10月27日，A股市场迎来历史性时刻——上证指数盘中突破4000点整数关口，这是自2015年8月19日以 来，沪指时隔十年重回4000点之上。 回顾历史，2015年6月A股经历剧烈调整后，沪指长期徘徊在3000点附近。2024年9月24日，政策组合拳 推动市场启动牛市，上证指数从2800点附近起步，历经一年多时间实现"多级跳"：2025年6月接近3500 点，8月逼近3900点，10月9日突破3900点续创十年新高。此次更是突破4000点，标志着A股市场开启新 一轮行情。 随着指数攀升，A股总市值也"水涨船高"。A股总市值从一年前的约68万亿元，猛增至今年8月的100万 亿元，截至10月24日已达106.6万亿元，这意味着A股总市值在一年内飙涨了38.6万亿元。其中，以科 技、新能源为代表的新兴产业贡献主要涨幅，宁德时代、比亚迪、寒武纪等龙头股多次刷新历史高点。 成交量和成交额也持续活跃。在"924行情"启动前，A股日均成交额在很长一段时间内不足8000亿元， 而政策落地后，市场日成交额一度攀升至3.48万亿元，今年8月13日至10月15日，A股成交额更是连续40 个交易日超2万亿元，续创历史纪录，期间共有4 ...

市场整体表现 - 上证指数从2024年9月13日的2700点上涨至接近4000点，区间涨幅达48% [1] - 市场呈现显著的结构性行情，不同行业和公司表现差异巨大 [1][2] 领涨板块与公司 - 科技行业是本轮上涨的核心驱动力，呈现牛市特征 [2] - 高市净率（PB）的科技股涨幅惊人，例如：寒武纪-U区间涨幅613.64%，市净率达57.06倍；新易盛区间涨幅496.32%，市净率达33.20倍；海光信息区间涨幅230.26%，市净率达26.65倍 [2] - 工业富联作为技术硬件与设备行业代表，区间涨幅达293.77%，总市值达14,448.81亿元 [1] - 半导体行业表现突出，中芯国际区间涨幅212.94%，总市值达10,760.10亿元 [1] - 人工智能相关硬件公司涨幅显著，中际旭创区间涨幅373.62% [1][2] 传统行业与防御性板块表现 - 银行板块整体涨幅温和，但农业银行表现突出，区间涨幅达90.80%，总市值为28,628.61亿元 [1][4] - 传统蓝筹股如贵州茅台区间涨幅仅为11.73%，严重跑输大盘 [1][2] - 低市净率板块（如银行、建筑）涨幅普遍在20%-30%之间 [2][4] - 部分能源股表现分化，中国石油区间涨幅26.93%，而中国石化区间下跌6.03% [1][4] 可转债市场动态 - 多只可转债发布不强赎公告，包括亿田转债、华亚转债、亿纬转债 [6] - 部分可转债发布不下修转股价公告，包括风语转债、绿茵转债 [6] - 多只可转债即将完成强赎流程，如蒙泰转债、新23转债等最后交易日在2025年10月下旬 [8] - 部分可转债即将到期赎回，如浦发转债赎回价110元，最后交易日为2025年10月22日 [10] 公司特定事件 - 江山欧派子公司河南欧派和重庆欧派因订单不足、产能利用率低而实施停产，业务转移至浙江生产基地 [4] - 航新科技控股股东筹划控制权变更，股票停牌 [4] - 铭利达股东拟减持不超过1%公司股份 [4]

私募行业格局 - 百亿级私募名单新增机构，市场由47家量化机构和44家主观策略私募共同主导 [1] - 前三季度百亿私募平均收益率高达28.8% [2] - 新晋5家百亿级私募中，量化策略与主观策略机构数量平分秋色 [2] 市场表现与特征 - 2025年一波900点的上涨行情中，广聚能源等股票跌幅达60% [2] - 电子板块为当年表现最好的板块，但其中仍有四个月处于下跌状态 [5] - 当前行情呈现震荡特征，机构采取"时间换空间"策略，既不愿踏空也不愿率先行动 [6] 机构行为分析 - 机构库存数据揭示，股价表面风平浪静时，资金可能已在暗中活动 [8][10] - 2024年二季度中央汇金和中证金融增持茅台，持股市值达270亿元，但同期股价依然下跌 [10] - 资金在场并不等同于资金积极运作，机构库存数据的消失是资金停止活跃操作的信号 [14] 投资策略反思 - 牛市中存在跑输大盘的板块和个股，并非所有股票都会上涨 [5] - 传统技术分析在由算法和策略主导的市场中有效性受到挑战 [14] - 观察市场的维度需要从单纯的价格走势转向研究交易行为数据 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期牛市始于2024年初，当前处于信心修复向主升浪过渡阶段或已进入主升浪，四季度10月震荡调整，年底可能展开新一轮中线级上涨 [5][7] - 驱动牛市的逻辑包括宏观经济周期性回升与预期改善、政策支持、技术进步和资产配置方向转变 [7] - 从估值看，牛市分信心修复、主升浪、疯牛三个阶段 [7] 根据相关目录分别进行总结 为什么说本轮牛市诞生于2024年初 - 从趋势定义看，2024年2月完成熊 - 牛转换，其他指数也如此 [10] 牛市的驱动力量 宏观经济的周期性回升、预期改善 - 基本面不乐观，面临压力，但也有积极信号 [13] - 工业增加值增速回升，主要工业品产量增幅维持低位，汽车销量增速预计下降 [14][17] - 固定资产投资增速继续回落，三季度更差，1 - 9月转为负增长 [19][21] - 社零总额增速回落，消费者信心低位徘徊，因收入及预期转弱、居民杠杆高、社保不完善 [23][27] - 通胀形势持续偏弱，下游商品消费差，服务消费好于预期，PPI生产资料价格下行压力明显 [28][32] - CPI和PPI环比9 - 10月达高峰后回落，年底反弹，春节后走弱 [33][35] - 失业率季节性回升，城镇新增就业人数累计同比转平，创造就业岗位压力大 [37][40] - 制造业PMI持续偏弱，生产和主要原料购进价格分项在荣枯线上方，其他分项在下方 [41][45] - 生产强于需求，产成品库存增加 [46][49] - 建筑业PMI及重要分项处于近几年低位，显示低迷 [50][53] - 进出口增速好于预期，但出口增速预计回落，对美出口增速大幅回落 [56] - 中国商品占全球出口比例增加，产业链优势加强，新“新三样”成外贸增长新动能 [60] 政策支持 - 宽松财政政策，政府部门杠杆率低，宽财政时间长，消费补贴大概率延续，还会加大赤字规模和转移支付力度 [79][81] - 7天期逆回购利率维持低位，资金面宽松，资金利率有下降空间，国债期货持续调整，市场预期扭转 [83] - 美联储降息25个基点，预计年内再降两次各25个基点，国内商业银行下调存款利率，为央行降息提供空间，国内实际利率高 [87] - 股市上涨可刺激经济增长、助力经济转型、改善企业融资环境、缓解债务压力、提升国际竞争力 [88] 技术进步 - 以开源的DeepSeek人工智能大模型以及宇树科技为代表的人工智能、机器人技术，可能率先在中国落地应用 [89] - 芯片出口逐年增加，进出口逆差逐步收缩，独立完整的中国芯片产业链正在崛起 [61][63] - 汽车产销量增加，出口量已超德日之和 [65][67] - 挖掘机产销量有所好转，但与高峰期仍有差距 [68][70] - 规模以上工业企业盈利环比改善，1 - 8月利润总额累计同比增速由负转正，8月同比增速为20% [73][75] 资产配置方向的转变 - 美元打开下行空间，银行结售汇转为顺差，海外热钱流入，A股走势偏强，人民币在国际贸易中份额增加 [90][92][97] - “炒房”需求暂时不存在，房地产处于筑底过程，居民资产配置向股市转移趋势刚开始 [99][101][103] 各指数估值情况 - 整体指数位置不高，但估值相对偏高，因宏观经济筑底，企业盈利差被动拉高估值 [124] - 从技术面看，指数走出大的底部震荡，处于主升浪前夜，“戴维斯双击”未开始，可能先拔高估值，后业绩改善推动指数上涨 [124] 各指数季节性情况 - 上证50指数不同年份各月涨幅有差异，10年最大涨幅8.96% - 18.00%，最小涨幅 - 18.50% - - 3.23%，平均涨幅 - 1.02% - 2.22% [125] - 指数间分化明显，10月明显调整，11 - 12月震荡上行，年末风格偏向价值，上证50强于中证500和中证1000期指，长期趋势不变，中期有望上涨但动力减弱，年末或明年初风格转换后春节前后有望继续上涨 [135]

中美经贸磋商进展 - 中美经贸磋商于10月25日至26日在吉隆坡举行，双方就多项重要经贸议题形成初步共识[1][3] - 磋商议题包括美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、扩大贸易、出口管制等[3] - 下一步双方将履行各自国内批准程序[3] 市场整体表现 - 10月27日A股三大指数高开，午盘沪指报3991.35点涨1.04%，深证成指报13457.28点涨1.26%，创业板指报3220.52点涨1.54%[1] - 三市半日成交额达15760亿元，较上一交易日放量3367亿元[1] - 全市场超3700只个股上涨[1] 板块及个股表现 - 钢铁板块涨幅居前，安阳钢铁、常宝股份、新兴铸管涨停领涨[3] - 小金属板块中厦门钨业涨停，中钨高新、东方钽业涨超7%[3] - 可控核聚变板块安泰科技、纽威股份涨停[3] - 存储芯片股晶瑞电材、伟测科技、联瑞新材涨超10%[3] 机构市场观点 - 机构普遍认为中美经贸磋商取得积极进展有助提升市场风险偏好[5] - 有观点认为市场处于牛市氛围中，场外资金加速入场，外资投行看好中国资产，四季度居民储蓄向资本市场转移的趋势不变[4] - 中美贸易合作有利于中美贸易发展和经济增长[4] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期强化，海外扰动最大的时刻或已过去，市场风险偏好有望抬升[6] - 四中全会积极定调及APEC峰会中美互动预期等因素提振短期风险偏好，A股“慢牛”行情预计延续[6] - 结构上，“大科技”仍被视为中长期主线[6]

市场狂热现象 - 2015年初股市出现自2008年以来最狂热时刻，创业板为代表的新兴产业在5个月内涨幅高达125% [2] - 自2014年中以来，涨幅超过1倍的股票比比皆是，市场表现为随便选股也能获得良好收益 [2] - 当时市场氛围显示股票价格似乎与公司价值无关，更多受概念、市场情绪和货币政策驱动 [2] 长期投资理念 - 实现财务自由的投资者大多通过长期良好投资收益累积实现，牛市仅是阶段性放大器而非决定性因素 [2] - 把投资作为长期课题时，市场短期涨跌最不重要，掌握长期制胜法则和发现价值的眼光才是关键 [3] - 投资学科强调学以致用的实践性，缺乏实践能力会导致面对具体公司时一筹莫展 [3] 信息处理能力 - 在不确定性中提高投资胜率的关键是学会有效处理信息，互联网时代信息不稀缺但高价值信息提取能力稀缺 [4] - 有效信息处理需要两方面：掌握高效方法论将繁杂信息归类整合，以及持续提升商业理解力和洞察力 [4] - 信息整理和解读能力是稀缺能力，需要长期坚持自我修养才能提升 [4] 学习积累效应 - 学习与不学习的人短期差异微乎其微，但五年后可能出现财富巨大分野，十年后则形成人生鸿沟 [4] - 投资教育强调从现在开始把握未来，通过持续学习弥补过去的错过 [4]

政策影响 - “十五五”规划《建议》出炉，短期政策明确性有望提升市场风险偏好 [1] - 中长期规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径 [1] - 规划有望通过技术突破与产业升级夯实牛市基础 [1] 行业关注 - 行业层面重点关注AI、芯片、机器人、电池、创新药 [1] - 同时关注有色、机械、军工、社会服务、大金融等行业 [1]

市场情绪与仓位状况 - 投资者仓位达到100%，显示当前市场情绪高度紧张 [1] - 部分投资者已将仓位降至30%，反映出对市场回调的担忧和谨慎态度 [3] - 存在投资者采取观望策略，计划在确认上涨趋势后再行追入 [3] 对当前牛市阶段的判断 - 有观点认为牛市具有欺骗性，个人投资者买入后牛市即告结束 [2] - 通过中证银行指数（399986）在7月10日见顶来判断，本轮牛市已接近尾声 [5] - 市场参与者结构被比喻为精英选手已热身，大众选手尚在准备，领导尚未发令，暗示牛市可能尚未全面启动 [4] 投资策略与风险应对 - 投资策略强调不追求卖在最高点，半山腰退出更为安全舒适 [7] - 建议关注成交量指标，认为成交量无法造假，若无成交量支撑则牛市结束 [8] - 部分投资者持有大量破净股票，对牛市是否结束存有疑问 [8] 行业与个股表现 - 农业银行股价表现强劲，自9月25日起走出15连阳，累计涨幅近25%，总市值逼近2.9万亿元 [9]

股指表现 - 年初至今创业板指涨幅最大，达48.09%，科创50紧随其后，涨幅为47.86% [1] - 本周创业板指领涨，涨幅为8.05%，科创50本周涨幅为7.27% [1] - 北证50年初至今涨幅为41.84%，但本周表现相对较弱，涨幅为2.74% [1] 行业板块表现 - 本周申万一级行业中通信指数涨幅居首，达11.55%，电子指数涨幅为8.49% [2] - 电力设备、机械设备、石油石化、传媒指数本周涨幅均超过4% [2] - 仅美容护理、食品饮料、农林牧渔指数下跌，农林牧渔指数跌幅居首，为1.36% [2] 资金流向 - 本周A股主力资金净流出410.81亿元 [2] - 医药生物、有色金属、计算机行业净流出额居前，分别为73.98亿元、73.18亿元、59.42亿元 [2] - 电子、通信行业获得主力资金大幅净流入，金额分别为77.76亿元、59.57亿元 [2] 投资者情绪与仓位 - 本周29%的受访者加仓，17%减仓，3%清仓，51%持仓不动 [3] - “满仓加融资”仓位比例环比提升4个百分点至10%，“50%~100%”仓位比例环比提升3个百分点至35% [3] - 本周约59%的受访者表示有盈利，其中盈利10%以内占比50%，盈利10%以上占比9% [6] 市场展望 - 79%的受访者看好下周沪指冲击4000点，其中37%认为将站上4000点并企稳走高，42%认为会冲上4000点后回落 [6] - 认为下周市场为高风险的受访者占比降至16%，环比减少7个百分点，认为中风险的占比59% [8] - 科技板块看好比例大幅提升，由32%增长至64%，环比提升32个百分点 [9][10] - 有色金属、新能源板块看好比例分别环比下降9个百分点和7个百分点 [9][10]

Uh, meantime, the major averages all hitting record highs following this morning's cooler than expected inflation report. Our next guest says there could be more gains to come into year end. Let's bring in Bespoke Investment Group co-founder Paul Hickeyi.Uh, Paul, good to catch up with you here. I mean, are we just in don't overthink it mode. Um, you know, we're heading into November.Uh, it seems like, uh, the bond market's kind of calm about the inflation threat and, uh, we're already up, you know, pretty ...