黄金市场观点与预测 - 金价近日屡创历史新高，金矿股全面上升，投资者认为金价涨势仍有上行空间，目标为每盎司4,000美元 [1] - 有大行预测，展望2026年，投资需求有望增加14%，将推高金价至每盎司5,000美元，平均价格为4,400美元 [1] - 假如市场投资者增加30%的热钱流向黄金，金价有望更进一步升至每盎司6000美元 [1] 黄金投资需求与市场动态 - 交易所交易基金(ETF)展现出非凡增长势头，9月份ETF资金流入量同比激增880%，达到创纪录的140亿美元 [1] - 实物和纸黄金持有量总值已超过全球股票和固定收益市场总值的5%，几乎是之前份额的两倍 [1] - 黄金的涨势受到各国央行买盘、ETF部位增加以及美联储降息支撑 [3] 黄金的宏观支撑因素 - 美国财政赤字、债务水平上升和货币动态继续支撑金价看涨，使黄金作为对冲工具和储备多元化工具保持吸引力 [1] - 中美贸易紧张、美联储独立性受威胁，以及美国政府关门危机，持续助长避险需求 [3] 白银市场观点与预测 - 白银价格上涨受益于与黄金相同的私人投资流入，背景是美联储降息 [2] - 市场人士预期白银价格到2026年将升至每盎司65美元 [1] - 由于太阳能制造商减少每块面板的白银用量，预计明年白银需求将下降11%，但市场仍然供不应求 [1] 白银市场风险与供应动态 - 短期内白银波动性风险大于黄金，因其市场规模较小且流动性较低 [2] - 白银租赁利率飙升超过35%，投资者正支付创纪录的溢价以确保立即获得这种金属 [2] - 高溢价突显了伦敦金库中可用白银条的稀缺性，这是由不断增加的投机需求所推动的 [3] 贵金属整体表现与外部风险 - 今年以来，四大贵金属涨幅介于50%至80%，带动整体大宗商品市场走强 [3] - 市场关注美国政府即将完成的232条款调查，范围涵盖稀有金属包括白银，担心这些金属可能被纳入新关税名单，使市场供应更为吃紧 [3]

联邦预算与赤字状况 - 2025财年联邦赤字高达1.8万亿美元[1] - 美国国家债务总额达37.8万亿美元且持续膨胀[1] - 未来十年年均借款额预计将接近2万亿美元[1] - 公众持有的债务到2035年预计将膨胀至GDP的118%[4] 主要风险与挑战 - 长期权益项目面临偿付能力危机，联邦医疗保险和社会保障信托基金若无改革将在约七年内资金枯竭[2] - 净利息支出占经济产出比重持续攀升[4] - 医疗保健、社会项目和国防开支攀升，同时限制收入增长的税收政策给平衡收支带来持续挑战[3] 机构观点与改革建议 - 联邦预算问责委员会批评政府停摆行为，呼吁重启政府且不附加新借款条款[1] - 建议延续可自由支配支出上限，并实施“超级现收现付”规则，要求每新增1美元支出或减税需提供2美元抵消资金[1] - 提议设立财政委员会，负责将赤字降至GDP的3%[3] - 政治僵局导致治理失败，未能完成必要的艰难预算编制工作[3] 市场人士分析与投资启示 - 对冲基金亿万富翁瑞·达利欧对通过“创纪录增长”消除巨额债务的主张持怀疑态度[4] - 达利欧警告债务增长驱动的繁荣是昙花一现，收入增长速度需持续超越债务偿付成本[4] - 达利欧建议投资者将15%的投资组合配置黄金，指出金价飙升反映投资趋势从债务资产和法定货币转移[5] - 多国央行正在增加黄金储备，凸显“货币秩序正在发生变化”[5]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数在收缩区间内小幅回升，显示经济温和改善[1] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量达24.33亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.3%[2] - 国内出游8.88亿人次，总花费超过8万亿元，服务类消费同比增长7.6%[2] - 生产景气指数明显回升，基本修复假期扰动影响[1] - 投资景气指数维持在收缩区间，基建和制造业项目推进节奏放缓[1] 全球宏观经济 - 越南第三季度GDP同比增长8.23%，创三年来最快增速[6] - 越南9月对美国出口同比激增38.5%，前九个月制造业产出同比增长9.92%[6] - 美国2025财年预算赤字约1.8万亿美元，赤字占GDP比例从6.4%降至5.9%[7] - 美国政府公共债务利息支出首次突破1万亿美元[7] 市场情绪与政策 - 美国消费者对未来一年通胀预期从3.2%升至3.4%，对未来五年通胀预期升至3%[8] - 美联储纽约联储主席威廉姆斯支持进一步降息，指出关税推升通胀约0.25至0.5个百分点[8]

美元指数暴跌与政策转向 - 美元指数单月暴跌5.4%失守100关口，创2003年以来最大跌幅 [1] - 美联储暂停连续11次加息后的加息进程，欧洲央行意外降息25个基点，日本央行结束持续8年的负利率政策 [1][4][6] - 日元套利交易平仓引发160亿美元资金回流，国际清算银行数据显示美元在全球外汇交易中的份额单周下滑1.2个百分点 [6] 全球去美元化趋势 - 2024年全球央行黄金购买量突破1200吨，中国连续18个月减持美债规模达2170亿美元，俄罗斯彻底清空美元储备 [7] - 美元在全球外汇储备中的占比降至58%，较2000年的71%出现显著下跌 [7] - 沙特与中国签订人民币石油结算协议，印度与阿联酋建立本币互换机制 [9] 关税政策的市场影响 - 特朗普政府对进口商品加征100%关税，导致纳斯达克指数单日暴跌3.56%，中概股普遍跌超9% [10] - 新关税将使美国家庭年支出增加2000美元，加剧通胀压力 [10] - 关税清单中重卡、家具等商品占征税总额的68% [12] 加密货币市场风险 - 加密货币市场发生192亿美元爆仓事件，比特币115000美元防线失守 [13] - 50倍杠杆仓位引发连环强平，做市商撤离导致山寨币流动性枯竭 [13] - 美国政府停摆与关税威胁叠加，冲击加密货币的避险资产属性 [13] 美元霸权面临的长期挑战 - 美国财政赤字与贸易赤字同步突破GDP的6%警戒线，美国财政赤字突破35万亿美元 [14] - 中国7nm芯片技术突破，人民币跨境支付系统CIPS覆盖185国，支付量同比激增42% [14] - 若美国继续滥用金融制裁，美元储备地位可能加速滑向50%的临界点 [14]

美国国债市场表现 - 周四早间美国国债收益率整体稳定，基准10年期、2年期和30年期收益率均微涨不足1个基点 [1] - 周三进行的10年期国债拍卖过程相对顺利，提振了市场对美国国债的信心 [1] 美联储政策动向 - 美联储9月份会议纪要显示，官员们在9月份降息行动上达成共识，但对于未来的降息次数存在分歧 [1] - 当前货币市场认为美联储在10月再次降息的概率高达95% [1] 政府停摆影响 - 政府停摆进入第九天，官方数据发布陷入停滞 [1] - 政府停摆导致美国财政赤字持续扩大，交易员们密切关注投资者对美国国债的需求状况 [1] - 政府停摆给市场带来不确定性，增加了市场风险 [1]

国会与政府权力格局变动 - 阿根廷国会众议院以140票赞成、80票反对、17票弃权的表决结果通过法案，规定参众两院任一议院可凭借简单多数即可推翻总统行政令，此前需两院共同通过 [1] - 该法案仍需送参议院表决，但媒体预测参议院会很快通过 [1] - 自2023年12月就职以来，总统米莱已颁布超70项政令，但国会多次通过表决推翻总统政令 [2] 政治选举与支持率动态 - 阿根廷将于10月26日举行国会中期选举，改选众议院半数席位及参议院三分之一席位 [2] - 米莱领导的执政联盟“自由前进党”在9月初的地方议会选举中失利，此次选举被视作中期选举风向标，并引发阿根廷金融市场动荡 [2] - 米莱的妹妹卷入贿赂丑闻，这些因素导致米莱的支持率不断下滑 [2] - 米莱急于在中期选举中扩大“自由前进党”在国会的少数席位，为后续经济改革铺路 [5] 经济政策与国际援助 - 米莱政府正与美国政府紧急协商一项规模达200亿美元的援助计划，旨在中期选举前遏制比索挤兑潮，稳定国内金融市场 [5] - 美国财政部长贝森特已承诺提供财政支持，但未透露具体细节 [5] - 米莱计划于14日在白宫与特朗普会面 [5] - 米莱在宣传的新书中自称创造了“经济奇迹” [5] 总统政治策略与公众形象 - 米莱先前以“政治圈外人”身份参选并当选总统，曾公开指责国会是“老鼠窝”，国会议员是“特权政治阶层” [5] - 为提振支持率，米莱试图重拾助他当选总统时的“摇滚明星形象”，6日以主唱身份现身一场音乐会并为其新书宣传 [5]

财政赤字概况 - 2025财年美国联邦政府预算赤字约为1.8万亿美元，与2024财年几乎持平，仅减少80亿美元 [1] - 尽管关税收入激增，政府支出增长依旧大于财政改善步伐，凸显经济扩张背景下的财政脆弱性 [1] - 2025财年财政赤字占GDP比重约为5.9%，较上一财年的6.4%略有下降，但在非危机时期维持接近6%的比例为现代史上罕见 [2] 政府收入分析 - 2025财年联邦政府收入同比增长6%，增加约3080亿美元 [1] - 海关税收达1950亿美元，较上年的770亿美元翻逾两倍，主要受特朗普政府加征关税政策驱动 [1] - 企业所得税收入较2024年下降约15%，部分原因是《税收与支出法案》允许企业在2025年享受更大幅度的投资抵扣，以及部分企业收入递延至2024年 [1] - 财政部长预计关税收入年底有望年化至5000亿美元，但警告若最高法院对关税合法性作出不利裁决将产生极为不利影响 [2] 政府支出分析 - 2025财年联邦政府支出同比增长4%，增加约3010亿美元 [1] - 公共债务利息支出首次突破1万亿美元大关，反映出高利率环境下美国财政负担迅速上升 [1] - 社会保障金支出增加1210亿美元，主要因生活成本调整与新法案扩大了部分公共部门雇员的领取资格 [2] - 教育部支出暴跌2340亿美元，主要由于学生贷款会计调整及特朗普签署的行政令大幅削减教育部职能 [2] 财政目标与挑战 - 财政部长贝森特目标是在2028年、即特朗普任期结束前，将赤字率降至3% [2] - 当前在非危机时期维持接近6%的赤字比例，突显出财政可持续性面临的严峻挑战 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性宽松是当前债市最大的确定性，8月超储率偏低，9月超储率回升，预计10月超储率下降至1.2%，处于非季末月份的中性水平，10月资金面外生扰动来自税期和政策工具到期，但央行呵护下流动性宽松确定性仍较强 [2][3][50] 根据相关目录分别进行总结 8月政府存款继续大量漏出 超储率降至偏低水平 - 8月超储率较7月下降0.1pct至1.1%，低于预期的1.4%，处于非季末月份的偏低水平，政府存款上升3370亿元，是导致超储率偏低的主因 [6] - 政府存款上升一方面因狭义财政支出增幅放缓、广义财政赤字规模偏低，另一方面受国库现金定存回笼以及置换债使用偏缓的影响，政府债资金使用效率不高 [6] - 8月央行对其他存款性公司债权略高于其通过逆回购等工具净投放的资金规模，法定存款准备金小幅低于预期，货币发行和外汇占款与预期相差不大 [15] 9月央行以中期流动性对冲外生扰动 资金面波动加大但中枢平稳 - 预计9月政府存款环比下降约8100亿元，对流动性带来补充，银行缴准预计上升3100亿元、货币发行预计上升2500亿元，外汇占款或继续回笼资金约700亿元 [16] - 9月央行质押式逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元，假设PSL和其他结构性货币政策工具净回笼约2000亿元，央行对其他存款性公司债权环比或将上升约7900亿元，预计9月超储率约1.4%，较8月上行约0.3pct [16][26] - 9月资金价格有波动，投资者敏感，但全月DR001与DR007均值与7 - 8月大致相当，央行维持相对宽松态度未变，操作方式变化与外生扰动及部分工具定位调整有关 [28] - 今年以来央行政策工具投放规模走高是为对冲外生扰动，Q3以来投放向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，放松对资金短期波动的控制，OMO操作规模下降 [35] - 9月央行将14天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，可能使14天逆回购利率下降，其变成7天逆回购的补充，最终投放规模反映央行对跨季流动性的呵护 [38] - 9月银行净融出相对6月更低与非银情绪偏弱、杠杆意愿下降有关，释放了资金面的潜在风险，机构谨慎情绪反映在9月跨季进度提前，是月末资金面维持宽松的重要原因 [41] 10月扰动主要来自于到期与缴税 但央行呵护下流动性宽松确定性仍较强 - 预计10月政府存款环比上升约5700亿元，明显低于往年同期，国庆假期后现金回流释放流动性约1500亿元、缴准基数季节性下降约300亿元 [50] - 预计10月质押式逆回购净回笼约6600亿元，MLF和买断式逆回购分别净投放1000亿元、3000亿元，假设PSL和其他结构性货币政策工具净回笼约2000亿元，央行对其他存款性公司债权环比下降约4600亿元，假设央行重启购债1000亿元，预计10月超储率约1.2%，较9月下降0.2pct [50][60] - 央行Q3货币政策例会延续7月政治局会议基调，现阶段工作重点是落实落细现有政策，Q4降准降息概率不能排除，但需观察，潜在变化观察10月中下旬重要会议 [64] - 10月资金面外生扰动来自税期和政策工具到期，但央行态度未变时工具到期影响有限，10月政府债供给缩减，政府存款升幅低于往年同期缓释税期扰动，货币政策收紧概率偏低，预计10月DR001与DR007中枢仍略低于1.4%和1.5%，能否转松需观察中央统一部署，流动性宽松是债市最大确定性 [66]

美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人导致美元指数一度下跌0.4%至97.7[3]，但随后在10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理因财政赤字削减计划受阻而辞职，暴露欧元区财政协调困境，法国目标在2026年将财政赤字率控制在GDP的4.7%[4][15] - 欧元区9月制造业PMI下降0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点，经济前景差异抑制欧元[4][16] - 日本新首相高市早苗主张货币宽松与财政刺激，导致日元兑美元汇率一度逼近151，日经225指数上涨4.8%[5][20] - 日本通胀结构显示商品CPI滞后汇率1个月且正回落，内需疲软不支持通胀反弹，市场削减日本央行10月加息预期[5][21] 中国宏观经济表现 - 中国9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，"抢出口"为主要拉动因素[6][23] - 9月生产指数上升1.1个百分点至51.9%，但产成品库存指数年化值降至47.4%，企业补库意愿谨慎[6][24] - 服务业PMI下降0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，传统基建受化债政策限制[6][27] - 四季度制造业PMI能否回升至荣枯线上取决于中美贸易谈判成果及财政刺激加码[6][29] - 国庆假期一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%[32][33]

日本股市表现 - 日经225指数日内上涨1.05%，一度突破48500关口，最新报48449.85 [3] - 个股方面，藤仓大涨7.55%，爱德万测试上涨4.33%，软银集团上涨3.75%，DISCO上涨4.61% [3][4] - 日本8月所有家庭支出同比增长2.3%，超出预期增长1.2%，环比增长0.6% [5] 日本债市与政策动向 - 日本财务省将标售约7000亿日元的30年期国债，被视为对新政策取向的市场考验 [5] - 高盛预警高市早苗当选自民党总裁可能推高日本长期收益率，每10个基点的日本国债冲击可能给美国、德国和英国收益率带来2至3个基点的上行压力 [8] - 日本长债市场承压，政府债务达GDP两倍，寿险公司需求减弱，日本央行逐步退出大规模购债 [6] 黄金市场表现 - 纽约期金历史首次突破4000美元/盎司整数大关，年内大涨逾50% [9] - 现货黄金报3973.56美元/盎司，创下历史新高 [9] - COMEX黄金上涨0.56%至3998.6美元，SHFE黄金上涨1.48%至874.40元 [10] 美国政府停摆影响 - 美国参议院未通过结束政府停摆的拨款法案，政府停摆将持续 [10] - 白宫国家经济委员会主任表示政府停摆正以每周约150亿美元的速度削减美国经济产出，每周将使GDP下降约0.1个百分点 [12] - 若停摆持续一个月，将导致约4.3万人额外失业，并使消费者支出减少300亿美元 [12]