国债净发行压力 - 2025Q3国债净发行额估算值为1.12万亿美元，仅次于2020Q2，超2023Q3财政部实际融资额1.01万亿美元[2][11] - 2025Q3财政赤字0.6万亿美元，TGA净增长0.52万亿美元[11] 供给恐慌分析 - 2023Q3国债供给恐慌因实际融资额1.01万亿美元大幅超预期值0.85万亿美元，TGA余额实际值偏低[2][27] - 2025Q3国债供给预期值1.12万亿美元，市场已有充分预期，不太会诱发恐慌式利率走高[28] 美债收益率走势 - 2023年10Y美债收益率从3.7%上行至10月24日5.024%峰值，后下行至年末3.9%左右[31] - 2025Q3美债利率大幅抬升或倒逼美联储加速重启宽松周期[3][7][10] 国债到期压力 - 2025财年国债到期额28.6万亿美元，2025Q3到期7.2万亿美元，到期压力不大[37] 长短债发行压力 - 2025财年国债总发行额30.6万亿美元，2025Q3为8.32万亿美元，发行压力大[43][45] - 调整债务发行结构可缓和压力，但无法完全通过增加短债比例对冲长债压力[48][49][51]

日本国债收益率飙升 - 10年期日本国债收益率盘中升至1.595%，创2008年10月以来新高 [1] - 20年期收益率升至1999年以来最高水平，30年期收益率创3.195%的历史新高 [1] - 超长期债券需求减弱，寿险公司减少购买，日本央行缩减购债规模导致供需失衡 [2][9] 参议院选举与财政风险 - 执政联盟或难维持多数席位，需50席但民调显示仅获约35席 [2] - 在野党主张减税，执政党计划现金补贴，加剧财政恶化担忧 [2] - 首相支持率因生活成本上升（如大米价格飙升）下滑 [2] 全球长期国债抛售潮 - 德国30年期收益率逼近14年高位，美英法国债同步下跌 [2][3] - 市场焦点从央行利率转向财政赤字，担忧政府债务不可持续 [3][6] - 美国30年期收益率接近5%，年内表现仍优于多数发达国家 [6] 政策与市场动态 - 日本央行结束负利率后两次加息，但7月或维持0.5%基准利率不变 [9] - 德国放弃财政紧缩以扩军备，日本选举刺激支出承诺 [9][10] - 交易员关注美国通胀数据，部分基金通过"陡峭化交易"做多短债做空长债 [7] 通胀与债务可持续性 - 全球财政扩张政策（如特朗普关税、日本"撒钱"）推升通胀预期 [6][8] - 投资者担忧主权债务触及临界点，长端收益率反映供应过剩风险 [6][10] - 摩根士丹利指出政府债券占比仍低于2012年峰值 [10]

日债市场动态 - 日债遭投资者抛售，超长期日债收益率大幅上行逾11BPs，其中30年期日债收益率涨12.6BPs至3.172%，20年期涨12.3BPs至2.623%，10年期涨9.2BPs至1.591% [1] - 投资者对长期日债需求减弱，市场情绪悲观，因预期选举后政策不确定性而采取保守态度，减少长期投资推高收益率 [1] 日本财务省与央行政策 - 日本财务省宣布7月起减少超长期债券（20年、30年、40年期）发行量3.2万亿日元，旨在缓解财政赤字担忧并抑制长期收益率上行 [3] - 日本央行计划从2026年放缓资产负债表缩减，与其他央行激进缩表形成对比，以维持流动性支撑债券价格并降低收益率飙升风险 [3] 市场反应与关键事件 - 30年期和40年期日债收益率持续飙升至历史高点附近，尽管供应减少和政策干预，投资者仍选择抛售 [6] - 即将到来的30年期日债招标（7月23日）被视为关键考验，此前20年期招标收益率为2.482%，投标倍数3.14倍显示需求尚可但投资者对超长期债谨慎 [3]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、美国股市、中国股市等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股市场表现**：美股经历过去四十年最快修复之一，从特朗普关税“解放日”暴跌至熊市谷底到再创历史新高不到三个月，修复速度为美股历史第二 [1] 2. **非美全球指数与美股关系**：非美全球指数历史高点曾同步或领先美国股票市场见顶，如今创历史新高凸显全球市场和经济模式转换，美股最终也会屈服于周期力量 [3] 3. **经济周期理论预测**：自20世纪40年代以来美国股市有两次35年长波，约2020年末到2021年上半年进入新35年长波内第一个17.5年中波下行周期，市场将动荡；美国储蓄率与长期国债收益率密切相关且领先7年，更高债券收益率可能引发市场大幅波动；中国股市850天长期趋势自2010年未突破3200点且向下倾斜，若无大量外资流入趋势逆转有挑战 [6][7] 4. **六年前报告预测回顾**：六年前报告预测了2021年6月全球、中国股市见顶时间及市场波动性飙升催化剂，与实际情况相差不到六个月，还预测了中国跨境资本流动方向、市场运行趋势等 [8] 5. **“大而美”法案影响**：“大而美”法案将在未来五年增加美国政府赤字逾3.4万亿美元，使债务利息和本金偿付支出从约十万亿美元升至十八万亿美元，每个美国家庭债务负担接近翻倍；今年预算赤字维持在7%左右，虽长期不利于美国经济稳定，但短期财政和货币宽松局面利好风险资产价格 [9][10] 6. **市场走势判断**：流动性条件模型显示市场流动性改善，量化周期模型未显示美国经济有大衰退概率，与美国经济数据体现的韧性相符；若“大而美”法案使美国财政赤字常态化，美联储下半年尤其是四季度降息两次概率约75%，3 - 4个月内对风险资产价格走势不应过分保守 [10][11] 7. **投资者心态与市场结构**：今年头六个月散户买入美股总量为历史最高，约1550亿美元；当下美股市场情绪复杂，投资者持股仓位高企但调查显示情绪看空做多，疫情后投资者看空做多是常态，市场结构纠结 [13][15] 8. **美元走势分析**：今年美元逆共识走软，运行到十多年上行趋势下沿，市场对美元情绪极度悲观，做空美元是最拥挤交易，96 - 97位置美元短期内技术反弹概率大，但不改变未来几年走弱判断 [15][17] 9. **关税谈判情况**：特朗普将关税谈判7月9号期限宽限到8月初，威胁对部分国家增加关税或制裁；认为关税大战最坏情景可能已过去，4月8日标普4800点左右是年内低点，美股向上创新高动力大于下行压力，短期内再次出现“解放日”黑天鹅事件不是基准情形，但负面新闻标题仍会导致短期市场波动 [18][21][26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **港股情况**：香港近日基础货币条件收缩，可能因北水南下热情收敛，在岸股市表现优于港股，恒指在24,000点左右止步不前，港股做空势能下降显示市场对贸易谈判前景自满 [23] 2. **交易建议**：若市场因关税新闻调整，是错过之前反弹投资者逢低买入的时间点 [26]

美国政府财政状况 - 美国政府6月份实现270亿美元财政盈余 这是自2017年以来首次在6月份实现盈余 与5月份3160亿美元赤字形成鲜明对比 [1] - 本财年迄今累计赤字仍高达1.34万亿美元 较去年同期增长5% [1][3] - 若剔除日历调整因素 6月份实际赤字应为700亿美元 [3] 关税收入增长 - 6月份海关关税收入达270亿美元 较5月份230亿美元增长17% 较去年同期暴增301% [1][2] - 本财年迄今关税收入达1130亿美元 较去年同期增长86% 创下单一财年历史新高 [1] - 财政部长预计今年年底前关税收入可能"远超"3000亿美元 [1] - 6月份政府总收入较去年同期增长13% 支出下降7% 本财年迄今收入增长7% 支出增长6% [2] 财政压力与债务负担 - 特朗普"大漂亮法案"预计将在未来十年内为国家债务增加约3.4万亿美元 [3] - 6月份美国36万亿美元国债的净利息支出达840亿美元 成为第二大支出项目 [3] - 本财年迄今净利息支出达7490亿美元 预计全财年总利息支付将达1.2万亿美元 [3] - 特朗普敦促美联储降息以减轻联邦债务融资负担 [4] 关税政策影响 - 特朗普政府自4月以来对进口商品征收全面10%关税 并实施一系列"对等关税" 直接推动关税收入飙升 [2] - 特朗普威胁对更多贸易伙伴实施更高关税 包括对部分加拿大商品征收35%关税 对多数贸易伙伴征收15%或20%关税 [2] - 美联储主席鲍威尔担心关税可能对通胀产生潜在影响 [5]

美国2025财年迄今为止的赤字为1.337万亿美元，而2024财年同期的赤字为1.273万亿美元。 ...

01 宏观 Macroeconomy - 特朗普签署《大美丽法案》，涵盖企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助及削减补充营养援助计划五大内容 [3] - 法案将推升财政赤字，但部分赤字可通过关税收入对冲，测算显示未来十年净赤字增加约1.3万亿美元，赤字率维持在6% [3] - 对2026年实际GDP拉动在0.5个百分点以内，通胀推升作用不超过0.15个百分点 [3] - 当前美国失业率低、通胀温和、私人部门资产负债表健康，政府债务无迫切风险，财政空间可能比主流经济学预期更大 [3] 02 策略 Strategy - "大美丽"法案通过将释放债券供给，推高美债利率，可能对情绪和美股带来短期扰动 [7] - 短期流动性扰动不改变信用周期修复和美联储降息格局，波动或提供更好买入节点 [7] - 法案对经济层面的财政和信用周期影响及流动性层面的债券供给影响是分析美债和美股前景的关键 [7] 03 量化及ESG Quantitative & ESG - 宏观数据存在滞后性，构建大语言模型驱动的实时预测框架可即时预测当期宏观经济指标 [11] - 通过语义解析宏观研究报告，减少指标滞后性，提升经济判断的投资运用效率 [11] 04 策略 Strategy - 2025年中报A股盈利同比增速或较一季度放缓，下半年盈利增速可能好于上半年 [14] - 金融领域非银板块受益于市场活跃度，非金融领域黄金、消费（以旧换新）、科技硬件或为结构亮点 [14] 05 食品饮料 Industry - 1H25消费需求低位企稳，年轻人悦己需求及高质价比产品表现突出 [17] - 大众食品基本面自3月边际改善，下半年有望稳中改善，新消费标的如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等景气度保持 [17] - 白酒板块估值回调后配置价值渐显，基本面处于筑底阶段，下半年或仍承压但估值已反映悲观预期 [17]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **法案主要内容** - 居民减税：延长和升级已有减税条款，预计未来十年造成 3.8 万亿美元赤字扩张，新增条款总规模约 4000 亿美元[1][2] - 企业所得税：未进一步调降 21%的企业所得税率，升级会计准则，预计未来十年对赤字影响约 1 万亿美元[1][5] - 惩罚性措施：取消清洁能源退税及相关优惠，限制移民和外国人福利，取消针对不公平征收外国经济体居民企业股息利息的条款[5] - 增收条款：医疗补助改革预计未来十年造成 1.7 万亿美元左右赤字[5] - **对财政的影响** - 赤字扩张：未来十年总赤字扩张约 3.25 万亿美元，加上利息成本总债务扩张可能达 4 万亿美元左右[4][6] - 债务上限：将债务上限从 36 万亿提高到 41 万亿以维持政府现金流[1][4][6] - 支出削减：削减医疗补助补贴、奥巴马医改内容、农业部门食品券福利、学生贷款和助学金政策，取消清洁能源相关资金授权[1][4] - **对经济的影响** - 经济提振：中性预测未来十年 GDP 平均增长 0.5 个百分点，即每年增长 0.05 个百分点左右，弱于 2017 年全面减税[1][4] - 经济拖累：导致美国财政赤字先松后紧，长期易升难降，对经济拖累效应显著，2025 年一季度经济走弱受财政紧缩与关税加征双重影响[3][6] - **对不同收入阶层的影响** - 差异显著：低收入阶层获益较少，2026 年税后收入提振速度高于 2034 年，低收入人群综合受影响更大[7] - **潜在风险** - 赤字低估：财政扩张和紧缩条款落地节奏可能导致现有 3.3 万亿赤字被低估[3][8] - 财政扩张：新总统可能推出新法案覆盖当前政策，加剧财政扩张风险[3][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 法案最终版本由参议院修改并获得参众两院同意，涉及多个委员会对收入和支出的调整[2] - Tax Foundation 测算结果偏乐观，因其专注研究不考虑大规模财政扩张负面冲击[4] - 2025 年学生贷款政策紧缩，更严格财政条款留待特朗普卸任后实施[6]

黄金市场表现 - 黄金价格在周三表现出韧性，现货金交投于每盎司3318美元附近，小幅走高 [1] - 尽管美元指数持续高企，黄金仍未被完全压制，避险资金悄然流入 [1][3] 黄金价格支撑因素 - 美国总统特朗普向七个主要贸易伙伴发出关税信函，强化"8月1日关税生效"时间表，全球贸易紧张氛围升温 [3] - 巴西明确提出将依据本国法律对美关税行为进行报复，贸易摩擦反复和加剧支撑避险情绪 [3] - 美联储会议纪要保留政策灵活性空间，部分官员提出关税政策或对中长期通胀构成扰动，市场对未来政策路径分歧扩大 [3] - 美国财政赤字问题抬头，支出规模扩大，财政纪律受质疑，黄金传统对冲功能被激活 [4] 黄金市场潜在压力 - 美元指数若进一步突破两周高点，将削弱非美买家实际购买力 [4] - 白银价格下跌1.3%，铂金和钯金亦有不同程度回落，贵金属板块缺乏广泛支撑 [4] 未来黄金价格关键影响因素 - 美联储官员在多个公开场合的表态将影响金价 [4] - 即将公布的美国通胀数据可能强化市场对政策前景的重新定价 [4] - 贸易谈判的意外进展或转折可能短期内改变资金配置方向 [4]

黄金价格走势 - 现货黄金延续下行势头，最新价格报3284.47美元/盎司，跌幅0.51% [1] - 美元指数反弹限制了黄金多头，金价处于强劲阻力下方，空头占据优势 [1] - 黄金价格昨天早盘冲高回落，晚间受消息面影响大跌，最低触及3287一线，日线收阴 [4] 基本面分析 - 特朗普将关税协议延长至8月1日，市场获得喘息机会，打压金价回落 [2] - 美国公共债务逼近30万亿美元，2025财年赤字预计接近2万亿美元，市场对财政可持续性担忧加剧 [2] - 特朗普对美联储的公开批评以及市场预期未来12个月降息100个基点，美元收益率吸引力下降 [2] - 若美欧、美印谈判取得突破，市场风险偏好回升，可能削弱美元避险吸引力，金价区间震荡 [2] - 若谈判破裂或地缘政治风险升温，市场重心偏向黄金，金价可能再度走强 [2] 技术分析 - 日线阻力3335附近，凌晨反弹高点3311为日内多空分水岭 [4] - 若金价站上3311，上方看3316-3323附近，不破则继续看空 [4] - 目前支撑3297一线，若跌破则看3287甚至3280附近 [4] - 3280为周线关键支撑，不破则行情可能继续震荡或上涨 [4] 美联储会议纪要影响 - 若纪要偏鸽，表明决策者对经济前景谨慎，美元可能回调，金价将获支撑反弹 [2] - 若强调维持高利率必要性，则可能提振美元走强，打压金价回落 [3]