报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在12月底时点展望1月，投资者对下阶段债市走势研判较为集中，一致预期维持中短利率债偏好，操作层面整体偏防守，财政政策的力度与节奏和政府债券供给压力成为投资者关注的核心要点 [1] 根据相关目录分别进行总结 问卷基本情况 - 2025年12月26日发布债市调查问卷，截至12月29日8时收到123份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者 [9] 长期国债收益率预期 - 投资者对10年国债（250016）收益率下限预期，50%认为落在1.75%-1.80%（含）区间，32%认为落在1.80%-1.85%（含）区间；收益率上限预期，56%认为落在1.85%-1.90% [12] - 投资者对30年国债（250006）收益率下限预期，37%认为落在2.15%-2.20%（含）区间，29%认为落在2.10%-2.15%（含）区间；收益率上限预期，44%认为落在2.25%-2.30%（含）区间 [14] 降准降息预期 - 67%的投资者认为2026年或将有一次降准，69%认为2026年或将有一次降息 [18] - 42%的投资者认为2026年一季度会降准但不降息，26%认为既会降准也会降息 [20] 跨年后市场买入力量预期 - 45%的投资者认为跨年后债市大逻辑不变，买入力量保持弱势，25%认为小额资金或入场交易但配置品种买入力量不足 [23] 1月债券市场行情预期 - 33%的投资者认为1月债市将整体走强，39%认为债市行情或将长短端分化，看好短端强、长端弱 [25] 当前债市操作建议 - 29%的投资者认为应持币观望，待回调至预期点位后再加仓，25%认为当前保持仓位基本稳定 [27] 1月债市定价主线逻辑 - 财政发力及政府债发行成为投资者最为关注的核心问题，由11月调研结果14%上升至27%，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [28] 1月看好的债券品种 - 投资者对中短利率债的偏好上升，对同业存单的偏好也有所回升，对超长利率债和二级资本债的偏好下降 [32]

核心观点 - 债市呈现“短弱长强”的分化格局 整体震荡略偏弱 曲线有陡峭压力 机构建议逢高配置[1] - 后续需关注基金赎回费新规落地、新增稳增长政策及央行货币政策操作[1] 行情跟踪 - 国债期货表现分化 30年期主力合约涨0.17% 10年期主力合约跌0.02% 5年期主力合约跌0.01% 2年期主力合约涨0.01%[2] - 银行间主要利率债收益率多数下行 30年期国债收益率下行1BP至2.255% 10年期国开债收益率下行1.05BP至1.95% 10年期国债收益率下行0.25BP至1.856% 7年期国债收益率上行0.75BP至1.7275%[2] - 中证转债指数午盘上涨0.18%至492.05点 神宇转债、天创转债涨幅居前 分别涨30.00%和20.00%[2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌2.45BPs至3.450% 10年期跌1.95BP至4.108% 30年期跌2.02BPs至4.797%[3] - 欧元区主要国债收益率下跌 10年期德债收益率跌3.2BPs至2.827% 10年期法债收益率跌3.6BPs至3.523% 10年期意债收益率跌4.6BPs至3.501%[3] - 10年期英债收益率跌1.7BP至4.485%[3] 资金面 - 央行开展3125亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放2532亿元[4] - Shibor短端品种多数上行 隔夜品种下行0.1BP至1.247% 创2023年8月以来新低 7天期上行3.1BPs至1.589% 14天期上行21.9BPs至1.869% 创2025年4月以来新高[4] 机构观点 - 华泰固收认为债市调整源于交易性因素及供求担忧 市场情绪脆弱 一季度债市往往偏震荡 明年初经济力求开门红 货币政策偏中性[5] - 中信证券预计2026年财政政策定调为“更加积极” 支出向新基建、科技创新等领域倾斜 货币政策基调延续“适度宽松”以降低社会融资成本[5] - 中金固收认为跨年后理财出表叠加“开门红”开启 信用债需求或继续增长 但信用债收益率或跟随利率债波动 中短端信用利差或低位震荡[5][6]

第二个主题是特朗普试图稳定民心，向民众描绘经济回暖的前景。他在讲话中宣称"通胀已经停止"，并 承诺2026年美国经济将大幅好转，商品价格会下降，贷款利率会进一步降低，政府还将公布一项历史上 最具魄力的住房改革计划。同时，他还将经济复苏与大规模驱逐移民的政策挂钩，认为移民的撤离将为 美国人创造更多的就业和住房机会。然而，特朗普的这些言论很快引发了质疑。根据《纽约时报》记者 Katie Rogers的评论，这场讲话让事实核查员们忙得不可开交。根据12月19日美国劳工统计局的数据， 尽管通胀增长有所放缓，但美国的CPI同比增长依然达到2.7%，远没有达到"通胀停止"的标准。而特朗 普关于商品价格下跌和贷款利率降低的承诺，目前也没有任何政府文件作为佐证，更多的是一种前瞻性 的口头承诺。 哈喽，大家好！今天小墨要分析一下特朗普最近全国讲话风格的巨大变化，探讨其中的内容争议以及背 后的现实压力。 大家熟悉特朗普的人都知道，他的演讲风格向来自由奔放、充满激情。无论是竞选集 会，还是其他公开场合，他总是随性地脱稿发言，偶尔还会说出一些让人意外的话。不过，12月17日的 全国电视讲话却让人大吃一惊——这位政坛"网红"竟然做出了 ...

英镑/美元汇率走势分析 - 英镑/美元在欧洲早盘温和上涨至1.3510附近，延续近期偏强态势 [1] 基本面驱动因素 - 英国央行在12月货币政策会议上将基准利率下调25个基点至3.75% [2] - 英国央行行长安德鲁·贝利表示货币政策将维持逐步调整路径，后续决策需依据经济数据谨慎权衡 [2] - 市场预期英国央行上半年可能进一步调整利率，部分观点认为年底前存在再次调整的可能性 [2] - 市场参与者持续关注美联储货币政策路径，其12月会议纪要将于稍后公布 [2] 技术面分析 - 英镑/美元日线图稳守于100日移动均线（位于1.3335附近）上方，获得基础支撑 [4] - 汇价持续运行于20日移动均线上方，确认短期趋势支撑力度 [4] - 相对强弱指数位于69.87，接近超买区域，提示需关注动能变化 [4] - 布林带指标显示通道上轨阻力位于1.3550，价格紧贴上轨下方运行 [4] - 布林带带宽略有收窄，表明市场波动性有所降低，但买盘力量仍占据主导 [4] - 若汇价日线收盘有效突破1.3550阻力，可能为进一步上行打开空间 [4] - 下方初步支撑位于20日移动均线所在的1.3410附近，该位置与布林带中轨基本重合 [4] - 更下方支撑可参考布林带下轨附近的1.3270 [4] 市场结构与前景 - 英镑/美元整体技术结构偏向看涨 [5] - 上方关键阻力位于1.3550，突破后可能延续涨势 [5] - 下方需关注1.3410支撑区域的防守情况 [5] - 只要价格维持在主要移动均线上方，技术面继续支持多方 [5] 市场环境与流动性 - 由于临近新年假期，整体交易量预计保持清淡，这可能放大市场价格波动 [2] - 假期导致的流动性下降可能放大市场波动 [5]

这一在白宫新闻发布会上发布的消息迅速在金融市场与政策圈引发震动。特朗普特别提到，不排除解雇 鲍威尔的可能性，这直接引发外界对美联储独立性这一核心原则的根本性质疑。眼下美国经济正处在应 对通胀压力与利率抉择的关键节点，领导层的不确定性势必带来深远影响。 作为全球最具影响力的经济职位之一，美联储主席人选将直接决定利率水平、就业状况与价格稳定。鲍 威尔的本届任期按惯例应至2026年5月，但总统通常会提前数月公布连任或新提名，此次提前明确时间 表显然带有重大政治考量。 摘要今日周二(12月30日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4369.47美元附近，截至发稿，国际黄金最新报 4367.89美元/盎司，涨幅0.84%，最高上探至4369.47美元/盎司，最低触及4322.53美元/盎司。目前来 看，国际黄金短线偏向看涨走势。 今日周二(12月30日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4369.47美元附近，截至发稿，国际黄金最新报 4367.89美元/盎司，涨幅0.84%，最高上探至4369.47美元/盎司，最低触及4322.53美元/盎司。目前来 看，国际黄金短线偏向看涨走势。 【要闻速递】 美国总统唐纳德.特朗普本周宣布， ...

当前，本人所管理的消费主题类基金，将始终坚持追求稳健的投资理念。在具体配置上，我们倾向于在 各个细分消费领域精选具备估值优势与持续成长性的优质个股。尽管当前整体消费板块仍面临压力，但 我们观察到部分细分行业依然呈现出较好的结构性机会，例如科技领域的消费电子、可选消费中的家 电，以及汽车零部件等方向。其中，尤其值得关注的是那些已具备海外布局能力、与国内市场周期关联 度较低、增长相对稳健且估值较合理的优秀企业。这类资产并非市场短期追逐的热点，反而更符合我们 长期配置的定位与要求。 另外，在金饰品行业中，除少数新兴品牌被纳入新消费范畴外，多数黄金下游零售企业受金价上涨影 响，增速表现相对平缓甚至出现负增长，其估值也处于较为合理区间。相比上游的金矿企业，我们认为 当前该板块具备较强的长期配置吸引力。此外，可选消费中仍有相当比例属于地产链下游领域，例如消 费建材类公司。尽管受到房地产行业下行影响，但这类企业估值已调整至相对合理水平，且仍保持一定 增长韧性，同样具备较好的长期布局价值。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 2026年市场预计可能将延续2024年以来的运行逻辑，财政与货币政策或仍将成为驱动市场的主导力量， ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 元旦假期临近，有色板块强势但波动较大，资金阶段获利了结情绪回升，市场或转向震荡，建议轻仓过节；各有色金属品种受宏观、基本面等因素影响，走势和投资策略有所不同，如铜中长期上行趋势未改，可逢低做多；锌延续偏强震荡，可择机逢低偏多等[11][12] 各目录总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：元旦假期临近，资金获利了结情绪回升，有色板块波动大，或转向震荡，建议轻仓过节；中国2026年实施积极财政政策，11月规模以上工业企业利润同比降13.1%，央行强调防范人民币汇率"超调"；日本央行暗示加息；本周关注元旦休市、中美PMI数据、美联储纪要及主席人选[11] - 有色金属策略：各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及投资策略不同，如铜受美元流动性、库存矛盾等驱动，中长期上行，可逢低做多；锌国内减产、矿端缓和，可逢低偏多；铝产业链各环节表现不一，有震荡整理、磨底等情况，投资策略不同[12][13][14] 第二部分 有色金属行情回顾 展示各有色金属期货收盘情况，包括收盘价和涨跌幅，如铜收盘价98860元/吨，涨跌幅0.14%[15] 第三部分 有色金属持仓分析 展示有色金属板块各品种最新持仓分析，包括涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头变化、净空头变化及影响因素等[17] 第四部分 有色金属现货市场 展示各有色金属现货价格及涨跌幅，如铜长江有色现货价101300元/吨，涨跌幅3.33%[18][20] 第五部分 有色金属产业链 展示各有色金属产业链相关图表，如铜的交易所库存变化、铜精矿粗炼费等；锌的库存变化、精矿加工费变化等[23][26] 第六部分 有色金属套利 展示各有色金属套利相关图表，如铜的沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等；锌的沪伦比变化、LME锌现货升贴水等[55][56] 第七部分 有色金属期权 展示各有色金属期权相关图表，如铜的期权历史波动率、加权隐含波动率等；锌的历史波动率、期权加权隐含波动率等[73][75]

2025年中国货币政策与金融环境总结 - 核心观点：2025年中国实施适度宽松的货币政策，通过降准降息、重启国债买卖等操作维持流动性充裕，推动实体经济融资成本下降和融资结构优化，多家国际机构因此上调对中国经济增长预期 [1] 货币政策操作与效果 - 2025年5月，中国央行宣布降准降息，政策利率下调0.1个百分点 [1] - 2025年10月，央行重启二级市场国债买卖操作，当月净投放200亿元人民币，11月净投放500亿元人民币 [1] - 政策效果显现：2025年11月，企业新发放贷款加权平均利率比上年同期低约30个基点，社会融资规模存量达440.07万亿元人民币，同比增长8.5%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元人民币，同比增长6.3% [1] 融资结构优化与定向支持 - 截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速 [1] - 央行设立服务消费与养老再贷款5000亿元人民币，以激励金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [2] - 多地出台科技金融政策，如深圳引导金融机构加大对科创债券的投资力度，陕西引导资金投向早期、小型、长期和硬科技项目 [2] 2026年货币政策展望 - 2026年中国经济工作将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 专家预测降准降息仍是重要选项，汇丰银行经济学家预测2026年中国或继续降息20个基点，并可能降准50个基点 [2] - 货币政策将通过降低融资成本、改善信用条件，放大财政政策效果，使金融资源更有效抵达实体经济 [2] 结构性工具与市场支持 - 2026年结构性货币政策工具预计将“量增价降”，即额度总体增加，操作利率适度下调 [3] - 支持资本市场的货币政策将继续发力，例如证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购增持再贷款等工具 [3] 金融稳定与跨境资本管理 - 货币政策将继续发力维护股市、债市、汇市平稳运行，防止关键领域大幅波动影响经济金融高质量发展 [4] - 在跨境资本流动方面，将根据形势及时采取逆周期调控措施，保持流动总体平稳 [4] - 分析认为，人民币汇率的稳定升值具备坚实的基本面与政策面基础 [4]

"比比，他花了41亿美元翻修几栋小楼！ "特朗普转向以色列总理内塔尼亚胡，再次抛出了那个他念叨了数月的数据。 尽管美联储主席鲍威尔早在夏天就当 面纠正过，实际费用是25亿美元，但这位总统依然选择性地遗忘。 他一边抨击美联储总部翻修奢侈，一边自豪地推销自己正在白宫建造的豪华宴会厅，其 预算已从2亿美元悄悄涨至4亿美元。 这场关于建筑费用的争论背后，是一场关乎美国经济命脉的权力博弈。 特朗普公开称鲍威尔为"蠢货"，并威胁以"严重失职"提起诉讼。 "我很想解雇他。 也 许我仍然会这么做 "他在海湖庄园的记者会上毫不掩饰自己的意图。 表面上看，矛盾焦点是美联储总部翻修工程超支，该项目2017年获批时预算19亿美元，如今已涨至25亿美元。 美联储解释称遇到了"不可预见的情况"：石 棉污染、土壤有毒物质、高于预期的地下水位。 但特朗普显然不愿接受这种解释，白宫管理和预算办公室主任拉塞尔·沃特曾致信鲍威尔，指责其没有纠正 财政政策，反而进行"浮夸的翻修"。 实际上，这场冲突的根源远不止建筑预算，特朗普重返白宫后，一直希望通过低利率刺激经济增长，为"让美国再次伟大"提供证据。 他认为美联储维持高 利率阻碍了经济发展，提高了企 ...

(年终特稿)中国经济这一年：货币政策发力见成效 中新社北京12月30日电 (陶思阅)2025年年底，多家国际机构上调了对中国经济的增长预期。中国经济向 好离不开适宜的货币金融环境。适度宽松的货币政策以及多种货币政策工具的合理使用，为金融市场稳 定运行创造了条件。 中国央行利用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等措施，为金融总量合理增长注入动力。 5月，中国央行宣布降准降息，政策利率下调0.1个百分点；10月，二级市场国债买卖操作重启，当月净 投放200亿元(人民币，下同)，11月净投放500亿元。一系列举措巩固了流动性充裕的格局，实体经济综 合融资成本进一步下降。 数据印证了政策效果。11月，企业新发放贷款(本外币)加权平均利率比上年同期低约30个基点，社会融 资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿 元，同比增长6.3%。 多地也密集出台科技金融相关政策。例如，深圳明确积极发挥债券市场"科技板"作用，引导金融机构加 大对科创债券的投资力度、完善担保增信和风险分担；陕西要求畅通私募基金准入退出渠道，引导资金 投早、投小、投长期、投硬科技…… ...