美债市场表现复盘 - 2024年美联储降息周期开启后美债收益率处于历史高位票息吸引力显著[1] - 截至6月12日美国国债指数涨2.52%投资级公司债指数涨2.71%[1] - 2025年美债收益率宽幅震荡十年期收益率从4.8%降至3.86%两年期从4.4%降至3.45%[1] - 4月起受再通胀风险、债务评级下调等因素影响30年期美债利率一度突破5%[2] 宏观经济与政策环境 - 5月美国非农就业新增13.9万人高于预期的13万人失业率稳定在4.2%[2] - 5月CPI同比2.35%核心CPI同比2.78%均低于预期值[3] - 美联储5月维持利率4.25%-4.5%市场预期9月和10月各降息一次[6] 美债配置策略分析 - 美元货币基金因高流动性和基准利率高位仍具配置价值[6] - 十年期美债收益率近期在4%附近波动三十年期曾突破5%中长期配置价值显著但短期或维持高位震荡[6] - 美元信用债收益率处历史高位信用利差收窄但需警惕高收益债资质风险[7]

特朗普政策引发的金融市场缩写词热潮 - 特朗普重返白宫后，市场波动性和不确定性加剧，金融专业人士创造出与政策相关的缩写词交易策略，如MAGA、TACO、FAFO等，这些策略与关税、减税和国际关系政策紧密关联 [1] - 缩写词热潮反映了特朗普政策对股债汇市场的剧烈影响，投资者需考虑政策波动带来的风险 [1] - 部分缩写词虽未直接对应具体策略，但捕捉了特朗普时代市场的最重要特征——剧烈波动和不确定性 [1] MAGA交易策略的兴衰 - 特朗普上任初期，"让美国再次伟大"(MAGA)交易策略推动美股在2月创历史新高，但随后因移民限制、预算赤字和关税政策担忧，该策略逐渐被市场抛弃 [2] - YOLO(You Only Live Once)策略在特朗普交易热潮中流行，投资者追逐高动量标的如加密货币和AI概念股，但与传统投资建议相悖 [2] - 特朗普政策的不确定性导致投资者对美元资产信心动摇，MAGA和YOLO策略遭市场唾弃，多头狂欢难以重现 [3] TACO策略的流行 - TACO(Trump Always Chickens Out)策略描述特朗普在关税问题上的反复摇摆，投资者押注其最终退缩并抄底股市，该策略成为当前最热门交易策略 [3][4] - 特朗普在记者会上对TACO提问表示愤怒，但市场仍广泛采用该策略，认为其政策执行存在临时改变 [4] MEGA策略的崛起 - MEGA(Make Europe Great Again)策略因欧洲股市跑赢美股而重新受到关注，欧洲股市创下20年来最大跑赢幅度，投资者认为欧洲盈利和估值提升空间更大 [5] - 欧洲央行连续九个月放松货币政策，提振欧洲经济，而特朗普淡化北约承诺促使欧洲国家增加国防和财政支出以应对关税压力 [5] - 军事与防务类股票资金流入推动欧股跑赢美股，欧洲基础设施建设可能进一步推动当地经济增长 [6] MAGA变体与FAFO策略 - MAGA变体(Make America Go Away)反映外国投资者因特朗普政策对美元资产信心动摇，开始考虑逃离美国市场 [6] - FAFO(Fuck Around and Find Out)策略描述特朗普政策制定过程造成的市场波动，部分机构认为频繁转换投资方向会导致巨额亏损，保守策略是"什么都不做" [7] - 白宫发言人批评缩写词贬低特朗普政策，强调其政策带来就业、通胀数据改善和数万亿美元投资承诺 [7]

小盘股市场表现 - 美国小盘股长期表现不佳 年内仍大幅落后于大盘股 尽管4月初以来收益相近 [1] - 小盘股上次持续跑赢大盘要追溯到2020年底 疫情重创后未能真正复苏 [2] - 投资者近年更青睐大盘股的安全性和科技巨头的AI热潮 导致资金持续流出小盘股 [2] 监管政策影响 - 放松监管是特朗普政府议程优先项 能源和金融服务业为典型受监管束缚领域 [1] - 小盘股对监管成本异常敏感 合规成本降低将创造更有利发展环境 [1] - 监管松绑可能成为打破小盘股僵局的终极钥匙 带来宏观环境根本性变革 [2] 行业结构差异 - 标普500高度集中于科技板块 罗素2000更多布局金融、工业等周期性领域 [2] - 小盘股领涨需制造业复苏配合 当前高利率显著推升其融资扩张成本 [2] 短期催化剂 - 暂停对等关税决定可能成为市场趋势逆转催化剂 缓解小盘股受冲击压力 [1] - 关税通胀风险缓解可能为美联储转向鸽派创造条件 利好风险资产回报 [1] - 当前短期条件正在汇聚 可能是小盘股多年来最接近逆袭的时刻 [3]

"美国例外论"叙事收敛 - "美国例外论"叙事正在加速收敛 特朗普关税政策成为导火索 加速了收敛速度[3] - 该理论核心是美元作为全球储蓄货币的地位 通过贸易逆差输出美元 再通过资本账户回收美元形成闭环[3] - 收敛深层次原因是美国财政和贸易失衡 导致上周美国资本市场出现股债汇"三杀"[3] 全球资金流向变化 - 全球资金开始从美国流向政策更稳定、估值更低的亚洲市场[4] - 5月初以来亚洲货币集体暴涨 主要因美国经济预期下调、亚洲贸易顺差积累美元资产平仓需求增加、美元虹吸效应降低[5] - "卖出美国 买入亚洲"的交易趋势可能延续 香港市场因大型IPO受关注 韩元和新台币受追捧[5] 全球资产配置建议 - 美欧政府债可能优于股票 若美国10年期国债收益率反弹至4.0%～4.5%区间将提供优质债券入市机会[6] - 黄金在每盎司3000～3250美元区间可增持 作为抗风险资产[7] - 建议借美股反弹机会转投欧洲和中国股票 因政策支持力度加大可能推动经济增长[7] - 建议配置对冲基金、私募股权等另类投资资产 以降低组合波动并提升长期回报[7] 中国投资机会 - 中国已建成全产业供应经济体 "卡脖子"影响减弱 重点转向提振内需消化产能[8] - 2025年一季度全部上市公司净利润同比上升3.58% 农林牧渔增幅最大 钢材建材有色、计算机、出口行业表现亮眼[8] - 建议关注"本土自主可控"和"政策刺激"两大方向 包括消费电子、农业医药、食品饮料、基建周期类和高科技产业[9]

特朗普与美联储冲突 - 特朗普多次扬言解雇美联储主席鲍威尔，导致金融市场出现"抛售美国"潮，集中在4月4日至22日 [1] - 鲍威尔在4月4日演讲中表示，因特朗普关税政策，美国可能面临更高通胀和更弱增长，重申5月会议不会降息 [1] - 特朗普暂停除中国外的"对等关税"，但美债市场未恢复，10年期国债收益率上升0.16个百分点 [11] 美国经济数据与通胀 - 3月美国核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅，低于预期的3% [2] - 3月汽车及零部件销售额飙升5.3%，为两年来最大增幅，反映家庭和企业因预期价格上涨提前购买 [2] - 经济学家预测未来12个月美国经济衰退可能性为40%-65%，关税政策可能导致滞胀 [4] 消费者行为与商业信心 - 各收入水平消费者缩减开支，小瓶装酒销量上升，反映消费拮据 [3] - 2024年四季度61家美国公司提及"软着陆"，2025年初降至7次，CEO商业前景信心跌至2012年11月以来最低 [3] - 沃尔玛顾客月底购买小包装酒，加油站额外消费减少 [3] 金融市场反应 - 4月14日标普500指数出现"死亡交叉"，4月21日道指重挫近1000点，创1932年以来最差同期表现 [10][11] - ICE美元指数下跌超1%，触及三年最低水平，美元与美债同时遭抛售 [11] - 特朗普暗示不解雇鲍威尔并可能降低对华关税后，美股期货和美元反弹，黄金期货下跌 [11] 美联储独立性争议 - 鲍威尔强调美联储决策不受政治压力影响，法律保障其任期稳定性 [8] - 《联邦储备法》规定仅可"因故"解雇美联储主席，历史上无此先例，政策分歧不构成理由 [9] - 白宫内部警告解雇鲍威尔将破坏金融市场稳定，财政部长贝森特称美联储独立性为"珍宝箱" [7]

美国金融霸权动摇 - 特朗普第二任期导致美国金融霸权近一个世纪以来首次出现严重动摇 [1] - 特朗普对美联储的攻击加速全球脱离美国主导轨道 各国对美元和美债信心下降 [2][3] - "特朗普交易"从炒作"美国例外论"转变为"抛售美国交易" 美国家庭作为全球经济最后购买者角色受质疑 [5] 市场反应与资产抛售 - 标普500指数自4月2日以来下跌近10% 市值蒸发约4.8万亿美元 [10] - 彭博美元指数年内下跌超7% 创2005年以来最差年度开局 [11] - 10年期美债收益率出现20多年来最大单周涨幅 一度接近4.6% [11] - 外国投资者持有19万亿美元美股+7万亿美元美债+5万亿美元公司债 占美国市场20%-30% [7] 美元体系结构性缺陷 - 美元参与90%外汇交易 占全球央行储备60% 但缺乏替代选项 [15] - 欧元市场深度不足29万亿美元美债市场 政治纽带不稳固 [15] - 美国依赖资本流入支撑双赤字 但4月2日关税政策导致资本外逃 [6] 政策与市场信心冲击 - 特朗普威胁解雇鲍威尔削弱美联储独立性 损害市场对美国法治信任 [5] - 摩根大通指出保护主义政策降低美国资产溢价意愿 [8] - 美债与美元传统避险功能失效 市场出现"三杀"现象 [9][11][13] 长期制度性挑战 - 美国信用受损历史案例(1971年金本位/2008次贷危机)最终修复 但当前修复难度更大 [13] - 康奈尔教授指出"去美元化"存在制度性极限 重建国际信任需长期工程 [15][16]

旅游安全提醒 - 近期涉在日中国公民的出行受阻、社会治安、交通事故、电信诈骗等事件频次增多 [1] - 日本进入旅游旺季 大阪世博会即将开幕 [1] - 驻日本大使馆提醒来日中国公民注意旅游安全 [1] 行前准备 - 出发前需了解日本各地安全形势、天气情况 建议购买人身意外保险 [2] - 确保护照及有效签证信息相符 重视海关入境申报要求 [2] - 妥善保管财物证件 留存紧急联系方式 预留身份证件复印件 [2] 交通安全 - 日本铁路道口较多 部分道口设置复杂 通过时务必确保安全 [3] - 日本机动车靠左行驶 车速较快 需遵守交通规则 切勿闯红灯或横穿马路 [3] 项目选择 - 参与登山、徒步、涉水等活动前需关注天气预报和风险提示 [4] - 天气恶劣、饮酒服药后或身体状况欠佳时不贸然参与活动 [4] - 谨慎赴"猎奇"景点打卡 避免前往未开发、缺乏安全保障区域 [4] 自我保护 - 旅行期间需依规守法 提高自我防护意识 留意当地安全风险 [5] - 切勿前往红灯区等管理混乱、人员情况复杂区域 [5] - 远离游行、示威、集会人群 避免深夜单独出行 [5] - 如遇紧急情况 及时向日本警方报案并联系中国驻日本使领馆求助 [5] 紧急联系方式 - 日本紧急求助电话：110（警察）、119（消防、急救）、118（海上事故、海难） [6] - 日本国民生活中心消费者服务热线 +81-3-5449-0906（工作日10时—16时 提供中文服务） [6] - 日本气象厅中文信息网站：https://www.data.jma.go.jp/multi/index.html?lang=cn_zs [6] - 日本国土交通省避难地图：https://maps.gsi.go.jp/ [6] - 日本海关旅客指南（中文）：https://www.customs.go.jp/zeikan/pamphlet/guide_c.pdf [6] - 外交部全球领事保护与服务应急热线（24小时）：+86-10-12308、+86-10-65612308 [7] - 驻日本各使领馆领事保护与协助电话 [7]

金油比策略回顾与近期表现 - 自去年起多次提及做多金油比的策略，近期金油比再创年内新高，验证策略准确性[4] - 黄金走强驱动因素：美国政策不确定性积聚、显性经济指标弱化加剧衰退风险[3] - 原油下行压力：OPEC 4月产量回补（每月约15万桶/日）、宏观情绪转差导致需求增量下调[6][13] 金油比走强的具体驱动因素 - 政策不确定性：特朗普政策言论反复导致贸易政策不确定性指数冲高，标普500波动率指数同步创新高[6][8] - 原油供应端：伊朗制裁未显著减量，OPEC增产导致结构性过剩或于Q2开启[6][13] - 需求端疲软：美国区域需求增量下调拖累全球原油需求同比增速[9] 后市展望与潜在催化因素 - 地缘变量：特朗普施压伊朗等国可能引发新避险溢价，既有地缘缓和未导致黄金大幅调整[10] - 通胀周期：当前处于降息周期，再通胀炒作可能强化黄金抗通胀属性[12] - 政策偏好：特朗普能源政策不确定性及传统能源偏好直接利多金油比[13] - 供应过剩：伊朗/俄罗斯产量持稳假设下，Q2原油结构性过剩压力显著[14]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出明确的“跑赢大市”、“中性”或“跑输大市”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 * 近期市场“特朗普交易”出现退潮 表现为美债收益率快速下滑 同时美元、比特币及美股表现不佳 [8][9] * 市场最大的意外之一是美债收益率的快速下滑 10年期美债收益率从年初约4.8%的高点一路下滑至4.3%一线 这无法完全由经济基本面解释 [8][11] * 驱动长期美债走强的核心交易逻辑在于“正利差” 即positive carry 尽管当前正利差水平从历史看并不高 但在动荡市场中为交易提供了重要的保护垫 是当前有耐心交易者获取回报的时机 [8][11][13] * 从外汇市场看 “特朗普交易”可能尚未结束 近期欧美利差显著收窄 预示欧元汇率可能进一步走强 而美元汇率的拐点可能尚未到来 [8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 “特朗普交易”现状与驱动因素 * “特朗普交易”以“再通胀”为主题 但近期出现快速反向平仓和降温 [8][9] * 交易退潮的推动因素包括特朗普关税政策落地较慢、快速介入俄乌冲突、美国经济指标走弱 以及市场头寸过度集中 [8][9] 美债市场动态与交易逻辑 * 10年期美债收益率从年初约4.8%的高点下滑至4.3%一线 [8][11] * 本轮利率下行前 2年期美债收益率基本与隔夜SOFR利率保持一致 表明投资者缺乏明确交易方向 [11] * 长端债券与2年期国债之间形成正利差 为持有长期债券提供了罕见的positive carry机会 [11] 外汇市场展望 * 近期欧美利差出现显著收窄 尽管美元利率下行很多 但以10年期德国国债为代表的欧元利率下滑幅度较为轻微 [8][12] * 市场对于欧洲央行今年的降息预期并未出现太大变化 [8][12] * 欧美利差收窄预示着欧元汇率可能会进一步走高 美元汇率的强势可能尚未看到终点 [8][12][14] 市场启示 * 当市场看到清晰方向时 往往是交易性价比最低的时刻之一 [13] * 确定性的交易 如positive carry 可以积小胜为大胜 真正支撑市场的往往是这些看似不起眼的交易 [13]

美元指数走势 - 3月4日晚美元指数急跌 跌破12月10日以来最低点 [1] - 美元兑日元创2023年10月以来新低 [2] - 欧元兑美元涨至12月10日以来最高点 达1.05美元 [3] - 离岸人民币对美元上涨 在岸人民币单日上涨143点 [4] - 2024年内美元指数累计下跌2.3% 较2023年四季度8%的涨幅显著逆转 [8][10] 跨市场联动反应 - 欧洲银行股创七个月最大跌幅 斯托克600银行指数单日跌3.5% 西班牙对外银行、桑坦德等对墨西哥有风险敞口的银行领跌 [5] - 美股纳斯达克100指数期货扩大跌幅 现货黄金日内涨幅达1%至2923.54美元/盎司 [6][7] 驱动因素分析 - 市场担忧特朗普关税政策及贸易伙伴报复措施拖累美国经济 导致"特朗普交易"逆转 [9][11] - 阿波罗首席经济学家指出贸易冲突不确定性可能损害市场对美国经济增长信心 [12] - 威灵顿投资管理强调全球货币政策分化（美国降息、日本加息）叠加关税不确定性 加剧汇市波动预测难度 [12] 中长期展望 - 美国财政赤字持续扩大与美联储降息通道对美元构成双重压力 [16] - 申万宏源认为强美元阻碍贸易平衡 特朗普第二任期存在美元汇率重估诉求 不排除出现新汇率协同机制的可能性 [17] - 中国银行研究院预测随着特朗普2.0进入中后阶段 美元回落速度将加快 [16]