美联储政策转向预期 - 市场预期美联储政策短期内不会因"影子主席"人选而剧烈转变 明年年底政策利率预计略高于3% [2][5] - 摩根士丹利认为经济前景本身是比领导层变动更大的风险因素 [2] FOMC决策机制分析 - 美联储政策路径受FOMC集体决策机制制约 主席无法单方面推动与主流观点偏离的决策 [5] - 即便新主席上任 以现状为基础的政策框架预计将持续 [5] 主席长期影响力 - 主席可通过提名新理事会成员逐步重塑委员会构成 对FOMC具有深远影响力 [6] - 长期来看政策结果的范围会显著扩大 但短期变化有限 [6] 制度细节观察 - 鲍威尔作为美联储理事的任期不会随主席任期结束而终止 理论上可继续担任理事 [6] - FOMC主席由美联储理事会主席担任仅是惯例 非法律规定 [7]

货币政策执行情况 - 2020年以来累计降准12次 累计下调政策利率9次 带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点 [1] - 5月7日宣布的10项货币政策措施已在1个月内全部落地实施 [1] - 下阶段将进一步落实适度宽松货币政策 提升金融服务实体经济质效 [1] - 5月末绿色贷款同比增长27.4% 科技贷款增长12% 普惠贷款增长11.2% [1] 国际货币政策环境 - 美国经济增速放缓但物价水平仍高于美联储目标 关税政策增加通胀不确定性 [1] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息 中美货币政策周期错位将改善 利差趋于收窄 [1] 汇率政策与跨境资金流动 - 中国不寻求通过汇率贬值获取竞争优势 将保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [2] - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2% 处于合理均衡区间 [2] - 前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [2] 信贷市场数据 - 6月末人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年新增12.92万亿元 [2] - 上半年企(事)业单位贷款增加11.57万亿元 占全部新增贷款89.5% 占比同比提高6.6个百分点 [2] - 6月末制造业中长期贷款余额同比增长8.7% 上半年增加9207亿元 [2] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4% 上半年增加2.18万亿元 [2] - 5月末金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元 同比增长14% [2] 债券市场动态 - 上半年债券市场发行各类债券44.3万亿元 同比增长16% 净融资8.8万亿元占社融增量38.6% [3] - 5月末科技创新和技术改造贷款金额达1.7万亿元 是2024年末1.9倍 发放贷款余额6140亿元 [3] - 5月以来288家主体发行科技创新债券约6000亿元 其中银行间市场发行超4000亿元 [3] - 银行间市场27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元 [4] 消费金融支持政策 - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮 文旅体娱 教育养老等领域 [4] - 推动形成"供给创造需求 需求牵引供给"良性循环 助力释放消费增长潜力 [4]

货币供应量 - 6月末广义货币M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 狭义货币M1余额113.95万亿元 同比增长4.6% 上半年净投放现金3633亿元 [1] - M2增速回升主要受政府债券发行增加(金融机构债券投资同比多增3.19万亿元至6.01万亿元)和信贷平稳增长支撑 企业存款同比多增3.22万亿元至1.77万亿元 [1] - M1同比增速创2023年5月以来新高 经济活跃度提升 居民和企业存款同比增加7500亿元 带动M2增速环比回升0.4% [1] 信贷数据 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元 环比多增1.62万亿元 同比多增1100亿元 贷款余额增速持平于7.1% 上半年累计新增12.92万亿元 [2] - 企业中长期贷款结束连续4个月同比少增 转为多增400亿元 短期贷款同比多增4900亿元 票据融资同比少3716亿元 信贷结构改善 [2] - 居民中长期贷款同比多增151亿元 短期贷款同比多增150亿元 受LPR下调及以旧换新政策推动 [2] 社会融资 - 6月新增社融4.20万亿元 环比多增1.91万亿元 同比多增9008亿元 社融存量增速提升0.2个百分点至8.9% [3] - 政府债券融资同比多增5032亿元为主要拉动因素 企业债券/股票融资及表外票据均同比改善 仅委托贷款同比减少 [3] - 上半年社融同比多增超4.7万亿元 显示金融支持力度加大 预计7月在政府债带动下将继续同比多增 [3]

美联储主席鲍威尔辞职传闻的影响 鲍威尔的地位与决策影响力 - 鲍威尔在美联储担任"掌舵人"角色 其每一个决策都能显著影响全球金融市场 包括加息或降息等关键货币政策[3] - 鲍威尔的潜在辞职被视为重大事件 类似于一艘大船突然失去船长 引发市场恐慌[3] 金融市场反应 - 股市出现剧烈波动 股票价格如过山车般上蹿下跳 投资者情绪受到显著冲击[3] - 汇市同样不稳定 美元汇率呈现大幅波动 外贸企业因汇率变化面临利润不确定性[3] 实体经济潜在影响 - 新主席可能采取不同的货币政策 若实施宽松政策 利率下降可能刺激企业和个人借贷 推动生产和消费[3] - 宽松政策也可能导致通货膨胀风险上升 物价上涨压力加大[3] - 若新主席采取紧缩政策 借贷难度增加可能抑制企业发展和个人消费 导致经济停滞[3] 国际影响力变化 - 鲍威尔的辞职可能削弱美国在全球金融领域的话语权 其他国家央行可能不再像以前那样积极响应美联储政策[4] - 其他国家的央行可能因美联储主席变更而调整自身货币政策 进一步加剧全球金融市场的混乱[4] 潜在机会与不确定性 - 新主席可能带来新的政策思路 为美国经济寻找新的增长点[4] - 无论结果如何 这一事件预计将在金融界引发显著波动 市场参与者需密切关注后续发展[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量上升，加工费持续上升，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润修复，生产积极性增加，新增产能释放叠加检修产能复产，供应增长加快；进口窗口关闭，进口锌流入量下降；需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，下游逢低采购，对高价锌接受度低，国内社库小幅增加，现货升水偏低；海外LME锌升水上涨，库存下降带动国内价格走强；技术面持仓下行多空谨慎，区间震荡运行，关注22500阻力；操作上建议暂时观望或区间操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22250元/吨，环比-130；08 - 09月合约价差15元/吨，环比-10 [3] - LME三个月锌报价2738美元/吨，环比-39；沪锌总持仓量238274手，环比-13815 [3] - 沪锌前20名净持仓15052手，环比-8302；沪锌仓单9171吨，环比298 [3] - 上期所库存49981吨，环比4617；LME库存105250吨，环比-350 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22180元/吨，环比-250；长江有色市场1锌现货价21850元/吨，环比-740 [3] - ZN主力合约基差-70元/吨，环比-120；LME锌升贴水(0 - 3)-0.36美元/吨，环比-5.04 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17080元/吨，环比10；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；ILZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比0.7 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存7.25万吨，环比0.27 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积23183.61万平方米，环比5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比2737.29 [3] - 汽车产量264.2万辆，环比3.8；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.95%，环比0.39；锌平值看跌期权隐含波动率14.95%，环比0.39 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.27%，环比1.64；锌平值期权60日历史波动率13.14%，环比-0.06 [3] 行业消息 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，特朗普宣布的关税措施搅浑通胀前景，难支持其降息政策 [3] - 央行称货币政策传导需时间，已实施政策效果将显现，下阶段继续实施适度宽松货币政策，关注评估传导情况和实际效果，把握政策力度和节奏 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约小幅震荡，持仓量减少，现货升水，基差走弱；基本面矿端后续精矿供应偏紧问题或长期持续，成本端对铜价有支撑；供给方面预计国内供给量将继续提升；需求方面，铜价走低刺激国内下游备库情绪，国内宏观政策加码使消费端预期走强；整体沪铜基本面或供需双增，产业库存虽有积累但仍处低位，消费预期偏暖；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,400.00元/吨，环比降30.00元；LME3个月铜收盘价9,639.50美元/吨，环比降21.00美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差110.00元/吨，环比升20.00元；主力合约持仓量172,204.00手，环比降6478.00手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -1,607.00手，环比升6397.00手；LME铜库存108,725.00吨，环比升625.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,462.00吨，环比降3127.00吨；LME铜注销仓单40,975.00吨，环比升25.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜34,379.00吨，环比降2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,455.00元/吨，环比降265.00元；长江有色市场1铜现货价78,520.00元/吨，环比降210.00元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62.00美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.50美元/吨，环比升2.50美元 [2] - CU主力合约基差55.00元/吨，环比降235.00元；LME铜升贴水（0 - 3） -21.57美元/吨，环比降20.62美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比降50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.79美元/千吨，环比升0.46美元 [2] - 江西铜精矿68,800.00元/金属吨，环比降210.00元；云南铜精矿69,500.00元/金属吨，环比降210.00元 [2] - 南方粗铜加工费800.00元/吨，环比持平；北方粗铜加工费750.00元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；未锻轧铜及铜材进口量464,000.00吨，环比升34000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价55,290.00元/吨，环比升100.00元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价600.00元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价67,350.00元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比升1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比升631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比升8504.27亿元；集成电路当月产量4,235,000.00万块，环比升68000.00万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.25%，环比降0.29%；40日历史波动率9.33%，环比降0.04% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.93%，环比升0.0011%；平值期权购沽比1.66，环比降0.0213 [2] 行业消息 - 芝加哥联储主席称特朗普关税措施搅浑通胀前景，难支持降息政策 [2] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [2] - 央行表示将继续实施适度宽松货币政策，关注评估前期政策传导及效果，把握政策力度和节奏 [2] - 美国关税政策反复无常促使全球贸易体系向多元方向发展，美国影响力渐弱，发展中国家和新兴经济体成新增长点 [2] - 我国新能源汽车保有量占比达10%，全年预计销量1600万辆，新车销量占比有望超50% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期沪镍市场供需两弱操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价121100元/吨环比-290元/吨 08 - 09月合约价差-120元/吨环比-10元/吨 [3] - LME3个月镍15235美元/吨环比-50美元/吨 主力合约持仓量59940手环比-1587手 [3] - 期货前20名持仓净买单量-14145手环比-3937手 LME镍库存206580吨环比402吨 [3] - 上期所库存镍25047吨环比125吨 LME镍注销仓单合计9318吨环比768吨 [3] - 仓单数量沪镍21296吨环比854吨 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价121750元/吨环比-400元/吨 现货均价1镍板长江有色121850元/吨环比-200元/吨 [3] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨环比0美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨环比0美元/吨 [3] - 平均价电池级硫酸镍27900元/吨环比0元/吨 NI主力合约基差650元/吨环比-110元/吨 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水-202.24美元/吨环比-3.99美元/吨 [3] 上游情况 - 进口数量镍矿392.72万吨环比101.31万吨 镍矿港口库存总计896.49万吨环比24.65万吨 [3] - 镍矿进口平均单价73.42美元/吨环比-5.44美元/吨 含税价印尼红土镍矿1.8%Ni41.71美元/湿吨环比0美元/湿吨 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨环比1120吨 镍铁产量合计2.39万金属吨环比0.22万金属吨 [3] - 进口数量精炼镍及合金17687.58吨环比-1058.97吨 进口数量镍铁84.82万吨环比3.13万吨 [3] 下游情况 - 产量不锈钢300系环比-3.96万吨 库存不锈钢300系合计62.44万吨环比1.85万吨 [3] 行业消息 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示特朗普关税措施搅浑通胀前景使他难支持降息政策 [3] - 央行称货币政策传导需时间已实施政策效果将显现后续继续实施适度宽松货币政策 [3] 观点总结 - 宏观上关税搅浑通胀前景难支持降息 基本面印尼政策提高镍供应成本 菲律宾供应回升但国内港库降原料偏紧 [3] - 冶炼端原料价高镍价下行部分非一体化厂减产 需求端不锈钢厂减产 新能源汽车产销升但三元电池需求降 [3] - 近期供需两弱下游按需采购国内社库小增海外库存持稳 技术面持仓低位多空分歧关注MA60压力 [3] 重点关注 - 今日暂无消息 [3]

金融数据总体表现 - 6月末社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月单月增量4.2万亿元 [1] - 新增人民币贷款上半年累计12.92万亿元，6月单月新增2.24万亿元 [1] - 社会融资规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%（还原地方政府债务置换因素后增速约8%）[2][5] 货币供应与信贷结构 - M2增速回升至8.3%（环比+0.4pct），M1同比增长4.6%（环比+2.3pct），低基数效应是主因（去年6月M2增速仅6.2%）[3] - 企业贷款占新增贷款89.5%（11.57万亿元），其中中长期贷款增加7.17万亿元，住户贷款增加1.17万亿元（经营性贷款占9239亿元）[6] - 政府债券净融资7.66万亿元（同比多增4.32万亿元），发行进度快于去年同期10-15个百分点 [3] 货币政策导向与效果 - 2020年以来累计降准12次，政策利率下调9次，1年期/5年期LPR分别下降115/130个基点 [8] - 货币政策保持"适度宽松"，定义为流动性充裕、融资条件宽松、综合成本较低 [8][9] - 结构性工具聚焦科技创新、提振消费等领域，支持"五篇大文章"经济结构调整 [2] 下半年趋势展望 - 政府债券发行错位效应和低基数效应将减弱，金融总量增速预计保持合理水平 [4][10] - 经济内生动力强劲，金融部门将继续提供有效支持，信贷需求有望改善 [11][12]

货币政策执行情况 - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，企（事）业单位贷款占全部新增贷款的89.5%，占比较上年同期提高6.6个百分点，主要投向制造业、基础设施业等重点领域 [1] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1% [3] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率为3.3%，比上年同期低45个基点，新发放个人住房贷款利率为3.1%，比上年同期低60个基点 [3] 汇率政策 - 人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [2] - 中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，当前国内基本面持续向好，人民币汇率保持双向浮动、基本稳定具有坚实基础 [8] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息，中美货币政策周期错位将改善，中美利差趋于收窄 [9] 下一阶段货币政策方向 - 人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [5] - 结构方面聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等领域，用好结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节 [5] - 强化利率政策执行和监督，防范资金空转，完善市场化利率调控机制 [5][6] 中小银行债券投资 - 中小银行适当增持债券在监管允许范围内是合理的，有助于平滑经营利润波动和支持实体经济 [7] - 需关注债券面临的利率和信用风险，人民银行将持续加强市场监测和风险防范 [7] 民营和小微企业金融支持 - 截至5月末普惠小微贷款余额34.42万亿元，同比增长11.6%，近5年年均增速超过20% [13] - 5月新发放普惠小微企业贷款加权平均利率3.69%，较去年同期下降0.66个百分点 [13] - 将实施好适度宽松的货币政策，用好支农支小再贷款、科技创新再贷款等工具加大对民营中小微企业支持力度 [12]

人民币汇率与货币政策 - 人民币汇率保持双向浮动且基本稳定 国内经济进一步回稳向好为支撑 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 市场预期美联储下半年重启降息 中美利差趋于收窄 [2] - 近年货币政策持续支持性 多次降准降息效果不断累积 [3] - 已实施货币政策效果将逐步显现 央行将继续适度宽松政策 推动扩大内需和稳定预期 [4] 结构性货币政策工具方向 - 结构性工具聚焦科技创新、提振消费主线 提升经济结构调整效能 [5] - 强化政策协同联动 重点支持科技创新、扩大消费、民营小微领域 [6][7] - 供应链金融规范发展 加大对民营中小微企业金融支持力度 [8] 金融服务实体经济措施 - 总量政策保持流动性充裕 匹配社会融资与经济增长目标 [7] - 结构政策通过再贷款等工具精准投放 提升普惠领域融资可得性 [8] - 传导机制优化利率执行 防范资金空转 平衡金融支持与行业健康性 [7] - 完善市场化利率调控机制 健全政策沟通框架以服务高质量发展 [7] 民营与中小企业金融支持 - 健全普惠小微贷款政策体系 提升企业融资可得性 [8] - 加大金融资源投入 运用支农支小再贷款等工具定向支持 [8] - 推广信用信息共享平台 实现信贷资金直达普惠领域 [8]