| | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | | 昨日收盘价 | TS2509 102.362 | TS2512 102.438 | TF2509 105.720 | TF2512 105.785 | T2509 108.395 | T2512 108.400 | TL2509 118.78 | TL2512 118.49 | | | 前日收盘价 | 102.310 | 102.376 | 105.570 | 105.620 | 108.180 | 108.180 | 117.95 | 117.71 | | | 涨跌 | 0.052 | 0.062 | 0.150 | 0.165 | 0.215 | 0.220 | 0.830 | 0.780 | | | 涨跌幅 | 0.05% | 0. ...

育儿补贴政策核心观点 - 育儿补贴政策落地有望成为市场风格切换的催化剂，其意义不仅在于补贴规模，更在于政策对扩大内需和"投资于人"的积极态度[1] - 政策首次实现全国范围全覆盖，一孩、二孩、三孩均可领取相同标准补贴，体现普惠性和公平性[10][11] - 补贴以现金形式发放且免征个税，预计8月下旬各地陆续开放申领[12] - 政策具有不可逆性，未来补贴标准存在递增空间[12] 补贴规模测算 - 2025年前出生婴幼儿（2022-2024年2812万人）按应补月数折算，补贴规模854亿元[5] - 2025年新出生人口（预计960万人）按每孩每年3600元标准，补贴规模347亿元[5] - 2025年总补贴规模约1200亿元[5][8] 财政分担机制 - 中央财政设立"育儿补贴补助资金"，按比例补助东中西部地区[7] - 央地整体按9:1分担，东部/中部/西部中央承担比例分别为85%/90%/95%[7] - 地方可自行提标，提标部分资金由地方财政承担[7] 资金来源分析 - 资金来源于一般公共预算，未纳入2025年财政预算需通过人大常委会调整[8] - 可能动用预算稳定调节基金（余额1739亿元）或国有金融机构上缴利润（2022年央行曾上缴超1万亿）[9] 政策突破点 - 覆盖一孩生育群体（2022年一孩占比仅46.1%），针对性解决少子化问题[10][11] - 现金发放形式直接提升居民可支配收入，不计入低保等救助收入认定[12] 消费影响分析 - 预计形成855亿元消费支出，拉动社零增速0.18个百分点（居民平均消费倾向68.3%）[15] - 转移性收入对可选消费（衣着/居住/交通通信等）支撑显著大于必选消费[17] - 每增加1%转移性收入可使农村居民发展享受型消费占比提高2.6%[17]

许昆林强调，要放大政策叠加效应支持效应，加力实施"两重"建设、加紧落实"两新"政策，推进专 项债"自审自发"试点，积极争取新型政策性金融工具资金，确保各类政策资金用好用足，更好带动有效 投资。要全力抓好民间投资和房地产投资，不断拓宽民间投资领域和空间，增加对民营企业信贷投放， 加快省民间投资重点产业项目建设，加大存量土地开发力度和高品质住宅建设供给，推进城市更新行 动，形成更多投资增量。要把招商引资作为经济工作的主旋律，强化"一把手"抓招商的责任，坚持先进 制造业和现代服务业并举、专业招商和以商引商并重，深化开展与央企国企、头部民企、知名外企对接 合作，加力推动本土企业深耕扩产，引导支持更多外资企业利润再投资，持续导入新项目好项目大项 目，为扩大投资提供新的增量。要进一步提高政府投资效益，推进一批跨领域、跨区域、跨流域重大工 程建设，加大发展新质生产力有效投入，加快布局新领域新赛道，聚焦市政基础设施建设、教育医疗资 源均衡布局、公共场所适老化设施改造、公共体育文化设施配置等服务供给加大投资力度、精准度。要 善于研究问题、解决问题，敢于啃"硬骨头"，持续强化要素供给和协调服务，发挥好重大项目支撑作 用、资源要素 ...

工业经济运行情况 - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，制造业增加值同比增长7% [2] - 装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长10.2%和9.5% [2] - 电信业务总量同比增长9.3%，软件和信息技术服务业收入同比增长11.9% [2] - 截至6月底5G基站达455万个，在用算力标准机架达1043万架 [2] 下半年重点工作方向 - 落实扩大内需战略，推动新一轮十大重点行业稳增长行动 [2] - 制定增强消费品供需适配性方案，加快人工智能终端、超高清视频等技术应用 [2] - 启动工业新兴产业发展行动，完善人形机器人、物联网等产业政策 [3] - 制定数据要素赋能新型工业化实施意见，推动"人工智能+制造"行动 [3] 重点行业政策动向 - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [3] - 巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争整治成效，加强光伏等重点行业治理 [4] - 光伏产能出清与技术迭代、汽车差异化破局成为结构性行情主线 [5][6] 市场机构观点 - "反内卷"政策已升级为供给侧2.0与全国统一大市场协同的政策体系 [5] - 光伏、汽车、农业、周期品将率先受益于"反内卷"政策 [5] - "反内卷"政策强度持续升级，有望成为持续投资主线 [7]

工业经济运行情况 - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，制造业增加值同比增长7% [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长10.2%和9.5% [1] - 电信业务总量同比增长9.3%，软件和信息技术服务业收入同比增长11.9% [1] - 截至6月底，5G基站达455万个，在用算力标准机架达1043万架 [1] 下半年重点工作方向 - 落实扩大内需战略，推动实施新一轮十大重点行业稳增长行动 [1][2] - 加力推进重点产业链高质量发展行动，积极应对风险挑战 [1] - 推动科技创新和产业创新融合发展，提升产业核心竞争力 [1] - 深化数字技术赋能应用，推动信息化和工业化深度融合 [1] - 坚持绿色发展，提升工业能效与绿色发展水平 [1] - 促进信息通信业高质量发展，巩固竞争优势和领先地位 [1] - 健全优质企业梯度培育体系，加强和改进企业服务 [1] - 全面深化改革，提升行业治理现代化水平 [1] 扩大内需与科技创新具体措施 - 制定增强消费品供需适配性方案，加快人工智能终端、超高清视频等技术开发和应用推广 [2] - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [3] - 启动促进工业新兴产业发展行动，完善人形机器人、物联网等产业发展政策 [3] - 制定数据要素赋能新型工业化实施意见，完善基础软件和工业软件高质量发展政策 [3] - 推动"人工智能+制造"行动，加强底座攻关和重点场景应用 [3] "反内卷"政策影响 - 巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理 [4] - "反内卷"政策已升级为供给侧2.0、全国统一大市场和要素市场化改革协同并进的政策体系 [4] - 光伏、汽车、农业、周期品将率先受益，光伏产能出清与技术迭代、汽车差异化破局等构成结构性行情主线 [4] - "反内卷"政策强度不断升级，有望成为持续投资主线 [5]

宏观经济与政策 - 上半年中国GDP达660536亿元，同比增长5.3%，超出全年增长目标[3] - 二季度经济增长动能边际弱化，下半年需应对关税、房地产和财政压力，需加力逆周期政策[3][4] - 建议下半年额外发行2.3万亿元政府债券，力争广义财政支出达全年预算增长目标[4] - 城市更新改造被视为扩大内需的现实突破口，可改变宏观局面[4] - 建议降低政策利率引导市场利率下行，改善通胀预期，发达国家降息周期提供有利外部环境[4] 人民币汇率 - 2022年以来人民币实际有效汇率贬值超15%，其中名义有效汇率贬值贡献4.8个百分点[7][8] - 内需不足是人民币贬值主因，需通过逆周期政策恢复合理估值[8] - 建议守住人民币对美元汇率下限7.2，锁定贬值空间[8] - 利用汇率走弱对冲关税的观点不可行，可能引发他国效仿[9] - 人民币汇率正经历预期逆转和低息环境的结构性变化，为国际化奠定基础[11] 稳定币发展 - 稳定币被视为新型支付结算基础设施，具有规模效应和垄断效应[11] - 推进人民币稳定币试点面临四种路径选择，优先考虑香港离岸人民币稳定币但应用场景不足[12] - 建议利用中国制造和产业链优势拓展线下应用，通过香港将资产"上链"完善投融资闭环[12] - 部分观点主张直接发展在岸人民币稳定币，需严格监管以避免错过时机[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国下半年外部环境严峻复杂，内部供需两端有深层结构性矛盾，需保持战略定力，政策扩张基调与扩大内需方向不变，多项增量政策将接续推出 [2] - 7 月政治局会议是下半年经济政策风向标，需关注短期增量政策储备线索及与“十五五”规划衔接信号，其政策信号对理解国家战略导向有先行价值，有望点燃 A 股相关受益板块及大宗商品结构性行情 [2][4] - 美国关税谈判目标拓围，美日协议达成形成贸易谈判关税样板，美欧、中美贸易谈判受关注，美欧谈判或参照美日范本，中美会谈或巩固共识并为元首会晤铺垫 [5][7] - 美国关税税率上升，通胀压力或超预期，导致市场对美联储降息节奏和幅度预期调整，美联储后续降息路径或“幅度压缩、节奏审慎”，9 月大概率启动降息但单次幅度可能低于预期 [8][10] 各目录要点总结 本周宏观观察 关注 7 月中央政治局会议的政策接续和长期衔接 - 中国下半年外部环境严峻复杂，内部供给端“存量过剩”与“增量不足”并存，需求侧“外需收缩”和“内需不足”，政策需聚焦“反内卷”与产业产能升级，多管齐下扩大内需 [2] - 7 月政治局会议或在中央加杠杆、民生保障、促消费、基建、稳楼市、稳股市、“反内卷”等领域有政策表态，如促消费以旧换新加力扩围提质、基建提速、优化房地产政策、强化“反内卷”部署等 [2][3] - 今年是“十四五”规划收官之年，本次政治局会议可能成为“十五五”规划重要衔接节点，确定二十届四中全会召开时间，强调围绕“十五五”重点问题深化研究，释放与长远发展目标衔接信号 [3][4] 美日协议达成，贸易谈判关税样板初步形成 - 美国关税谈判目标从经济领域拓围，美日协议中日本以投资和开放农业市场换取 15%关税税率，形成贸易谈判关税样板 [5] - 美欧贸易谈判中欧盟内部有分歧，已批准对美商品征收管制关税清单，谈判或参照美日范本；中美下周在瑞典重启会谈，当前关税“暂缓升级”优先级高，会谈或巩固共识并为元首会晤铺垫 [7] 关税税率水平高于预期，美联储降息“幅度压缩、节奏审慎” - 美国关税税率上升，对全球平均关税税率预计在 15% - 21%，高于特朗普上任前及年初市场预期，通胀压力或超预期，导致市场对美联储降息预期调整 [8] - 特朗普政府干预使美联储货币政策决策复杂，后续降息路径或“幅度压缩、节奏审慎”，9 月大概率启动降息但单次幅度可能低于预期 [9][10] 国内重点事件及重要经济数据 - 一年期、五年期 LPR 维持不变，本周央行净投放 1295 亿元 [11] - 民政部、财政部开展养老服务消费补贴项目试点，央地按比例共担资金 [11] - 多部门规范市场价格秩序、推进钢铁等行业“反内卷”，央行统计房地产贷款增速回升 [11] - 国务院公布《住房租赁条例》，鼓励增加租赁住房供给，建立租金监测机制 [11] - 中美下周在瑞典重启贸易会谈，习近平就中欧关系发展提三点主张，中欧发表应对气候变化联合声明 [11][12] - 巴西将在中国设立税务咨询办公室 [12] 海外重点事件及重要经济数据 - 美国上周初请失业金人数下降，劳动力市场稳定；7 月消费者信心变化不大，通胀预期回落；6 月领先指标略有下降 [13] - 欧元区 7 月商业活动增长创 11 个月新高，企业对未来一年通胀预期下降 [13] - 德国发布大规模投资倡议，欧盟考虑与日本合作开采稀土 [13] - 日本执政联盟失去参议院控制权，石破茂政权受影响 [13] - 美国财长表示将宣布贸易协议，关注协议质量，特朗普提出对多国征收关税，欧盟通过对美关税反制计划，美国与多国达成或推进贸易协议，韩国考虑让步避关税制裁 [13][16] 下周重点数据/事件 - 下周将公布美国房价指数、消费者信心指数、GDP、就业等数据，以及中国 7 月财新制造业 PMI，美联储将公布利率决议并召开新闻发布会 [17]

见"郑"美好，"青"凉一夏。7月26日晚，见"郑"美好·清凉消暑季——2025郑州暑期促消费活动开幕 式在郑东新区金融岛举行，市长庄建球出席并宣布活动开幕，工业和信息化部火炬中心副主任何年初， 省商务厅厅长王振利、二级巡视员费全发，省文化和旅游厅厅长黄东升、副厅长周耀霞，市领导陈明、 宋书杰、陈红民、翟政，青岛市政府副秘书长段恒宋，青岛市贸促会会长张磊娜等出席。 近年来，郑州深入贯彻落实习近平总书记关于促进消费的重要论述，大力实施提振消费专项行动， 着力打造"醉美·夜郑州"等消费活动品牌，不断优化消费供给，充分释放内需潜力，消费对经济增长的 拉动作用持续增强。在国家"扩大内需、促进消费升级"战略部署指引下，本次活动巧妙结合青岛国际啤 酒节资源与郑州本地文化特色，以"清凉消暑、潮流文化、经贸联动"为核心，开启两地文化和旅游深度 合作，推动资源共享与消费升级，打造跨区域文旅消费盛宴，构建政企民协同、跨区域联动的暑期消费 新格局，为经济社会高质量发展助力赋能。 据了解，见"郑"美好·清凉消暑季——2025郑州暑期促消费活动自7月26日持续至8月24日，主会场 设在郑东新区金融岛、管城区阜民里街区、郑州绿博园景区及中 ...

促进农产品消费实施方案 - 农业农村部等十部门发布《促进农产品消费实施方案》，旨在贯彻提振消费决策部署，为下半年消费增长助力 [1] - 上半年消费对经济增长贡献率达52%，二季度增速较一季度提升0.8个百分点，形成下半年发展基础 [1] - 过去4年最终消费对中国经济增长的平均贡献率为56.2%，需针对性措施提升消费贡献率 [1] 刺激消费政策效果 - 1620亿元超长期特别国债分两批下达，带动上半年社会消费品零售总额同比增长5%，增速高于去年全年1.5个百分点 [2] - 第三批690亿元国债资金已下达，剩余690亿元将于10月下达，需协同地方补贴、消费券等提升居民消费能力 [2] 消费市场趋势 - 消费市场呈现"向新"趋势，智能汽车、智慧家电、数码产品等迭代升级，悦己消费、情绪消费成为新热点 [3] - 需优化供给结构，推出契合市场需求的产品和服务以持续吸引消费 [3] 消费环境改善 - 2023年3月提出"消费环境改善提升行动"，2025-2027年方案强调加强缺陷产品召回监管体系建设 [4] - 截至2023年6月30日，累计开展缺陷消费品召回6470次，涉及产品1.08亿件 [4] - 需系统清理不合理消费限制，实现"无障碍"消费以提升消费者信心 [4]

经济增长与内需 - 扩大内需是保持下半年经济增长韧性的关键，财政支出是核心发力点[1] - 二季度GDP实际同比增速为5.2%，高于全年5%的目标，但较一季度边际转弱[2] - 二季度GDP名义增速为3.9%，GDP平减指数连续9个季度为负，显示需求不足压力较大[2] 经济结构表现 - 工业生产保持旺盛，工业增加值增速持续高于GDP增速[5] - 出口对美国明显下降但对其他区域保持较高增速，消费品零售总额累计增速较一季度提高[5] - 固定资产投资较一季度走弱，房地产市场企稳迹象转为收缩压力[5] 扩大内需的具体措施 - 建议额外发行2.3万亿元政府债券，力争广义财政支出达到全年预算增长目标[1][5] - 以城市更新改造为突破口扩大政府主导的公共投资[5] - 进一步降低政策利率引导市场利率下行，供求两端发力帮助房地产市场回暖[5] 人民币汇率分析 - 人民币实际有效汇率被低估的原因是持续的内需不足[6] - 人民币名义汇率变化与美元指数、国内股票指数及宏观经济政策高度相关[6] - 短期内需不足时宽幅区间波动机制可避免汇率过度扭曲，重点守住兑美元汇率下限[7]