公司股权变动 - 实际控制人朱兴明通过大宗交易向女儿朱瀚玥转让960.21万股股份 转让均价80.14元/股 价值约7.7亿元 [1][3] - 2023年12月通过大宗交易转让1100万股股份 转让均价62.06元/股 价值约6.83亿元 [1][5] - 两次股权转让合计价值14.53亿元 2021年签署的《赠与协议》义务全部履行完毕 [1][5][6] - 2021年离婚分割7030.03万股给前妻钟进 按当日收盘价计算价值超50亿元 [3][4] - 转让后朱兴明直接持股比例降至1.3% 朱瀚玥持股比例升至0.76% 表决权仍由朱兴明控制 [3][7] 财务业绩表现 - 上半年营收205.09亿元 同比增长26.73% 归母净利润29.68亿元 同比增长40.15% [1][8] - 新能源汽车业务收入同比增长约50% 通用自动化业务收入同比增长17% [8][9] - 智慧电梯业务收入同比下降1.05% 毛利率下降1.94个百分点至24.38% [1][9] - 变频器销售收入约27亿元 通用伺服系统销售收入约37亿元 PLC&HMI销售收入约9亿元 工业机器人销售收入约6亿元 [9] 业务发展状况 - 新能源汽车行业保持较快增长 行业渗透率持续提升 客户定点车型快速放量 [8] - 电梯业务受房地产新开工面积收缩影响需求低迷 非地产需求部分对冲下滑压力 [9] - 轨道交通业务保持高质量订单交付 公司积极探索新领域与新业务 [9] - 控股子公司联合动力IPO获深交所审核通过 发行2.89亿股 发行价12.48元/股 [10] 市值与财富变动 - 截至9月22日收盘价81.79元/股 市值2205.96亿元 [10] - 朱兴明身家151.9亿元 较2021年206.3亿元缩水54.4亿元 [2][13]

英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2025 年 9 月 23 日 A 股短期震荡休整态势大概率将持续 总量视角 【A 股大势研判】 观点： 周一晨报提醒，连续上涨后，市场出现短期波动实属正常，后市或仍有震荡。 市场走势如我们预期，周一沪深两市小幅高开后便进入震荡模式，沪指全天围绕 上周五收盘价反复拉锯。盘中科技股虽呈现分化态势，但仍保持着一定活力，不 过多数板块承接力度不足，难以形成有效上涨合力。两市全天成交额小幅突破 2 万亿元，延续了萎缩态势。 综合来看，A 股短期震荡休整态势大概率将持续。理由如下：首先，国庆长 假临近可能带来的"节前效应"，短线资金为规避假期可能出现的风险，普遍选择 获利了结，这类季节性波动在 A 股历史中屡见不鲜，属于正常市场现象；其次， 前期部分板块上涨已透支未来预期，亟需时间消化估值压力，尤其科技板块内部 分化明显，纯概念炒作个股逐步回归合理价值，而具备核心技术与竞争优势的企 业则有望保持坚挺，这种分化正是市场理性化、资源配置效率提升的体现；最后， 资金面方面，主线缺失使得资金在不同板块间快速切换，难以形成持续的赚钱效 应。 操作上，需要适当谨慎。对于那些前期涨 ...

公司股价表现 - 9月23日开盘涨停 报7.85元/股 [1] 投资公告核心内容 - 全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元增资中晟微电子 取得不超过20%股权 [1] - 投资基于看好AI产业趋势和光通信行业市场前景 认可标的公司在光通信芯片领域的国产替代能力 [1] - 交易不属于重大资产重组 不构成关联交易 [1] 公司主营业务 - 主营中式火腿 欧式发酵火腿等火腿产品 [1] - 香肠 酱肉 腊肉 咸肉 烤肠 XO酱等特色纯肉制品 [1] - 预制肉类业务 满足生鲜电商 社群电商 食品加工企业 连锁餐饮等客户需求 [1] 被投企业业务 - 中晟微电子专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发设计 [1] - 产品涵盖TIA Driver等高速电芯片 [1] 公司投资历史与风险提示 - 过往存在对外投资不成功情形 如2016年收购中钰资本51%股权 2023年增资浙江银盾云科技12.2807%股权 [2] - 管理层在相关行业技术积累 经验 管理能力方面存在局限性 [2] - 此次跨界投资存在业绩未达预期风险 [2] 投资决策依据与影响 - 基于公司未来发展战略并结合实际经营情况做出决定 [2] - 交易完成后不会导致合并报表范围发生变化 [2] - 投资资金来源于自有或自筹资金 不会对正常生产经营产生不利影响 [2] - 不存在损害公司及全体股东特别是中小投资者利益的情形 [2]

市场表现 - 国产算力行情再度爆发，科创芯片ETF国泰（589100）盘中涨幅超过5% [1] 行业监管与竞争动态 - 市场监管总局依法决定对英伟达公司违反反垄断法的行为实施进一步调查 [3] - 华为发布全新超节点和昇腾系列芯片，其中基于昇腾950的超节点将成为全球最强超节点 [3] - 昇腾960超节点计划于2027年第四季度上市 [3] 产业趋势与驱动因素 - 国产替代势在必行，市场对AI算力产业景气度形成高度一致的乐观预期 [3] - AI新一轮军备竞赛展开，需求由训练转向推理，投入持续性预计比上一轮更强 [4] - 市场风险偏好改善，相关产业链估值尚有提升空间 [4] 供给与需求分析 - 以华为昇腾为代表的国产算力芯片持续迭代，为产业提供技术支持 [3] - 国内互联网大厂逐步适配国产芯片，资本开支持续增长形成需求支撑 [3] - 尽管海外AI芯片供应受限，2025年内阿里等国内云厂商资本性开支依然实现高增长 [3] - 国内先进制程产能逐渐落地，国产自主可控趋势已形成 [3] 投资标的关注 - 建议投资者保持对科创芯片ETF国泰（589100）和芯片ETF（512760）的关注 [4]

市场指数表现 - 上证指数报3829点 单日涨幅0.07% 近1个月涨幅0.22% 近6个月跌幅0.83% [1] - 深证综指报2486点 单日涨幅0.56% 近1个月涨幅3.89% 近6个月涨幅0.61% [1] - 大盘指数近1个月涨幅3.5% 近6个月涨幅16.35% [1] - 中盘指数近1个月涨幅7.35% 近6个月涨幅21.25% [1] - 小盘指数近1个月涨幅2.68% 近6个月涨幅17.46% [1] 行业涨跌表现 - 消费电子行业单日涨幅5.98% 近1个月涨幅23.3% 近6个月涨幅49.22% [1] - 贵金属行业单日涨幅5.9% 近1个月涨幅24.03% 近6个月涨幅39.63% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨幅2.6% 近1个月涨幅28.21% 近6个月涨幅88.89% [1] - 旅游及景区行业单日跌幅3.72% 近1个月涨幅8.48% 近6个月涨幅16.12% [1] - 酒店餐饮行业单日跌幅3.24% 近1个月涨幅1.8% 近6个月跌幅1.91% [1] 公司业务布局 - 涡旋压缩机涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大应用领域 [2][8] - 热泵压缩机销量2019-2022年连续四年位居全国第二 [2][8] - 商用空调业务2023年营收占比超越热泵成为最大收入组成部分 [2][8] - 电驱动车用涡旋压缩机已对博格思众等客户实现部分型号量产 [8] 行业发展趋势 - 涡旋压缩机行业销售额呈现波动上升趋势 [2][8] - TOP5企业销售额份额从2016年95.6%下降至2022年80.29% [2][8] - 下游热泵、冷冻、车用等新兴领域需求不断扩充 [2][8] 公司竞争优势 - 全球市场份额从2019年1%提升至2021年1.4% [8] - 国内市场份额从3.2%提升至5.0% [8] - 热泵领域份额从2020年17.0%提升至2022年18.8%稳居第二 [8] - 冷冻冷藏领域份额从13.7%提升至16.0%仅次于艾默生 [8] - 商用空调领域份额从2018年0.7%提升至2022年2.6% [8] - 境外销售占比从2020年18%提升至2022年30% [3][8] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润0.88亿元 同比增长18% [3][8] - 预计2026年归母净利润1.00亿元 同比增长14% [3][8] - 预计2027年归母净利润1.13亿元 同比增长14% [3][8] - 2025年可比公司平均PE为33倍 公司为31.5倍 [3][8] - 目标市值29亿元 较当前27.6亿元有5%以上上升空间 [3][8]

行业定义与分类 - 射频模组是集成射频前端电路、调制解调器、天线接口等功能的模块化电子组件，核心功能是实现无线信号的发射与接收[2] - 按集成方式可分为DiFEM、LFEM、FEMiD、PAMiD等，按功能可分为功率放大模块、混频模块、频率合成器模块等，按应用场景可分为消费电子类、工业控制类、通信设备类等[3] - 按频率范围可分为低频、中频、高频射频模块，按应用领域还可分为移动通信、卫星通信、雷达射频模块等[3] 市场规模与增长 - 2024年射频模组市场规模达330亿元，预计2025年突破370亿元，呈现强劲增长势头[1][8] - 工业物联网领域2027年市场规模有望突破200亿元，2024年设备连接数突破28亿台，同比增长45%[1][6] - 车载射频模块2024年市场规模达70亿元，预计2025年突破80亿元，2030年增至120亿元，2022–2030年复合增长率18.6%[1][7] 下游应用结构 - 智能手机以约35%份额稳居核心地位，但受市场饱和影响增速趋缓，增长动能主要源自5G换机周期对射频前端价值量的提升[5] - 汽车电子以18%占比成为增速最快细分领域，工业物联网以22%占比在智慧农业、工业传感器等场景催生需求[5] - 通信基站领域占比15%，因5G建设周期阶段性调整增速放缓，医疗健康等新兴赛道以10%占比崭露头角[5] 智能手机市场 - 2025年上半年国内手机市场出货量达1.41亿部，同比下滑3.9%，用户平均换机周期延长至近33个月，较2020年拉长近40%[6] - 年出货量仍稳定维持在亿级规模，为射频模组产业提供持续稳定的市场基本盘[1][6] 工业互联网发展 - 2024年核心产业规模达1.5万亿元，带动经济增长近3.5万亿元，重点工业互联网平台接入工业设备数量超过1亿台（套）[6] - 预计到2027年工业物联网连接数将增至45亿个，推动工业级射频模块需求稳步攀升[6] 车载射频模块 - 智能驾驶辅助系统对高精度射频感知需求显著提升，车联网技术从4G向5G-V2X演进，驱动通信传输与多传感器融合性能升级[7] - 应用覆盖卫星通信、信息娱乐、车联网（V2X）及高精度定位等多个功能领域[7] 产业链结构 - 上游涵盖半导体材料、制造设备及芯片设计企业，提供晶圆、基带芯片、射频芯片等关键原材料[4] - 中游模组厂商通过集成功率放大器、滤波器、射频开关等器件完成模组化设计与生产[5] - 下游连接通信设备制造商和智能终端厂商，产品广泛应用于手机、物联网设备、汽车电子等领域[5] 竞争格局 - 全球超过70%份额由高通、博通、Qorvo、Skyworks和村田等国际巨头主导，尤其在5G高端模组、毫米波通信及高集成度产品领域形成技术和专利垄断[9] - 本土企业形成以卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技等为代表的第一梯队，国产化率从2020年的8%提升至2024年的32%[9][10] - 卓胜微5Gn77/n79频段模组进入全球头部手机供应链，其他企业如臻镭科技、铖昌科技在细分领域持续发力[9] 重点企业布局 - 卓胜微以Fab-Lite模式构建全品类射频前端生态，覆盖智能手机至汽车电子领域[10] - 唯捷创芯聚焦高集成度L-PAMiD模组与车规级射频前端，深度绑定主流手机及汽车厂商[10] - 慧智微通过可重构技术实现5G模组性能突破，推动Phase8LL-PAMiD国产化[10] - 飞骧科技以5GPA技术超越国际巨头，车载通信模组实现批量供货[10] - 昂瑞微基于CMOS工艺打造低成本线性功率放大器，5G高集成度模组性能达国际水平[10] - 国博电子依托化合物半导体技术，在防务与民用T/R组件领域形成领先优势[10] 技术发展趋势 - 行业向太赫兹通信、AI动态调谐及GaN材料等高端领域突破，提升产品性能与能效[11] - AI算法深度融入射频前端设计，动态频段选择、数字预失真（DPD）等技术显著降低功耗[12] - 卫星通信与低轨星座建设催生Ka/V频段射频器件需求，为6G时代"空天地一体化"网络奠定基础[12] 应用场景拓展 - 汽车电子与工业互联网成为核心增长极，L3级自动驾驶渗透率提升带动77GHz毫米波雷达模组需求年增35%[13] - 工业互联网领域射频器件与边缘计算结合，推动设备预测性维护市场快速扩张[13] - 长三角、珠三角形成"设计-制造-封测"区域协同生态，本地供应链韧性显著增强[13] 国产化与全球化 - 本土企业通过Fab-Lite模式整合资源，L-PAMiD等高端模组量产打破国际垄断[14] - 昂瑞微基于CMOS工艺的4GPA成本较GaAs降低30%，在中低端市场快速渗透[14] - 头部企业加速国际化布局，通过并购海外团队、参与3GPP标准制定规避专利风险，产品进入三星、荣耀等全球供应链[14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为19.17亿元、23.86亿元、26.52亿元 对应PE分别为13.26X、10.66X、9.58X [4][10][12] 核心观点 - 公司深耕摩托车制造主业 通过战略聚焦和宗申入主后的治理优化实现盈利企稳回升 2024年毛利率和净利率分别回升至17.6%/6.3% 2025H1归母净利润10.7亿元同比增长82.3% [4][7] - 受益于摩托骑行文化兴起 旗下无极品牌发力中高端市场推动产品结构升级 2024年无极系列产品实现销售收入31.54亿元 2019-2024年5年复合增长率58.4% [4][8] - 海外市场分层突破 在拉丁美洲主打通勤刚需 在欧洲布局高端休闲 叠加"高配低价"策略加速国产替代 2024年海外收入占比65.0% 无极系列产品出口收入13.46亿元同比增长107.50% [4][9] 公司战略与治理 - 公司早期以发动机代工起家 与BMW合作积累高端制造经验 2018年发布"无极VOGE"品牌切入中大排量市场 当前形成"VOGE+LONCIN+BICOSE"品牌体系 [7] - 2024年底宗申新智造成为控股股东 左宗申成为实际控制人 股权优化推动资源协同整合加速 [7] - 2018-2024年营业收入由112.04亿元增长至168.22亿元 CAGR为7.01% 2025H1营业收入97.5亿元同比增长27.2% [7][26] 国内市场表现 - 国内大排量摩托车销量持续增长 2024年400-500cc排量段销量达15.8万辆同比+69.8% 占比升至39.9% 800cc以上车型突破1万辆 [8] - 2024年大排量内销近40万辆同比+18.6% 2025年1-5月大排量内销19.1万辆同比增长31.6% [8] - 无极品牌国内销售收入18.08亿元同比增长114.45% CU250高居巡航摩托车人气榜、口碑榜第一名 [8] 海外市场拓展 - 销售网络覆盖五大洲90多个国家和地区 经销商数量超过2000家 欧洲地区销售网点累计建成876个 无极海外销售网点从2020年206家增长到2024年1165家 [9] - 欧洲市场以高端休闲需求为主 拉美市场以刚性通勤需求为主 公司通过区域分层策略扩大市场份额 [9] - 无极SR4Max依托代工宝马吸收的高端技术 在价格更低的同时性能配置与宝马C400GT和日系踏板车并驾齐驱 [9] 产品与技术优势 - 无极系列产品涵盖仿赛、街车、休旅和巡航车型 搭载V型双缸水冷引擎和全电控系统 2025款DS900X实现全电控升级 [8][77] - 研发投入保持行业较高水平 2025H1研发费用1.9亿元占营业收入2.0% 截至2024年国内外有效专利1591件 [36] - 相比春风500SR VOOM和钱江赛550 无极RR500S在相同排量下具有更高性价比优势 [8] 多元业务发展 - 全地形车产品线实现200cc到1000cc全排量覆盖 2025H1销售收入2.7亿元同比增长44.8% [123] - 电动摩托车2024年销量5.99万辆 市场份额由2022年0.79%提升至1.70% 高端电摩品牌"茵未BICOSE"推出越野车型EF40X [123] - 通机业务2024年收入35.35亿元 其中海外市场贡献26.45亿元占比75% 非美市场收入24.44亿元同比增长33.60% [129]

A股市场表现 - 上证指数小幅收涨0.22%至3828.58点 成交额9418亿元 深证成指涨0.67%至13157.97点 成交额11797亿元 电子和计算机行业领涨 [1] - 市场呈现跌多涨少格局 赚钱效应收缩 未来或进入存在结构性机会的震荡阶段 [1] 黄金市场动态 - 伦敦金创历史新高突破3700美元 沪金主力合约大涨超2%至846.50元 [3] - 美联储点阵图显示10名理事支持年内降息3次或更多 利率市场预计10月降息概率达92% [3] - 特朗普提名的理事主张降息50基点 加剧低利率预期 地缘政治风险和经济担忧巩固黄金作为风险对冲资产地位 [1][3][4] - 瑞银预计全球央行黄金购买量将维持900至950吨 多家机构预测金价明年或突破4000美元 [4] 工业金属板块 - 有色金属板块上涨约1% 沪银大涨3.81%至10317元/千克创历史新高 沪铜站上80000元/吨 [2][6] - 白银受益于黄金上涨拉动及工业应用高景气度 电子和光伏领域需求坚挺引发供应短缺担忧 [2][6] - 铜价受绿色能源转型和AI需求支撑 供给端矿端紧缺 供需保持紧平衡 [2][6] - 稀土因出口管制政策推动海外补库存订单增加 国内永磁需求旺盛 产品价格企稳 [7] - 有色金属指数市盈率约24倍 处于历史35%分位 估值修复空间显著 [2][7] 国产算力产业 - 科创芯片ETF国泰盘中涨超5% 英伟达违反反垄断法遭调查 华为发布昇腾950及960芯片 [7][9] - 国产替代趋势明确 AI算力产业景气度获市场高度乐观预期 互联网大厂持续增加资本开支 [9][10] - AI需求从训练转向推理 投入持续性增强 产业链估值存在提升空间 [9][10] 光伏行业复苏 - 光伏50ETF月初至今上涨6.33% 多晶硅价格重回5万元上方 政策禁止低价倾销 [11] - 技术迭代如BC电池和降低银耗提升龙头企业盈利能力 全球年均新增装机量达600GW [11] - 企业加速海外低关税地区产能布局 全球市占率高的光伏企业有望通过挺价实现利润提升 [11]

市场指数表现 - 上证指数收盘3829点，单日上涨0.22%，近1月下跌0.83% [1] - 深证综指收盘2486点，单日上涨0.56%，近5日上涨3.89%，近1月上涨0.61% [1] - 风格指数中，中盘指数近6个月涨幅达21.25%，表现最优 [1] 行业涨跌排名 - 消费电子行业单日涨幅5.98%，近6个月累计上涨49.22% [1] - 贵金属行业单日涨幅5.9%，近1月涨幅24.03% [1] - 元件Ⅱ行业近6个月涨幅达88.89%，表现最为突出 [1] - 旅游及景区行业单日下跌3.72%，酒店餐饮行业单日下跌3.24% [1] 公司业务布局 - 报告研究的具体公司涡旋压缩机覆盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大领域 [2][9] - 热泵压缩机销量2019-2022年连续四年位居全国第二 [2][9] - 商用空调业务2023年营收占比超越热泵，成为最大收入组成部分 [2][9] 行业发展趋势 - 涡旋压缩机行业销售额呈现波动上升趋势，内销销量同比回升 [2][9] - 国产品牌TOP5销额份额从2016年95.6%下降至2022年80.29% [2][9] - 下游热泵、冷冻、车用等新兴领域需求持续扩充 [2][9] 公司竞争优势 - 全球市场份额从2019年1%提升至2021年1.4%，国内份额从3.2%提升至5.0% [9] - 热泵领域份额从2020年17.0%提升至2022年18.8%，稳居行业第二 [9] - 境外销售占比从2020年18%提升至2022年30% [3][9] - 通过Embraco Slovakia s.r.o供应商资格打开欧洲市场 [3][9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/1.00/1.13亿元，同比增长18%/14%/14% [3][9] - 2025年可比公司平均PE为33倍，报告研究的具体公司为31.5倍 [3][9] - 目标市值29亿元，较当前27.6亿元市值存在5%以上上升空间 [3][9]

A股市场表现 - 上证指数轻微上涨0.22%收于3828.58点 成交额9418亿元 深证成指上涨0.67%收于13157.97点 成交额11797亿元[1] - 电子和计算机行业表现突出 市场呈现跌多涨少格局 交易热度下降 盈利效应收缩[1] - 未来A股可能进入结构性机会震荡阶段 建议关注业绩趋势优越和高景气度行业[1] 黄金市场动态 - 伦敦金盘中价格突破3700美元创历史新高 沪金主力合约大幅上涨超2%报收846.50元[1] - 美联储点阵图显示十位理事支持年内降息三次或更多 市场对10月降息预期达92%[1] - 地缘政治风险升高和去美元化趋势支撑黄金需求 瑞银预计全球央行黄金购买量维持900-950吨[2] - 多家机构预测明年金价突破4000美元 建议逢低买入黄金基金ETF（518800）及黄金股票ETF（517400）[2] 工业金属表现 - 沪银大幅上涨3.81%报10317元/千克创历史新高 沪铜稳居80000元/吨以上[2] - 有色金属板块整体上涨约1% 白银受益于电子和光伏需求 铜受益于绿色能源和AI需求增长[2] - 稀土因出口管制和永磁需求上升 价格企稳利润回升 估值处于历史35%分位[3] - 建议通过矿业ETF（561330）及有色60ETF（159881）参与行情[3] 国产算力发展 - 科创芯片ETF国泰（589100）盘中涨超5% 英伟达因反垄断被调查[3] - 华为发布昇腾950超节点（全球最强）和昇腾960（2027Q4上市）[3] - 互联网巨头适配国产芯片 资本支出增长支撑需求 海外供应受限但国内云厂商资本开支高增长[4] - AI产业军备竞赛展开 建议关注科创芯片ETF国泰（589100）及芯片ETF（512760）[4] 光伏行业复苏 - 光伏50ETF（159864）月初至今上涨6.33% 六部门联合规范产业竞争禁止低价倾销[4] - 多晶硅价格回升至5万元以上 供给侧预计2025年下半年完成重构[4] - 政策推动提价传导至下游 技术迭代提升龙头企业盈利能力[5] - 年均新增装机量预计超600GW 企业加速低关税地区布局产能[6] - 建议通过光伏50ETF（159864）把握估值修复机会[6]