白银价格表现 - 12月9日，现货白银日内涨幅扩大至2%，报59.34美元/盎司，刷新历史新高 [1] - 上周五（12月6日），现货白银一度上涨3.9%，创下每盎司59.33美元的历史新高，并实现连续第二周上涨 [1][3] - 白银价格今年已累计上涨约一倍，涨幅超过黄金60%的涨幅 [5] 驱动因素：资金流动与投资需求 - 白银ETF的强劲流入为涨势注入动力，截至上周四，仅四个交易日的资金流入总量创下7月以来单周最高纪录 [3] - 分析师指出，ETF资金流动可以迅速放大价格波动，并引发短期空头挤压 [3] - 花旗分析师认为，基于美联储降息和强劲的投资需求，白银价格可能在未来三个月内升至每盎司62美元 [6] 驱动因素：供需基本面 - 市场意识到白银存在结构性稀缺和快速增长的工业需求，而不仅仅是避险需求 [5] - 全球白银需求已连续五年超过矿山产量，供需失衡支撑价格 [5] - 伦敦市场曾出现历史性挤压，虽然近期缓解，但其他市场目前正面临供应短缺 [5] 市场比较与价格展望 - 金银比价回落至2024年5月低点以下，约为72倍 [3][5] - 分析师认为当前的经济、货币和实物供应环境与历史（如1980年、2011年）完全不同，当前价格形态更类似于2023-2024年黄金的突破过程 [5] - 有观点预计白银的真正突破将在2026年初出现，若明年实现突破，类似黄金自2024年3月以来翻倍的涨幅，白银可能在2027年中后期触及每盎司100美元 [5][6]

市场分析 - 美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来最低 ；11月非农就业减少9000个，10月数据下修至减少1.55万个；11月挑战者企业裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员117万 [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称实际工资增长高于通胀，可能在下一次美联储会议降息25个基点左右 [1] 期货行情与成交量 - 2025年12月4日，沪金主力合约开于958.00元/克，收于953.42元/克，较前一交易日收盘变动 -0.34%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于954.50元/克，收于958.46元/克，较午后收盘上涨0.53% [2] - 2025年12月4日，沪银主力合约开于13691.00元/千克，收于13424.00元/千克，较前一交易日收盘变动 -1.16%，成交量2280887手，持仓量452403手；夜盘开于13382元/千克，收于13366元/千克，较午后收盘下跌0.43% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年12月4日，美国10年期国债利率收于4.098%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.58%，较前一交易日变化 -0.01% [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年12月4日，Au2602合约多头较前一日变化 -2090手，空头变化1347手；沪金合约上个交易日总成交量385011手，较前一交易日变化5.18% [4] - 2025年12月4日，Ag2602合约多头变动 -7725手，空头变动 -1207手；白银合约上个交易日总成交量3302467手，较前一交易日变化 -10.43% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1046.58吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15999吨，较前一交易日增加136吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年12月4日，黄金国内溢价为 -4.32元/克，白银国内溢价为 -1353.77元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为71.02，较前一交易日变动0.83%，外盘金银比价为71.97，较上一交易日变化 -1.24% [6] 基本面 - 2025年12月4日，上金所黄金成交量为41664千克，较前一交易日变化54.64%；白银成交量为848996千克，较前一交易日变化 -13.77% [7] - 2025年12月4日，黄金交收量为11872千克，白银交收量为120千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，美国就业市场数据趋弱叠加哈塞特鸽派信号，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间在930元/克 - 980元/克 [8] - 白银谨慎偏多，当下白银下跌，现货紧张引发的短期大涨行情降温，但宏观面逻辑未变，价格预计维持震荡，Ag2602合约震荡区间在13000元/千克 - 13800元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [8] 期权 - 期权策略为暂缓 [9]

贵金属市场近期表现 - 国际市场贵金属价格于12月2日高位温和调整，呈现“银强金弱”格局 [1] - 纽约商品交易所2026年2月黄金期货价格下跌26.3美元，收于每盎司4238.7美元，跌幅0.62% [1] - 纽约商品交易所2026年3月白银期货价格上涨70美分，收于每盎司59.150美元，涨幅1.20% [3] 价格驱动因素分析 - 黄金方面：美元指数盘中走稳带来获利回吐压力，但市场预期美联储12月降息，金价短期调整幅度或有限 [1] - 白银方面：价格持续受益于供应收紧的基本面现实 [1] - 世界黄金协会数据显示，10月份各国央行购买了53吨黄金，月环比增长36%，为2025年初以来最大月度净需求 [2] 市场观点与价格展望 - Zaner Metals高级金属策略师看好金价在新年伊始达到每盎司5000美元 [1] - 德国商业银行预计未来一年金价将升至每盎司4400美元 [2] - 有分析师认为，目前金银比价约为74，若回归68的长期平均水平，意味着银价将从约58美元上涨至65美元左右 [2] 市场动态与背景 - 截至12月2日，白银价格年度累计涨幅已超过100%，导致金银比价近期快速回落 [2] - 当日亚洲交易时段，现货黄金一度跌至每盎司4200美元以下，现货白银回落至每盎司57美元下方，但欧美时段价格整体回升 [1]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利投资评级为逢高做空金银比价 [8] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储褐皮书显示美国大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区有下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大；美国上周初请失业金人数减少至21.6万人，续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] - 因市场对美国经济降速风险担忧滋生，且12月继续降息通道打开，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间在920 - 970元/克；白银价格同样维持震荡偏强，Ag2602合约震荡区间在12200 - 12700元/千克，金银比价有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场分析 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，2个辖区经济小幅下滑，1个辖区经济小幅增长，整体前景基本未变，部分人士认为未来几个月经济活动放缓风险加大 [1] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人；此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 26，沪金主力合约开于942.56元/克，收于946.72元/克，较前一交易日收盘变动0.02%，当日成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于947.00元/克，收于949.34元/克，较昨日午后收盘上涨0.28% [2] - 2025 - 11 - 26，沪银主力合约开于12081.00元/千克，收于12227.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.82%，当日成交量1643769手，持仓量385232手；昨日夜盘开于12250元/千克，收于12450元/千克，较昨日午后收盘上涨1.82% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 26，美国10年期国债利率收于3.992%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.517%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 26，Au2602合约上多头较前一日变化7552手，空头变化2687手，沪金合约上个交易日总成交量为453331手，较前一交易日变化7.60% [4] - 2025 - 11 - 26，Ag2602合约上多头变动14304手，空头变动9941手，白银合约上个交易日总成交量2051420手，较前一交易日变化15.48% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.86吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15582吨，较前一交易日增加70吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 26，黄金国内溢价为 - 3.55元/克，白银国内溢价为 - 1071.88元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为77.43，较前一交易日变动 - 0.79%，外盘金银比价为80.65，较上一交易日变化 - 0.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 26，上金所黄金成交量为57208千克，较前一交易日变化 - 7.39%；白银成交量为668376千克，较前一交易日变化 - 37.60% [7] - 2025 - 11 - 26，黄金交收量为11872千克，白银交收量为18300千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [9] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [10] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 多位美联储官员明确表达偏鸽的货币政策立场，尽管12月降息与否仍存不确定性，但短期市场宽松预期转好，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在915元/克 - 955元/克；白银与黄金共享宏观面逻辑，但由于风险情绪的回升，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比价有望收窄，白银本身价格预计同样维持震荡偏强格局，Ag2602合约震荡区间或在11700元/千克 - 12200元/千克 [9][10] 市场分析 - 降息节奏方面，美联储理事沃勒主张12月降息，指出12月会议后延迟经济报告或让1月决定更棘手；美国旧金山联储主席戴利支持下个月降息，认为就业市场突然恶化可能性比通胀骤然上升更大且更难控制 [2] - 地缘方面，美国和乌克兰完成新的19点和平协议草案，敏感议题留待特朗普与泽连斯基决定；俄方称欧洲和平方案对其不具建设性且不符利益 [2] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 24，沪金主力合约开于933.98元/克，收于930.32元/克，较前一交易日收盘变动0.36%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于935.60元/克，收于938.68元/克，较昨日午后收盘上涨0.90% [3] - 2025 - 11 - 24，沪银主力合约开于11715.00元/千克，收于11808.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.10%，成交量1574854手，持仓量347468手；昨日夜盘开于11890元/千克，收于11975元/千克，较昨日午后收盘上涨1.41% [3] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 24，美国10年期国债利率收于4.029%，较前一交易日 + 0.19BP，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化 + 0.77BP [4] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 24，Au2602合约上，多头较前一日变化3016手，空头变化1044手，沪金合约上个交易日总成交量472495手，较前一交易日变化8.79% [5] - 2025 - 11 - 24，Ag2602合约上，多头变动 - 2997手，空头变138手，白银合约上个交易日总成交量2108210手，较前一交易日变化14.26% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.57吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15258吨，较前一交易日增加11吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 24，黄金国内溢价为 - 10.56元/克，白银国内溢价为 - 1173.15元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为78.79，较前一交易日变动2.55%，外盘金银比价为82.48，较上一交易日变化3.24% [7] 基本面 - 2025 - 11 - 24，上金所黄金成交量为53158千克，较前一交易日变化 - 2.82%；白银成交量为724146千克，较前一交易日变化106.05%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为45840千克 [8]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国就业市场疲软或促使美联储边际转鸽，黄金和白银价格预计维持震荡偏强格局，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] 根据相关目录总结 市场分析 - 特朗普称已选定下一任美联储主席人选，候选包括沃勒、鲍曼、沃什、哈塞特和里德；截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，截至10月18日当周初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数升至195.7万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 18，沪金主力合约开于932.26元/克，收于918.52元/克，变动 - 1.18%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于922.54元/克，收于929.84元/克，上涨1.23% [2] - 2025 - 11 - 18，沪银主力合约开于11975.00元/千克，收于11699.00元/千克，变动 - 1.96%，成交量1157926手，持仓量322401手；夜盘开于11760元/千克，收于11949元/千克，上涨2.14% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 18，美国10年期国债利率收于4.112%，变化 - 2.71BP，10年期与2年期利差为0.55%，变化 + 1.27BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 18，Au2512合约多头变化 - 3999手，空头变化619手，沪金合约总成交量445767手，变化 - 38.50% [4] - 2025 - 11 - 18，Ag2602合约多头变动 - 1214手，空头变动7720手，白银合约总成交量1758456手，变化 - 37.01% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金ETF持仓为1041.43吨，持平；白银ETF持仓为15218吨，持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金国内溢价为5.44元/克，白银国内溢价为 - 872.72元/千克 [6] - 2025 - 11 - 18，上期所金银主力合约价格比约为78.51，变动0.80%，外盘金银比价为79.97，变化1.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 18，上金所黄金成交量为59742千克，变化 - 27.20%，白银成交量为623148千克，变化 - 17.90% [7] - 2025 - 11 - 18，黄金交收量为11872千克，白银交收量为1650千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克 [8] - 白银谨慎偏多，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

文章核心观点 - 白银价格表现超越黄金，伦敦现货白银价格突破53美元每盎司，年内涨幅超过85%，大幅跑赢黄金 [3] - 白银的强势崛起源于多重利好因素共振，包括金融属性、商品属性以及供需结构再平衡，可能是一个历史性配置机遇 [3] 白银价格表现 - 截至2025年11月12日，伦敦现货白银价格强势突破53美元每盎司关口 [3] - 白银年内涨幅超过85%，大幅跑赢同期黄金涨幅 [3] 白银属性与价格驱动逻辑 - 白银兼具贵金属的金融属性与工业金属的商品属性，其微弱的货币属性已不再是价格主导因素 [4] - 金融属性的核心体现是“金银比价”，该比率长期波动区间在40至127之间，中枢值约为68 [4] - 2025年4月金银比一度触及105的高位，当前仍处于80附近的历史较高区域，为白银提供了巨大的估值修复空间 [4] - 白银的商品属性构成价格坚实基础，工业应用占据总需求的近六成，其中光伏产业需求占比约17% [5] 市场供需格局 - 全球白银已连续数年处于供给短缺状态，纽约、伦敦和上海等重要交易中心的库存均出现显著下降 [5] - 伦敦市场曾因白银实物短缺出现逼空行情，整体“供不应求”的基本格局未扭转 [5] 投资渠道与市场特征 - 白银投资方式可分为虚拟投资（如白银LOF、期货期权）和实物投资（如标准银条、纪念银币）两大类 [6] - 白银被视为贵金属板块中的“小盘股”，全球总市值远低于黄金，对资金流入敏感度极高，价格弹性更强 [6] 投资策略与前景展望 - 白银可被视为黄金的“增强型”配置选择，不仅能分享黄金的上涨动力，还独享工业需求复苏与新能源革命带来的增长引擎 [7] - 建议将白银作为多元化配置的一部分，采取分批、逢低吸纳的方式，并密切关注金银比的变化以增强收益 [7] - 在美元信用面临考验、全球能源转型加速的背景下，白银的投资价值被重新定义 [7]

国内期货市场早盘表现 - 早盘开盘国内期货主力合约跌多涨少，呈现分化格局 [1] - 低硫燃料油跌超4%，SC原油和燃油跌超3%，烧碱和液化石油气跌超1% [1] - 涨幅方面，沪银涨近5%，沪锡涨超2%，沪金和纯苯涨超1%，苯乙烯涨近1% [1] 主要上涨品种详情 - 沪银2512合约最新价12481，涨幅4.58%，成交量749892手，日增仓8654手 [2] - 沪锡2512合约最新价297240，涨幅1.97% [2] - 沪金2512合约最新价962.78，涨幅1.72%，成交量201693手 [2] 主要下跌品种详情 - 低硫燃料油2601合约最新价3164，跌幅4.41%，日减仓8097手 [2] - 原油2512合约最新价449.3，跌幅3.71% [2] - 燃油2601合约最新价2600，跌幅3.53%，日增仓24795手 [2] 贵金属价格驱动因素 - 流动性修复和美联储宽松货币政策预期深化推动金银价格延续强势表现 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克退休，预计特朗普将任命鸽派官员接替，为联储带来鸽派倾向 [2] - 众议院将投票结束政府停摆，美国政府大概率再度开门，财政部一般账户释放资金对市场流动性形成利多 [3] 贵金属投资策略 - 在美联储宽松周期初期，策略上建议逢低做多更为受益的白银 [3] - 金银比价仍具备进一步向下修复空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮美国政府开门虽对贵金属价格尤其是国际金价形成基本面利空，但前期金银价格承压受流动性收紧影响，非海外经济基本面强势所致，在美元流动性修复背景下，金银价格短期将获提振 [3] - 从贵金属板块内看，截至11月11日金银比价为81.5，显著高于1971年以来历史均值62，策略上建议逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间927 - 968元/克，沪银主力合约参考运行区间11575 - 12366元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 11月11日，沪金涨2.23%，报944.76元/克，沪银涨3.09%，报11868.00元/千克；COMEX金报4123.40美元/盎司，COMEX银报50.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报99.62 [2] - 7月“大而美”法案通过解决债务上限问题后，美联储负债端TGA账户余额从7月9日的3111亿美元升至10月15日的8520亿美元，因美国政府停摆，TGA账户余额11月5日达9427亿美元，存款准备金规模从10月初的2.98亿美元回落至2.85亿美元，美国担保隔夜融资利率与有效联邦基金利差显著扩大，10月31日达0.36%高位，美元指数强势，贵金属价格及海外权益市场承压 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金活跃合约收盘价4123.40美元/盎司，成交量24.26万手，持仓量52.88万手，库存1174吨；LBMA黄金收盘价4115.61美元/盎司；SHFE黄金活跃合约收盘价934.84元/克，成交量48.17万手，持仓量34.97万手，库存89.62吨，沉淀资金523.69亿元；AuT+D收盘价933.02元/克，成交量51.20吨，持仓量249.86吨 [6] - 白银方面，COMEX白银活跃合约收盘价50.41美元/盎司，持仓量16.58万手，库存14902吨；LBMA白银收盘价48.70美元/盎司；SHFE白银活跃合约收盘价11719.00元/千克，成交量187.36万手，持仓量71.28万手，库存609.98吨，沉淀资金225.53亿元；AgT+D收盘价11726.00元/千克，成交量712.71吨，持仓量4236.766吨 [6] 金银内外价差统计 - 2025年11月10日，黄金内外价差方面，SHFE - COMEX价差为 - 8.73元/克（ - 38.15美元/盎司），SGE - LBMA价差为 - 8.50元/克（ - 37.11美元/盎司） [51] - 白银内外价差方面，SHFE - COMEX价差为209.04元/千克（0.91美元/盎司），SGE - LBMA价差为165.12元/千克（0.72美元/盎司） [51]

报告行业投资评级 - 黄金：中性 [8] - 白银：中性 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场避险情绪消退，黄金投资需求或减弱，预计近期黄金价格震荡，Au2512合约震荡区间890元/克 - 940元/克 [8] - 白银与黄金价格一同震荡，12月美联储议息会议降息路径拓宽且短期避险催化趋弱，Ag2512合约震荡区间11000元/千克 - 11600元/千克 [8] 各部分总结 市场分析 - 美国政府“停摆”进入第35天追平历史最长纪录，两党僵持，参议院13次投票未通过临时拨款法案；美国最高法院将审理特朗普关税政策合法性，财长将前往强调关税重要性 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 04，沪金主力合约开于921.90元/克，收于915.58元/克，较前一交易日变动 - 0.76%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于915.42元/克，收于908.92元/克，较午后收盘下跌0.73% [2] - 2025 - 11 - 04，沪银主力合约开于11455.00元/千克，收于11238.00元/千克，较前一交易日变动 - 1.89%，成交量783853手，持仓量257090手；夜盘开于11230元/千克，收于11226元/千克，较午后收盘下跌0.11% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 04，美国10年期国债利率收于4.081%，较前一交易日 - 2.91BP，10年期与2年期利差为0.511%，较前一交易日变化 + 0.58BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 04，Au2512合约多头较前一日变化 - 5262手，空头变化 - 2315手，沪金合约总成交量332993手，较前一交易日变化 - 2.42% [4] - 2025 - 11 - 04，Ag2512合约多头变动 - 2987手，空头变动 - 365手，白银合约总成交量783853手，较前一交易日变化4.23% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 04，黄金ETF持仓1041.78吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓15190吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 04，黄金国内溢价4.18元/克，白银国内溢价 - 825.36元/千克 [6] - 2025 - 11 - 04，上期所金银主力合约价格比约为81.47，较前一交易日变动1.16%，外盘金银比价为81.88，较上一交易日变化 - 0.93% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 04，上金所黄金成交量64372千克，较前一交易日变化 - 4.71%，白银成交量659480千克，较前一交易日变化25.52% [7] - 2025 - 11 - 04，上金所黄金交收量11872千克，白银交收量28080千克 [7]