报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续提示债市做多机会，债市“抢跑”行情跨季前后仍能持续，利率下行进程未结束，但需警惕市场一致乐观后的利率调整风险，建议持有高流动性品种 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 利率观点：债市“抢跑”行情或将延续 - 此前报告持续提示债市做多机会，上周利差持续压缩，市场向曲线凸点要收益，触发债市“抢跑”行情 [4][7] - 行情持续基于四点：7月固收资管产品或扩张，债市有增量资金；银行、保险等机构若利率下行，乐观情绪或传导；跨季后资金利率或降，长端与资金利差利于套息；长端利率未破前期低点，下行或形成正向反馈 [4][12] - 上周债市继续预期货币政策宽松，资金面宽松等支撑债市，短端下行快，6月20日各期限国债收益率有变动，1Y国债下行4.5bp [4] 固定收益市场展望：海外经济数据密集发布 - 本周关注美国5月核心PCE、6月密歇根大学消费者信心指数等数据 [21] - 本周预计发行8466亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行1100亿，地方债计划发行5857亿，政金债预计发行1500亿 [22] 利率债回顾与展望：收益率震荡下行 - 央行逆回购净回笼，当周逆回购投放规模抬升，叠加MLF到期，公开市场操作净回笼799亿；资金利率相对平稳，质押式回购成交量抬升，隔夜占比均值89.7%，资金利率分化 [28][29] - 存单中长期限二级收益率下行，当周发行规模11023亿，到期规模10216亿，净融资额807亿，各银行发行及净融资有差异，各期限同业存单占比及发行利率有变动 [34][35] - 债市预期货币政策宽松，资金面等支撑债市，短端下行快，6月20日各期限国债收益率较前周变动，1Y国债下行幅度最大 [46] 高频数据：汽车零售数据改善 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎开工率上升，石油沥青、PTA开工率下降，6月上旬日均粗钢产量同比增速为负 [53] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速抬升，商品房成交面积同比增速波动大，土地溢价率低、成交面积小幅抬升，30大中城市商品房销售面积抬升，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动-10.5%、8% [53] - 价格端原油、铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数微降，螺纹钢产量升、库存降、期货价格升，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动1.2%、-3.7%、0.3% [54]

香港《稳定币条例》及监管框架 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效 香港金管局总裁余伟文表示稳定币发行人标准严格 预计初期仅少量机构可获发牌 [1] - 持牌稳定币需对应特定用途 部分与跨境贸易及Web 3.0应用相关 [1] - 香港金管局推出稳定币沙盒计划 属试验性质 旨在测试应用场景及分享经验 但不保证发牌 参与机构需额外申请牌照 [1] 跨境理财通发展 - 跨境理财通开通初期南向资金仅约1.5%投向基金产品 目前占比已升至40% 显示中国内地客户利用香港分散投资 [1] - 当局正推进跨境理财通3.0 优化销售流程 目前机制属大湾区试验性质 未来或扩展至更多区域 [1] 港元利率及资金流动 - 港元利率低企 香港自5月起持续有资金流入 受股市向好及新股市场活跃推动 [2] - 港元与美元息差扩大至3-4% 港元汇价逼近7.85弱方兑换保证水平 若持续或触发香港金管局入市干预 [2] - 香港外汇储备强劲且流动性高 可应对当前环境 国际投资者寻求资产配置多元化 亚洲区将受惠 [2]

报告核心观点 - 全球股市受美国可能介入以伊战争和中东冲突升级风险打击下跌，各地区股市和行业表现分化，同时受多种宏观因素和公司动态影响 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,238，单日跌1.99%，年内升36.31%；恒生国企收市价8,411，单日跌2.13%，年内升45.81%；恒生科技收市价5,088，单日跌2.42%，年内升35.17% [1] - 上证综指收市价3,362，单日跌0.79%，年内升13.01%；深证综指收市价1,981，单日跌1.50%，年内升7.78%；深圳创业板收市价2,027，单日跌1.36%，年内升7.16% [1] - 美国道琼斯收市价42,172，单日持平，年内升11.89%；美国标普500收市价5,981，单日持平，年内升25.39%；美国纳斯达克收市价19,546，单日持平，年内升30.21% [1] - 德国DAX收市价23,057，单日跌1.12%，年内升37.64%；法国CAC收市价7,553，单日跌1.34%，年内升0.14%；英国富时100收市价8,792，单日跌0.58%，年内升13.69% [1] - 日本日经225收市价38,488，单日跌1.02%，年内升15.01%；澳洲ASX200收市价8,524，单日跌0.09%，年内升12.29%；台湾加权收市价22,004，单日跌1.58%，年内升22.71% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,632，单日跌1.77%，年内升39.60%；恒生工商业收市价12,956，单日跌2.20%，年内升40.31% [2] - 恒生地产收市价16,888，单日跌1.35%，年内跌7.85%；恒生公用事业收市价35,915，单日跌1.12%，年内升9.25% [2] 市场动态 - 中国股市下跌，港股原材料、医疗保健和综合企业跌幅居前，电讯、能源和公用事业跌幅较小，A股服装、美容护理与轻工制造领跌，石油石化与银行跑赢 [3] - 投资者关注稳定币场景扩大对传统支付机构和金融业的影响，京东币链CEO称京东稳定币预计四季度拿到牌照，将锚定港元与其他货币 [3] - Labubu经历从数十倍溢价抢购到二手价格腰斩，市场对该IP热度持续性产生怀疑，有投资者认为Labubu可能重蹈暴力熊覆辙 [3] - 《人民日报》发文称盲卡盲盒不能“无拘无束” [3] - 近期美元与港元息差居高引发套息交易，令港元逐步趋近弱方兑换保证7.85水平，若套息交易持续，港元可能走弱触发弱方兑换保证，金管局将被动买入港元沽出美元，银行体系总结余将下降，港元利率可能回升 [3] - 日本调整发债计划，削减10%超长期国债发行，改为增发短债以缓解长期国债收益率上行压力 [3] - 欧洲股市连续第三日下跌，英国央行保持利率不变但释放鸽派信号，预计年底前可能两次降息；瑞士央行降息回到零利率；欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，倾向接受10%关税水平作为贸易协议基准 [3] - 美股美债因六月节假期休市，美股期货下跌，白宫称特朗普两周内决定是否攻击伊朗、外交途径仍是选项 [3] - 马斯克旗下X平台可能推出“超级App”，提供投资、交易与信用卡服务，已宣布将推出X Money数字钱包和点对点支付服务 [3] 宏观经济 - 美联储短期保持观望，决议声明变化小，保持政策利率不变，认为经济不确定性小幅下降但仍居高，点阵图指向经济滞涨风险，今年两次降息预测中值不变，经济增速预测中值下降，失业率和通胀预测中值抬升，鲍威尔言论显示鹰派立场 [4] 公司点评（大家乐） - 港澳及内地同店销售持续承压，25财年下半年香港同店销售跌幅扩大，4 - 6月延续负面趋势，五一黄金周跌幅仅略有收窄，整体复苏率下滑，内地市场表现相近，已将26财年香港及内地同店销售增长预测由2%下调至0% [4] - 26财年展望偏弱，公司积极提升客流但销售增长受限，利润率改善空间有限，门店扩张步伐缓慢，管理层预计26财年香港/内地净增门店数分别为持平/10 - 15家 [5] - 下调评级至持有，目标价降至6.52港元，将2026/27财年净利润预测下调30%/23%，反映扩张放缓、同店销售负增长等问题，考虑香港餐饮行业前景严峻及公司分红政策转趋保守，现价对应17倍26财年市盈率及6%股息率，估值已偏高 [6] - 25财年业绩逊于预期，销售同比下跌1.4%至86亿港元，净利润同比下滑25%至2.33亿港元，较预期低约19%，主要原因包括同店销售表现逊于预期和门店关闭及资产减值损失高于预期，分红全年派息率仅100%，下半年同比大减超过40% [6][7] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司被评为买入评级，各公司有对应股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [8]

港元汇率波动与流动性变化 - 4月30日港元兑美元汇率触及7.75强方兑换保证，5月3日至6日香港金管局累计投放1294亿港元以维持汇率稳定 [1][2] - 港元流动性扩张导致HIBOR利率大幅下行，1个月期HIBOR从4月的3.65%骤降至0.67%，隔夜利率接近0% [2] - 港美利差（HIBOR-SOFR）走阔引发套息交易，推动港汇贬值至7.85弱方兑换保证 [1][2] 市场影响与历史对比 - 2017年以来港汇4次持续触及弱方保证，期间恒指和恒科指数均承压 [2] - 当前港美息差走阔主因本地流动性过剩，与历史上美联储加息周期导致的被动扩大不同 [2] - 短期金管局可能回笼流动性，HIBOR回升将收窄套利空间并缓解港元贬值压力 [2] 联系汇率制度机制 - 港元兑美元汇率双向浮动区间为7.75-7.85，触及任一界限均触发兑换保证机制以维持稳定性 [1][2]

香港金管局表态与港元汇率 - 港美息差扩阔引发套息交易，港元逐步接近弱方兑换保证的7.85水平，若持续可能触发金管局买入港元沽出美元的操作 [1] - 触发弱方兑换保证后，银行体系总结余将下降，港元拆息逐步回升 [1] - 花旗估计若触及7.85，约700亿至1000亿港元流动性将被抽走，短期港元利率或升至2%-3%，汇率或重回7.82-7.83 [4] 美联储政策与香港利率环境 - 美联储维持利率4.25%-4.5%，点阵图显示年内可能减息50基点，但减息步伐仍存不确定性 [2] - 香港利率环境受套息交易、资金供求及季节性因素影响，港元拆息走向变量较多 [2] - 花旗预测即使HIBOR企稳2%-3%，仍较首季低1-2个百分点，低息环境支持经济发展，地产商融资成本下降 [5] 港股市场表现与展望 - 6月19日恒生指数跌1.99%至23237.74点，恒生科技指数跌2.42%至5088.32点 [2] - 恒生银行认为美联储偏鹰派态度或引发美股获利回吐，叠加地缘风险，市场避险情绪升温 [6] - 花旗上调恒指年底目标2%至25000点，假设中美关系改善，2026年上半年目标26000点，消费品板块评级升至"增持" [7] 行业影响分析 - 低息环境利好香港地产商及商业地产，但银行净息差受压，HIBOR每降25基点或导致银行税前盈利减少0.2%-2.1% [5] - 花旗认为中东局势对港股影响有限，油价上涨对中国物价走势有利，中国或通过货币财政刺激平衡贸易风险 [7]

港元汇率走势 - 港美息差扩阔引发套息交易，导致港元逐步走近弱方兑换保证水平 [1] - 若套息交易持续，港元汇率可能进一步走弱甚至触发弱方兑换保证 [1]

港币汇率近期异动 - 近期港币兑美元汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证 [1][6] - 从强方到弱方切换仅耗时1.3个月，远快于历史同期的27.7个月和18.3个月 [6][10] - 港币由强转弱发生在美元走弱背景下，5月2日以来美元贬值1.9%而港币仍贬1.3% [6][13] - 12个月掉期对应汇率一度大幅下破7.75，创2007年以来最低水平 [6][15] 港币由强转弱原因 - 5月初触发强方兑换保证主因外资流入6386亿元、外资增加5.1亿美元、大型IPO和派息导致流动性紧张 [2][35] - 二季度港股现金分红规模达6695亿港元，远超历史同期 [35][40] - 触发强方保证后金管局快速投放1294亿港币，导致银行间总结余由446亿激增至1741亿港元 [47][50] - 流动性充裕导致Hibor利率大幅下行，3个月SOFR-Hibor利差走高至2.6%，套息交易驱动港币贬值 [47][54] 弱方兑换保证潜在影响 - 若触发弱方保证，金管局或不会大幅收紧流动性，未通过增发EFBN回笼资金 [68][72] - 金管局总裁明确表示"利率下调应该对香港当前经济环境有利" [68] - 低利率环境有助于香港房市企稳，按揭贷款中91.8%与Hibor挂钩 [74][75] - 疲弱港币和低利率或利好港股，历史显示港币弱势区间恒生指数表现较好 [90][96] 后续展望 - 即便美元走弱，若利差维持高位港币或仍将弱势 [78][84] - 2023年3-5月美元走弱但港币仍弱，因金管局仅回笼278亿港元 [78][87] - 低Hibor利率或收窄AH股溢价，当前溢价指数与Hibor正相关 [91][93] - 港股通年初以来累计流入6386亿元，外资增加5.1亿美元，资金面支撑市场 [35][38]

港币汇率分析 - 5月2日港币触及强方兑换保证，近日逼近弱方兑换保证，从强方到弱方切换仅耗时1.3个月，且在美元贬值1.9%背景下港币仍贬1.3%，12个月掉期对应汇率一度大幅下行[15] - 5月初强方兑换保证触发主因外资流入、港股分红、募资激增等致港币流动性紧缺，年初以来港股通累积流入6386亿元，外资增加5.1亿美元，3 - 5月港股募资2065亿港元，6月前2周港股2季度现金分红6695亿港元[31] - 近期接近弱方兑换保证主因金管局投放1294亿港币后套息交易驱动，Hibor隔夜利率由4.5%降至0.4%，1M和3M降至2.1%和2.8%，3个月SOFR - Hibor利差走高至2.6%[40] - 若再次触发弱方兑换保证，金管局或克制干预，低利率和疲弱港币对香港经济与港股有一定利好，可削减2059亿港元负资产规模[53][63] 大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌分化、新兴市场股指多数下跌，恒生指数涨0.4%，德国DAX、道指等下跌，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数上涨[72] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%[80] - 美元指数下跌1.1%至98.15，其他货币兑美元多数升值，大宗商品走势分化，WTI原油涨13%至73.0美元/桶，COMEX黄金涨3.8%至3432.6美元/盎司[4][85][94][99] 海外事件与数据 - 中美第二轮贸易谈判6月11日结束，待领导人批准协议，美印、美越、美墨等贸易谈判也有进展[107] - 6月11 - 12日美国发行10年期和30年期国债，拍卖结果强于预期，10年期中标利率4.421%，投标倍数2.52[109] - 5月美国财政赤字升至3160亿美元，财年累计同比14%，关税收入222亿美元创历史新高，同比增65%[112] - 市场对美联储9月降息预期升至56.8%，关注6月FOMC货币政策例会[115]

全球货币政策与资金流动 - 美联储降息预期强烈 西方阵营除日本外普遍进入降息周期 形成全球性宽松趋势 [4] - 2024年中国外汇储备仅增加189亿美元 但同期货物贸易顺差高达7680亿美元 显示近7500亿美元资金滞留境外 [1] - 中美利差催生套息交易 国内制造业出口美元收入倾向留存境外 用于美元存款或美股投资 [2] A股市场资金面展望 - 美联储降息将缩小中美利差 叠加人民币升值预期 境外滞留资金可能大规模回流 [4] - 资金回流规模相当于为A股注入强心针 形成市场重要支撑力量 [4] - 当前市场呈现低位震荡特征 但存在潜在做多力量蓄势待发 [1] 机构行为与市场特征 - 机构采用震仓手法清洗散户浮筹 表现为先砸盘打压股价再暗中吸筹 [6] - 量化模型可识别机构交易特征 如全景K线中的蓝色震仓信号与持续橙色机构库存 [6][8] - 某案例显示股价在3.2元和3.5元附近两次震仓后突破 验证机构洗盘模式 [8] - 当前市场下跌中机构锁仓股数量增加 控盘股占比持续上升 反映机构对后市信心 [11] 行业研究方法论 - 短期消息面扰动加剧市场波动 建议关注6月大趋势及热点板块而非日内消息 [1] - 通过量化工具识别机构建仓痕迹 可提前捕捉突破前震荡期的布局机会 [6][8]

消息面混乱原因 - 全球主要经济体除日本外普遍进入降息周期 市场等待美联储政策转向导致短期消息波动加剧 [1] - 大资金通过制造噪音掩盖真实操作意图 需关注量化数据而非表面消息 [11] 外汇流动异常 - 2024年中国货物贸易顺差达7680亿美元 但外汇储备仅增加189亿美元 差额达7500亿美元 [2] - 中美利差驱动企业将美元留存海外套息 形成"套息交易"现象 资金可能随美联储降息回流 [3] 机构操作特征 - 市场震荡源于机构震仓行为 通过抛压洗盘后回补 利用量化模型可识别蓝色K线等机构交易特征 [4][6] - 某标的在3.2元和3.5元关键位出现典型震仓信号 橙色K线显示机构持续参与 [7][8] 资金布局动向 - 锁仓区股票数量增加至686只 观望区减少至1934只 显示机构正在加大布局力度而非撤离 [11] - 市场呈现初级控盘524只 中级控盘120只 高级控盘55只的分化格局 [11]