大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌 法国CAC40下跌3.3% 德国DAX下跌1.9% 英国富时100下跌1.4% 日经225上涨0.2% 澳大利亚普通股指数上涨0.1% [3] - 新兴市场股指涨跌互现 巴西IBOVESPA指数上涨2.5% 胡志明指数上涨2.2% 韩国综合指数上涨0.5% 印度SENSEX30下跌1.8% 泰国SET指数下跌1.3% 南非富时综指下跌0.8% [3] - 美国标普500行业多数下跌 公用事业下跌2.1% 日常消费下跌1.7% 工业下跌0.8% 能源上涨2.5% 金融上涨0.7% [8] - 欧元区行业悉数下跌 金融下跌3.6% 公用事业下跌3.3% 材料下跌2.5% 工业下跌2.2% 通信服务下跌1.6% [8] - 恒生指数多数下跌 中国企业指数下跌1.5% 恒生指数下跌1.0% 恒生科技上涨0.5% 医疗保健下跌3.4% 非必需性消费下跌2.1% 地产建筑下跌2.1% 原材料上涨9.2% 能源上涨0.7% [11] 债券市场动态 - 发达国家10年期国债收益率多数上涨 法国上行8.9bp至3.5% 意大利上行6.5bp至3.6% 英国上行3.9bp至4.7% 日本上行0.2bp至1.6% 德国下行4.0bp至2.8% 美国下行3.0bp至4.2% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨 土耳其上行181.5bp至31.1% 巴西下行14.3bp至14.0% 印度上行3.9bp至6.6% 越南上行1.7bp至3.7% 南非下行3.5bp至9.6% 泰国持平前值2.1% [18] - 美债拍卖需求稳健 短期国债投标倍数全部超过3 6个月需求最强倍数3.36 间接投标占比69.5% 7年期国债间接投标占比77.4% 2年期浮息债券投标倍数3.22创近期高位 间接投标占比77.9% [51][52] 汇率市场变化 - 美元指数上涨0.1%至97.85 欧元兑美元贬值0.3% 英镑兑美元贬值0.2% 日元兑美元贬值0.1% 加元兑美元升值0.6% [23] - 主要新兴市场货币兑美元悉数贬值 菲律宾比索贬值1.3% 印尼卢比贬值0.7% 土耳其里拉贬值0.5% 韩元贬值0.4% 墨西哥比索贬值0.4% [23] - 人民币兑美元升值 美元兑在岸人民币汇率7.1330 美元兑离岸人民币汇率7.1221 欧元兑人民币贬值0.9% 日元兑人民币贬值0.6% 英镑兑人民币贬值0.1% [29] 大宗商品走势 - 大宗商品价格多数上涨 WTI原油上涨0.5%至64.0美元/桶 布油上涨0.6%至68.1美元/桶 焦煤下跌0.9%至1151元/吨 螺纹钢下跌0.9%至3090元/吨 [33] - 贵金属价格悉数上涨 COMEX黄金上涨3.0%至3475.5美元/盎司 COMEX银上涨6.7%至40.3美元/盎司 [39] - 有色价格悉数上涨 LME铜上涨1.5%至9875美元/吨 LME铝上涨1.1%至2615美元/吨 LME锌上涨1.2% LME镍上涨3.1% [39] 国际政治经济事件 - 法国政府推行440亿欧元财政紧缩计划 引发政府信任投票担忧 导致法国股债双杀 法德国债利差扩至数月高点 [2][47] - 特朗普解雇美联储理事库克 库克向联邦法院起诉解雇决定并申请临时禁令 若法院授予禁令可参与9月联储例会 [2][63][73] - 美国参议院金融委员会将举行米兰提名听证会 决定其能否参加9月FOMC例会 [2][73] 美国经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比2.6% 核心PCE同比2.9% 符合市场预期 [2][81] - 美国2025年累计财政赤字规模1.14万亿美元 去年同期1.15万亿美元 累计支出5.31万亿美元 去年同期4.97万亿美元 累计税收收入3.29万亿美元 去年同期3.00万亿美元 [53] - 截止8月23日当周美国初请失业金人数22.9万人 低于预期的23万人 持续申领失业金人数195.4万人 低于预期的196.6万人 [84] 美联储政策动向 - 美联储官员沃勒支持9月降息25BP 且未来3-6月继续降息 市场预计2026年末政策利率将下降至2.75-3.00% [77] - 多数联储官员讲话基调偏鸽 包括威廉姆斯、巴尔金、戴利等均表达对经济放缓的担忧和支持调整政策的立场 [80] - 通胀预期维持前值2.4% 10Y美债实际收益率下行3bp至1.8% [39][42]

核心观点 - 印尼当前政治经济局势呈现复杂博弈态势 新政府政策引发社会不满 历史模式显示精英阶层利用外部时机进行权力再分配 最终结果可能趋向稳定 [4][6][25] 政治经济政策 - 普拉博沃总统推出八项主张Asta Cita 核心目标是实现8%的GDP增长 同时维持财政赤字不扩大 当前经济增速约为5% [6] - 免费午餐政策覆盖全国孕妇和高中前学生 标准为15000印尼盾(约7元人民币) 但因财政压力下调标准 实施过程存在腐败问题 [7] - 经济下行压力显著 5%增速配合6%以上利率环境 导致中产和大学生群体对承诺的8%增长感到失望 [8] 社会矛盾触发事件 - 国会议员每月获得5000万印尼盾(约2万人民币)住房津贴 而雅加达最低工资仅约2000人民币 加剧经济不公感 [10] - 网约摩托车司机阿凡库尼亚万在抗议中被战术车辆碾压致死 使事件性质从经济不公转为对警察系统的反对 [11] 历史模式分析 - 1965年930事件中亲美将领遭杀害 最终获利者苏哈托上台 显示表面事件与实际获利者存在分离特性 [14][15] - 1998年Trisakti大学学生示威演变为排华骚乱 但最终促使苏哈托下台的是印尼大家族而非学生群体 [17] - 历史表明印尼精英阶层擅长利用外部时机进行内部权力再分配 而非受外部势力直接操控 [4][18] 当前势力格局 - 主要存在三股势力：普拉博沃政府、佐科网络体系、以及反对派联盟(Megawati和Anies) [19][23] - 普拉博沃获得军方支持 试图扩大军队作用 而佐科掌握警察系统基础 双方在国家安全机器控制权上存在争夺 [24] - 反对派PDI-P的群众基础为城市下层人群 这正是普拉博沃政策未覆盖的群体 [24] 未来发展预期 - 最可能结果是普拉博沃削弱佐科势力 并用其利益团结反对派 长期动荡或强力镇压概率较低 [25] - 印尼大家族虽表面争斗 但底层逻辑不希望国家陷入混乱 历史显示最终结果往往趋向稳定 [25]

文章核心观点 - 2020年后美欧日财政政策从被动稳定器转向主动产业引导 聚焦半导体 国防 清洁能源和关键矿产领域 财政扩张力度直接决定经济增长差异 [1][6][15] - 2026年美欧日将出现财政集体扩张 形成财政"锦标赛"格局 美国通过《美丽大法案》扩大减税和国防支出 欧洲推出国防扩张计划 德国放宽债务刹车 日本持续增加防务支出和通胀补贴 [3][25][34][38] - 财政扩张对经济增长提振效果存在显著差异 美国预计获得0.6%的GDP提振 欧元区0.2% 日本0.1% 2026年经济增长格局表现为美国2.0% > 欧元区1.2% > 日本0.5% 德国改善幅度最大从0.1%升至0.9% [4][52][56] 美欧日财政政策转变 - 财政定位从周期性稳定器转向主动产业引导 福利支出占比美国22% 欧洲46% 日本30% 但2020年后产业政策聚焦半导体 清洁能源 关键矿产和国防四大领域 [6][15] - 财政规则灵活性提升 美国两党对高赤字容忍度加大 日本基础预算盈余目标从2020年推迟至2025年仍未实现 欧洲启用"国家逃逸条款"允许成员国新增占GDP1.5%的国防开支 [1][15] - 2019-2025年赤字率与GDP增速正相关 美国2019-2023年GDP增速比欧盟高出4个百分点 主因更强财政刺激 [2][20] 美国财政扩张措施 - 通过《美丽大法案》延长并扩大减税规模 包括延长TCJA减税措施3.9万亿 新增个人减税0.4万亿 新增企业减税1.1万亿 企业研发支出扣除 加速折旧 利息扣除三大扣减项永久化 [25] - 新增财政支出大幅投向国防与移民驱逐领域 恢复四项企业资本开支加速器 化石能源 军工等传统行业及资本密集行业最受益 [3][25] - 预计2025-2034年赤字增加3.4万亿美元 2026年赤字率升至7% 2026-2028年财政刺激对GDP增速提升分别为0.6 0.8和0.7个百分点 [25][52] 欧洲财政扩张措施 - 欧盟推出重新武装欧洲一揽子计划总额8000亿美元 包括允许成员国每年新增GDP1.5%的国防开支排除赤字约束（规模6500亿美元）和1500亿欧元专项贷款用于军事装备采购 [34] - 德国放宽债务刹车规则 超过名义GDP1%的国防支出豁免 设立5000亿欧元特别基金 其中3000亿为联邦直接投资 1000亿注入气候转型基金 1000亿分配给各州 [3][34] - 欧盟芯片法案资金总额86.3亿欧元 其中欧盟直接管理资金4.5亿 成员国资金35.3亿 预期私人投资43亿 杠杆型股权支持2.1亿 其他资金1.4亿 [12] 日本财政扩张措施 - 2025年7月参议院选举后自民党失去多数党地位 为争取在野党支持可能推出更宽松财政政策 国民民主党主张减税和降低生活成本 [38] - 2026财年预算达122万亿日元 连续第三年创新高 较2025年115万亿日元继续增长 支出方向包括国防 通胀补贴和能源转型 [3][38] - 到2027年国防支出提高至GDP的2% 通胀补贴常态化 2024年能源补贴延至年底 2025年推出新一轮燃料补贴机制 [38] 财政扩张对经济影响 - 2026年财政赤字率扩张幅度德国0.5个百分点最高 法国0.48个百分点 美国0.4个百分点 日本0.23个百分点 欧元区整体仅0.22个百分点因内部分化 [4][43] - 财政对经济提振效果美国0.6% 欧元区0.2% 日本0.1% 军费开支与经济增长正相关但效果弱于基建 日本以补贴为主财政乘数较弱 [52] - 2026年实际GDP增速预计美国2.0% 欧元区1.2% 日本0.5% 德国从2025年0.1%显著改善至0.9% 主因债务刹车放宽 国防和基建支出上涨 [4][56]

法国财政紧缩计划与政治危机 - 法国总理贝鲁宣布于9月8日针对440亿欧元财政紧缩计划提交信任投票 此举被视为政治豪赌但适得其反 导致政治和金融不稳定加剧 [1] - 紧缩计划旨在将赤字从2024年5.8%降至2026年4.6% 并逐步逼近欧盟3%目标 但包括取消两个国家法定假日的措施引发全国民众愤怒 [2] 金融市场反应与债务风险 - 法国股市连续两日遭遇抛售 巴黎CAC 40指数下跌约1.7% 10年期国债收益率飙升至3.5%以上 略低于意大利水平 [2] - 法国公共债务总额超过3.34万亿欧元 相当于GDP的113.9% 财政赤字连续多年高于欧盟3%警戒线 债务规模位居世界第三 [4] - 经济部长警告若政府垮台 法国融资成本可能在数天内超过意大利 或将跌至欧盟底层 但IMF直接介入可能性较小 [3] 经济结构性问题与外部压力 - 经济增长预期徘徊在1%左右 远低于疫情前水平 消费和投资受购买力受限与不确定性制约 [5] - 财政支出被审计法院形容为"处于失控状态" 主要源于新冠疫情封锁和俄乌冲突能源危机的应对措施 进一步推高赤字与债务 [4] - 外部环境恶化包括美国对欧洲商品加征关税 全球金融市场对高债务国家愈加谨慎 财政政策空间被压缩 [5] 系统性风险与欧元区影响 - 法国国债收益率攀升可能波及全球债市 作为欧元区第二大经济体 其债务被视为欧元资产重要组成部分 [7] - 市场担忧危机迹象出现在欧元区核心国家 可能削弱投资者对欧元的长期信心 尽管当前欧元仍处强势周期 [7]

政治事件影响 - 法国总理贝鲁发起信任投票 若失败将导致政府垮台 加剧政治不确定性[3] - 极右翼国民联盟党 左翼不屈法国 绿党及社会党均表示反对动议 政府面临倒台风险[3][4] - 此次事件凸显马克龙总统地位岌岌可危 其政党在2024年大选失去议会多数席位[3] 市场反应 - 欧洲股市开盘暴跌 法国股市暴跌约2%[1] - 法国10年期国债收益率上升9个基点至3.51% 领跌全球债市[3] - 法国与德国借贷利差扩大至75个基点 为4月以来最高 高于7月底的65个基点[3] 财政政策背景 - 贝鲁推动440亿欧元（约510亿美元）削减开支和增税计划 遭遇阻力后寻求整合支持[5] - 财政部长警告若政府垮台 法国借贷成本将在两周内超过意大利 成为欧盟最后一名[5] - 法国拥有欧元区最宽预算赤字 今年预计实现赤字占GDP 5.4%的目标[5] 经济影响评估 - 法国10年期收益率现高于希腊和葡萄牙 仅比意大利低约8个基点[3] - 分析师指出欧洲经济分层明显 德国能负担财政扩张而部分国家需收紧财政[5] - 勒庞称法国已陷入经济金融危机 贝鲁支持率跌至马克龙执政以来总理最低点[5][6]

政治危机与市场反应 - 法国三大主要反对党明确表示将在信任投票中投反对票 可能导致贝鲁政府最早于下个月下台[1] - 法国CAC 40指数连续第二日下跌 周二跌幅一度超过2%[1][9] - 法国与德国十年期国债收益率差逼近4月以来最高点 反映投资者对法国财政状况担忧重燃[1] 政府财政状况与债务压力 - 法国债务利息支出今年将达到660亿欧元 超过教育等所有其他领域开支 预计2026年升至750亿欧元[6] - 法国10年期国债收益率跻身欧元区最高水平之列 超过希腊和葡萄牙 与意大利利差缩小至仅8个基点[6][8] - 法国长期赤字目标屡次落空 仅承诺到2029年将财政赤字率控制在欧盟规定的GDP占比3%以内[6] 财政改革计划与政治挑战 - 贝鲁政府提出440亿欧元（约510亿美元）开支削减与增税措施 旨在避免公共财政危机[4] - 政府提议取消法国两个公共假日 遭到反对党强烈抨击[4] - 若政府倒台 法国借贷成本可能在"15天内"超过意大利 成为欧盟27国中财政状况最糟糕成员[6] 股市表现与区域对比 - CAC 40指数自去年6月初以来累计下跌逾4% 同期欧洲斯托克600指数涨幅约6%[9] - 法国股市持续承压 今年有望连续第二年跑输泛欧基准指数[9] - 意大利等欧洲邻国在控制财政赤字方面取得相对进展 与法国形成对比[1] 历史背景与政策失误 - 马克龙去年仓促召集议会选举导致支持阵营惨败 国民联盟首次成为国民议会第一大党[4] - 法国国家审计院批评政府过去两年对税收收入和经济增长过度乐观 无力遏制开支攀升导致预算失控[6] - 疫情期间经济提振和俄乌冲突后稳定措施投入巨额资金 导致法国公共财政修复进展缓慢[6]

法国股市暴跌事件 - 法国CAC40指数暴跌1.96%至7689.53点 领跌欧洲主要股指[2] - 德国DAX30下跌0.52%至24147.37点 英国富时100下跌0.68%至9258.33点[2] - 欧洲斯托克50指数下跌0.91%至5394.66点 意大利富时MIB下跌0.90%至42838.03点[2] 政治危机背景 - 法国总理贝鲁宣布发起信任投票 可能导致政府9月垮台[3] - 极右翼国民联盟党、左翼"不屈法国"及绿党均表示将投票反对动议[3] - 马克龙政党在2024年大选失去议会多数席位 勒庞政党成为下议院最大党[3] 债券市场反应 - 法国10年期国债收益率上升9个基点至3.51% 领跌全球债市[3] - 法国与德国借贷利差扩大至75个基点 为4月以来最高水平[3] - 法国收益率现已高于希腊和葡萄牙 仅比意大利低约8个基点[3] 财政政策争议 - 贝鲁推动440亿欧元(约510亿美元)的削减开支和增税计划遭遇阻力[4] - 提议取消法国两个公共假日 遭反对派猛烈抨击[4] - 法国拥有欧元区最宽预算赤字 预计赤字占GDP达5.4%[4] 市场影响评估 - 财政部长警告若政府垮台 法国借贷成本将在两周内超过意大利[4] - ING分析师指出欧洲出现分层现象 德国能负担财政扩张而其他国家需收紧[4] - 贝鲁支持率跌至马克龙执政以来历任总理的最低点[5]

阿根廷经济形势分析 美元汇率预测 - 经济学家预测美元汇率可能在年底突破1500比索大关 [1] - 期货曲线显示12月份汇率接近1502比索 每次交易更接近波段上限 [2] - 美元汇率上涨压力将很快显现 本月内就会感受到影响 [2] 政府政策矛盾 - 政府采取"不惜一切代价压低美元汇率"政策 但被批评为逻辑矛盾 [1] - 政府削减社会福利支出(退休人员 公立医院医生 残疾人) 却向银行支付高额利率(60%-80%) [1] - 财政支出紧缩导致高利率政策难以为继 财政调整已接近极限 [1] 经济结构性问题 - 阿根廷面临高通胀 汇率不稳定和财政赤字三大结构性经济难题 [2] - 货币政策存在矛盾性 一边削减社会福利 一边补贴银行业 [2] - 政府试图控制通胀与保持经济增长 但政策平衡难度加大 [2] 对民生的影响 - 美元汇率波动直接影响生活成本 因该国长期依赖进口商品 [3] - 所有商品包含美元成分 超市价格将受汇率上涨直接影响 [2] - 消费者可能很快在超市货架上看到价格上涨 [2] 银行业现状 - 经济呈现"防御性流动性综合征" 银行宁愿保持流动性也不追求盈利能力 [1] - 政府向银行提供担保业务利率达74% 活期账户透支利率高达80% [1]

核心观点 - 瑞银长期超配银行股并维持这一立场 认为银行股有多个支撑因素 但需精选地区和个股 [1] 宏观层面 - 银行股可作为对冲民粹主义上升的工具 当通胀保值债券收益率上升时银行股表现第二好 与收益率曲线陡峭化密切相关 [2] - 银行股在欧元或日元升值时表现最好 美元走弱时新兴市场银行表现优异 目前仍看空美元 [2] - 欧洲私人部门贷款增长显著回升 特别是法国和意大利企业贷款 欧洲银行股目前符合公允价值 但预测PMI和欧元将进一步走强 英国和日本银行股更便宜 [2] 估值情况 - 欧美银行股市盈率比长期均值低10% 欧洲11.6%的股本成本过高 应最多为10% 要实现已计入的10%-14%EPS下调需经济严重放缓 但不太可能发生 [3] - 2025和2026年全球GDP增速预期维持在2.9%和2.8% [3] 银行股重估理由 - 本轮衰退中银行抗压能力更强 瑞典经验显示经济衰退期不良贷款未明显上升 银行股表现优于大盘 [4] - 非宏观逆风显著减弱 去杠杆基本完成 巴塞尔协议Ⅲ正在放松 诉讼和罚款减少 风险控制大幅改善 [4] - 被破坏风险下降 新兴科技对银行业冲击担忧减弱 这些"颠覆者"面临更严监管且部分被传统银行收购 [4] - 并购整合加速 多个地区加快整合步伐 [5] - 银行已成为"新消费必需品" 展现稳定性 拥有最好的收益率和EPS增长组合 欧洲总收益率8.3% 美国7.2% [6] 战术层面 - 银行板块未过于拥挤 全球29个行业中排名第8 欧洲排名第9 [6] - 盈利预期修正向好 欧洲排名第2 全球排名第5(共27个行业) [6] - 未严重超买 目前超买程度为1个标准差 通常三分之二时间内表现优于大盘 [6] - 银行板块在全球PMI新订单与支付价格指标中表现最佳 [6] 推荐银行 - 欧洲/英国：BAWAG 荷兰国际集团 渣打银行 巴克莱银行 Intesa [7] - 美国：第一资本信贷 Citizens Financial KeyCorp 信达金融 韦伯斯特金融 SouthState [7] - 其他地区：Bradesco(巴西) Piraeus(希腊) [7] 筛选标准 - 聚焦利率接近降息周期尾声或异常高位预计将降息的国家 [7] - 聚焦货币强势国家的银行 [7] - 关注评分卡中表现良好的国家：南非 意大利 西班牙 英国和印度尼西亚得分最高 [7] 全球股票策略偏好 - 零售银行：欧洲如ABN AMRO NatWest Intesa [8] - 部分新兴市场敞口：超配巴西银行与渣打银行 [8] - 美国投行：如摩根大通 [8] - 日本银行：自上而下分析表明非常有吸引力 [8] 对美国银行偏好较弱原因 - 预计美国国内需求将从2025年第二季度到第四季度急剧放缓(同比增速从2.3%降至0.5%) [8] - 利率可能比市场预期下行更快 [8] - 美元疲软相对不利 [8] - 美国银行股的股本成本相较欧洲不具吸引力 [8]

法案背景与核心内容 - 美国总统特朗普签署削减支出法案，撤销90亿美元外交援助与公共广播联邦支出 [1] - 法案历经45天激烈辩论和两党博弈，被视为特朗普在预算与行政主导方面的政治胜利 [1] - 法案是"大而美"法案后的第二阶段行动，旨在通过后续立法回收部分财政开支 [2] "大而美"法案与预算重构 - "大而美"法案为国防、基础设施、社会保障等领域拨款超过2万亿美元，体现两党妥协 [2] - 削减支出法案是共和党内部重构优先级的过程，展示财政紧缩姿态 [2] - 华盛顿智库布鲁金斯学会评论称这是共和党内部预算优先级调整的延续 [2] 外交援助削减细节 - 外交援助削减主要涉及美国国际开发署下属的人道救援、全球卫生、粮食安全与气候援助项目 [2] - 美国长期是联合国系统中最大的单一资金来源，占联合国常规预算22%、维和预算25% [2] - 联合国秘书长办公室警告削减援助将对全球最脆弱人群产生直接影响 [3] 公共广播削减影响 - 联邦政府对公共广播的资助资金占联邦总预算不到0.01%，但对公共媒体意义重大 [4] - 资金用于维持全美超过1400家公共广播站，70%以上流向农村和偏远地区 [4] - 削减可能影响偏远与经济不发达地区的公共信息、教育与文化服务 [4] 法案引发的争论 - 削减支出法案在6.5万亿美元联邦预算中比例不足0.02%，但象征意义重大 [6] - 共和党强调法案符合"缩小政府"承诺，民主党则坚决反对，认为削弱关键服务 [6] - 法案在众议院和参议院的通过过程异常接近，凸显两党分歧尖锐 [6] 法案签署与后续影响 - 特朗普在法案通过当天立即签署，确保90亿美元拨款被正式撤销 [7] - 法案签署被视为特朗普的政治胜利，但两党财政观念与社会优先级之争依然尖锐 [7] - 博弈将持续影响2025年下半年乃至2026年的政策走向 [7]