报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 计算机行业处于变革期，国产替代、自主可控诉求增强，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，行情已进入第二阶段，看好本轮AI落地确定性提升 [1] - 传媒行业模型、应用持续迭代，关注AI应用落地情况，看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具 [2] - 电子行业台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出 [3] - 通信行业光模块龙头企业一季度业绩超预期，市场需求有望释放，AI端侧行情再起，以太网交换机市场结构性分化，看好交换机板块业绩触底回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. AI应用月度数据跟踪 1.1 全球市场AI应用情况 - 2025年4月全球访问量Top20的AI应用以头部互联网公司和AI大模型龙头为主，月访问量过亿的应用共7款，排名前五的是ChatGPT、deepseek、Gemini、Grok、Character.AI [10] - 2025年4月全球访问量增速最快的应用分别为SOM AI、AI Image Enhancer&Upscaler、MaxAI.me，同比增长452.47%、264.58%、188.64% [10] 1.2 国内市场AI应用情况 - 2025年4月国内Top20的AI WEB访问量均超过300万次，排名前三的是deepseek、豆包、Kimi.ai，访问量分别为44,823万次、5,292万次、3,247万次 [14] - 2025年4月国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是百度橙篇、逗逗游戏伙伴、360智脑Chat，同比增长121.88%、100.17%、78.04% [15] - 2025年4月出海类AI应用中访问量排名前三的是Qwen、SeaArt AI、CrushOn.AI，访问量分别为4,542万次、2,195万次、2,038万次 [15] - 2025年4月出海榜单中国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是MaxAI.me、Genspark、Collov AI，同比增长188.6%、101.7%、65.5% [20] - 截至5月10日08：00，近一个月“ai应用”搜索结果TOP3 APP排名中，DeepSeek、夸克、MJ中文极速版、豆包排名整体较靠前 [22] - 截至5月10日08：00，新进AI应用27个，无应用排名进入过TOP10；排名上升AI应用254个，其中排名进入过TOP10的应用11个，多为图形和设计类、工具类及摄像录影类应用 [25] 2. 相关公司公告及行业新闻 2.1 海外大模型及AI应用进展 - OpenAI发布新款AI模型o3和o4 - mini，开源AI agent CodeX CLI，o4 - mini适用于资源受限环境，两款模型向付费用户开放 [28][29] - 谷歌发布首款混合推理模型Gemini 2.5 Flash，引入思考预算，关闭思考模式成本直降600% [30] - 微软开源“原生1bit”三进制LLM，BitNet b1.58 2B4T，单CPU就能跑，性能与同规模全精度开源模型相当 [31] - OpenAI推出轻量级版本的Deep Research，免费用户可用，不同版本有不同任务额度 [32] - OpenAI对ChatGPT搜索进行多项改进，推出更好的购物体验，覆盖时尚、美容等类别 [33] - 南加州大学团队发布Tina系列模型，以极低的成本实现出色推理性能 [34] - ACI.dev开源MCP中枢，为智能体提供意图感知型访问权限，具备多租户身份验证等功能 [35] - 谷歌大模型播客产品NotebookLM开始支持中文播客，底层是谷歌Gemini 2.5 Flash [36][37] - OpenAI宣布公司结构重大调整，继续由非营利实体控制 [38] - 英伟达推出Llama - Nemotron系列模型，具备卓越推理能力和效率，支持动态推理切换 [39] - 谷歌Gemini 2.5提前更新Gemini 2.5 Pro Preview的I/O版，重点在于编码能力 [40] - Cognition AI开源大模型Kevin - 32B，在内核生成方面优于前沿推理模型 [41] - Mistral AI发布多模态新模型Mistral Medium 3，主打编程和多模态理解，性能和成本平衡 [42] - 谷歌Gemini原生图像生成功能升级，图像质量更好、文本渲染更准确、生成速度更快 [43] - 最新开源模型LTXV - 13B在速度、质量和控制三个方面有所提升，适合快速迭代等场景 [43] - ChatGPT深度研究功能可直接连接GitHub，处于测试阶段，还发布新功能强化微调 [44][45] - Enigma Labs宣布造出首个AI生成的多人游戏Multiverse，训练和研发成本不到1500美元 [46] 2.2 国内AI行业动态及重点公司新闻 2.2.1 国内二级市场行情回顾 - 2025年4月16日至5月10日，计算机行业指数上涨5.94%，AI 50指数上涨5.13%，计算机板块涨幅前五的公司为纬德信息、ST汇金等，跌幅前五的公司为*ST东通、*ST汇科等 [47] - 2025年4月16日至5月10日，传媒行业指数上涨4.37%，沪深300上涨1.94%，传媒板块涨幅前五的公司为天娱数科、宝通科技等，跌幅前五的公司为中文传媒、*ST大晟等 [49] 2.2.2 国内AI相关公司新闻与公告 - 蚂蚁智能体平台百宝箱推出“MCP专区”，支持各类MCP服务的部署和调用 [53] - 昆仑万维最新升级的SkyReels - V2全面开源，是全球首个无限时长视频生成模型，在多方面有突破性进展 [54] - 3D生成玩家VAST开源新模型Tripo Doodle，能将2D草图和文本提示实时转化为精细3D模型 [55] - 全国产算力深度推理模型讯飞星火X1升级，通用任务效果显著提升，基于全国产算力训练，私有化部署简便 [56] - Sand AI推出视频生成大模型MAGI - 1，生成视频流畅度高、可精准控制时间轴、运动自然 [57][58] - 北京大学智能体ROCKET - 2实现3D游戏零样本迁移，推理速度相比ROCKET - 1提升3至6倍 [59] - 腾讯混元携手InstantX团队开源InstantCharacter，可实现角色个性化创作 [60] - 百度在Create 2025开发者大会官宣两款新模型X1 Turbo/4.5 Turbo，推理和多模态能力提升，成本下降 [61] - 百度亮相首个移动端通用超级智能体App心响，支持超200种任务类型，未来计划扩展到10万 + 场景 [62] - kimi发布新开源项目通用音频基础模型Kimi - Audio，在多个音频基准测试中实现最先进性能 [63] - 阶跃星辰陆续上新3款多模态模型，覆盖图生视频、多模态推理、图像编辑等方向 [64] - 阿里通义千问Qwen3模型家族8款混合推理模型全部开源，旗舰模型全方位超越部分模型 [66] - 新模型DeepSeek - Prover - V2专注数学定理证明，刷新普特南测试记录 [67] - 阿里云通义点金团队与苏州大学推出金融大语言模型DianJin - R1，增强金融推理能力 [68] - 上海交通大学等联合研究团队推出Video - XL - Pro，实现近一万帧视频的单卡处理 [69] - 腾讯混元3D生成模型火爆外网，支持文/图生成3D模型并变成3D动画 [70] - 字节开源图像编辑新方法，比当前SOTA方法提高9.19%的性能 [71] - 格灵深瞳等联合发布通用多模态嵌入新框架UniME，刷新MMEB训练榜纪录 [72] - 腾讯开源“自定义”视频生成模型HunyuanCustom，主体一致性评分达开源模型SOTA [73][74] - 快手完成首个面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作，KuaiMod判别方案已全面部署 [75] - 多家公司发布财报及利润分配预案，如华策影视、上海电影、蓝色光标等 [76][77][78] 3. 投资建议 - 计算机行业国产替代/自主可控板块有望受益，从下游落地应用看，节奏与美国类似，AI贡献业绩弹性处于起步阶段，需跟踪恢复强度 [79][80]

市场表现 - A股5月13日午后震荡回落 主要宽基指数涨跌不一 美容护理、银行、医药生物涨幅居前 国防军工、机械设备、计算机跌幅居前 [1] - 科创半导体ETF（588170）成分股中 芯源微、晶升股份、概伦电子、芯碁微装、中科飞测、拓荆科技、神工股份涨幅居前 [1] 行业分析 - 半导体设备和材料行业是重要国产替代领域 具备国产化率较低、国产替代天花板较高属性 受益于人工智能革命下的半导体需求扩张 [2] - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 囊括科创板半导体设备和材料细分领域硬科技公司 [2] 投资逻辑 - 大幅降低关税可能强化科技为短期配置主线 苹果产业链、英伟达产业链和特斯拉产业链相关公司盈利预期可能大幅改善 [1] - 降低关税不会改变国内支持科技创新政策 因中美博弈长期趋势持续且中国科技实力与制造业优势显著 [1] - 科技行情受政策、流动性和产业趋势推动 政策支持不变 流动性预期可能宽松 国内机器人、AI及军工产品出口产业趋势上行 [1]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信运营评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨4.96%，高于上证综指和深证成指涨幅；中国移动开启2025 - 2026年普缆集采，规模和限价下降，普缆竞争或加剧，光缆厂商需寻求海缆、DCI等新增长点，建议关注中标进度和突破成果 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题：中移动普缆集采 - 中国移动本轮集采规模0.99亿芯公里，同比2021年降30.98%、2023年降8.65%；最高限价56.75亿元，同比2021年降42.44%、2023年降25.57%；单价57.42元/芯公里，同比2021年降16.6%、2023年降18.72%，反映运营商传统连接资本开支下滑 [14] - 国内光纤市场需求2022年达峰值，2023 - 2024年分别同比下滑9.7%与6.9%，供给产能过剩，价格承压，本轮集采厂商竞争或更激烈 [15] - 光纤到户与5G覆盖完善，运营商投资向算力网络偏移，DCI领域到2025年光缆需求占全球约5%，2030年底超11%；海缆领域2023 - 2028年全球新建153个系统，长度约77万公里，中国企业可参与77个，长度约34.5万公里，市场达百亿美金级别，国内巨头已布局 [18] 5G产业链 - 工信部印发《超宽带（UWB）设备无线电管理暂行规定》，明确UWB设备频率7163 - 8812MHz，使用参照地面公众移动通信终端管理 [20] - 中兴通讯与中国移动研究院合作完成业界首个5G - A XR媒体增强试点，引入新技术实现更细粒度保障，推动服务模式转变 [21] - Omdia复盘3GPP 6G研讨会，显示6G发展存在障碍，垂直应用场景和技术路线有挑战，运营商对6G标准化技术路线和核心网构建有分歧，但都认同降低TCO是关键驱动力 [22] 运营商集采 - 中国联通启动2025年低压密集型母线槽产品集采，规模36429米，设10种电流等级，不划分标包，中标人3 - 5个，设最高投标限价 [23] - 中国移动启动2025 - 2027年蝶形光缆产品集采，规模350万芯公里，最高限价8.22亿元，采用份额招标，不划分标包，中标人9 - 10家 [24] 云&IDC&AI - 联想发布超级智能体矩阵，包括个人、企业、城市超级智能体及推理加速引擎，标志端侧AI规模化落地 [25] - 受关税和“东数西算”战略影响，算力中心建设国产化提速，中国联通宁夏中卫云数据中心4号智算机房楼送电，全部建成后将成西部最大AIDC智算中心 [26] - Cadence发布新型AI超级计算机Millennium M2000，单台成本200万美元，运算速度最高提80倍，单位能耗降20倍 [27] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - “天都一号”完成白天地月空间卫星激光测距，标志我国深空轨道精密测量技术新突破 [28] - 武汉发布方案，以基础设施等为重点打造低空经济高地，产业规模提升20%以上，培育5家以上龙头企业，规划1000个起降场点，开通10条以上商业航线和1000条以上城市治理类航线 [29] - 本源量子发布支持500 +量子比特的“本源天机4.0”，标志我国量子计算产业具备工程化生产能力 [30] 行情回顾 - 展示了上周通信（申万）指数、各行业涨跌、通信行业内各子板块涨跌等走势图 [5][7] 重点推荐 - 推荐通信行业AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道相关公司，给出目标价和投资评级 [4][10] 公司动态 - 多家公司发布公告，包括证券变动、股东大会、权益分派、股份回购等相关内容 [54]

5月份，增量政策可能不多，但储备政策不少，政策定力仍然很强，目标是应对关税的冲击。因此，市 场在度过业绩风险后仍然会关注科技成长主题。内需相关板块仍会是国内政策的首要着力点，低利率环 境下业绩稳定的高股息板块仍有配置价值。除此以外，在可能出现的关税缓和过程中，那些品牌力强、 定价能力强、替代难度大的公司有望迎来估值的修复。 谭小兵：看好有边际变化的成长股 4月份市场呈现V字形走势，内需与红利好于成长股。展望5月份，进入业绩真空期，市场对指数填补之 后能否继续上攻还是存在分歧，个人相对还是偏乐观：一方面是国内政策会逐步兑现；另一方面中美谈 判或拉开序幕，这有利于修复市场的风险偏好。方向上看好有边际变化的成长股。 回顾4月，美国"对等关税"来袭，全球市场剧烈波动，就中国资产来看，月内A股和港股主要指数收 跌。进入5月，尽管外部不确定性因素依然存在，但中美关税谈判窗口有望来临，国内一揽子增量政策 也在加速落地，为国内股市稳定发展带来有力支撑。 展望后市，市场将会如何演绎？哪些投资机会值得关注？一起来看看长城基金权益基金经理们的观点吧 ~ 杨建华：持续关注关税政策 展望5月，关税政策及中美贸易谈判仍将会成为左右市场的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内半导体设备商加速平台化布局，零部件国产替代进程加快，收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升 [2] - 看好自主可控趋势下，设备&零部件国产替代加速，包括先进逻辑/存储厂商扩产带来需求上升、设备公司平台化加速、设备国产化率提升、下游封测设备起量等 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、半导体设备：营收/存货&合同负债高增，利润端因研发投入等有所分化 - 收入端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现营业收入732.2/177.4亿元，同比+33/+37%，前后道设备均迎来业绩放量 [7] - 利润端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现归母净利润119.0/25.8亿元，同比+15/+37%，行业出现利润分化，部分公司受费用端和其他业务影响利润下滑 [12] - 毛利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业毛利率为45.3/43.8%，同比-3.34/-6.28pct，行业毛利率出现分化，新产品推出导致部分公司毛利率承压 [21] - 销售净利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业销售净利率为12.6/7.5%，同比-5.17/+1.19pct，25Q1盈利能力迎来拐点，部分公司出现盈利能力改善拐点 [25] - 费用率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业期间费用率为34.7/38.9%，同比+0.5/-5.2pct，研发费用率持续上行，25Q1期间费用率同比回落显示控费效果良好 [29] - 存货：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货合计为626.9/669.7亿元，同比+34/+27%，创历史新高，主要系在手订单充足和原材料储备增加 [30] - 合同负债：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合同负债合计分别为192.1/199.1亿元，同比+14.1/+6.3%，达到历史最高值，验证在手订单充足 [34] - 现金流：2024&2025Q1十四家半导体设备企业经营性现金流量净额为41.5/-35.5亿元，同比+696/-74%，25Q1经营质量有所下滑，主要系新接订单和原材料备货增加 [42] - 营运能力：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货周转天数分别为587/745天，同比-8/-474天；应收账款周转天数分别为108/147天，同比+2/+2天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单增长和订单确认周期拉长 [43] 二、半导体零部件：受其他业务影响短期承压 - 收入端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现营业收入113.4/23.7亿元，同比+9/-6%，2024维持增长，25Q1短期承压，部分企业受其他业务拖累营收下滑 [52] - 利润端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现归母净利润16.1/2.0亿元，同比-5/-45%，企业归母净利润短期承压，主要系其他业务板块利润下滑和研发费用高增 [57] - 销售净利率：2024&2025Q1四家半导体零部件企业销售净利率为13.9/9.6%，同比-1.99/-5.17pct，盈利能力保持稳定略有降低，部分企业受其他业务影响销售净利率下滑 [61] - 现金流：2024&2025Q1四家半导体零部件企业经营性现金流量净额为10.9/2.6亿元，同比+46/+269%，有较大幅度改善，部分企业受定存列示影响现金流有所波动 [63] - 营运能力：2024&2025Q1四家半导体零部件企业存货周转天数为295/345天，同比+1/-23天；应收账款周转天数为88/116天，同比+10/+23天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单增长和订单确认周期拉长 [67] 三、看好自主可控趋势下，设备&零部件国产替代加速 - 看好先进存储&逻辑2025年扩产：2020-2024年中国大陆半导体设备市场规模复合增速高于全球，2024年中国大陆成为全球最大半导体设备市场，SEMI预测2025-2026年全球半导体设备销售额增长；全球主要存储厂商资本开支维持高位，中芯国际2025年资本开支预计与2024年基本持平且产能利用率回暖；大基金三期募资落地有望带动存储和逻辑大厂扩产；龙头企业陆续实现先进制程量产，存储和逻辑技术持续迭代有望带动高价值先进设备放量 [76][83][90] - 设备国产化率仍有提升空间，各设备商形成差异化竞争：2024年半导体设备整体国产化率仍不足20%，国内大部分设备环节国产化率较低；2018年以来中国大陆半导体设备企业市场份额快速提升；海外对先进制程设备的限制使国产替代诉求愈发迫切；中国加征美国半导体设备进口关税利好设备国产化率提升；直接进口自美国的设备主要为离子注入和量检测设备，美国设备公司在中国的半导体设备收入与海关总署披露的进口金额存在差额 [92][96][99] - 看好设备公司平台化进程加速拓宽产品品类：北方华创核心设备工艺覆盖度超60%，产品覆盖度对标全球设备龙头AMAT；中微公司刻蚀机龙头加速平台化布局，已覆盖33%的集成电路设备需求，从ALD、EPI、LPCVD切入薄膜沉积设备领域进行差异化竞争；拓荆科技发布三款ALD新品和高产能平台新品，助力先进逻辑和存储领域发展，发布四款先进封装新品完善先进封装产品布局；盛美上海立足于清洗设备，平台化布局开始加速，包括电镀、立式炉管、涂胶显影、PECVD等设备 [114][119][128][133] - 受益于AI芯片需求增加，看好后道封测起量：随着AI的发展，中国智能算力规模和AI芯片市场规模持续扩大，对AI算力芯片需求有望持续放量；AI算力芯片对存储器件需求极高，在内存、显存、硬盘上均有更高性能需求；AI芯片需要更高的集成度和性能，HBM显存+COWOS封装技术已成为主流方案，推动了对先进封装设备的需求增长；SoC芯片和先进存储芯片的复杂性提升推动了测试机需求的增长，2025年全球存储与SoC测试机市场空间有望突破70亿美元；下游景气度预期向好，国内封测企业营收同比增速逐渐回升；长川科技自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈，8600测试机可用于AI及SoC、存储芯片测试；迈为股份推出切磨抛+键合设备，布局半导体后道封装设备，拥有3D封装成套工艺设备解决方案，可应用于多个领域 [139][143][146][150][153] 四、投资建议 - 重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】 [2]

报告核心观点 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期推动亚太区主要股市上升，恒指短期有上冲动能但较难站稳 24000 点以上，后续可关注关税豁免领域、科技板块和港股本地股；医药行业受美国关税影响相对较小，融资环境回暖，港交所推出“科企专线”吸引生物科技股上市，推荐创新药板块龙头企业；信达生物一季度产品销售亮眼，预计 2025 - 27E 收入将快速增长 [1][2][5] 每日大市点评 - 5 月 12 日中美贸易初步磋商进展积极超预期，推动亚太区主要股市上升，避险资产价格下跌 [1] - 恒生指数上升 681 点或 3.0%，收报 23549 点，创 3 月 27 日以来收市新高；恒生科指大升 5.2%，收报 5447 点；大市成交金额增加至 3224 亿港元，是 4 月 10 日以来最多 [1] - 港股实现价升量增，显示有增量资金流入，但内资趁高获利，港股通净流出 185 亿港元，是港股通开通以来第二高净流出金额 [1] - 权重蓝筹股发力推动大市，腾讯及阿里巴巴分别大升 4.6%及 6.2%；互联网、AI 产业链等表现突出，生物医药、黄金相关等逆市下跌 [1] 市场展望 - 中美贸易磋商积极超预期缓解全球贸易紧张局势，给予恒指短期上冲动能，但当前港股风险溢价低、估值不便宜，且磋商有潜在反复性，恒指较难站稳 24000 点以上 [2] - 后续关注关税豁免领域如出口、家电、消费电子的反弹机会；科技板块中受惠政策支持的 AI 算力、半导体设备等自主可控领域；港股本地股中香港本地银行、公用事业及地产股的估值修复机会 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，差于前周的 48.8%同比上升，环比上升 3.6%，优于前周的 9.6%环比下跌 [3] - 不同类别城市表现分化，上周一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为 +12.4%、 -23.3%、 -32.9%，前周同比分别为 +49.6%、 +52.7%、 +37.1% [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数昨日下跌 2.0%并显著跑输恒生指数，美国业务收入占比较大的百济神州下跌 9%，下跌可能与特朗普宣布可能下调药价和征收药品关税有关，但目前关税对主要医药企业业绩影响有限 [4] - 昨日新能源及公用事业港股普遍上升，与大市同步，光伏行业涨幅明显，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上升 3.7% - 6.3%，内地光伏行业前景视乎美国是否暂停或取消针对东南亚四国出口光伏产品的关税措施 [4] 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月份上涨 1.10%，跑赢恒生指数 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响相对较小 [5] - 各子版块中，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块表现显著跑赢恒生指数 [5] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9%至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [6] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，允许企业以保密形式提交上市申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [7] 重点个股推荐及点评 - 维持推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，这些企业产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [7] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计 2025 - 27E 销售收入将快速增加，给予 60.00 港元目标价与“增持”评级 [7] - 康方生物股价 4 月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难以在美国获批，但目前仅为早期阶段，未来有变数；依达方已在中国销售且新增适应症，预计 2025 年产品销量仍将快速增加，公司产品销售收入有望较快增长 [8] 信达生物研报 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40%至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好，除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超 14 亿元 [10] - 从一季度情况看公司现有产品终端需求强劲，预计 2025 年有望新增六款新产品，预计 2025 - 27E 收入将维持快速增长，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [11] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨，评级调整至“增持” [12]

5月13日早盘，A股整体高开后窄幅震荡，主要宽基指数涨多跌少、红多绿少。电力设备、煤炭、银 行、纺织服饰等行业涨幅居前。近期自主可控主题升温，科创半导体ETF(588170)、信创ETF(562570)今 日早盘小幅回调。 消息面上，中芯国际、华虹半导体发布2025Q1财报，产能利用率保持高位，晶圆价格环比有季节性回 落，下游行业需求出现结构性复苏，消费电子客户提前备货，工业、汽车、存储等回暖显著，整体供给 端有所增长；台积电发布4月月报，AI持续拉动营收高增。 东海证券认为，中芯国际2025Q1营收略低于指引，但同环比上涨，主要得益于国际形势变化引起的客 户提拉出货、国内以旧换新等政策推动的大宗类产品需求的上升以及工业与汽车产业的触底补货等，但 消费电子客户备货结束或影响后续业绩表现；华虹半导体2025Q1业绩符合指引，产能利用率满载，闪 存需求拉动业绩增长；受AI需求驱动，台积电4月营收超预期；当前电子行业需求处于温和复苏阶段， 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 公开信息显示，科创半导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，囊括科创板中半导 体 ...

核心观点 - 短期全球开启risk on交易，风险资产价格上涨、避险资产交易热情暂歇，但美国逆全球化趋势将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变；今年一季度消费品以旧换新财政乘数提高，预计二季度仍能保持较高水平；本周大类资产、A股宽基指数和行业涨多跌少；国内种植业玉米价格有望回暖，种植利润修复，长期种植意愿和面积有望扩张；华虹半导体下游需求有望逐步恢复，但扩产加速致短期毛利率承压，下调归母净利润预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5][6] 总量研究 宏观 - 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线，短期全球开启risk on交易，美国逆全球化趋势将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变 [2] - 今年一季度消费品以旧换新财政乘数提高至2.4，高于去年9 - 12月的2.1，预计二季度仍能保持较高水平，得益于国补范围拓宽、申请速度加快、第二批810亿元资金下达和地方政策配套 [3] 策略 - 本周大类资产涨多跌少，纳斯达克指数涨幅居前，WTI原油现货价跌幅居前；A股宽基指数涨多跌少，中小100涨幅居前，科创50跌幅居前；行业涨多跌少，汽车涨幅居前，食品饮料跌幅居前 [4] 行业研究 农业 - 国内种植业中短期玉米库存压力缓解驱动价格回暖，种植利润修复；25年Q1粮食进口大幅缩量，保障国内粮价合理稳定，利好长期种植；小麦供需趋紧，饲用替代空间有限，玉米价格有上行空间；下游养殖利润回暖，玉米需求量持续增长，需提升种植面积和单产保障主粮安全 [5] 公司研究 海外TMT - 华虹半导体1Q25业绩符合公司指引，下游需求有望逐步恢复，但扩产加速带来更大折旧压力，下调25 - 27年归母净利润预测至0.8/1.8/2.7亿美元，对应同比+32%/+131%/+51%，当前股价对应25/26年94/41xPE、1.1/1.1xPB，看好自主可控和晶圆制造在地化趋势，维持“买入”评级 [6]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.82%、1.72%、2.63%，沪深两市成交额 13082.76 亿元；申万行业中，国防军工、电力设备、机械设备领涨，农林牧渔、医药生物、公用事业领跌；概念板块中，中船系、成飞概念、军工信息化概念涨幅居前，重组蛋白、代糖概念、转基因概念跌幅居前；港股恒生指数收涨 2.98%，恒生科技指数收涨 5.16%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普 500、纳指分别收涨 2.81%、3.26%、4.35% [2][7] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%加征关税，中方相应取消 91%反制关税，美方暂停实施 24%“对等关税”，中方相应暂停实施 24%反制关税，中方还暂停或取消对美国非关税反制措施，双方将建立机制继续协商经贸关系并按需开展工作层面磋商 [2][8] - 中国汽车工业协会发布 4 月汽车产销量数据，4 月我国汽车产销量分别为 261.9 万辆和 259 万辆，同比分别增长 8.9%和 9.8%，新能源汽车产销量分别为 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，4 月汽车出口 51.7 万辆，同比增长 2.6%；自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量突破 1000 万份，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中新能源汽车占比超 53% [3][8] - SW 电子 2024 年及 2025Q1 业绩向好，由 AI 和自主可控驱动增长 [4][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3369.24，涨跌幅 0.82%；深证成指收盘 10301.16，涨跌幅 1.72%；沪深 300 收盘 3890.61，涨跌幅 1.16%；科创 50 收盘 1011.23，涨跌幅 0.49%；创业板指收盘 2064.71，涨跌幅 2.63%；上证 50 收盘 2702.62，涨跌幅 0.69%；上证 180 收盘 8597.11，涨跌幅 0.84%；上证基金收盘 6935.48，涨跌幅 0.96%；国债指数收盘 224.67，涨跌幅 -0.04% [5] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 42410.10，涨跌幅 2.81%；S&P500 收盘 5844.19，涨跌幅 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨跌幅 4.35%；日经 225 收盘 37644.26，涨跌幅 0.38%；恒生指数收盘 23549.46，涨跌幅 2.98%；美元指数收盘 101.67，涨跌幅 -0.11% [5] SW 电子行业情况 行业核心观点 - 2024 年 SW 电子行业营业收入 33299.07 亿元，同比增长 16.90%；毛利率 15.47%，同比下滑 0.31pct，或受原材料成本压力影响；整体期间费用率 10.84%，同比下滑 0.77pct，费用控制优化；归母净利润 1292.96 亿元，同比增长 43.07%，盈利能力改善；2025Q1 营收 8238.31 亿元，同比增长 17.98%，归母净利润 342.63 亿元，同比增长 29.58%，营收和归母净利润同比双位数增长，创近三年 Q1 新高 [9] 投资要点 - 半导体：2024 年板块业绩回暖，2025Q1 延续复苏态势，2025Q1 集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润同比双位数增长，终端复苏、AI 算力建设及自主可控拉动细分行业需求，行业有望迎来向上周期 [9] - 消费电子：2024 年板块业绩分化，2025Q1 归母净利润增幅小于营收增幅，或受原材料成本压力影响，大厂发布新产品、“618”促销备货及 AI 赋能终端有望提振需求，盈利能力有望回升 [10] - 光学光电子：2024 年面板子板块归母净利润扭亏为盈，因面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略见效，光学元件子板块维持增长态势；2025Q1 子板块营收同比增长，盈利能力提升，行业整体复苏 [10][11] - 元件：2024 年及 2025Q1 受 AI 算力产业链高景气影响，板块业绩持续增长，2025Q1 印制电路板及被动元件子板块业绩同比增幅较 2024 年扩大，AI 算力加速建设、服务器出货增长提振服务器 PCB 需求，板块业绩提升 [11] 投资建议 - SW 电子行业 2024 年及 2025Q1 整体同比增长，各子板块业绩分化，半导体设备、数字芯片设计等实现同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计等子板块扭亏为盈，终端复苏、AI 算力建设及自主可控带动需求高增长，建议关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等盈利能力改善子板块的结构性机遇 [11]

报告核心观点 - 市场全天震荡走高呈现普涨格局，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，硬科技和超大盘股风格跑输，市场热点集中于军工、机器人等方向，5月往后指数短期或震荡偏强，风格有望回归AI产业趋势，可关注自主可控、AI产业链、消费板块、出口产业链修复机会 [6][7][8] - 多行业和公司有新动态，如平板电脑出货量增长、光伏产业链价格下探、部分公司有业务进展和订单签署等，湖南经济有湘股项目终止和基础设施REITs项目征集等情况 [33][37][45] - 对润泽科技、紫光股份、万辰集团等公司进行点评，认为它们虽面临不同问题，但未来业绩有望释放，维持相应评级 [57][62][67] A股市场概览 - 2025年5月13日，上证指数收盘3369.24点涨0.82%，深证成指收盘10301.16点涨1.72%，创业板指收盘2064.71点涨2.63%，科创50收盘1011.23点涨0.49%，北证50收盘1419.13点涨2.89% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值646764亿元，流通市值506178亿元，市盈率11.88，市净率1.23 [3] 市场层面 - 分市场看，万得全A指数涨1.30%收于5136.78点，上证指数涨0.82%，科创50指数涨0.49%，创业板指数涨2.63%，北证50指数涨2.89%，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输 [6] - 分规模看，上证50指数涨0.69%，中证A100指数涨1.16%，沪深300指数涨1.16%，中证500指数涨1.26%，中证1000指数涨1.40%，中证2000指数涨1.60%，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，国防军工、电力设备、机械设备涨幅居前，公用事业、医药生物、农林牧渔跌幅居前 [7] 估值层面 - 以日频数据计算，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.54倍处于历史后30.99%分位，市净率1.31倍处于历史后8.33%分位 [7] 资金层面 - 万得全A指数4109家公司上涨，1101家公司下跌，涨停90家，跌停4家，全市场成交额13408.67亿元，较前一交易日增加1184.81亿元 [8] 市场策略 - 市场因中美会谈取得实质性进展风险偏好回升，周一跳空高开全天高开高走，热点集中于军工、机器人等方向，超4100只个股上涨 [8] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》降低双边关税水平，有助于维护中美经贸关系，可关注5 - 6月谈判窗口期，5月往后指数短期震荡偏强，风格回归AI产业趋势，可关注自主可控、AI产业链、消费板块、出口产业链修复机会 [8][9][10] 基金研究 - 5月12日，LOF基金价格指数上涨0.72%，ETF基金价格指数上涨1.00%，部分ETF有不同涨跌表现，两市ETF总成交额约2314亿元，日内黄金类ETF成交额超90亿元，军工、电池类ETF品种表现突出 [13] 债券研究 - 5月12日，1年期国债到期收益率上行0.4bp至1.42%，10年期国债到期收益率上行5.3bp至1.69%，1年期与10年期国债期限利差走阔5bp至26bp，部分债券和利率有相应变动，国债期货主力合约下跌，信用利差和等级利差下行 [15] 重要财经资讯 - 央行5月12日开展430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放430亿元 [17] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明指出双方5月14日前采取关税调整等举措，并建立机制继续协商 [19][20] - 海南省印发《海南省科技创新券管理办法》，试点开放创新券全国通兑，推动优质科技创新资源要素跨区域流动 [22] - 1至4月我国汽车产销量分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量占比42.7% [24] - 工信部召开部分省份工业经济运行座谈会，强调推动二季度工业经济平稳运行，培育壮大新质生产力等 [26] - 国家统计局2025年将开展两次人口固定样本跟访调查，标准时点分别为6月1日零时和11月1日零时 [28] 行业及公司动态 - 福建省发布措施支持资本市场服务科技型企业，推动区域券商差异化发展，增强其核心竞争力 [30][31] - 2025年Q1全球平板电脑出货量同比增长8.5%达3680万台，各区域因消费市场和教育领域设备更新等因素实现增长 [33] - 山东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案及细则，明确存量和增量项目电价政策，稳定企业投资预期 [35] - 抢装接近尾声，光伏产业链价格全线下探，如N型复投料价格跌幅1.27%，预计下半年需求有望回暖 [37] - 招商银行和中信银行拟出资设立金融资产投资公司，兴业银行获准筹建兴银金融资产投资有限公司，金融资产投资公司有望再扩容 [39] - 2025年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，4月多个铁路建设项目取得进展 [41] - 人形机器人企业订单激增，华为计划发布量产版并批量交付，产业链企业有望快速发展 [43] - 人福医药控股子公司盐酸氢吗啡酮注射液获德国上市许可，有效期五年，累计研发投入约1200万元，将积极影响国际业务 [45] - 龙蟠科技控股子公司预计2025 - 2029年向楚能新能源下属子公司销售15万吨磷酸铁锂正极材料，预估总销售金额超50亿元 [47] 湖南经济动态 - 恒光股份正式签署终止投资建设年产27万吨绿电化学材料项目协议，不会影响正常生产经营 [49] - 湖南发改委征集基础设施REITs意向储备项目，支持各类经营主体申报，符合条件项目发起人将获补助资金 [51] 近期研究报告集锦 润泽科技 - 2024年全年营收43.65亿元，归母净利润17.90亿元，IDC业务受机柜改造影响收入下滑，AIDC业务增长21.03%，改造机房2024年底逐步恢复上架 [53][54] - Q4业绩受高性能算力模组业务影响，Q1业绩环比回升，2025年新增机柜容量有望达420MW，未来或外延发展 [55][56] - 预计2025 - 2027年营收60.96/77.22/94.00亿元，归母净利润24.74/31.21/37.66亿元，维持“增持”评级 [57] 紫光股份 - 2024年全年营收790.24亿元，归母净利润15.72亿元，2025Q1营收207.90亿元，归母净利润3.49亿元，新华三国内政企业务和国际业务增长 [59][60] - 毛利率承压，财务费用增长源于银行贷款和金融负债利息，除利息支出外费用控制明显，存货和合同负债高企 [60][61] - 筹划H股上市，预计2025 - 2027年营收884.83/979.74/1071.66亿元，归母净利润20.84/25.24/29.88亿元，维持“买入”评级 [62] 万辰集团 - 2025Q1营收108.21亿元，归母净利润2.15亿元，量贩零食业务业绩加速释放，菌菇及其他业务收入下滑 [65] - 毛利率稳定，开店速度放缓使销售费用率降低，叠加所得税税率影响利润弹性释放 [66] - 预计2025 - 2027年营收577.17/652.88/704.96亿元，归母净利润8.88/11.03/12.98亿元，维持“买入”评级 [67]