投资评级与目标价调整 - Evercore ISI维持英伟达“跑赢大盘”评级并将其列为“首选股”，同时将目标价从261美元上调至352美元 [1] - 目标价352美元是基于2030自然年基准每股收益14.74美元，按35倍市盈率折现回2026年计算得出 [1] 财务表现与增长预期 - 英伟达营收增长重新提速，Blackwell计算平台营收环比增幅有望达到48%，新增营收超过130亿美元 [1] - 模型预测显示公司营收增速将从2025年7月所在季度的56%显著提升至2026年7月所在季度的79% [2] - 基于当前发展趋势，机构此前关于英伟达2025年与2026年两年合计收入达4930亿美元的预测“或许过于保守” [2] 产品供应与需求前景 - 英伟达产品供应情况显著改善，特别是GB200与GB300产品的供应状况已大幅好转 [1] - 公司库存量环比实现32%的增长，供应承诺金额环比大幅增长63% [1] - 当前的供应增长态势足以有力支撑其2025至2026年高达5000亿美元的数据中心计算订单需求 [1] 估值分析 - 就当前盘后股价来看，英伟达的市盈率仅为25倍，相较于其9年历史中位数35倍，折价幅度接近30% [2] - 强劲的营收增长预期足以支撑其35倍的溢价市盈率，风险收益比依然颇具吸引力 [2] 行业地位 - 英伟达仍是“AI生态领域的首选标的” [1]

项目签约与战略意义 - 亿封智芯先进封装项目于11月21日由罗湖投控、亿道信息与华封科技三方在深圳罗湖完成签约 [1] - 项目旨在汇聚全球顶尖资源，打造国内领先的先进封装产线，采用2.5D和3D封装及全环保工艺等前沿技术 [1] - 项目是公司AI生态建设的重要战略布局，通过三方联合实现资源整合与优势互补，推动封装技术与AI终端、应用场景的深度融合 [3] 项目技术应用与目标 - 项目致力于推动机器人（具身智能）、AR/VR产品、AI眼镜、智能手表、便携式笔电、耳机等AI硬件与智能穿戴设备的创新 [1] - 项目目标为解决AI+终端及AI+应用在小型化、低功耗、长续航等方面的核心需求，通过芯片级先进封装技术赋能PCB模组及系统终端应用 [1] - 项目将有力助推罗湖区三力三区建设，聚力打造战新产业集聚新引擎 [1] 公司业务与财务表现 - 公司是智能终端产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖消费级电脑与平板、加固智能行业终端、XR/AI穿戴及AIoT产品 [2] - 公司产品广泛用于生活娱乐、智能办公、智慧教育、智能制造、智慧零售等多元场景 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入同比增长24.23%，经营质量稳步提升 [2] 公司技术实力与产品布局 - 公司成功构建覆盖端侧与边缘侧的算力产品矩阵，包括AI PC、AI眼镜、AI服务器到AI NAS [2] - 在工业与商用领域，公司将加固终端与AI算法深度融合，实现多场景技术突破，如仓储场景手持终端实现毫秒级识别与离线处理 [2] - 公司AI技术应用已延伸至智慧教育、智能办公、智慧零售等领域，形成从端侧硬件到边缘计算、从算法框架到行业解决方案的全场景覆盖能力 [2] 行业背景与公司战略 - 在当前半导体产业格局深度调整的背景下，先进封装技术已成为推动产业发展的核心驱动力 [1] - 公司将依托亿封智芯项目进一步夯实AI+战略根基，加速AI+终端矩阵完善与AI+应用场景深化 [1] - 项目将推动公司持续完善端-边-云协同生态 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为2991亿元人民币，同比增长14.9%，超出预期 [1] - 归属于普通股股东的净利润为53亿元人民币，较去年同期的117亿元大幅下滑 [3] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为58亿元人民币，去年同期为132亿元 [3] - 营销开支同比大幅增长110.5%，从2024年第三季度的100亿元增至211亿元，占收入百分比从3.8%提升至7.0% [3] 核心零售业务表现 - 日百品类收入同比增长18.8%，增速约为行业平均增速的4倍 [3] - 商超品类收入连续7个季度实现同比双位数增长 [3] - 服装鞋帽品类收入同比增速约为行业的8倍 [3] - 服务收入同比增长30.8%，创近两年新高，收入占比提升至24.4%的历史新高 [3] 新业务发展 - 外卖等新业务收入同比增长214%，环比实现加速增长 [3] - 外卖业务入驻品质餐厅已超过200万家 [4] - 在2025年京东"11·11"期间，合作的TOP300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [6] - 七鲜小厨单量持续增长，其流量带动周边三公里内品质餐厅订单量增长超过12% [6] 用户与运营指标 - 年度活跃用户数在10月份突破7亿大关 [4] - 2025年京东"11·11"成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60% [5] - 京东采销直播订单量同比增长140%，店铺直播订单量增长180% [5] - 京东旅行在"11·11"期间的酒店订单同比增长近8倍，机票订单同比增长超6倍 [6] 产品与供应链创新 - 三季度定制重磅新品数量是去年的5倍，家电、美妆、3C等品类定制重磅新品数量大幅增长 [5] - 京东超市包销定制产品突破1万种，成交额同比增长超80% [5] - 供应链基础设施资产规模达1743亿元 [8][9] - 自2017年向技术转型以来，研发投入累计近1600亿元 [9] 线下业态与物流网络 - 截至三季度末，京东3C数码门店突破4000家，京东MALL全国已营业门店超过20家，京东电器城市旗舰店超过100家，京东养车门店数量近3000家 [5] - 京东物流智狼货到人系统进入全国规模化复制阶段，已在北京、福州等多个核心城市仓库落地 [9] - 京东物流计划未来5年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机 [9] - 京东全球售"海外包邮区"增至13国，官方直邮网络覆盖36个国家和地区 [9] 技术应用与产业赋能 - 京东健康发布"AI医院1.0"，实现AI驱动的"医检诊药"服务闭环 [10] - 京东工业发布行业首个工业供应链大模型JoyIndustrial，推出十大场景专属方案，助力工业企业"降本万亿" [10] - 京东科技宣布未来三年持续投入，带动各产业形成万亿规模AI生态 [9]

小鹏IRON机器人发布与市场影响 - 2024年11月小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，“走猫步”视频引发“真人扮演”质疑，公司通过一镜到底、拆解腿部视频在24小时内回应质疑[1] - 小鹏与特斯拉路径高度重合：均从汽车跨界人形机器人，由野心CEO带队，何小鹏认为机器人是20万亿美元市场，与马斯克对Optimus的推崇一致[3] - 小鹏IRON的发布被视为具身智能的“奇点时刻”，技术回应速度超越历史怀疑论，公司计划2026年底实现量产并投入1000亿资金[5] 小鹏IRON的技术创新与设计哲学 - IRON拥有82个自由度，采用仿人脊椎设计，可吸收地面冲击、动态分配重心，并利用弹性势能优化能源效率[7] - 仿生肌肉采用3D打印晶格结构实现轻量化与刚度，全包覆柔性皮肤降低“恐怖谷效应”，用户未来可自定义机器人体型和性别[9] - 脚尖被动自由度设计让脚掌“滚动”前进而非拍打地面，提升步伐轻盈度与节能性，相当于“被动稳定器”[9] - 小鹏机器人搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，使用VLA架构大模型，与汽车共享云端AI基础设施及EEA架构[13] 小鹏机器人的发展基础与生态策略 - 公司2020年收购“多够机器人”成立鹏行智能，团队规模曾超300人，2023年后稳定在200人左右[12] - 小鹏机器人将开放SDK供全球开发者二次开发，对标特斯拉的开放生态策略，以生态构建护城河[13] - 公司采取“梯度推进”商业化路径：2025年落地导览、导购等低风险场景，中期瞄准工业巡检与物流，长期聚焦家庭服务[19] 小鹏与特斯拉的竞争与估值逻辑 - 小鹏当前PS估值仅1.5–2倍，而特斯拉超过10倍，差距源于AI应用溢价；小鹏通过“AI汽车+机器人+飞行汽车”体系对标特斯拉AI生态[16] - 小鹏优势包括更贴近中国供应链、仿生结构深度创新、固态电池等行业首发技术；特斯拉优势在于全球AI算法、用户基础及愿景感召力[16] - 2026年小鹏与特斯拉Optimus计划同步量产，双方将在机器人赛道正面交锋，小鹏目标从“追随者”转为“规则定义者”[20]

活动概述 - 联想新商业创新生态路演季3.0上海站将于11月7日举行 [1] - 活动由联想携手AMD、浦软创投等合作伙伴共同举办 [1] - 活动主题为解锁AI生态新机遇，见证技术落地的产业新篇 [1] 活动参与者 - 联想高管领衔，行业领军者共话创新 [1] - 10个覆盖端侧智能、芯片等领域的硬科技项目参与路演 [1][4] - 10个潜力项目将角逐Top3，赢取联想创新加速器的全链路生态赋能 [1][4]

合作细节 - 英伟达以每股6.01美元的价格认购诺基亚1.6639亿股新股，总投资额约10亿美元，获得诺基亚约2.90%的股权 [2] - 双方技术合作聚焦于AI-RAN和6G网络，旨在将英伟达的AI数据中心计算平台下沉至通信接入网络，支持诺基亚的5G/6G RAN软件运行于英伟达硬件架构 [2] - 合作将延伸至分布式边缘AI推理场景，以支持无人机、增强现实、自动驾驶车联网等物理AI应用的低时延、智能化交互 [4] 战略互补性 - 诺基亚在2024年以约23亿美元收购Infinera，强化了其在高速光纤传输、光子集成电路及数据中心互连交换设备方面的能力 [5] - 诺基亚在5G无线接入、基站软件、基站虚拟化和RAN云化方面积累多年，并计划加快5G/6G RAN软件向AI-RAN平台迁移 [5] - 英伟达的下一阶段目标是构建从数据中心到边缘的完整AI基础设施，但其在网络基础设施和边缘接入领域能力有待加强，诺基亚的技术资产可填补此空白 [7] - 双方技术有整合潜力，例如诺基亚的SR Linux软件与英伟达的Spectrum-X以太网网络平台，旨在优化基站资源分配，为边缘AI应用提供支持 [7][9] 英伟达的投资战略演变 - 英伟达正从纯芯片供应商向AI基础设施平台角色转变，其对OpenAI的合作承诺达到可投资至1000亿美元级别 [10] - 英伟达的投资重点筛选标准为核心AI基础设施类别，包括训练/推理、数据中心、边缘计算和AI基础软件 [12] - 投资诺基亚标志着英伟达进入电信基建与边缘网络市场，与其此前主要布局的云-数据中心算力市场形成横向补充 [12] 生态构建与竞争格局 - 美国运营商T-Mobile US将与诺基亚、英伟达合作，预计从2026年起开展AI-RAN试验，英伟达借此深入电信运营商生态 [13] - 此举有助于英伟达对抗微软、谷歌等科技巨头的自研AI芯片威胁，通过锁定算力、网络、融合应用的更广阔价值链来提升长期竞争壁垒 [13] - 合作旨在形成算力-网络-应用的闭环生态，使英伟达将其GPU/网络加速平台嵌入无线接入网与电信基础设施中 [16] 产业影响与未来展望 - 该合作对爱立信、华为等传统电信设备商构成压力，迫使行业加速AI化升级 [20] - 高通、英特尔等竞争对手在边缘AI与网络基建上的布局可能被迫提速，以抗衡英伟达的整合优势 [20] - 垂直整合与生态绑定将成为行业赢家的关键门槛，未来竞争焦点在于算力硬件、网络接入与边缘场景应用的综合能力 [22] - 未来关键里程碑包括2026年与运营商的AI-RAN实地试验结果，以及诺基亚如何将其收购Infinera后的资产与英伟达项目融合并实现商业化 [29]

会议核心信息 - 会议将于11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [4] - 活动包含主论坛、近30场分论坛及多场特色专题论坛 [3][6] - 特别设置联合专场直播 通过君弘APP和道合APP呈现总量分论坛内容 [9][10] 参会阵容与规模 - 主论坛汇聚社科院 中国金融四十人研究院等机构的重磅嘉宾 [2] - 参会上市公司超过800家 安排超过1000场次小范围交流 [5] - 交流活动覆盖40多个行业 [5] 核心议题与研究方向 - 主论坛聚焦中美经济和大国关系 [2] - 分论坛议题涵盖人形机器人 AI生态 汽车外延 新能源 新消费 地产链 创新药等近30个热点领域 [3] - 总量分论坛由宏观和策略等首席分析师领衔 展望2026年度投资策略 [10] 研究深度与特色 - 采用全领域研究阵容与资深产业专家结合的模式把脉产业趋势 [3] - 专题论坛由政策和产业研究院 机构销售部 期货研究所 融资融券部 资产配置部等多部门联合设置 [6] - 打造全方位 深层次的一站式交流与对话平台 [6] 国际化视角 - 设置内外资高端对话 深度链接海外与国内投资者 [8] - 邀请多位国际关系专家 解码中美 中欧 中东 中非等关键区域的政治经济格局 [8]

AI生态战略转型 - 行业从模型与算力的技术比拼转向生态与体验的共建[12] - 公司提出1×3×N的AI生态战略，旨在构建开放、智能、可扩展的终端生态系统[57] - AI能力通过平台实现跨设备流动与协同，从单一终端扩展至家庭、出行、教育等多元场景[58] AI终端与设备协同 - AI终端生态打破设备边界，构建“人、设备、场景、伙伴”的协同网络[4][5] - AI手机的下一步是打破形状桎梏，让AI能力在不同设备间自由无缝流转[53] - 不同终端通过生态协同构成一个能互相协作的合伙人体系，手机作为中枢整合能力与开放平台[54][56] AI场景化应用与解决方案 - 公司发布八大AI场景化生态解决方案，覆盖家居、车联、陪伴、宠物、运动健康、教育、音频、办公等高頻场景[10] - 在车联网方面，比亚迪支持通过平台实现车与手机无感连接，可完成车门解锁、车况查询等操作[48][49] - 在智能家居场景中，美的旗下多款设备已支持接入平台，实现手机识别回家场景后自动联动启动预设模式[51] AI陪伴市场发展 - AI陪伴成为智能产业新增长点，用户期待从“功能助手”转向“情感伙伴”[14][15] - 行业采用分龄定制计划，让AI照顾到每个年龄段的需求，例如儿童与青少年陪伴方向[16] - 生态伙伴推出情感交互类玩偶，AI能力与情感算法结合，能在两秒左右做出语音回应，具备回应温度[19][21][22] AI宠物经济与解决方案 - 2028年中国宠物经济产业规模将达11500亿元，情感消费成为驱动市场扩张的核心动力[29] - AI宠物解决方案围绕健康、看护、互动、情绪等场景构建智能养宠方案，包括AI问诊和AI行为识别系统[30][32] - 生态伙伴自研的“宠生万象”AI大模型已整合进平台，为宠物健康管理、行为识别与数据分析提供技术支持[36] 生态合作与平台建设 - 公司与生态伙伴是共建关系，技术不再是竞争边界而是携手进化的接口[59] - 原有的连接平台升级为全新的HONOR AI Connect平台，使AI能力得以向外开放[18][57] - 在教育场景，生态伙伴九学王已为超1000家教育机构和合作伙伴提供AI赋能，拓展智能教育边界[44][45] 人机关系与市场需求 - AI角色正从传统“工具”演变为每个人的共生伙伴，情绪价值成为购买决策的重要考量[7][65] - 青年消费者对“治愈感”“陪伴感”类商品与服务的接受度大幅上升，催生对拥有温度的智能伙伴的需求[65][66] - 技术层面的生态协同和价值层面的人文关怀是一体两面，目标是让技术成为人人可用、触手可及的能力[67][68]

公司AI硬件产品发布与市场表现 - 阿里首款自研AI眼镜夸克AI眼镜于10月24日凌晨在天猫开启预售，10小时后即登上双11智能眼镜品类销量Top1 [1] - 该产品被认为是下半年最值得期待的AI硬件，是阿里AI硬件的第一次大规模试水 [1] 公司AI模型性能表现 - 阿里通义千问旗舰模型Qwen3-Max-Instruct预览版在全球大模型竞技榜单LMArena文本排行榜上位列第三，超越了GPT-5-Chat [2][3] - 该模型得分为1430分，而GPT-5-Chat得分为1430分，Qwen3-Max-Instruct排名更靠前 [3] - 相比之下，Meta的Llama-4-Maverick开源版最终排名跌至第32名，其最新版本在LMArena文本排行榜中未进入前20 [4] 公司AI硬件产品技术优势 - 夸克AI眼镜采用双旗舰芯片设计（高通AR1+恒玄BES2800），算力充足，比竞争对手多一块芯片 [5] - 产品采用双光机双目显示，前后上下可调，更符合亚洲面孔，佩戴不压鼻梁 [5] - 采用一体化配镜方案，非外挂、非磁吸，光学性能与结构稳定性更强 [5] - 采用双电池可换电设计，支持热拔插不断电，实现全天候续航 [5] 公司AI生态系统整合 - 阿里已完成从算力（阿里云）、模型（通义千问）、应用（夸克）到硬件（AI眼镜）的全栈布局 [8] - 夸克AI眼镜与阿里生态深度协同，具备高德近眼导航、支付宝看一看支付、淘宝搜同款识价等独家场景 [7] - 公司通过夸克平台布局整个AI To C矩阵，该平台已拥有2亿用户 [8] 行业竞争格局与公司战略定位 - 阿里对Meta构成了实质性挑战，这种挑战源于战略维度上的升维，而非单一产品的直接对抗 [1] - 阿里将AI能力融入用户的真实生活场景，形成可持续的应用闭环，而竞争对手仍在寻找商业化路径 [1] - AI眼镜可能成为下一代人机交互的隐形操作系统，不依赖手机，不离开视线，不打断行为 [8]

公司AI硬件产品市场表现 - 阿里首款自研AI眼镜夸克AI眼镜于10月24日开启预售，10小时后即登上双11智能眼镜品类销量榜首 [1] 公司AI生态战略布局 - 公司通过算力（阿里云）、模型（通义千问）、应用（夸克）和硬件（AI眼镜）完成了全栈式AI生态布局 [6] - 该战略被视作一种战略维度的升维，将AI能力融入用户真实生活场景，形成可持续的应用闭环，与国际巨头竞速 [1][6] - 夸克平台已拥有2亿用户，正构建覆盖浏览器、App和智能硬件的AI超级入口矩阵 [6] 公司大模型技术实力 - 公司通义千问系列模型，特别是旗舰模型Qwen3-Max，在全球大模型竞技榜单LMArena文本排行榜上位列第三，超越了GPT-5-Chat [2][3] - Qwen3-Max预览版得分为1430分，与GPT-5-Chat的1430分并列，但排名更靠前 [3] - 相比之下，Meta的Llama-4-Maverick开源版最终排名跌至第32名，其最新版本也未进入榜单前20 [4] - 夸克最新发布的“对话助手”和AI眼镜均搭载了满血版Qwen模型，延续了其在复杂问题处理、上下文理解等方面的优势 [4] 公司AI硬件产品技术优势 - 夸克AI眼镜采用双旗舰芯片（高通AR1+恒玄BES2800），算力充足，比竞争对手多一块芯片 [5] - 产品配备双光机双目显示，可调节以适应不同人眼与场景，更符合亚洲面部特征 [5] - 采用一体化配镜方案和非外挂设计，增强了光学性能与结构稳定性 [5] - 采用双电池可换电设计，支持热拔插不断电，实现全天候续航 [5] - 硬件突破体现了中国技术和制造业能力，而竞争对手的制造大多依赖中国供应链 [5] 公司AI硬件产品生态协同 - 夸克AI眼镜与公司生态深度协同，具备高德近眼导航、支付宝“看一看”支付、淘宝搜同款识价等多个独家应用场景 [5] - AI眼镜有望成为不依赖手机、不离开视线的下一代人机交互“隐形操作系统” [5]