机构对贵金属市场的核心观点 - 市场最恐慌的抛售阶段已经过去，贵金属价格企稳回升，但节前市场资金情绪谨慎，叠加美国非农、CPI等宏观数据待公布，短期市场不确定性较高 [1] - 中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑坚固，在美联储年内降息概率、全球地缘不确定性持续、去美元化浪潮背景下，全球配置需求有望延续，价格重心仍有上行空间 [1] - 短期贵金属波动率逐渐下降，节前建议保持观望 [1][2] 影响贵金属价格的核心驱动因素 - **宏观政策与美元信用**：2026年降息预期未被证伪，新一届美联储主席人选落地后，货币政策独立性与美元信用问题重新进入定价框架，强化“去信用化交易”叙事 [2] 美元贬值可能持续，因各国央行和投资者在不确定性加剧时会减少对美债的投资，降息及美联储与白宫的紧张关系给美元带来进一步压力 [3] - **央行与官方需求**：中国央行连续第15个月增持黄金储备，1月增持节奏略有加快，从信心层面利好黄金 [1] 官方部门需求是中长期核心支撑，中国央行1月继续增持，延续对储备结构安全性的配置取向 [2] - **地缘政治与避险需求**：中东地缘局势不确定性仍旧较高 [1] 美国外交与安全政策不确定性仍高，避险资产配置需求难以消退 [2] 地缘政治不确定性和避险需求是推动金价上涨的因素 [3] 美国国债作为“避险资产”的地位不复存在，黄金成为“寻求避险”的选择 [3] - **市场结构与资金流向**：近期黄金回调过程中，ETF仅出现约20吨的小幅流出，更接近阶段性止盈而非趋势性撤离，前期流出压力基本释放，后续具备重新累积的条件 [2] 对金价走势的具体预测与判断 - 加拿大帝国商业银行（CIBC）看涨黄金前景，预计2026年黄金价格为每盎司6000美元，白银为100美元，预计到2027年金价将达到6500美元 [3] - 资产管理公司WisdomTree认为，1月末黄金的大幅抛售是一次仓位和波动率重置，与围绕货币政策可信度、实际利率和美元的预期突然转变相吻合，并非对黄金长期投资价值的否定 [4] - 若宏观数据未显著逆转宽松预期，黄金仍具备震荡偏强基础 [2] 贵金属价格重心仍有上行空间，本次企稳后将带来较好的中长期配置机会 [1]

金价表现与市场动态 - 2月11日，金价震荡反弹，黄金股票ETF（代码517400）当日上涨超过2% [1] 宏观经济与政策环境 - 美国1月ISM制造业和服务业PMI均超预期回升，但就业数据边际走弱，ADP就业人数不及预期、JOLTs岗位空缺下降，显示劳动力市场出现降温迹象 [1] - 在通胀仍高于目标、就业趋缓的背景下，市场对于美联储未来政策路径保持高度关注 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [2] 黄金中长期结构性支撑因素 - 全球“去美元化”趋势与央行持续购金构成中长期结构性支撑 [1] - 中国央行已连续第15个月增持黄金储备 [1] - 全球大型白银ETF也出现历史级别单日增持，显示主权与机构资金在战略层面增加贵金属配置 [1] - 在地缘政治风险仍未完全消散、全球多极化加速推进的背景下，黄金作为储备资产与避险资产的双重属性持续强化 [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [2] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [2] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [2] 后市展望与投资机会 - 黄金的长期趋势仍然坚实，贵金属有望具备上行动能 [2] - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（代码518800）和黄金股票ETF（代码517400）的投资机会 [2]

产品表现与市场定位 - 易方达黄金矿ETF（2824）单日涨幅超5%，强势领跑香港市场贵金属相关品种[1] - 该产品是香港市场唯一的黄金矿业ETF，力求紧密跟踪Solactive全球黄金矿业精选指数[1] - 2026年以来，其跟踪的Solactive全球黄金矿业精选指数上涨达23.46%，跑赢同期伦敦金现17.15%的涨幅[1] 指数构成与投资组合 - 指数覆盖中国、加拿大、美国、澳大利亚四大黄金产业区的30只龙头股[1] - 组合既囊括紫金矿业、招金矿业等国内黄金巨头，也覆盖纽蒙特、巴里克矿业等海外优质标的[1] - 指数构建兼顾了地域分散与龙头集聚的优势[1] 黄金市场短期观点 - 黄金在2025年大幅上涨后经历“高位巨震”，当前短期面临市场情绪调整与避险需求的博弈[1] - 短期市场波动风险显著[1] 黄金市场中长期逻辑 - 中长期看，央行购金、去美元化和主权信用危机支撑着黄金持续走强的核心逻辑未变[1] - 新一轮降息周期及风险溢价驱动将阶段性强化黄金的配置需求[1] - 只要信用风险与地缘博弈存在，黄金的战略配置价值依旧突出[1] 潜在风险情景 - 若全球经济意外繁荣、AI或政策驱动资本回流高风险资产，黄金可能出现相对弱势[1]

黄金市场近期表现与驱动因素 1. 国际金价近期延续高位震荡格局，在经历高波动去杠杆过程后，正逐步构筑中期支撑 [1] 2. 黄金股票ETF（517400）近期随金价回暖展开修复，盘中涨幅超3%，成交活跃度提升，在阶段性回调后重新站上短期均线 [1] 黄金股的弹性与配置逻辑 1. 黄金股相较现货黄金具备更高弹性，在金价重新上行阶段通常表现出利润放大效应，因此在趋势确认阶段往往成为市场配置的重要工具 [1] 2. 在黄金价格维持高位区间的背景下，黄金股企业盈利弹性将逐步释放，矿山企业盈利与金价高度相关，当金价站稳高位时，其成本端相对稳定，利润率显著扩张，带动估值与业绩双重修复 [3] 3. 相较直接配置黄金相关ETF，黄金股票ETF（517400）更具业绩放大属性，适合在金价趋势确认阶段进行弹性布局 [3] 黄金的宏观与长期支撑 1. 美国1月ISM制造业和服务业PMI均超预期回升，但就业数据边际走弱，ADP就业人数不及预期、JOLTs岗位空缺下降，显示劳动力市场出现降温迹象 [2] 2. 历史经验显示，黄金在“高利率见顶—降息预期形成—实际利率回落”的阶段往往表现较强 [2] 3. 当前美国财政赤字高企、债务负担上升，在货币扩张与财政压力并存的环境下，美元信用体系的长期挑战依然存在 [2] 4. 全球“去美元化”趋势与央行持续购金构成中长期结构性支撑，中国央行已连续第15个月增持黄金储备，全球大型白银ETF也出现历史级别单日增持 [2] 5. 在地缘政治风险仍未完全消散、全球多极化加速推进的背景下，黄金作为储备资产与避险资产的双重属性持续强化 [2] 技术分析与中期展望 1. 从技术结构与周期逻辑看，上周金价经历“急跌—反抽—震荡收敛”的典型去杠杆过程，COMEX看跌期权成交量回落，或意味着金价已构筑中期低点 [3] 2. 历史复盘显示，黄金在中期底部确认后，往往在波动率下降阶段酝酿新一轮上涨行情 [3] 3. 当前“美联储降息周期预期+海外不确定性+全球央行持续购金+去美元化趋势”仍未出现根本性逆转，这意味着黄金牛市的核心叙事尚未终结 [3] 4. 黄金股票ETF（517400）作为布局黄金产业链核心资产的工具，兼具金价弹性与权益资产估值修复属性，在中长期配置框架下具备一定战略意义 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国数据走跌，美联储官员强调联储独立性，黄金盘面继续调整，中长期地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，关注调整幅度；白银多空拥挤交易博弈或未结束，短期市场会继续调整，保持关注，短期参与难度大，风险报酬比不合适；美国非农数据公布时恰逢国内无夜盘，宏观风险较大，铜建议多单止盈落袋，持币空仓过节，中长期对铜依旧看好；锌投机热度降温，随着春节长假临近，需求疲软，锌锭库存累库，建议持币空仓过节，规避风险；国内再生铅冶炼企业减产增多，供应速度放缓，但终端消费市场未见好转，铅价短期反弹承压；海外锡矿端供应扰动减弱，云南与江西锡冶炼企业开工率小幅下滑，下游刚需采购为主，锡价短期反弹承压；海外铝土矿报价持续承压，氧化铝成本保持低位，国内铝锭及铝棒社会库存累积，下游开工进一步下滑，铝价短期反弹承压；印尼确认缩减2026年镍矿配额，国内镍高库存与弱消费状态延续，下游不锈钢库存环比小幅回升，镍价短期反弹承压；工业硅供需略有改善，临近春节，备货需求基本完成，市场交投逐渐清淡，盘面驱动有限，空仓过节；多晶硅供需层面仍有累库压力，现货成交极其清淡，下游受抢出口支撑有限，后市主要受政策预期影响，谨慎参与；碳酸锂总库存连续4周去库，产量下滑，节前资金有避险需求，叠加监管限仓等措施，碳酸锂走势跟随有色板块，维持震荡企稳的节奏 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 市场继续整理情绪，金银窄幅震荡，COMEX黄金期货跌0.62%，COMEX白银期货跌2.01%，现货黄金盘中曾跌超1%、跌破5000美元，期银盘中曾跌超3%，美零售销售公布后均曾短线转涨 [2] - 美国12月零售销售环比增长意外停滞，假日季尾声消费疲软，假日消费动能疲软且不均衡，13个零售类别中有8个出现下滑，低收入群体支出尤为乏力，整体消费受高物价与天气因素抑制 [3] - 中国央行连续购买黄金；特朗普预计下周将与伊朗举行第二轮会谈，若美伊谈判失败，或向中东再派一支航母打击群；支撑金价的三大支柱依然稳固，长期风险仍偏上行，但短期市场需时间消化波动率并等待投机仓位回归合理水平；未来，美联储政策路径、特朗普政策的不可预测性、AI技术进展将决定黄金走势；达利欧警告美国正处于帝国兴衰大周期的“第五阶段”，建议黄金占投资组合的5%-15% [4] - 国内黄金关注1060附近支撑，白银关注19000附近支持，黄金VIX、白银VIX仍处于较高位置，继续关注降波 [4] 铜 - 市场等待非农数据，铜高位整理，沪铜主力、LME铜、COMEX铜价格均有不同程度下跌，电解铜现货价格上涨，成交量和持仓量下降，库存变化有增有减，升贴水有涨有跌，铜现货进口盈亏减少，沪伦比值上升 [5] - 全球铜矿紧张持续，有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统，国内已叫停部分铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头得到有效抑制；1月中国电解铜产量环比增加，2月预计环比下降；全球三大交易所铜显性库存处于历史同期高位，中下游进入春节假期，传统淡季需求疲软，节前现货市场成交清淡，投机热钱沉寂 [6] - 美国12月零售销售环比增长意外停滞，美国非农数据公布时恰逢国内无夜盘，宏观风险较大，建议多单止盈落袋，持币空仓过节；中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好；短期沪铜关注区间【100000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12800，13500】美元/吨 [7] 锌 - 长假临近淡季累库，锌准备空仓过节，沪锌主力、LME锌价格有涨有跌，0号锌和1号锌现货价格下跌，成交量和持仓量下降，库存变化有增有减，升贴水有涨有跌，锌现货进口盈亏减少，沪伦比值下降 [8] - 2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产和减产，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工整体疲软；1月国内锌锭产量预计环比和同比均增长；随着春节假期临近，中下游加工企业逐渐停工放假，需求疲软库存累库；终端传统地产和基建对锌需求的拖累仍存在，但新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的需求增长有望弥补部分缺口 [9] - 锌投机热度降温，随着春节长假临近，需求疲软，锌锭库存延续累库，短期建议降低仓位，控制风险，准备空仓持币过节；中长期看，全球资源保护主义加速，重要矿产资源供应稳定面临挑战，中长期回调逢低试多为主；沪锌关注区间【24000，25000】，伦锌关注区间【3300，3400】美元/吨 [10] 铝 - 淡季消费制约，铝价动能不足，伦铝电3、沪铝主力、氧化铝主力收盘价均下跌，沪铝主力和氧化铝主力持仓量下降，铝沪伦比值上升，SMM A00铝现货均价和SMM氧化铝指数平均价有跌有涨，LME铝Cash/3M升贴水和上海A00铝现货升贴水下降，铝现货进口盈亏减少，LME铝库存减少，LME铝注销仓单占比下降，SHFE铝仓单量和SHFE铝库存增加，SMM铝锭社会库存和SMM铝棒社会库存增加 [11] - 铝价反弹承压，氧化铝承压回落走势；2026年美联储降息预期延续，1月我国电解铝运行产能均处于盈利状态，2月国内电解铝锭库存和国内主流消费地铝棒库存增加，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑；海外铝土矿价格继续承压，国内铝土矿绝对库存仍处高位，1月份部分氧化铝厂启动检修，行业开工率有所下降，目前氧化铝累库较前期放缓，但行业整体库存压力仍存，短期来看，氧化铝市场过剩略有改善，关注行业政策变动及企业减产动向 [12][13] - 建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存累积的情况，主力运行区间【22000 - 24500】 [14] 镍 - 印尼公布配额，镍价有所反弹，伦镍电3收盘价上涨，沪镍主力收盘价下跌，不锈钢主力收盘价上涨，沪镍主力和不锈钢主力持仓量下降，镍沪伦比值上升，SMM电解镍现货均价下跌，SMM不锈钢304均价持平，LME镍Cash/3M升贴水下降，电解镍上海现货升贴水持平，不锈钢无锡现货升贴水下降，LME镍库存增加，LME镍注销仓单占比上升，SHFE镍仓单量增加，SMM镍矿港口库存减少，SMM纯镍社会库存和SMM不锈钢社会库存增加 [15] - 镍价小幅反弹，不锈钢反弹走势；2026年美联储降息预期延续，印尼表示2026年镍矿生产配额将下调，最新国内纯镍社会库存环比累库，产业链弱现实延续；下游终端消费处于季节性淡季，2月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅回升，下游终端需求疲软、货源流转不畅，不锈钢社会库存出现了小幅累积，2月不锈钢厂受假期影响产量缩减预期，密切关注钢厂开工及下游备库需求的表现 [16][17] - 建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 145000】 [18] 碳酸锂 - 市场情绪主导，等待企稳，主力合约LC2605低开高走，尾盘涨幅收窄，仍未站稳14万关口；期货市场各合约价格有涨有跌，持仓量、注册仓单数、期货公司会员总持买单量和总持卖单量均增加；现货市场价格多数持平；基差有涨有跌；价差有涨有跌；碳酸锂周度产量和开工率下降，周度库存减少，磷酸铁锂周度产量下降，三元材料周度产量增加，三元前驱体周度产量下降，钴酸锂周度产量下降，锰酸锂周度产量增加 [19] - 外围贵金属和有色板块氛围回暖，碳酸锂主力合约跟随市场反弹，基本面尚未出现明显利空，淡季延续去库的趋势，并且在价格大跌时下游点价积极，跌停板上释放大量成交，2月维持去库的节奏，1月智利发运环比大幅回升，资金担忧3月旺季累库，叠加节前市场波动较高，持仓量不断下降，建议等待价格重新企稳后再布局多单，假期空仓过节 [20] - 企稳后轻仓布局多单【135000 - 145000】 [21]

文章核心观点 - 黄金市场正经历一场持续十年的“疯狂”牛市，其价格从十年前每克不足250元人民币，到如今突破千元大关，并在2026年初经历剧烈波动，从4600美元一路冲高逼近5600美元/盎司，又出现单日暴跌超10%的行情 [1][2] - 金价长期上涨由四大核心驱动力共同塑造：地缘政治风险加剧、美元信用变化、全球央行集体增持以及居民资产配置逻辑转变 [2][28] 金价上涨的核心驱动力：地缘政治风险 - 黄金的避险属性使其成为全球宏观风险密集爆发时的“加速器”，过去十年英国脱欧、关税战、俄乌冲突、中东局势等地缘政治事件与通胀周期共振，不断推高金价 [3] - 具体事件影响显著：2016年英国脱欧公投后，黄金现货价格大幅上涨最高达7.88%，突破1350美元/盎司；2022年俄乌冲突爆发后，国际金价快速突破2000美元/盎司，全年波动幅度超过每盎司400美元 [3] - 风险事件刺激资金涌入黄金市场，例如2025年上半年，全球黄金ETF的资产管理总规模上涨41%，达到3830亿美元，总持仓3616吨，为自2022年8月以来的最高月末水平 [3] 金价上涨的核心驱动力：美元信用变化 - 黄金与美元存在负相关性，过去十年美元信用持续走低，美元在全球外汇储备中的占比从2015年的66%降至2025年三季度的56.92%，创1995年以来最低，同期国际黄金价格大幅攀升 [5] - 美国国债规模扩张削弱市场对美元信心，未偿总额从2015年的18万亿美元飙升至38万亿美元以上，债务/GDP比率远超60%警戒线，2024年债务上限博弈进一步削弱美元信用 [5][6] - 美联储降息周期降低持有黄金的机会成本，2024年累计三次降息达75个基点，2025年市场预期继续降息50-75个基点，2025年美元指数下跌近10%，放大了以美元计价的黄金涨幅 [10] 金价上涨的核心驱动力：全球央行增持 - 全球官方黄金储备余额持续增长，截至2025年三季度末约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高，黄金在2025年末30年来首次超越美债，成为全球央行储备资产中的第一大资产 [12] - 全球央行购金行为呈现“加速跑”态势，2022年起进入“超千吨时代”，2022年净购1080吨、2023年1050.8吨、2024年1089.4吨，连续三年超千吨，截至2024年底全球央行持有黄金储备约3.6万吨，接近1965年3.8万吨的历史高位 [13][14] - 新兴市场央行是购金主力，2022-2024年年度购金量排名前五的央行均来自新兴市场，中国央行自2016年以来共有4轮集中增持周期，购金1687万盎司，截至2025年12月底储备量达2306.32吨 [13][17] - 央行增持意愿强烈，世界黄金协会2025年6月调查显示，高达95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，创自2019年该调查启动以来的历史新高 [19] 金价上涨的核心驱动力：居民资产配置转变 - 黄金在全球资产类别中表现突出，2025年其回报率显著优于全球主要股票指数、大宗商品及债券，价格势能与投资者仓位的正向循环为金价贡献了约9个百分点的涨幅 [20] - 中国市场居民对黄金的认知从“装饰性消费品”转变为“战略性投资资产”，2015年至2025年间国际金价接近300%的累计涨幅，对比A股波动、房地产调整及理财产品收益率走低，黄金成为资产配置“标配” [23] - 年轻群体成为购买黄金的重要力量，18至24岁消费者的金饰拥有率从2019年的37%大幅跃升至2025年的62%，投资方式趋向“轻量化、定投化”，投资内涵更趋多元，与顶流IP联名融合文化情感价值 [26] - 投资需求强劲，中国黄金协会数据显示，2025年前三季度用于投资的金条及金币消费量同比增长超过24% [26] 市场数据与趋势 - 国际金价在2026年初经历剧烈波动，从4600美元/盎司冲高逼近5600美元/盎司，又于1月30日出现单日暴跌超10%，创近40年最大跌幅 [2] - 全球央行购金量数据显示，中国央行黄金储备量从2016年的1842.57吨持续增长至2025年底的2306.32吨 [13] - 国际投行对2026年金价普遍持乐观预期，部分机构看高至每盎司5000美元以上 [26]

贵金属价格短期波动原因 - 短期价格大幅下跌主要系前期涨幅较快较高、技术面超买，以及相对鹰派的凯文·沃什被提名为美联储下任负责人所致 [1] 黄金长期价格支撑因素 - 长期看，货币信用格局重塑持续，"大而美"法案通过后美国财政赤字率将提升，金价中枢将持续上行 [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [1] - "美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势"对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [1] 行业需求与结构性机会 - 当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [1] 板块估值与投资机会 - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [1] - 黄金的长期趋势仍然坚实，贵金属有望具备上行动能 [1] - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

市场表现与事件驱动 - 2月11日A股市场震荡回调，有色板块逆势冲高，有色ETF汇添富（159652）当日早盘上涨1.84% [1] - 该ETF成分股多数上涨，华友钴业涨超3.46%，洛阳钼业涨超2.93%，紫金矿业、北方稀土等涨超1% [3] - 同日国际贵金属价格走高，现货黄金触及5050美元/盎司，现货白银涨超1% [5] - 美国12月零售销售数据意外停滞，推升了美联储年内降息的押注，美债收益率下行 [5] - 桥水基金创始人瑞·达利欧警告世界正处在一场“资本战争”的边缘，并认为黄金是存放资金的最佳去处 [5] 公司动态与盈利前景 - 洛阳钼业完成巴西金矿收购，交易对价10.15亿美元，该矿储量387万盎司（平均品位1.45克/吨） [6] - 管理层计划该矿2026年贡献6-8吨黄金产量，2030年前将年产量提升至20吨 [6] - 摩根大通认为，此次收购使黄金业务与原有铜钴业务形成协同，叠加铜产能扩张与成本优化，将公司2026-2027年盈利预期上调27%-30%，有望实现连续一年50%以上的盈利增长 [6] - 厦门钨业公告拟收购九江大地矿业部分股权以实现控股，旨在增强钨钼资源保障能力 [5] 黄金长期投资逻辑 - 五矿证券认为，长期来看，“去美元化”和央行持续购金对金价形成支撑 [7] - 财政扩张成为全球主要经济体共同特征，美国联邦财政赤字率维持历史高位，2025年财政预算占GDP比重约6%，未偿公共债务占GDP比重超120% [7] - 全球财政政策普遍扩张意味着主权债务供给高企与长期通胀风险积聚，黄金的货币属性与保值功能凸显，成为对冲主权信用风险的重要工具 [7] - 自2020年以来，全球央行连续净增持黄金储备，黄金已超越美国国债，成为全球最大的储备资产 [8] - 在流动性环境趋于宽松、长期通胀预期抬升以及央行持续购金的共振下，金价中枢存在进一步上行空间 [9] 工业金属（铜）供需展望 - 五矿证券指出，在美国加紧关键矿产布局的背景下，许多国家将铜列为关键矿产，资源博弈可能推动中长期铜价保持乐观 [10] - 供给端，2026年全球铜矿扰动持续，在乐观情况下，2026-2027年全球铜矿供应增量分别为78.6万吨和104.3万吨，但面临复产不确定性及供给扰动 [10] - 需求端，AI数据中心和储能对铜需求拉动不容忽视，铜在数据中心配电设备、接地与互联、管道暖通空调的占比分别为75%、22%、3% [10] - 假设数据中心单耗用铜27吨/MW，预计2030年仅中国和北美数据中心耗铜量达50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍 [10] - 随着人工智能需求增加，服务器功率密度和冷却需求上升会推高铜单耗，考虑外部建筑和配电设施，用铜需求可能更大 [10] - 在关键矿产资源博弈、铜矿干扰率提升及品位下滑的背景下，随着铜供需缺口逐步扩大，铜价中枢长期看稳中上行 [11] 有色ETF产品特征 - 有色ETF汇添富（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - 该ETF标的指数铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49%，同类领先 [13] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [13] - 2022年至今，该标的指数夏普比率同类领先，且最大回撤更低 [14] - 标的指数当前市盈率（PE）为32.24倍，相比5年前下降了41%，估值处于合理区间 [15] - 同期指数累计涨幅达144%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [15]

黄金价格走势与驱动因素 - 2026年2月2日至2月10日，COMEX黄金期货呈现“探底回升、高位震荡”走势，价格重心大幅上移，成功突破并企稳于5000美元/盎司关口 [2] - 期间金价先于2月2日触及区间最低点4400美元/盎司，随后快速反弹，2月10日一度冲至5100美元/盎司，截至当日23时10分报收于5085美元/盎司 [2] - 地缘避险情绪升温是金价反弹的核心推手，直接带动多轮上涨行情；美元走弱则间接支撑金价上行 [2] - 资深分析师指出，近日黄金上涨由美联储降息预期强化、美元走弱、地缘风险、技术面与实物买盘共同驱动 [5] 地缘政治风险事件 - 美伊博弈升级：伊朗空军司令表示其空军处于最高级别战备状态，将对任何侵略行为予以坚决回应；以色列总理与美国原定于2月18日至22日的会晤提前至2月11日，讨论对伊朗谈判；美国交通部建议美国商船远离伊朗领海 [3] - 俄乌冲突再起：2月7日，俄军使用400多架无人机和近40枚导弹对乌克兰发动新一轮空袭，主要目标是电网、发电设施和配电站 [4] - 分析师认为，俄乌双方在1月23日和2月4日于阿布扎比举行的两次会晤仍未就领土与战后安排等核心问题达成共识，短期内局势很难缓和 [5] 宏观经济与货币政策因素 - 美国就业数据疲软，市场押注美联储6月降息概率超50%，美元指数走低，提升了贵金属吸引力 [6] - 美联储货币政策或进入“逐月议息”模式，市场普遍预期下次议息会议暂不降息，但2月11日将公布的非农就业数据是关键变量，预期仍存较大不确定性 [8] 交易所风控措施（CME提保）的影响 - 自2026年1月初以来，芝加哥商品交易所（CME）对黄金、白银期货共采取4次核心风控措施（1次机制转换和3次比例上调） [7] - CME提高保证金比例旨在提高市场参与门槛，抑制资金过度投机，平抑价格波动，该措施对多空无偏袒，属于中性设计 [7] - 在实际行情中，大量散户与投机资金集中做多，CME突然上调保证金导致满仓多头散户资金链断裂、被迫低位割肉，客观上加速金价下跌，造成多头大面积亏损；资金实力雄厚的机构与空头反而乐于见到提保 [8] 白银市场相关动态 - 白银经历前期大跌后超跌反弹，突破关键压力位，成交量放大，资金进场明显 [6] - COMEX白银注册仓单偏紧，交割预期也是推升银价的重要原因 [6] 实物黄金市场与投资建议 - 2026年2月10日上海黄金交易所的黄金T+D报价约为1118元/克，品牌金饰零售价普遍在1480—1560元/克，价格较1月底历史高点有所回落，但整体仍处相对高位 [10] - 对于春节馈赠、婚嫁准备或个人佩戴等刚需消费，随时可以入手实物黄金 [10] - 若考虑投资增值，在当前高位环境下需保持理性，优先考虑银行发售的投资金条、黄金积存业务或黄金ETF等金融产品，避免一次性重仓买入，建议将黄金作为整体资产配置的一部分，比例不宜过高 [11] 机构观点与后市展望 - 瑞银集团全球财富管理首席投资官认为，近期波动让人质疑黄金作为对冲工具的价值，但这种担忧有些过头，金价的涨势将会恢复 [11] - 法国巴黎银行的David Wilson表示，随着宏观经济和地缘政治风险持续存在，金价可能在年底前攀升至每盎司6000美元，且金银比价将上升 [11] - 分析师认为，国际金银价格在经历去年12月至今年1月的大起大落后，近日波动有所减缓，但绝对价格和期权隐含波动率仍处高位，基本面并未转向，市场看多情绪仍在，从一年维度看，金银价格有望走出类似2011年、2020年大幅上涨后进入高位震荡的行情 [11] - 春节期间金价大概率维持高位震荡，短期有获利回吐压力，但在实物刚需和降息预期支撑下，继续大幅下跌概率较低；节后若降息预期落地，金价中长期仍有上涨潜力，但波动会加剧 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移，前期多单可持有；贵金属市场波动大，多单离场观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金可轻仓参与；原油、燃料油关注做多机会；聚烯烃节前谨慎操作；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶震荡；PVC、尿素偏强震荡；PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片谨慎操作；纯碱、玻璃谨慎对待；烧碱谨慎，注意移仓换月风险；纸浆节前盘面起伏有限；碳酸锂下方支撑强但波动或加大；铜、铝、锌、铅、镍有不同程度调整；锡下方有支撑但波动或加剧；豆粕关注多头机会，豆油观望；棕榈油关注回调后做多机会；菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期偏强，短期有压力，节前观望；白糖中长期偏空；苹果中长期偏强，当前回调后分批做多；生猪、鸡蛋节前观望；玉米&淀粉关注节后供应释放，淀粉跟随玉米行情；原木基本面承压，关注外盘等动态 [6][10][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.01%报 112.680 元，10 年期涨 0.01%报 108.485 元，5 年期持平于 106.015 元，2 年期持平于 102.482 元 [5] - 2 月 10 日央行开展 3114 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 2059 亿元 [5] - 预计货币政策宽松，国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.13%，上证 50 主力涨 0.37%，中证 500 主力合约跌 0.14%，中证 1000 主力合约涨 0.15% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，预计股指波动中枢上移，前期多单可持有 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1121.22，跌幅 -0.42%；白银主力合约收盘价 20284，跌幅 -2.82% [11] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2900 元/吨，上海螺纹钢现货价 3080 - 3220 元/吨，上海热卷报价 3220 - 3240 元/吨 [13] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，市场处淡季；供应端产能过剩，库存高于去年同期，预计价格延续弱势震荡，投资者可轻仓参与 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 760 元/吨，超特粉现货价格 650 元/吨 [16] - 全国铁水日产量低，铁矿石需求低位，进口量同比增 1.8%，港口库存处近五年同期最高，市场供需格局偏弱，期货短期或震荡，投资者可轻仓参与 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续回调 [18] - 焦煤供应后期或降，需求端采购谨慎；焦炭现货采购价首轮上调落地，供应平稳，需求偏弱，期货中期或震荡，投资者可轻仓参与 [19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.41%至 5818 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.71%至 5580 元/吨 [21] - 锰矿供应恢复，库存偏低，铁合金成本低位波动，产量偏低，供应宽松推动库存累升，总体过剩压力延续，可关注低位区间多头机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因美伊关系反复 [22] - 投机客增持原油期货及期权净多头头寸，美国活跃油气钻机数增加，美国制裁伊朗，美伊谈判进展复杂，原油反弹有望延续，关注做多机会 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于均线组上方 [26] - 新加坡燃料油库存回升，供应趋紧缓解，但成本端原油反弹带动燃料油价格，上方仍有空间，关注做多机会 [27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘价格重心下移，余姚市场 LLDPE 价格下跌，临近春节市场交投清淡 [29] - 春节将至，下游需求缩减，部分供应商积极出货，节前谨慎操作 [29][30] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨 0.82%，山东主流价格上调至 13100 元/吨，基差持稳 [31] - 关注元宵节后物流与基建复工进度及轮胎企业库存去化速率，预计偏强震荡 [31][33] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 0.86%，20 号胶主力收涨 0.88%，上海现货价格上调，基差收窄 [34] - 节前受宏观事件影响价格回调，供应端部分地区停割，需求端淡季特征明显，库存增加，预计震荡走势，节前控制仓位 [34] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 0.44%，现货价格持稳，基差基本持稳 [36] - 价格走势和库存去化取决于春节后需求恢复，供应端开工率高，需求端开工率下滑，成本端有支撑，预计偏强震荡 [36][38] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.61%，山东临沂下调 10 元/吨，基差基本持稳 [39] - 供应端日产量高，需求端工业需求萎缩，成本端无烟煤价格稳定，库存下降，预计震荡偏强 [39] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2603 主力合约上涨 0.74%，PXN 价差调整，短流程利润略降，PX 负荷回升 [40] - 成本端原油震荡调整，短期 PX 或震荡调整，谨慎参与，警惕外盘原油波动风险 [41][42] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约上涨 1.08%，PTA 负荷增加，聚酯装置变动频繁，负荷下降 [43] - 加工费上升，库存低位，供应变化不大，需求进入放假模式，成本端支撑有限，短期或震荡运行，1 - 2 月预计小幅累库，谨慎操作 [43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌 0.21%，整体开工负荷上升，部分装置有变动，港口库存增加，下游聚酯开工下降 [44] - 近端装置变动多，负荷回升，库存累库，下游检修兑现，短期上方有压力，或震荡筑底，谨慎操作 [45] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约上涨 0.67%，装置负荷下滑，江浙终端开工大幅下滑，坯布价格稳定，进入放假模式 [46] - 春节临近，供应收缩，终端备货减少，库存低位有支撑，短期交易成本端逻辑，节前谨慎观望 [46] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约上涨 0.82%，加工费上升，工厂负荷下滑，一季度有检修计划，需求端下游消费回升，出口总量增长 [47] - 近期负荷略降，春节前后减停产，供应存缩量预期，主要逻辑在成本端，预计跟随成本运行，节前谨慎参与 [47][49] 纯碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1171 元/吨，跌幅 0.85% [50] - 基本面宽松，产量环比减少，库存窄幅累库，下游按需采购，临近假期成交清淡，谨慎对待 [50] 玻璃 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1070 元/吨，跌幅 0.28% [51] - 基本面宽松，在产产线减少，厂内和贸易商库存增加，市场成交清淡，预计节前震荡，注意回归基本面风险 [51][52] 烧碱 - 上一交易日，主力 2603 收盘于 1963 元/吨，涨幅 3.26% [53] - 供给高位，库存受交割仓单出货带动环比稍好但仍处高位，盘面提涨因期现商入场，中下游基本面未显著改善，谨慎对待，注意移仓换月风险 [53][54] 纸浆 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 5202 元/吨，跌幅 0.34% [55] - 库存累库，国内供应增量，下游需求分化，市场运行清淡，预计节前盘面起伏有限 [57] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约涨 0.03%至 137340 元/吨，上周价格回吐涨幅 [58] - 矿端或紧平衡，产量下滑，消费端储能表现突出，库存去化，下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险 [58] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 101730 元/吨，跌幅 0.13% [59] - 宏观因素使市场风险偏好降温，临近春节现货市场交投淡，电解铜产量高位，库存累库，节前铜价或弱势调整 [59][60] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 23545 元/吨，持平；氧化铝主力合约收于 2806 元/吨，跌幅 1.54% [62] - 氧化铝成本支撑不坚挺，供需过剩，电解铝产量变动不大，库存累增，本月基本面偏空，铝价或承压运行 [62] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 24475 元/吨，涨幅 0.12% [64] - 市场供需双弱，传统累库期延迟，随着市场情绪回落和库存增加，锌价将进入调整期 [64] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16705 元/吨，涨幅 0.18% [65] - 供给节后或宽松，需求平淡，库存增加，市场供需双弱，再生铅成本支撑减弱，预计偏弱震荡 [65][66] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨 1.06%至 386250 元/吨 [67] - 刚果金冲突使矿端生产受担忧，佤邦产出预计增加，供应偏紧格局缓和，需求有韧性，库存去化，下方有支撑，但美国政策不确定影响交易情绪，波动或加剧 [67] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨 1.88%至 136500 元/吨 [68] - 印尼镍矿配额下调，成本中枢抬升，政策风险增加，镍矿价格有支撑，但下游消费疲软，库存高位，一级镍过剩，关注印尼政策 [68][69] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 0.40%至 2734 元/吨，豆油主连收跌 0.30%至 8098 元/吨；连云港豆粕 3100 元/吨，持平；张家港一级豆油 8590 元/吨，跌 80 元/吨 [70] - USDA 报告调增巴西大豆产量，国内大豆进口放缓，油厂榨利低，供应宽松，豆粕需求温和增长，可关注低位多头机会；豆油需求好转，库存压力稍减，价格脱离低位后观望 [70][71] 棕榈油 - 马棕收跌，受其他植物油市场拖累 [72] - 马来西亚棕榈油库存环比减少但仍处高位，出口有变化，国内库存处于近 7 年同期中等略偏高水平，或可关注回调后做多机会 [72][73] 菜粕、菜油 - 加菜籽收涨，受豆油和大豆期货带动 [74] - 美国农业部报告有数据调整，中国对加拿大油菜籽关税将降，国内菜粕、菜油进口有变化，库存状况不同，暂时观望 [74][76] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡运行，内外价差大，向上空间或不大；隔夜外盘棉花上涨 0.2%后冲高回落 [77] - USDA 报告调降全球棉花需求和出口预估并上调产量预估，国内棉花丰产但累库不及预期，新疆植棉面积将调减，预计中长期棉价偏强，短期内外价差高有压力，节前观望 [77][79] 白糖 - 上一日，郑糖减仓小幅反弹；隔夜外盘原糖下跌 1.4%，受美元走强和全球增产预期影响 [81] - 印度糖产量增加，预计本榨季继续增长，出口受限，国内处于压榨高峰期，进口量高，中长期偏空操作 [81][82] 苹果 - 上一日，国内苹果期货震荡运行，处于春节备货尾声 [84] - 全国主产区苹果冷库库存去库速度加快，本年度库存低，新季产量和质量下滑，预计中长期价格偏强，当前春节备货收尾，回调后分批偏多操作，短期节前观望 [84][85] 生猪 - 上一交易日，主力合约下跌 0.48%至 11470 元/吨，全国均价下跌 [86] - 北方市场弱势，南方市场猪价多数下跌，市场供大于求，养殖端话语权弱，节后供给或有压力，节前观望 [86][87] 鸡蛋 - 上一交易日，主力合约上涨 0.21%至 2911 元/500kg，主产区和主销区均价持平 [88] - 2 月鸡蛋供应或维持偏高水平，节前备货结束，考虑节前暂时观望，节后逢高沽空 [88] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收涨 0.44%至 2286 元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 0.39%至 2547 元/吨 [89] - 北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格偏强，供应压力大但美玉米需求强，国内玉米基本产需平衡，后续进口或低位，玉米淀粉需求回暖但供应充裕，库存偏高，或跟随玉米行情，关注节后供应压力释放 [89][91] 原木 - 上一个交易日，主力 2603 收盘于 773.5 元/吨，跌幅 0.13% [92] - 周发运量恢复，到港量增加，出库渐缓，林业采购经理指数受春节影响下降，现价维稳，未来需求预期偏弱，基本面承压，关注外盘报价等动态 [93][95]