全球经济现状 - 当前全球经济增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位 [5] - 美国实施的关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，年化关税收入超过3000亿美元 [2] - 4月全球硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅1.3%，5月开始趋同但硬数据恶化速度快于软数据改善 [2] 美元走势分析 - 美元贬值受三个因素驱动：对冲需求增强、美国经济周期性放缓、世界其他地区增长改善 [10] - 外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，若外汇对冲比率提高5个百分点将引发1.25万亿美元抛售 [10] - 当前美元抛售缺乏长期贬值周期的必要条件（其他地区增长改善和风险溢价降低） [10] 关税影响评估 - 美国关税相当于使PCE价格上涨1.1%，但CPI数据滞后2-3个月才会显现影响 [11][14] - 外国出口商未显著通过降价吸收关税，4-5月美国进口价格仅下降0.5%至持平 [19] - 美国进口商承担主要关税成本，目前未见明确转运迹象 [20] 欧美市场比较 - 欧洲股市板块调整后市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平 [35] - 欧洲总收益率（股息加回购）为4.4%，高于美国的2.8% [36] - 欧洲超额储蓄达GDP的10%，显著优于美国的2% [36] 央行政策动向 - 全球央行普遍转向宽松政策，发达市场1年期利率平均下降30个基点 [44] - 美联储面临通胀与就业双重压力，倾向优先支持劳动力市场 [46] - 欧央行情绪转向鸽派，日本央行开始担忧增长 [44] 中国刺激政策 - 中国上半年广义财政赤字同比扩大至GDP的1.1%，信贷增长达8.8%同比增速 [49] - 预计下半年将追加0.5-1%GDP的财政刺激，政策利率或下调20-30个基点 [49][52] - 央行已实施10个基点降息、50个基点降准及新再贷款工具 [49] 美国财政与法案 - "大漂亮法案"预计2026年前为增长贡献45个基点，10年内总计减少赤字4000亿美元 [40][43] - 美国预算赤字变化主要来自2017年减税政策延期，10年期国债收益率底部或在2.75% [25] - 4月外国投资者净卖出506亿美元美国长期证券，包括188亿美元股票和408亿美元国债 [26]

智通财经APP获悉，在经历自尼克松时代以来最糟糕的上半年表现后，美元正面临新一轮不确定性压 力。这一动荡不仅可能影响美国经济前景，也对全球投资者的资产配置策略产生重要影响。 根据最新数据，截至6月底，美元兑全球主要货币累计下跌10.7%，是自1973年布雷顿森林体系终结以 来最严重的半年跌幅。美元在今年年中一度跌至自2022年2月以来的最低点。 B. Riley财富管理公司首席市场策略师Art Hogan表示，美元的下跌并非偶然。"巨额财政赤字、政策不 确定性、美联储可能降息以及外交摩擦，都是促使投资者寻求其他避险资产的动因。一旦跌势形成，动 能往往很难逆转。" 美国银行分析师Lawson Winder指出："各国央行购买黄金，是为了分散外汇储备、降低对美元依赖，并 对抗通胀与经济不确定性。这一趋势预计仍将持续。" 市场上一些投资机构已开始采取明确押注策略。研究机构TS Lombard在其报告中称美元为"不断带来机 会的礼物"，并维持对美元的做空头寸。 与此同时，投资者也密切关注美联储是否将在下半年启动降息，这可能会进一步加剧美元的贬值压力。 尽管2024年美联储上次降息后，美元和美债收益率反而上涨，但若政策 ...

美股市场回调 - 美国股市主要股指普遍下跌，道琼斯工业平均指数跌幅0.9%，标普500指数下挫0.8%，纳斯达克综合指数下滑0.9% [1] - 中国金龙指数逆势上涨0.59%，而纳指100期货和标普500期货分别下跌0.97%和0.96% [2] - 美国国债收益率普遍下降，3个月期、10年期和2年期分别下降0.57bp、3.56bp和1.04bp [2] 贸易政策不确定性 - 美国财政部长暗示未来48小时内将有多个贸易相关公告发布，加剧市场对贸易冲突升级的担忧 [2] - 美国此前宣布的"对等关税"政策缓冲期即将到期，相关关税将在8月1日正式生效 [3] - 市场此前预期政策可能温和，但现实情况打破了这一幻想 [3] 科技板块承压 - 特斯拉股价周一下跌近7%，成为拖累大盘的主要因素之一 [3] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克宣布计划成立新政党，引发投资者不满与警惕 [3] - 分析人士认为马斯克的个人政治倾向对特斯拉品牌形象和消费市场造成不利影响 [3] 市场情绪变化 - 标普500指数与纳斯达克指数上周创下历史新高，但乐观情绪被关税即将生效的消息打压 [4] - 资金避险情绪明显升温，市场对政策不确定性的敏感反应增强 [1][4] - 摩根士丹利经济学家指出贸易政策调整过程将伴随不确定性与博弈 [4] 美元走势疲软 - 2025年上半年美元兑全球主要货币累计下跌10.7%，美元指数触及2022年2月以来最低点 [6] - 美元下行压力源于政策不确定性、财政赤字扩大和美联储可能降息等因素 [6] - 标普500成分股公司中超过40%的营收来自海外市场，美元走弱对其出口竞争力有积极作用 [6] 美元资产前景 - 美债规模逼近30万亿美元，2025年预算赤字可能接近2万亿美元，引发投资者对美国资产全球地位的担忧 [7] - 全球央行加快调整外汇储备结构，每月平均购入黄金24吨，创1979年以来最佳上半年表现 [7] - 投资机构TS Lombard持续看空美元，认为美元仍被高估 [7] 美联储政策影响 - 市场预计美联储下半年可能启动降息周期，但政策传导路径仍存不确定性 [8] - 部分分析师认为美元疲软可能是其他货币走强与避险对冲机制变化的结果 [8] - 富国银行认为美元的主导地位并未根本动摇，全球转向其他货币的过程困难且缓慢 [8]

美股市场表现 - 标普500指数创下年内第七次历史收盘新高，纳指创下年内第四次历史收盘新高 [1] - 过去一周标普500指数累计上涨1.7%，纳指上涨1.6%，道指上涨2.3% [2] - 美国股票基金单周资金净流入316亿美元，为2024年11月以来最大规模 [2] 经济数据与市场情绪 - 美国6月非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人，失业率从4.2%下降至4.1% [3] - 6月政府部门就业人数增加7.3万人，私营部门就业仅增加7.4万人，为去年10月以来最低 [3] - 4月和5月新增非农就业人数分别修正至15.8万人和14.4万人 [3] 政策与法案影响 - 特朗普政府计划从8月1日起实施新关税，税率可能从10%至70%不等 [2] - "大而美"法案延长2017年减税措施，降低企业税，预计2025-2027年年均实际GDP增速提高0.2个百分点 [4] - 法案导致收入最低20%家庭收入下降2.9%（约700美元），收入最高20%家庭收入增长1.9% [5] - 制造业、数据中心、化石能源和军工行业受益，清洁能源行业可能受损 [5] 行业与资金流向 - 科技行业海外收入占比超50%，材料行业超40%，工业行业约30%，可能受益于美元贬值 [7] - 美国成长型股票面临50亿美元资金流出，中盘股流出57亿美元，金融板块流入16亿美元 [9] - 美国货币市场基金吸引564亿美元流入，债券吸引205亿美元，股票吸引22亿美元 [8] 华尔街观点分歧 - 摩根大通认为市场格局看涨，金融和科技板块将支撑财报季市场走高 [7] - 摩根士丹利预计美元贬值将推动跨国公司盈利，科技行业受益最大 [7] - 美国银行警告标普500指数估值过高，长期面临高赤字风险 [8] - 罗森伯格研究公司指出全球贸易战、中东冲突等风险未消退 [8]

全球金融市场变革 - 美联储货币政策不确定性持续 美元可能进入新一轮贬值周期 下半年贬值幅度或达5% [1] - 美元走弱意味着非美元资产迎来配置窗口期 新兴市场融资环境将显著改善 本币计价资产回报率提升 [1] - 美股估值处于历史高位 标普500指数当前市盈率接近22倍 远高于过去15年均值 非美市场相对估值优势凸显 [1] 新兴市场跑赢发达市场的关键因素 - 美国经济增长须适度放缓但避免衰退 维持全球需求 [2] - 美元须处于贬值周期 缓解新兴市场资本外流压力并提升资产吸引力 [2] - 石油价格须稳定在每桶80美元以下 避免能源成本对新兴市场进口国造成冲击 [2] - 新兴市场央行须推行降息政策 通过宽松货币环境刺激本地经济增长 [2] 欧亚资金流动趋势 - 欧洲投资者对亚洲市场关注度明显提升 亚洲投资者也对欧洲市场表现出更大兴趣 [2] - 欧亚之间资金流动呈现积极态势 投资者将在下半年至明年逐步转向美国以外市场寻找机会 [2] 中国科技企业表现 - DeepSeek-R1大模型展现中国企业在软件领域的强劲创新能力 [3] - 美国科技股与中国科技股之间存在显著估值差异 前者长期享有较高溢价 但随着中国创新成果出现 这一溢价正在逐步收窄 [3] - 投向美国科技七巨头的资金可能部分转向更具估值吸引力的中国科技股 [3] 中国科技行业前景 - 估值更具吸引力 增长潜力尚未充分释放的中国科技公司值得看好 [3] - 中国科技股目前展现出更高的投资性价比 [3] - 量子计算 生物科技和高端装备制造等领域获得政策支持 已形成从研发到商业化的完整产业链 [4]

全球财富萎缩与债务模式 - 全球私人净财富总额近几年下降2.4%，人均财富缩水3.6%，相当于每人减少3200美元（约2.33万人民币）[1] - 美欧国家中产及新兴国家（如金砖、东盟）居民财富同步缩水，债务推动发展模式已达临界点[1] - 2024年全球公共债务规模突破102万亿美元，创历史峰值，其中美国占比达三分之一[1] 美国债务扩张政策 - 美国通过《大美丽法案》，计划新增3.4万亿美元债务，表明其选择持续扩大债务而非解决债务问题[2] - 美国债务周期进入第四阶段（去杠杆阶段），但美国逆周期操作，继续发债加剧全球风险[4][6] 债务周期理论 - 达利奥将债务周期分为5阶段：稳健货币、债务泡沫、顶峰、去杠杆、危机消退，跨度约80年[3][5] - 美国债务周期阶段： - 50-70年代：布雷顿森林体系约束货币增长[3] - 70-2000年：脱离金本位后债务规模激增[3] - 2000-2021年：金融危机与疫情推动美债达顶峰（2008年增6.39万亿，2020年增8万亿）[3] 美元贬值趋势与影响 - 2024年美元已贬值10%，历史三次大幅贬值（1971-1973年25%、1985-1987年48%、2006-2008年21%）[6] - 当前贬值兼具主动（政策推动）与被动（信用危机）因素，预测本轮贬值幅度或达50%[7] - 美元资产风险上升，美股创新高或为危机前泡沫信号，巴菲特等投资者现金持有量增加[8] 避险资产配置建议 - 资金转向高股息资产（如银行股），银行股因高分红特性获市场青睐并达历史高位[8] - 避险选项包括大宗商品、贵金属及储蓄型资产，市场趋势以避险为第一需求[8][9] - 公开直播将探讨具体避险资产配置策略（如稳定吃息方法、风险资产比例）[9]

宏观经济与政策 - 上半年中国实际GDP增速达5.2%，略超目标，但名义GDP相对疲软因CPI和PPI仍处通缩[2] - 财政政策前置发力，1-5月支出速度快于往年，包括地方债置换、以旧换新补贴、社保福利支出，可能透支全年增速[2] - 7月高层会议预计保持温和观察基调，8月中美贸易暂停键结束后不确定性增加，短期内不大可能提前下发更多财政刺激[2] - 新增加码政策预计在秋季推出，可能等到9月底或10月三季度数据明朗后[2] 美联储与美元走势 - 尽管美联储今年不降息，但未来两年可能快速降息175个基点[2] - 美元预计继续贬值10%，累计贬值幅度将达20%[2] 稳定币与金融创新 - 中国推广稳定币的视角是跨境贸易结算，而非投资加密货币或交易所工具[2] - 建议将稀土出口管控与稳定币试点结合，由国企与银行联合发行专用于稀土贸易的稳定币，构建非美元结算网络[3] 稀土与战略资源 - 人形机器人平均含1公斤稀土、2公斤锂、3公斤石墨、6.5公斤铜[3] - 中国占据全球稀土供应88%、石墨93%、锂精炼市场75%[3] - 预计到2050年全球机器人产业对关键矿物需求达8000亿美元[4]

美元走势分析 核心观点 - 当前美元走势的背离现象（美元走弱但美国国债利率走高）与新兴市场崩溃前期的资本外流情景不同，需谨慎对待直觉性叙事 [2] - 宏观格局为"内平外变"，内部环境偏平淡，外部"去美元化"叙事存在理解偏误，真正的"弱美元"交易已较极致，未来半年美元走弱接近尾声，可能进入震荡期甚至反弹 [11] 概念辨析 - 去美元化交易：在资产端出售美元资产，本质是对美国的资产负债表收缩 [3] - 弱美元交易：无需收缩美元资产敞口，通过增加美元看空仓位实现，未对美国资产缩表 [3] 背景分析 - 强美元周期下海外机构有意维持美元敞口：2014-2015年美联储Taper及加息后，全球长期寿险和养老保险公司大量进行美债套期交易，保留美元敞口以赚取美债套息和美元升值双重收益；2023-2024年美元指数创新高，"美国资产例外论"盛行，2024年底至2025年初全球养老保险公司美元对冲比例降至十几年低位 [4] - 养老保险公司的美元对冲比例与汇率波动率正相关：波动率越高对冲需求越强，波动率越低对冲比例越低 [4] 当前交易性质推演 - 4月3日对等关税后美元汇率波动率大幅上行，环亚太及欧洲养老保险公司需提升美元对冲比例，可选去美元化交易（抛售美元资产）或弱美元交易（补入美元空仓） [5] - 弱美元交易更可能是事实：国际宽基资本流动数据未显示外资持续大幅流出美股美债；美元空头持仓量大幅上行，资管机构美元投机持仓从净多头转为净空头，当前空头持仓当量达过去三四年极值位，主流机构或通过做空美元补仓以回归对冲比例 [5] 未来美元走势预判 - 美元空仓补仓是否完成：部分机构（如欧洲、丹麦）对冲比例已回升至较高水平，与汇率波动率匹配，美元快速贬值阶段基本结束，但需继续观察 [9] - 美元空仓持有人结构：当前净空头持仓当量达四年最大值，但持仓集中度（CR4、CR8）处于15年历史低位（30%-40%），远低于正常均值（60%-80%），空单分布分散导致交易结构脆弱性高；若美国经济稳健、美股科技板块强劲，美元波动率回落后可能引发空单反向踩踏，未来六个月美元或进入震荡期甚至反弹 [10]

白宫与美联储的政策博弈 - 白宫近期加大对美联储及主席鲍威尔的抨击 要求立即降息并威胁提前宣布继任人选 导致美联储降息决策政治化[1] - 鲍威尔拒绝降息主要担忧关税传导滞后效应 预计6-8月数据将体现通胀压力 避免重蹈2022年误判通胀的覆辙[1] - 美联储陷入两难困境：过早降息可能被迫后续激进加息 维持高利率则可能冲击经济及劳动力市场[1] 政策组合的经济影响 - 白宫试图通过"大而美"税收与支出法案扩大政府债务 降息可节省利息成本 两者形成政策组合[2] - 经济基本面无需降息时强行降息可能引发通胀 导致美债需求下降收益率上升 反而加重政府利息负担[2] - 美元指数年内已下跌10.8% 因高关税与财政风险促使投资者加强汇率对冲 若美联储独立性受损或加剧贬值[2] 滞胀风险与数据质量 - 美元贬值10%叠加高关税将推高输入型通胀 与关税同样具有滞后效应 9月降息可能进一步刺激通胀[3][4] - 美国劳工局CPI数据估算比例从10%升至30% 因联邦裁员影响数据准确性 5月非农就业增加14.7万超预期[4] - 失业率降至4.1%显示就业市场强劲 但非法移民驱逐可能干扰数据 叠加CPI质量下降酝酿新风险[4]

白宫与美联储的政策博弈 - 白宫近期加大对美联储及其主席鲍威尔的抨击 要求立即降息并威胁提前宣布继任人选 导致美联储降息决策政治化[1] - 鲍威尔拒绝降息建议 主要担忧关税引发的通胀滞后效应可能体现在6-8月数据中 避免重蹈2022年误判通胀的覆辙[1] - 美联储面临两难困境：若提前降息后通胀显现需激进加息 若维持高利率则可能冲击经济及劳动力市场[1] 政策组合的经济影响 - 白宫试图通过"大而美"法案扩大政府债务 配合降息降低利息成本 二者形成政策组合[2] - 非必要降息可能引发通胀 导致美债需求下降收益率上升 反而加重政府利息负担[2] - 特朗普拟提前宣布鲍威尔继任者 可能削弱美联储独立性 今年以来美元指数已下跌10.8%[2] 滞胀风险与数据质量 - 美元贬值10%叠加高关税将推高输入型通胀 与关税同样具有滞后效应[3] - 市场押注9月降息 结合减税、美元贬值等因素 通胀概率显著上升[3] - 美国CPI数据质量下降 5月估算比例从10%升至30% 影响通胀指标准确性[3] 就业市场与政策博弈 - 6月非农就业增加14.7万人超预期 失业率降至4.1% 支持美联储按兵不动[4] - 大规模驱逐非法移民可能干扰就业数据 CPI数据质量恶化降低经济透明度[4] - 白宫与美联储博弈持续 加剧市场不确定性 酝酿新的经济风险[4]