文章核心观点 - 中国生物医药产业在2025年实现历史性跃升，创新药获批数量、对外授权交易额及数量均创历史新高，产业正从“跟跑”进入“并跑”和“部分领跑”的新阶段 [1] - 行业专家普遍认为，创新药出海已成为行业“必选项”，未来3-5年仍将是中国生物医药商务拓展的活跃期，但成功出海需克服监管、市场准入等多重挑战，并依赖优秀的全球合作伙伴、创新的交易结构以及全链条协同能力 [1][3][7][8] 产业宏观表现与趋势 - 2025年中国全年获批上市创新药达76个，较2024年增长58% [1] - 2025年中国创新药对外授权交易总额突破1300亿美元，交易数量超150笔，均创历史新高 [1] - 2025年中国创新药License-out交易总金额约为2024年的2.5倍，交易数量、首付款总金额及前十大交易首付款金额均再创新高 [4] - 在2015-2024十年间，中国已有18款原研新药在海外获批上市 [7] - 2025年超过50%的分子在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段 [7] 出海面临的挑战 - 进入美国市场挑战包括：成熟且竞争激烈的市场环境、FDA对生物药的严苛监管及审批流程、全面的药学研究及临床数据要求，中国生物制品在美国从临床I期到上市的成功率仅为0.4% [3] - 进入欧洲市场挑战包括：复杂多样的医疗保障制度、差异大的药品报销与定价机制、EMA严格的审批与较长的集中审批流程、严格的GMP要求，2023年中国企业仅获得44个GMP证书，而欧洲企业获得1857个证书 [3] - 进入日韩等成熟市场需克服严格的监管、审批标准及合规要求 [3] 成功出海的关键要素 - 寻求具有全球经验且受认可的合作伙伴是提升资产出海成功率的关键 [3] - 出海成功的核心基石是满足未尽的临床需求、提供差异化的创新产品与坚实的临床数据 [8] - 出海不是单一环节突破，而是商务拓展、临床、销售的全链条协同 [7] - 比达成交易更长期的挑战在于培育国际化的复合型人才与构建相匹配的管理和创新体系 [8] 新兴的交易与合作模式 - NewCo模式与Royalty Monetization等新型交易结构正成为中国药企出海的新选择，标志着中国药企向全球“生态伙伴”身份的演进 [4] - Royalty Monetization模式可使卖方较快获得资金流，缓解资金压力，为多元管线布局提供支持，并降低未来无法获得许可产品特许权使用费的风险 [5] - NewCo模式在加强管线产品控制、持续推进产品研发商业化方面相对优于传统License模式，许可方具有新公司股权持有者和授权方双重地位，更有机会争取更大控制权 [5] 未来展望与资本洞察 - 未来3-5年仍将是中国商务拓展的大年，行业持“审慎乐观”态度 [7][8] - 中国具有全球几乎最齐全的研发产业链，创新药价格约为美国的十分之一，依靠工程化技术能够成为全球创新药的策源地 [8] - 制药行业底层技术的工程化是中国的优势所在，全面拥抱AI是时代最大趋势 [7] - 抗体偶联药物和双抗等仍是出海热点，GLP-1R靶点在长效化、口服化、多靶点激动、减脂保肌等方向上仍具出海潜力 [7]

文章核心观点 - 生物科技行业是战略性新兴产业，在政策、资本和技术驱动下加速发展，港股市场成为其重要融资与价值发现平台 [1] - 行业正从“泛创新”迈向“差异化创新与国际化发展”，中国创新药研发能力和对外授权交易规模已获全球认可，推动产业进入以“创新+出海”为核心的新周期 [2] - 恒生生物科技指数因其高纯度、稀缺性和高弹性表现凸显配置价值，相关ETF产品为投资者提供了便捷布局港股生物科技核心资产的工具 [3] 行业发展趋势 - **行业地位与驱动力**：生物科技产业是全球科技革命与产业升级的重要方向，中国行业正处于政策红利、资本助力与技术突破的三重驱动阶段 [1] - **政策与监管支持**：政策环境持续优化，监管从“控费”转向“鼓励优质创新”，医保目录调整持续向创新药倾斜 [1] - **资本市场助力**：港交所2025年推出“科企专线”，优化未盈利生物科技公司上市标准，缩短上市准备周期 [1] - **市场需求与空间**：肿瘤、心血管等疾病诊疗需求长期存在，叠加居民支付能力提升、医保支出增长，为行业提供长足发展空间 [2] - **产业升级方向**：行业正从“泛创新”迈向“差异化创新与国际化发展”，进入以“创新+出海”为核心的新一轮产业周期 [2] 市场表现与数据 - **创新药成果**：2025年中国共有76个创新药获批上市，其中国产创新药占比超八成，其中30款当年即纳入医保名录 [2] - **对外授权规模**：2025年中国创新药对外授权交易总额突破1300亿美元，再创历史新高 [2] - **全球地位**：2025年全球License-out（对外授权）交易前十项目中，中国占据8席，中国创新药BD（商务拓展）规模全球占比达49% [2] - **并购活动预测**：高盛预计，2026年全球医药与生物科技并购规模有望创历史新高 [1] - **指数表现**：截至1月29日，恒生生物科技指数近一年涨幅达82.2%，显著跑赢医疗医药板块同类指数 [3] 投资工具与产品 - **指数特征**：恒生生物科技指数精选30家纳入港股通、市值领先的生物科技公司，覆盖18A规则上市的龙头企业，成分股100%属于医疗保健业，前十大权重股占比约70% [3] - **指数配置价值**：指数集中布局小核酸、双抗、细胞治疗等A股相对稀缺的前沿技术平台，AH股重合度小于20%，具有差异化配置价值 [3] - **ETF产品**：广发基金于2月2日至6日推出广发恒生生物科技ETF，该ETF支持T+0交易，无QDII额度限制，整体费率在同类跨境ETF中处于低档位 [3] - **产品线布局**：广发基金构建了覆盖不同市场核心资产和高景气赛道的跨境ETF产品体系，包括纳指ETF、港股通非银ETF、港股创新药ETF、港股通科技ETF和恒生科技ETF广发等 [4]

行业趋势：中国创新药BD交易创纪录 - 2026年1月30日，石药集团与阿斯利康就创新长效多肽药物达成授权协议，潜在交易总额高达185亿美元，其中包含12亿美元预付款及最高173亿美元里程碑付款，创下中国药企BD交易新纪录 [2] - 2025年全年，中国创新药BD出海授权交易总金额达1356.55亿美元，交易总数量达157笔，两项数据均创下历史新高 [12][20] - 2026年初以来，除石药集团外，多家中国药企达成出海授权交易，包括荣昌生物（艾伯维，最高56亿美元）、泽璟制药（艾伯维，最高12.35亿美元）、海思科（AirNexis，最高10.63亿美元）、先声药业（勃林格殷格翰，最高10.58亿欧元）及宣联生物（罗氏，至少5.7亿美元），显示中国创新药出海趋势持续向好 [13][20][21] 投资工具：港股通创新药ETF - 华宝基金旗下港股通创新药ETF（代码：520880）及其联接基金（A类025220，C类025221）100%布局于创新药研发类公司 [3][17] - 该ETF跟踪的恒生港股通创新药精选指数在2025年1月1日至2026年1月30日期间，累计上涨75.03%，表现领跑恒生港股通创新药30、恒生创新药、SHS创新药、CS创新药等同类指数 [5][17] - 该指数成份股完全不含CXO企业，精准定位创新药研发公司，且前十大成份股权重合计超过73%，集中表征创新药核心力量 [7][18] - 指数历史数据显示，其在2021至2024年收益为负，但在2025年实现66.32%的年度正收益 [6][18]

文章核心观点 - 内地上市药企正掀起新一轮“A+H”上市热潮，政策支持、融资需求多元化及全球化战略是主要驱动力，但市场也面临门槛收紧、资金分流及资源向头部集中的潜在挑战 [1][2][6][10] 政策与市场环境 - 自2024年4月以来，中国证监会明确支持龙头企业赴港上市，港交所推出快速审批及服务于特专科技与生物科技公司的“科企专线”，便利内地企业跨境上市 [1] - 2025年港股IPO市场火爆，全年共有117家公司在港上市，较2024年增长67.14%，IPO募资额达2856.93亿港元，较2024年增长224%，募资规模位居全球首位 [8] - 截至2025年底，港交所排队等待上市的企业数量达到316家，其中生物医药IPO排队企业超80家，已有23家医药健康企业登陆港股 [9] “A+H”热潮的驱动因素 - 企业对资本渠道多元化有强烈诉求，需对接全球资金以对冲A股市场波动，并满足巨大的研发投入和海外商业化开支 [2] - 赴港上市能提升企业在国际市场的品牌形象，加速全球化布局，更有利于开展License-out等国际合作 [2] - A+H结构能带来估值协同效应，并获得南向资金与ETF的资金支撑 [2] - 港交所在公众持股要求上相对宽松、流程简化，企业上市的合规成本不高 [2] 药企案例：迪哲医药 - 迪哲医药于2025年宣布提交港股上市申请，是2025年以来第14家宣布赴港上市的内地上市药企 [1] - 公司申请港股上市旨在深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象，以更好地吸引国际投资者并与跨国药企合作 [2] - 公司营收从2023年的不足亿元爆发式增长至2025年的8亿元，主要得益于舒沃替尼和戈利昔替尼两款产品在国内的商业化 [3] - 2025年公司预计归母净亏损为7.7亿元，较上年同期减亏7596万元，高额研发与销售费用是亏损主因，2025年前三季度研发费用和销售费用分别为6.44亿元和4.24亿元 [3] - 公司2025年已实现商业化盈利，即营收可覆盖研发费用之外的销售、管理等成本，并争取早日实现整体盈利 [5] - 公司核心产品市场渗透刚开始，增长空间巨大，同时销售费用率大幅优化，2025年前三季度销售费用率已降至72%，较2024年全年的124%显著下降 [5] - 公司持续推进产品管线，包括舒沃替尼多项注册性III期临床试验，戈利昔替尼拓展新适应症，另有1款注册性临床阶段候选药物、3款概念验证后阶段资产和1款早期临床阶段资产 [4] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物为10.14亿元 [4] 行业趋势与挑战 - 创新药研发遵循“双十定律”，耗时10年以上、耗资数十亿美元，即使登陆A股，单一市场融资能力有限，企业仍需开辟新融资渠道 [3] - 2026年A+H热度大概率延续，但分化将明显，政策和资金流动性更偏向支撑龙头布局，中尾部企业将面临较大压力 [3] - 近期市场传闻赴港上市门槛可能收紧，要求拟上市企业满足300亿元市值门槛，但该消息未获官方证实 [6] - 分析认为门槛收紧有其合理性，可聚焦企业基本面、合规性、成长性与科技属性，以遏制低质申请，优化市场生态 [7] - 在已宣布进军港股的14家内地上市药企中，除恒瑞医药和百利天恒外，仅长春高新（398.02亿元）、新诺威（646.53亿元）、信立泰（528.31亿元）3家市值达到传闻的300亿元门槛 [8] - 有案例显示上市进程并非坦途，如百利天恒在2025年11月因招股价过高导致机构订单不足而延迟H股全球发售及上市 [6] - 短期密集的上市供给会让市场和资金面承压，尽管港股生物科技板块流动性基础扎实，但企业集中上市会造成资金分流 [10] - 资源将加速向头部集中，资金和研究覆盖将更聚焦龙头公司，尾部中小药企将在估值和流动性上面临更大压力 [10]

公司医药检测国际化资质与能力 - 公司医药相关实验室已建立符合中国国家药监局、美国食品药品监督管理局等主要监管机构技术要求的质量管理体系 [1] - 部分实验室已完成美国食品药品监督管理局注册并接受现场检查，可为客户提供支持中美欧等多区域申报的检测与研究服务 [1] - 公司医疗器械实验室是国内首家获美国食品药品监督管理局-ASCA认可的第三方机构 [1] 公司创新药检测服务与项目情况 - 公司依托药学CMC研究、非临床研究、生物分析及注册申报等一体化服务能力，已为多项创新药项目提供中美双报及国际申报支持 [1] - 公司基于信息披露及商业保密原则，未对具体服务的创新药中美双报、出海项目数量作单独披露 [1] 行业特征与公司业务竞争力 - 具备国际合规能力的检测与研究服务对技术、质量体系及人才要求较高，具备一定的服务溢价能力 [1] - 具体毛利率水平受项目类型、服务内容及客户结构等多因素影响 [1] 公司未来战略方向 - 公司将持续完善国际法规对接能力，稳步提升创新药国际化检测服务的市场竞争力 [1]

行业整体业绩与基本面 - 截至2026年1月26日，已有逾90家A股生物医药公司披露2025年业绩预告，其中53家预计实现盈利，14家公司净利润增幅下限超100%，多家企业实现扭亏为盈或大幅减亏 [1] - 在行业景气度持续回暖、海外市场加速突破及政策红利密集释放的多重支撑下，A股生物医药板块正迎来基本面拐点 [1] 政策环境与支付体系 - 2025年医保谈判呈现温和化态势，创新药平均降价幅度仅14.5%低于市场预期，续约规则优化（满2年且销售额增幅超50%的品种续约降幅不超过5%）提升了企业盈利稳定性 [3] - 2026年新版医保目录与首版商保创新药目录同步落地，新增114种新药，构建起“医保保基本、商保保创新”的支付协同体系 [3] - 药监局持续推进审批制度改革，2025年获批创新药数量达76个，同比增幅58%，并支持“全球同步研发申报” [3] - 九部门发文鼓励创新药进药店的政策落地，进一步拓宽了商业化路径 [3] 海外市场拓展与BD交易 - 2025年全球生物医药BD交易总额达1356.55亿美元，涉及157起交易，中国首次超越美国成为全球BD交易最活跃市场 [3] - 三生国健凭借与辉瑞达成的707项目合作，获得约28.90亿元首付款收入，预计2025年归母净利润同比增长311.35%至29亿元 [3] - CXO龙头药明康德预计2025年归母净利润191.51亿元，同比激增102.65%，其“一体化、端到端”CRDMO模式持续吸引全球客户，海外订单复苏态势显著 [4] - 通化东宝胰岛素制剂已在5个新兴市场国家获批，门冬胰岛素美国BLA获FDA受理，出口收入成为业绩重要增长点 [4] - 国产药企正从“快速跟进”向“全球新”输出转型，出海赛道逐渐成为板块估值提升的核心主线 [4] 核心产品放量与技术创新 - 上海谊众核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束纳入医保，销量与市场渗透率大幅提升，预计2025年归母净利润同比增幅达760.18%至903.54%，成为业绩预增王 [5] - 甘李药业预计2025年净利润同比增长78.96%至95.23%，胰岛素产品的全球化布局持续见效 [5] - 纳微科技聚焦多肽、双抗/ADC等热点领域，国际业务收入预计同比增长79%至8400万元，带动整体净利润增长54.51%至75.03% [5] - 百济神州实现经营利润由负转正，拳头产品泽布替尼在全球BTK抑制剂市场稳居营收首位，全年收入预期上调至362亿元至381亿元 [5] - 随着创新药管线陆续兑现，国产药企正逐步进入收获期 [5] 资金面、估值与产业整合 - 当前生物医药板块处于政策底、估值底与基本面拐点的三重共振期，公募与北向资金自2025年四季度起持续布局，CXO龙头、中药OTC等低估值高成长标的获重点青睐 [6] - 国资委鼓励国企在生物医药领域开展并购重组，行业整合提速有望提升板块集中度 [6] - 迪哲医药两款核心产品纳入医保后，全年产品销售收入预计达8亿元，同比增长122.28%，亏损幅度同比收窄8.98% [6] - 技术突破与管线进展持续为板块提供情绪催化，疫苗、分子诊断等细分领域的研发利好不断涌现 [6] 未来展望与行业趋势 - 展望2026年，创新药出海趋势将持续深化，药品与器械领域的国际化步伐同步加快 [6] - 在政策持续护航、海外需求扩容及技术创新迭代的多重驱动下，生物医药行业有望延续高景气态势 [6] - 随着更多创新产品落地与全球化布局推进，具备核心技术壁垒与商业化能力的龙头企业将在行业分化中持续领跑，板块整体盈利水平有望进一步提升 [6] - 生物医药产业正迎来从“模仿创新”到“原始创新”的质变 [6]

市场表现与资金流向 - 1月27日A股市场震荡上行，科创创新药ETF汇添富(589120)午后翻红，收涨0.71% [1] - 资金坚定看好科创创新药板块，该ETF近5日吸金超4000万元 [1] - ETF标的指数成分股多数冲高，其中三生国健领涨10.93%，君实生物涨近8%，泽璟制药、特宝生物涨超1%，百济神州、艾力斯等涨幅居前 [3] 成分股具体表现 - 科创创新药ETF汇添富(589120)标的指数前十大成分股以医药生物行业公司为主，估算权重最高的三只个股为百济神州-U(10.29%)、艾力斯(9.11%)、百利天恒-U(7.88%) [4] - 1月27日，前十大成分股中君实生物-U涨幅最大，为7.96%，博瑞医药(-0.34%)和益方生物-U(-0.97%)收跌 [4] 行业基本面与业绩 - 行业景气度回暖叠加政策红利释放，A股创新药板块业绩迎来修复 [5] - 截至1月26日18时，已有超90家A股创新药、生物药公司披露2025年业绩预告，其中53家预计实现盈利，10家公司预计扭亏为盈，14家公司实现同比减亏 [5] - 三生国健2025年预计实现归属净利润29亿元，同比增加21.95亿元，较上年同期涨幅约311.35%，主要原因是公司与辉瑞达成重要合作，收到授权许可首付款并相应确认收入约28.9亿元 [5] 行业趋势与竞争力 - 华福证券指出，2025年创新药指数大涨，核心驱动因素是中国创新药全球竞争力凸显 [6] - 2025年BD出海交易总额超1350亿美元，首付款70亿美元，单笔交易均价从6亿美元提升至9亿美元 [7] - 政策全链条支持创新药，其市场份额快速提升，肿瘤与免疫领域创新药份额超32% [7] - 行业业绩拐点显现，百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利 [8] 未来展望与优势 - 华福证券认为，全球创新药新一轮周期已开始，中国将全面参与甚至引领全球创新 [8] - 中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40% [8] - 中国在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际 [8] - 中国创新药企在临床开发阶段具备速度和成本优势，可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2 [8]

ETF网格策略 - 文章核心观点为介绍并推荐适用于ETF的网格交易策略，并提供了两个具体的ETF标的作为该策略的重点关注对象 [2][9] 金融科技ETF (159851.SZ) - 政策层面，“十五五”规划提出“加快建设金融强国”，强调发展“科技金融”、“数字金融”等，旨在深化资本市场改革，提高制度包容性与适应性 [3] - 技术层面，以生成式AI、区块链为代表的前沿技术正加速进入规模化应用阶段，推动金融行业数智化转型成为“必答题” [3] - 行业应用层面，部分领先的金融机构及IT厂商已将AI等技术嵌入客户营销、智能客服、内部风控等场景，实现金融与科技交叉融合，有望成为行业降本增效与模式创新的关键力量 [3] - 该ETF跟踪中证金融科技主题指数，覆盖金融IT、互联网金融等核心赛道，为投资者提供布局“金融+科技”交叉领域创新红利的工具 [3][4] - 文章提供了该ETF网格策略的回测收益曲线，回测区间为近120个交易日，数据截至2026年1月23日 [5][6] 医疗ETF (512170.SH) - 短期催化因素为印度出现尼帕病毒疫情，截至发稿日已有5例确诊病例，该病毒既往死亡率在40%至75%之间，目前尚无特效药与疫苗 [6] - 中长期核心驱动力为创新药加速出海，据央广网2026年1月4日消息，我国在研新药管线约占全球30%，稳居全球第二 [6] - 2025年我国已批准上市的创新药达76个，其中化学药和生物制品占比分别达80.85%与91.30% [6][7] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超1300亿美元，授权交易数量超150笔，均创历史新高，展现出我国创新药实力的显著提升和全球化进程的提速 [7] - 文章提供了该ETF网格策略的回测收益曲线，回测区间为近120个交易日，数据截至2026年1月23日 [8]

网格交易策略概述 - 网格交易本质上是一种高抛低吸的交易策略 它不预测市场具体走势 而是利用价格在一定范围内的自然波动来获取利润 适用于价格频繁波动的市场 [4][12] - 在震荡行情中 投资者可运用网格交易通过反复赚取较小差价来增强收益 待市场新方向明确后再进行策略切换 [4][12] - 适用网格交易的标的特征包括：选择场内标的 长期行情稳定 交易费用低廉 流动性好 波动性较大 [4][12] - 基于上述特征 权益型ETF被认为是相对合适进行网格交易的标的类型 [4][12] 本期ETF网格策略重点关注标的分析 - **金融科技ETF (159851.SZ)**：受益于资本市场改革与金融数智化转型红利 “十五五”规划再提“加快建设金融强国” 旨在通过发展“科技金融”“数字金融”等持续深化资本市场改革 [4][13] - 以生成式AI 区块链为代表的前沿技术正加速进入规模化应用阶段 推动金融行业数智化转型从“可选项”转变为“必答题” [4][13] - 部分领先的金融机构及IT厂商已将AI技术嵌入客户营销 智能客服 内部风控等场景 实现金融与科技交叉融合 有望成为金融行业降本增效与模式创新的关键力量 [4][13] - 该ETF跟踪中证金融科技主题指数 覆盖金融IT 互联网金融等核心赛道 为投资者提供布局“金融+科技”交叉领域创新红利的高效工具 [4][13] - **医疗ETF (512170.SH)**：印度出现尼帕病毒疫情成为短期催化剂 截至2026年1月26日已有5例确诊病例 该病毒既往死亡率在40%至75%之间 目前尚无特效药与疫苗 [5][16] - 创新药加速出海成为医疗行业商业化兑现的中长期核心驱动力 当前我国在研新药管线约占全球30% 稳居全球第二 [5][16] - 2025年我国已批准上市的创新药达76个 其中47个化学药品与23个生物制品中 国产创新药占比分别达80.85%与91.30% [5][16] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超1300亿美元 授权交易数量超150笔 均创历史新高 展现出我国创新药实力的显著提升和全球化进程的提速 [5][16] 策略实施与组合建议 - 报告对金融科技ETF和医疗ETF进行了网格策略回测 回测区间为近120个交易日 数据截至2026年1月23日 [15][18] - 建议投资者使用网格交易策略时 可以选择数只合适的 相关性较低的ETF构成组合 例如搭配“宽基+行业”或“A股+港股”等不同类型的ETF [18] - 这样做组合分散的好处除了可以分散风险之外 还可以起到轮动效果 从而提高资金利用率 [18] - 本期关注的其余网格策略标的还包括**纳指ETF (159660.SZ)** 其跟踪纳斯达克100指数 投资范围为美股 [19]

文章核心观点 - 全球创新药新一轮周期开始，中国创新药全球竞争力凸显，正从跟随转向全面参与甚至引领，尤其在双抗、ADC、小核酸等赛道领先，凭借速度与成本优势参与全球竞争，战略看多中国创新药出海 [1][4] 国内行业复盘与表现 - 2025年创新药指数大涨，Biopharma和Biotech持仓比例显著提升，核心驱动是中国创新药全球竞争力凸显 [2] - 2025年BD出海交易总额超1350亿美元，首付款达70亿美元，单笔交易均价从6亿美元提升至9亿美元 [2] - 政策全链条支持，从审评审批到医保支付构建完整体系，创新药市场份额快速提升，肿瘤与免疫领域创新药份额超32% [2] - 行业业绩拐点显现，百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利，行业进入“资本涌入-研发迭代-价值兑现”的正循环 [2] 海外市场动态与驱动因素 - 2025年下半年标普生物科技指数从底部上涨50%以上，降息预期推动资金从科技股流向生物科技板块，礼来市值突破万亿美元 [3] - 美股Biotech涨幅前十的公司多因创新管线关键数据成功驱动 [3] - 2027-2028年Keytruda、Opdivo等重磅药物专利到期，全球面临风险销售额峰值约1000亿美元，MNC通过并购/BD补充管线需求旺盛 [3] - MNC战略聚焦肿瘤与免疫，并延伸至神经、代谢领域，肿瘤领域以IO+ADC为核心，多家MNC通过自研与BD快速入局代谢领域 [3] 中国创新药的全球地位与优势 - 中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40%，正全面深度参与全球创新药新一轮技术周期 [4] - 中国在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际 [4] - 中国创新药企在临床开发阶段，相较于国际同行可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2 [4] 核心赛道进展与投资机会 - **双抗**：二代IO产品有望头对头打败PD-1/L1单靶药物，突破冷肿瘤限制和PD-1耐药患者，全球销售规模有望超1200亿美元，中国药企主导二代IO研发并开启三抗研发热潮，PD-1/VEGF双抗（依沃西）2026年将读出首个一线全球3期结果 [5] - **ADC**：中国贡献超过一半管线，在新靶点ADC、双抗ADC、双payload ADC和小分子偶联抗体等进度均全球领先，2026年有望迎来POC验证和加速出海 [5] - **IO+ADC联合疗法**：在膀胱癌、肺癌等适应症显示协同效应，肺癌、TNBC的3期临床数据将于2026年读出 [5] - **iRAS**：测算美国市场超过80亿美元，泛RAS抑制剂2026年迎来关键3期突破 [5] - **小核酸**：应用正向肥胖、CNS等更广泛的常见病延伸，2026年迎来重点品种商业化表现、关键三期数据读出和肝外平台突破等密集催化，关注国内药企在肝外和双靶项目的弯道超车机会 [5] - **蛋白降解技术（TPD）**：在自身免疫疾病进展迅速，STAT6、VAV1、NLRP3、NEK7等热门靶点备受关注，2026年众多自免靶点将迎来数据读出或进入临床关键性阶段 [5] - **代谢/心血管领域**：Amylin、ActRII等新靶点可克服GLP-1的肌肉流失问题，长效化是主流，GLP-1、Amylin等可实现月度给药，小核酸减重药物海外将完成POC验证，心衰、心梗等适应症有望迎来突破 [5] - **基因治疗**：关注2026年AAV基因治疗眼科催化，基因编辑疗法在罕见病和慢病将在2026年完成临床验证 [5] 投资主线及建议关注标的 - **二代IO主线**：康方生物、信达生物、三生制药、荣昌生物、维立志博、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业、泽璟制药、君实生物 [7] - **ADC主线**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒、康诺亚、和黄医药、新诺威、复宏汉霖、康宁杰瑞、迈威生物、乐普生物、博安生物 [7] - **小核酸主线**：瑞博生物、必贝特、石药集团、成都先导、前沿生物、悦康药业、热景生物、东阳光药、福元医药、迈威生物 [7] - **战略组合**：康方生物、百济神州、映恩生物、康诺亚、康弘药业、信达生物、科伦博泰 [8] - **弹性组合**：必贝特、益方生物、上海谊众、维立志博、康宁杰瑞、基石药业、歌礼制药 [8] - **稳健组合**：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、海思科、科伦药业、三生制药、先声药业 [8]