公司原材料成本管理策略 - 铝是公司主营产品的核心原材料[1] - 公司已通过开展铝原材料期货套期保值来应对其价格波动[1] - 公司与客户建立了铝价联动定价机制以应对原材料价格波动[1] - 公司持续推进生产工艺优化以化解成本压力[1] - 公司通过供应链精细化管理实现降本增效[1]

投资评级与目标价 - 报告维持对新东方-S的“优于大市”评级 [2] - 目标价从49港币上调至52港币，基于现价46.04港币，潜在上涨空间约13% [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 公司2QFY26业绩超预期并上调指引，降本增效战略持续显效 [1] - 2QFY26总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出彭博一致预期3%，并突破公司此前9%-12%的指引上限 [3][11] - 2QFY26 Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62%，Non-GAAP营业利润率达到7.5%，较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [3][11] - 递延收入为21.615亿美元，同比增长10.2% [3][11] 业务分项展望 - **K12业务**：预计3QFY26营收将同比增长19%至8.15亿美元，主要得益于用户留存率提升和今年寒假排课量增加 [3][12] - 高中业务预计同比增长18%，主要由1对1及OMO模式驱动 [3][12] - K9新业务预计同比增长23%，主要受益于初中业务的强劲复苏 [3][12] - **留学业务**：在宏观与国际形势不稳定背景下持续承压，2QFY26仅同比增长1%，公司预计2026财年该业务营收将出现下滑 [4][13] - **其他业务**：估值预测表中细分了海外业务、成人业务及东方甄选等业务的营收预测 [8] 财务预测与盈利能力 - **营收预测**：预计2026财年营收为54.641亿美元（同比增长12%），2027财年营收为59.722亿美元（同比增长9%）[2][8][9] - **净利润预测**：预计2026财年净利润为5.25亿美元（同比增长41%），2027财年净利润为6.35亿美元（同比增长21%）[2] - **利润率提升**：降本增效措施（如谨慎的学习中心扩张、营销费用管控）效果显著，2QFY26核心教育板块营业利润率提升3个百分点 [4] - 预计3QFY26和整个2026财年的Non-GAAP营业利润率将分别同比提升1.4和1.6个百分点，至13.4%和12.9% [4][14] - 毛利率预计从2025财年的55.4%持续提升至2027财年的56.6% [2][9] - 净资产收益率预计从2025财年的9.0%提升至2027财年的12.0% [2][9] 估值依据与投资建议 - 估值基于2026财年Non-GAAP净利润的18倍市盈率 [5][8] - 报告认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性，同时管理层展现出通过优化运营提升利润、为投资者创造回报的坚定决心 [5][15] - 建议投资者在营收维持低双位数增速的背景下，更多关注利润端的增长表现 [5][15]

公司2025年度业绩预增核心数据 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.10亿元左右，与上年同期相比预计增加0.95亿元左右，同比增加82.61%左右 [1] - 预计营业收入同比增长22.91%左右 [1] 业绩增长驱动因素：市场需求与销售拓展 - 公司下游所属行业需求整体向好 [1] - 营销部门积极拓展客户订单，公司合力保交付，推动营业收入增长 [1] 业绩增长驱动因素：内部运营优化与成本控制 - 公司根据市场变化情况适时优化内部产品结构 [1] - 积极实施降本增效措施，使得整体毛利率有所提升，公司盈利能力得以增强 [1] 业绩增长驱动因素：募投项目效益显现 - 风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，机加工设备平均利用率大幅度提升，加工产值给予公司较大贡献 [1] - 风电齿轮箱零部件项目因产能释放而有效降低单位固定成本，实现盈利 [1] - 海上风电铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本、产品多样化等方式促使产能利用率大幅度提升 [1] - 海上风电铸件项目熔炼产线满负荷运转，实现盈利 [1]

核心业绩预测 - 公司2025年度预计实现归属于上市公司股东的净利润1400万元到2100万元 [1] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润预计为-3000万元到-2000万元 [1] 主营业务表现 - 优化产品矩阵与市场策略，产品销售毛利率提升3.6个百分点 [1] - 推行降本增效举措，期间费用同比下降15.37% [1] - 实施动态库存监控与分级消化机制，存货周转效率提升，相关资产减值损失同比下降62.16% [1] 非经常性损益影响 - 报告期内转让全资子公司上海日播至胜实业有限公司100%股权，产生转让收益3503.95万元 [2] - 该交易有利于公司进一步聚焦主营业务，减轻固定资产投资压力和负担 [2] 其他影响因素 - 受整体房地产市场行情影响，公司投资性房地产出现减值迹象 [2] - 依据相关会计准则进行减值测试，拟计提投资性房地产减值约1000万元 [2]

2025年业绩预告核心数据 - 预计实现净利润1.5亿元至1.8亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损66,857.92万元，同比增长122.44%至126.92% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损5.6亿元至5.9亿元，较上年同期亏损222,411.40万元大幅收窄，同比增长73.47%至74.82% [1][2] - 基本每股收益预计盈利0.0611元/股至0.0733元/股，上年同期为亏损0.2720元/股 [2] - 预计2025年营业收入突破360亿元，归属于上市公司股东的净利润同比改善超8亿元，扣非净利润同比改善超16亿元，盈利能力显著提升 [2] 各主要业务表现 - 车载和专业显示业务营收占比超五成，营收规模增长带动利润提升，成为公司利润稳健增长的压舱石 [2] - 消费类显示领域中，柔性AMOLED手机显示市场竞争激烈、价格承压，但技术渗透率仍在提升，产品规格升级与类型多元化带来新机遇 [3] - 公司通过技术创新、方案优化、极致降本等措施应对挑战，旗舰产品出货量快速增长，柔性AMOLED业务盈利能力同比改善，并积极布局柔性穿戴及中尺寸等多元应用 [3] - IT显示业务战略客户和重点项目实现新突破，运动健康显示业务聚焦高价值项目并开拓新赛道，相关业务营收规模和盈利能力同比均实现增长 [3] 公司经营与行业环境 - 公司持续优化经营管理效能，从安定生产、精益管理、材料及制费优化、减债降息、数字化等多维度推进降本增效，助力盈利水平提升 [3] - 显示行业面临的市场环境复杂多变，行业竞争持续演进，不同细分市场格局差异化明显，公司主要业务领域需求总体向好但亦有短期波动 [2][3] - 公司稳步推进新项目建设和爬坡，依托面板领域技术积累与先进制造工艺等核心优势，积极推进非显示业务布局 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10,000.00万元至12,800.00万元，较上年同期增长62.95%至108.57% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为5,000.00万元至7,500.00万元，较上年同期增长208.37%至362.56% [1] 业绩驱动因素 - 公司持续加强成本管控，建筑施工业务毛利率有所提升 [1] - 公司通过精细化管理，强化应收款项管控，深化降本增效举措，期间费用同比下降 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级，港股目标价51.39港元，美股目标价65.43美元 [1][5][8] - 报告核心观点认为，新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，略微上调了未来财年的盈利预测 [1][8] 第二财季业绩表现 - 第二财季总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，超过公司指引上限（12%） [1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比大幅提升4.7个百分点，显著超过彭博一致预期的2个百分点增幅 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务表现 - K12教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率改善与未来展望 - 第二财季经营利润率提升得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入将环比提速，且由于上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业存量竞争背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026至2028财年的Non-GAAP归母净利润预测上调至5.78亿、6.81亿和7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿和7.07亿美元） [4][8] - 报告预测2026至2028财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿和62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%和5.16% [7][9] - 报告预测2026至2028财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%和12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期2026财年市盈率均值为15.47倍，报告考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，给予公司18倍2026财年市盈率，从而得出目标价 [8][11] 财务数据摘要 - 截至2026年1月28日，新东方港股收盘价为44.70港元，美股收盘价为55.97美元 [5] - 公司市值为706.39亿港元（港股）及89.07亿美元（美股） [5] - 报告预测2026财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7]

文章核心观点 - 2026年将成为大电芯、大容量储能系统的量产和落地提速的关键年份，行业正从技术研发转向规模化实证阶段，核心驱动力在于降本增效[2][9] - 大容量储能系统（如6MWh+、7MWh+）的规模化应用面临量产、认证、运输、实证四大连贯挑战，2026-2027年将是行业分水岭，核心竞争力将从“造得更大”转向“经得起实证考验”[13][15] 海博思创7MWh储能系统落地 - 海博思创在内蒙古包头投运400MW/2400MWh储能项目，采用587Ah超大容量电芯和单舱7MWh+模块化系统设计，是国内7MWh级系统大规模应用的标杆工程之一[3][4] - 该项目为6小时长时储能，搭载AI全景感知与预测性维护技术，运维效率提升50%，创新热管理技术将电芯温差控制在2.5℃以内，辅助功耗降低20%[6] - 项目并网后核心指标表现优异：220kV并网点效率大于90%，在线率大于99.5%[8] - 连同鄂尔多斯谷山梁500MW/2000MWh和包头威俊500MW/3000MWh项目，海博思创7MWh+以上储能系统已落地超7GWh[8] 大容量储能系统量产交付趋势 - 多家厂商已实现大容量储能系统的量产与交付，预计2026年上半年将迎来量产高峰期[9] - 行业向大电芯、大容量方向发展的核心原因在于降本增效：系统更紧凑，可降低每度电的设备成本、用地成本和施工成本，提升土地利用率，满足GWh级别电站建设需求[9] - 部分厂商进展示例：海辰储能于2025年10月向欧洲交付首批搭载千安时电芯的6.25MWh储能预制舱；中车株洲所全新一代6.X储能平台已于2025年12月开始批量交付[9] 主要厂商大容量储能系统产品汇总 - **中车株洲所**：6.X储能平台，容量6.25MWh，电芯587Ah，系统效率从86%提升至88%[10] - **海辰储能**：∞Power 6.25MWh 4h系统，电芯1175Ah，2025年10月首批交付；∞Power 6.25MWh 2h系统，电芯587Ah，综合成本最高可降低15%[10] - **天合光能**：Elementa 金刚3，容量7MWh+，电芯587Ah，提升场站级能量密度近35%[10] - **瑞浦兰钧**：Powtrix® 6.25MWh系统，电芯392Ah，能量密度升25%、用地省16%[10] - **国轩高科**：乾元智储，容量20MWh，电芯314Ah，设计寿命达25年[10] - **特斯拉**：Megablock，容量20MWh，为Megapack 3集成，安装时间缩短23%[10] - **比亚迪**：储能系统浩瀚，容量14.5MWh，电芯2710Ah，Vcts达全球最高52.1%[10] - **阳光电源**：PowerTitan 3.0，容量12.5MWh，电芯684Ah，能量密度超500kWh/m²[10] - **远景能源**：EN8 Pro，容量8MWh+，电芯700Ah+，能量密度达到541kWh/m²[11] - **南都电源**：CenterL Max，容量8.338MWh，与20尺5MWh相比能量密度升167%[11] 大容量储能系统发展面临的挑战 - **量产挑战**：核心在于复杂能源系统的规模化集成与一致性保障，需确保数百个并联单元在输出性能、衰减特性与安全阈值上高度一致，避免“木桶效应”，同时对供应链协同与系统级优化能力要求极高[14] - **认证挑战**：系统商用必须通过严格并网性能与极端安全测试（如UL 9540A），且全球及地区标准不统一，大幅增加了研发、测试与合规成本[14][15] - **运输挑战**：集装箱式预制舱属于超重、超限大型设备，陆运与海运面临高成本、高风险的复杂物流管理[15] - **实证挑战**：系统经济效益和安全最终取决于长期大规模部署表现，需在户外极端环境下进行长时间、大批量循环运行测试，对热管理、舱体防护及基础设施适应性提出严苛要求[15]

公司财务表现 - 公司预期2025年度营业收入约为人民币28.85亿元至29.15亿元，较2024年度的约人民币32.76亿元下降约11.02%至11.94% [1] - 公司预期2025年度归属于母公司股东的净亏损约为人民币5.42亿元至5.92亿元，较2024年度的净亏损约人民币3.76亿元增加约44.15%至57.45% [1] 业绩变动原因分析 - 2025年光伏玻璃销量虽较2024年有所增长，但因行业产能供需错配，产品价格同比大幅下降，导致营业收入下滑 [1] - 尽管公司积极降本增效并加快高附加值产品研发与销售，但产品价格下跌幅度较大，导致光伏玻璃业务毛利率大幅下滑 [1] - 基于谨慎性原则，因产品价格下跌，公司对部分存货计提了减值准备 [1] 行业市场状况 - 光伏玻璃行业竞争加剧 [1] - 光伏玻璃产能存在供需错配情况 [1]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归母净利润为7000万元至1.05亿元，同比大幅增长228.36%至392.54% [1] - 公司预计2025年度扣非后归母净利润为3500万元至7000万元 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司积极应对宏观环境，加强项目管理与交付，深化战略客户合作，智能装备项目及电机电控零部件产品交付量同比增加，带动营业收入持续增长 [1] - 公司新能源汽车电机电控零部件业务的客户与产品结构持续优化，并通过降本增效措施，使毛利率得到明显改善 [1] - 公司强化内部运营与客户信用管理，期末应收账款规模与结构有效改善，信用减值损失同比大幅减少 [1]