财报表现与市场反应 - 甲骨文发布财报后，盘后股价重挫超10% [1] - 多家投行（包括瑞银、摩根士丹利、美银）因此下调目标价或重新审视其评级 [1] - 非GAAP每股收益为2.26美元，大幅超出市场预期的1.65美元，但主要得益于27亿美元的税前非经常性收益（出售Ampere股权）[3] - 剔除非经常性收益后，核心盈利能力承压 [3] 订单与收入增长情况 - 剩余履约义务（RPO）新增677亿美元至5230亿美元，隐含订单额同比激增583%至838亿美元，核心驱动力来自Meta、英伟达等巨头的AI算力采购 [2] - 当前可确认的cRPO达531亿美元，同比增长40% [2] - 本季度总营收同比增长13%（固定汇率），略低于市场预期 [2] - 云基础设施（OCI）收入为40.79亿美元，同比增长66%，低于瑞银68%的预测与市场共识的41.68亿美元 [2] - 软件业务收入同比下滑3%，成为拖累整体增长的短板 [2] - 瑞银预计第三季度OCI增速将加速至80%以上 [2] 盈利能力与资本开支 - 非GAAP毛利率同比大幅下滑470个基点至41.9%，远低于市场预期的68.7% [3] - 非GAAP运营利润率同比下滑150个基点，同样不及42.2%的市场预期 [3] - 本季度资本开支达120亿美元，同比暴涨200%以上，远超瑞银92亿美元、大摩84亿美元的预测 [3] - 资本开支激增导致自由现金流转负至-100亿美元 [3] - 管理层将2026财年资本开支目标上调150亿美元至500亿美元，相当于全年预期营收的75% [3] 投行观点与估值调整 - **摩根士丹利**：鉴于积压订单转化为利润的确定性下降，已将目标价和模型置于审查之中，认为股价缺乏明确催化剂，需要更多证据证明其GPUaaS业务能促进盈利和自由现金流增长 [1][2]；担忧销售团队全球重组可能引发执行风险，且“客户自供芯片”（BYOC）模式可能削弱GPU销售环节的利润空间 [2]；对订单转化、毛利率走势、现金流改善的信心弱化，宣布将其评级与目标价纳入“重审” [6] - **瑞银**：维持“买入”评级，认为巨额交易积压订单在下半年及2027财年的转化潜力极具吸引力 [1]；将目标价从380美元下调至325美元，估值基础从2027财年44倍PE降至37倍，理由是短期业绩不及预期与融资前景的不确定性 [6]；仍看好其5230亿RPO的长期兑现潜力 [7] - **美国银行**：重申“买入”评级，认为当前面临支出扩增与收入转化的时间错配属于投资曲线问题而非基本面变化 [1]；将目标价从368美元下调至300美元，估值锚从12.4倍2027财年EV/销售额调整为10倍，契合AI板块整体估值收缩趋势 [6]；仍看好其长期订单兑现潜力 [7] 行业与公司战略挑战 - 市场关注点已从“订单增长”转向“转化效率”，对订单转化为可持续盈利收入的信心下降 [2] - 公司正处于AI基础设施建设最繁重的阶段，面临高投入与慢转化的时间差，挤压短期利润空间 [1][3] - 随着AI产业“军备竞赛”加剧，若公司无法快速实现规模效应，毛利率可能进一步承压 [4] - 华尔街对甲骨文的估值逻辑发生转变，从“溢价反映订单潜力”转向“折价应对兑现风险” [6] - 市场需要更明确的信号（如加速的营收增长、企稳的毛利率、转正的自由现金流）来重建对其AI算力业务盈利性的信心 [7]

2025《中国企业家》影响力企业家年会核心信息 - 年会于12月5日至7日在北京举行 主题为“涌现·无限——共创智能商业新形态” [1][3] - 埃森哲全球副总裁 大中华区主席朱虹出席并发表演讲 [1][3] 企业AI转型面临的挑战 - 企业AI转型最大的挑战是不确定性 可能带来无法想象的结果 [3][4] 企业推进AI转型应专注的要点 - 核心高管层需具备对AI的战略认知和战略领导力 [3][4] - 企业需构建数据和人才队伍 并关注构建能力与速度 [3][4] - 企业和组织需具备拥抱不确定性的勇气和能力 [3][4]

公司战略与行业定位 - 公司认为汽车产业高质量发展的核心是告别低水平扩张，走向以创新引领、品质驱动、绿色低碳为特征的新阶段[3] - 公司自2019年起与华为深度战略合作，共同打造豪华智能汽车品牌“尊界”，旨在聚合双方优势资源，在高端智能电动汽车领域形成突破性竞争力[3] - 公司提出企业需同步升级“产品的智能”与“组织的智能”，推动自身向“智能体”进化[6] 产品表现与市场突破 - 公司与华为联合全球一流供应链伙伴，组建超过5000人的专项研发团队打造尊界S800[5] - 尊界S800上市175天累计大定订单突破1.8万台，公司在百万级豪华车市场实现里程碑式突破[5] - 公司将持续打造精品爆款，以强化品牌在消费者心中的认知基础[5] 研发投入与创新策略 - 2025年1-9月，公司研发投入占销售收入比重达9.3%，同比增长24%[5] - 公司计划未来持续将收入的8%左右投入研发，并与一流伙伴跨界融合发展[5] - 公司强调坚守核心领域，加大创新投入是实现可持续成功的关键之一[5] 国际化与出海战略 - 面对汽车出海“新航海时代”，公司强调国际化不仅是“走出去”卖车，更要“走进去”实现深度本地化运营[5] - 公司主张坚持长期主义，深入调研了解当地用户需求，最终实现“融进去”[5] - 公司表示将持续做好品牌公益事业，以维护品牌认同[5] 组织管理与未来发展 - 公司认为只有一流团队才能打造真正一流品牌，因此将进行组织重塑[5] - 公司以清晰的思路、开放的姿态和坚定的步伐，为中国汽车产业构建发展新范式提供参考样本[6] - 公司展现出“有所为有所不为”的战略定力，并践行品质驱动、绿色低碳、创新融合的高质量发展范式[6]

文章核心观点 文章通过个体案例与公司财务数据，揭示了以中公教育为代表的公务员考试培训行业，正面临因“不过包退”商业模式隐患爆发而引发的系统性危机[6][23]。尽管考公热度持续升温，但行业龙头却深陷退费纠纷、现金流紧张、业绩下滑的困境，传统模式难以为继[27][30][40]。为寻求出路，公司正尝试向AI硬件及业务转型，但目前成效甚微，行业整体进入收缩与转型阵痛期[42][45][47]。 根据相关目录分别进行总结 01 临时拼出的课堂 - 学员李怡报名中公教育价值1万元的5天4夜面试协议班，体验感差，组织混乱，师资为临时顶班[8][11] - 李怡面试后未通过，申请退费7500元，初期流程顺利但最终卡在打款环节，催款后被告知可走法律途径或接受分期方案[12][13][16] - 中公教育提出的新退款方案为每2年支付500元，需28年才能退清，且首笔款项亦未支付，学员维权成本高昂[16][17] 02 “不过包退”埋下隐患 - 中公教育“退费难”问题普遍，黑猫投诉平台相关投诉累计超10万条[18] - 2025年1月25日至7月15日，公司新增诉讼仲裁700件，涉案总额5379.6万元，其中退费类纠纷575件，涉案1150万元[18][19] - “不过包退”协议班曾是公司的核心商业模式，价格在2万至7万元间，推动了公司规模快速膨胀，销售流水曾达270亿元，市值一度超2600亿元[20][21] - 该模式本质是“对赌”，依赖新学员现金流覆盖未来退费，隐患在2021年后集中爆发，导致营收连续四年下滑，退费率一度超过65%[23][25] - 2022年公司宣布全面停止“不过包退”协议班，但截至2025年上半年，待退费负债仍高达4.82亿元[25] 03 考公越卷，行业越亏 - 考公热度持续，2026年度国考笔试参考人数达283.1万人，招录比约74:1，且年龄限制放宽可能进一步推高报考人数[27][28] - 与报考热度相反，中公教育持续收缩：员工数从2020年的4.5万人降至2024年的7888人，直营分支机构从1669个缩减至681个[30] - 2025年前三季度，公司营业收入16.57亿元，同比下降21.09%；归母净利润9197万元，同比下降45.31%[30] - 公司现金流极度紧张，货币资金从年初的2.93亿元锐减至1.04亿元，降幅超六成，导致退费极其缓慢[30] - 公司财务压力巨大，2025年以来累计欠税1085.5万元，9月末资产负债率达86.35%，流动负债43.46亿元远超同期3.73亿元的流动资产[31][32] - 行业另一龙头粉笔亦面临压力，2025年上半年营收14.92亿元同比减少8.5%，净利润2.71亿元同比减少22%，但正通过减少协议班占比控制退款负债[35][36] 04 AI转型，是风口吗 - 中公教育尝试转型，推出自研大模型的“AI就业学习机”，售价3999元至2万多元不等，但市场反馈不热烈[42] - 截至2025年9月底，中公教育股东户数降至27.74万，环比下降近7%，显示投资者信心不足[42] - 公司内部进行管理调整，包括分校自收自支、组织年轻化、重塑激励体系等，并确定以“AI就业”为核心的四大AI布局方向[44][45] - 粉笔亦推出AI刷题系统班，半年销售约5万人次，但AI业务收入仅占总营收的1.3%，且用户多为存量学员转化，新增有限[45] - AI业务目前更像是行业在收缩期的被动应对，尚未形成新的商业闭环，传统线下模式难以为继，新探索成效不彰[45][47]

合作核心内容 - OpenAI与埃森哲达成战略合作伙伴关系，埃森哲成为OpenAI帮助全球企业采用和部署生成式AI技术的首要合作伙伴[1][3] - 埃森哲将为其数万名IT专业人员配备ChatGPT Enterprise[3] - 合作意图解决企业AI转型效率提升、将AI技术有效嵌入工作流程等关键问题[3] 企业AI转型面临的挑战 - 企业AI转型进展缓慢，根本原因在于其必须是一把手工程，需要企业最高层的深度参与[3] - 现实中只有很少的高管将AI视为核心战略，大部分高管仍将其视为优化现有流程的工具，导致AI项目被边缘化[4] - AI转型需要既懂AI技术又懂业务的复合型跨界人才，此类人才在市场上非常稀缺且培养周期长[5] - 大企业的组织惯性是重大障碍，部门墙阻碍端到端的业务流程优化[5] - AI转型涉及工作方式和思维方式的根本改变，许多员工担心工作被取代而产生抵制情绪[5] 合作预期影响与生态系统构建 - 合作可能成为欧美企业AI转型从概念验证走向规模化应用的分水岭[3] - 预计欧美企业AI转型速度将在未来2-3年内明显加快[5] - 合作方案试图构建成熟的AI生态系统，让技术提供商、咨询公司、实施伙伴和培训机构形成协同，大幅降低AI应用门槛[6] 欧美与中国市场对比 - 欧美企业领导者普遍有付费给咨询公司解决内部问题的意愿和习惯，更愿意为长期战略投入资源，接受阶段性试错[6] - 中国企业老板普遍更倾向于自主摸索或依赖内部团队，对引入外部专业力量持谨慎态度，缺乏系统规划，更多停留在技术试点层面[6] - 中国在AI领域有庞大数据资源、完整产业链和巨大市场容量等独特优势，但AI应用创新主要局限于TO C领域，产业端AI渗透率明显偏低[7] - 中国本土提供企业深度流程改造和战略转型的专业咨询公司严重不足，专业AI转型咨询公司凤毛麟角[7][8] 埃森哲的AI投入与财务状况 - 埃森哲在2025财年与生成式人工智能和智能体AI相关的收入增长了三倍[7] - 公司在全球拥有7.7万名经过AI培训的专业人员[7] - 埃森哲公布了一项为期6个月、耗资8.65亿美元的业务优化计划，通过裁减部分员工和重新分配资源，将节省资金投入AI相关业务和员工技能提升[7]

商业模式与财务表现 - 公司曾是职业教育领域龙头，凭借“不过包退”协议班模式实现快速扩张，协议班价格普遍在2万到7万元之间[5][20] - 该模式在高峰期推动公司年营收接近270亿元，2019年借壳上市后市值最高超过2600亿元，创始人以585亿元财富成为教育行业首富[22][23] - 然而“包退”模式本质是对赌，将经营风险转嫁给未来，依赖新学员涌入覆盖退费，2021年后隐患集中爆发[25] - 公司营收连续四年下滑：2021年同比下降38.3%，2022年降30.19%，2023年降36.03%，2024年降14.89%至26.27亿元，并出现连续三年亏损[25][26] - 退费率急剧攀升，2021年起一度超过65%，意味着每收三笔协议班收入就有两笔需返还，2022年公司宣布全面停止“不过包退”协议班[27] 运营危机与财务压力 - 公司面临严重的“退费难”问题，黑猫投诉平台相关投诉累计超过10万条，司法数据显示2025年上半年新增诉讼仲裁700件，涉案总额5379.6万元，其中退费类纠纷575件，涉案1150万元[17][18] - 截至2025年上半年，公司待退费负债仍高达4.82亿元，资金紧张导致退款周期极长，超过2万元的退费一年只退1000元，不足2万元的一年退500元[27][33] - 2025年前三季度货币资金从年初2.93亿元锐减至1.04亿元，降幅超六成，资产负债率达86.35%，流动负债43.46亿元，流动资产仅3.73亿元[33] - 公司员工数从4.5万人降至7888人，直营分支机构从1669个缩减至681个，2025年以来欠税金额累计达1085.5万元[33][34] 行业竞争与市场环境 - 考公热度持续升温，2026年度公务员考试参考人数283.1万人，参加考试人数与录用计划数之比约74:1，报考年龄限制放宽可能使未来考公人数持续走高[30][31] - 但行业红利期已远去，市场竞争被重塑，小红书、抖音等平台带动大量个人IP工作室和地方机构涌入，通过低价策略快速扩张[39][40] - 同业公司粉笔2025年上半年营收14.92亿元，同比减少8.5%，净利润2.71亿元，同比减少22%，其合约负债增至2.278亿元，同比增长62%[37][38] 战略转型与AI探索 - 公司为应对困境高调进入AI硬件市场，推出自研大模型的“AI就业学习机”，价格从3999元到2万多元不等，并推进组织重塑和激励体系调整[42][45] - 但市场反馈不热烈，截至9月底股东户数降至27.74万，环比下降近7%，AI业务探索远未形成新商业闭环[43][46] - 粉笔也推出AI刷题系统班，半年销售约5万人次，但AI业务收入仅占总营收1.3%，且9成用户为平台原有活跃学员，新用户增量不明显[46]

大会核心信息 - 第十二届中国品牌连锁发展大会在深圳福田召开，超过500家连锁企业、行业协会及服务机构参与 [1] - 大会以“AI洞见・品牌焕新”为核心议题，旨在为消费品牌高质量发展锚定价值坐标、明晰转型路径 [1] - 大会首次发布“中国品牌资产价格指数”，并推出“中国消费品牌赋能计划” [1][3] 中国品牌资产价格指数 - 指数由中国人权发展基金会品牌发展公益基金主导研发，基于“品牌的本质是信息”核心理论 [3] - 指数通过“品牌信息体量、单位信息价格、行业价格均值”三大维度，构建32个代表性行业的品牌资产估值体系 [3] - 该指数是行业首个纯价格导向的品牌指数，填补了品牌无形资产交易定价的空白 [3] 中国消费品牌赋能计划 - 赋能计划包含十大赋能方向，构建全链条服务体系，紧扣银发经济、即时零售等新趋势 [5] - 计划为品牌提供从政策对接、资源聚合、科技驱动、标准制定到资本链接、全球拓展的“战略-落地-融资-出海”全周期支持 [5] 政策支持与落地 - 深圳首发经济服务中心正式落地，将整合政企资源构建首发经济生态圈，重点支持品牌首发、IP联名等创新模式 [5] - 消费行业正迎来政策与技术的双重红利期，国家支持首发经济、服务消费新场景的试点政策与AI技术革新形成共振 [3] AI技术驱动行业转型 - AI技术被视为“十五五”品牌升维的核心，通过科技驱动商业升维 [9] - 案例显示，AI技术助力荣泰健康推出智能按摩椅并推动股价增长，帮助三一重工实现无人挖掘 [9] - 八马茶业通过全产业链数智化布局，门店规模突破3700家；职行力的“职慧AI”系统为黄金珠宝企业缩短40%培训周期，降低35%成本 [9] 优秀案例与行业生态 - 京东MALL、独特艾琳、便捷蜂等10余个品牌获评“2025年度深圳消费新业态新模式新场景”优秀案例，涵盖智慧零售、情感消费、社区服务等领域 [7] - 大会现场的品牌专区与服务专区形成“品牌-技术-服务”的完整生态闭环，汇聚深圳手信、洛斐、京东MALL、亚马逊云、微盟等机构 [9] 行业转型路径总结 - 行业转型三大路径为：以政策为支点拥抱跨界融合“新业态”，以AI为引擎重塑商业“新模式”，以文化为内核打造情感“新场景” [10] - 中国消费品牌正加速从“产品输出”向“价值输出”跨越，在全球市场中构筑核心竞争力 [10]

财务表现 - 2025年第三季度营收273.6亿元，同比下滑36.2%，环比下滑9.5% [1] - 车辆销售收入258.7亿元，同比下滑37.4%，环比下滑10.4% [1] - 归母净利润为-6.2亿元，Non-GAAP净利润为-3.6亿元，同比和环比均由盈转亏 [1] - 总体毛利率16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点 [1] - 汽车销售毛利率15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点，若剔除MEGA召回预估成本影响，车辆毛利率为19.8% [1] - 2025年第三季度批发销量9.3万辆，单车收入27.8万元，单车毛利4.3万元 [1] 费用与投入 - 研发费用29.7亿元，同比增长15.0%，环比增长5.8%，增长原因为新车型项目节奏及产品组合和技术费用增加 [1] - 销售、一般及管理费用27.7亿元，同比下降17.6%，环比上升1.9% [1] 战略与运营调整 - 组织管理模式将从2025年第四季度起回归创业公司模式，聚焦深度对话、用户价值、效率提升和识别关键问题 [1] - 自研M100芯片为具身智能定制设计，正进行大规模系统测试，预计2026年商用，目标性能功耗比至少为当前高端芯片的3倍 [1] 未来展望 - 下调2025年至2027年营业收入预期至1134亿元、1381亿元、1912亿元，原值为1216亿元、1527亿元、1912亿元 [2] - 下调2025年至2027年归母净利润预期至9亿元、16亿元、64亿元，原值为40亿元、70亿元、115亿元 [2] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.4元、0.7元、3.0元，对应市盈率（PE）分别为164倍、88倍、22倍 [2]

公司概况 * 纪要涉及的公司为特斯拉[1] * 特斯拉当前市值约为1万亿美元[4] * 市值主要由汽车业务（估值约3,000-4,000亿美元）和储能业务（估值约1,000亿美元）构成，主业总估值约4,000-5,000亿美元[2][4] * 超出主业部分的市值约5,000-6,000亿美元，主要源于市场对AI转型、自动驾驶（FSD）和Robotaxi等新兴技术领域的预期溢价[2][4] 核心业务与产能规划 * 汽车业务计划在未来24个月内将全球产能从235万辆提升至300万辆[4] * 汽车业务估值基于每辆车5,000美元利润和20倍估值倍数[4] * 机器人业务采用远期折现法评估，当前贡献约1,000亿至2,000亿美元市值溢价[5][6] 自动驾驶（FSD）与Robotaxi进展 * 市场对FSD和Robotaxi项目抱有高期待，股价与汽车交付量出现显著背离[2][7] * Robotaxi已在德州奥斯汀和加州落地，FSD版本从V13升级到V14[7] * FSD技术突破临界点的标准包括安全性、体验感和可扩展性[8] * 技术突破是探索新商业模式（如扩大FSD订阅、授权使用）并提升公司整体毛利率的重要前提[8][9] * 特斯拉已开始披露FSD安全数据[9] 技术与安全表现 * V14版本FSD系统在发生重大事故和轻微事故之间的间隔里程显著高于北美平均水平，达到5倍至7倍以上[10] * 2025年第三季度，奥斯汀地区运行的RoboTaxi发生7起碰撞事故，同期Waymo有23起[10] * 事故多为低速状态下的轻微剐蹭，未造成人员生命危险[10] * 从数据看，特斯拉FSD系统比大多数人类司机更为安全[10] Robotaxi商业模式关键节点 * 关键节点之一是去除安全员，可降低约60%的运营成本[11][12] * 马斯克表示计划在年底前于奥斯汀地区开始去除安全员[11] * 另一关键节点是车队规模化，特斯拉凭借制造能力一天可生产3,000辆基于Model Y平台的RoboTaxi[12] * 特斯拉车队规模有望快速超越Waymo（经过6年仅拥有2,500辆车队），这将标志其商业模式获得进一步验证[12] 市场预期与估值驱动因素 * Robotaxi若替代传统网约车市场（按优步全球150亿次打车、单次收费7美元、EBITDA利润率7%测算），并实现60%~70%利润率，可能带来2万亿到3万亿美元的远期空间[7] * 替代私家车需求将带来更广阔的市场潜力空间[7] * 影响市值增长的关键因素包括FSD技术成熟度、Robotaxi商业模式进展、市场对Robotaxi市场空间的信心以及新兴高毛利业务发展情况[3][15] 公司发展阶段与类比 * 特斯拉正从传统低毛利汽车制造业务向高毛利Robotaxi业务转型，此过程需要大量资本支出[14] * 这一发展阶段类似于2015年前后亚马逊从网上书店向AWS云计算服务的转型[14]

2025年第三季度财务表现 - 营收273.6亿元，同比下滑36.2%，环比增长9.5% [2] - 车辆销售收入258.7亿元，同比下滑37.4%，环比下滑10.4% [2] - 归母净利润-6.2亿元，Non-GAAP净利润-3.6亿元，同比和环比均由盈转亏 [2] - 总体毛利率16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点 [3] - 汽车销售毛利率15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [3] 盈利能力与运营分析 - 剔除MEGA召回预估成本影响，2025年第三季度车辆毛利率为19.8% [3] - 研发费用29.7亿元，同比增长15.0%，环比增长5.8% [3] - 销售、一般及管理费用27.7亿元，同比增长17.6%，环比增长1.9% [3] - 批发销量9.3万辆，单车收入27.8万元，单车毛利4.3万元 [3] 战略与组织调整 - 公司将从2025年第四季度起回归创业公司管理模式 [5] - 新模式聚焦深度对话、用户价值、效率提升和识别关键问题 [5] - 自研M100芯片为具身智能定制设计，正进行大规模系统测试，预计2026年商用 [5] - M100芯片目标性能功耗比至少为当前高端芯片的3倍，将适配下一代VLA自动驾驶系统 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营业收入预期至1134/1381/1912亿元 [6] - 下调2025-2027年归母净利润预期至9/16/64亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益为0.4/0.7/3.0元，对应市盈率为164/88/22倍 [6] - 维持公司“买入”评级，主要考虑AI转型前景 [6]