公司战略与展望 - 电动车将成为公司第三个成长引擎，继信息通信（ICT）与AI产品之后 [1] - 2025年营收目标超过7万亿元新台币，再创新高 [1] - 未来三年将在ICT领域保持领先优势，AI业持续增长，电动车事业贡献提升 [1] - 公司目标是成为全球电动车前三大委托设计制造服务（CDMS）厂商 [2] 市场地位与业绩 - 2024年全球电子代工市占率为44.2%，业界龙头 [1] - ICT产品每两台就有一台是公司制造 [1] - AI服务器市占率超过40%，全球之冠 [1] - 消费智能产品领域营收过去五年增长20% [1] - 云端网络产品领域营收增长高达60% [1] - AI服务器年营收可超过1万亿元新台币 [2] AI业务发展 - 今年是AI元年，AI服务器是公司成长主轴 [1] - 将加速边缘计算相关应用，持续发展有潜力商机 [1] - 三大智能平台和AI基础建设将带来巨大营收贡献 [1] - 跨入主权AI，在多国建立数据相关产业链 [2] - 企业治理导入AI，软件平台以生成式AI（GAI）为核心 [2] - 通过英伟达平台建立虚拟工厂，采用数字双生模式提升效率 [2] 电动车业务进展 - 电动车产品陆续推出，客户基础扩大，市场能见度提升 [1] - 与日本三菱汽车合作，显示实力获传统车厂认可 [2] - 另一家日本车厂合作接近完成，第三家、第四家客户在洽谈中 [2] - 今年第四季度将推出美国版Model C [2] - 正在打造创新的电动车生态系统，包括硬件和软件设计研发 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着Chatbot、Agents等应用加速落地，推理算力需求将持续增加，同时在半导体扩散规则取消后，主权AI需求也将进一步井喷，全球算力需求仍将旺盛，建议关注英伟达产业链，特别是业绩持续兑现的PCB/CCL板块 [2][3][25] 各部分总结 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（05/16 - 05/29）累计下跌0.82%，跑赢沪深300指数0.43个百分点，排名第25；5月累计下跌1.02%，跑输沪深300指数3.36个百分点，排名第31；今年累计下跌2.66%，跑输沪深300指数0.72个百分点，排名第23 [3][10] - 截至5月29日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为41.79倍，处于近5年71.37%分位、近10年60.59%分位 [3][13] 产业新闻 - 小米集团2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [3][18] - 英伟达第一财季营收441亿美元，同比增长69%，预计第二财季收入450亿美元上下浮动2%；宣布新一代计算平台GB300将于今年第三季度面世 [3][18] - OpenAI宣布“星际之门阿联酋”项目，2026年投入使用，阿联酋将成全球首个全国启用ChatGPT的国家 [3][18] - 字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，接入联网搜索能力 [3][18] - 谷歌发布AI全家桶Google AI Ultra，每月收费249.99美元 [3][18] 公司公告 - 胜宏科技5月23日公告，拟转让25729286股，占总股本3.00%；5月26日公告，转让价格65.85元/股，拟转让股份获全额认购 [16][19] 行业数据 - 2025Q1全球智能手机出货量305百万台，同比增长1.53%；3月中国智能手机出货量2143万台，同比增长5.99% [20] - 2025年5月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格环比上月持平 [22] 周观点 - 英伟达FY26Q1营收441亿美元超预期，数据中心业务收入391亿美元略低于预期，非GAAP毛利率61%，剔除H20影响达71.3% [3][25] - 建议关注立讯精密、鹏鼎控股、胜宏科技等重点个股 [26]

公司战略与成长引擎 - 电动车将成为公司第三个成长引擎，继资通讯（ICT）与AI产品之后 [1] - 2025年营收目标超过7兆元，再创新高 [1] - 未来三年将在ICT领域保持领先优势，AI业持续成长，电动车事业继续提升贡献 [1] 市场地位与业绩表现 - 2024年全球电子代工市占率为44.2%，业界龙头 [1] - ICT产品每两台就有一台由公司制造 [1] - AI服务器市占率超过40%，全球之冠 [1] - 消费智能产品领域营收过去五年成长20% [1] - 云端网路产品领域营收成长高达60% [1] AI业务发展 - AI服务器是公司成长主轴，看好今年是AI元年 [1] - 加速边缘计算相关应用，持续发展有潜力商机 [1] - AI服务器年营收可超过1兆元，成为AI主要企业 [2] - 将跨入主权AI，在多国建立数据相关产业链 [2] - 企业治理导入AI，软体平台以生成式AI（GAI）为核心的三大应用平台 [2] 电动车业务进展 - 电动车产品陆续推出，客户基础扩大，市场能见度提升 [1] - 与日本三菱汽车合作，显示实力获得传统车厂认可 [2] - 目标成为全球电动车前三大委托设计制造服务（CDMS）厂商 [2] - 另一家日本车厂合作接近完成，第三家、第四家客户在洽谈中 [2] - 今年第4季将推出美国版Model C [2] 技术创新与制造升级 - 以数位双生模式打造未来工厂，透过辉达平台建立虚拟工厂 [2] - 数位双生模式优化实体工厂机器设置与生产参数，提升建厂速度和营运效率 [2] - 打造创新的电动车生态系统，涵盖硬体与软体设计研发 [2]

核心观点 - 英伟达Q1营收同比增长69%至440亿美元，超出预期，但受H20出口限制影响，Q2预计损失80亿美元收入[1][8][25] - Blackwell芯片产能创纪录，周产72,000颗GPU，支撑微软单季处理100万亿Token的推理需求[1][10][28] - AI推理需求呈现爆炸式增长，微软Q1处理Token量同比增长5倍至100万亿[4][12][29] - 中国AI市场价值500亿美元，但受出口限制影响基本对美国关闭，公司正探索替代方案[3][8][45] - 企业AI和工业AI成为重要增长引擎，预计将改造5000亿美元IT基础设施[17][84] 财务表现 - Q1数据中心收入390亿美元，同比增长73%，其中Blackwell贡献近70%[25][27] - Q1网络业务收入环比增长64%至50亿美元，Spectrum-X年化收入超80亿美元[33][35] - Q1游戏业务收入创纪录达38亿美元，环比增48%，AI PC产品线扩展[37] - Q2营收指引450亿美元，GAAP毛利率预计71.8%，Blackwell盈利能力改善[20][43] 产品与技术 - Blackwell架构吞吐量比Hopper高40倍，专为复杂推理设计，软件优化使其性能提升1.5倍[3][10][30] - GB300系统本季度末量产，采用与GB200相同规格，HBM增加50%带来FP4推理性能提升50%[10][28] - NVLink技术实现PCIe Gen5带宽14倍，单机架带宽达130TB/s，Q1出货超10亿美元[34][35] - Omniverse平台助力工业客户：台积电节省数月工期，富士康热仿真提速150倍[39] 市场动态 - 全球近100个AI工厂在建，同比增长一倍，单个工厂平均GPU用量翻倍[31][62] - 主权AI成为新增长点，沙特500兆瓦、阿联酋5吉瓦项目启动，多国建设国家AI平台[49][84] - 开源模型DeepSeek R1和通义千问获认可，展现中国AI研发实力[13][46] - 推理工作负载从简单问答转向复杂代理式AI，计算强度提升100-1000倍[12][53] 供应链与产能 - Blackwell成为史上最快爬坡产品，主要客户每周部署近1,000个NVL72机架[10][28] - 美国本土制造布局加速：台积电亚利桑那厂年底量产，富士康休斯顿建百万平方英尺工厂[47] - 单个GB200 NVLink72机架含120万组件，重近两吨，供应链面临挑战[47] - H20库存减记45亿美元，部分材料被重新利用[26][45]

财报表现 - 第一财季营收440.62亿美元，同比增长69%，净利润187.75亿美元，同比增长26%，摊薄后每股收益0.76美元，同比增长27% [1] - 数据中心业务营收同比大增73%，占总营收88% [1] - 因H20芯片出口限制计提45亿美元库存减值，损失25亿美元潜在销售额，预计第二财季再损失80亿美元 [1] 中国市场影响 - 中国AI芯片市场规模约500亿美元，但已对美国企业关闭 [3] - Hopper架构产品在中国市场不可行，无法满足新出口管制要求 [3] - 出口限制加速中国自主技术发展，削弱美国技术领导地位 [3][4] AI技术发展 - 推理型AI模型需求激增，每项任务所需Token量是传统模型的数百至数千倍 [6] - Grace Blackwell架构推理性能比Hopper提升40倍，进入量产阶段 [11] - AI基础设施进入企业部署阶段，推出RTX Pro Enterprise AI服务器等新产品 [14] 全球战略布局 - 与富士康合作在台湾建设首座AI工厂，推进日本、韩国等多国AI基础设施项目 [9] - 特朗普政府撤销《AI扩散规则》，推动美国AI技术与国际伙伴合作 [8] - 台积电在亚利桑那州建设晶圆厂，目标一年内实现芯片到超级计算机全流程本土制造 [7] 行业趋势 - AI被视为工业革命核心力量，各国竞相建设国家级AI平台 [9] - 6G网络将基于AI构建，制造业未来每家工厂将配备AI工厂 [14] - 开源模型如DeepSeek R1推动AI向"智能体"形态演进，强化技术栈领导地位 [6]

英伟达2026财年一季度业绩表现 - 公司一季度实现营业收入441亿美元 环比增长12% 同比增长69% [1][2] - 净利润达187 75亿美元 同比增长26% [2] - 数据中心业务收入391亿美元 环比增10% 同比增73% 占营收近九成 [5] - 非GAAP毛利率61% 剔除中国业务计提影响后达71 3% [2] 中国市场影响 - 因美国出口限制 一季度计提45亿美元损失 预计二季度再产生80亿美元损失 [1][2] - 中国数据中心收入占比降至个位数 可能错失500亿美元市场 [1][2] - H20芯片受限导致库存积压 实际计提低于预估的55亿美元 [2][3] - 新加坡收入占比提升至20% 主要服务美国客户 [4] 产品与技术进展 - Blackwell架构GPU已贡献数据中心近70%收入 下一代Blackwell Ultra开始部署 [5] - GB300系统进入样机测试阶段 HBM容量增加50% FP4推理性能提升50% [6] - Grace Blackwell NVL72实现量产 针对高密度推理需求优化 [6] - 推出RTX Pro6000D中国特供芯片 售价6500-8000美元 未正式公布计划 [4] 新兴业务增长点 - 汽车和机器人收入同比激增72%至5 67亿美元 与通用汽车合作开发智能工厂 [4] - 全球在建AI工厂达100个 同比翻倍 单个工厂GPU配置量同步倍增 [8] - 企业级AI智能体进入爆发期 推出RTX Pro Enterprise AI服务器端到端解决方案 [8] - 工业AI需求激增 涉及制造业回流带来的数据训练与计算需求 [8] 全球市场战略 - 主权AI成为重点 在沙特启动500兆瓦项目 阿联酋建设5吉瓦AI工厂 [7] - 台积电美国工厂年底量产芯片 与富士康合作本土化超级计算机生产 [7] - 全球技术栈竞争加剧 中国自主AI发展加速 [7] 资本市场反应 - 业绩发布后股价微跌0 51% 次日盘前涨5 02% 市值达3 3万亿美元 [1] - A股产业链指数上涨3 32% 鸿博股份涨停 工业富联涨6 02% [1]

美国半导体限制措施的影响 - 美国特朗普政府执政不到半年已搅乱全球芯片产业链，导致各国主张主权AI [1] - 美国限制英伟达向中国销售H20芯片导致相关损失高达80亿美元 [1] - 美国威胁对半导体行业征收关税导致ASML市值暴跌超过1300亿美元 [1] - 美国切断部分企业向中国出售半导体设计软件导致EDA厂商Cadence和Synopsys股价分别下跌10.7%和9.6% [1] 中国AI生态发展机遇 - 美国封闭措施对中国AI生态出海带来更好发展机遇 [1][3] - 中国AI发展走开源道路，从基础设施到应用生态全面推进 [3] - 中国AI生态是除美国外发展最完善的，具备芯片、服务器、网络和存储等完整系统 [3] - 中国AI基础设施建设已相当完备，下一步需推动应用服务需求 [4] 中国半导体产业发展现状 - 中国自主研发的AI芯片尚不能满足整个市场需求，但已取得显著进展 [4] - 中国半导体集成电路产业自2014年以来保持每年20%的增长目标 [4] - 过去十年产业加速增长，未来五年可满足AI和先进制造领域需求 [4] - 需要找到适合的AI场景，实现从端侧到机群的全覆盖 [4] AI流量与生态发展 - AI流量对行业发展至关重要，类似互联网发展初期 [4] - AI流量增长将带动芯片需求，推动整个生态发展 [4] - 资金投入与基础设施建设将形成良性循环 [4] - 美国禁令实际上将中国500亿美元数据中心市场拱手让给其他竞争者 [4]

英伟达FY26Q1季报核心分析 财务表现 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，超430亿美元指引预期 [1] - 剔除H20相关费用影响后毛利率为71.3%，同比-2.2pcts/环比-7.6pcts [1] - H20产品库存过剩和采购义务产生45亿美元费用，低于预期 [1] - FY26Q1 H20产品营收46亿美元，无法交付约25亿美元产品 [1] 业务部门表现 数据中心 - 营收390亿美元，同比+73%/环比+10% [3] - 大型云服务提供商占营收约50% [3] - 计算产品营收342亿美元，同比+76%/环比+5% [3] - 网络产品营收50亿美元，同比+56%/环比+64% [3] 游戏和AI PC - 营收38亿美元，同比+42%/环比+48% [3] - GeForce拥有1亿用户安装基础 [3] - 新增支持微软Copilot Plus的AI PC产品 [3] 专业可视化 - 营收5.09亿美元，同比+19%/环比持平 [3] - 人工智能工作站需求强劲 [3] 汽车和机器人 - 营收5.67亿美元，同比+72%/环比-1% [3] - 推出NV Halos安全系统和Isaac GROOT N1人形机器人基础模型 [3] 未来展望 - FY26Q2营收指引中值450亿美元（±2%），同比+49.8%/环比+2.13% [4] - 预计H20收入损失约80亿美元 [4] - 毛利率指引72%（±0.5pct），目标年底达75% [4] - 中国AI芯片市场规模约500亿美元 [4] 产品与技术进展 - GB200系统获主要云服务商每周部署近1000个NVL72机架 [5] - 微软已部署数万Blackwell GPU，计划提升至数十万 [5] - GB300系统本季度将向商业客户发货 [5] - B300较B200 HBM容量+50%，FP4推理性能+50% [5] 制造与供应链 - 台积电亚利桑那州6个晶圆厂和2个先进封装厂预计年底量产 [5] - 与富士康合作建造百万平方英尺AI超级计算机工厂 [5] - 目标一年内实现从芯片到超级计算机的美国制造 [5] 市场与竞争 - H20出口禁令结束中国Hopper数据中心业务 [5] - 无法进一步降低Hopper规格以遵守规定 [5] - 中国AI市场将增长至近500亿美元 [11] 行业趋势 - 从生成式AI向代理式AI转变 [15] - 推理需求呈阶梯式跃升 [13] - 全球近100个NVIDIA驱动AI工厂在建 [14] - 主权AI成为新增长引擎 [29]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收440亿美元，同比增长69%，超出预期 [6] - GAAP和非GAAP毛利率分别为60.5%和61%，排除45亿美元费用后，Q1非GAAP毛利率为71.3% [31] - 第一季度GAAP和非GAAP运营费用分别环比增长7%和6% [31] - 第一季度以股票回购和现金股息形式向股东返还创纪录的143亿美元 [32] - 预计第二季度总营收450亿美元，上下浮动2% [32] - 预计第二季度GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8% - 72%，上下浮动50个基点 [33] - 预计第二季度GAAP和非GAAP运营费用分别约为57亿美元和40亿美元，预计2026财年全年运营费用增长处于30%中段水平 [34] - 预计第二季度GAAP和非GAAP其他收入和费用约为4.5亿美元，GAAP和非GAAP税率为16.5%，上下浮动1% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心业务 - 数据中心营收390亿美元，同比增长73%，AR工作负载向推理业务强劲过渡，AI工厂建设推动显著营收增长 [6] - Blackwell推动数据中心营收同比增长73%，本季度贡献近70%的数据中心计算营收，从Hopper的过渡基本完成 [9] - 4月9日美国政府对专为中国市场设计的H20数据中心GPU实施新出口管制，Q1确认46亿美元H20营收，同时因库存减记和采购义务确认45亿美元费用，因新出口管制无法在第一季度发货25亿美元H20营收 [7] - 预计第二季度中国数据中心营收将大幅下降，预计损失约80亿美元H20营收 [21][33] 游戏和AI PC业务 - 游戏营收达创纪录的38亿美元，环比增长48%，同比增长42% [22] - 本季度增加AI PC笔记本电脑产品，包括能够运行微软Copilot Plus的型号 [23] - GeForce RTX 560和560 Ti桌面GPU和笔记本电脑已上市，可使帧率翻倍并大幅降低延迟 [24] 专业可视化业务 - 营收9000万美元，环比持平，同比增长19%，关税相关不确定性暂时影响Q1系统业务，AI工作站需求强劲，预计Q2营收将恢复环比增长 [26] 汽车业务 - 营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72%，同比增长得益于多家客户自动驾驶业务的增长以及新能源汽车的强劲终端需求 [28] 网络业务 - 网络业务营收环比增长64%，达到50亿美元 [18] - Spectrum X营收同比和环比均实现强劲增长，目前年化营收超过80亿美元，本季度新增谷歌云、Meta等客户 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场数据中心营收占比略低于预期且环比下降，预计Q2中国数据中心营收将大幅下降 [21] - 新加坡代表了近20%的Q1营收，但产品几乎都运往其他地区，超过99%的H100、H200和Blackwell数据中心计算营收开票给新加坡的订单来自美国客户 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于保持每年推出新产品的节奏，产品路线图延伸至2028年，与客户的多年规划周期紧密契合 [11] - 推出LAMA Nemotron系列开放推理模型，用于增强企业的智能AI平台，多家领先平台公司正在使用该推理模型改变工作方式 [15][16] - 与百胜餐饮集团合作，今年将把NVIDIA AI引入其500家餐厅，并逐步扩展到6.1万家餐厅 [17] - 与台积电、富士康等合作在美国建设芯片制造和AI超级计算机工厂，目标是在一年内实现从芯片到超级计算机的美国制造 [45][46] - 出口管制使中国AI市场对美国企业关闭，公司正在评估有限的供应合规产品的选项，失去中国AI加速器市场将对公司业务产生重大不利影响，并使外国竞争对手受益 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为AI是推动各行业变革的重要基础设施，目前正处于早期发展阶段，推理业务需求激增，未来增长潜力巨大 [62][63] - 企业AI、电信AI和工业AI等领域正处于起步阶段，将成为公司新的增长动力 [64][65][66] - 全球各国都在积极建设国家AI平台，主权AI将成为公司新的增长引擎 [49][50] 其他重要信息 - 公司将参加6月4日的美国银行全球技术会议、6月10日的罗森布拉特虚拟AI峰会和纳斯达克投资者会议以及6月11日的GTC巴黎和Viva Tech活动 [36] - 2026财年第二季度财报电话会议定于8月27日举行 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 推理业务需求的满足情况、业务规模以及是否需要全NBL 72机架规模解决方案 - 公司希望满足所有需求，目前正朝着满足大部分需求的方向发展，Grace Blackwell NVLink 72是当前推理AI的理想引擎，相比Hopper，其推理速度和吞吐量提高了约40倍，能够在降低成本的同时提高响应质量和服务质量 [53][54] 问题2: 中国市场影响及AI支出建设进度和增长预期 - 第二季度中国数据中心营收将大幅下降，预计损失约80亿美元H20营收，未来还有其他订单无法履行，评估中国市场潜在规模接近500亿美元 [60][61] - AI技术处于早期发展阶段，推理业务将成为计算工作负载的重要组成部分，公司正在云、企业、电信和工业等领域建设AI基础设施，企业AI刚刚起步，未来增长潜力巨大 [62][63][64] 问题3: 是否有其他未宣布的大规模GPU集群投资订单以及对Blackwell交货时间和可见性的影响 - 目前订单比上次在GTC会议上提到时更多，公司正在增加供应链产能，未来会有更多国家建设AI基础设施，预计会有更多相关订单宣布，AI作为基础设施的建设才刚刚开始 [70][71][75] 问题4: 关于第二季度指导和非中国业务增长的原因以及对全年连续增长的信心 - 若没有出口管制，第二季度H20订单可能达到80亿美元，Blackwell在众多客户中的增长以及供应链的改善共同促成了公司给出的指导 [80] - 与年初相比，有四个积极因素：推理AI需求呈指数级增长；AI扩散规则被撤销，为公司创造了更多机会；企业AI准备起飞；工业AI因全球制造业回流和新工厂建设而迎来发展机遇，这些因素使公司对全年连续增长更有信心 [82][83][85] 问题5: 是否获批向中国运送新的修改版本产品以及能否恢复之前的季度营收水平 - 总统有相关计划和愿景，但新的出口管制限制使Hopper在中国市场的应用基本结束，公司目前没有可宣布的产品，正在考虑相关选项，需了解限制并与政府进行讨论 [93][94] 问题6: 网络业务增长的原因以及以太网解决方案在CSP的采用情况和网络附加率的变化 - 公司有NVLink、Spectrum X、BlueField等四个网络平台，这些平台都在增长，Spectrum X通过增强以太网功能，将集群利用率从50%提高到85% - 90%，本季度新增两家重要CSP客户 [100][101]

继5月稍早陪同美国总统特朗普前往中东宣布大单之后，后续还将宣布许多决定。 英伟达CEO黄仁勋：我下周将前往欧洲。 所有国家都需要主权AI，我保证将让供应链保持繁忙状态。 ...