贸易政策与关税 - 目前贸易发展局势与基本预期一致 对中国征收30%关税 对其他地区征收10% 实际关税水平维持在约12% [1] - 经济不确定性持续存在 需密切观察企业应对措施 部分经济下行风险已较早前受控 [1] - 2025年经济衰退的风险已有所减低 [1] 股市与金融业 - 对股市维持正面看法 尤其聚焦美国及欧洲的金融业板块 [1] - 周期性经济下行的风险已大致受控 [2] 政府债券与货币政策 - 对各地政府债券维持中性立场 收益率上升且估值有所改善 [1] - 美国债务水平上升及持续的通胀风险 中期担忧仍然存在 [1] - 预期美联储货币政策放宽幅度将低于目前市场反映的水平 [1] - 美国以外地区通胀压力相对温和 相比美国国债 继续看好德国国债表现 [1] 大宗商品与外汇 - 继续看好黄金作为分散投资组合的作用 [1] - 对美元持偏淡立场 主要反映于看好欧元及新兴市场本地货币债券表现 [1] - 全球原油供应持续增加 将令市场出现供应过剩 对2025年油价构成压力 维持中性立场 [2] - 中东地缘局势干扰区内原油供应 将对油价预测构成风险 [2] 资产配置与资金流向 - 美国政府政策走向难以预测 市场愈趋重视分散资产配置 [1] - 投资者普遍持有较多美国资产 预期风险意识提升 促使资金重新分配并流出美国市场 [1] 债务与经济可持续性 - 中期较值得关注的是债务水平的可持续性 [2]

美联储政策动向 - 疲软的劳动力市场数据增强了美联储在7月政策会议上降息的可能性 [1] - 美联储可能将降息作为对抗潜在经济衰退的重要策略 [2] 劳动力市场数据 - 6月私营部门就业岗位减少33,000个，远低于市场预期的新增98,000个 [1] - 这是两年来首次出现裁员潮，引发对美国经济健康状况的担忧 [1] - 市场普遍预测非农就业报告将显示新增约110,000个岗位，若实际数据远低预期将强化经济放缓担忧 [2] 经济信号解读 - ADP就业报告与官方数据并不总是完全吻合，需关注非农就业报告的最终数据 [1] - 若非农就业数据表现不佳，7月美联储会议可能成为"存在变数的会议" [1] - 面对经济下行风险，美联储应"主动出击，抢先一步"以防范风险 [2] 市场反应 - ADP就业报告意外疲软令华尔街感到意外 [1] - 全球经济不确定性增加进一步推升了美联储降息的预期 [2]

订阅美国非农动态 +订阅 策略师前瞻非农：坏消息只能是坏消息了 金十数据7月3日讯，新加坡盛宝集团首席投资策略师Charu Chanana：ADP数据无疑提高了今天非农就 业报告的风险。之前可能被解读为"坏消息就是好消息"（数据疲软推动美联储降息），现在可能被单纯 视为坏消息，尤其是如果经济衰退的担忧占据上风的话。 ...

美联储降息信号与股市影响 - 美国经济软数据承压程度已达历史促使美联储降息水平 若政策宽松及时 股市将受益[2] - 当前非典型情况在于美联储考虑降息时 股市处于上升趋势并创新高 而非传统降息时的下跌趋势[2] - 标普500指数通常在美联储降息时下跌 但当前市场走势与历史规律背离[3] 软数据与硬数据的相互作用 - 软数据恶化多由情绪驱动 政策宽松可逆转趋势 若等待硬数据恶化再行动则为时已晚[4] - 当前超半数软数据输入项已承压 突破特定阈值 而硬数据仍保持平静[4][6] - 自1980年代中期以来 几乎每次软数据承压都会伴随美联储降息或暂停加息[7][10] 经济潜在薄弱环节 - 就业市场风险显现 WARN裁员预警增加 若趋势持续可能预示就业市场显著恶化[13] - 房地产领域疲软 新屋销售萎缩 房价环比下跌 建筑许可六个月维度持续下降[13] - 世界大型企业联合会领先指标中 ISM新订单与消费者预期贡献最大跌幅[11][12] 市场预期与政策应对 - 市场全面押注"非衰退"情景 若衰退发生 股市将从当前水平大幅下跌[13][16] - 美联储下次降息预期在9月 7月降息概率仅20% 当前利率定价看似合理但潜在结果广泛[13] - 若货币政策未能施救 特朗普政府可能实施量化宽松财政政策 短期国债发行增加将利好风险资产[13]

市场情绪与泡沫风险 - 标普500指数上半年以历史新高收官 但部分华尔街专业人士担忧市场情绪过热 [2] - 巴克莱股票狂热指标已回升至今年初峰值水平 接近"迷因股"狂潮与互联网泡沫时期 [2] - 特殊目的收购公司(SPAC)的IPO发行复苏 今年迄今发行量已达2023/24年总和 [2] - 方舟创新ETF(ARKK)过去三个月暴涨超44% 涨幅仅次于新冠疫情后的飙升 [2] 估值与市场结构 - 当前标普500指数各板块均存在估值偏差 并非局限于科技股或"七巨头" [2] - 2021年"迷因股"热潮曾让知名对冲基金经理栽跟头 尽管最终价格回落 [2] 驱动因素与经济前景 - 当前美股涨势更多由流动性而非基本面驱动 但市场泡沫往往难以预测且持续时间超预期 [3] - 美国经济是可能给市场降温的关键变量 尽管就业增长放缓与住房需求减弱数据不断传来 [3] - 投资者对经济乐观情绪可能过高 市场预计经济衰退可能性不到5% 远低于16%的历史平均水平 [3] - 沃尔夫研究公司模型显示实际经济衰退风险接近25% [3] 即将公布的关键数据 - 北京时间20:15将公布6月ADP私营部门就业数据 [3] - 周四美国劳工部将公布6月非农就业报告 [3]

汇市 - 美元指数上半年下跌10.8% 创1973年以来最差上半年表现 主要受特朗普贸易政策不确定性影响 [3] - 欧元兑美元上半年累计上涨13.8% 受益于美元走弱 德国财政刺激计划及欧元区经济数据改善 [6] - 英镑兑美元上半年上涨近10% 英国央行暂停降息及经济前景改善推动 [6] 黄金 - 黄金上半年上涨25.8% 黄金ETF上涨25.9% 主要受地缘政治紧张和贸易摩擦推升避险需求 [7] - 全球央行连续15年净购入黄金 持续增加买入量 [7] - 现货白银上半年上涨24.9% 创2012年以来新高 工业需求和供需缺口共同推动 [7] 原油 - 原油价格上半年整体下跌9.6% 受经济前景黯淡和OPEC+增产预期压制 [9] - 6月油价大起大落 中东局势紧张短暂推高至80美元 但随后回吐全部涨幅 [9] - 夏季需求高峰期到来 炼厂开工率提升或为油价提供支撑 [9] 美股 - 标普500指数6月末突破6200点 较4月低点上涨25% 创2023年12月以来最佳季度表现 [11] - 纳指上半年上涨近8% 主要受科技股强势带动 [11] - 美国国债上半年创五年来最佳表现 因市场预期美联储将重启降息 [11] 市场整体 - 市场表现出适应性和弹性 主要因经济和利润状况稳定 [13] - 关税新闻可能扰乱市场 但不构成持续抛售催化剂 [13] - 美联储面临降息压力 取决于劳动力市场恶化程度 [13]

德国企业破产潮现状 - 2025年上半年德国共有约1.19万家企业宣告破产 涉及员工14 1万人 达到十年来最高水平 [1] - 企业破产率比去年同期激增9 4% 反映出经济深层次结构性危机和对外依赖脆弱性 [3] - 破产连锁反应可能引发系统性风险 波及整个欧洲乃至全球经济链条 [4] 经济衰退核心原因 - 需求疲软 成本上升 全球贸易不确定性叠加 成为压垮经济的主要因素 [3] - 美国对德国商品出口的潜在关税威胁加剧出口商困境 出口商信心指数从5月的-5 0下滑至-7 4 [3] - 德国高度依赖出口市场 尤其是对美出口规模庞大 制造业成本持续攀升 [4] 行业结构性弊病 - 能源价格波动 劳动力成本上升及环保法规压力形成多重夹击 企业盈利能力下降 [4] - 欧盟内部结构调整迟缓 财政刺激不足 创新驱动乏力 压制市场活力 [6] - 德国制造业竞争力受美国技术限制和关税威胁削弱 欧洲产业链地位面临挑战 [6] 政策应对建议 - 需调整产业结构 减少对单一出口市场依赖 加快能源转型和数字经济布局 [6] - 应提高制造业附加值 增强经济内生动力 推动与美国公平贸易谈判 [6] - 德国需承担引领欧盟改革责任 但内部政治博弈和社会分裂阻碍政策出台 [6] 全球经济影响 - 美欧贸易博弈短期内难缓和 德国破产潮可能继续升级 经济衰退阴霾持续 [8] - 美国单边主义扰乱全球市场稳定 最终损害所有国家利益 [8] - 德国危机警示全球经济重构背景下需推动多边合作和公平贸易 [8]

纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **美国失业率走势及影响**：市场普遍预期今年年底美国失业率将升至 4.5%左右，纽约联储调查显示高点可能达 4.6%，可能触发“萨默规则”，引发美股下跌、大宗商品价格回落、美联储降息预期升温等市场变化，参考 2024 年三季度经验 [1][2][11][13] - **美国就业市场现状**：劳动力市场已降温至疫情前水平，职位空缺与失业人数比值显著下降，企业招聘意愿减弱，就业需求侧走弱明显，纯粹失业人数和新进入劳动力市场未就业人数均增加 [1][3][5] - **移民政策对就业市场的影响**：自 2022 年大量移民流入填补劳动力缺口，2024 年中期以来移民与本土工人竞争加剧，移民失业率超本土人，政府收紧移民管控短期内稳定失业率，但长期会使经济变冷；特朗普上台后移民拘留人数创新高，但设施超负荷运转，驱逐移民对就业市场抑制效果不显著；移民减少使劳动力供给减少，维持失业率稳定所需新增就业水平降低 [1][3][4][6][7][8][9] - **关税对经济和就业市场的冲击**：本次加征全面关税，力度更大、覆盖面更广，美国经济转冷下更脆弱，加征关税可能导致 1%的经济冲击，转化为 0.3 - 0.7 个百分点的失业率上升 [1][10] - **萨默规则触发条件及时间预测**：若每月失业率上升 55 个基点，11 月左右触发，对应失业率约 4.5%；若每月上升 0.1 个百分点，9 月左右触发，对应失业率接近 4.6%；按 2025 年以来平均每月 0.06 个百分点的上升斜率，9 - 11 月间可能触发，对应失业率 4.5 - 4.6% [12] - **美联储内部观点分歧**：一派关注通胀风险，以鲍威尔为代表，主张等待更多数据；另一派关注就业衰退风险，以沃勒和鲍曼为代表，认为应提前呵护就业市场；市场预期 9 月和 12 月各降息一次，若失业率大幅攀升，7 月可能提前降息 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年因移民流入较多，维持失业率稳定每月需新增就业约 20 万人，2025 年下半年人口净增长变少，每月仅需个位数非农新增就业即可维持失业率稳定，非农新增就业数据判断需考虑均衡新增就业水平 [9] - 尽管今年下半年失业率可能上升到 4.6%，但明年美国经济将进入复苏节奏，因关税冲击一年左右会减弱 [13]

黄金价格预测 核心观点 - 高盛预测2025年底黄金目标价为3700美元/盎司，极端情景下2026年中期可能升至4000美元/盎司 [1][2] - 央行购金、经济衰退风险及美元信用动摇是主要驱动因素 [1] - 若央行购金量超预期或经济衰退加剧，目标价可能提前触及3810-3880美元 [1] 预测时间框架 - 核心时间节点为2025年底，极端情景下2026年中期可能达到4000美元/盎司 [1][2] - 央行购金持续强劲、地缘冲突升级或金融制裁加码可能推动金价进一步上涨 [2] 当前进展与支撑逻辑 - 2025年2月全球央行单月购金106吨，远超历史均值 [3] - 中国允许保险公司配置黄金，潜在需求达280吨 [3] - 高盛评估美国未来12个月衰退概率达45%，若衰退发生将推升黄金ETF资金流入 [3] - 美联储降息预期提前至9月，特朗普关税政策及中东局势削弱美元吸引力 [3] 市场表现验证 - 2025年4月金价突破3500美元/盎司（国内金饰价1082元/克），6月底回落至3278美元/盎司（国内金饰价984元/克），7月初反弹至3320美元/盎司上方 [4] - 央行购金与投资需求（如银行金条单日销量破5吨）构成长期支撑 [5] 潜在挑战与分歧 - 6月金价从高点回调超200美元，经济数据改善或地缘冲突缓和可能导致回落至3200-3300美元区间 [6] - 美股大涨可能分流资金，引发黄金被动抛售 [7] - 机构目标价分化：瑞银3500美元，花旗2500-2700美元，德商银行3400美元 [8] 操作建议 - 跟踪央行购金数据，若持续超80吨/月，3700美元目标概率大增 [9] - 美联储9月降息落地或鸽派信号将成为金价突破催化剂 [10]

美国进口关税影响 - 6月份年化关税收入达3270亿美元 相当于美国GDP的11% [1][2] - 关税收入占一季度名义GDP年化值的11% [2] - 6月份年化关税收入相当于企业所得税收入的65% 个人预扣税/社保税收入的10% 个人非预扣税收入的32% [5] 企业利润影响 - 非金融企业一季度税后利润为2127万亿美元 年化关税相当于其税后利润的15% [5] - 若企业完全吸收关税成本 利润率将从138%降至117% 低于15年移动平均线122% [1][7] - 若转嫁75%关税成本 利润率仍可保持在均值上方11个百分点 [7] - 25-50%的转嫁比例将使利润率回到疫情前水平 [7] 经济指标表现 - 5月份航空旅客流量同比仅增长17% 远低于疫情前约6%的增速 [9] - 2月份旅客流量同比下降3% 反映经济活动整体疲软 [9] - 利润率下降往往是经济衰退的先行指标 [13]