关税政策 - 美国对华关税中20%的芬太尼关税和4月2日加征对等关税中的10%保留，24%对等关税暂缓90天，4月8、9日加征的关税取消；中国对美24%关税初始90天暂停，保留加征10%关税权力，取消后续加征关税[1] A股市场 - A股胜率提升，短期或适度积极，中期把握内部确定性线索；当前综合环境介于今年4月初和去年11月初之间，全A波动中枢有望向3月震荡平台看齐[2][4] - 近期多重利好提升胜率，包括金融政策、4月数据、外部压力减轻；资金层面，内资杠杆资金活跃，外资有加仓空间[3] - 静态看，假设美元指数100左右、商品房销售面积年化增速-10%左右，全A合理PETTM约21x，当前约19x[4] - 配置上，短期科技、出口链或受益，中期把握内部确定性线索，金融地产或有左侧机会[5] 港股市场 - 对港股市场持积极看法，若恒生指数ERP回落至3月均值6%，动态PE或从10.0升至10.4倍；回落至5.7%，或升至11倍[6] - 行业配置转向进攻，推荐增配科技+消费，高股息可作底仓配置[7] - 中长期，海外资金再配置和国内公募改革或提升港股需求，加入恒生港股通或恒生科技指数的配置组合风险收益比更好[8] 风险提示 - 外部风险超预期恶化，国内基本面不及预期[9]

纪要涉及的行业 中美贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势与风格** - 观点：市场指数有望进入新的、更高的波动区间，中期风格偏向科技成长 [1][3] - 论据：4 月前市场对中美贸易竞争预期悲观压制市场，当前信心增强预期乐观；特朗普政府实用主义政策可能调整、化债目标或通过弱美元实现，美元周期下 A 股以流动性驱动为主，远期基本面品种如科技成长占优 [1][3] 2. **关税谈判结果** - 观点：谈判结果超预期，90 天延长 24%关税背后可能涉及多项承诺 [1][4] - 论据：日内瓦谈判表明双方迫切止损，稀土放开、芬太尼控制、扩大进口及农产品问题等可能在第二步谈判解决 [4] 3. **关税对企业影响** - 观点：不同关税税率对企业出口影响不同 [1][4] - 论据：10%关税多数企业可消化，20%对低利润传统产品构成挑战、高科技产品仍可维持，30%多数企业出口困难 [1][4] 4. **美国承受压力** - 观点：美国需回归经济正常运转水平 [1][4] - 论据：高关税无法兑现、海关停摆、产供链受影响及家庭消费意愿提升导致矛盾加剧 [1][4] 5. **企业应对策略** - 观点：企业应采取多种措施应对贸易战挑战 [7] - 论据：内销承接部分出口转移，但国内市场容量有限；拓展海外市场、海外投资和产能转移，避免过度依赖单一市场，发展全产业链 [7] 6. **贸易战对资本市场影响** - 观点：贸易战缓解对资本市场有积极影响，但只是短期缓冲 [2][8] - 论据：中央政治局提出“六稳”，美国因国内经济问题采取止损策略，90 天后谈判不顺利将面临更大挑战 [2][8] 7. **外经贸政策调整** - 观点：中国外经贸政策需调整 [10] - 论据：中美存在巨大贸易顺差，美国要求贸易平衡、人民币升值，中国需寻求新合作领域，支持企业多元化发展 [10] 8. **未来谈判前景** - 观点：未来中美谈判前景充满挑战 [11] - 论据：美国与其他国家谈判显示出复杂性，中美后续还有更多讨价还价，保留 10%并取消 24%是重大挑战 [11] 9. **关税政策叠加问题** - 观点：最新关税政策未明确叠加 2018 年额外关税 [12] - 论据：2018 年 20%关税仍然有效，当前讨论的关税不包含原先 20%，总关税可理解为 30% [12][13] 10. **特朗普反悔可能性** - 观点：特朗普存在反悔可能性，但概率不大 [14] - 论据：他已通过普遍征收 10%关税达到部分目的，对全面对抗有犹豫，中国有反制措施 [14] 11. **加征 10%关税作用** - 观点：加征 10%关税主要缓解美国财政压力和贸易不平衡问题 [15] - 论据：此举突破关税界限，对全球贸易体系构成颠覆，长期或有助于制造业回流，但不改变美国经济结构 [15] 12. **谈判策略与美债关系** - 观点：特朗普谈判策略与美债到期有关 [16] - 论据：美国面临债务上限问题，6 月约 600 多亿美元美债到期，需发行新债偿还旧债，他需缓解压力稳定美债市场 [16] 13. **不同关税税率影响** - 观点：中美分别按 10%加征关税形式上平衡，美国按 30%加征关税中国更吃亏 [16] - 论据：中国出口多进口少，经济支撑作用更大 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 按 5000 多亿计算，美国剔除电子产品约 1000 亿及部分家庭必需品供应，总受损约 3000 亿，若不解决问题中国外贸将大幅下降，失业上升导致 GDP 增长回落至少 1 个点至 1.5 个点 [4] - 去年全国零售总额为 38 万亿元，国内市场仅能承接约两个百分点的出口转移空间 [7] - 6 月份有一批约 600 多亿美元的美债到期 [16]

全球流动性现状 - 主要经济体货币总供应量（M2）同比增速处于历史中低位附近宽幅波动，全球流动性整体偏紧[1] - 美元指数强弱主导全球流动性变化趋势，全球流动性呈4 - 5年一轮的周期性波动[1] - 美元流动性总体偏紧但暂无冲击风险，金融系统净流动性自2021年收紧，仍处长期趋势线下方[2] 全球流动性未来趋势 - 弱美元是大势所趋，全球流动性将由紧转松，本轮弱美元周期或持续至明年6月后[3][4] - 美元信用根基动摇，美国关税政策冲击美元流通与储备地位，美元料走弱[3] - 中期维度美联储有望下半年重启降息，带动美元利率下行、全球流动性趋松[3] A股性价比分析 - 全球流动性宽松利好全球风险资产，当前A股在全球视角下具备较优配置性价比[5] - 中美名义增速差（美 - 中）从2022Q2的6.6%降至2025Q1的0.1%，沪深300较去年8月末涨15.8%，标普500仅微涨0.2%，A股配置性价比高[7] - 5月截至9日“股债收益差”指标约4.3%，处于“高配置性价比”区间，中国资产有望成全球剩余流动性流向之一[8] 风险提示 - 存在经济复苏节奏、政策推进不及预期，地缘政治、海外降息节奏及关税政策不确定等风险[8]