货币政策总体基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 以支持“十五五”开好局 [1] 结构性货币政策工具利率调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如再贷款一年期利率从1.5%降至1.25% [3] 支农支小及民营企业信贷支持 - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 并增加支农支小再贷款额度5000亿元 [3] - 在总额度中单设民营企业再贷款 额度为1万亿元 重点支持中小民营企业 [3] 科技创新与技术改造金融支持 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 总额度从8000亿元提升至1.2万亿元 [3] - 将研发投入水平较高的民营中小企业纳入该再贷款支持领域 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [3] 绿色转型与特定产业金融支持 - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [3] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划适时纳入健康产业 [3] 房地产市场与金融服务优化 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持商办房地产市场去库存 [4] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富产品以提供成本合理、灵活有效的风险管理工具 [4]

货币政策总体基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 以支持“十五五”开好局、起好步 [1] 结构性货币政策工具利率调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如一年期再贷款利率从1.5%下调至1.25% [2] 支农支小及民营企业信贷支持 - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 并增加支农支小再贷款额度5000亿元 [2] - 在总额度中单设一项民营企业再贷款 额度为1万亿元 重点支持中小民营企业 [2] 科技创新与技术改造金融支持 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 总额度从8000亿元提升至1.2万亿元 [2] - 将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [2] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [2] 绿色转型金融支持 - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多项目 [2] 服务消费与健康产业金融支持 - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划结合健康产业认定标准适时纳入健康产业 [2] 房地产市场与汇率风险管理 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持商办房地产市场去库存 [3] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富产品为企业提供风险管理工具 [3] 政策协同与流动性管理 - 相关政策措施将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 [3] - 将继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作工具 保持流动性充裕 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年第一周宏观情绪乐观，黑色受情绪共振，央行保持流动性充裕及焦煤供应端扰动带动煤价回升，铁矿价格强势，为钢材提供支撑，但需关注美国非农数据干扰，整体市场偏好积极 [8][51] - 钢材需求季节性回落，钢厂供需格局改善，复产带动钢材库存累积，螺纹库存累库，后续需关注春节累库高度，出口许可证制度干扰待察，本周钢价达区间上限，后续上行空间有限，延续区间运行 [8][51] - 铁矿本周偏强运行，受宏观驱动和钢厂复产影响，年初发运减少但到港增加，铁水产量回升且后续有增加预期，港口库存增加但钢厂库存低位，春节前有补库预期，支撑矿价，短期驱动偏多，预计偏强震荡 [8][53] 各目录内容总结 报告摘要 - 市场焦点：中国央行强调实施适度宽松货币政策；美国GDP增速预计加快，PCE通胀率和美联储利率有相应预测；2026年初欧盟碳关税落地，钢铁出口成本增加；陕蒙矿山未受产能核减消息实质影响 [6] - 重点数据：美国上周初请失业金人数升至20.8万人；12月下旬重点钢企粗钢日产和钢材库存量环比下降；唐山普方坯2025年均价上涨 [7] 多空焦点 - 螺纹多方因素：12月制造业景气改善，央行定调宽松货币政策，成本支撑增强；空方因素：钢材需求季节性下滑，库存累积，钢材产量增加，出口许可证影响不确定 [11] - 铁矿多方因素：美联储降息并购国债，国内会议定调积极政策，11月CPI涨幅扩大，钢厂库存低位有补库预期；空方因素：港口库存累积，铁水产量季节性下降，当周发运增加 [12] 数据分析 - 宏观：12月中国制造业和非制造业PMI升至扩张区间，CPI同比涨幅扩大、PPI同比降幅收窄；美国制造业景气回落、服务业强劲，关注12月非农数据 [13][17][19] - 螺纹：现货价格持稳、基差收窄，钢厂盈利率降0.44个百分点，高炉和电炉开工率上升，钢材产量回升，表需季节性下滑，螺纹库存累积、热卷库存高位 [21][23][25] - 铁矿：现货价格上涨、基差窄幅波动，11月进口减少、年初发运减少，当周到港增加，铁水产量有韧性，港口疏港下降、库存累积，钢厂日耗和库存同步增加 [35][37][42] 后市研判 - 钢材：宏观偏好但需关注美国非农数据，基本面需求回落、库存累积，钢价上行空间有限，延续区间运行 [51] - 铁矿：受宏观和复产影响偏强运行，供应发运减到港增，需求铁水产量升且有增加预期，港口库存增但钢厂库存低有补库预期，短期偏强震荡 [53]

中国人民银行2026年工作会议核心政策部署 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以提升金融服务实体经济质效，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境，并为“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] 货币政策实施与调控 - 货币政策的重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 政策目标是引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] - 将发挥政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [1] - 将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并推动明示个人贷款综合融资成本 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [1] 金融服务实体经济与重点领域支持 - 将进一步完善金融“五篇大文章”政策框架，实施考核评价制度，加强服务效果评估，提升金融服务专业化精细化水平 [2] - 将完善结构性货币政策工具体系，优化工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] - 将高质量建设和发展债券市场“科技板” [2] - 将用好服务消费与养老再贷款，推动加大服务消费领域信贷投放 [2] - 将优化支农支小再贷款、再贴现管理，以提升金融机构对中小微企业的金融服务能力 [2] - 将加强重点供应链融资信息服务平台监管 [2] 金融风险防范与化解 - 将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出 [2] - 将推进重点地区和重点机构风险处置，强化中小金融机构风险识别和早期纠正 [2] - 将充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱 [2] - 将完善金融市场监测指标体系，探索开展金融市场宏观审慎管理 [2] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 [2] - 将强化金融市场监管执法，持续打击金融市场违法违规活动 [2]

中国人民银行2026年工作会议核心政策方向 - 中国人民银行于2026年初召开工作会议，多位司局及分行负责人接受采访，拆解了2026年各领域的核心工作方向 [2] 货币政策总基调与实施路径 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 总量方面，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配 [3] - 价格方面，将健全市场化利率形成与传导机制，推动社会综合融资成本低位运行，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 结构方面，将发挥结构性货币政策工具的激励引导作用，继续做好金融“五篇大文章”，加力支持扩大内需重点领域 [3] - 传导方面，将加强货币政策与财政、产业等政策的协调配合，进一步畅通传导机制 [4] 债券市场“科技板”建设进展与规划 - 为加大对科技创新的金融支持，中国人民银行与中国证监会于2025年5月创新推出债券市场“科技板” [5] - 截至2025年末，债券市场累计发行科技创新债券1.8万亿元，其中银行间债券市场有390家主体发行超过1万亿元 [5] - “科技板”为覆盖科技型企业全生命周期融资需求作出差异化安排：支持成长期、成熟期企业发行中长期债券；通过支持股权投资机构发债融资，以撬动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [5] - 中国人民银行专门创设了科技创新债券风险分担工具，通过担保、债券投资等方式支持股权投资机构实现低成本长期融资 [5] - 下一步将继续高质量建设和发展债券市场“科技板”，培育完善支持科技创新的金融市场生态 [5] 福建省分行2026年重点工作 - 高效落实适度宽松的货币政策，用好结构性工具，重点支持扩大内需、提振消费和激活有效投资，助力福建巩固经济稳中向好势头 [6] - 奋力谱写金融“五篇大文章”，聚焦科技创新、民营经济、绿色转型、城乡融合、山海协作等重点领域，加大金融产品和服务创新 [7] - 全面深化福建跨境贸易投资高水平开放试点，助推福建自贸区提质增效、创新创优 [8] - 全力服务福建高质量推进两岸融合发展示范区建设，深入探索新形势下两岸融合发展的实践路径 [8] 广东省分行2026年重点工作 - 继续落实好适度宽松的货币政策，用足用好结构性工具，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的支持 [9] - 扎实推进金融“五篇大文章”，为实体经济高质量发展提供优质金融供给，并围绕广东高水平科技自立自强战略，深入推进债券市场“科技板”建设 [9] - 金融助力粤港澳大湾区建设迈出新步伐，深化金融领域规则衔接与机制对接，促进大湾区金融市场互联互通，提升跨境贸易投融资便利化水平 [10]

2025年，适度宽松的货币政策为经济回升向好和金融市场稳定运行营造了适宜的货币金融环境。中央经 济工作会议明确2026年要继续实施适度宽松的货币政策，人民银行将全面贯彻落实会议精神，加大逆周 期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一是总量方面，灵活高效运用降准降息等多 种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目 标相匹配。2025年社会融资规模中，债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，预计2026年增速仍将 超过全部社会融资规模增速。二是价格方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，理顺政策利率 向各类市场利率的传导关系，进一步做好明示贷款综合融资成本工作，推动规范融资中间费用，促进社 会综合融资成本低位运行。综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是 结构方面，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用，优化工具管理，继续做好金融"五篇大文章"， 加力支持扩大内需重点领域。四是传导方面，做好政策沟通和预期引导，加强货币政策和财政、产业等 政策在需求管理、结构调整方面的协调配合，进一步畅通传导机制。 1月5日至6日，中国人 ...

报告行业投资评级 - 谨慎偏多，注意风险控制 [2] 报告的核心观点 - 2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；本期澳巴铁矿石发运量减少、到港量增加，钢厂高炉开工率及铁水产量小幅回升，港口库存延续增加；整体港口呈累库趋势，厂内库存中低水平，远期有囤货预期，叠加宏观利好提振市场信心，期价上行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - I主力合约收盘价828元/吨，环比+27元；持仓量666,581手，环比+25,713手 [2] - I 5 - 9合约价差23.5元/吨，环比+2.5元；合约前20名净持仓 - 15,395手，环比+4,518手 [2] - I大商所仓单1,800手，环比 - 600手；新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价109美元/吨，环比+2.53美元 [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿869元/干吨，环比+8元；60.5%麦克粉矿868元/干吨，环比+7元 [2] - 京唐港56.5%超特粉矿771元/干吨，环比+10元；I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）40元，环比 - 20元 [2] - 铁矿石62%普氏指数（前一日）106.65美元/吨，环比+0.85美元；江苏废钢/青岛港60.5%麦克粉矿为2.97，环比 - 0.07 [2] - 进口成本预估值861元/吨，环比+7元 [2] 产业情况 - 全球铁矿石发运总量（周）3,213.7万吨，环比 - 463.4万吨；中国47港到港总量（周）2,824.7万吨，环比+96.9万吨 [2] - 47港铁矿石库存量（周）16,721.79万吨，环比+101.83万吨；样本钢厂铁矿石库存量（周）8,946.54万吨，环比+86.35万吨 [2] - 铁矿石进口量（月）11,054万吨，环比 - 77万吨；铁矿石可用天数（周）22天，环比+5天 [2] - 266座矿山日产量（周）36.56万吨，环比 - 0.25万吨；开工率（周）0%，环比 - 58.66% [2] - 266座矿山铁精粉库存（周）0万吨，环比 - 45.9万吨；BDI指数1,830，环比 - 21 [2] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛22.2美元/吨，环比+0.26美元；西澳 - 青岛8.13美元/吨，环比 - 0.17美元 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）78.96%，环比+0.66%；高炉产能用率（周）85.28%，环比+0.32% [2] - 国内粗钢产量（月）6,987万吨，环比 - 213万吨 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）16.95%，环比+3.1%；历史40日波动率（日）14.73%，环比+2.14% [2] - 平值看涨期权隐含波动率（日）17.24%，环比+0.8%；平值看跌期权隐含波动率（日）19.72%，环比+2.82% [2] 行业消息 - 2025年12月29日 - 2026年1月4日，澳巴七个主要港口铁矿石库存总量1158.3万吨，环比增加56.1万吨，略低于四季度以来平均水平 [2] - 1月5日，澳大利亚铁矿石生产商Fenix Resources 2025年四季度发运124.1万湿吨，首次单季度发运量破百万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期强势运行，测试前历史高点，上方关注36 - 38 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价359050元/吨，环比10230；2月 - 3月合约收盘价 - 550元/吨，环比40；LME3个月锡44526美元/吨，环比2060 [3] - 沪锡主力合约持仓量43969手，环比2774；期货前20名净持仓 - 902手，环比 - 633 [3] - LME锡总库存5420吨，环比5；上期所库存7936吨，环比 - 541；上期所仓单6780吨，环比 - 306 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格355950元/吨，环比14900；长江有色市场1锡现货价357700元/吨，环比15180 [3] - 沪锡主力合约基差 - 7770元/吨，环比 - 5000；LME锡升贴水(0 - 3) - 65美元/吨，环比 - 34.99 [3] - 锡矿砂及精矿进口数量1.16万吨，环比0.29；40%锡精矿平均价329050元/吨，环比9450 [3] 上游情况 - 40%锡精矿加工费10500元/吨，环比0；60%锡精矿平均价333050元/吨，环比9450；60%锡精矿加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比 - 0.16；精炼锡进口数量983.25吨，环比 - 518.38 [3] 下游情况 - 60A焊锡条个旧价格227460元/吨，环比9150；镀锡板(带)累计产量139.01万吨，环比14.47 [3] - 镀锡板出口数量22.26万吨，环比2.5 [3] 行业消息 - 中国央行明确2026年重点加大逆周期和跨周期调节力度，灵活运用降准降息等货币政策工具 [3] - 美国最高法院1月9日可能对特朗普全球关税政策合法性做出裁决 [3] - 美联储官员对未来利率路径分歧，巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超100个基点 [3] 观点总结 - 供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费低位，缅甸复产和雨季结束提供增量但其他地区不稳定，整体进口量低 [3] - 冶炼端锡矿原料紧张，企业原料库存低，多数亏本，预计精炼锡产量受限同比缺增量 [3] - 进口方面印尼11月出口增加缓解担忧，但进口窗口关闭 [3] - 需求端下游按需采购，库存下降，LME库存持稳，现货升水上涨 [3] - 技术面持仓增量价格上涨，多头氛围增强 [3]

货币政策总基调 - 2026年继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升 [1] - 2026年货币政策不会大放大收 [2] 货币政策工具与操作 - 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 主要通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率来引导企业和居民贷款利率下行 [1] - 在数量型货币政策方面，主要依靠中期借贷便利(MLF)和买断式逆回购注入中期流动性，结合国债买卖和降准注入长期流动性 [2] 利率调整预期 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计2026年央行或将降息两次，降息幅度在20至30个基点 [1] - 高盛认为2026年中国央行可能进行两次10个基点的降息 [2] - 汇丰银行环球投资研究大中华区首席经济学家刘晶表示，2026年或仍有继续降息20个基点的空间 [2] 存款准备金率调整预期 - 汇丰银行刘晶认为2026年可能降准50个基点 [2] - 东方金诚王青判断2026年央行可能降准1至2次，幅度为0.5至1个百分点 [2] 政策传导与目标 - 畅通货币政策传导机制，发挥政策利率引导作用，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，推动明示个人贷款综合融资成本 [2] - 引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] 对融资成本的影响 - 2026年居民房贷利率、消费贷利率和经营贷利率都有下调空间 [1] - 政府和企业债券融资成本也会跟进下调 [1] 汇率政策 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [2] 其他政策工具 - 新型政策性金融工具或将继续发挥“准财政”工具的作用 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行会议表述积极提振市场情绪，近期关注下游节前对原料补库强度，价格波动剧烈需谨慎操作 [2] 相关目录总结 逻辑 - 央行强调实施适度宽松货币政策，刺激黑色金属板块情绪回暖，煤焦期货价格先抑后扬，夜盘黑色金属板块整体走强且煤焦涨幅居前，上周钢厂完成对焦价第4轮调降，自11月底至此焦价累计下跌200 - 220元/吨，焦企利润被压缩，个别地区有提涨计划 [2] - 年底最后一周主产地煤矿集中减产检修，原煤日产177.2万吨、精煤日产69万吨，分别环比降10.2万吨、4.9万吨，1月煤矿或陆续复产，市场成交低迷，矿端库存累积 [2] - 12月29日及1月1日蒙煤通关三大口岸闭关，1月2日恢复通关，本月初甘其毛都口岸日均通关量15.62万吨，同比增加3.76万吨，整体保持相对高位 [2] - 近两周钢厂盈利率小幅扩张，高炉日均铁水产量止降回升，1月2日当周为227.43万吨，环比增0.85万吨，同比增2.23万吨，预计短期稳步小幅回升 [2]