全固态电池阴极材料研究 - 全固态电池需要先进的阴极设计以实现高能量密度和经济可行性 集成一体化阴极可消除无活性导电添加剂和异质界面 但面临锂离子/电子电导率不足、机械强度和结构稳定性等挑战 [1] 新型卤化物材料突破 - 研究团队开发出经济实惠的卤化物材料Li 1 3 Fe 1 2 Cl 4 该材料利用Fe 2+ /Fe 3+ 氧化还原反应和快速Li + /e − 传输 实现529 3 Wh/kg的电极能量密度 [5] - Li 1 3 Fe 1 2 Cl 4 在循环中表现出动态特性 包括可逆局部铁迁移和脆性到延展性转变 赋予自愈性能 在5C倍率下3000次循环后容量保持率达90% [5] - 与富镍层状氧化物集成后 能量密度进一步提升至725 6 Wh/kg [5] 研究意义与方向 - 该研究确立了一体化卤化物材料作为下一代全固态电池高能量密度耐用阴极材料的发展方向 通过其优越的动态机械性能和扩散性能实现突破 [6] 学术成果发布 - 研究成果由孙学良院士团队发表于Nature期刊 论文标题为《A cost-effective all-in-one halide material for all-solid-state batteries》 [2][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [14][152] 报告的核心观点 - 晶苑国际为全球多品类制衣龙头，入局运动驱动成长，制衣行业格局长期向好，公司定位好、深耕供应链，垂直一体化布局待发，预计未来收入和利润增长良好，首次覆盖给予“买入”评级 [4][11][14] 根据相关目录分别进行总结 晶苑国际：全球制衣龙头，入局运动驱动成长 - 多品类服装代工龙头，与下游多个头部品牌建立长期合作，2024 年营收/净利润 24.7/2.0 亿美元，同比+13.4%/+22.6% [20] - 收入经历波动后逐步修复，利润率稳中有升，运动及户外产品占比逐渐提升，成为营收增长主要驱动 [22][24][26] - 发展可划分为经验积累期、扩张布局期、快速发展期、整固再出发四个阶段 [33][34] - 家族制企业，实控人罗乐风夫妇持股 76.5%，管理团队经验丰富，二代接班稳定传承，经营现金流较充足，分红率呈现提升趋势 [11][40][41] 行业长期格局优化，看好运动赛道景气度 - 2024 年全球服装代工行业规模约 5181 亿美元，近五年复合增速 0.6%，运动赛道景气高、空间广、确定性强，产业链各环节盈利能力较优且集中度较高 [12][53] - 国内对美出口成衣依存度高但向外转移趋势明显，关税成本抬升下布局海外产能优势提升，尾部厂商逐步出清，二线优质供应商份额提升空间大、速度快 [12][64][71] 好的定位&深耕供应链筑稳基本面，一体化蓄势待发 - 定位方面，赛道布局完善，休闲维稳，运动带来确定性&弹性，牛仔望迎景气边际改善机会；客户集中度偏低，在运动品牌中份额有较大提升空间，深度绑定优质客户；品类多元，可快速响应下游品牌策略转变，交叉销售构建差异化优势 [13][81][88][95] - 造河方面，全球化生产布局，奠定供应链基本竞争力，实现当地产能配套及产能灵活调配，降本效应显著；自动化能力不断深化，共创模式形成差异化竞争；定期培训保障员工效率，福利、平权活动防止流失，资产利用率提升 [102][114][126] - 拓宽方面，2021 年起持续收购、自建布厂，进行产业链垂直一体化整合布局，可提供高附加值、差异化产品，缩短交期，提升盈利能力，有望获得更高估值溢价 [135][141][151] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现归母净利润 2.3、2.6、3.0 亿美元，对应 PE 分别为 7、6、5X [14]

项目概况 - 阳明湖"近零碳"服务区光伏发电项目是江西首个此类项目，位于遂川至大余高速公路的阳明湖服务区，由江西省交投新能源集团投资建设 [1] - 项目总装机容量5.05MW，采用"自发自用、余电上网"模式，预计年发电量500万千瓦时 [1] - 项目可实现服务区运营用电100%由绿电覆盖，年均可减少二氧化碳排放4985吨、节约标准煤2000吨 [1] 技术特点 - 项目采用"光储充运"一体化解决方案，充分利用屋顶、停车棚、护坡平台、闲置空地等空间资源 [1] - 构建"光伏+储能+充电桩+智慧能源平台"协同系统，部署"源网荷储"一体化能源管理系统 [1] - 系统可实时监测发电、用电、储能状态，智能调控储能系统充放电行为，科学分配充电桩负荷 [1] 行业意义 - 该项目是江西省首批低碳零碳负碳示范工程之一，为遂大高速绿色通车提供支撑 [1] - 为全国高速公路服务区向"零碳化"转型提供可复制、可推广的实践范例 [1] - 公司将持续推进"交能融合"典型场景建设，拓展绿色能源应用场景，打造"零碳高速、绿色出行"新样板 [2]

展会概况 - 2025大连进出口商品交易会于6月27日在大连世界博览广场开幕，吸引31个国家和地区的300多家企业参会 [1] - "一带一路"及RCEP区域企业占比达40% [1] - 首次设立出口拓内销展区，推动内外贸一体化发展 [1] 展会主题与展区设置 - 以"服务开放发展，促进合作共赢"为主题，推动向北向东开放，扩大RCEP商机，深度融入"一带一路" [1] - 设置7个展区：主宾国、RCEP经贸合作、进口优品、跨境电商、港澳台精品、对口支援（帮扶）、出口拓内销 [1] - 展品涵盖电子医疗器械、健康保健、绿色食品、服装服饰、消费电子、文化旅游等领域 [1] 展区特色与活动 - 进口优品展区汇聚"一带一路"沿线国家和地区的特色商品及文化元素 [2] - RCEP成员国参展企业集中展示特色产业和产品 [2] - 扩大设立俄罗斯馆，促进中俄互利合作和贸易增长 [2] - 搭建跨境电商平台，推动平台与优质企业合作交流 [2] - 对口支援（帮扶）展区组织朝阳市、湖北兴山县及新疆生产建设兵团第八师石河子市企业参展 [2] - 举办7场商务洽谈活动，包括白俄罗斯布列斯特州企业对接洽谈会、开拓中东市场对接交流会等 [2]

6G技术发展现状 - 中国6G研发水平处于全球第一梯队 截至2024年6月中国6G专利申请数量保持全球前列 [2] - 紫金山实验室提出"空时二维信道编码"理论 为破解无线通信"不可能三角"难题提供新思路 [2] - 中国工程院院士张平成功搭建国际首个6G通信与智能融合外场试验网 [3] - 中国移动联合研究院研制基于云原生的6G原型系统 单用户速率超8Gbps 建成10个站点规模试验网 [3] - 中国发射全球首颗6G架构验证星 搭载首个采用6G理念设计的星载核心网系统 [3] 6G技术特点 - 传输速率有望达100Gbps以上 时延小于1毫秒 支持更广泛设备接入 [1] - 具备"三个一体"特点：通感一体(通信信号兼具感知环境功能) 空天一体(整合多维通信资源) 通智一体(通信与计算功能融合) [2] - 将解锁更多应用场景 赋能数字化智能化 带来行业生态变革 [4] 6G应用场景 - 优化低空无人机设计 提升续航时间 [4] - 为具身智能机器人提供开放支撑网络 降低终端算力需求 使设备更轻便廉价 [5] - 支持XR设备将渲染计算任务卸载到云端 提升用户体验 [5] - 促进车路协同 实现自动驾驶和智能交通治理 [5] 6G发展路径 - 需实现网络与应用协同发展 秉持"场景牵引 需求导向 商业闭环"理念 [4] - 中国更注重通信 计算 人工智能 感知 安全等技术融合创新 [7] - 欧洲运营商更关注降低成本 提高能效 减少碳排放 [7] - 全球需加强沟通形成技术共识 推动标准统一 [7] 6G标准化进展 - 中国工信部2025年标准工作要点要求加快6G标准研究 [8] - 6G技术标准研究已正式启动 预计2030年具备商用能力 [8] - 3GPP在韩国举办6G标准研讨会 全球研发进入标准化阶段 [8] - 中国召开全球6G技术与产业生态大会 推动标准制定与产业协同 [8]

桥梁建设技术 - 张靖皋长江大桥主跨2300米，刷新悬索桥跨径纪录，成为世界最大跨度桥梁[3] - 大桥采用6项"世界之最"技术，包括最大跨度悬索桥、最高悬索桥索塔(350米)、最长高强度主缆(4450米长、强度2200兆帕)等[7] - 设计包含6项"世界首创"，如悬索桥主缆缆力自平衡结构体系、超大规模刚性接头地连墙锚碇基础等[7] - 创新采用自行走滚轴式主索鞍结构，滚轴摩擦系数达到千分之一量级，大幅降低塔顶不平衡水平力[7][8] 工程建设与施工 - 大桥全长约29.85公里，跨江段全长7.859公里，包括两座航道桥[3] - 北锚碇采用"三次分层浇筑"工艺，累计浇筑11万立方米混凝土，可抵御超百万吨拉力[8][9] - 项目于2022年6月28日奠基，10月主体工程全面动工，预计2028年年底建成[5][11] 经济与社会效益 - 大桥建成后仅需4分钟从苏州到达南通，加速资源要素跨区域流动[11] - 建设期通过投资乘数效应直接拉动区域GDP增长，运营期通过降低物流成本、优化产业布局产生持续经济溢出[11] - 运营期将采用健康监测系统，实时采集风速、温度、车辆荷载等数据，为管养提供科学决策依据[12] 行业地位与意义 - 大桥代表中国桥梁从跟跑、并跑到领跑的跨越，展现大国自信[1] - 项目是交通强国建设江苏样板标志性工程、中国桥梁科技创新引领代表性工程[11] - 建成后将树立世界桥梁工程新标杆，成为长三角一体化和长江经济带发展国家战略的重要举措[11][12]

债券基本情况 - 公司获准发行面值总额341,050万元可转换公司债券，期限5年，债券简称"天赐转债"，代码"127073"，于2022年10月27日在深交所挂牌交易 [2] - 债券票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.5%、第五年2.0% [2] - 初始转股价格为48.82元/股，截至2024年底最新转股价格为28.50元/股，期间经历8次调整 [25][26][27][28][29][30][31] - 截至2024年底累计转股金额383,000元，形成股份8,510股，占转股前总股本0.0004% [32] 募集资金使用 - 募集资金总额34.105亿元，净额33.9508亿元，用于年产4.1万吨锂离子电池材料等项目 [9] - 截至2024年底募集资金使用进度：年产15.2万吨锂电新材料项目完成69.87%，年产6.2万吨电解质基础材料项目完成79.31% [15] - 部分项目延期：年产4.1万吨锂离子电池材料项目延期至2025年底，因工艺创新升级需重新办理审批 [11] - 截至2024年底尚未使用募集资金7.924亿元，其中5.924亿元存放专户，2亿元用于临时补流 [21] 经营与财务状况 - 2024年营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40% [13][14] - 电解液销量超50万吨同比增长30%，但产品价格及单位盈利下降 [13] - 行业处于消化库存和减缓资本开支阶段，竞争激烈，新能源市场呈现"政策驱动+技术迭代+消费心智转变"特征 [12] 战略布局 - 持续推进"一体化"与"国际化"战略，核心原材料产能持续扩充，海外产能建设稳步推进 [13] - 调整部分募投项目实施地点和产能规划，如将五氟化磷产线调整至原材料厂区附近并通过管道运输 [10] - 新增污水处理装置提升环保能力，相关投资以自有资金追加 [11] 评级与付息 - 2025年6月跟踪评级显示主体信用AA，可转债信用AA，展望稳定 [22] - 2024年9月23日完成第二次付息，票面利率0.5% [22]

外贸总体表现 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，其中5月份进出口总值3.81万亿元，增长2.7% [1] - 制造业依靠全产业链优势、技术进步和市场结构优化，在全球出口格局中保持坚实地位 [1] 贸易伙伴结构 - 东盟为第一大贸易伙伴，前5个月贸易总值3.02万亿元，增长9.1%，占外贸总值16.8% [2] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值2.3万亿元，增长2.9%，占12.8% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口增长4.2%，对非洲增长12.4% [2] 贸易主体活力 - 前5个月民营企业进出口10.25万亿元，增长7%，占比57.1%，同比提升2.4个百分点 [3] - 外商投资企业进出口5.21万亿元，增长2.3%，占比29% [3] - 有进出口实绩的外资企业数量达7.3万家，为5年来同期最高 [4] 产品结构优化 - 前5个月机电产品出口增长9.3%，占整体出口比重60%，其中集成电路增长18.9%、通用机械增长9.5%、电动汽车增长19%、船舶增长18.9% [4] - 跨境电商、保税维修等新业态发展迅速，全国累计落地保税维修项目280多个 [4] 下半年发展建议 - 以新质生产力驱动贸易结构升级，加大集成电路、高端装备研发投入 [6] - 强化多元化市场布局，依托共建"一带一路"推动基础设施项目带动设备出口 [6] - 加强国际合作对接CPTPP、DEPA等高标准经贸协定，增强规则制定话语权 [6]

经营业绩及重要客户 - 2024年公司营业收入同比减少55.30%，主要由于第一大客户农业银行收入同比减少75.96%[3] - 农业银行收入下降系因2024年其提出信创国产化要求，公司需进行产品升级适配，导致交货量大幅下滑[3] - 除农业银行外其他客户收入同比增长42.93%，主要来自交运维、体育健康领域拓展及收购子公司国科亿道新增收入1,525.78万元[3] - 2024年第四季度收入占比48.26%，较2023年14.37%显著提升，系因农业银行产品升级完成后集中验收[3][11] - 前十大客户第四季度收入占比89.32%，主要客户包括农业银行(2,703.16万元)、客户一(842.60万元)等，毛利率在30-90%区间[5] 收入确认与季节性波动 - 收入确认均采用"客户验收后确认"原则，未发现提前确认收入情形[3][6] - 农业银行平均实施周期30.87天，项目执行时间合理[8] - 国科亿道客户十二便携式计算机项目执行周期2-4个月，不存在实施时间过短情况[8] - 体育健康类产品因体测考试集中在9-10月，收入呈现季节性特征[10] - 智慧油站项目执行周期19天，系因前期方案设计阶段较长[10] 收购国科亿道情况 - 2024年11月26日完成对国科亿道54.68%表决权收购，并表依据充分[14][15] - 国科亿道2024年贡献收入1,525.78万元，占合并收入13.01%，对业绩影响有限[16] - 国科亿道主营军工领域国产化计算设备，2024年收入7,461.55万元，但持续亏损[20][25] - 协同效应已显现，联合开发的AI PC产品将于2025年Q2上市[19][25] - 智慧终端产品材料成本占比96.44%，与行业平均水平(92.64%)基本一致[26] 客户与供应商变化 - 新增第三大客户北京清思系清华大学孵化企业，合作基于前期商务基础[27] - 新增第四大供应商北京英码为广州英码子公司，引入系为优化农行项目成本[28] - 前五大客户变化主要由于农业银行份额下降及收购国科亿道带来新客户[27][28] - 未发现新增客户/供应商与公司存在关联关系或利益安排[29]

募集资金变更概述 - 公司拟变更部分募集资金用途，将原募投项目"合肥晶超光学科技有限公司光学镜片与镜头产线项目"未使用的20,000万元和"高像素光学镜头建设项目"未使用的35,375.68万元，合计55,375.68万元（占募集资金净额的15.76%），用于新增项目"高精度光学镜头产线升级扩建项目" [5][24] - 新增项目总投资58,599.95万元，建设期36个月，计划分三期投入，其中设备购置费占比最高（45,000万元）[11][5] - 变更后募投项目总投资调整为546,999.95万元，募集资金投入总额不变（351,458.70万元）[5] 原募投项目进展 - 原募投项目"高像素光学镜头建设项目"和"合肥晶超光学光学镜片与镜头产线项目"均未开始投资建设，实施进度滞后于原计划 [4][7] - 两项目已分别延期至2026年2月26日和2027年1月7日，达产后预计年营业收入合计51.46亿元（高像素项目36.26亿元+合肥晶超项目15.2亿元）[7][8] 新增项目战略意义 - 聚焦高端光学镜头产能：重点布局6P及以上手机镜头、潜望式摄像头模组配套镜头，同步拓展智能汽车ADAS、VR/AR、工业医疗等领域 [9][14] - 强化垂直一体化优势：提升摄像头模组关键原材料自给率，降低生产成本和运输成本，增强供应链稳定性 [14][15] - 智能化生产升级：引进先进设备打造自动化产线，提升良率和制造效率，预计达产后年营收8.04亿元，税后IRR 12.20% [11][19] 行业背景与市场机遇 - 全球光学镜头市场规模从2019年452.9亿元增长至2023年682.8亿元（CAGR 10.81%），预计2030年达1,035.9亿元 [11][12] - 智能手机仍是最大应用领域（2023年全球手机镜头销售额55.63亿美元），但智能汽车成为新增长点（2024年车载摄像头市场规模128.6亿美元，2032年预计235.5亿美元） [12][14] - 技术迭代驱动需求：智能手机多摄化（50MP以上高像素占比提升）、汽车ADAS渗透率提高、VR/AR设备光学性能升级 [9][12] 公司技术储备与实施基础 - 已掌握非球面玻璃镜片、自由曲面镜片等核心工艺，实现7P镜头、潜望式3X长焦镜头等高端产品小批量生产 [18] - 研发团队具备光学设计、模具加工、镀膜等核心技术，产品进入主流手机厂商供应链 [18] - 南昌生产基地拟租赁15,000平方米场地，人才体系覆盖研发、生产、销售全环节 [19][11] 决策程序与后续安排 - 变更事项已通过董事会战略委员会、董事会及监事会审议，尚需股东大会批准 [23][25] - 变更后募集资金将通过借款方式提供给全资子公司欧菲光学，利率参照央行活期存款基准利率 [22] - 公司将与保荐机构、银行签订募集资金监管协议，确保专户管理 [22][23]