投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [3] - 活动时间是2025年6月18日，地点在公司会议室 [3] - 参会单位包括东吴证券、中欧基金等多家机构，上市公司接待人员有董事、财务总监等 [3] 产品利润与毛利率 - 镍带、箔产品采用“原材料成本 + 加工费”定价，利润主要来自加工费 [4] - 2024年度公司整体毛利率上涨，原因是新能源汽车渗透率提高、储能市场发展，产品销量和销售额增长，主要原材料价格波动更平稳 [4] 增持情况 - 2024年7月1日至9月30日，控股股东增持145,100股，金额1,120,651.62元 [5] - 2024年12月获专项增持贷款并发布计划，2025年4月7日增持完毕，两次累计增持1,999,955股，占已发行股份总数2%，总金额33,632,018.28元 [5] 竞争优势 - 公司深耕行业近二十年，与众多下游客户建立长期稳定合作关系，有渠道优势 [6] - 以镍带、箔生产为核心业务向下游延伸，形成产业链垂直一体化发展优势 [6] - 掌握核心技术，可实现产品串联研发，快速匹配下游新产品开发 [6] 在手订单情况 - 公司生产与销售正常开展，在手订单保持稳定，将深化合作，对接市场需求 [8]

三元锂电池行业概述 - 三元锂电池具有高能量密度（>180Wh/kg）、长寿命（>2000次循环）、良好的低温性能（-30~65℃）和较高安全性，广泛应用于新能源汽车、储能系统和消费电子领域[1][5] - 中国三元锂电池产量从2020年48.49GWh增长至2024年278.3GWh，年复合增长率54.78%，销量从34.77GWh增至263.9GWh，年复合增长率65.98%[1][16] - 2025年1-4月中国三元锂电池产销量分别为87.2GWh和82.2GWh，同比增长1.8%和8.5%[1][16] 技术特性与结构 - 正极材料采用镍钴锰（NCM）或镍钴铝（NCA），其中镍提升能量密度，钴增强稳定性，锰/铝降低成本并提高安全性[8][9] - 负极材料以石墨为主，中国石墨市场规模从2016年62.72亿元增至2023年470.12亿元，年复合增长率33.34%[12] - 电解质由锂盐（如LiPF6）和有机溶剂（碳酸酯类）组成，隔膜采用聚烯烃薄膜防止短路[8][9] 产业链与市场应用 - 上游原材料包括镍、锰、锂、钴等金属矿及石墨，下游主要应用于新能源汽车、储能和消费电子[10] - 中国新能源汽车产量从2015年34.05万辆增至2024年1288.8万辆，年复合增长率49.74%，2025年1-4月产销量同比分别增长48%和46.2%[13] - 2025年1-4月三元锂电池装车量占比17%，同比下降15.9%，磷酸铁锂电池占比超80%[18] 竞争格局与重点企业 - 行业呈现"一超多强"格局，宁德时代2025年1-4月装车量23.49GWh居首，中创新航（3.48GWh）、LG新能源（2.56GWh）分列二三位[20][22] - 宁德时代2024年动力电池营收2530亿元，产品覆盖磷酸铁锂、三元高镍等多种化学体系[23] - 比亚迪2025年一季度营收1703.6亿元（同比+36.35%），主打磷酸铁锂"刀片电池"，同时布局三元锂电池技术储备[25] 未来发展趋势 - 技术向高镍化（如NCM811/NCA）、无钴化发展，目标能量密度超350Wh/kg[28] - 通过AI监控、阻燃电解液和CTP结构创新提升安全性[29] - 应用场景拓展至电动航空、高端储能及混合能源系统[30][31]

豪华车型对比分析 迈巴赫S680与尊界S800对比 - 迈巴赫S680落地价格380万左右，是尊界S800的六倍 [1] - 迈巴赫客群与S800重合度较高，主要用于商务行政场景，是典型的后排车，目前是该市场唯一有竞争力的车型 [1] - S680车身更长（主要是车头部分），但轴距和后排空间与S800接近 [1] - 后排座椅乘坐感受类似，但S800零重力座椅可调节范围更大 [1] - S680后排地板中央有明显地台隆起，应急情况下作为五座使用体验较差 [1] - 智能座舱方面差距较大：迈巴赫后排娱乐屏较传统使用率低，S800副驾屏和投影体验远超迈巴赫 [1] 劳斯莱斯古斯特与尊界S800对比 - 古斯特落地价约500万左右 [2] - 劳斯莱斯不主打商务场景，古斯特定位与S800/迈巴赫差异较大，更强调前排体验和驾驶感受 [2] - 古斯特车身长度与S800接近，但后排空间远小于S800，座椅可调节范围也较小 [2] - 古斯特座椅偏厚和硬，定位上不以乘坐舒适度为第一需求 [2] - 智能化程度低于迈巴赫：全车仅一块中控屏，大量采用实体按钮，但按钮精致度和阻尼调校水平极高，主打复古豪华感 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能和成本 [7] - 比亚迪出海战略重点发力东南亚市场 [7] - CATL在储能市场增长高于动力电池市场 [7]

主机厂电芯采购 - 主机厂在电芯采购策略上需平衡性能与成本因素 [6] 比亚迪出海战略 - 比亚迪正重点拓展东南亚市场作为海外业务增长点 [6] CATL业务动态 - 宁德时代储能业务增速显著超越动力电池板块 [6] 行业社群服务 - 提供锂电行业社群服务，包含行业动态分享、专业报告资源及人脉对接 [7]

项目中标详情 - 公司与中国水利电力对外有限公司组成联合体中标毛里求斯40MW/120MWh电网侧储能项目，中标金额为8341.29万毛里求斯卢布加2320.87万美元，合计2498.89万美元（不含税），折合人民币约17942.76万元 [2][3] - 项目采用EPC模式，涵盖设计、制造、供应、安装、测试和调试全流程，需满足海岛极端环境下的高适应性要求 [4] 技术实力与产品认证 - 公司储能系统通过IEC62133、UL9540A等国际认证，具备频率调节、电压调节、黑启动等多样化功能，支持毫秒级响应 [4] - Power Key系列工商业储能柜、Power Atlantic系列4MWh/5MWh直流舱产品已完成认证，418kWh和836kWh一体机正在测试中 [5] - 公司获全球首张UL9540A:2025认证，验证其在电池热管理领域的技术优势，并搭载AI算法的Easy Storage智慧云平台实现远程运维 [5] 全球化战略布局 - 公司以"5+2"模式聚焦欧洲、中东、亚太、非洲市场，依托波兰、印尼、沙特三大海外基地实现本地化运营 [6] - 截至2024年底，公司储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh [6] - 2025年与瑞典Suntrade集团签署300MWh储能系统采购协议，与意大利SVAM公司达成560MWh项目合作框架 [6] 行业前景与公司定位 - 全球储能市场2035年复合年增长率预计达17.1%，年度新增规模或达228GW/965GWh [7] - 公司定位2025年为海外储能规模化交付元年，毛里求斯项目验证其在特殊地理环境下的解决方案能力，为非洲市场拓展奠定基础 [7]

产品与技术突破 - 公司正式量产交付新一代587Ah电芯，该产品为业内最早大规模量产的大容量储能电芯[1][3] - 587Ah电芯通过精密计算简化系统结构，零部件总数从3万个减至1.8万个，集成空间利用率显著提升[1] - 电芯能量密度达434Wh/L，较上一代提升10%，系统能量密度提升25%[3] - 通过机械结构、化学体系及极片设计突破，实现充放电循环能量效率(RTE)初始值96.5%，全生命周期RTE缓衰减[3] 行业现状与挑战 - 储能行业存在参数膨胀问题，部分项目宣称循环寿命1-1.5万次，实际运行仅3-5年且年循环次数不足设计值一半[3] - 行业缺乏快速老化和寿命检测的普适方法与标准，产品可靠性验证依赖长期运营[3] 市场表现与财务数据 - 公司2024年储能电芯全球市占率达36.5%，连续4年出货量全球第一[4] - 2024年储能系统毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点[4] - 储能电池系统营业收入57,290,460千元，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点[8] - 动力电池系统营业收入253,041,337千元，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点[8] - 截至6月10日A股总市值1.11万亿元，股价243.14元/股[8]

新型储能市场发展 - 新型储能市场正在迎来"淘金热"，宁德时代举办"储能587技术日"并宣布587Ah电芯正式量产交付 [1] - 宁德时代在德国慕尼黑电池储能展上发布9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack [2] - 储能业务已成为宁德时代"第二增长曲线"的重要支柱，与换电业务、海外市场共同构成公司三大战略发展方向 [2] 宁德时代储能业务表现 - 2024年宁德时代储能电池出货量全球市占率达36.5%，连续4年蝉联榜首 [2] - 2024年宁德时代储能电池系统销量93GWh，营收约572.9亿元，占公司总营收15.83% [2] - 2024年宁德时代储能电池毛利率为26.84%，首次超过动力电池23.94%的毛利率 [2] 储能技术面临的挑战 - 储能项目实际运行寿命远低于设计值，行业缺乏快速老化和寿命检测的方法与标准 [3] - 储能市场存在"参数通胀"问题，电站运营需考虑长期可靠性和收益 [3] - 截至2025年5月，全球至少发生167起储能相关安全事故，电芯瑕疵可能引发连锁反应 [3] 储能行业整体趋势 - 截至2024年底，锂电储能装机规模超过78GW，同比增长超147%，装机规模首超抽水蓄能 [6] - 预计2030年累计装机将达到220GW至310GW [6] - 预计2025年我国新型储能行业总产值将超过万亿元，2030年将超过3万亿元 [6] 行业竞争格局 - 比亚迪、中创新航、亿纬锂能、海辰储能等企业加速争夺市场份额 [6] - 比亚迪凭借刀片电池技术和系统集成能力在全球储能市场占据重要份额 [6] - 亿纬锂能、瑞浦兰钧等企业通过低价策略和快速扩产抢占市场 [6] 政策与市场改革 - 国家推动新能源上网电量参与市场交易，取消"强制配储"作为新建项目前置条件 [6] - 《新型储能制造业高质量发展行动方案》鼓励新型储能以独立储能主体参与电力市场 [7] - 储能项目需依靠电力现货市场和辅助服务收益提升经济性 [7] 宁德时代未来挑战 - 公司需在技术迭代、成本控制和全球化布局上持续发力以应对市场竞争 [7]

主机厂电芯采购 - 主机厂在电芯采购策略上需平衡性能与成本因素 [6] 比亚迪出海战略 - 比亚迪正重点拓展东南亚市场作为出海战略的关键区域 [6] CATL业务动态 - CATL在储能市场的增速显著超过动力电池领域 [6] 行业社群服务 - 提供锂电行业社群服务 包含最新动态 深度报告及人脉资源对接 [7]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告的核心观点 - 海外AI公司一季度业绩超预期，产业与资本市场双重共振催化国内AI板块反弹，此轮AI行情中海外链估值有望修复，国内链逻辑较顺，均有上涨预期 [5][14][17] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI公司如Credo、纬创一季度业绩超预期，海外铜缆、AI应用、算力租赁、ASIC、GPU等龙头股价表现良好，海外产业与资本市场共振催化国内AI板块反弹 [5][14] - 产业端可灵AI月度付费金额连续两月破1亿元，阿里Qwen3 - Embedding系列模型上线且性能卓越 [5][14] 行业动态 - 北京理工大学推出教育评估基准EduBench，智源研究院等发布超长视频理解模型Video - XL - 2 [20] - 人形机器人整机厂商“加速进化”完成超亿元A轮融资，柯力传感完成对猿声科技战略投资 [20][21] - 图灵奖得主创办非营利机构LawZero，AI编程工具Windsurf服务配额减少 [21] - 埃斯顿拟发行H股上市，亚马逊测试人形机器人投递包裹，中国电气装备进行储能电芯集采 [22] - 小红书开源自研大模型dots.llm1，“2025消费金融生态大会”举行，ElevenLabs发布TTS模型Eleven v3 [23][24] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场处于博弈阶段，采购方压价，成交少，部分厂家确认减产，大宗减产或在七至八月 [25] - 硅片价格横盘，月初排产环比小幅下调，210N电池价格松动或压缩对应硅片价格空间 [26] - 电池片价格因尺寸供需不同有差异，210R价格持稳或小涨，183N、210N有下探可能，海外电池片价格受美国贸易政策影响 [26][27][29] - 中国组件价格稳定，需求弱势，需关注海外退货和库存影响；海外市场整体维稳，各区域价格有差异 [30][31][35] - 光伏辅材价格多数下降，EVA粒子、背板PET、边框铝材、支架热卷、光伏玻璃价格下降，电缆电解铜价格上涨 [37][38][39] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅1.38%，排名第13名，跑赢上证综指和沪深300指数，光伏板块上涨1.24个百分点 [40] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五为顺钠股份、新联电子、科华数据、百利电气、天正电气；周跌幅前五为弘讯科技、中环海陆、久盛电气、汇金通、长城电工 [42] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC和储能系统设备招标规模超3GWh，在建/并网投运项目规模超5GWh，覆盖多省份多场景 [47] - 河北交投隆化蝉鸣山独立储能电站全容量并网，新疆华能光伏+压缩空气储能项目全容量并网 [47] - 甘肃省武威市凉州区独立储能电站项目EPC招标，规模0.3GW/1.2GWh [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价 49.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日亿纬锂能出席 2025 年中期策略会，公司动力产能利用率持续改善提升盈利能力，储能业务有望继续量增利稳，看好公司盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 动力业务 - 2024 年动力电池出货 30.29GWh，动力业务仍处亏损状态，2025Q1 产能利用率超 60%，预计 Q2 继续环比提升，随着乘用车新客户突破及商用车需求高增，2025 年动力出货有望高增并带动业务盈利 [2] - 海外市场拿下宝马大圆柱定点，在匈牙利布局产能，在美国落地商用车领域首个技术授权模式项目，规模效应、良率提升和供应链完善后，动力业务盈利能力有望改善 [2] 储能业务 - 全球储能市场进入高速发展期，国内、欧洲、中东地区增速较快，2024 年储能电池出货 50.45GWh，同比 +91.9%，推测储能单 Wh 净利约 0.03 元，预计未来出货继续高增且盈利维持稳定 [3] - 储能电池市占率位居全球第二，2025 年 2 月与海博思创签订 2025 - 2027 年 50GWh 电芯采购协议，后续储能营收有支撑，公司不断强化技术优势，加快新产品落地，提升竞争力 [3] 消费电池业务 - 消费电池是现金牛业务，包含锂原电池、小圆柱三元、小型软包等，2024 年营收 103.2 亿，同比 +23.4%，毛利率 27.58%，同比 +3.85pct [4] - 作为锂原电池全球龙头，持续开拓新应用场景打开增长空间，出货稳步增长，2024 年小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销突破 1 亿只，马来西亚小圆柱工厂 2025 年初已投产，有望规避部分贸易风险 [4] - 在笔电、手机、平板、智能穿戴等领域实现客户突破，指引 2025 年消费电池营收增速可达 20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|23.29|23.15|18.74|14.02|11.88| |PB (倍)|2.72|2.51|2.27|1.98|1.72| |EV EBITDA (倍)|15.71|14.07|12.48|9.49|7.19| [7] 基本数据 - 目标价 49.20 元，截至 6 月 5 日收盘价 46.12 元，市值 94,349 百万，6 个月平均日成交额 1,132 百万，52 周价格范围 31.33 - 58.54 元，BVPS 18.92 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|251.50|11.58|14.33|17.23|21.72|17.55|14.60| |300207 CH|欣旺达|18.58|0.79|1.22|1.51|23.52|15.27|12.28| |002074 CH|国轩高科|24.99|0.68|0.82|1.15|36.75|30.31|21.75| |平均值| - | - | - | - | - |27.33|21.04|16.21| |200014 CH|亿纬锂能|46.12|1.99|2.46|3.29|23.15|18.74|14.02| [22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [28]