美国财政赤字与关税收入状况 - 2025年1月美国财政赤字约为950亿美元，较去年同期减少约26% [3][7] - 本财年至今（未经日历调整）联邦财政赤字为6970亿美元，较2025财年同期下降17% [3][7] - 经日历调整后，本财年至今的财政赤字降幅为21% [3][7] 关税收入表现及影响 - 2025年1月海关关税收入达300亿美元 [2][6] - 本财年至今累计关税收入为1240亿美元，较2025年同期大幅增长304% [2][6] - 关税收入有效缓解了美国预算赤字的增速 [3][7] 关税政策背景与法律风险 - 美国总统特朗普于2025年4月首次对所有进入美国的商品和服务全面开征关税，并针对多个国家推出“对等关税” [2][6] - 白宫与贸易伙伴持续谈判后，部分激进关税有所松动，但在相关议题上态度仍强硬 [2][6] - 最高法院已于去年11月就特朗普关税合法性的诉讼举行口头辩论，原定于今年1月作出裁决但尚未宣判 [2][6] - 白宫担忧若最高法院裁决不利，美国可能需要退还迄今征收的全部关税 [2][6] 债务利息支出负担 - 美国债务规模达38.6万亿美元，其利息是国家财政的沉重负担 [3][7] - 2025年1月净利息支出为760亿美元，支出规模仅次于医疗保险、社会保障及医疗保健 [3][7] - 本财年至今利息总支出达4265亿美元，高于去年同期的3922亿美元 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.795% 央行公开市场逆回购净投放380亿元，Shibor短端品种多数上行，不过隔夜利率处于1.3%下方，央行持续扩大公开市场国债买卖操作规模，春节前资金面保持宽松 美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动，市场预期新提名美联储主席货币政策可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合，2月密歇根大学消费者信心指数初值录得57.3，创六个月来最高水平，美债收益率回升 1月份三大制造业PMI呈现季节性回落态势，12月份规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中 财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，今年降准降息还有一定的空间，市场资金面保持宽松，国债期货价格继续企稳，节前建议谨慎操作[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，T2603合约上涨0.06%，持仓量有所增加 各主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会[2] - TS2603、TS2606、TF2603、TF2606、T2603、T2606、TL2603、TL2606昨日收盘价分别为102.484、102.514、106.025、106.085、108.490、108.500、112.73、112.84 前日收盘价分别为102.450、102.474、105.945、106.015、108.420、108.435、112.57、112.71 涨跌分别为0.034、0.040、0.080、0.070、0.070、0.065、0.160、0.130 涨跌幅分别为0.03%、0.04%、0.08%、0.07%、0.06%、0.06%、0.14%、0.12%[2] - 各合约持仓量分别为53170、20349、106087、71579、236694、100872、112423、70572 成交量分别为37563、11070、69532、27268、80346、42101、75752、28067 持仓量增减分别为 -3008、4514、 -8444、10744、 -12297、19801、 -5139、6470[2] - 跨期价差TS2603 - TS2606为 -0.030，前值 -0.024；TF2603 - TF2606为 -0.060，前值 -0.070；T2603 - T2606为 -0.010，前值 -0.015；TL2603 - TL2606为 -0.110，前值 -0.140[2] - 各主力合约活跃CTD券IRR%分别为1.4639、1.5248、1.5478、1.5745、1.5061、1.497、2.423、1.4361[2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行7bp，DR007利率上行4.61bp，GC007利率上行3.7bp[2] - 各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.46bp至1.81%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为34.38bp[2] - SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007、GC001、GC007、FR001、FR007昨值分别为1.2700、1.5050、1.3701、1.5749、1.6180、1.6440、1.39、1.6 前值分别为1.2770、1.4350、1.3605、1.5288、1.3820、1.6070、1.38、1.56 涨跌分别为 -0.7bp、7bp、0.96bp、4.61bp、23.6bp、3.7bp、1bp、4bp[2] - 中国关键期限国债6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y昨日收益率分别为1.32%、1.31%、1.36%、1.55%、1.66%、1.81%、2.26%、2.25% 前日收益率分别为1.34%、1.32%、1.36%、1.56%、1.66%、1.81%、2.27%、2.25% 涨跌分别为 -1.03bp、 -0.31bp、 -0.23bp、 -1bp、 -0.7bp、 -0.46bp、 -1bp、 -0.55bp[2] - 收益率利差10 - 2、10 - 5、5 - 2、30 - 10昨值分别为34.38bp、29.79bp、4.59bp、43.75bp 前值分别为34.77bp、30.26bp、4.51bp、43.84bp[2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行0bp，德国10Y国债收益率上行3bp，日本10Y国债收益率上行5.3bp[2] - 美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y昨日收益率分别为3.48%、3.75%、4.22%、4.85%、2.070%、2.930%、1.313%、2.289% 前日收益率分别为3.50%、3.76%、4.22%、4.85%、2.060%、2.900%、1.281%、2.236% 涨跌分别为 -2.0bp、 -1.0bp、0.0bp、0.0bp、1.0bp、3.0bp、3.2bp、5.3bp[2] - 内外利差分别为 -212.1bp、 -220.0bp、 -241.3bp、 -260.5bp、 -71.1bp、 -112.3bp、4.6bp、 -48.2bp[2] 宏观消息及行业信息 - 2月9日央行开展1130亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日750亿元逆回购到期，单日净投放380亿元[3] - 沪深北交易所优化再融资一揽子措施，聚焦优质上市公司和科技创新领域 未来符合“轻资产、高研发投入”认定标准的主板企业将不再受30%补流比例限制 本轮优化释放出扶优、扶科，系统优化流程，加强全过程监管三个信号[3] - 财政部等三部门将跨境电商出口退运商品税收优惠政策延续两年至2027年底[3] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称美国就业增长数据预计放缓，但不意味着经济增长势头减弱，1月非农就业报告预计新增就业约7万人[3] - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.15BP报1.2735%，创逾一个月新低；7天期上行7.72BP报1.5385%，14天期上行9.54BP报1.5943%，1月期下行0.22BP报1.5966% 银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行0.11BP报1.2943%，7天期上行2.15BP报1.5294%，14天期上行4.15BP报1.62%，1月期下行0.61BP报1.6197%[3] - 美债收益率多数下跌，2年期美债收益率跌0.63个基点报3.485%，3年期美债收益率跌1.13个基点报3.556%，5年期美债收益率跌1.22个基点报3.745%，10年期美债收益率跌0.19个基点报4.202%，30年期美债收益率涨0.72个基点报4.857%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份官方制造业PMI重回荣枯线之下 制造业市场需求回落 建筑业和服务业商务活动指数下降 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 人行行长表示今年降准降息有空间 上周五股市冲高回落 国债期货主力合约整体上涨 国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 上周五国债期货主力合约开盘全线高开 全天震荡上涨 30年期品种走势偏强 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.42% 10年期T2603上涨0.08% 5年期TF2603上涨0.03% 2年期TS2603上涨0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：上周五央行开展315亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作 当天有4775亿元逆回购到期 当日合计净回笼1460亿元 [1] 2. 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平 DR001全天加权平均为1.32% DR007全天加权平均为1.48% [1] 3. 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行 2年期国债到期收益率下行0.37个BP至1.36% 5年期下行1.34个BP至1.56% 10年期下行0.67个BP至1.81% 30年期下行2.00个BP至2.25% [1] 4. 美国白宫发表声明 总统签署行政命令对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 暂未立即加征新关税 国务卿与商务部长将共同判定相关国家是否符合加征关税标准 [1] 5. 当地时间2月6日 美国总统表示美国与伊朗进行了“非常好的会谈” 伊朗“非常渴望”达成协议 下周美国将再次与伊朗谈判 [1] 6. 密歇根大学消费者信心调查显示 美国1年期通胀预期从4%降至13个月低点3.5% [1] 市场逻辑 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 重回荣枯线之下 前值50.1% 1月新订单指数为49.2% 前值50.8% 表明制造业市场需求有所回落 1月建筑业商务活动指数为48.8% 前值52.8% 1月服务业商务活动指数为49.5% 连续第三个月落在荣枯线下 上月49.7% 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间 上周五万得全A低开 早盘冲高 午后略有回落 收盘较上一交易日跌0.19% 成交金额2.16万亿元 较上一交易日的2.19万亿元小幅缩量 [1][2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

美国国债收益率曲线动态 - 截至2月6日，美国国债收益率曲线处于四年多来最陡峭水平附近，10年期国债相对于2年期国债的额外收益率在周四扩大至高达73.7个基点，略低于2024年4月触及的73.8个基点峰值，而该峰值是2022年1月以来的最高水平 [1] - 周四利差扩大的直接原因是美国就业市场疲软的迹象，促使交易员增加了对美联储今年放宽货币政策的押注 [1] 市场对美联储政策的预期 - 根据隔夜指数掉期显示，市场预期美联储将在6月前下调基准利率，并在今年总计进行两到三次25个基点的降息 [1] - 投资者正猜测，特朗普总统提名的美联储主席人选凯文·沃什尽管有鹰派名声，但仍会倾向于更低的利率 [1] 影响收益率曲线的其他因素 - 西太平洋银行金融市场策略主管指出，疲软的就业信息给前端收益率带来了更多的下行风险 [1] - 美国财政部借款咨询委员会本周早些时候的评论暗示，国债供应增加的时间点可能早于预期的11月，这也是导致曲线变得更加陡峭的原因之一 [1]

2025年财政政策与执行情况总结 - 2025年中国首次实施更加积极的财政政策，广义财政支出规模首次突破40万亿元，达到40.03万亿元，同比增长3.7% [2] - 广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9%，导致广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [2] - 财政政策通过提高赤字率与扩大债务规模实施超常规逆周期调节，以保持必要支出强度，支撑经济平稳运行 [2] 2025年财政支出结构分析 - 全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1%；全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [4] - 一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [4] - 支出结构持续优化，社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的平均支出增速 [4] - 上述三项民生领域支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [4] 2025年财政收入状况分析 - 全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [9] - 其中，全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8%；非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [9] - 受楼市持续低迷影响，全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [10] - 地方政府国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7%，这是自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [10] - 与2021年地方土地出让收入峰值（8.7万亿元）相比，2025年该收入减少约4.6万亿元，降幅达52.3% [10] 政府债务融资情况 - 为弥补收支缺口，2025年政府债券发行规模和净融资额创新高 [11] - 2025年政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [12] 2026年财政政策展望与部署 - 政策将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [14][15] - 将优化政府债券工具组合，加强财政金融协同以放大政策效能 [15] - 部分部署已开始落地，如1月份推出的优化个人消费贷款、设备更新贷款贴息等多项新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [15] 2026年财政收支形势预测 - 经济内生动力修复仍需时日，房地产调整和化债进程仍将继续，消费大概率保持低增速，投资仍可能受房地产拖累 [16] - 2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要受物价水平偏低、新旧动能转换持续、房地产拖累等因素影响 [16] - 部分省份预计2026年财政收入小幅增长，如广东预计全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [16] 2026年财政政策工具与支出方向建议 - 专家建议2026年仍需适度加大举债以扩大财政支出盘子 [17] - 预计2026年赤字率在4%或略高水平；新增专项债额度或达5万亿元 [17] - 可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元，以扩大对“两重”“两新”的支持力度等 [17] - 财政支出结构预计将进一步向居民端倾斜，加大惠民生和促消费支出力度，例如考虑增加养老、生育补贴支出，提高城乡居民养老金水平等 [17]

2025年财政收支概况 - 2025年广义财政（全国一般公共预算和全国政府性基金预算）支出首次突破40万亿元，达到约40.03万亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9% [1] - 广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [1] - 全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [2] - 全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [6] - 全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8% [6] - 非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [6] - 全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [7] - 地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7% [7] 财政支出结构与力度 - 2025年全国一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [2] - 社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生领域支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的支出平均增速 [2] - 上述三项民生领域相关支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [2] - 财政支出结构持续优化，在保障民生、促进创新、稳定基建等方面协同发力 [2] 财政收入下滑原因分析 - 全国一般公共预算收入小幅下滑，主要受国内需求不足、房地产市场深度调整以及物价水平持续低位运行等多重因素叠加影响 [6] - 税收收入实现小幅增长，尤其是主体税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）收入增速逐步回升，成为重要支撑 [6] - 政府性基金收入下滑主要受楼市持续低迷影响，以卖地收入为主的国有土地使用权出让收入自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [7] - 2025年地方土地出让收入与2021年峰值（8.7万亿元）相比，减少约4.6万亿元，降幅达到52.3% [7] 财政收支缺口与债务融资 - 广义财政收入下滑而支出保持增长，收支缺口主要依赖政府发债弥补 [7] - 2025年政府债券发行规模和净融资额创新高，政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [8] 2026年财政政策展望 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1][10] - 财政政策预计在现有基础上进一步加力提效，通过提升赤字规模、优化支出结构、创新政策工具等推动经济 [1] - 部分部署已开始落地，如优化个人消费贷款、设备更新贷款贴息政策，推出支持中小微企业贷款贴息等新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [10] 2026年财政收支形势预测 - 2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要因物价水平偏低、新旧动能转换持续、房地产等旧动能拖累 [11] - 根据部分省份预算报告，2026年地方预计财政收入小幅增长，例如广东预计全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [11] - 专家认为2026年政府仍需适度加大举债以扩大财政支出盘子 [12] - 建议2026年赤字率预计在4%或略高水平；新增专项债额度或达5万亿元；可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元 [12] 2026年财政支出结构调整方向 - 财政支出结构调整更值得关注，预计将进一步向居民端倾斜，惠民生和促消费支出力度有望加大 [12] - 具体建议包括继续增加养老、生育补贴支出，提高城乡居民养老金水平，提高育儿补贴发放标准，探索拓展免费学前教育等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三股市总体小幅上涨，国债期货主力合约多数横向波动小幅收跌、30年期品种跌幅略大，国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数平开，多数全天横向窄幅波动，30年期品种走势偏弱 截至收盘，30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.23%，10年期T2603下跌0.01%，5年期TF2603下跌0.04%，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展750亿元7天期逆回购操作，当天有3775亿元逆回购到期，当日合计净回笼3025亿元；2月4日央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，当日有7000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.49%，上一交易日加权平均1.50% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.03个BP至1.38%，5年期上行0.27个BP至1.57%，10年期上行0.21个BP至1.82%，30年期上行0.30个BP至2.28% [1] - 据央行网站，2026年1月30日，中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议 会议要求做好2026年信贷市场工作要准确把握“十五五”时期经济金融形势变化，统筹发展和安全，不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务 [1] - 美国1月ADP就业人数增加2.2万人，预估为增加4.5万，前值为增加4.1万 ADP就业数据不及预期，显示劳动力市场降温 [1] - 美国1月ISM服务业PMI持平于53.8，预期53.5 1月ISM服务业PMI依然强劲，通胀压力犹存 [1] 市场逻辑 - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，重回荣枯线之下，前值50.1%；1月新订单指数为49.2%，前值50.8%，表明制造业市场需求有所回落；1月建筑业商务活动指数为48.8%，前值52.8%；1月服务业商务活动指数为49.5%，连续第三个月落在荣枯线下，上月49.7% [2] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [2] - 周三万得全A低开，早盘先探底后回升再回落，午后则震荡上涨，收盘较上一交易日涨0.45%，收带下引线小阳线，成交金额2.50万亿元，较上一交易日的2.57万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

美国财政部季度再融资声明核心观点 - 美国财政部维持未来至少几个季度名义国债、长期国债及浮动利率票据拍卖规模不变 整体债务管理政策保持稳定 并继续监控市场对短期国库券需求上升的趋势[1] - 市场对声明反应略显失望 因部分交易员此前预期更积极的债务管理策略以压低长期借贷成本 声明发布后美国10年期国债收益率升至4.29%[2] - 财政部预计终将不得不提高付息国债发行规模 且更可能倾向于增加短端或中端期限发行 而非大幅提高30年期超长期国债供应[3] 债务发行规模与结构 - 财政部预计未来至少数个季度维持名义国债、长期国债及浮动利率票据拍卖规模不变 此前瞻指引已连续使用两年[1] - 下周再融资拍卖总规模为1250亿美元 包括580亿美元3年期国债、420亿美元10年期国债及250亿美元30年期国债 预计筹集约348亿美元新资金[2] - 财政部将维持通胀保值债券拍卖规模不变 此前为保持其市场占比曾逐步提高发行量[3] - 财政部预计将基准国库券发行规模维持在当前水平至少至3月中旬 之后逐步削减供应 为4月15日纳税申报截止日现金流入做准备 调整可能导致到5月初国库券总供应净减少2500亿至3000亿美元[3] 市场需求与投资者行为 - 财政部正在密切关注市场对最短期限国债需求上升的趋势 需求既来自美联储也来自私人投资者[1] - 美联储自去年12月起每月购买400亿美元一年期以内国库券 计划持续至4月 以确保银行体系准备金充裕[1] - 全球范围内对30年期长期国债需求减弱趋势已促使欧洲和日本政府减少此类债券发行[4] 未来政策方向与市场预期 - 财政部表示将继续评估未来是否需要上调固定利率国债和浮动利率票据发行规模 重点关注结构性需求变化及不同发行结构带来的成本与风险[1] - 财政部借款咨询委员会认为 在今年10月开始的新财年 增加付息国债发行规模可能是合理的[4] - 财政部长贝森特已明确将压低长期收益率作为优先目标 因此未来发行规模上调可能更多集中在5年期及以下的较短期限债券[5] - 财政部借款咨询委员会讨论了扩大拍卖规模的节奏选择 是更早更渐进地提高 还是在融资缺口扩大后更快速上调[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年财政收支特点对2026年财政前景形成挑战 2026年财政依然面临挑战 需要更大规模财政扩张保障总体财政政策力度 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 2025年财政收支特点 - 收入端继续承压 部分税收高增长能否持续有待观察 2025年财政收入增长 -1.7% 低于预算收入增速 非税收入增速放缓 税收收入增速有所提升 部分税收表现突出 部分税收增速2026年有望改善 政府性基金收入继续承压 [2] - 财政支出节奏缓慢 增速低于预算 一二本账财政支出均未达到预算目标 [3] - 刚性支出压力上升 基建类支出增速放缓明显 刚性支出压力攀升 基建类支出被压缩 若整体财政空间有限 基建类等经济事务类支出可能持续承压 [3] - 实际赤字回升幅度温和 结转结余资金规模与上年变化有限 2025年实际财政赤字占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 提升幅度低于预算赤字率提升幅度 一二本账合计 总体结余资金相较于上年变化幅度有限 [4] 2025年财政收支具体情况 - 收入方面 财政收入预算增速0.1% 实际增速 -1.7% 税收预算增速3.7% 实际增速0.8% 非税预算增速 -14.2% 实际增速 -11.3% 政府性基金收入预算增速0.7% 实际增速 -7.0% [8] - 支出方面 财政支出预算增速4.4% 实际增速1.0% 政府性基金支出预算增速23.1% 实际增速11.3% [8] 2025年财政收入结构 - 财政收入近五年来首次转负 受税收下滑影响较大 四大税种除个税外增速均不高 进出口相关税种构成明显拖累 印花税增速亮眼 [10] 2025年财政支出结构 - 财政支出完成不及预期 政府债高供给托底下 实际赤字温和回升 2025年实际财政赤字7.14万亿 占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 [17] - 社科文教和债务付息支出同比较高 刚性支出同比继续下滑 刚性支出挤压非刚性支出 [19] 2025年财政收支结余情况 - 预计2025年一般公共预算收支结余约5805亿元 高于往年补充预算稳定基金规模 [22] - 考虑到二本账收支结余同比下滑 一本账结余数可能低于上述估算 二本账盈余可能会降低一本账的结调资金 综合来看 预计2025年结转下年的财政资金同比小幅增长 影响或有限 [23] 2026年财政展望 - 政府债高基数将影响财政发力的效果 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 按照2026年相关预算计算 政府债增量较2025年将明显下降 [25]

英国公共财政状况 - 2025年12月英国政府借款额为116亿英镑，较2024年同期减少71亿英镑，降幅超过预期，为自2003年以来12月借款额的最低水平 [1] - 12月借款额低于彭博社调查经济学家预测的130亿英镑中值 [1] - 借款额下降主要由于财政收入大幅增长而支出仅小幅增加 [1] 财政收入与支出分析 - 2025年12月税收收入同比增加77亿英镑，其中国民保险缴费增加30亿英镑，所得税增加25亿英镑 [1] - 在2025-26财年的前九个月，国民保险缴费收入同比增长近19% [1] - 2025年12月政府日常支出同比增加32亿英镑，而资本项目净投资下降 [1] 财政赤字与预测 - 预算责任办公室预测，在截至今年3月的财年，政府总体借款规模将达1388亿英镑 [1] - 预计本财年赤字占GDP比例将从2024-25财年的5.2%降至4.5% [1] - 在本财年的前九个月，赤字为1404亿英镑，略低于去年同期，早期借款数据的大幅向下修正帮助改善了赤字状况 [1]