投资评级 - 报告对永艺股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，但正积极开拓新市场新客户以应对挑战 [1] - 公司业绩下滑主要受欧美通胀影响终端需求，以及为开拓新客户和自主品牌业务导致销售费用增加 [3] - 公司坚持市场战略，发挥海外基地优势，在新一轮全球订单转移背景下积极开拓新客户，非美市场增长显著 [3] - 公司正推进战略转型，从“外销代工模式为主”转向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”，预计后续业绩将恢复增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.83% [3] - 2025年第三季度单季：实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降40.15% [3] - 2025年前三季度盈利能力：毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点；归母净利率为5.5%，同比下降1.13个百分点 [3] - 2025年第三季度单季盈利能力：毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点；归母净利率为4.55%，同比下降2.81个百分点 [3] - 费用率变化：2025年前三季度销售费用率为7.22%，同比上升0.65个百分点，主要系开拓新客户及自主品牌业务所致 [3] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为51.56亿元、57.39亿元、62.3亿元，同比增速分别为8.6%、11.3%、8.5% [4][7] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.84亿元、4.46亿元，同比增速分别为8.5%、19.5%、16.1% [4][7] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.97元、1.16元、1.35元 [4][7] - 估值指标：以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为11.81倍、9.88倍、8.51倍 [4][7] 公司战略与市场开拓 - 市场战略：坚持“数一数二”市场战略，推进大客户价值营销全覆盖 [3] - 海外基地：积极发挥海外基地优势，开拓新客户，上半年已推进与多个重要新客户接触洽谈 [3] - 非美市场：大力开拓欧洲、东南亚、澳洲等非美市场，相关区域增速较高 [3] - 未来计划：将进一步加大新客户开拓力度，提升市场覆盖面和占有率 [3]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 销售毛利率约74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [2] 经营策略与效率提升 - 经营策略以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，通过会员分层运营与权益创新提升盈利能力 [2] - 坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比，精简产品系列和商品数量，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [2] - 聚焦核心产品、优化业务结构的策略持续深化，战略调整的系统性成效逐步释放 [2] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在4.95%的行业高位水平 [3] - 依托云南特色植物资源优势，累计完成17项新原料备案，不断丰富技术储备 [3] - 通过法国、日本研发中心协同创新，加速整合全球研发资源，推动"中国成分"与国际先进技术深度融合 [3] 多品牌矩阵与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十，巩固在敏感肌赛道的领先地位 [4] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中斩获第二名，高端化战略成效显著 [4] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道稳居榜单前列，第二增长曲线加速成型 [4] - 姬芮在四大平台妆前乳榜单中表现突出，大众美妆市场竞争力持续强化 [4] - 投资品牌浴见在抖音平台跻身双十一第一阶段身体洗护品牌榜前十，品类拓展战略初见成效 [4] 战略合作与生态布局 - 与全球医美技术巨头科医人携手，以高端家用美容仪品牌Tripollar初普为核心推动深度合作，与瑷科缦形成"功效护肤+美容仪"的高端协同 [4] - 通过内生孵化与外延投资的双轮驱动，构建覆盖不同价格带与消费场景的立体式品牌架构 [4] - 多品牌矩阵基于差异化定位，已形成良好的协同发展格局，战略价值正在加速释放 [5] 长期发展路径 - 第三季度经营质量的稳中提质，验证了公司长期发展路径的确定性 [6] - 在化妆品行业从高速增长转向高质量发展的阶段，公司在盈利水平、技术积淀与品牌布局等多个维度展现出系统性提升 [6][7] - 公司在研发积累、品牌矩阵和全球化运营等方面的长期投入，正逐步转化为可持续的发展动能 [7]

核心观点 - 贵州茅台在五年内第四次更换董事长，张德芹在任不到18个月后由陈华接任，频繁的人事变动反映了公司在行业深度调整期寻求战略平衡的探索 [1][2][4][5] 人事变动详情 - 张德芹因工作调整辞去董事长等所有职务，其任期自2024年4月开始，仅持续约18个月 [1][2] - 贵州省人民政府推荐陈华为新任董事、董事长人选，陈华此前曾任贵州省能源局局长、贵州盘江煤电集团董事长等政府及国企职务 [2] - 专家指出，此次由体系外“空降”政府官员担任董事长，意味着贵州省有关方面在强化对公司的有效控制 [3] 张德芹任期内的主要举措 - 推动直销渠道占比提升至45%，并废除了旨在控价的“拆箱令”以修复与经销商关系 [4] - 推动茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒发展，明确公司需从“渠道为王”向“消费者为王”转变 [4] - 在其任期内，公司第二季度营收与净利润同比增幅分别降至7.28%和5.25%，业绩增长明显放缓 [4] - 截至10月25日，53度500ml飞天茅台原箱批价为1760元/瓶，散瓶批价为1730元/瓶，原箱批价单日下降10元/瓶 [4] 近五年董事长更替回顾 - 高卫东任期约17个月，其任内推出了要求按1499元/瓶拆箱售卖的“拆箱令”以稳定价格 [5] - 丁雄军任期约2年8个月，主导了数字化、年轻化转型，推出了“i茅台”平台、“巽风”数字世界，并与瑞幸咖啡、德芙巧克力联名推出跨界产品 [6] - 张德芹接替丁雄军后，战略风格从年轻化营销转向注重渠道梳理的“保守主义” [6] 频繁换帅的影响与挑战 - 频繁的人事变动导致公司战略出现摇摆，可能使长期项目难以一以贯之，并在执行层面造成断层 [7] - 专家认为，“空降”董事长需要经历漫长的适应和学习期，甚至存在试错成本，对企业是一种风险 [7][8] - 作为行业龙头，其战略摇摆可能使跟风的中小酒企失去创新方向，并对转型探索望而却步 [8] - 新任董事长面临在行业下行周期中完成业绩增长目标、深化渠道改革并平衡各方利益等课题 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入71.3亿元，同比下降23.24% [1] - 2025年前三季度归母净利润4.53亿元，同比增长276.59% [1] - 2025年第三季度实现营业收入19.01亿元，同比下降37.82% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.14亿元，同比增长79.29% [1] - 全资子公司能特科技有限公司的维生素E及医药中间体业务为公司带来利润6.26亿元 [1] 战略转型与业务聚焦 - 自2022年荆州市城发集团入主后，公司开启"瘦身健体、聚焦主业"的深度改革 [1] - 2024年4月，公司正式更名"能特科技"，标志着战略转型进入新阶段 [1] - 公司逐步剥离非主业资产，着力构建"以医药、维生素E为核心"的发展格局 [1] - 发展规划将聚焦精细化工主业，坚持在化工专精领域耕耘 [2] - 通过工艺技术创新，开发国际领先、国内缺乏的新产品，避免传统产品领域的激烈竞争 [2] 核心业务与市场地位 - 能特科技有限公司主营医药中间体的研发、生产和销售 [1] - 主要产品孟鲁司特钠中间体MK5、他汀系列中间体R-1等在全球细分市场上有很大的成本优势，是全球市场的主要供应商 [1] - 与世界500强DSM、招商局集团均进行了合作 [1] - 维生素E业务由控股子公司能特科技(石首)有限公司与合资公司益曼特健康产业(荆州)有限公司经营 [2] - 2024年下半年维生素E价格回暖并呈现明显上涨态势，带动相关业务实现大幅增长 [2] 资产处置进展 - 公司积极处置或出售其他非核心主业的资产以集中资源发展精细化工主业 [2] - 2025年7月16日，公司将全资子公司陕西省安康燊乾矿业有限公司的100%股权以11400万元转让给重庆弘脉天下工贸发展集团有限公司 [2] - 此次交易预计将减少公司2025年利润约4900万元 [2]

公告显示，合同内含扩容与延长期条款，未来可依据客户能源需求增长同步扩大合作规模。项目预计将 于 2026 年第二季度启动部署与运营。 PROPWR总裁Travis Simmering表示："该协议展现了我们致力于为数据中心基础设施发展提供前沿、高 可靠性能源解决方案的决心。" 智通财经APP获悉，周一，Propetro Holding(PUMP.US)股价走高，截至发稿，该股涨超15%，报7.285美 元。此前公司宣布旗下PROPWR业务部门已与美国中西部一家具规模的超大云端数据中心运营商签署 长期供电协议。 该协议承诺ProPetro将通过由天然气发电机与电池储能系统构成的混合动力方案，为该数据中心提供60 兆瓦电力。这意味着ProPetro与顶级数据基础设施运营商建立了实质性的商业合作关系，被视为公司战 略转型的重要里程碑。 ...

南网能源公告，公司拟通过北京产权交易所公开挂牌转让所持有的贺州公司51%股权，转让底价不低于 股权对应评估值1.6亿元。贺州公司成立于2021年，注册资本1.94亿元，最近一年一期主要财务数据显 示，2024年末总资产6.01亿元，总负债3.73亿元，所有者权益2.28亿元；2024年营业收入7300.55万元， 净利润2783.9万元。此次股权转让有利于公司聚焦战略转型，推进业务结构优化，提高发展质量。 ...

业绩表现 - 2025年前9个月公司营业额为448亿欧元，同比下滑3.3% [3] - 2025年第三季度公司实现销售额147亿欧元，同比下滑3.5%，但基础销售额同比增长3.9% [3] - 2024财年公司营收为608亿欧元，同比仅增长1.9%，净利润连续第二年出现两位数下滑 [4] - 分区域看，2025年前9个月美洲市场营业额跌幅最大，为5.1%，欧洲市场营业额同比增长1.9% [2][3] - 分业务看，2025年前9个月家庭护理业务销售额同比下滑5.3%，冰激凌业务同比下滑4.2%，美妆与健康业务和食品业务均同比下滑约3% [3] - 从基础销售额看，2025年第三季度五大业务板块均实现增长，其中美容与健康板块增长5.1% [3] - 2025年第三季度中国市场基础销售额重回个位数增长 [4] 战略转型与改革 - 公司CEO指出品牌存在“大而不强、散而不聚”的问题，并提出三大改革方向：砍掉低效业务聚焦高毛利高增长赛道、提升品牌高端化与创新力、强化数字化商业能力 [4] - 公司于2025年3月宣布未来三年在全球精简约7500个岗位，占全球员工总数约5.9%，以节省约8亿美元成本 [6] - 2025年9月公司透露其前200名领导者中多达四分之一可能会被替换 [6] - 公司进行业务剥离，包括整体剥离冰激凌业务（预计2025年第四季度完成）、出售Elida Beauty业务及旗下20多个非核心美容个护品牌、出售净水器品牌Pureit并计划出售高端护肤品牌Kate Somerville和REN [6][7] - 公司预计2025年下半年基础运营利润率至少为18.5%（若剔除冰激凌业务则至少为19.5%），较2024年下半年有显著提升 [7] 市场环境与竞争 - 行业专家指出公司面临宝洁、欧莱雅等竞争对手的压力，以及消费者需求向天然、有机方向转变导致部分产品销量下滑 [4] - 原材料价格上升导致生产成本增加，挤压了公司利润空间 [4] - 在中国市场，国内消费刺激政策落地激发了消费市场活力，为公司产品提供了更好的销售土壤 [5] - 中国美妆市场规模持续扩大，但国货美妆凭借性价比与本土化优势迅速抢占份额 [5] - 外资品牌在中国市场需加大研发投入、结合中国肤质与审美推出新品、利用数字化营销增强互动、与本土企业合作以实现资源互补 [5] 中国市场表现与策略 - 2025年第三季度中国市场基础销售额呈低个位数增长，成为亮点 [2][4] - 中国市场的增长源于更专注、更具针对性的市场推广策略，以及产品组合的高端化 [4] - 公司在中国市场强化了本土供应链，提升了产品供应的及时性与灵活性，并针对中国消费者需求推出定制化产品与营销活动 [5]

核心业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入393.25亿元，同比下降31.46% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，同比下降35.78% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.14亿元，同比下降27.57% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度整体毛利率达到5.07%，同比提升1.36个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.01%，较上年同期微升0.01个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.30%，同比显著提升1.66个百分点，环比上升0.54个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率达到1.01%，同比上升0.25个百分点，环比上升0.11个百分点 [1] 费用管理情况 - 2025年第三季度公司期间费用总额为14.23亿元，较上年同期微降221.04万元 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.62%，较上年同期上升1.13个百分点 [2] 战略转型与经营质量 - 营业收入规模的调整与公司主动优化业务结构、聚焦高价值业务的战略选择密切相关 [2] - 毛利率的持续提升表明公司产品组合优化和运营效率改善策略正在发挥作用 [2] - 公司正处于战略转型与业务结构调整期，采取“以质换量”的经营策略 [2]

公司治理变动 - 董事长Helge Lund（龙海歌）携六名董事（包括五名独董）将于11月14日特别股东大会后集体离职 [1][3] - 人事巨震原因为董事会与控股股东诺和诺德基金会就董事会未来组成等事项未能达成一致 [1][3] - 诺和诺德基金会提议选举Lars Rebien Sørensen为董事会主席，并选举新的副主席及董事会成员 [3] - 今年8月，Maziar Mike Doustdar（杜斯特达）接替Lars Fruergaard Jørgensen（周赋德）成为新任全球总裁兼首席执行官 [1][4] 管理层变动与战略调整 - 前CEO周赋德于2024年5月离任，其2023年年薪约为6820万丹麦克朗，2024年总薪酬降至5710万丹麦克朗 [4] - 新任CEO杜斯特达上任后开启全球重组计划，提出重点投入糖尿病及肥胖症领域 [4] - 公司于2024年9月宣布在全球重组中裁员9000人，约占员工总数的11.5% [4] - 通过重组计划，公司预计每年将节省80亿丹麦克朗（约合12.6亿美元）开支 [5] 核心产品竞争格局 - 公司核心产品司美格鲁肽（含降糖与减肥适应证）2024年上半年销售额为1127.56亿丹麦克朗（约合166.32亿美元），超越默沙东K药成为全球新药王 [7] - 礼来的GLP-1双靶点药物替尔泊肽2024年上半年销售额达到147.34亿美元，与司美格鲁肽销售额差距不到20亿美元 [7] - 在全球关键市场上，GLP-1类药物司美格鲁肽增速放缓，面临激烈市场竞争 [7][8] - 司美格鲁肽分子核心专利将于2026年到期，预计将有一大批仿制药上市 [7] 公司财务表现与前景 - 公司已两度下调2025年业绩预期，销售额增长预期从13%-21%下调至8%-14%，营业利润增幅从16%-24%下调至10%-16% [8] - 自2024年下半年以来，公司股价持续下跌，近一年内跌幅超过50% [8] - 公司总市值从超过5000亿美元缩水至2363亿美元，蒸发超2780亿美元（约合人民币1.98万亿元） [8] - 公司宣布将以最高52亿美元收购Akero Therapeutics，拓展代谢功能障碍相关脂肪性肝炎产品组合 [8]

海上风电与光伏项目投资 - 悦达投资与华润电力等合资成立华润悦海，投资响水308MW海上风电项目，公司持股20%，认缴出资2.0亿元；并与华润电力等合资成立华润悦电，投资射阳407MW海上风电项目，公司持股30%，认缴出资3.9亿元 [4] - 湖南发展拟在嘉禾县投建800MW光伏发电项目，总投资额约24亿元，计划在2026年至2029年分批次投资建设 [8] 新能源与化工材料产能扩张 - 会通股份拟投资8100万元建设高温尼龙和PEEK聚合项目，租赁厂房面积约7644.87平方米 [10] - 湖北宜化拟由全资子公司投资建设磷氟资源高值化利用项目，总投资约22.33亿元，建设期约18个月，项目包括60万吨/年硫磺制酸、15万吨/年湿法磷酸等装置 [14] - 格林美与厦钨新能源签署战略合作框架协议，计划在2026年至2028年每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计供应45万吨 [45] 股权融资与资本运作 - 剑桥科技H股发行价格确定为每股68.88港元，预计于2025年10月28日在香港联交所上市 [7] - 威士顿拟使用超募资金1.6亿元收购量投科技部分股份并对其增资，交易完成后持有量投科技51.0345%的股份，该公司主营金融衍生品交易软件 [11] - 龙净环保拟向控股股东紫金矿业定增募资不超20亿元，发行价格11.91元/股，用于补充流动资金 [49] - 湖北宜化拟发行可转债募资不超33亿元，用于磷氟资源高值化利用项目、5万吨/年磷酸二氢钾项目及补充流动资金和偿还债务 [50] 业绩大幅增长 - 金财互联前三季度归母净利润5752.23万元，同比增长1697.84% [15] - 国轩高科第三季度净利润21.67亿元，同比增长1434.42%；前三季度净利润25.33亿元，同比增长514.35% [16] - 天奥电子第三季度净利润691.49万元，同比增长1329.08% [17] - 晨光生物前三季度净利润3.04亿元，同比增长385.3% [19] - 东港股份第三季度归母净利润4462.57万元，同比增长373.51% [20] - 新疆天业第三季度净利润1575.97万元，同比增长363.19% [21] - 金凯生科第三季度归母净利润3166.87万元，同比增长339.92% [22] - 安通控股前三季度净利润6.64亿元，同比增长311.77% [23] - 闻泰科技前三季度归母净利润15.13亿元，同比增长265.09% [25] - 品茗科技前三季度净利润4843.05万元，同比增长267.42% [26] - 茶花股份第三季度营业收入5.14亿元，同比增长240.5% [27] - 创耀科技第三季度净利润3682.43万元，同比增长208.96% [28] - 悦达投资前三季度净利润7554.71万元，同比增长200.05% [29] - 赤峰黄金第三季度净利润9.51亿元，同比增长140.98% [30] - 芯朋微前三季度净利润1.78亿元，同比增长130.25% [31] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85% [32] - 洛阳钼业前三季度净利润142.8亿元，同比增长72.61% [33] - 东方财富前三季度净利润90.97亿元，同比增长50.57% [34] - 中信证券前三季度归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [35] 业绩下滑与亏损 - 平安银行前三季度归母净利润383.39亿元，同比下降3.5% [37] - 哈药股份前三季度净利润3.29亿元，同比下降35.35% [38] - 石英股份前三季度净利润1.35亿元，同比下降56.81% [39] - 北汽蓝谷前三季度净亏损34.26亿元 [40] - 巨星农牧第三季度净利润亏损7401.94万元，前三季度净利润1.07亿元，同比下降58.69% [41] - 通威股份前三季度净利润为亏损52.7亿元 [43] - 谱尼测试前三季度净利润亏损1.99亿元 [44] 股东减持与项目终止 - 艾比森实控人丁彦辉拟减持公司股份不超过1107.3万股，即不超过公司总股本的3% [46] - 起帆电缆控股股东及一致行动人拟合计减持不超过3.5%公司股份 [47] - 华脉科技终止筹划控制权变更事项，公司股票于10月27日复牌 [12] - 协鑫集成终止向特定对象发行股票事项，以聚焦技术创新与市场布局 [13]