公司债券概要 - 发行人名称：贵州永吉印务股份有限公司（中文），GuiZhouYongJi Printing Co.,Ltd.（英文）[1] - 债券核准：2021年7月27日获中国证监会批复（证监许可〔2021〕2509号）核准公开发行可转债[1] - 债券基本情况： - 名称：2022年可转换公司债券，代码113646.SH，简称永吉转债[1] - 发行日期：2022年4月14日，面值100元/张，期限6年[1] - 发行规模：1.46亿元（14,586.80万元），募集资金拟投入项目总投资3.57亿元[1] - 票面利率：逐年递增（0.30%-2.50%），每年付息一次[1] - 转股期限：2022年10月20日至2028年4月13日，初始转股价8.76元/股，当前调整为8.07元/股[1][17] 发行人经营与财务状况 - 主营业务：烟标（占比65.5%）、酒标（10.2%）及境外管制药品（15.7%）的研发生产与销售[9][10] - 核心产品：贵烟系列烟标、茅台系列酒标及澳大利亚子公司TB的医用管制药品[9][10] - 2024年业绩： - 营业收入9.05亿元（+10.69%），归母净利润1.60亿元（+59.77%）[11] - 分业务增速：烟标收入5.93亿元（+5.75%），酒标收入0.93亿元（-24.81%），境外药品收入1.42亿元（+75.57%）[11] - 毛利率：整体40.17%（+5.8个百分点），境外药品业务毛利率43.76%[12] - 财务指标： - 资产负债率31.62%（同比下降14.56%），流动比率2.38，速动比率1.83[15] - 经营活动现金流净额1.38亿元（+344.75%）[13] 募集资金使用情况 - 实际募集资金净额1.41亿元，截至2024年末累计投入1.34亿元，专户余额705.40万元[14] - 主要投向： - 永吉盛珑酒盒生产基地（投入1.19亿元，进度94.85%），2024年未达预期效益（亏损331.44万元）[14] - 偿还澳洲并购贷款（投入1,578.07万元，进度98.63%）[14] 债券相关动态 - 转股情况：截至2024年末累计转股98.55万股，未转股余额1.38亿元（占比94.27%）[16] - 评级情况：远东资信维持主体及债券评级AA-，展望稳定[17] - 担保机制：控股股东贵州永吉控股提供全额连带责任担保[7]

信用评级 - 公司主体信用等级维持为"AA-"，评级展望为"稳定" [1][2] - "建龙转债"的信用等级维持为"AA-" [1][2] - 评级机构为中证鹏元资信评估股份有限公司 [1] 评级时间 - 前次评级日期为2024年6月26日 [1] - 本次跟踪评级日期为2025年6月27日 [1] 评级披露 - 跟踪评级报告在上海证券交易所网站披露 [1]

经营主体发展 - 截至2024年底北京市经营主体实有268.62万户同比增长5.08% [1] - 2024年1-12月全市新设经营主体31.49万户 [1] - 2024年共办理各类登记业务142.29万件其中全程网上办理113.64万件占比79.87% [1] - 超220万户存续经营主体下载电子营业执照累计应用量逾2.02亿次 [1] 登记注册机制创新 - 开展全国首个"一标四维"经营主体高质量发展登记试点 [1] - 全国率先实现外资企业开办"全程网办、一网通办"并发布中英文双语版登记指南 [1] - 升级"e窗通"平台功能电子营业执照应用场景拓展至30余个 [1] - 推动餐饮AI机器人落地并制定自动制售设备食品经营许可审查要求 [1] 信用监管体系优化 - 2024年为5.1万户经营主体开展信用修复 [2] - 54万余户企业通过"多报合一"年报公示减少填报数据超1100万条 [2] - 非现场检查总量189.2万次占比提升至38.6%扫码检查警示成功率达89% [2] - 10.5万户低风险企业纳入"无事不扰"清单首批检查量环比下降79.1% [2] 标准化建设 - 2024年发布地方标准297项举办标准化与科技创新发展论坛 [2] - 对75家单位的92个项目给予2225万元资金支持 [2] - 217项企业标准入选国家"领跑者"名单 [2] 平台经济规范 - 发布直播带货合规指引及扶持中小微经营主体10项措施 [3] - 推动京浙沪重点平台企业签署《网络交易合规经营自律公约》 [3]

供应链金融的三次革命 - 核心观点：供应链金融正经历第三次范式革命，从信息互联、物流提速到信用可编程化，稳定币通过区块链技术将核心企业信用转化为可编程、可拆解、可秒级流转的链上资产，推动供应链金融从「以主体为中心」迈向「以资产为中心」的信用流通时代 [1] 稳定币：数字经济的"新货币中介" - 稳定币通过锚定法币、黄金或央行数字货币实现价值稳定，解决加密货币价格波动问题，功能从支付媒介扩展为集交易清算、自动化结算、资产上链于一体的数字金融基础设施 [3] - 稳定币类型：法币抵押型（如USDT、USDC）、加密资产抵押型（如DAI）、算法稳定型（如UST，高风险） [3] 稳定币对金融体系的重塑力量 - 跨境支付革命：绕过SWIFT系统，实现7×24小时实时到账，跨境手续费从3%降至0.1% [5] - DeFi生态基石：支撑Aave、Compound等DeFi协议的借贷与抵押体系，成为去中心化金融的流动性核心 [6] - 金融普惠工具：在货币不稳定的发展中国家（如东南亚、非洲）成为民众资产保值的"数字避风港" [7] - 可编程货币载体：与智能合约结合后执行"条件触发式支付"（如货到付款、分期结算） [8] 供应链金融的痛点与稳定币破局路径 - 传统供应链金融痛点：账期冗长（30-90天回款周期）、多级融资难（中小企业信用弱、融资成本高）、信息割裂（资金流与物流不同步） [11] - 稳定币破局机制：Token化应收账款（T+0结算）、智能合约驱动信用自动化、跨境结算降本增效（手续费降至0.1%） [10][11][13] - 案例：某汽车零部件供应商交付后2小时内获得货款，较传统模式提速30倍 [12] 挑战与合规融合路径 - 监管真空与主权风险：稳定币法律属性模糊，USDT等资产透明度受质疑，可能冲击货币主权 [15] - 商业稳定币信用危机：企业自发发行的"产业稳定币"缺乏央行兜底，易因挤兑引发系统性风险（如Terra崩盘） [16] - 系统孤岛与标准缺失：企业ERP、区块链账本与稳定币系统难以互通 [17] - 对策：建立合规稳定币白名单机制、央行数字货币（CBDC）协同机制、构建产业链联盟稳定币 [16][17][20] 未来图景 - 稳定币的终极使命是成为打通虚实经济的信用连接器，而非取代银行 [22] - 未来场景：中小制造企业从接单、生产到收款全流程可简化为链上签约、物联网交货数据回传、智能合约自动结算尾款，实现端到端的可信资金循环 [24] - 关键路径：数字票据化、监管科技嵌入、地方试点突破（如跨境电商退税） [23]

评级结果 - 常熟市发展投资有限公司主体等级获"AA+"评级 [1] - 中诚信国际预计公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定 [2] 评级依据 - 常熟市保持较好的经济财政实力及增长潜力，潜在支持能力很强 [1] - 公司作为常熟市重要的国有资本投资管理主体，对市政府重要性高，与政府维持高度紧密关系 [1] - 公司投资管理业务布局趋于稳定，投资资产质量较为优良，能维持资本市场认可度，再融资能力强劲 [1] 公司背景 - 公司成立于2000年10月，2006年1月改建为国有独资公司，统一划归常熟市政府 [2] - 2021年12月31日公司股东变更为常熟市国有资本投资运营集团有限公司，实际控制人仍为常熟市政府 [2] - 截至2025年3月末，公司注册资本及实收资本均为78.84亿元，由常熟国投100%持股 [2] 业务范围 - 公司业务涵盖商业物业租赁、房产销售、粮油购销及类金融业务 [2] - 公司是常熟市国有资产投资管理主体，实施市政府提出的国有资产和资源战略投资 [2] 关注事项 - 需关注保障房业务不具备可持续性 [1] - 需关注其他应收款规模较大 [1] - 需关注金融板块行情波动对公司经营和整体信用状况的影响 [1]

报告核心观点 - 7月债市或小幅牛陡，短端有季节性修复机会，长端利好空间有望打开，但难有趋势性行情，10y国债维持1.6 - 1.7%震荡 [5][8] - 交易策略需灵活操作，利好兑现窗口及时止盈，票息策略在窄震荡市场仍重要 [5][8] 6月债市复盘 - 6月超四万亿存单到期，央行投放积极，资金面平稳，10年国债收益率先下后上、整体下行，曲线牛陡 [11] - 全月1y国债活跃券收益率下行11BP至1.3450%，10y国债下行2.9BP至1.6460%，30y下行4.5BP至1.8530% [11] 基本面 内部 - 6月“抢出口”边际放缓，出口对生产与新订单的提振减弱，地产销售季节性上冲斜率弱于去年同期 [15] - 6月下旬总量政策积极发声，预计7月政治局会议前后续接政策举措有望下达，消费、投资政策有看点，三季度或进入“宽信用”效果验证期 [20][22] 外部 - 美方与其他贸易伙伴谈判期限可能延长，7月外部贸易摩擦不确定性或重新上升，资本市场波动可能放大 [23] 流动性 季末情况 - 季末央行呵护，资金价格相对平稳，6月合计净投放2000亿，税期资金扰动基本被平抑，月末资金扰动有所增加 [25] - 银行水位相对充裕，大行单日融出体量上行至4.9万亿附近，存单定价下行受限，或因6月存单到期续发压力 [25][26] 跨季后情况 - 7月资金有小幅修复空间，但大幅宽松空间有限，存单供需格局边际改善，有望下行至1.55%，1.6%之下赔率空间取决于理财资金增量 [31][32] 潜在扰动 - 政府债券缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支需关注，7月政府债券净融资规模或上行至1.6万亿附近，叠加税期或制约资金宽松空间 [37] - 理财季末“抢跑”配置存单，季初存单需求侧对定价的驱动或减弱，需关注理财季末回表及季初规模增长情况 [37] 机构行为 供给端 - 预计7月政府债净融资在1.5 - 1.7万亿，利率债净融资或为1.7万亿，其中地方债净融资9600亿 - 1.2万亿，国债净融资或在5100亿，政金债净融资或为900亿 [43][44] 需求端 - 银行7月配债增量或从9600亿上行至1.2万亿，保险或从2400亿下行至1700亿，银行理财或在0.4万亿附近，基金类产品或在9400亿 [47][50][55][58] 供需结构 - 7月供需双强，结构好于8 - 9月，需关注理财进场节奏和保险预定利率是否带来超季节性变化 [4][62] 日历看债 - 回顾2019 - 2024年7月债市，跨季后资金边际转松，2021 - 2024年DR007平均下行约10BP，债市收益率多下行，10y国债平均下行4.4BP，信用表现优于利率 [4] - 今年7月利多因素有理财资金季节性放量、基本面支撑；利空因素有6月理财抢跑透支空间、政府债供给压力增加；超季节性因素有央行公告买债、保险预定利率下调 [4][71] 债市策略 走势判断 - 7月债市小幅牛陡，短端带动长端，10y国债维持1.6 - 1.7%震荡，债市难有趋势性行情 [5][74][76] 交易策略 - 灵活操作，利好兑现窗口及时止盈，如央行公告买债、保险预定利率下调窗口，以及存单下行至1.55%、10y国债下行至1.6%等情况 [5][77][79] 票息策略 - 利率债关注短端3 - 4y非活跃品种补涨机会、中端6 - 7y国开凸点、超长端期限利差压缩行情 [85] - 二永债3.5y附近高等级凸性更好，可挖掘个券，下沉策略关注3 - 5y利差，交易优先筛选历史成交活跃个券 [88]

黄金市场走势分析 - 上周黄金受中东和平谈判和美联储降息概率降低影响呈现回落趋势，最低触及3255美元，周线收于2连阴 [1] - 本周是非农周，数据提前至周四公布，需关注美联储官员讲话和中东局势发展 [1] - 周一早间黄金出现跳水至3247美元后快速反弹至3280上方，主要受地缘局势担忧和逢低买盘支撑 [1] 技术面分析 - 黄金上周五刺破3250后止跌，本周初出现技术性回弹，但反弹空间有限 [2] - 上方关键阻力位在3300-3310一带，站稳3300上方可能改变短线趋势，持续在3300之下运行则可能继续下探3200附近 [2] - 短线呈现震荡偏空走势，超卖后可能出现反弹，重点关注3290-3300一线突破情况 [2] 操作建议 - 建议在3285-3286区间做空，止损3291，目标看3250-3230一线 [3] 重要财经事件 - 需关注欧洲央行中央银行论坛、美国6月芝加哥PMI、美联储官员讲话等事件 [4]

矿产资源 - 新修订的矿产资源法将于2025年7月1日起施行 明确加大对战略性矿产资源勘查、开采、贸易、储备等的支持力度 推动战略性矿产资源增加储量和提高产能 推动产业优化升级 [1] 电力服务 - 国家发改委、国家能源局联合发文 提出推广主动办电服务、提升办电便利度等改革措施 持续提升"获得电力"服务水平 新规自7月1日起施行 [2][3] 征信服务 - 国家发改委通知 7月1日起下调商业银行等机构查询企业信用报告基准服务费等征信服务收费标准 预计每年可为用户节省成本支出约11亿元 [4] 纳税信用 - 《纳税缴费信用管理办法》7月1日起施行 完善纳税缴费信用修复标准 包括加大轻微失信行为修复力度、建立欠缴税费指标渐次修复机制等 [5][6] 上市公司信息披露 - 新版《上市公司信息披露管理办法》7月1日起施行 明确上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素 [7] 药品追溯 - 《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》要求 7月1日起销售环节需扫码后方可进行医保基金结算 无追溯码药品列入"无码库"管理暂可结算 [8][9] 劳动能力鉴定 - 《劳动能力鉴定管理办法》7月1日起施行 要求加强便民服务 通过信息共享获取的申请材料不得要求重复提交 有条件的地方可通过网络接收申请 [10][11] 精神活性物质管制 - 公安部等三部门联合公告 将尼秦类物质和三氟乙咪酯等12种新精神活性物质纳入管制 7月1日起施行 [12] 离境退税政策 - 大连市、湖北省自7月1日起实施境外旅客购物离境退税政策 [14][15] 征兵工作 - 天津市新版征兵工作规定7月1日起施行 明确新兵自批准入伍之日起享受现役军人待遇 家属享受义务兵家庭优待金和其他优待保障 [17][18] 乡村振兴 - 《山西省乡村振兴促进条例》7月1日起施行 引导农民专业合作社、家庭农场、涉农企业等与农民建立利益联结机制 通过订单收购、保底分红、股份合作等形式让农民共享全产业链增值收益 [19][20][21] 城镇社区更新 - 《浙江省城镇社区更新条例》7月1日起施行 明确实施城镇老旧小区更新应注重公共空间集中有序布局和适老化、适儿化改造 鼓励建筑外墙立面整饰、节能防水改造等微更新 [22][23] 英雄烈士保护 - 《湖北省英雄烈士保护条例》7月1日起施行 保护英雄烈士形象和纪念场所环境、氛围 禁止使用大功率音响设备等开展破坏庄严、肃穆、清净环境和氛围的活动 [24][25] 校服管理 - 广东省加强中小学生校服管理工作 明确不得强制学生、家长购买校服或捆绑销售 非城镇中小学校原则上不要求统一着装 新规7月1日起施行 [26][27] 涉企行政检查 - 海南省《严格规范涉企行政检查的若干措施》7月1日起施行 明确"能合并、联合检查的不得重复、多头开展"等举措 解决多头、随意、过度检查问题 [28][29] 停车管理 - 《重庆市停车管理条例》7月1日起施行 明确实行政府定价、政府指导价管理的停车场应给予车辆不少于15分钟免费停放时间 住宅区不少于30分钟 [30][31]

政策背景 - 税务总局出台《涉税专业服务管理办法（试行）》，将于2025年5月1日起施行 [4] - 政策明确要求税务机关运用信息技术为涉税专业服务机构及人员赋予信用码 [4] 信用码定义与功能 - 信用码采用二维码形式，展示持有者的基本信息和信用情况 [5] - 涉税专业服务机构需报送基本信息并作出信用承诺以获取信用码 [6] - 涉税服务人员需通过电子税务局实名认证获取信用码 [7] 信用码获取方式 - 涉税专业服务机构法定代表人、财务负责人可通过电子税务局一键生成信用码 [10] - 涉税服务人员需登录自然人电子税务局实名认证后获取信用码 [10] 信用码使用场景 - 可通过企业网站、公众号、橱窗广告、宣传册、投标书、鉴证报告、个人名片等方式展示信用码 [11] - 在签订涉税专业服务合同或提供服务时需主动展示信用码，接受服务对象监督评价 [11] 信用码操作流程 - 机构信用码：通过企业登录电子税务局，按涉税信息查询-涉税专业服务机构信用信息查询路径操作 [12] - 人员信用码：通过自然人登录电子税务局，按涉税信息查询-涉税专业服务人员信用信息查询路径操作 [14] 信用码申领条件 - 机构需满足税务登记状态正常、未纳入失信名录、有信用积分、申领人为法定代表人或财务负责人 [15] - 人员需满足任职机构状态正常、未纳入失信名录、有信用积分 [15] 信用码分类 - 二维码颜色根据信用积分和状态分为5种不同颜色 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可通过经纪商成交数据构建价格指标，如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等；通过平台成交数据构建量指标，如成交期限与换手率 [4][8] - 2024年7月以来信用债成交活跃度提高，成交笔数提升主要体现在二永债上，投资者偏好集中于国股行二永债 [12] - 2024年8月以来长久期信用债“快涨快跌”，城投债、产业债、二永债成交期限中枢维持在2.5年、3年和3.5年 [13] - 复盘近一年久期行情，市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期，国股行二永债成交期限未见显著提升 [18] - 3月以来短久期信用债收益率下行过快，6月以来机构难bid到2%以上收益短债，被动拉久期弥补票息不足 [19] - 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1 - 3个交易日，近一年曾三次领先信用债收益率出现拐点 [25] - 2024年以来长久期信用债在调整期间流动性瑕疵放大，抛售压力高于2023年 [29][37] 根据相关目录分别进行总结 通过哪些指标观测信用债二级成交 - 可通过现券成交明细数据观测信用债二级市场，成交数据包括经纪商成交与平台成交 [8] - 经纪商成交数据适合构建价格指标，如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等 [4][8] - 平台成交能完整反映成交量规模，适合构建量指标，如成交期限与换手率 [4][8] 成交规律一：对二永债的偏好大幅提升 - 2024年7月以来信用债成交活跃度提高，成交笔数提升主要在二永债，一是可博弈资本利得，二是持仓流动性好 [12] - 投资者偏好集中于国股行二永债，对中小行下沉力度有限 [12] 成交规律二：久期策略持续性降低 - 2024年8月以来长久期信用债“快涨快跌”，未能提供稳定超额回报，城投债、产业债、二永债成交期限中枢维持在2.5年、3年和3.5年 [13] 成交规律二：近期机构对于城投、产业拉久期诉求高于二永 - 复盘近一年久期行情，市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期，国股行二永债成交期限未见显著提升，一是二永债成交久期高，二是要兼顾票息 [18] - 3月以来短久期信用债收益率下行过快，6月以来机构难bid到2%以上收益短债，被动拉久期弥补票息不足 [19] 成交规律三：二永债偏离估值成交幅度或可视作收益率领先指标 - 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1 - 3个交易日，近一年曾在2024年9月26日、2024年10月9日、2025年1月2日 - 3日领先信用债收益率出现拐点 [25] 成交规律四：调整期间长久期信用债抛售压力加大 - 2024年以来长久期信用债在调整期间流动性瑕疵放大，成交偏离幅度和高估值成交占比均高于短久期信用债 [29][37]