行业投资评级与核心观点 - 报告给予食品饮料行业“超配”评级 [1] - 核心观点：政策与资本共同驱动，激发消费市场新活力，建议把握行业修复机会 [4][5][6] - 2026年政府工作报告继续将扩大内需放在首位，提出“深入实施提振消费专项行动” [6] - 创业板将增设“第四套”标准，支持新型消费、现代服务业等企业上市，消费板块有望迎来估值重塑 [6] 周度市场表现与估值情况 - 二级市场表现：上周（2026年3月2日至3月8日）食品饮料板块下跌2.48%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，在31个申万一级行业中排名第14位 [6][10] - 子板块表现：多数下跌，啤酒板块表现较好，上涨0.91% [6][10] - 个股表现：涨幅前五名为中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、梅花生物（+3.40%） [6][10] - 板块估值：截至2026年3月8日，子板块PE（TTM）估值从高到低依次为：保健品（49.97倍）、零食（39.28倍）、烘焙食品（32.82倍）、调味发酵品（30.59倍）、软饮料（28.34倍）、乳品（28.29倍）、预加工食品（27.78倍）、啤酒（21.47倍）、白酒（17.96倍） [17] 主要消费品价格与行业数据 - **白酒价格**：截至3月8日，24年飞天茅台原箱批价1720元/瓶，月度下跌20元；散瓶批价1680元/瓶，月度上涨20元；普五（八代）与国窖1573批价均为850元/瓶，月度持平 [19] - **啤酒产量**：2025年12月，中国规模以上啤酒企业产量22.70万千升，同比下降8.70%；2025年1-12月累计产量3536.00万千升，同比下降1.10% [25] - **乳制品价格**：截至2月27日，生鲜乳均价3.03元/公斤，同比下降2.30%，价格处于2010年10月以来的低位 [6][27] - **畜禽价格**：截至3月6日，牛肉价格66.06元/公斤，同比上涨15.82%；淘汰母牛价格20.65元/公斤，同比上涨23.7%，周期向上趋势明确 [6][27] - **原材料价格**：截至3月6日，玉米现货价2417.84元/吨，同比上涨8.59%；豆粕现货价3174.57元/吨，同比下降13.25%；PET瓶片价格7250元/吨，同比上涨14.17% [29][30] 行业动态与政策要点 - **政策动态**：2026年政府工作报告强调扩大内需，提出“活跃线下消费”，并加强初婚初育家庭住房保障以支持生育 [6][56] - **商务部工作重点**：将重点从商品消费（以旧换新、新业态）、服务消费（交通、家政、旅居等六大重点领域）和下沉市场消费三个方面发力促内需 [55][56] - **企业动态**：雀巢旗下普瑞纳在巴西投资约32.68亿人民币建设的新工厂正式启用，使其在巴西的宠物食品产能接近翻倍 [6][55] 具体投资建议与关注方向 - **投资主线一：困境反转方向** - **餐饮供应链**：CPI回升下餐饮需求有望回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [6] - 预计安井食品1-2月份收入同比增长加速，火锅料全家福、虾滑等产品表现亮眼 [6] - **乳业**：进口政策（对欧盟乳制品临时反补贴、对进口牛肉加征关税）落地，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [6] - **投资主线二：新消费方向** - 在悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道 [6] - 建议关注公司包括：鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子（零食）；古茗、蜜雪集团（茶饮）；乖宝宠物、中宠股份（宠物） [6] - **其他结构性机会**： - **把握餐饮板块复苏**：中小学春秋假推广带动出行与餐饮消费，餐供企业基本面边际改善 [6] - **关注下沉市场与健康化消费**：零食量贩有望直接受益下沉市场活力；2025年中国人均预期寿命79.25岁，“十五五”目标为80岁，健康消费趋势明确 [6]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][27] 报告核心观点 - 政策环境持续利好内需与消费，2026年政府工作报告将扩大内需列为首要任务，并安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [3][25] - 证监会明确支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市，为相关行业企业拓宽了融资渠道 [3][25] - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，并列出相关关注标的 [6][27] 周行情回顾 - 报告期内（2026.03.02-2026.03.06），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别下跌3.91%、3.63%、3.04%，在31个申万一级行业中排名第25、23、21位，表现跑输大盘 [2][16] - 同期上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300指数下跌1.07% [2][16] - 细分子板块普跌，其中专业连锁、互联网电商、教育板块跌幅居前，分别下跌7.56%、5.22%、4.96% [19] 重点行业数据及资讯 **美护行业** - 2026年2月抖音美妆品牌排行榜前五名为韩束、谷雨、欧莱雅、科兰黎、兰蔻 [4][25] - **上美股份**预计2025年实现营收91至92亿元，同比增长34.0%至35.4%，净利润11.40至11.60亿元，同比增长41.9%至44.4% [4][25] - **逸仙电商**2025年实现营收43亿元，同比增长26.7%，全年Non-GAAP净利润首次转正，为840万元人民币 [4][25] - **高德美**2025年净销售额达52.07亿美元，同比增长18.1%，其中注射美学品类收入同比增长11.9%，皮肤科护肤品类收入同比增长8.9% [4][25] **出行链** - 2025年国内居民出游人次超65亿，同比增长16%以上，花费6.3万亿元，同比增长9.5% [26] - 2026年春节假期国内旅游人次达5.96亿，花费超8000亿元，均创历史新高 [26] - 2026年第10周（03月02日至03月08日）全国民航执行客运航班量近11.3万架次，日均航班量16197架次，同比2025年上升15.8%，同比2019年上升16.4% [4][26] **IP衍生品** - **泡泡玛特**官宣Labubu与三丽鸥合作系列产品定档3月12日开售 [4][26] - 阿里巴巴集团旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已在北京正式落地 [4][26] **零售行业** - **老凤祥**2025年实现营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元，同比下降9.99% [5][26] - **京东集团**2025年收入为13091亿元，同比增长13%，年度活跃用户超7亿 [5][26] - 淘宝闪购上线“门店立减”工具，支持SKU级别的分门店差异化定价运营 [5][26] 投资建议与关注标的 - 报告维持行业“推荐”评级，建议重点关注服务消费、美护、IP衍生品及黄金珠宝板块 [6][27] - 具体关注标的包括：**若羽臣**、**毛戈平**、**上美股份**、**泡泡玛特**、**潮宏基**、**老铺黄金**等 [6][27] - 报告附有重点公司的盈利预测表，涵盖珀莱雅、贝泰妮、爱美客、上海家化、巨子生物、华熙生物、周大生等多家公司 [12]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级[6][8][27] 报告核心观点 - 政策层面持续加码促内需，2026年政府工作报告将扩大内需列为首要任务，并配套超长期特别国债及专项资金支持[3][25] - 证监会明确将在创业板增设更包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质企业上市，为行业带来直接融资利好[3][25] - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，并列出具体关注标的[6][27] 周行情回顾 - 本周（2026.03.02-2026.03.06），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌3.91%、3.63%、3.04%，在31个申万一级行业中排名第25、23、21位[2][16] - 同期主要市场指数表现：上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300指数下跌1.07%[2][16] - 细分子板块普跌，其中专业连锁、互联网电商、教育板块跌幅居前，分别下跌7.56%、5.22%、4.96%[19] 重点行业数据及资讯 宏观与政策 - **2026年政府工作报告**：安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[3][25] - **服务消费**：首次提出支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度[3][25] - **证监会表态**：商务部部长王文涛表示将出台商品消费扩容升级、离境退税2.0版等政策；证监会主席吴清表示将支持新型消费、现代服务业企业在创业板上市[3][25] 美护行业 - **抖音美妆榜单**：2026年2月抖音美妆TOP20前五名为韩束、谷雨、欧莱雅、科兰黎、兰蔻[4][25] - **上美股份业绩预告**：预计2025年营收91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润11.40-11.60亿元，同比增长41.9%-44.4%[4][25] - **逸仙电商2025年报**：营收43亿元，同比增长26.7%；全年Non-GAAP净利润首次转正，为840万元人民币[4][25] - **高德美2025年报**：净销售额52.07亿美元，同比增长18.1%；注射美学品类收入同比增长11.9%，皮肤科护肤品类收入同比增长8.9%[4][25] - **产品进展**：南京迈诺威医药去氧胆酸注射液新适应症（用于脂肪瘤治疗）获批临床[4][26] 出行链 - **旅游数据**：2025年国内居民出游超65亿人次，同比增长16%以上，花费6.3万亿元；2026年春节假期国内旅游5.96亿人次，花费超8000亿元，均创历史新高[4][26] - **民航数据**：2026年第10周（03.02-03.08）全国民航执行客运航班量近11.3万架次，日均航班量同比2025年上升15.8%，同比2019年上升16.4%[4][26] IP衍生品 - **泡泡玛特**：官宣Labubu与三丽鸥合作，新品定档3月12日开售[4][26] - **阿里巴巴**：旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”正式落地北京[4][26] 零售行业 - **老凤祥业绩快报**：2025年营收528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%；期末境内外营销网点共5355家[5][26] - **京东集团2025年报**：收入13091亿元，同比增长13%；年度活跃用户超7亿；Non-GAAP净利润270亿元[5][26] - **淘宝工具更新**：闪购上线“门店立减”工具，支持SKU级分门店差异化定价[5][26] 投资建议与关注标的 - 报告维持行业“推荐”评级，建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块[6][27] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等[6][27] - 报告附有重点公司盈利预测表，涵盖若羽臣、泡泡玛特、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、潮宏基等多家公司[12]

核心观点 - 当前宏观经济最突出的矛盾是需求不足，短期内做好总需求管理应主要依靠逆周期的财政政策和货币政策，其中货币政策在扩大内需中的作用更值得重视 [4][5] - 建议通过降低政策利率来引导预期、激励投资与购房，从而扩大内需，并认为降息宜早不宜迟 [6] - 投资重心应从“物”（物质资本）转向“人”（人力资本与公共设施），以支持科技发展和消费升级 [7][8] - 提振消费需注重发展服务消费，可从文旅、赛事、康养等“小切口”领域加大改革试点，引导民营经济参与 [11][12] 宏观经济形势与总需求管理 - 2026年，国内面临外部环境不确定性大、供强需弱的格局，存在总需求缺口，导致企业收入偏低、盈利受影响，并传导至劳动力市场，使工资增长放缓、就业岗位减少 [4] - 需求不足是当前宏观经济最突出的矛盾，短期内发挥最关键作用的是逆周期财政政策和货币政策，完善收入分配等中长期举措见效较慢 [5] - “十五五”开局之年，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5] - 在财政政策方面，政府工作报告部署的支出总量、新增政府债券规模及中央对地方转移支付均创新高，政府增加举债和支出可直接带动非政府部门发展，提升全社会收入与现金流 [5] - 在货币政策方面，政府工作报告明确将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [5] - 鉴于今年财政举债支出的总体规模已基本确定，货币政策在支持扩大内需上更值得重视，期待其进一步发力 [5] 货币政策的角色与建议 - 需求不足的突出表现是企业投资意愿偏低和居民购房意愿偏低，改善这两类情况有助于带动全社会支出与收入增长，进而提升劳动者收入和提振消费 [5] - 应发挥货币政策作用，通过引导公众形成未来价格上涨的预期，来激励企业投资和居民消费 [6] - 建议通过降低政策利率，从提升资产估值和降低融资成本两个渠道激励投资与购房 [6] - 低利率能推高企业及房地产估值、增强升值预期，并直接降低全社会融资成本，为投资和住房消费提供支撑 [6] - 该机制旨在营造友好市场环境，引导市场自发配置资源，激发扩大内需的内生动力，是今年亟需大力推进的关键工作 [6] - 降低政策利率宜早不宜迟，虽然可能短期收窄银行利差并冲击银行盈利，但长远看能通过刺激信贷需求、降低坏账率来提升银行资产质量，从宏观金融安全及中长期可持续发展角度权衡更为有利 [6] 财政政策与投资结构转型 - 政府工作报告提出，今年要持续优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面 [8] - 发展阶段变化要求调整投资结构，降低物质资本等“硬投资”比重，提升人力资本与公共设施等“软投资”比重 [8] - 经过多年大力投入，中国“硬投资”的资本存量已有积累，边际回报率已有所下降，投资模式转型势在必行 [8] - 未来经济发展的核心驱动力已转变为科技力量，其核心是“人的大脑”，因此投资重心必须从“物”转向“人”，即投资于人力资本和智力资源 [8] - 参考发达国家经验，其投资重点也已从硬件转向知识产权、人力资本等“软实力”领域 [8] - “投资于人”不仅助力供给侧升级，更是为消费升级创造所需环境，许多消费升级场景需要政府提供更多具有公共属性的公共服务和设施，如道路、图书馆、博物馆等 [8] - 加大对公共设施、公共服务的投资力度，可改善民生环境，释放居民消费潜力，实现真正的消费升级 [8] - 加大力度“投资于人”的最终目的，是在宏观层面为经济增长提供更强劲、更可持续的支撑，在微观层面让大众分享更多经济增长红利 [9] - 针对“供强需弱”矛盾，今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具 [9] - 千亿级的财政资金可以支持惠及万亿级信贷 [9] - 该一揽子政策体现出追求财政政策更加精准有效的努力，其6项政策能精准定位老百姓生活和企业经营的实际需要 [9] - 该政策资金规模看似不大，却可发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，实现远超本金的撬动作用 [9] 提振消费与服务消费发展 - 为激发居民消费内生动力，政府工作报告明确今年将制定实施城乡居民增收计划 [11] - 短期内增加居民收入主要依靠逆周期政策，如果财政政策和货币政策更加积极，把名义GDP这个“大蛋糕”做大，将为居民收入增长和就业机会拓展创造更广阔空间 [11] - 着眼于维护社会公平公正，保护弱势和低收入群体，仍需要通过城乡居民增收计划在中长期加强劳动者保护 [11] - 中国已步入需聚焦服务业发展、充分释放服务消费增长潜力的阶段，应进一步提升对服务消费的关注度 [11] - 国家发展改革委将会同商务部、工业和信息化部等部门出台一系列扩能提质举措，挖掘服务业高质量发展潜力 [11] - 发展服务消费可从“小切口”入手，教育、医疗、体育、文娱等亟需改革的服务领域较多，短时间内难以全面推进改革 [12] - 政府工作报告重点提及的文旅、赛事、康养等赛道，不仅市场需求旺盛，且消费升级意愿迫切 [12] - 建议在这些领域加大改革试点力度，积极引导民营经济深度参与，此举既能催生新的行业增长点与就业机会，又能有效满足居民消费升级的多元化需求 [12]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1] - 维持家居用品、造纸、纺织制造、服装家纺子行业“中性”评级 [1] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7][45] 报告的核心观点 - 扩大内需是2026年中央政府开展经济工作的重要抓手，以旧换新政策的接续将夯实国内消费市场保持平稳的基础，资本市场将积极支持新型消费、现代服务业等领域企业 [6][44] - 包装纸领域再迎涨价函，预计将进一步助推包装纸企业一季度业绩改善 [7][45] - 建议继续关注直接受益于扩大内需及情绪消费的潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰等领域 [44] 行业要闻总结 - **政策动态**：2026年《政府工作报告》将“深入实施提振消费专项行动”列为首要工作任务，安排超长期特别国债2，500亿元支持消费品以旧换新，并设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13] - **行业动态**：玖龙纸业九大基地于3月6日宣布多个原纸品种上调50元/吨，为春节开工后第二轮涨价，同期广西建晖纸业、五洲特纸等多地纸厂亦发布涨价函 [14] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至3月6日，国内TDI均价为1.58万元/吨，周环比上涨983.33元/吨；MDI均价为1.86万元/吨，周环比上涨1，000元/吨 [14] - **纸浆价格**：截至3月6日，国内漂针浆均价为5，407.28元/吨，周环比下跌63.10元/吨；漂阔浆均价为4，567.88元/吨，周环比下跌27.88元/吨；国际浆价周环比持平 [15] - **包装纸价格**：截至3月6日，国内包装纸价格普涨，瓦楞纸均价为3，000.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；箱板纸均价为5，615.00元/吨，周环比上涨25.00元/吨；白板纸均价为4，790.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；白卡纸均价为4，560.00元/吨，周环比上涨83.33元/吨 [22] - **文化用纸及棉花价格**：铜版纸、胶版纸价格周环比持平；国内长绒棉均价为2.56万元/吨，周环比持平 [22][32] 重要公司公告总结 - **老凤祥**：2025年公司实现营业收入5，282，338.29万元，同比下降6.99%；实现归属于上市公司股东的净利润175，496.39万元，同比下降9.99% [38] - **伟星股份**：2025年公司实现营业总收入478，702.99万元，同比增长2.41%；实现归属于上市公司股东的净利润64，163.82万元，同比下降8.38% [38] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：3月2日至3月6日，SW轻工制造指数下跌3.68%，跑输沪深300指数2.61个百分点，子行业中包装印刷（-4.84%）、家居用品（-3.59%）跌幅居前 [38] - **纺织服饰行业**：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点，子行业中饰品（-4.09%）跌幅居前 [42] 本周策略总结 - **宏观与消费**：扩大内需是今年经济工作重要抓手，以旧换新政策及资本市场支持将为消费市场提供支撑，情绪消费市场（如潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰）发展前景广阔 [44] - **造纸行业**：包装纸价格普涨，龙头企业发布涨价函，预计将助推相关企业一季度业绩改善 [45]

2026年宏观经济目标与政策框架 - 2026年经济增长目标设定为区间4.5%至5%，其中4.5%是确保实现的下限，5%不是天花板，旨在与长期目标衔接并支撑就业与居民增收 [3][4] - 财政政策更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达到5.89万亿元，较去年扩大2300亿元 [6] - 一般公共预算支出首次突破30万亿元，比去年增加约1.27万亿元 [6] 财政政策具体工具与规模 - 拟发行1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”“两新” [1][6] - 安排4.4万亿元地方专项债用于项目建设、置换隐性债务、消化政府拖欠企业账款 [1][6] - 发行3000亿元特别国债用于国有大型商业银行补充资本 [1][6] 财政金融协同促内需 - 新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需 [1][2] - 该专项资金定向用于支持居民消费和民间投资，通过六项具体政策（如个人消费贷财政贴息、中小微企业贷款贴息等）有望撬动超万亿元内需 [8][9] - 消费品以旧换新政策资金安排为2500亿元，较上年减少500亿元，政策优化后更加聚焦覆盖人群广、带动效用强的重点商品 [8][9] 促进居民消费与收入增长路径 - 提高居民消费率需在重点商品消费基础上，尤其注重释放服务消费潜力，并清理服务消费领域不合理限制措施 [10] - 居民增收是一项系统工程，工资性收入增长依赖企业经营改善、劳动者技能提升及稳就业政策 [12] - 增加财产性收入关键靠资产市场或金融市场发力，需拓宽居民金融投资渠道，大力发展资本市场，盘活存量资产 [13] - 房地产市场作为广义资本市场，其租金与增值收益是财产性收入来源，政策层面将继续着力稳定房地产市场 [14]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs）研究团队对中国2026年“两会”期间一场联合记者会的评论，涉及中国宏观经济政策及多个行业[1][2] * 政策制定者来自国家发展和改革委员会（NDRC）、财政部（MOF）、商务部（MOFCOM）、中国人民银行（PBOC）和中国证券监督管理委员会（CSRC）[1][2] 核心政策立场与协调 * 政策制定者重申了“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策[5] * 承诺加强政策协调以提高有效性，并举例说明了新的**人民币1000亿元**财政金融协调专项基金计划以促进内需[5] * 财政部长蓝佛安表示，更多资金将引导至有利于高质量增长的关键领域[5] 科技、制造业与关键供应链 * 国家发改委主任郑栅洁强调了“6大新兴产业集群”和“6大未来产业”的政策优先级提升[5] * “6大新兴产业集群”包括：集成电路、航空航天、生物制药、低空经济、新型储能、智能机器人[5] * “6大未来产业”包括：量子技术、生物制造、绿色氢能及核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[6] * 预计到2030年，“6大新兴产业集群”的增加值将比**2025年的近6万亿元**翻一番以上[6] * 预计到2030年底，人工智能相关产业的经济规模将超过**10万亿元**[6] * 承诺在“十五五”规划（2026-2030年）期间启动一批总投资超过**1万亿元**的重大能源项目[6] 消费促进措施 * **人民币1000亿元**的扩大内需专项基金将由中央政府预算出资，包含六项措施，其中四项支持民间投资，两项支持居民消费[7] * 政策制定者显示出对提振服务消费的更强承诺，重点关注交通、家政服务、网络视听、旅游住宿、汽车后市场和入境消费等领域[7] * 承诺消除不合理限制以增加高质量服务供给[7] * 商务部部长王文涛誓言推动服务业“对外开放”，特别是在电信、生物技术和医院等领域，并呼吁加强进出口协调以促进国际贸易平衡发展[7] 投资重点领域 * 在“十五五”规划期间，中国将推出一系列政策举措以扩大有效投资，改善生产和生活条件[7] * 政策优先级较高的领域包括：供水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网，以及支持交通、消费、AI+、教育和医疗等的公共基础设施[7] * 为便利风险资本退出并提高投资效率，政策制定者将在今年设立**国家级并购基金**[7] 货币政策与外汇 * 中国人民银行行长潘功胜提到，融资条件保持宽松状态，社会融资规模保持合理增长[7] * 中国人民银行未来将逐步淡化数量型货币政策中介目标，这意味着价格/利率型目标将变得更加重要[7] * 关于人民币汇率，潘功胜强调“中国既没有需要，也没有意图通过货币贬值来获得贸易优势”[7] * 结合经常账户盈余增长等基本面因素，这些评论支持高盛对**12个月美元兑人民币汇率6.70**的预测[8] 资本市场发展 * 潘功胜承诺妥善实施支持资本市场的政策工具，并支持中央汇金作为准稳定基金的职能[8] * 证监会主席吴清承诺完善中国特色市场稳定机制的发展[8] * 吴清的评论强调了对科技创新的支持以及改善公司治理[8] 其他重要内容与前瞻 * 政策信号与近期政策沟通基本一致，即政策制定者越来越重视高质量增长、科技自立自强和“投资于人”[1] * 即将发生的事件包括：“两会”结束后官方发布“十五五”规划全文；随后如“两会”后的国务院会议等政策会议可能揭示更多政策实施细节[8] * 报告附有2026年关键宏观催化剂时间表，包括：2026年“两会”（3月4-12日）、中美巴黎贸易谈判（3月中旬）、美国总统特朗普访华（3月31日-4月2日）、2026年第一季度GDP发布（4月16日）、政治局经济政策会议（4月下旬、7月底、12月初）、中央经济工作会议（12月中旬）等[9]

全球及A股市场表现 - 中东地缘事件影响全球风险资产，日韩市场波动更大，A股市场调整幅度和持续时间相对有限，体现出自身韧性 [1] - 上周市场震荡调整，沪指先跌后弹，在60天均线上方找到支撑，收盘于5天均线附近，深圳成指回调幅度大于沪市，同样止跌于60天均线 [1] - 沪指创出新高后重回箱体整理，市场总体仍是箱体震荡和结构性行情，主要特征是板块分化和行业轮动 [1] 市场量能与热点 - 上周两市日均量能约26000亿元，较前周有所增加 [1] - 上周市场热点主要集中在上游资源型行业 [1] - 上周大盘蓝筹股相对抗跌，中小盘股和科技股表现落后，中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.50，较前周有所回落 [1] 政策与宏观预期 - 政策预期是春季行情中的主要驱动因素，扩大内需和进一步改革的政策方针有利于提升总体的宏观经济预期 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将“建设强大国内市场”置于工作任务首位，政策聚焦提振消费，服务消费和新型消费是核心落地方向[1][3] - 政策通过多维度措施刺激内需，包括安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金、扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域等[3][8] - 证监会支持新型消费和现代服务业在创业板IPO，有望加快重点消费公司资产证券化，吸引增量资金配置[3][9] - 投资建议关注“优质供给”和“改革”相关标的，包括服务消费和新消费领域的公司[3][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动，首次提出实施城乡居民增收计划，并推出一系列具体财政金融支持措施[3][8] - 优化服务消费供给与需求，包括利用金融工具扩投资、打造新场景、清理行业限制，以及通过增收和优化休假制度释放需求，同时提及发展赛事经济、冰雪经济、户外运动[3][8] - 消费税改革或将提高免税渠道价格优势[3][8] - 证监会深化创业板改革，增设更包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业发行上市[3][9] - 预计服务消费和新消费是2026年核心落地方向，建议关注酒店、旅游、免税、新式茶饮、潮玩、黄金珠宝等领域的公司[3][9] 本周行情回顾 - 本周（3月2日至3月6日），申万商贸零售指数下跌3.91%，申万社会服务指数下跌3.63%，申万美容护理指数下跌3.04%，表现均弱于主要大盘指数（上证综指-0.93%，沪深300指数-1.07%）[10][13] - 年初至今（1月1日至3月6日），申万商贸零售指数下跌6.82%，而申万社会服务指数上涨3.01%，申万美容护理指数微涨0.06%[10][15] 细分行业公司估值表 - 报告提供了覆盖新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&出行、餐饮&茶饮、超市&其他专业连锁等多个细分领域的公司估值数据，包括总市值、收盘价、归母净利润预测及市盈率（P/E）[17][18][19] - 部分代表性公司数据如下： - 泡泡玛特（9992.HK）：总市值2455亿元，2025年预测P/E为17倍[17] - 中国中免（601888.SH）：总市值1585亿元，2025年预测P/E为30倍[18] - 蜜雪集团（2097.HK）：总市值1095亿元，2025年预测P/E为17倍[18] - 古茗（1364.HK）：总市值588亿元，2025年预测P/E为24倍[18] - 锦江酒店（600754.SH）：总市值285亿元，2025年预测P/E为26倍[18]

报告投资评级 - 商贸零售行业投资评级为 **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告将“建设强大国内市场”置于首位，提出一系列提振消费的具体措施，预计 **服务消费** 和 **新型消费** 将成为核心落地方向 [1][3] - 政策通过 **增加居民收入**、 **提供财政金融支持**、 **优化消费场景与制度** 等多维度发力，旨在优化供给并释放需求 [3][8] - 资本市场方面，证监会表态支持 **新型消费和现代服务业企业在创业板IPO**，有望加速消费类公司资产证券化，吸引增量资金 [3][9] - 投资建议关注 **“优质供给”** 和 **“改革”** 相关标的，具体包括酒店、旅游、免税等 **服务消费** 公司，以及茶饮、潮玩、黄金珠宝等 **新消费** 公司 [3][9] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - **政策核心**：2026年政府工作报告首位任务是“建设强大国内市场”，并部署 **提振消费专项行动** [3][8] - **具体措施**： - **增收计划**：首次提出实施 **城乡居民增收计划** [3][8] - **财政支持**：安排 **2500亿元** 超长期特别国债支持消费品以旧换新；设立 **1000亿元** 财政金融协同促内需专项资金 [3][8] - **金融支持**：扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息范围，提高上限并延长期限 [3][8] - **优化供给**：实施服务消费提质惠民行动，打造新场景；清理文旅、赛事、康养等领域不合理限制 [3][8] - **释放需求**：支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假；优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [3][8] - **发展新业态**：积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [3][8] - **税制改革**：调整优化消费税范围、税率，推进征收环节后移，可能提升免税渠道价格优势 [3][8] - **资本市场动态**：证监会深化创业板改革，增设包容性上市标准，积极支持 **新型消费、现代服务业** 等优质企业在创业板IPO，有望改变近年来A股消费类IPO放缓、相关公司集中赴港上市的局面，加快资产证券化并吸引资金 [3][9] 2. 本周行情回顾 - **本周表现（3月2日至3月6日）**： - 商贸零售指数下跌 **3.91%**，社会服务指数下跌 **3.63%**，美容护理指数下跌 **3.04%** [10][13] - 主要宽基指数均下跌：上证综指（**-0.93%**）、深证成指（**-2.22%**）、创业板指（**-2.45%**）、沪深300（**-1.07%**） [10][13] - **年初至今表现（1月1日至3月6日）**： - 商贸零售指数下跌 **6.82%**，社会服务指数上涨 **3.01%**，美容护理指数微涨 **0.06%** [10][15] - 主要宽基指数上涨：上证综指（**+3.91%**）、深证成指（**+4.79%**）、创业板指（**+0.82%**）、沪深300（**+0.66%**） [10][15] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了涵盖多个细分赛道的大量公司估值数据，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率（P/E）及投资评级 [17][18][19] - **覆盖的主要细分领域**包括： - **新消费**：如泡泡玛特（总市值2455亿元）、名创优品（372亿元）、思摩尔国际（634亿元）及多家宠物公司 [17] - **消费出海**：如小商品城（780亿元）、安克创新（517亿元）、石头科技（349亿元） [17] - **黄金珠宝**：如周大福（1052亿元）、老铺黄金（1033亿元）、老凤祥（220亿元） [17][18] - **化妆品&医美**：如爱美客（426亿元）、巨子生物（288亿元）、珀莱雅（270亿元） [18] - **免税&出行**：如中国中免（1585亿元）、携程集团-S（2632亿元）、华住集团-S（1124亿元）、锦江酒店（285亿元） [18] - **餐饮&茶饮**：如蜜雪集团（1095亿元）、百胜中国（1316亿元）、海底捞（845亿元）、古茗（588亿元） [18] - **超市&其他专业连锁**：如永辉超市（378亿元）、重庆百货（102亿元） [19] - **数据说明**：估值表数据更新至3月6日，已评级公司净利润为研究所预测，未评级公司采用Wind一致预期；汇率已按指定比例换算 [19]