核心观点 - 市场普遍预期美联储将在12月会议降息25个基点，概率约为87.2%，其政策指引与甲骨文财报将成为影响下半周市场波动与走向的关键因素 [5][8] 宏观经济与美联储政策 - 美国9月个人消费支出环比增长0.3%，在连续三个月强劲增长后仅实现温和回升，显示三季度末经济动能减弱 [3] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，创2024年4月以来新高，但密歇根大学12月短期和长期通胀预期指数跌至11个月低点 [3] - 劳动力市场喜忧参半：首次申领失业救济人数降至三年多来最低，但11月ADP私营部门就业人数出现两年半以来最大降幅，呈现“不裁员、不招聘”状态 [3] - 市场预计美联储实施25个基点降息的概率约为87.2%，但FOMC内部对是否需要进一步降息意见势均力敌，明年年初可能暂停降息进入观望期 [5] - 有观点认为，若美联储降息力度过大，可能推高长期通胀预期，进而导致长期美债收益率走高 [7] 市场表现与预期 - 美股三大指数录得周线两连阳：道指上涨0.5%，纳斯达克指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.3%，后者距离历史高点仅差约1% [6] - 行业板块涨跌互现：能源和科技板块领涨，均上涨1.4%；公用事业板块领跌，下挫4.5%，医疗保健板块下跌2.7% [6] - 过去一周10年期美债收益率上涨约13个基点，日本央行释放更强硬鹰派立场可能影响全球收益率环境 [6] - 未来一周股市走势将与长期美债收益率走势挂钩，市场在美联储会议前可能维持“观望模式”，股指呈震荡横盘走势 [7][8] 公司特定事件：甲骨文财报 - 人工智能行业公司甲骨文将于美联储议息会议当日发布财报 [1][8] - 市场对人工智能领域过度投资、企业大举发债存在担忧，且甲骨文的信用违约互换利差已升至2009年以来最高水平 [8] - 此次财报对人工智能板块是典型的“二元事件”，强劲业绩或缓解对AI支出的担忧，不及预期则可能挫伤市场情绪，导致后半周市场波动性升高 [1][8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精铜现货进口亏损扩大；宏观上美国首申失业金人数减少，日本央行或加息；库存各交易所均有增加，LME铜注册仓单大量转注销仓单，市场情绪朝外盘挤仓演进，表现或持续偏强 [1] - 铝方面，隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，铝价高位回落带动下游情绪回暖，需求冲量难续，上方空间待多头对宏观动态反馈 [1][2] - 镍方面，隔夜LME镍涨，沪镍跌；库存LME和SHFE均增加；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢市场低迷，新能源产业链原料端偏紧但12月三元前驱体预计环比下降，一级镍库存压力趋显，可考虑逢低布局但警惕宏观扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年12月4日平水铜价格91195元/吨较前一日涨2270元/吨，废铜、下游产品价格均上涨，库存LME、COMEX、上期所仓单增加，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损缩小 [3] - 铅：价格基本持平，库存上期所仓单和周度库存减少，活跃合约进口盈亏微降 [3] - 铝：无锡和南海报价上涨，原材料部分价格有变动，下游部分加工费有调整，库存LME减少，上期所总库存减少，社会库存中氧化铝增加 [4] - 镍：金川镍等价格上涨，库存LME、上期所镍仓单和周度库存、社会库存增加，不锈钢仓单减少，活跃合约进口盈亏亏损扩大 [4] - 锌：主力结算价涨0.4%，市场行情中各价格上涨，库存上期所增加，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损缩小 [6] - 锡：主力结算价涨2.9%，LmeS3跌2.1%，市场行情部分价格有变动，库存上期所增加，活跃合约进口盈亏亏损缩小 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表 [8][10][11] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表 [12][16][17] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表 [19][21][23] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表 [25][27][29] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表 [31][33][35] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表 [38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [45] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究 [45] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [46]

贵金属市场行情 - 12月5日隔夜伦敦现货黄金先抑后扬，COMEX黄金期货价格上涨0.44%，SHFE黄金上涨0.09% [3][7] - 黄金价格高位窄幅震荡，白银、铂金、钯金价格走弱 [4][8] 宏观经济与货币政策 - 美国截至11月29日当周首次申请失业金人数减少2.7万人至19.1万人，为2022年以来新低，显著低于市场预期的22万人及前值21.6万人，显示就业市场保有韧性 [4][8] - 据路透社报道，日本央行可能将政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息 [4][8] - 美联储12月降息的概率达到90%左右，几乎已被市场完全定价 [4][8] 外汇与市场情绪 - 日本央行加息预期升温，推动日元汇率创下两周新高 [3][7] - 美元指数盘中创下一个月新低后转涨，在日本央行加息预期下触底反弹，引发市场避险情绪 [3][4][7][8] - 日本央行重启加息预期可能导致过去的“日元套利交易”出现平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成较大压力 [4][8] 地缘政治动态 - 俄乌冲突陷入僵局，俄罗斯表示部分“和平协议”无法接受，双方在领土控制等核心问题上存在分歧 [3][7] - 市场关注乌克兰和美国即将进行的新一轮谈判 [3][7] 市场展望与关注点 - 市场关注下周美联储的利率决议 [3][7] - 当市场再次出现过热时，需警惕多头拥挤带来的技术性回调风险 [4][8] - “利多落地”的信号可能触发贵金属价格的快速调整，其中白银、铂金、钯金的价格弹性大于黄金，调整幅度可能也更大 [4][8]

日本央行12月加息预期与市场反应 - 日本央行很可能在12月会议上决定加息，政策利率可能从0.5%上调至0.75% [1] - 央行行长植田和男的言论促使市场消化的12月加息可能性达到约80% [1] - 日本政府对央行本月加息持容忍态度，被视为默许央行采取行动 [1][7] 货币政策路径与中性利率 - 央行行长植田和男表示，对于所谓的中性利率水平，目前只能在一个“相当宽泛的范围”内进行估算 [1] - 根据日本央行此前的估算，中性利率的大致范围在1%至2.5%之间 [11] - 植田和男对中性利率难以精确定位的描述，意味着政策利率仍有充足的上行空间 [11] 金融市场反应：利率与债券 - 受加息预期推动，日本10年期国债收益率上升4个基点至1.930%，创下自2007年以来的最高水平 [1] - 日本30年期国债拍卖获得自2019年以来最强劲的需求，投标倍数达到4.04倍，远高于11月的3.125倍以及过去12个月3.35倍的平均水平 [11] - 消息公布后，日本30年期国债收益率跳水至3.391%，今日早些时候一度创下历史新高 [12] 外汇市场与日元走势 - 日元兑美元汇率在155.37附近交投 [4] - 市场焦点正从“是否加息”转向“还将加息多少” [4] - 市场担心，随着日本央行加息，过去数年间流行的“日元套利交易”可能出现平仓潮 [15] 政府态度与政治背景 - 日本财务大臣Satsuki Katayama表示，在经济评估方面，政府与日本央行之间“没有分歧” [7] - 即便是首相高市早苗身边被视为支持通货再膨胀的顾问也未表示反对加息 [9] - 在持续的日元贬值压力下，政府内部对于通过加息来稳定汇率、抑制输入性通胀的政策选项，已经形成了某种程度的共识 [9] 股市表现与市场观点 - 日股维持涨势，截至发稿上涨1.88% [8] - 大和证券的策略师Eiichiro Tani指出，市场似乎已在消化1.5%的潜在终端利率，他认为这“略显乐观” [15] - 摩根士丹利分析认为，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号 [9]

核心观点 - 利差收窄可能是美元兑日元汇率走低的潜在触发因素之一 [1] - 未来12个月的风险偏向于日本央行将更快加息，而美联储将更快降息 [1] - 当前日元套利交易规模巨大，其突然平仓的风险不容小觑 [1] - 对美元兑日元汇率未来2-3年的“保守目标价”为125 [1] 汇率与货币政策展望 - 利差收窄被视为美元兑日元汇率走低的潜在触发因素 [1] - 未来12个月，日本央行可能更快加息，而美联储可能更快降息 [1] - 该机构对美元兑日元汇率未来2-3年的“保守目标价”设定为125 [1] 市场风险与交易动态 - 当前日元套利交易规模巨大 [1] - 日元套利交易突然平仓的风险不容小觑 [1]

全球股债市场企稳 - 全球股债市场在经历抛售后于周二企稳，日本国债拍卖需求强劲和加密货币市场回稳缓解了投资者对流动性紧张的担忧 [1] 日本国债市场 - 日本10年期国债拍卖吸引到包括养老基金在内的稳健需求，成为市场企稳关键 [1][2] - 拍卖前基准国债收益率达1.88%，创17年新高，相对较高的收益率水平吸引投资者入场 [2] - 日本央行加息猜测推动日本大型银行股走高，MUFG股价上涨2.5%，SMFG股价上涨3% [5] 加密货币市场 - 加密货币市场周二企稳，比特币上涨0.7%至87053.6美元，以太坊上涨0.5%至2806.78美元，止住此前逾5%的跌势 [1][6] - 周一比特币价格下跌逾5%，主要受日债收益率上升推动更安全资产收益率提高的影响 [7] 亚洲股市表现 - 日本股市微幅收涨，日经225指数和东证指数均上涨0.1% [1] - 其他亚洲市场表现平稳，香港恒生指数持平，中国沪深300指数上涨0.5%，韩国Kospi指数上涨1.7% [1] 日元汇率与央行政策 - 日元兑美元汇率企稳，小幅走弱0.1% [1] - 日元持续疲软增加日本央行12月加息可能性，市场认为12月加息基本上已成定局 [5][8] - 日元疲软导致中小企业面临高投入成本压力，分析师认为日本央行必须在12月采取行动 [8]

市场表现 - 12月首个交易日全球市场普遍下跌，美元、股市、债市均走低，加密货币市场出现闪崩，一天内蒸发近10亿美元杠杆仓位，比特币价格一度跌破85000美元关键水平[1] - 黄金价格冲高回落，收盘时基本持平，当日几乎未见上涨资产类别[2] 市场情绪转变原因 - 日本央行突然暗示可能在12月加息，引发市场担忧，日本国债价格大跌，2年期日债收益率自2008年以来首次升至1%[3] - 日本央行加息暗示导致美债收益率回升至4.1%上方，引发全球日元套利交易逻辑反转，即借入低息日元兑换美元后投资高风险资产的成本上升[3] - 市场担忧借贷成本上升及汇率不利因素将迫使杠杆资金平仓，高风险资产首先遭到抛售[3] 日元套利交易影响 - 日元套利交易模式为借入日本低息日元，兑换成美元后投资于美股、加密货币等高风险资产[3] - 日本加息预期使得借入日元成本上升，套利交易不再划算，导致大量杠杆资金从高风险资产撤离[3] 后续市场展望 - 此次市场下跌被视为开局谨慎而非根本性利空，因关键事件如非农数据、CPI数据和美联储决议均在下周公布[3] - 12月首日的全线下跌被认为是风暴前的暖身，在重要经济数据公布前，大资金不会轻易下重注[4]

美股市场表现 - 隔夜美股市场全线下跌，道指一度跌近1%，纳指跌0.38%，标普500指数跌0.53%，终结此前五连阳 [1][2] - 热门科技股多数下跌，博通大跌超4%，谷歌、微软、Meta、台积电跌超1%，英伟达、苹果涨超1% [1][2] - 芯片设计软件公司新思科技涨超4%，因英伟达投资20亿美元购入该公司股票 [2] - 美股加密货币概念股全线重挫，BMNR暴跌超12%，Circle跌近5%，Robinhood、Coinbase跌超4% [2] - VIX恐慌指数大涨超5% [1] 加密货币市场动态 - 加密货币遭遇猛烈抛售，比特币一度跌破8.4万美元，最低至8.38万美元，大跌超5% [1][2] - 以太坊、XRP、HYPE大跌超7%，DOGE币暴跌超9%，ZEC币暴跌超21% [2] - 24小时内加密货币全网合约爆仓近10亿美元，爆仓人数达27.32万 [1] - 主要加密货币价格普跌，BTC报$86384.6（-5.23%），ETH报$2795.82（-7.62%），SOL报$126.3（-8.18%） [3] - 美国现货比特币ETF上周仅录得约7000万美元净流入，过去一个月累计流出约46亿美元 [4] 宏观经济与政策因素 - 日本央行行长释放本月可能加息的最强烈信号，日本两年期国债收益率跳升至1%上方，为2008年以来首次 [4] - 美国10年期国债收益率跳升近8个基点至4.09%，创一个多月来最大涨幅 [4] - 美国11月ISM制造业PMI指数为48.2，不及预期的49，已连续九个月低于50荣枯线 [6] - 11月新订单指数为47.4，显示客户需求整体乏力，就业指数为44，显示工厂就业更大幅度收缩 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.6% [7] 市场分析与观点 - 美股回调与加密资产大幅下跌有关，加密货币与美股等高风险资产间的联动性成为显著特征 [1] - 有分析指出美股市场12月以风险厌恶为基调开局，比特币ETF资金流入疲弱及缺乏逢低买盘是主要问题 [3] - 分析师关注比特币的80000美元作为下一个关键支撑位 [3] - 分析师指出日本国债收益率上升加大了整体下行压力，投资者正评估日元套利交易平仓风险 [4] - ISM调查显示美国制造业困境受贸易政策不确定性和高企生产成本拖累 [6]

全球市场异动分析 - 12月首个交易日全球市场普遍下跌，美元、股市、债市均走弱，加密货币市场出现闪崩，比特币一度跌破85000美元关键位，单日蒸发近10亿美元杠杆仓位[2] - 此次市场异动的直接诱因是日本央行暗示12月可能加息，导致日本国债大跌，2年期日债收益率自2008年以来首次升至1%，影响外溢至美债市场，美债收益率回升至4.1%上方[2] - 市场下跌的核心机制在于“日元套利交易”逻辑面临逆转，日本加息预期将推高借入日元的成本，可能导致杠杆资金平仓并撤离高风险资产[2] 市场波动性质判断 - 当前市场下跌被视为开局谨慎而非根本性利空，因关键事件（非农、CPI、美联储决议）均在下周公布，大资金在真正答案揭晓前不会轻易下重注[3][4] - 此次全线下跌被解读为风暴前的暖身，是市场情绪的短期调整[4] 潜在影响因素 - 美联储下任主席人选面临变数，特朗普暗示将很快宣布提名，市场将部分下跌与候选人哈塞特联系起来，但此因素更多是情绪出口[3]

加密货币市场动态 - 比特币抛售加剧，价格一度跌破84000美元，跌幅超过6%，以太坊下跌超8% [2] - 分析师指出流入比特币现货ETF的资金非常有限，且缺乏逢低买盘，预计结构性逆风将持续，关注80000美元关键支撑位 [4] - 标普全球评级将稳定币USDT的稳定性评估下调至最低等级，警告若比特币价格下跌可能导致该代币抵押不足 [4] - 日本央行释放强烈加息信号，日本国债收益率上升加大整体下行压力，投资者评估日元套利交易平仓风险，历史上此动态会打压全球风险资产包括加密货币 [4] - 包括USDT评级下调和中国人民银行警告在内的周末利空因素，重新加大加密货币市场压力 [5] 全球市场与宏观环境 - 加密货币大幅抛售导致交易员回避高风险资产，市场情绪趋于谨慎，日本债市暴跌传导至全球债券市场 [2] - 美国股市本周初走势偏弱，三大指数下跌，数字资产感受到宏观层面变化的传导 [4][5] - 日本股市走低，日元走强 [4] - 本周将迎来一批关键经济数据，为美联储迈向2026年的利率路径判断提供重要参考，影响投资者对美联储降息周期的预期 [4] - 有策略师分析比特币再度下跌可能给股市带来实质性问题，因加密资产走势在很大程度上取决于净流动性 [5] - 中概股指数大涨约1% [5] 英伟达战略投资 - 英伟达公司向芯片设计软件厂商新思科技投资20亿美元，以每股41479美元价格购买其股票，作为双方在工程与设计领域合作的一部分 [7][8] - 在盘前交易中，新思科技股价一度上涨约8%，按上周五收盘价计算该股今年以来累计下跌近14% [8] - 英伟达在此轮人工智能热潮中已投资一系列企业，包括OpenAI、数据中心运营商CoreWeave，并同意向英特尔投资50亿美元进行联合开发 [8] - 新思科技是全球最大的电子设计自动化软件与服务供应商之一，其工具广泛用于各类电子元件的设计 [8] - 受投资消息影响，英伟达股价涨超1%，新思科技股价涨超3% [8]