交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 5 月 26 日 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | 2025/5/26 | | 垫丁垫4即时判 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 趋势空头 | 農荡偏空 | 農物 | 農筋偏多 | 趋势多头 | | | 多晶硅 | 尿素 | 铝 | | | | 工业硅 | 碳酸锂 | 氧化铝 | | | | 物青 | 原油 | 炊油 | | | | 中证500股指期货 | 玻璃 | 烧碱 | | | | 中证1000指数期货 | 原木 | 五债 | | | | 鸡蛋 | 纸浆 | 三十债 | | | | 锰硅 | 上证50股指期货 | 二债 | | | | 焦炭 | 纯碱 | 十债 | | | | 焦煤 | 沪深300股指期货 | | | | | 生猪 | 对二甲苯 | | | | | ...

公司业务与市场定位 - 公司拥有覆盖全球的实时数据网络，每分钟处理超过1.2亿条市场数据，每秒为每位投资者过滤出2.3个决策信号 [1] - 平台服务超过200万专业用户，成为金融市场波动加剧环境下的首选分析工具 [1] 多维数据整合能力 - 通过股票、债券、大宗商品与外汇市场的联动分析，构建全资产动态关系网 [4] - 非农就业数据发布时，平台能在9秒内同步更新美元指数期货持仓、科技股波动率及黄金资金流向 [4] - 5月美联储利率决议期间，系统提前24小时预警欧元/美元震荡区间，帮助用户规避15%潜在回撤风险 [4] 经济周期策略框架 - Global Macro框架将经济周期分为四个象限，每个象限对应差异化资产配置模板 [5] - 当前"温和通胀下的结构性增长"阶段，系统调取87个历史相似场景，推荐加大东南亚新兴市场股票与工业金属配置 [5] 风险管理与预警系统 - 微观预警模型接入全球37个交易所报单流量数据，可捕捉资金异动 [7] - 4月日央行政策转向前48小时，系统监测到日元空头合约激增23%，远超历史均值±2σ范围 [7] 数据转化与执行工具 - 宏观经济仪表盘将GDP增速、CPI曲线与就业市场数据转化为12个月前瞻预测带 [8] - 德国制造业PMI连续三个月偏离趋势线1.5个标准差时，系统自动触发欧元区股票评级下调并关联推送汽车债券信用利差分析 [8] 数据获取与场景模拟 - 平台支持按地域、行业、资产类别三维度切片的市场报告实时调取 [10] - 压力测试模块可在11分钟内生成68个关联资产的冲击路径图，支持"美联储加息50基点+原油突破100美元"等自定义场景 [10] 技术创新与进化 - 地缘政治风险量化模块实现26种语言实时转换，通过自然语言处理提取政策敏感性关键词 [10] - 俄乌粮食运输协议谈判僵局时，系统提前12小时发出农产品期货价格异动预警 [10]

CEI的四大组成部分包括：非农就业人数、剔除转移支付的个人收入、制造与贸易销售额、以及工业生 产。其中，工业生产在4月基本持平，是对指数拉动最弱的组成部分。 此外，滞后经济指数(LAG)在4月增长0.3%，至119.3点，扭转3月的0.1%跌幅。在过去六个月内(2024年 10月至2025年4月)，LAG累计上涨0.8%，也扭转了前一阶段(2024年4月至10月)的0.8%跌势，反映出经 济部分后周期因素出现复苏迹象。 智通财经APP获悉，美国经济咨商会5月最新发布数据显示，美国2025年4月领先经济指数(LEI)大幅下 跌1.0%，降至99.4点，为自2023年3月以来的最大月度跌幅。此前3月数据也由原先的-0.7%向下修正 至-0.8%。 数据显示，截至2025年4月的六个月内，LEI累计下降2.0%，与前一阶段(2024年4月至10月)持平，表明 下行趋势持续。 美国经济咨商会商业周期指标高级经理Justyna Zabinska-La Monica指出："本次LEI的月度跌幅是自2023 年3月以来最为剧烈，当时市场普遍担忧经济将陷入衰退，尽管最终并未成真。大多数指标组件均出现 恶化，尤其是消费者商业预 ...

经济周期与企业韧性 - 经济周期和企业生命周期是影响企业发展的两大关键因素 考验企业管理者的应对能力[1] - 易点云在经济下行周期实现逆势增长 2023年营收13.57亿元(同比+6.8%) 经调整净利润8016.9万元(同比+427%) 活跃客户数和在服务设备数分别增长9.1%和14.1%[2] 企业发展三阶段 第一阶段(2015-2021) - 经济上行期年均增长率达70% 组织靠自然增长拉动 主要挑战是市场教育 需反复解释"随用随还"的办公设备租赁模式[6][7][8] - 采用"稳定快速增长"战略 累计亏损仅2-3亿元 拒绝盲目扩张融资 避免现金流断裂风险[8][9] 第二阶段(2021-2023) - 经济下行与内部转型叠加 业务增速放缓 但市场潜力仍大 中国150万中型企业仅覆盖3万家(2%)[11] - 组织变革重点调整产品/供应链/财务等负责人 CEO亲自兼任销售负责人 高管团队更换率达80%-90%[12] 第三阶段(2024至今) - 服务企业数和设备数恢复高速增长 净利润同比翻4倍 建立包含IT服务/再制造/供应链/风控的综合体系[20] - 内部培养高管占比80%-90% 2020年后新晋高管中80%-90%为25岁左右年轻人[21][22] 穿越周期的核心能力 - 创始人使命感是关键 需培育核心团队的长期主义精神 打造"高韧性组织"[2][15][16] - CEO三大职责调整为"育人、挣钱、找方向" 强调能力提升优于短期收益[13][14] - 创新驱动型组织特征显现 自下而上产生AH21/AI01等爆款产品 主动拥抱技术变革[24][25] 商业模式壁垒 - 构建包含两小时达服务体系(行业最快)/深度再制造工厂(唯一)/中小企业通用风控体系(唯一)的多领域复合壁垒[20] - 重资产模式下电脑采购成本行业最低 自建处置平台完成设备全生命周期管理[20][25]

期货研究报告|宏观数据 2025-05-15 4 月关税冲击影响，待 5 月一揽子政策 ——中国金融系列十三 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 5 月 14 日，央行发布 2025 年 4 月金融统计数据。数据显示：2025 年 1-4 月社融规模增 量为 16.34 万亿(15.18 万亿 )，比去年同期多 3.61 万亿( 多 2.37 万亿 )；4 月 M2 余额 325.17 万 亿(326.06 万亿 )，同比+8%(+7%)；M1 余额 109.14 万亿(113.49 万亿 )，同比+1.5%(+1.6%)。4 月末人民币贷款余额同比+7.2%(+7.4%)，存款余额同比+8%(+6.7%) *。 * 括号内为前值，数据来源：人民银行。 核心观点 ■ 4 月谨慎 负债端：M1/M2 剪刀差扩张。1）4 月 M1 改善低预期（3 月+1.6%；4 月+1.5%），2024 年防空转的低基数下扩张有限；M2 增速小幅回升（由+7.0%回升至+8.0%），表现为非 ...

核心观点 - 今年非美资产将跑赢美元资产，黄金作为美元对立面将大幅跑赢 [2][11] - 美元走弱周期可能持续几年，黄金上涨周期将同步延续 [4][8][19] - 港股将在三季度创出新高，科技、消费、医疗保健是最具吸引力板块 [6][9][45][47] - 特朗普政策无法改变经济周期方向，只会加剧市场波动 [5][34][40] 资产配置策略 - 建议配置美国之外资产：港股、欧元、黄金 [3][13] - 新资金应重点考虑非美资产配置，但组合中仍需保留部分美国资产 [14][15][16] - 黄金应作为投资组合必要组成部分，可对冲美股风险 [21][22] - 黄金供给有限（仅5万吨），相比数字黄金更具投资价值 [26][27][29] 港股展望 - 3月已创24000点（24874）新高，预计三季度将突破该点位 [7][45] - 估值扩张逻辑需基于内地资金流入或政策放水 [43] - 科技、消费、医疗保健板块最具吸引力 [47] 美元与黄金关系 - 美元弱势刚开始，走弱周期可能持续几年 [8] - 美元信用体系受损将支撑金价长期上涨 [4][19] - 黄金已实现大幅跑赢，趋势将持续 [2][11][23] 美国市场影响 - 特朗普是波动性煽动者，导致美股剧烈波动 [5][32][33] - 制造业回流政策难以改变经济周期方向 [35][40] - 美国资产多年跑赢后，今年跑输概率大 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、消费；公司：苹果公司 [5] 纪要提到的核心观点和论据 - **资产表现与趋势** - 今年非美国资产跑赢美国资产，美元、美股、美债表现弱，趋势将持续，如欧洲、港股、欧元、黄金等非美国资产表现更好 [1][2] - 黄金是今年以来表现最好的大类资产，若美元没跌完金价就没升完，黄金与美股走势相反可对冲风险，且黄金供给更有限 [2][3] - **投资配置建议** - 投资组合需配置美国股票，但新钱应重新考虑配置非美国资产 [2] - 若认为数字黄金可买，更应购买真正的黄金 [3] - **港股走势判断** - 港股今年还有新高，三季度左右会出现第二个新高且高于二万四，原因可能是放水、内地资金加速流入以及技术图形 [6] - **政策影响** - 特朗普政策难以改变经济周期运行方向，虽会造成市场剧烈波动，但无法实现其强美元、制造业回流美国的目标 [4][5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 有人认为比特币是数字黄金且要去到几百万，但逻辑奇怪 [3] - 对于港股估值倍数扩张需讲清逻辑，有吸引力的板块包括国家政策支持的科技、消费板块以及盈利增长和估值较好的板块 [6][7]

市场表现与投资策略 - 标普500指数连续九日上涨但今年以来仍下跌3% [1] - iShares MSCI EAFE ETF（追踪欧洲、澳大利亚和远东地区主要公司）今年上涨14% [1] - 摩根士丹利首席市场策略师迈克·威尔逊更看好美国股票而非国际股票，认为投资者应关注周期性而非结构性因素 [1] - 威尔逊认为经济周期处于后期阶段，宏观环境放缓，美联储保持观望，长期利率居高，高质量增长型资产将受青睐 [1] - 美国大型股指数因高质量增长权重更大、盈利增长波动性更低而表现突出 [1] - 美元走弱对美国公司有利，对国际竞争对手不利 [1] 行业与板块偏好 - 大型股表现优于小型股 [1] - 医疗保健板块作为防御型对冲优于日用消费品 [1] - 在周期性板块中，工业股优于可选消费品 [1] - 总体偏好高质量公司，这类公司杠杆率低、运营效率高、盈利和利润率的波动性小 [1] 技术分析与市场考验 - 标普500指数的下一个重要考验将在200日均线和100日均线汇合的5750至5800点区间 [2] 上涨条件与风险因素 - 推动持久上涨的四个条件中已满足两个：对中美贸易协议的乐观情绪增加和企业盈利预测的稳定 [4] - 继续上行需要更鸽派的美联储和10年期美债收益率低于4% [5] - 劳动力市场恶化是下行风险之一，但公司并未普遍裁员，风险可能更集中在小企业 [6] - 若10年期美债收益率突破4.5%，股市回报与债券收益率的相关性可能转为负值，给估值带来压力 [6]

日本经济发展研究 - 《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》系统分析日本战后经济奇迹及长期停滞原因，涵盖通缩和人口老龄化挑战的结构性改革 [4] - 研究日本独特制度、贸易政策和金融体系，为经济学家和政策制定者提供关键启示 [4] 平台经济与劳动研究 - 《过渡劳动：平台经济下的外卖骑手》提出"过渡劳动"概念，揭示算法驱动下骑手的高流动性与城市"候鸟"生存状态 [7] - 基于7年田野调查，反映平台经济中个体自由与依赖的矛盾，涉及零工经济和劳动权益议题 [7] 人工智能与技术革命 - 《浪潮将至》预测以AI和生命技术为核心的新技术浪潮，涵盖机器人、量子计算和能源转型 [13] - 提出技术四大特征（非对称性、超级进化性、通用性、自主性），并探讨技术遏制的可行性步骤 [13] 投资周期理论 - 《周期》总结经济、企业及股市周期性规律，对科技板块投资研究具有直接参考价值 [20] 自由攀登行业观察 - 《比山更高：自由攀登者的悲情与荣耀》通过700页详实资料，刻画中国自由攀登者群体的高风险生存状态与精神追求 [17]

美国企业史的核心价值 - 通过解剖1920年代以来美国企业的百年兴衰构建"历史实验室"提炼商业生存法则 [1] - 不同于聚焦政府经济逻辑或战术手册该书通过通用汽车福特麦当劳RCA等案例结合经济周期技术革命政策变迁分析企业兴衰 [1] - 全书超过350页由哈佛商学院教授普利策奖得主托马斯·麦克劳撰写历时两年策划 [1] 六大历史周期的企业反脆弱密码 - 1920年代繁荣泡沫：福特因固守集权管理被通用反超技术红利期需警惕将时代红利误作自身能力 [5] - 1930年代大萧条：宝洁逆势推出象牙皂电台广告衰退期投资消费者心智的企业将在复苏期收割市场 [6][7] - 二战与罗斯福新政时期：波音从军用转向民用航空政策剧变时构建弹性供应链比预测风向更重要 [8] 四条商业演化铁律 - 巨头衰败源于对变革的傲慢如RCA在电视黄金时代因官僚体系僵化倒下特斯拉用软件颠覆传统车企印证此规律 [11] - 权力从董事会转向消费者指尖沃尔玛1980年代卫星系统预演今日科技公司算法霸权Z世代需求倒逼企业变革 [12] - 组织架构需随周期迭代通用汽车1920年代分权改革在2008年金融危机中反成掣肘 [13][14] - 监管滞后于创新2008年次贷危机与区块链时代重复警示企业在监管空白地带需系好道德安全带 [15][16] 对中国企业的三大应用场景 - 周期定位器：通过1920年代汽车业繁荣1930年代大萧条二战生产模式等案例帮助企业识别当前经济周期阶段 [20] - 决策压力测试：历史教训如通用福特等企业的错误决策可提升中国企业在时代切换点的生存概率 [21] - 创新避坑指南：麦当劳金融架构设计通用组织创新证明创新需匹配组织与金融能力否则难以转化为商业成功 [23] 历史对未来的启示 - 美国企业史为AI重构和全球产业链震荡下的中国企业提供对抗历史健忘症的免疫系统而非标准答案 [26] - 麦当劳地产金融化揭示商业模式创新本质是历史剧本的现代改编全球化下美国商业趋势深刻影响中国企业 [18]