全社会用电量增长趋势 - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% [1][3] - 第一产业用电增长8.4%，反映农业现代化和农村基建加速 [3] - 第二产业用电增长2.1%，增速放缓，工业结构调整明显 [3] - 第三产业用电增长9.4%，服务业复苏显著 [3] - 居民生活用电增长9.6%，与气温升高和智能设备普及相关 [3] 行业用电结构分化 - 高技术制造业表现亮眼，汽车制造业用电增长8.4%，通用设备制造增长6.1% [3] - 充换电服务业和互联网相关服务用电激增，互联网服务用电增长29.8% [3][4] - 新能源车产业链爆发，比亚迪5月动力电池装机量28.5GWh，同比增长超50% [3] 投资机会分析 - 新能源汽车产业链龙头企业值得长期跟踪 [3] - 充换电服务业市场空间大，新能源车配套设施需求增长 [4] - 互联网相关服务用电高增长，AI、云计算等新兴产业带动算力基础设施和数据中心建设 [4] - 绿电直连政策落地，分布式光伏、储能等领域迎来新空间 [5] - 江苏、福建等地试点绿电直供，高耗能企业可能受益 [5] 重点投资方向 - 高技术制造业龙头企业，尤其是新能源汽车和高端装备领域 [5] - 新能源发电和储能行业，受益于绿电政策推进 [5] - 广东、上海等地消费复苏和服务业增长带来区域机会 [5]

券商高管年轻化趋势 - 武超则（1986年出生）正式加入中信建投高管行列，成为公司最年轻高管，体现证券业"研而优则仕"现象 [1][4] - 武超则此前担任研究发展部、国际业务部行政负责人，2024年5月被任命为公司党委委员，此次晋升为执行委员会委员 [5] - 王广龙（1984年出生）获提名为非执行董事候选人，若通过将成为中信建投董事会最年轻成员 [7][8] 中信建投人事变动 - 董事会同意聘任武超则担任执行委员会委员，任期至第三届董事会结束 [2] - 非执行董事刘延明辞职，王广龙拟接任并增补为董事会发展战略委员会委员 [8] - 当前董事会12名成员多为"70后"，王广龙加入后将刷新年龄结构 [8] 武超则专业背景与市场观点 - 新财富白金分析师，2013-2020年连续八年通信行业第一，专注科技领域（人工智能/云计算/半导体） [5] - 认为中国政策工具箱发力为资本市场注入动能，港股领跑全球，科技自立自强战略推动AI/机器人/低空经济等赛道突破 [5] - 指出制造业数字化转型与消费升级双轮驱动新质生产力发展 [5] 中信建投研究业务实力 - 2024年研究团队287人，覆盖10个产业大组41个领域，全年发布研报5966篇（含香港市场706篇） [6] - 提供机构客户路演58644次，开展调研4730次，国际业务形成跨市场研究服务矩阵 [6] 公司股东背景 - 主要股东包括北京金控集团、中央汇金和中信集团，均为资本实力雄厚的大型企业 [8]

【导读】知名研究女将武超则获任中信建投证券执行委员会委员 见习记者 舍梨 6 月 20 日， 中信建投证券 发布 公告称：董事会同意 聘任武超则担任公司执行委员会委员 ，任期自本次董事会审议通过之日起至公司第三届董事会任期结束之日止； 选举王广龙担任 非执行董事 ，相关议案获得股东大会通过后，增补其为公司董事会发展战略委员会委员。 近年来，券商高管年轻化成为趋势。武超则正式加入中信建投高管行列，作为一名 "85 后 " ，她将成为公司最年轻的高管，同时也成为证券业 " 研而优则仕 " 又一典例。 "80后"武超则获任中信建投执委会委员 武超则为中信建投研究发展部、国际业务部行政负责人。今年 5 月，武超则被任命为中信建 投证券党委委员，彼时业内就有消息称，武超则有望加入公司高管序列。如今，尘埃落定， 武超则被聘任为该公司执行委员会委员。 公开信息显示，武超则出生于 1986 年，在券商的卖方研究领域取得优异成绩，为新财富白 金分析师， 2013 年至 2020 年连续八届名列新财富最佳分析师通信行业第一名。武超则专 注于人工智能、云计算、半导体等科技领域研究，为中国证券业协会证券分析师委员会委 员。 近日，武 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机，当前AI服务器全面放量，超节点和算力集群是主要技术方向 [3][6] - 服务器产业链投资机会包含跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - 服务器行业竞争加剧，白牌份额持续提升，向高端发展是差异化竞争关键，机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争的关键 [7][136] 根据相关目录分别进行总结 服务器：计算服务的基石 - 服务器是为客户机提供计算、存储、网络等服务的专用高性能计算机，硬件架构与普通计算机相似，但性能、稳定性、安全性、可拓展性要求更高 [14] - 服务器是IT行业的基础设施，是算力的核心载体，在算力产业链中承上启下，受上下游挤压但不可或缺 [16][19][20] - 服务器按使用场景要求、指令集架构、产品形态等有多重分类，当前可分为通用CPU服务器和AI服务器 [22] 需求视角：用户需求结构变迁，从业务支撑走向AIGC - 大小型机时代，IBM凭借产品优势在大型机市场领先，System/360的研发奠定了行业核心 [24][29][33] - PC服务器时代，X86架构实现软硬件解耦，PC服务器带动互联网革命，X86架构服务器成为主流 [36] - 云计算时代，云计算突破资源瓶颈，云服务器成为新需求，云技术使IT资源普惠化，带动移动互联网浪潮 [59][60][71] - AI服务器时代，以高端通用GPGPU为代表的高端AI芯片影响服务器技术迭代，AI服务器与普通服务器存在多方面差别，全球进入AI大模型时代，AI服务器需求大增 [75] 供给视角：服务器厂商的模式异同和格局演变 - 市场根据服务器厂商能力等级差异分为12个级别，可大致分为低阶制造、中高阶集成和机柜级方案三档，不同层级定位、技术壁垒和利润空间不同 [6][122][123] - 我国服务器厂商从自主品牌向定制化ODM服务拓展，经历品牌崛起与技术突破、云计算驱动下的ODM转型、国产化与AI双轮驱动的ODM生态重构三个阶段 [125][126] - 服务器行业竞争要素从技术立足转向综合比拼，第一轮增长由国产替代驱动，第二轮由云计算拉动，机柜式AI服务器交付能力是未来高端竞争关键 [127][130][136] - AI服务器市场增速高于行业，占比逐步提升，白牌份额持续提升，服务器行业竞争激烈，短期盈利能力下降 [141][143][147] 服务器产业链构成 - 服务器硬件包括处理器、内存、芯片组等，成本构成上CPU及芯片组、内存、外部存储占大头，AI服务器中GPU占比高 [8][150] - 服务器产业链投资机会包括跟随服务器总量提升、AI服务器中价值量占比提升、国产替代三个方向 [8] - AI服务器价值量提升显著，各环节来看，AI服务器在硬件成本、计算芯片占比等方面与传统服务器有差异 [154][155] AI芯片：生成式AI引爆技术奇点，GPU行业迎高增机遇 - AI服务器将成为服务器市场核心增长点，计算芯片需求迫切，GPU配合CPU是主流，未来与ASIC等将长期共存 [156][159] - 人工智能芯片有延续传统计算架构和优化算法两种发展路径，不同类型芯片特性和应用场景不同 [159][161] - 国内AI服务器加速卡目前以GPU芯片为主，未来非GPU占比有望提升，英伟达主导AI训练及推理芯片市场，我国AI芯片国产化率稳步提升 [162][166][168] 存力为基，HBM持续引爆 - HBM是3D堆叠构成的“高带宽、高速”DRAM内存，通过3D堆叠突破内存容量与带宽瓶颈，同等容量下面积更小 [172]

预付款项 - 公司2024年预付款项账面余额76.93亿元，同比增长70%，自上市以来持续增长 [1] - 本年度计提预付账款坏账损失0.44亿元，同比增长182% [1] - 预付款项前十名单位期末余额合计占比93.17%，均已按期交付并实现销售 [3][4] - 预付款周转率14次，周转天数26.07天，处于行业平均水平 [4] - 预付款增加主要源于业务规模扩大、战略备货及供应链建设投入 [4] 应收账款 - 公司2024年应收账款账面余额14.10亿元，同比增长51.03% [9] - 计提应收账款坏账损失0.32亿元，坏账准备期末计提比例3.25% [9] - 应收账款前十名客户期末余额均已回款，仅1家与供应商存在关联关系 [11] - 应收账款周转率75.51次，周转天数4.83天，优于行业平均水平 [12] - 坏账计提增加主要因账龄变长及预期信用损失率上升 [12] 募投项目 - 3个在建募投项目进度分别为34.29%、50.22%和68.88%，已延期至2025年12月 [13] - 本年度投入资金1.47亿元，主要用于研发、装修及设备购置 [14][15] - 项目延期主要受技术迭代、合规要求及实施环境变化影响 [17][18] - 已整改募集资金支付流程，细化审批要求并加强培训 [19][20] - 除已披露的钠离子电池产线支出外，未发现其他违规使用情形 [21]

募投项目进展 - 3个在建项目进度分别为34.29%、50.22%和68.88%，已延期至2025年12月完成[1] - 本年度存在使用募集资金支付与募投关联度较低的钠离子电池产线建设支出[1] - 数字经济总部建设项目已完成装修并达到预定可使用状态[4] - AI大数据生产分析系统预计2025年Q3测试、Q4上线，已完成生成式AI技术架构升级[4] - 网络货运物联网系统预计2025年Q3测试、Q4上线，已建成智慧货运供应链体系[5] - 云计算企业平台预计2025年Q3测试、Q4上线，已完成多云管理平台建设[5][6] 资金投入与用途 - 2024年累计投入14,703.31万元，其中研发占比50.7%（7,454.61万元）[3][4] - 主要投向：硬件设备购置1,633.01万元、装修工程1,957.12万元、仓储租赁2,905.82万元[3] - AI大数据项目细分投入：研发2,230.31万元、硬件202.56万元、软件263.39万元[3] - 网络货运项目细分投入：研发2,314.48万元、仓储租赁2,905.82万元[3] 行业环境分析 - 2024年中国产业电商市场规模达35.72万亿元，同比增长5.39%[5] - 2019-2023年行业复合增速7.8%，2023年增速7.92%[5] - B2B电商已渗透钢铁、化工、医药等15个垂直领域，产业数字化进入战略机遇期[6] - 公司2024年营收535.85亿元（+5.72%）、净利润14.55亿元（+1.86%）[6] 项目延期原因 - 技术层面：生成式AI多模态演进需重构算法框架，数据脱敏合规改造耗时[6] - 资源层面：海外算力设备采购受限，国产替代方案适配周期延长[6][8] - 实施层面：仓储选址需平衡交通/环保/成本因素，三方平台接口标准差异[7][8] - 需求层面：数据资产化等新增功能开发增加系统复杂性[6] 内控整改措施 - 已归还违规使用的募集资金至专户，完善审批流程中的项目细分控制[9] - 新增募投项目细分小项和应用场景描述，强化专款专用机制[9] - 组织法规培训，加强财务负责人与总经理的联合审批管理[9][10]

收入确认问题 - 公司2024年各季度营业收入分别为136.23亿元、121.05亿元等，差异比例分别为-16.21%、-10.23%和-15.91%，系通过进一步核查对部分交易按净额法确认并对前三季度收入进行修正[2] - 公司需补充披露本年度对营业收入采用总额法和净额法确认的判断依据，并说明与2020-2023年度确认方式的差异[2] - 公司需说明对前三季度部分交易改按净额法确认的原因并及时披露会计差错更正公告[2] 内部控制问题 - 公司前期多次进行差错更正，涉及2020至2021年年报、2022年前三季度报告的收入金额[3] - 2023年度会计师认为公司延续了2022年度的收入确认处理方式，强调事项段已消除[3] - 本年度公司对前三季度报告的收入确认金额进行更正，会计师对财务报告及内部控制均出具标准审计意见[3] 预付款项问题 - 公司本年度预付款项账面余额为76.93亿元，同比增长约70%，自上市以来每年持续增长[4] - 本年度计提预付账款坏账损失0.44亿元，同比增长约182%[4] - 公司预付款周转率14次，周转天数26.07天，与同行业公司相比处于平均水平[6] 应收账款问题 - 公司本年度应收账款账面余额为14.10亿元，同比增长51.03%[13] - 本年度计提应收账款坏账损失0.32亿元，应收坏账准备的期末计提比例为3.25%，较上一年度的1.79%大幅提高[13] - 应收账款增加主要源于在当前经济环境下，更多达到信用评级的客户对公司提出了账期申请要求[17] 募投项目问题 - 公司2020年非公开发行股票的募投项目中尚有3个项目仍在建设中，进度仅为34.29%、50.22%和68.88%[19] - 本年度存在使用募集资金支付与募投未紧密关联的钠离子电池产线建设支出的情形[19] - 公司已补充披露与募集资金支付相关的内部控制及整改措施，包括完善募集资金相关业务流程控制等[27]

发行基本情况 - 本次发行由长江证券承销保荐有限公司担任保荐机构，王珺和赵雨为保荐代表人，负责尽职保荐及持续督导工作 [2][3] - 发行人为上海新致软件股份有限公司，注册资本26,069.9714万元，成立于1994年6月4日，注册地址为上海市浦东新区康杉路308号 [4] - 发行类型为向特定对象发行A股股票，每股面值1元，发行方式为向特定对象发行 [4][5] 发行方案 - 发行对象为公司实际控制人郭玮及其控制的企业乾耀迦晟，以现金方式认购，发行价格为9.60元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [5][6] - 发行数量不超过31,249,999股，未超过发行前总股本的30%，募集资金总额不超过3亿元，全部用于补充流动资金及偿还贷款 [6][8] - 发行对象认购的股份限售期为36个月，发行后公司控制权未发生变化 [7][9] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司总资产32.11亿元，负债总额15.77亿元，归属于母公司所有者权益16.34亿元 [11] - 2024年度营业收入19.95亿元，净利润291.37万元，经营活动现金流净额为-2.02亿元 [11][12] - 2022-2024年公司现金分红总额2,971.31万元，占年均净利润比例为35.98% [11] 行业与公司优势 - 公司专注于保险、银行IT解决方案领域，服务中国太保、中国人寿等核心客户，在保险业IT解决方案市场排名领先 [37][38] - 拥有CMMI5认证及自主研发的企业数字信息化管理平台(Newtouch EDS)，具备严格的项目管理能力和研发体系 [38][39] - 软件行业受国家数字经济政策支持，人工智能、云计算等技术发展为行业带来新机遇 [36][37] 风险因素 - 对金融行业依赖度高，2024年金融行业收入占比61.70%，若金融机构降低IT预算将影响业绩 [30][31] - 人力成本占比高，2024年主营业务成本中职工薪酬占比67.80%，人工成本上升可能挤压利润 [31] - 应收账款规模较大，2025年3月末应收账款净额占净资产比例达295.01%，存在坏账风险 [32][33]

新签合同整体情况 - 2025年1 - 5月新签合同3501个，金额4740.07亿元，同比降0.93%[2][3] 业务板块新签合同金额 - 能源电力业务3012.48亿元，同比增4.44%[2] - 水资源与环境业务607.96亿元，同比降17.06%[2][3] - 城市建设与基础设施业务1017.11亿元，同比增4.71%[3] 能源电力细分业务 - 风电1018.01亿元，同比增67.33%[2] - 太阳能发电854.81亿元，同比降32.61%[2] - 火电146.99亿元，同比降62.28%[2] 境内外合同金额 - 境内3776.08亿元，同比降6.67%[5] - 境外963.99亿元，同比增30.51%[5] 2025年5月新签大项目 - 埃及苏伊士湾风电项目59.72亿元[6] - 尼泊尔胡姆拉卡尔纳利 - 2水电站35.73亿元[6] - 尼加拉瓜莫赫尔卡水电站32.71亿元[6] - 中绿电十三间房风电 - Ⅲ标段32.18亿元[6] - 邯郸建投新能源成安县风电项目21.06亿元[6]

公司概况 - 伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，服务网络覆盖一带一路区域，通过50000家渠道伙伴服务19亿人群 [3] - 公司与300多家世界500强科技企业合作，包括华为、阿里、腾讯、微软、苹果等，业务覆盖云计算、AI、网络安全等十二大领域 [3] - 2015-2024年收入/扣非归母净利CAGR分别为7.7%/9.9%，1Q25营收同比增长16-17%，毛利增20-21%，股东净利增28-29% [3] 业务亮点 - 传统IT分销业务受益AI浪潮，佳杰云星AI算力平台、SAAS OA系统已完成对DeepSeek大模型的适配升级 [4] - 采用「全栈服务+生态协同」战略，构建覆盖云全生命周期的多厂商云服务体系 [4] - 东南亚市场本地化运营成熟，在泰国、新加坡等五国份额领先，支撑国产科技品牌出海 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1030.30/1183.70/1365.14亿港元，年增速15.7%/14.9%/15.3% [2] - 同期EPS预测为0.86/1.08/1.43港元，目标价10.32港元基于PE和PS估值法 [2]