贵金属日报 | 2025-06-17 原油价格并未进一步走高 黄金陷入震荡格局 市场要闻与重要数据 昨日，据华尔街日报，中东和欧洲的官员说，伊朗一直在紧急发出信号，表示它寻求结束敌对状态，恢复有关其 核项目的谈判，并通过阿拉伯中间人向以色列和美国发出了信息。这些官员说，在以色列猛烈的空袭中，德黑兰 对阿拉伯官员说，只要美国不加入空袭，他们愿意重返谈判桌。周末发生的地缘政治冲突数据并未祸及霍尔莫斯 海峡的运输，而原油价格也并未进一步走高，同时美联储对于降息的态度仍然偏谨慎，美元逐步企稳。故黄金价 格昨日出现回落。 期货行情与成交量： 2025-06-16，沪金主力合约开于 798.40元/克，收于 792.30元/克，较前一交易日收盘 -0.26%。当日成交量为 228842手，持仓量为 176263手。昨日夜盘沪金主力合约开于 792.68 元/克，收于 785.78 元/克，较昨日午后收盘 下降1.37%。 2025-06-16，沪银主力合约开于 8801元/千克，收于 8858元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 571364手，持仓量 412329手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,864 ...

物价趋势分析 - 5月份CPI同比-0.1%，持平前值，PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%，1-5月CPI累计同比下降0.1%，PPI累计同比下降2.6% [2] - 按CPI和PPI权重分别为60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月以来最低 [2] - 核心CPI同比0.6%，较前值略有上行，主要受五一假期影响，旅游文娱服务类价格有所上涨 [3] 物价下降原因 - 5月份CPI继续下降的原因是能源和食品价格下降，食品方面，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%，猪肉价格同比涨幅回落 [2] - 能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点 [2] - 今年前五个月CPI波动较大，1月同比上涨0.5%，2月下跌0.7%，3月同比下跌0.1%，4月同比下跌0.1%，5月同比下跌0.1%，物价情况弱于去年 [3] 物价下行影响 - 物价下行导致消费者推迟大宗消费，如房产、汽车等，居民存款增加，企业库存增加，利润收缩，投资信心受影响 [4] - 物价下行引发实际利率上升，国有银行1年期定期存款利率为0.95%，实际利率为1.05%，中金公司测算中国实际利率与自然利率之差达1.6个百分点 [5] - 房地产领域，居民购房成本低于3%，但租金回报不到2%，实际利率偏高抑制私人部门加杠杆意愿 [5] 政策应对 - 央行在5月20日下调存贷款利率，1年期和5年期以上LPR均下行10BP，国有大行及部分股份行存款挂牌利率调降5BP-25BP，非对称降息提升银行净息差7BP，对营收和利润的贡献达1.9%和4.2% [5] - 降低存款利率旨在支持实体经济，鼓励企业投资和居民消费，但物价持续下行会弱化政策效果 [6] - 央行指出需通过财政、货币、产业、就业、社保等政策协同促进物价合理回升 [6] 未来展望 - 2025年政府工作报告设定CPI涨幅目标为2%左右，为2004年以来首次低于3% [6] - 提升物价水平需促进消费，解决影响消费的政策堵点 [7]

日本央行行长植田和男：日本的实际利率仍然处于深度负值。 ...

美国通胀指数与黄金价格关系 - 黄金价格波动与美国通胀指数紧密相关，CPI、PPI、PCE是核心观测指标[1][2] - CPI反映消费品和服务价格变化，直接衡量通胀水平[3] - PPI追踪生产端价格变动，是CPI的先行指标[4] - PCE覆盖消费者实际支出，权重更广，被美联储重点关注[5] 通胀影响黄金的三大机制 - 实际利率逻辑：黄金价格与实际利率(名义利率减通胀率)呈负相关[7] - 市场预期博弈：通胀数据公布前市场提前消化预期，导致金价波动加剧[8] - 政策传导链条：美联储利率政策调整通过通胀数据间接影响黄金走势[9] 专业平台服务功能 - 提供24小时现货黄金交易，覆盖全球三大市场时段[12] - 支持MT4平台双向交易，可做多/做空应对通胀数据波动[13] - 最低交易门槛0.01手(约70元人民币)，无额外开户成本[14] - 整合财经日历和实时解读，辅助预判数据影响[15]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：债券市场可能重现或加剧资产荒** - 论据：2025年前五月政府债券发行节奏加快，后续供给压力或下降；非政府类融资需求受实际利率上升和通胀下行影响持续收缩；物价下行压力使实际利率上升，抑制非政府债权摄入需求，政府债券供给节奏也可能放缓，整体资产供给面临收缩；居民储蓄持续流入广义固定收益资产，为债券市场提供稳定配置力量；央行主动投放资金意愿不高，财政存款增加预示未来资金拨付将形成被动宽松局面[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - **核心观点2：建议投资者采取短端加杠杆、长端加久期策略** - 论据：未来几个月内可能出现被动宽松局面以及潜在的资产荒现象，自6月中旬开始更多配置长久期国债可捕捉三季度机会，预计10年国债有望降至1.4%-1.5%低点[1][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周债券市场继续震荡，利率相对偏弱，信用偏强，在税期和政府债券冲击下，资金在高位平稳，R007和005、001基本在1.6附近，利率债小幅调整，10年和30年分别回升4个BP和1个BP，10年到1.7%左右，30年到1.9%左右，信用债相对偏强，3年和5年的3A减二级金融债有所下行，5年的二级资本债大概下了4个BP，存单小幅度上升至1.7左右[2] - 2025年前五个月一般国债金额为1.9万亿，占全年比例约四成，去年同期仅三成，前年只有一成多；特别国债发行速度快于去年；各类地方债前五个月金额达3.7万亿，占全年额度一半以上，高于去年的24%和前年的44%；地方再融资债前五个月约为1.6万亿元，发行节奏明显快于过去几年[3] - 估算2025年一季度政府融资规模为4.1万亿，二季度为3.6万亿，三季度约为3.8万亿，同比变化将明显下降，前五个月月均同比多增量在7000亿以上，下半年可能转为同比小幅少增[4] - 2025年一季度信贷新增2800多亿，同比少增显著，5月数据与去年差不多甚至有所回落；一季度以来贷款名义利率小幅上行，通胀下行趋势明显，预计二季度降息落地名义利率走低，但通胀下行更显著，5月PPI同比跌幅扩大到约3左右并保持至七八月份，到七八月份CPI同比跌幅预计在负0.1到0.3之间[5] - 2025年三月份居民储蓄流入广义固定收益资产同比增速为11.2%，高于社融8.7%和非政府债券社融6.0%的增速[7] - 2025年前四个月财政存款同比大幅增加1.4万亿，资金拨付相当于0.6到0.7个百分点降准效果[8][9]

纪要涉及的行业或公司 美债市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债收益率波动情况**：5月以来整体收益率曲线中段到长端陡峭化，5 - 30年期收益率上升约25个基点，3 - 1年期上升16 - 17个基点，一年以内仅升几个基点，本周跌幅集中在10、20和30年长端[2] - **美债收益率变化影响因素**：受降息预期、期限溢价、实际利率和通胀预期影响，10年期美债5月以来收益率升约25个基点，降息预期贡献21个基点，本周期限溢价和实际利率上行明显，通胀预期几乎不变[3][4] - **美债市场走势及原因**：本周前收益率上行受降息预期打压，与财政担忧关系不大，或与关税、贸易战及经济数据有关；本周长端补跌，反映风险补偿需求增加和实际利率走高，通胀预期稳定，走势受经济因素和市场情绪影响[5] - **全球经济体收益率上行影响**：全球主要经济体收益率上行，或反映风险偏好抬升和经济走势预期改善，5月以来软着陆预期上升和经济信心增强使降息预期走弱，市场定价滞胀可能性低[1][5] - **美债收益率与财政问题关系**：本周美债期限溢价上升与财政问题相关，穆迪评级下调和减税法案推进使赤字走高预期增强，导致中短端收益率上升，中长端美债走弱[6] - **美债流动性表现**：截至本周三，美债各项流动性指标较4月上旬改善，短端资金流动性SOFR与联邦基金利率下限差值降至今年新低，高收益债利差回落，美债和美股波动率下降，10年与30年国债互换利率与OIS利差下降但略高于4月低点[7] - **美债拍卖情况**：今年20年期美债拍卖尾部利差增加1.2个基点，虽高但不异常，间接竞标者份额回升，拍卖结果总体尚可，市场情绪借此释放风险[3][9] - **美债收益率上升原因**：财政担忧使期限溢价上升致曲线陡峭化，5月降息预期走弱，全球收益率普遍走高[10] - **未来美债市场走势展望**：若长端补跌结束且流动性未恶化，单边下跌风险有限；需关注联储干预；美股走低或增加降息预期；需观察关税对美国经济影响[11] - **美债收益率水平及投资策略**：10年期美债收益率在3.9% - 4.6%区间波动，可考虑在4.6%左右逐步介入，风险偏好低者谨慎等待，美债或在宽幅区间震荡[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 20年期美债拍卖新闻报道称结果不佳，但实际数据没那么糟糕[8]

SHMET 网讯： 在周四的讲话中，美联储主席鲍威尔明确表示正在重新评估其货币政策框架的"关键部分"，包括通胀目标和就业"缺口"的处理方式。随着经济和政策不断变 动，长期利率可能会走高。 鲍威尔表示，较高的实际利率可能反映了未来通胀可能比2010年代间歇期更加波动的可能性，称"供应冲击"将"更频繁且可能更持久"，这对经济和央行来说 是一个困难的挑战。然而，华尔街日报知名记者、"新美联储通讯社"Nick Timiraos认为，这实际上与美联储目前设定利率的方式关系不大。 重新评估"缺口"概念：不再过度关注就业 2020年框架已不适用 当地时间周四，鲍威尔在美联储托马斯·劳巴赫(Thomas Laubach)研究会议上表示，美联储正在调整其货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的 重大变化。 他表示，2020年制定的政策框架是基于当时持续低利率和低通胀的环境，但当下经济条件已发生显著变化。 我们将确保新的共识声明能够适应广泛的经济环境和发展。 特别值得注意的是，鲍威尔明确指出"零利率下限约束不再是基础情景。"他表示，2020年疫情之后，通胀调整后的"实际"利率上升，可能会影响美联储当前 框架的要素。 ...

美联储主席鲍威尔周四表示，美联储正在调整其整体政策制定框架，以应对2020年新冠疫情后通胀和利 率前景的重大变化。 鲍威尔说，"自2020年以来经济环境发生了显著变化，我们的审查将反映我们对这些变化的评估。" "美联储传声筒"、华尔街日报记者Nick Timiraos指出，美联储五年前就采用了现行的框架，并在今年开 始审查该框架，这一审查不太可能影响美联储目前设定利率的方式。 结果，美联储面临更广泛的情景，在这些情景下，通过加息来减缓经济比通过降息来刺激经济更容易。 六年前，美联储开始了持续一年的努力，即首次"框架审查"，以考虑能够解释这种不对称性的变化。 鲍威尔带领同事们于2020年采用了新框架，做出了一项看似微小但重要的改变。当时即使在历史低利率 下，通胀也一直低于美联储2%的目标。于是官员们同意了一项"补偿"策略：他们将利率维持在比广泛 使用的模型可能建议的更低的水平，允许通胀适度高于2%的目标。官员们同意每五年重新审视一次框 架。 鲍威尔周四表示，在他们上周的会议上，官员们认为他们应该修订这种所谓的平均通胀目标制。 2021年新冠疫情后的经济重启使得美联储2020年定下的框架"崩塌"。2021年11月 ...

美国4月经济数据表现 - 美国4月零售销售月率录得0.1%，略高于市场预期的0%，前值从1.4%上修至1.5% [1] - 美国4月PPI年率录得2.4%，低于预期的2.5%和前值的2.7%，为连续第三个月下降，创去年9月以来新低 [1] - 美国4月PPI月率录得-0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的0.2%，前值为-0.4% [1] - 美国至5月10日当周初请失业金人数小幅增长至22.9万人，与预期一致 [1] - 数据公布后，现货黄金短线走高近4美元，美元指数短线走低超10点 [1] 消费者支出与经济前景 - 零售销售数据被视为消费者支出模式和情绪的关键晴雨表，目前的数据表明消费者的态度较为谨慎 [3] - 消费者支出是美国整体经济活动的关键驱动力 [3] - 虽然零售额小幅增长可被视为积极信号，但增速低于上个月引发对未来消费者支出强度和稳定性的质疑 [3] - 政策制定者和投资者将密切关注这些数据以研判经济形势 [3] 美联储政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔表示官员们同意需要重新考虑围绕就业不足和平均通胀率的战略措辞 [3] - 鲍威尔预计4月PCE可能在2.2%左右，但未评论前景或货币政策 [3] - 美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化 [3] - 鲍威尔称经济环境自2020年以来发生重大变化，评估将反映这些变化 [3] - 美联储五年前采用当前框架，今年开始评估，预计8月或9月前完成并公布结果 [3] 通胀与利率前景 - 鲍威尔表示2020年后通胀调整后的"实际"利率上升可能影响美联储当前框架的要素 [4] - 较高的实际利率可能反映未来通胀比21世纪10年代更加不稳定的可能性 [4] - 经济可能进入供应冲击更频繁、更持久的时期，这对经济和央行都是艰巨挑战 [4] - 鲍威尔强调稳固通胀预期至关重要，在巨大冲击中必须传达对前景的不确定性 [4] - 重新考虑平均通胀目标是合适的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市无大幅回调基础，短端难有明显回调，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，银行存款利率或调降利好国债，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [1][7][30] 根据相关目录分别进行总结 关税缓和下债市熊陡 - 2025 年 5 月 12 日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税税率下降，债市调整呈熊陡，长端大幅回调，短端调整可控，期限利差回升 [4][11] 债市短端普遍回落 - 二季度资金面边际转宽，实体融资需求回落，银行负债压力缓解，资金价格回落，短端难明显回调，短债品种收益率跟随下行且难大幅回调，资金面稳定时滚动套息策略吸引广义基金净买入，财政存款释放和实体信贷偏弱为银行间流动性护航 [7][13][17] 长端利率或仍有基本面支撑 - 短端难趋势上行时，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，出口非主要影响变量，国内实际利率受物价影响承压，银行存款利率或调降，广谱利率下降利好国债，调整后债市有赔率，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [7][22][30]