报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 资产减值影响24Q4业绩，龙南基地项目陆续投产，公司盈利能力有望回升 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.00亿股，总市值32.93亿元，一年最低/最高为14.00/24.83元，近3月换手率318.54% [1] 收益表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-7.50%、-1.26%、4.03%，绝对收益分别为-10.22%、-1.62%、8.38% [4] 公司业绩 - 2024年营收5.18亿元，同比增长1.63%；归母净利润-3207万元，同比减少565%；扣非后归母净利润-3009万元，同比减少11944% [5] - 2024Q4营收1.32亿元，同比增长14.42%，环比增长5.02%；归母净利润-6807万元，同比亏损扩大140.33%，环比减少936% [5] - 2025Q1营收1.07亿元，同比减少8.58%，环比减少19.15%；归母净利润976万元，同比减少34.6%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年光刻胶及配套材料业务营收3.32亿元，同比减少1.9%；销量8912吨，同比增长4.3%；毛利率38.5%，同比提升3.7pct [6] - 2024年涂料业务营收1.85亿元，同比增长8.1%；销量5983吨，同比增长13.3%；毛利率37.7%，同比基本持平 [6] 费用情况 - 2024年财务费用、研发费用、管理费用同比分别减少29.7%、19.2%、1.1%，销售费用同比增长10.4% [6] - 2025Q1销售毛利率同比下降6.5pct至36.6%，销售期间费用率同比提升1.0pct至27.2% [6] 资产减值 - 2024年合计计提信用减值损失和资产减值准备5403万元，包括应收账款坏账准备1458万元和商誉减值准备2991万元 [6] 项目进展 - 2025年2月，龙南基地9000吨/年PCB外层油墨项目正式生产 [7] - 2025年4月，7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目进入试生产状态 [7] 股票发行 - 2025年4月24日，公司拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，募集资金不超3亿元且不超公司最近一年末净资产的20% [7] 产品应用 - 高性能环保型石墨烯重防腐涂料系列已在港口码头等场景小批量应用，相关产品正在部分大型企业试涂检测，2025年有望在海工及高端装备制造大型企业端规模化应用 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.55（前值0.87）/0.76（前值1.29）/1.11亿元 [9] 财务报表预测 - 涵盖2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标预测 - 包括盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累；玉龙铜业仍为核心业绩驱动；公司铜钼等产品产量稳步提升；公司高分红回报股东；2025 年一季度业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累；看好公司长期成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 238300 万股，已上市流通股 238300 万股，总市值 367.94 亿元，流通市值 367.94 亿元，资产负债率 57.57%，每股净资产 7.52 元，12 个月内最高/最低价 21.28/14.26 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5.1%；扣非归母净利润 29.47 亿元，同比增长 15%；第四季度营业收入 133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润 1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39% [6] - 2025 年一季度实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 金属价格与业绩关系 - 2024 年国内铜均价 74932 元/吨，同比上涨 9.7%；铅均价 17176 元/吨，同比上涨 10.0%；锌均价 23398 元/吨，同比上涨 7.8%；黄金均价 558 元/克，同比上涨 24%；白银均价 7186 元/千克，同比上涨 30%，带动公司全年营业收入同比增长 17.02%，毛利率 19.9%，同比+1.86pct [6] 资产减值情况 - 受子公司青海铜业资产组连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元） [6] 主要盈利来源 - 2024 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）、西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利 5.9 亿元），玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，2024 年矿产铜、钼产量达 16.3 万吨，归母净利润 31.4 亿元 [6] 产品产量情况 - 2024 年生产矿产铜 177543 金吨，同比增长 35%，其中玉龙铜业生产矿产铜 159084 金吨，同比增长 39.10%，矿产钼 4009 金吨，同比增长 18%；铁精粉 1376891 吨，同比增长 15%；精矿含银 130829 千克，同比增长 6%；冶炼铜 263771 吨；高纯氢氧化镁 114834 吨，高纯氧化镁 39022 吨 [6] 分红情况 - 上市以来累计现金分红 83.41 亿元，占累计实现净利润的 56.21%（不含 2024 年）；2024 年向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，占 2024 年归母可分配利润的 81%，2024 年股息率达 6.22% [6] 2025 年一季度情况 - 矿产铜产量同比增加 14.35%、环比增加 5.81%，矿产锌产量同比增加 18.17%、环比增加 6.95%，矿产铅产量同比增加 38.38%、环比增加 32.76%；实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%；投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少 3.24 亿元，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年分别实现归母净利润 34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25 - 26 年前值为 42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长 17.8%、13.2%、6.6%；2025 年可比公司平均估值 11 倍，给予公司 25 年 12 倍 PE，对应目标价 17.4 元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|56018|59086|60570| |同比增速(%)|17.0|12.0|5.5|2.5| |归母净利润(百万)|2932|3455|3912|4170| |同比增速(%)|5.1|17.8|13.2|6.6| |每股盈利(元)|1.23|1.45|1.64|1.75| |市盈率(倍)|13|11|9|9| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.9|1.8| [7]

2024年报业绩 - 公司2024年收入701.21亿元，同比下滑14.02%，归母净利润亏损46.56亿元，位于业绩预告上限（-45~-52亿元）[1] - 第四季度收入157.73亿元，同比下滑26.89%，环比下滑7.17%，归母净利润亏损41.72亿元，环比由盈转亏[1] - 第四季度组件出货量约21.9GW，环比增长15%，其中海外市场8.8GW，环比下滑6%[1] - 第四季度计提资产减值损失26.07亿元，主要针对PERC产能和存量电站[1] 美国市场影响 - 美国对东南亚双反终裁落地，公司越南工厂税率达120.69%，较初裁提升64.65个百分点[1] - 美国市场出货量环比下降，推测因美国对东南亚四国双反初裁落地[1] - 美国政府暂停IRA补贴资金审批与支出，可能影响美国产能经济性[2] - 公司于2025年3月28日签订协议转让美国产能股权，已完成交割[2] 中东产能布局与技术 - 公司加速推进阿曼6GW电池+3GW组件项目建设，以服务国际客户[3] - 2025年初推出新品DeepBlue 5.0组件，功率高达670W，效率达24.8%[3] 财务与估值 - 截至2024年底货币资金为250.89亿元，流动比率为1.1[2] - 预计2025-2027年归母净利润为22.32/34.77/48.53亿元，较此前预测下调16.4%/21.1%[4] - 可比公司2025年Wind一致预期为15.61倍PE，给予公司16倍PE，对应目标价10.72元[4]

◎ 作者 / 沈晓玲、洪宇珩 核 心 观 点 【回款率维持较高水平，集团排名稳定前20强】 2024年中交地产实现销售金额156.43亿元，销售面积85.32万平方米，分别同比减少58.13%和52.51%， 销售权益相较于2023年降低了6个百分点至67.2%。实现销售回款247.07亿元，回款率达到了158%，继续保持着较高的水平。2024年中交房地产集团（剔 除绿城中国）实现整体销售额435.1亿元，位列全口径排行榜第20位，和2023年持平。 【土地储备质量相对较高，总土储近七成位于一二线城市】 截至2024年底，中交地产共拥有117个项目，总计容建面约为2263.2万平方米，其中在建及待 建面积771.37万平方米。在建及待建总土储69%位于二线城市，整体看来企业的土地储备质量相对较高。 【地产营收同比下降，主要由于计提减值所致】 2024年中交地产实现营业收入183.02亿元，同比减少44.59%，其中地产销售收入171.81亿元，同比减少 46.69%。整体毛利率约为7.59%，同比下降3.17个百分点。净利润亏损63.96亿元，归母净利润亏损51.79亿元，净利润的亏损一方面是由于交付项目的毛 ...

公司基本情况 - 陕西斯瑞新材料股份有限公司成立于1995年7月11日，注册于陕西省工商行政管理局，统一社会信用代码为91610000623115672Q [2] - 公司总部位于陕西省西安市高新区丈八七路12号，A股在上海证券交易所上市 [2] - 截至2023年12月31日，公司累计发行股本总数56,001.40万股 [2] - 公司属于有色金属冶炼和压延加工业，主营业务为铜及铜合金制品的研发、生产、销售 [2] - 公司治理结构包括股东大会、董事会、监事会，下设战略委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会，并设有生产部、科技部、质量管理部等职能部门 [2] 财务报表编制基础 - 财务报表按照财政部发布的企业会计准则及相关规定编制，并以持续经营为基础列报 [3] - 会计核算以权责发生制为基础，除部分金融工具外均以历史成本计量 [3] - 会计期间采用公历年度，营业周期为12个月 [3] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，编制财务报表采用的货币为人民币 [4] 重要会计政策及会计估计 - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋及建筑物折旧年限15-30年，机器设备3-10年，运输设备5年，办公及电子设备3-5年 [37] - 无形资产摊销方法：土地使用权按45.92-50年直线法摊销，软件和专利按5年直线法摊销 [40] - 存货发出计价采用加权平均法，期末按成本与可变现净值孰低计量 [30] - 收入确认原则：在客户取得商品或服务控制权时确认收入，区分时段履约和时点履约 [48] - 研发支出区分研究阶段和开发阶段，开发阶段符合条件的支出予以资本化 [42] 金融工具会计处理 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益三类 [11] - 金融负债分为以公允价值计量且其变动计入当期损益和以摊余成本计量两类 [14] - 采用预期信用损失模型对金融资产计提减值准备，根据信用风险变化分为三个阶段计量 [18] - 衍生金融工具初始以公允价值计量，后续变动计入当期损益 [16] 租赁会计处理 - 作为承租人时，除短期租赁和低价值资产租赁外，确认使用权资产和租赁负债 [56] - 短期租赁指不超过12个月的租赁，低价值资产租赁指全新价值低于4万元的租赁 [57] - 作为出租人时，区分融资租赁和经营租赁，融资租赁按租赁投资净额入账 [58] 合并财务报表 - 合并范围以控制为基础确定，合并时抵销公司间交易和往来余额 [7] - 同一控制下企业合并取得的子公司，自最终控制方控制之日起纳入合并 [8] - 非同一控制下企业合并，购买日后子公司的收入、费用、利润纳入合并报表 [8]

关于上海证券交易所《关于嘉必优生物技术 （武汉）股份有限公司 2022 年业绩快报 更正暨资产减值风险、补充确认关联交易等 有关事项的问询函》回复的核查意见 大信备字[2023]第 2-00012 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 邮编 100083 WUYIGE Certified Public Accountants LLP. Room2206 22/F,Xueyuan International Tower No.1 ZhichunRoad,Haidian Dist. Beijing,China,100083 电话 Telephone： +86（10）82330558 传真 Fax： +86（10）82327668 网址 Internet： www.daxincpa.com.cn 关于上海证券交易所《关于嘉必优生物技术（武汉）股份有限 公司 2022 年业绩快报更正暨资产减值风险、补充确认关联交 易等有关事项的问询函》回复的核查意见 大信备 ...

江苏精研科技股份有限公司 对江苏精研科技股份有限公司的关注函的回复 头流品的回复 中共华会计师事务所(特殊普通合伙) ZHONGXINGHUA CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP 地址: 北京市丰台区丽泽路 20 号丽泽 SOHO Ｂ座 20 层 邮编: 100073 电话:(010) 51423818 传真:(010) 51423816 l 中兴华会计师事务所(特殊普通合伙) ZHONGXINGHUA CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP 地址(location):北京市丰台区丽泽路 20 号丽泽 S0H0 B 座 20 层 20/F,Tower B,Lize SOHO,20 Lize Road,Fengtai District,Beijing PR China 电话(tel):010-51423818 传真(fax):010-51423816 中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)关于 中兴华报字(2023)第 020009号 深圳证券交易所: 江苏精研科技股份有限公司(以下简称"精研科技"或"公司")于 2023 年 1 月 18 日收到贵所《关于对 ...