公司战略转型 - 金蝶集团正式将品牌从“金蝶云”升级为“金蝶AI”，标志着公司从云服务向企业管理AI时代的战略转型 [1] - 此次AI转型是公司继2014年从传统ERP向云服务转型后的又一次重大转型 [1] - 公司提出“七个转型”的具体举措，涵盖运营、产品、商业模式、生态、组织、人才和领导力七个层面 [1][2] “七个转型”策略详解 - 运营策略从日常运营向战略执行转型，智能体将替代重复性工作 [2] - 产品策略从传统功能载体向具备自主感知和决策能力的智能化系统转型 [2] - 商业模式从卖产品向按订阅或结果收费转型，建立持续可预测的服务关系 [2] - 生态策略从交易导向向持续智能共生导向转型 [2] - 组织架构转变为神经网络型，旨在打破部门边界并提高信息决策效率 [2] - 人才策略从数量竞争向高密度竞争转型，集中懂AI、能创新的年轻人才 [2] - 领导力由有形向无形转变，未来管理者核心是提供精神激励与情绪价值 [2] AI产品与商业模式 - 公司推出企业级AI原生入口“金蝶小K”，作为智能体互联互通的平台 [3] - 金蝶小K已上线近20个智能体，包括毛利分析、呆滞料、ESG、报价等，均可开箱即用 [3] - AI投入目前对企业尚属增量投入阶段，业务改造需要持续的价值释放时间 [3] - 公司AI服务付费模式更倾向于按组织规模和用量定价，与云服务类似，也存在预付费模式 [3] - AI商业模式仍处于探索阶段，但长期来看企业总体成本将不断降低 [3] 财务表现与未来展望 - 公司2025年上半年实现总收入31.92亿元，同比增长11% [4] - 2025年上半年净亏损约0.98亿元，同比收窄55% [4] - 云订阅收入贡献16.84亿元，同比增长22% [4] - 公司管理层明确表示2025年将是实现盈利的一年 [4] - 公司提出AI+SaaS的黄金十年正在进行，目标到2030年AI收入占比达到或超过30% [4] 行业背景 - 向AI转型已成为行业共同课题，海外如Salesforce、SAP与国内厂商均在此路径上 [4] - 公司云服务业务过去十年高速增长，2024年云服务比例高达82%，年复合增长率达到31% [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年前三季度归母净利润同比大幅下降97.78%，主要受资产减值损失和股权激励费用影响 [5] - AI转型成效显著，算力网络与能源网络业务实现快速增长，海外市场收入增长显著 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将显著改善，同比变化分别为-57.68%、+386.01%、+24.42% [6] - 在AI大基建时代，公司作为领先的智能运维公司有望取得估值提升 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收72.71亿元，同比增长11.04%；三季度单季营收24.04亿元，同比增长13.18% [5] - 2025年前三季度归母净利润0.0644亿元，同比大幅下降97.78%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降84.21% [5] - 剔除股权激励费用影响后，2025年前三季度扣非后净利润约为2.1亿元 [5] - 2025年前三季度资产减值损失-1.19亿元，同比增加453.47%；信用减值损失-1.11亿元，同比增加26.98% [5] 业务发展亮点 - 算力网络业务推出"星算云池"产品，通过算力池化技术提供普惠算力 [5] - 能源网络业务中标《乐亭恒昌256MW陆上风电项目》等重点项目 [5] - 海外市场特别是东盟国家收入增长显著，重点布局AI应用、算力服务及新能源领域 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为102.91亿元、123.70亿元、158.57亿元，同比增长11.87%、20.20%、28.20% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.04亿元、5.07亿元、6.31亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、1.79元、2.22元 [8]

市场表现 - 2025年前三季度家电市场整体承压，多数冰箱品牌呈现量价齐跌态势 [1] - 公司冰箱份额逆势增长至47.2%，同比净增3.1个百分点，份额和增量均居行业第一 [1] 核心战略 - 公司通过全链路数字化转型，以AI驱动从产品研发制造到市场营销的产业全栈创新 [1][3] - 战略核心是将传统的“生产-销售”线性模式重塑为“用户驱动”的闭环生态，覆盖研发、智造、营销全链路 [3][5] 研发模式创新 - 公司通过AI交互云平台将用户反馈直接转化为研发指令，驱动研发模式从“企业造什么，用户用什么”转向“用户需求什么，企业就创新什么” [5] - 用户共创模式为麦浪冰箱等爆款产品奠定基础，实现产品从初创阶段就与市场同步 [5] 智能制造体系 - 公司以行业最多的三座灯塔工厂为基石，深度融合数字孪生、5G、大数据与AI等前沿技术构建高效智造体系 [5] - 生产线每10秒下线一台冰箱，每台冰箱出厂前至少经过八道专业AI视觉检测以筑牢品质底线 [5] 营销与增长飞轮 - 公司通过“全栈AI+全域ToC”精准抓住用户需求、匹配内容，并将平台流量转化为门店实际销量 [5] - 用户的服务体验与口碑反馈会回流至AI平台，开启下一轮产品迭代，构成自我优化、持续循环的增长飞轮 [5] 产品矩阵与解决方案 - 公司基于AI交互平台推出AI全空间保鲜方案，以6大产品矩阵实现从“功能满足”到“场景定制”的体验升级 [5] - 博观系列作为行业首个AI保鲜科技，内置AI健康保鲜大模型，基于百万级知识库为不同食材生成个性化保鲜方案 [6] - 博观系列升级了行业唯一的国奖级AI磁控全空间保鲜科技，达到深海鱼虾冷冻60天鲜香味美的储鲜效果 [6] - 麦浪系列通过AI驱动用户共创，从颜色选择到9个月内多次迭代均由用户反馈驱动，新品预售实现“1分钟1台”的销售速度 [8][9] - 天悦系列针对多代同堂家庭提供550L+超大容量且AI节能13%，和悦系列实现同尺寸下多存105L食材，山茶花系列通过594mm超薄设计实现嵌入式融合，小红花系列提供多色面板满足家装审美 [11]

公司战略与产品发布 - 金蝶在2025全球创见者大会上宣布将“金蝶云”全面升级为“金蝶AI” [1] - 公司推出全新的AI产品、企业级AI原生超级入口“小K” [1] - 金蝶AI已在多家企业规模落地，助力企业加速运营智能化转型 [1] 产品应用与效率提升 - 建发集团通过使用金蝶AI进行合同审查，审核效率提升100% [1] 行业趋势与管理转型 - 公司提出AI时代企业管理的七大转型，涵盖运营、产品、商业模式、生态、组织、人才与领导力 [1] - AI转型不仅是技术升级，更是企业全方位的重构 [1]

公司战略与转型 - 金蝶国际董事会主席兼CEO徐少春首次提出AI时代企业管理的7个转型方向 [2] - AI转型不仅是技术升级 更是涵盖运营 产品 商业模式 生态 组织 人才与领导力的全方位重构 [2] 具体转型方向 - 运营从日常运营向战略执行转型 [2] - 产品从传统产品向智能化系统转型 [2] - 商业模式从卖产品向按订阅或结果收费转型 [2] - 生态从交易导向向持续智能共生导向转型 [2] - 组织从金字塔型向神经网络型转型 [2] - 人才从数量竞争向高密度竞争转型 [2] - 领导力由有形向无形转型 [2]

核心经营业绩 - 2025年前三季度营业收入2324.36亿元，同比下降4.29% [1][6] - 归母净利润79.59亿元，扣非净利润80.36亿元，同比分别增长35.32%和46.42% [1][6] - 归母净利润及扣非净利润均超过2024年全年水平，结束了自2022年前三季度以来的连续三年下降趋势 [2][3][6] 盈利能力与成本控制 - 综合毛利率为7.2%，同比增加1.9个百分点，其中钢铁制造毛利率为6.2%，同比增加3.2个百分点 [10] - 利润逆势增长主因是原材料价格下降，且钢材价格跌幅小于原料价格跌幅，购销差价扩大 [3][7] - 主要产品平均售价（不含税）为4211元/吨，较上年同期的4573元/吨下降362元/吨 [3][7] 现金流与财务状况 - 经营现金流净额308.43亿元，同比增长97.23%，创2019年以来同期新高 [5][10][11] - 现金流改善得益于合同负债增加102.49亿元至332.67亿元，以及存货减少20.35亿元至391.24亿元 [11] - 资产负债率为40.65%，货币资金及理财产品合计约485.99亿元，可覆盖约440亿元的有息负债，财务费用同比减少3.88亿元至7.65亿元 [11] 运营效率与市场策略 - 持续优化产品结构，差异化产品“2+2+N”销量2568.9万吨，同比增长13.9% [4][8] - 积极开拓海外市场，出口接单516.9万吨，较上年同期增加10.9% [9] - 产销率保持高位，板带材、管材、其他产品的产销率分别达到100%、99.32%和97.83% [11] 技术创新与研发投入 - 研发投入25.34亿元，同比增长3.30% [14] - 发明专利申请数达1027件，国际专利申请数73件，完成22个应用基础研究项目立项 [5][12] - 系统推动人工智能与钢铁主业深度融合，完成198个AI场景上线 [13]

亚太地区AI采用概况 - 亚太地区AI探索与采用全球领先，78%的受访者工作时每周至少使用一次AI，高于全球水平的72% [1] - 亚太地区一线员工AI使用率高达70%，显著高于全球水平的51% [1] - 60%的亚太地区受访者对AI潜力持乐观态度，全球比例为52% [1] 员工对AI的担忧与工作流程调整 - 52%的亚太地区受访者担忧因AI失业，全球该比例为41% [1] - 57%的亚太地区受访者表示其所在企业已调整工作流程以适应AI，在AI采用领先的全球企业中这一比例为70% [1] 中国AI采用与员工特点 - 中国AI采用率位居全球前列，高达87%的受访者经常使用AI工具，远超全球水平的72% [2] - 中国不同层级员工AI使用率分别为：一线员工81%，中层管理者92%，高管72% [2] - 中国员工对AI的拥抱速度令人瞩目，形成由基层员工推动的自下而上的创新热潮 [2] 企业AI应用的战略重点 - 相比于其他地区注重降本增效，亚洲尤其是中国企业更加关注利用AI促进业务拓展和增长 [2] - 企业成功实现AI转型需具备多个关键要素：有决心与远见的领导者、对公司工作方式进行系统性重塑、人才协同形成合力 [2] - 企业竞争力在于系统性战略运用AI，而非工具普及，需在领导赋能、流程重塑和技能提升进行全方位布局 [3] AI落地的核心挑战与解决方案 - AI变革的最大挑战不在于技术本身，而在于如何让一线员工真正使用工具，制度设计与流程变革十分关键 [3] - AI落地核心在于人的接受度与组织机制的匹配，技术创新必须与制度创新、流程优化同步推进 [3] - 企业需从“会用AI”迈向“善用AI”，平衡发展速度与安全性，将AI变为持续增长和信任构建的战略引擎 [3]

行业整合趋势 - 智驾行业整合趋势明显，近期发生多起重大战略投资：一汽收购卓驭科技35.8%股权，奔驰斥资13.4亿元战略入股千里科技，四维图新投资2.5亿元获得鉴智机器人39.14%股份 [2] - 整合的客观原因是资本退出通道不畅，通过整合提高未来一起上市的概率 [2] - 整合旨在实现量产和盈利，通过技术降本和生态降本分摊成本，避免重复建设 [2] 市场竞争格局观点 - 2023年1月至2024年10月，城市NOA第三方供应商中，Momenta和华为合计市占率近90% [3] - 有观点认为未来中国智驾市场仅会剩下两三家玩家 [3] - 另一种观点认为汽车行业具有多样性和个性化需求，最终市场不会仅剩少数几家，目前行业尚未达到解决安全问题和提升用户体验的“门槛” [4] - 市场竞争格局依然充满变数，大部分车企选择与多家智驾供应商合作 [5] 公司战略定位与转型 - 公司将自身定位为以智驾为龙头的“新型Tier1”，智驾业务能带动其地图、定位、芯片、座舱软件等其他业务发展 [6] - 通过收购鉴智机器人，公司融合了低阶智驾方案经验与中高阶开发能力，覆盖了完整的低中高阶智驾量产解决方案 [6] - 2024年至2025年上半年，公司与鉴智机器人累计获得585万套智驾方案新增定点，覆盖20多家主流车企和100多款车型 [7] - 公司AI战略重点是将AI渗透到组织、数据、定位、芯片等各个角落，目标是成长为智能化整体解决方案提供者 [8] - 公司转型挑战主要来自市场认知，其非地图业务收入占比已超过80%，计划通过产品落地改变外界对其“地图服务商”的印象 [9] 汽车出海机遇与布局 - 中国汽车出口规模显著增长，2024年出口量达640万辆，2024年1-8月出口量为429万辆，同比增长13.7%，全年有望突破700万辆 [10] - 汽车产业从“产品出海”迈向“产业链出海”，供应链企业成为车企出海的综合伙伴 [10] - 安全合规已成为进入全球市场的“入场券” [10] - 公司合规业务服务30多家主流车企，拥有100多个在交付的合规项目，位置服务覆盖80多个国家 [11] - 公司高精度定位软硬件出货量达500万+，服务链接终端数量1000万+台，覆盖近40个国家/地区，定点车型超1000万辆 [11] - 公司芯片累计出货量突破亿颗，AC8015芯片在出海的国产车中安装率高达50% [11][12] - 在海外市场，最终竞争力取决于性价比，应通过技术、创新和生态合作实现 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.96亿美元，超过指导范围的高端 [16] - 合并订阅收入为1.44亿美元，同比增长8%，占总收入的74%，较去年提升600个基点 [4][16] - Udemy Business部门收入为1.33亿美元，同比增长5% [4][17] - 第三季度产生700万美元净新增年度经常性收入，年度经常性收入总额达5.27亿美元 [4][17] - 消费者业务订阅收入同比增长43%，占该部门收入的19%，较上一季度提升400个基点 [5][19][20] - 总毛利率为67%，较去年同期的64%提升300个基点 [21] - 营业费用为1.12亿美元，占收入的57%，较2024年第三季度改善400个基点 [21] - GAAP净收入约为200万美元，相比2024年第三季度2500万美元的亏损有显著改善 [21] - 调整后税息折旧及摊销前利润为2400万美元，利润率为12%，较去年的6%提升600个基点 [21] - 季度末现金及有价证券为3.72亿美元，自由现金流为1200万美元，占收入的6% [22] - 公司根据新的5000万美元股票回购计划回购了400万股 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Udemy Business业务总净美元留存率为93%，大客户净美元留存率为97% [18] - 消费者业务本季度收入为6300万美元，付费订阅用户数接近29.5万，超过了25万的年终目标 [19] - 订阅产品的用户终身价值与用户获取成本比率超过3倍，而交易性业务约为1倍 [20] - 公司正加速向订阅优先模式转型，这短期内对消费者部门收入增长造成阻力 [22][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 在技术、制造业和金融服务业看到特别强劲的需求，这些行业正快速实施AI解决方案，推动急切的技能提升需求 [18] - 公司业务遍及170个国家 [30] - 与招聘平台Indeed的合作显示出强大的转化率，Indeed求职者转化为订阅用户的月平均转化率是Udemy平均水平的16倍 [14][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是加速整个业务的订阅收入增长，构建一个更具持久性、可预测和经常性收入的企业 [4] - 平台建立在四个关键支柱上：通过定制课程进行技能获取、通过实验室和角色扮演进行技能掌握、通过评估和认证进行技能验证、通过人际联系和专家指导进行技能放大 [6][7] - 结合企业关系的深度和粘性，与全球消费者市场的广度和创新速度 [5] - 利用AI驱动的学习路径、学习助手、AI生成评估、AI辅助内容创建和模型控制平台能力 [7] - 公司正从销售课程演变为赋能职业发展，推出专注于职业成果的订阅服务，如认证旅程和职业旅程 [12][13] - 在竞争方面，公司通过提供技术和非技术内容的更广泛解决方案，在客户整合中赢得份额，特别是在AI技能培训领域 [38][47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 企业正大量投资于AI转型，但许多企业在展示投资回报率方面遇到困难，因其缺乏从投资中提取价值所需的核心员工能力 [5] - 近60%的全球专业人士到2030年需要新技能，公司旨在成为传统教育的自然延伸 [8] - 学习与发展团队被要求用更少的资源做更多的事，面临压力，这为公司的端到端解决方案创造了机会 [38] - 公司对第四季度和2026年的Udemy Business渠道保持乐观，预计净新增年度经常性收入将再次增加，达到高个位数 [17][33] - 预计2025年合并订阅收入将实现高个位数同比增长，2026年增长将接近两位数，约占总收入的四分之三 [22][24] - 预计2025年调整后税息折旧及摊销前利润指导范围提高至9200万至9400万美元，利润率中值为12%，并预计2026年将至少保持该水平 [23][25][44] 其他重要信息 - 公司正在优化其市场进入策略，包括价值工程和接触学习与发展部门以外的经济决策者 [39][40] - 在消费者方面，公司正通过改变行动号召、网站定位、购物车优化和客户重新激活策略来加速向订阅转型 [29] - 广告计划进展顺利，目前处于第一阶段，在免费课程视频中插入广告，并计划明年进入赞助阶段 [30] - 公司正在投资于产品，以在AI和大型语言模型世界中进一步差异化，包括个性化引擎和合作伙伴生态系统 [44][54][55][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加速消费者订阅转型的举措和广告货币化更新 [28] - 公司正通过全面的数字营销策略转型来加速消费者订阅，包括改变客户获取、定位和保留方式 [29] - 与Indeed等合作伙伴合作，在需求时刻捕获客户，转化率显著 [29] - 广告计划已扩展到170个国家，第一阶段在免费课程中插入广告，即将进入第二阶段，货币化体验的不同部分，明年将进入赞助阶段 [30] - 针对特定结果的订阅，如与CompTIA和Pearson合作的认证旅程，显示出强大的货币化潜力 [31] 问题: 关于Udemy Business渠道和留存率趋势的更新 [32] - 第三季度净美元留存率符合预期，新冠时期的合同影响已接近尾声，总美元留存率保持稳定 [33] - 渠道继续增长，其中现有客户扩展交易的比例在过去一个季度显著提高 [33] - 市场进入团队转型已完成，中小型企业方面与外部业务流程优化公司合作，对第四季度和明年净美元留存率稳定持乐观态度 [34][35] 问题: 关于学习与发展预算环境和跨越AI投资回报率鸿沟的需求 [37] - 学习与发展团队面临用更少资源做更多事的压力，但公司更广泛的解决方案在客户整合中赢得份额 [38] - 公司正通过价值工程和接触信息技术、工程、市场、销售等学习与发展部门以外的经济决策者来提升市场 [39][40][41] - AI转型要求企业规模化培训，而公司广泛的AI课程和适应性技能组合有助于实现这一点 [48] 问题: 关于盈利增长趋势的可持续性和净新增年度经常性收入重新加速的信心 [43] - 公司预计2025年调整后税息折旧及摊销前利润约为9300万美元，2026年将超过该水平，同时投资于增长 [44] - 对净新增年度经常性收入在第四季度达到高个位数增长充满信心，因市场进入团队转型完成，渠道增长，交易规模增加 [45] 问题: 关于2026年调整后税息折旧及摊销前利润指导变化的原因和投资重点 [51] - 调整后税息折旧及摊销前利润指导变化反映了向订阅优先的转型、市场进入团队转型以及为抓住AI技能机会进行的战略投资 [53] - 投资重点主要是产品，用于差异化平台、个性化引擎、教师与学习者联系以及合作伙伴生态系统 [54][55][66] - 公司正做出明确的利润与增长权衡，以围绕技能提升建立护城河 [56] 问题: 关于消费者收入整体稳定和恢复增长的时间表 [59] - 公司预计交易性收入下降将被订阅收入增长所抵消，转折点将在2026年中期左右 [60] - 由于订阅模式的单位经济性和学习者体验更优，公司正在加速这一转型 [60] 问题: 关于AI角色扮演的用例和货币化潜力 [62] - AI角色扮演有超过1万个用例，范围从绩效评估到客户演示排练，允许企业创建定制场景 [63][64] - 公司计划明年推出分层服务，根据使用情况货币化，并开发针对非学习与发展决策者的独立版本 [65] 问题: 关于教师因收入分成变化而流失的风险 [68] - 公司致力于教师社区，通过引入一对一辅导、队列工作等新货币化方式，以及提供AI工具和服务来支持教师 [69][70] 问题: 关于通过AI平台获取流力的策略 [71] - 公司认为竞争对手整合到大型AI平台验证了其战略，但现阶段更专注于在企业领域利用其模型控制平台优势 [71] - 在消费者方面，公司将专注于构建与职业和认证成果相关的独特体验，而非急于追求尚未明确的货币化模式 [72][73] 问题: 关于大客户净新增数量下降与强劲渠道评论的调和 [74][75] - 渠道增长的部分是现有客户的扩展交易，反映了整合动态 [76][77] 问题: 关于认证和职业旅程订阅产品的合作伙伴策略 [80] - 认证旅程旨在通过将备考与认证过程紧密结合，提高完成率，并为企业和学习者验证成果 [81] - 职业旅程将通过整合课程、实践项目、辅导、社区和工作联系，更好地将技能学习与职业成果联系起来 [82][83] - 公司视自己为大学毕业生的“精修学校”，帮助他们为就业市场做好准备 [84]

公司战略升级 - 公司宣布新一轮核心高管任命，以“一把手工程”为核心战略，全面升级ToB业务体系与企业大模型平台化解决方案能力，加速商业化落地 [2] - 自今年3月公司宣布“All in ToB”以来，“一把手工程”已成为战略落地的核心抓手，强调AI转型必须由CEO亲自参与、将AI深度嵌入业务流程 [2] - 随着新高管团队就位，公司正式迈入ToB战略2.0阶段，形成“平台为横、行业多纵”的全球化发展新格局 [10] 核心管理团队架构 - 联合创始人沈鹏飞统筹国内ToB与ToG市场拓展，拥有超过26年行业经验，曾任百度智能云中国区副总经理，主导多个政企级AI落地项目总额超60亿元 [2][4] - 赵斌强晋升为副总裁，聚焦模型与技术体系建设，主导公司大模型核心算法、Agent应用研发及出海专业用户产品线 [2][6] - 宁宁博士晋升为副总裁，主导国际业务拓展与AI咨询落地，拥有二十余年AI与企业服务经验，带领团队参与“一带一路”沿线国家AI战略合作 [2][8] - 三位核心管理者形成覆盖市场与销售、模型与技术、国际与咨询三大板块的全链路格局 [2] “一横”平台战略 - 以“万智企业大模型平台”为核心，构建开放、可扩展的AI 2.0操作系统，覆盖从数据、算法到训练、安全的完整技术栈 [11] - 2025年推出万智2.0平台，支持企业级Agent定制，提供从算力到应用落地的端到端解决方案 [11] - 平台目前已支持政务、金融、工业、办公、销售等五大行业，打造超30类“超级员工” [11] “多纵”行业深耕 - 在政务、金融、能源、医疗等核心行业，以“一把手工程”带动行业变革 [13] - 9月公司发布政企AI生态计划，10月公司CEO受哈萨克斯坦总统邀请就主权模型合作进行交流，标志国际化布局全面提速 [13] - 公司已与友邦保险、智联招聘、东方智媒城等灯塔客户达成深度合作，并与生态伙伴共建行业解决方案 [13] 业务模式与价值主张 - 沈鹏飞带领团队与企业高层共建战略、共创场景，打造“找场景、调模型、搭应用”的落地闭环 [4] - 赵斌强打造了包括PopAi在内的多款全球化生产力产品，使ToP成为公司出海战略的重要支点 [6] - 宁宁博士推动“前线部署工程师”机制落地，帮助企业从试验性AI转型为生产级智能系统 [8] - AI的价值正从“工具”走向“服务”，并最终指向“结果交付”，目标是让AI Agent成为企业智能化转型的真正推动者 [13]