行业配置与市场表现 - 2025年一季度基金对有色金属板块配置比例环比提升1.07个百分点至4.59%，铜、黄金和铝成为增配重点品种 [1] - 2025年初至2025年5月30日，申万有色金属行业指数涨幅为8.11%，跑赢沪深300指数10.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第3 [1] - 贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，涨幅分别为31.43%、7.06%、7.01% [1] - 2024年板块实现归母净利润1414.6亿元，同比增长0.01%；2025Q1归母净利润452.7亿元，同比增长70.2% [1] 黄金与白银投资逻辑 - 美联储降息周期开启，流动性充裕利好黄金；美国通胀预期升温增强黄金抗通胀属性，叠加地缘政治风险增加避险需求 [2] - 主要央行持续增持黄金储备，推动金价中枢上移 [2] - 白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性 [2] 稀土供需与政策影响 - 新能源汽车、家电等需求增长带动稀土永磁材料需求增加，人形机器人落地加速打开长期成长空间 [3] - 国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口短期恢复但后续不稳定，供给端增量有限 [3] - 2025年4月中重稀土出口管制实施，推动海外稀土价格上涨、国内价格跟涨 [3] 铜铝基本面与前景 - 铝需求受电网、光伏、新能源汽车行业高景气支撑；国内电解铝产能接近天花板，2025-2026年供给增速回落 [4] - 铝价短期或维持震荡，中长期供给硬约束下具备上行趋势 [4] - 铜矿供给扰动不断，资源品位下降与资本开支不足约束中长期供给，矿端趋紧托底铜价 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行分析并给出投资建议，如国债预计难有趋势行情需谨慎；股指看好长期表现可做多；贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 [6][9][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.04%报 121.290 元等 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，中美贸易协议有不确定性 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.68%等 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且经济有韧性 [8] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 781.3，涨幅 0.35%等 [10] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，短期内受地缘政治冲突影响 [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2920 元/吨等 [12] - 房地产下行，螺纹需求下降、产能过剩，市场进入淡季，价格创新低且有下行风险，热卷走势与螺纹一致，钢材价格估值低，期货弱势震荡 [13] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日弱势震荡，PB 粉港口现货报价 713 元/吨 [15] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑 [15] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日涨跌不一 [17] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应减量、库存累积，焦炭钢厂采购意愿降低、产量稳中下降，期货短期有望止跌、中期弱势未逆转 [17][18] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.71%至 5610 元/吨等 [20] - 锰矿发运量和库存回升，报价企稳，建材钢厂螺纹钢产量低位回升，铁合金产量低位回升但需求偏弱、供应偏高，锰硅仓单超 9 万张，库存对市场有压力 [20] - 短期供应过剩价格承压，多头需谨慎，若现货亏损加剧可关注低位虚值看涨期权机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油冲高回落 [22] - 美国袭击伊朗核设施后准备谈判，威胁欧洲签协议，激化中东矛盾，市场情绪暂缓 [22][23] - 主力合约暂时观望 [24] 燃料油 - 上一交易日跟随原油冲高回落，走势偏强 [25] - 受以色列和伊朗冲突影响，地缘政治风险升，原油价格涨带动燃料油，新加坡库存减少，伊朗未决定关闭霍尔木兹海峡，均利多燃料油 [26] - 主力合约暂时观望 [27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 1.28%，山东主流价格持稳 [28] - 供应压力缓解，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率持稳，需求端受关税和基建影响，库存厂家去库、贸易商累库 [28] - 等待企稳参与反弹 [29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约平收，20 号胶主力收跌 1.28% [30] - 海外进口或季节性减少，产区原料有增量预期，轮胎企业产能利用率稳定，胶价宽幅震荡，供应端降雨影响割胶，成本支撑强，需求端企业排产稳定，库存同比偏高、环比累库，5 月进口量同比增 25.2% [30][31] - 关注企稳做多机会 [32] PVC - 上一交易日主力合约收跌 0.29%，现货价格持稳 [33] - 预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格震荡整理，上周产量降 0.37 万吨，产能利用率降 0.63%，下游开工低位，成本利润方面西北装置利润可观，内地部分亏损，社会库存环比降 0.74%、同比降 37.97% [33][34] - 底部震荡 [35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 2.00%，山东临沂下调至 1760 元/吨 [36] - 短期盘面回调，农业季节性需求基本完毕，工业复合肥停滞，关注中东局势，供应日产预计维持 20 万吨，需求农需空档、工业需求减弱、出口未联动，6 月 18 日企业总库存环比降 3.49% [36] - 偏多对待 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约震荡调整，PXN 价差 250 美元/吨等 [38] - 负荷小降至 85.8%，国外装置变动多，5 月进口量环比增 6.9%、同比增 3.2%，以伊冲突未缓解，原油价格短期偏强，短期原油和下游开工提升有支撑，但供需预期或转弱 [38] - 考虑逢低谨慎操作，关注成本和中东局势 [38] PTA - 上一交易日主力合约上涨 0.08%，华东现货现价 5280 元/吨 [39] - 供应端部分装置降负、重启、停车，负荷降至 79.1%，需求端聚酯工厂重启多于检修，负荷升 92%，江浙终端开工下滑，成本端受中东局势影响原油偏强 [39] - 短期供需改善，成本端偏强，考虑逢低参与，关注中东局势 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.38% [40] - 整体开工负荷 70.33%，部分装置停车，地缘局势或影响船期和到船量，华东主港库存升 0.6 万吨，下游聚酯开工升 92%，终端织机开工下滑 [40] - 短期供需转弱，库存累库，地缘局势或提振盘面，上方空间有限，谨慎偏多，关注港口库存和进口变动 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨 0.18% [41] - 装置负荷降至 92.1%，下游涤纱销售一般，江浙终端生产和采购积极性弱，4 月纺织服装出口额同比、环比双增，成本端 PTA 和乙二醇价格震荡偏强 [41] - 下游需求转弱，成本有支撑且供应缩减，工厂低库存，考虑逢低短多，关注加工费做扩机会 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨 0.06% [42] - 成本端 PTA 震荡走强，6 月下旬至 7 月初装置检修增多，负荷下滑至 79.8%，下游软饮料消费回升，5 月出口量同比增 31%、环比增 7% [42] - 原料价格走强和装置检修提振盘面，供需改善，预计跟随成本震荡，考虑逢低参与，关注加工费做扩机会 [42] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于 1173 元/吨，跌幅 0.34% [43] - 部分企业计划检修，上周产量增 1.46 万吨，产能利用率升 1.68%，库存增 4.04 万吨，待发订单下降，中长期供大于求，下游玻璃行业增产线少，采购谨慎 [43] - 午后多头情绪发酵但预计持续性有限，短时反弹不宜追多 [44] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于 1007 元/吨，涨幅 0.10％ [45] - 部分生产线引板、改产、冷修，实际供需无明显驱动，局部地区产销尚可，多数地区观望，受梅雨季节影响，市场缺乏利好，深加工企业刚需维持，盘面处历史低位，短时多头情绪或发酵 [45] - 预计明日价格多数持稳，低位空头注意控制仓位，短时反弹不宜追多 [45] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于 2272 元/吨，涨幅 0.31% [46] - 上周产量环比小增，库存降 9.57%至 36.65 万吨，本周产能利用率预计升 81.8%左右，产量 79.86 万吨左右，需求方面部分氧化铝企业产能调整，部分企业未复产，电解铝产能置换项目推进，整体需求高稳，短期市场偏宽松 [46][47] - 整体供需宽松，区域差异明显，期现背离，前期多头注意控制仓位 [47] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于 5278 元/吨，涨幅 1.66% [48] - 下游产品开工产量下行，行业淡季，原纸出货不畅，企业检修致开工下降，耗浆量下调，采购情绪疲软，浆价震荡调整，针叶浆现货 6000 - 6500 元/吨，阔叶浆 4000 - 4400 元/吨，国产化机浆市场微涨但成交颓势 [48] - 市场需求清淡，供应压力不减，浆价预期偏弱 [48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌 0.77%至 59120 元/吨 [49] - 市场情绪好转但基本面无变化，矿端价格回升但低位，矿企无减产意愿，炼厂生产意愿强，消费端增速放缓，进入淡季，新能源汽车减产，终端囤货意愿弱，下游补库差，库存高位，供需过剩基本面未改 [49] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难反转 [49] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，走势偏弱，上海金属网 1电解铜均价 78310 元/吨 [50] - 海外宏观扰动令期铜受压，原料端利好及库存低提供支撑，现货市场成交一般，仓单流入致供应增加，6 月末企业结算持货商出货积极，月差走扩下游消费弱 [50] - 中国刺激政策低于预期，交易情绪低迷，Comex 和 LME 库存上周增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，主力合约关注做多机会 [50][51] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 0.05%报 263140 元/吨 [52] - 矿端偏紧，缅甸矿运受制约，复产节奏或放缓，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低，印尼出口恢复，消费端下游排产良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库 [52] - 锡价预计震荡运行 [52] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.51%至 117370 元/吨 [53] - 矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱，下游镍铁厂亏损加大，不锈钢消费悲观，拖累矿端价格，刚果金政策扰动使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑但下游接受度低，需求进入淡季走弱，6 月不锈钢粗钢排产减少，新能源表现平淡 [53] - 一级镍过剩，资源端博弈情绪消退，单边行情缺乏驱动，镍价预计震荡运行 [53] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 1.07%至 3037 元/吨，豆油主连收跌 0.44%至 8126 元/吨 [54] - 美国中西部天气利于大豆生长，原油价格下跌，美豆主连收跌 1.32%，6 月 20 日当周油厂大豆压榨量 238 万吨，油厂豆粕和豆油库存累升，5 月餐饮收入同比增 5.9%，预计食用油消费温和增长，25 年 1 季度末生猪存栏同比转增等，饲料需求预计小幅增长，国内大豆到港量高位，油厂榨利走低，后续供应宽松，巴西大豆到岸价上行，进口成本走高 [54][55][56] - 豆粕延续上行承压，观望为主；豆油受原油及美豆油影响短期上行，油厂累库迅速，考虑关注冲高多头离场机会 [56] 棕榈油 - 马棕收盘上涨，原油价格走强和马币走软支撑市场，大连植物油价格下跌限制涨幅 [57] - 印度可能出现食用油短缺，2025 年 5 月我国进口 24 度精炼棕榈 17.78 万吨，1 - 5 月总量 71.39 万吨，棕榈油累库，库存处于近 7 年同期中间水平，5 月餐饮收入同比增 5.9%、环比增 9.9% [57] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [58] 菜粕、菜油 - 加菜籽收挫，因加拿大西部降雨，美豆走软减轻作物短缺担忧，加拿大统计局将公布种植面积报告，3 月预估油菜籽种植面积降 1.7% [59] - 2025 年 5 月我国进口菜油 11.11 万吨，环比下滑 38.9%，菜粕进口 19.46 万吨，环比下滑 34.8%，中国菜籽去库，菜粕和菜油累库，库存处于近 7 年同期最高水平 [59] - 考虑关注油粕比的做多机会 [60] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花上涨 1.3%，因美国关键产区天气炎热 [61] - 截至 6 月 22 日当周美国棉花优良率 47%，美国农业部 6 月供需报告显示全球 2025/26 年度棉花期末库存预估下调，美国产量和期末库存预估下调，国内棉农植棉积极性高，面积增加，天气良好，棉苗长势好 [61] - 全球供需宽松预期，油价上涨对棉花有支撑，国内产业淡季，下游成交清淡，坯布累库，企业原料采购随用随采，国际供需无新增驱动因素，策略观望 [62][63] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，隔夜外盘原糖冲高回落，广西制糖集团报价 6000 - 6100 元/吨 [64] - 巴西中南部 5 月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比上涨，甘蔗含糖量下降，51.85%蔗汁用于制糖，截至 5 月底本制糖期全国产食糖 1116 万吨，同比增加 120 万吨，工业库存 305 万吨，同比减少 32.21 万吨，印度本榨季糖库存预计 487 万吨，2025/26 榨季产量预计 3500 万吨，2024/25 榨季总产糖量预计下降，政府允许出口量可能下滑 [64][65] - 国外巴西压榨提速但价格已反映增产预期，以色列和伊朗冲突使原油上涨，巴西糖厂制乙醇比例或提高，减少糖供应，国内库存低，进口量后期增加，供需矛盾不尖锐，价格基差偏高、估值偏低，后期消费旺季启动，建议分批做多 [66][67] 苹果 - 上一日国内苹果期货减仓大幅下跌，各产区苹果进入套袋中后期，行业对部分产区套袋情况分歧大 [68] - 截至 6 月 18 日全国主产区苹果冷库库存 116.49 万吨，走货速度与上周基本持平，同比减缓，6 月 18 日山东栖霞产区苹果库内价格持平 [68] - 盘面主力合约代表新年度开秤收购价格，新年度国内产量不确定性多，关注后期套袋数据和第三方机构调研数据，策略观望 [68][69] 生猪 - 昨日生猪全国均价 14.41 元/公斤，较昨日上涨 0.12，北方区域偏强上涨，南方

泰国央行政策利率预测 - 高盛预计泰国央行周三将维持政策利率不变 采取"观望"态度 [1] - 国内政治不确定性上升 美国可能单方面宣布对泰国征收36%关税 [1] - 高盛仍预测泰国央行今年剩余时间将再次降息50个基点 [1] 宏观经济影响因素 - 泰国央行保留有限财政空间以应对潜在经济冲击 [1] - 美国互惠关税暂停状态使泰国面临关税风险 [1]

AI对劳动力市场的冲击 - AI正在迅速冲击几乎所有劳动领域，包括创意工作、数据分析、金融分析、法律、医学等专业领域 [1][3] - 43%的AI交互已属于直接执行任务的自动化形式，而非协助思考 [5] - 自动驾驶可能取代数百万网约车、公交和卡车司机 [5] AI技术发展现状与争议 - OpenAI和Anthropic认为通用人工智能(AGI)可能1-2年内实现，而Meta专家认为当前模型缺乏物理世界理解和战略前瞻性 [3] - 2012年卷积神经网络突破终结AI寒冬，确立数据+指标+算力的成功模式 [8] - 当前AI模型仅在其训练数据范围内发挥作用 [3] 自动化影响评估框架 - 自动化风险取决于任务可量化程度，被法律/税法/合规协议规范化的环境最易被取代 [5] - 判断力曾被认为是人类最后优势领域，但AI正快速侵蚀这一领域 [5][6] - 测量成本降低使更多领域变得可量化，加速自动化进程 [9][11] 难以自动化的领域 - 涉及奈特不确定性的任务如创业、政策制定、艺术创作等难以量化 [15] - 隐私/伦理受限领域、要求透明推理的领域、人类偏好参与的领域发展滞后 [14] - 极端物理研究、地幔探索、活脑细胞研究等测量困难的科学领域 [14] 企业应对策略 - 领导者需识别易受自动化影响的业务环节，规划向智能价值链上游迁移 [4] - 应重视无法量化的技能如信任、品味、经验等无形因素 [16] - 支持ROI模糊的创新项目，鼓励团队探索未知，保留战略模糊性 [1][16] AI技术演进模式 - 成功AI系统需要三大要素：任务环境数据、明确奖励机制、充足计算能力 [9] - 合成数据生成和传感器普及正加速AI应用落地 [9] - 测量成本降低形成正反馈循环，使自动化范围持续扩大 [11][12] 人类独特优势 - 人类前额叶皮层支持开放式反事实规划，在不确定性中保持优势 [13] - AI将可预测任务常规化，释放人类脑力处理更高级问题 [13] - 创造性突破依赖设想全新反事实世界的能力 [15]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货股指期货早报（2025 年 6 月 24 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2509 | 震荡 | 上涨 | 震荡偏强 | 区间震荡 | 政策端利好预期构成较强支撑 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均早盘震荡盘整，午后小幅上涨。近期国内宏观经济指标边际走弱，信贷、通 胀等数据表现偏弱表明内需下行压力仍存，未来仍需要更多托底需求的政策出 ...

财务表现 - 公司第一季度调整后每股收益为1.49美元，超出分析师预期的1.46美元 [1] - 季度销售额为451.2亿美元，略低于市场预期的451.9亿美元 [1] - 不含燃料的同店销售额增长3.2% [1] 毛利率变化 - 季度毛利率从去年同期的22%提升至23% [2] - 毛利率改善主要由于出售专业药房业务、库存损耗减少和供应链成本降低 [2] - 毛利率提升部分被低利润率的药房销售增长所抵消 [2] 业绩展望 - 公司上调不含燃料的同店销售指引至2.25%-3.25% [3] - 首席财务官表示一季度销售和盈利能力超预期，但宏观经济环境仍存在不确定性 [3] 股价表现 - 财报公布后股价上涨2.4%至73.72美元 [3] 分析师评级调整 - 德意志银行将目标价从57美元上调至67美元，维持持有评级 [5] - Telsey Advisory Group将目标价从73美元上调至82美元，维持优于大盘评级 [5] - 瑞银将目标价从66美元上调至74美元，维持中性评级 [5] - 古根海姆将目标价从73美元上调至78美元，维持买入评级 [5] - 摩根士丹利将目标价从71美元上调至76美元，维持同等权重评级 [5]

联储官员GOOLSBEE的货币政策观点 - 联储官员GOOLSBEE认为如果关税带来的不确定性消除 应该继续降息 [1]

地缘政治冲突对全球能源市场的影响 - 美国轰炸伊朗核设施引发霍尔木兹海峡封锁担忧，若成真可能导致布伦特原油价格飙升至100-120美元/桶 [1][2][4] - 霍尔木兹海峡是全球能源关键枢纽，承担全球20%石油消耗量和20%LNG贸易，2024年日均石油流量达2000万桶 [3][4] - 航运业受冲击：中东至亚洲航线保险费率飙升300%，VLCC油轮运价突破5.3万美元/天，绕行好望角增加40%成本 [5] 对全球宏观经济与央行政策的冲击 - 能源价格上涨可能加剧通胀压力，美联储面临平衡通胀与增长的两难，当前政策利率维持在4.25%-4.50% [8][9][10] - 欧洲央行警惕油价上涨对通胀影响，市场已定价2025年两次25基点降息；日本央行推迟加息预期至2026年 [10][12] - 航空业成本激增：燃油成本占比升至35%，汉莎航空裁员8%，全球10%航线停飞，中东领空飞行受限 [5] 对中国能源与外贸的传导效应 - 中国原油库存达历史高位11.3亿桶（74天用量），短期进口受中东动荡影响有限，但地方炼厂进料需求或承压 [14] - 外贸企业受直接冲击：对伊朗出口订单停滞，前5个月对伊进出口同比下降20.8%，占全国外贸份额不足1% [15] - 义乌小商品对欧出口运费占比从15%骤增至35%，供应链成本显著抬升 [5]

宏观经济不确定性 - 中东局势对欧洲经济造成不确定性 [1] - 美国贸易政策增加欧洲经济不确定性 [1]

欧洲央行管委内格尔：鉴于高度不确定性，欧洲央行无法对利率路径作出承诺。 ...