市场行情与券商观点 - 多家券商认为A股市场或继续“春季躁动”行情，市场大概率呈现震荡上行趋势 [1][8] - 2024年12月A股主要指数表现：沪指累计涨2.06%，深证成指累计涨4.17%，创业板指累计涨4.93% [1] - 截至发稿，已有10余家券商公布了1月月度投资组合，涉及金融、信息技术、消费等多个领域 [1] 券商月度金股组合 - 东海证券推荐个股：爱柯迪、恒力石化、恒玄科技、汇得科技、特宝生物、卫星化学、新乳业、中科蓝讯 [2] - 光大证券推荐个股：工商银行、海尔智家、上海临港、顺络电子、中国石油、中际旭创、紫金矿业 [2] - 国联系社推荐个股：工业富联、光威复材、宏景科技、美的集团、首旅酒店、阳光电源、中国平安、中际旭创 [2] - 国信证券推荐个股：蓝特光学、圣晖集成、太阳纸业、药明康德 [2] 机构集中推荐个股 - 获机构推荐次数最多的个股是中际旭创，共获得5家券商推荐 [4] - 中国中免、紫金矿业均获得4家券商推荐 [4] - 紫金矿业在2024年12月内涨幅最多，累计涨超20%，最新收盘价报34.47元 [4] - 部分重点个股数据：中际旭创最新收盘价610.00元，总市值6777.82亿元，12月涨18.56%；中国中免最新收盘价94.56元，总市值1929.15亿元，12月涨20.03%；紫金矿业最新收盘价34.47元，总市值9030.06亿元，12月涨20.61% [6] 受青睐的行业与配置方向 - 多家券商建议关注商业航天、有色金属、半导体等板块 [8] - 财通证券建议重点选择偏向进攻、弹性较好、具备近期热点主题属性的个股，如有色金属、商业航天、算力硬件、半导体芯片、高端制造、消费等板块中的相关优质个股 [8] - 申万宏源建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属；主题轮动关注AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题 [8] - 中原证券认为政策持续发力与流动性宽松格局有望延续，配置上建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [8] - 东海证券建议关注三个方向：1）市场或提前布局政策驱动更强的中长期趋势性发展方向，坚持科技、内需以及反内卷主线；2）消费关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费；3）关注受益于AI赋能生产效率有望提升，以及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的相关顺周期板块 [8][9]

市场资金流向与配置 - 截至三季度，保险资金持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [1][14] - 场内资金偏好红利类资产，中证红利质量ETF（159209）连续11日净申购超1亿元 [1] 红利风格投资逻辑演变 - 中金公司指出，支持红利风格的分母端因素（如利率下行、风险偏好改善）已得到较多反映，分子端稳定性成为未来选股重点逻辑 [1][19] - 未来高股息策略的选股重点在于上市公司通过提升分红力度实现股息率提升或维持分红规模，释放稳定的分红预期以凸显投资吸引力 [1][19] - 德邦证券认为，2026年科技或成长仍是主线，同时高股息红利资产具备重要底仓价值，能在经济弱复苏、利率下行的环境中提供稳定现金流，且当前估值处于相对低位 [19] 中证红利质量指数特征 - 中证红利质量指数结合红利因子和质量因子，覆盖50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较强的个股，旨在实现分红收益与成长性的平衡 [1] - 截至最新数据，指数最新股息率为4.09%，同期十年期国债到期收益率为1.84% [7] - 指数行业分布均衡，单一行业占比不超过20%，且不含银行股，更侧重经营稳健且具备一定成长性的行业 [1][11] - 具体行业分布显示，食品饮料占比17.84%，有色金属占比16.00%，基础化工占比11.50%，而作为对比，中证红利指数中银行股权重达49.65%，红利低波指数中银行股权重为24.38% [12] 指数历史表现 - 中证红利质量全收益指数自基日（2013年12月31日）以来表现突出 [6][7] - 截至2025年12月26日，中证红利质量全收益指数基日以来累计收益为489.00% [6]

核心观点 - 资金偏好红利类资产，保险资金股票及证券投资规模与仓位创多年新高，红利风格的投资逻辑正从分母端（利率与风险偏好）转向分子端（分红稳定性与提升）[1] - 中证红利质量指数及其相关ETF产品因结合了红利与质量因子、行业分布均衡且不含银行股，成为市场关注的高股息策略工具[1][11] 市场资金动向 - 截至三季度，保险资金持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，其股票及证券投资仓位环比上升1.9个百分点至14.9%[1][15] - 场内资金方面，中证红利质量ETF（159209）连续11日净申购超过1亿元[1] 机构观点与投资逻辑 - 中金公司指出，支持红利风格的分母端因素（如低利率、改善的风险偏好）已得到较多反映，未来高股息策略的选股重点在于分子端逻辑，即上市公司提升分红力度、维持分红规模以释放稳定的分红预期[1][20] - 德邦证券认为，2026年科技或成长仍是主线，同时高股息红利资产具备重要底仓价值，能在经济弱复苏、利率下行的环境中提供稳定现金流，且当前估值处于相对低位[20] 中证红利质量指数特征 - 指数编制：跟踪中证红利质量指数，结合红利因子和质量因子，覆盖50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较强的个股，旨在平衡分红收益与成长性[1] - 行业分布：截至最新数据，指数成分股行业分布均衡，单一行业占比不超过20%，不含银行股，更侧重经营稳健且具备一定成长性的行业[1][11] - 具体行业权重：截至11月30日，指数在食品饮料行业占比17.84%，有色金属占比16.00%，基础化工占比11.50%[12] - 股息率表现：根据中证指数公司数据，截至2025年12月26日，中证红利质量指数最新股息率为4.09%，同期十年期国债到期收益率为1.84%[7] - 历史表现：中证红利质量全收益指数自基日（2013年12月31日）以来至2025年12月26日，累计上涨489.00%[6] 政策与市场环境 - 当前政策层鼓励险资、养老金等长线资金入市，以发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能[15]

市场近期表现与资金动向 - 上证指数连续上涨9个交易日，突破3900点并接近4000点 [1] - 市场成交活跃，近日多次接近或突破2万亿元 [8] - 中证A500指数成为资金年末入市核心通道之一，12月以来全市场跟踪该指数的40只ETF合计净流入960.65亿元，推动全市场ETF规模突破6万亿元大关 [1][18][19] - A500ETF南方(159352)成为本月“吸金王”，截至12月26日，12月以来净买入248.25亿元，位居全市场ETF之首，最新规模达473.24亿元，在深市同标的中排名第一 [1] 市场上涨的核心逻辑 - **宏观流动性与政策预期**：2026年是“十五五”开局之年，宏观政策保持连续性和支持力度，财政与货币政策协同发力 [4] 央行维持“适度宽松”基调，市场资金面充裕 [5] 人民币兑美元汇率持续走强并突破“7”，缓解外资流出压力，增强人民币资产吸引力 [5] - **对明年经济新动能的预期**：高技术制造业、装备制造业等新动能产业保持强劲增长势头，与“十五五”规划方向契合 [6] 投资者基于对2026年政策与经济开局向好的乐观预期，进行前瞻性布局 [6] - **市场内部健康轮动**：上涨呈现良性结构性轮动，领涨主力从前期高估值题材板块切换至有色金属、国防军工、电力设备及部分消费板块 [7][8] 热点扩散，上涨具备广度，吸引不同偏好资金进入 [8] 市场风格轮动规律 - 自2024年“924”以来，市场风格呈现清晰规律，资金在AI引领的高成长板块与大盘蓝筹为代表的价值板块之间周期性轮动 [10] - **第一轮循环 (2024年Q4至2025年Q1)**：2024年9-12月及2025年1-2月，AI等科技成长板块涨幅领先 [14] 2025年一季度末，资金切换至高股息策略，银行、煤炭等价值板块迎来估值修复 [14] - **第二轮循环 (2025年Q2至Q4)**：2025年4-9月，围绕商业航天、可控核聚变等主题，成长风格再度活跃 [15] 2025年10月至今，资金从高位主题板块流出，部分热门科技主题ETF价格回撤达15-25% [16][17] 资金大幅流入宽基价值指数，12月以来中证A500成为吸金王 [18] 中证A500指数的均衡特征与优势 - **编制方法与成分构成**：指数选取剔除沪深300后总市值排名靠前的500只股票，覆盖A股“金字塔腰部” [25] 成分股既包含稳定期细分行业龙头（价值属性），也包含快速成长期新兴产业明星（成长属性） [25] 行业配置均衡，在信息技术、工业、材料、医药等新经济和中游制造行业权重较高，同时保留传统行业配置 [25] - **市场表现与韧性**：在风格轮动中展现独特韧性，成长风暴阶段涨幅显著跑赢沪深300，价值回归阶段回撤远小于纯科技成长板块 [27] 具备“跟得上、守得住”的特征，长期风险调整后收益具备竞争力 [31] - **资金配置价值**：成为包括保险、年金在内的长线资金青睐的配置工具，截至2025年上半年，险资持有中证A500相关ETF规模已超过对沪深300ETF的持有规模 [33] 也是券商自营、量化私募及公募FOF构建投资组合的优质底层工具 [33] - **战略定位**：指数代表协同国家高质量发展战略、聚焦新兴科技同时兼顾传统价值的“新核心资产” [26][36] 提供了以相对合理价格系统性投资中国下一阶段产业领军企业的工具 [37]

文章核心观点 - 红利港股ETF（159331）近期回调但港股高股息资产的配置价值受到市场关注 在低利率环境和政策推动下 港股高股息行业 特别是金融及传统行业的优质央国企 展现出显著的配置优势 [1] 港股高股息行业配置价值 - 在低利率环境下港股高股息行业具备显著配置价值 全球降息预期增强及国内10年期国债收益率下行 使得优质央国企股息率形成明显优势 [1] - 政策层面 国资委将市值管理纳入考核 推动央国企高分红成为趋势 体现了政策盘活存量资产的决心 [1] - 资金流向显示配置需求强劲 2025年年初至今港股通累计净流入1.38万亿港元 创历史新高 保险公司正在加速配置高股息资产 [1] 红利港股ETF（159331）产品特征 - 该ETF跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数从港股通范围内选取流动性良好且持续分红的30只高股息率证券作为成分股 采用股息率加权方式进行编制 [1] - 指数成分股涵盖多个行业领域 尤其侧重金融及传统行业板块 旨在反映高股息策略下港股通优质证券的整体表现 具有显著的稳健投资特征 [1] - 根据基金合同 该ETF可月月评估分红 并已连续分红16个月 [1]

2025年红利风格表现回顾 - 2025年红利风格表现相对平淡，呈现为阶段性、结构性机会 [1] - 红利风格与科技成长风格呈现一定“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [1] - 支持红利风格的分母端因素（如利率下行、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点将转向分子端稳定性 [1] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [2] - 在增量资金以及政策预期支撑下，红利资产配置逻辑依然稳固 [2] - 低利率及“资产荒”背景下，居民存款搬家现象仍较突出，分红稳定且收益率相对较高的红利资产有望受到稳健型投资者青睐 [2] 资金配置需求支撑 - 当前我国低利率环境延续，十年期国债收益率下行速度放缓并进入震荡区间，预计2026年长债收益率或将延续震荡格局 [2] - 险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力将有所增长，红利资产替债属性凸显 [2] - 截至2025年第三季度，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 政策鼓励中长期资金入市，保险机构的权益仓位仍有进一步提升空间 [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于险资加大权益尤其是红利风格配置动力 [3] - 当前宏观流动性相对宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱 [3] 上市公司分红意愿与能力提升 - 政策层持续加强鼓励分红导向，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管，推动一年多次分红等 [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升分红水平的能力增强 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - 2026年尤其是3-4月期间，需关注年报业绩期上市公司分红意愿及市场影响 [4] 股债性价比与高股息资产稀缺性 - 2018年下半年以来，中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，股债性价比凸显 [4] - 近期伴随市场上涨，资产价格上行带来股息率下降，截至12月26日中证红利股息率与十年期国债收益率之差回落至320个基点附近 [4] - 中证红利成分股中股息率近年呈现下行趋势，当前成分股中股息率5%以上的个股仅39支 [4] 未来选股逻辑与具体标准 - 分子端逻辑将成为未来高股息策略的选股重点，上市公司通过提升分红力度实现股息率提升或维持分红规模，释放稳定的分红预期将凸显投资吸引力 [1][5] - 选股具体要求包括：市值大于200亿元，市盈率为正但小于25倍 [5] - 股息率标准：金融股息率大于4.5%，非金融中上游资源、中游原材料、房地产和建筑等周期性股息率大于4%，其余周期性较弱的行业要求股息率大于3% [5] - 分红标准：非金融公司分红比例当年大于45%或者3年平均大于45%；金融公司当年分红比例大于30%或3年平均大于30%；并且分红金额相比上年不出现超过5%的下降 [5] - 自由现金流标准：当年非金融自由现金流/所有者权益大于8%，并且过去3年平均大于6% [5] - 分红可持续性标准：2024年分红/当前年化自由现金流<80%，或者2024年分红/当前现金类资产<40% [5] - 资产质量要求：应收账款/营业收入<60% [5] - 盈利要求：3年平均ROE，金融大于8%，非金融大于6%，2025年第三季度盈利同比下滑幅度小于5% [5]

2025年红利风格表现回顾 - 2025年初以来，中国股票市场成长风格领涨，创业板指及科创50年初至今分别上涨51.5%和36.1% [2] - 相比之下，红利风格表现相对平淡，中证红利指数年初至今微跌1.2% [2] - 红利风格呈现为阶段性、结构性机会，与科技成长风格存在“跷跷板”效应，在外部不确定性增加或成长风格回调时往往有相对表现 [2] 2026年红利风格展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会 [3] - 资金配置需求是支撑红利板块表现的核心逻辑之一 [3] - 资本市场建设强调投融资平衡，鼓励分红的政策导向不变，上市公司分红意愿及能力持续抬升 [4] 资金配置需求分析 - 低利率及“资产荒”环境下，险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力增长，红利资产替债属性凸显 [3] - 截至2025年第三季度，保险机构持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [3] - 新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，有助于加大权益尤其是红利风格的配置动力 [3] - 宏观流动性宽松，1年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势减弱，居民存款有望流向分红稳定且收益率相对较高的红利资产 [3] 上市公司分红基本面 - 政策持续鼓励分红，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管 [4] - 截至2024年，A股整体分红比例提升至45%，分红公司数量比例达69.2%，剔除亏损企业后近90% [4] - A股企业资本开支增长有所放缓，自由现金流维持较好状态，提升了分红能力 [4] - 中证红利股息率持续高于十年期国债收益率，但近期伴随市场上涨，两者差距从最高490个基点收窄至约320个基点 [4] - 中证红利成分股中，股息率5%以上的个股仅39支，具备较好股息率的上市企业愈发稀缺 [4] 红利风格布局与选股策略 - 支持红利风格的分母端因素（如利率、风险偏好）已得到较多反映，未来选股重点在于分子端（分红）的稳定性 [6] - 选股策略在传统高股息基础上进行了优化，更注重优质自由现金流、持续稳定的高分红和可持续分红能力 [6] - 当前选股的具体要求包括市值、市盈率、行业调整后的股息率标准、分红比例、自由现金流、分红可持续性、资产质量及盈利等多维度指标 [7] - 结合最新市场及财务数据，更新后的模型本期共入选45家上市公司 [7]

市场整体表现与情绪 - 截至12月26日，沪指实现8连阳，全周有超3400家股票上涨，为12月以来表现最好的一周[1] - 全A平均股价全周上涨3.15%，周中最高触及27.03元，追平了9月18日盘中创下的年内高点[3] - 市场对年底前上证指数站上4000点抱有期待[1][3] 资金流向与驱动因素 - 12月宽基型ETF呈现净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日）[5] - 其中A500ETF净流入1019亿元，占宽基型ETF净流入总额的92.2%[5] - 强劲的增量资金是推动12月下旬市场反弹及上证指数8连阳的关键因素之一[5] 机构观点与行情展望 - 复盘历史，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[7] - 有机构认为明年1月春季行情可能延续，A股可能震荡偏强[7] - 对于增量资金，有分析指出若属年底“冲量”，资金可能在1月初回流并带来资金面扰动[7] - 海外算力链在11月底附近，于估值切换逻辑驱动下开启了第二轮上涨[7] 近期关键事件与日程 - 12月29日，知名科技品牌闪极将举行线上发布会，推出航母正版联名产品、全新AI眼镜等新品[9] - 12月30日，2025中国绿氢产业大会在北京召开，同时可控核聚变第二届锦江论坛在上海举行[9] - 12月31日，国家统计局将于9:30发布12月采购经理指数月度报告[9] 市场热点与监管动态 - 近期市场热点集中在商业航天、机器人等方向[11] - 商业航天板块连续两天大涨，涨幅超3%[11] - 机器人方向受产业资本运作刺激，板块回暖明显[11] - 上周（12月22日至26日），上交所对93起异常交易行为采取了自律监管措施，并对部分波动幅度较大的股票进行重点监控[11] 投资策略建议 - 当前操作上建议多以持股待涨为主，谨慎追高，因连续大涨后市场存在冲高回落预期[13] - 板块配置方面，哑铃型策略受到关注，即兼顾成长侧和防守侧[15] - 在防守侧，A股和港股市场的高股息策略，有望为投资者提供稳定的股息现金流，有助于对冲成长侧的波动风险[15]

马科伟分析，高股息资产受追捧的宏观基础在于低利率环境，而微观逻辑在于其稳定的现金流，明年高 股息策略的关键在于辨别分红的可持续性。他强调，投资者需聚焦于分红来源是否为主营业务创造的持 续、稳定现金流，并严格评估其盈利模式与财务健康状况。 因此，执行该策略时，不应再局限于银行等传统板块，而应积极寻找兼具成长性与高质量分红能力的资 产，即"有成长的高质量高股息资产"，这将是2026年通过该策略获取超额收益的关键。 中证报中证网讯（记者 王辉）12月25日，明泽投资创始人马科伟在中国证券报"金牛来了"直播间表 示，在无风险利率可能持续下行的环境中，高股息红利策略作为"压舱石"的逻辑在2026年依然有效，但 这一策略内涵有望从单纯防御升级为对"高质量股息"的筛选。 ...

文章核心观点 - 摩根资产管理中国权益投资团队对2026年股市的展望强调，在中国产业全球竞争力提升的背景下，应锚定优质公司的长期价值重估 [1] - 宏观环境与经济结构变迁正共同塑造新的市场格局，科技成长与稳健回报两条路径预示着来年市场风格或将更趋均衡与多元化 [1] 市场风格与宏观判断 - 科技成长风格有望在2026年继续保持相对优势，因中国经济正处于转型升级关键时期，以科技为代表的新经济领域预计增长更快、更具活力 [2] - 从资产配置宏观视角看，权益资产的相对优势正变得日益明显，市场整体可能仍处于“存款搬家”的早期阶段，但众多上市公司已展现出良好的回报能力 [5] 科技成长方向的具体板块 - **锂电池板块**：尽管市场对产品价格上涨存疑，但根据产业链调研反馈，明年一季度行业可能出现“淡季不淡”的情形，主要企业排产计划坚挺，供给侧格局尚未显著宽松，需求稳健为行业基本面提供支撑 [2] - **消费电子领域**：看好该板块多重驱动力，硬件端苹果公司预计于明年推出折叠屏手机，有望结束其销量多年平台期，为整个产业链带来量与价的确定性增量 [3] - **消费电子领域**：人工智能的爆款应用未来极有可能以手机为核心载体出现，或将触发庞大的存量设备更新周期，且各类AI终端硬件创新也离不开消费电子制造环节支撑，目前该领域市场关注度相对有限，估值具备一定吸引力 [3] - **“悦己型”消费**：涵盖航空、酒店、旅游等板块，相关行业经营数据自今年九、十月份已开始同比转正，盈利能力正处于修复通道，然而相关公司股价自前期高点已出现显著回调，当前估值水平具备投资吸引力 [3][4] 周期价值与制造出海方向 - **周期性行业（如有色金属）**：核心逻辑在于供给端约束与行业格局持续优化，使得企业现金流不断改善，其资产属性正从强周期股逐渐演变为现金流稳健、股息率有望提升的价值型股票，迎来价值重估机遇 [5] - **高端制造业出海**：包括工程机械、电力设备、油气装备等细分领域，这些行业在国内市场经历充分竞争，留存下来的龙头企业在产品力、成本控制及供应链管理上具备全球比较优势 [5] - **高端制造业出海**：当前“出海”已不再是简单产品出口，而是中国企业主动布局海外渠道、切入更高附加值环节以获取全产业链利润的战略行为，发达国家“再工业化”需求和发展中国家工业化进程为其打开广阔市场空间 [6] - **高端制造业出海**：相关公司目前多被市场归类为传统行业，估值普遍不高，但其盈利与现金流增长态势稳健，未来资本开支可控，在分红潜力和估值吸引力方面奠定良好基础 [6] 高景气赛道进阶方向 - **锂电与储能产业链**：核心驱动力正在发生结构性转变，储能正在取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力，全球范围电动汽车渗透率进入相对平稳阶段，而储能则因电网建设、能源安全及AI算力中心对电力巨量需求正迎来爆发式增长 [7] - **锂电与储能产业链**：供给侧在经历长期激烈竞争与价格调整后格局已显著优化，仅极少数龙头企业保有健康扩张能力，在新一轮需求驱动下，产业链中游环节盈利修复可能具备较强持续性与弹性 [7] - **人工智能**：应持续关注AI技术驱动投资机会，并在2026年更加重视应用端实质性进展，AI应用商业化闭环是行业健康发展关键，只有当技术投入能切实提升效率、创造收入时整个生态才能持续运转 [8] - **人工智能**：明年需要重点关注端侧AI硬件普及，以及能够解决实际问题的软件应用，同时人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正商业化落地，也将是检验AI价值重要试金石 [8] - **港股市场**：对于风险偏好相对稳健投资者，可关注港股市场在明年结构性机遇，吸引力核心在于上市资产质量能否获得国际投资者广泛认可 [8] - **港股市场**：随着更多优秀中国制造业公司在港股上市，若其成长性与全球竞争力得到验证，将有望迎来价值重估，此外港股市场中也不乏能够提供稳定现金流高股息资产，可作为整体投资组合中增强防御性有益补充 [8]