报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行重启买卖国债的概率正在提高，年内央行公告重启买卖国债值得期待，重启买卖国债预期升温或引导长端利率下行 [1][4] - 若央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][31] 根据相关目录分别进行总结 央行何时重启国债买卖 - 从工具设立意图角度，央行买卖国债作为流动性管理工具定位有常态化意味，当下市场环境对重启操作友好，2025 年年初央行因利率下行过快暂停操作，如今利率平稳运行区间震荡为恢复常态化奠定基础 [1][11] - 从制度设计角度，央行取消质押券冻结为买卖国债降低政策成本奠定基础，当前 1 年以内及 1 - 3 年国债余额分别约 5.93 万亿元和 8.83 万亿元，参照前期节奏存量消耗或较快，大行质押式逆回购净融出规模高使债券二级流动性变差，2025 年 7 月央行征求意见稿取消质押券冻结，叠加近期大行买入国债期限扩展，若重启操作大行“扫货”压力减小，对中短端利率影响或系统性降低 [14][15] - 从当下必要性角度，当前央行流动性供给充裕平稳，对重启买卖国债即时性诉求偏低，但在存款准备金率下降空间逼仄和债券市场运行恢复稳健背景下，择机恢复常态化调节长期流动性投放有必要；调节利率曲线定位常态化难度大、卖长债调节必要性不足；配合国债发行方面，政府债供给是考虑因素之一，工具设计严密性和降低政策成本也是重要考量 [3][24] - 从对流动性和利率影响角度，央行重启买卖国债对流动性是“锦上添花”操作，即便不重启银行间流动性预计仍平稳充裕，原因一是当下央行中短期流动性投放呵护明显，二是企业结汇和财政是 Q4 流动性内生性宽松基础；若年内央行重启买债，10 年国债利率或能向下突破 1.70% [4][30]

9月19日，日本央行宣布以7比2的投票结果维持基准利率在0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符 合市场预期。另外，该行还决定开始出售其持有的ETF持仓。 日本央行审议委员高田创、田村直树提议将短期利率目标从0.50%上调至0.75%。两人均认为，随着价 格上涨风险更加偏向于上行，央行应将政策利率略微向中性利率靠近。 政策声明全文 在今日召开的货币政策会议上，日本央行政策委员会以7比2的多数票决定，在下次会议前的资金市场操 作中采取以下方针：日本央行将引导无担保隔夜拆借利率维持在0.5%左右。 展望未来，日本经济增速可能放缓，原因在于各经济体贸易及其他政策导致海外经济减速，同时企业利 润下降等因素拖累国内经济。但宽松的金融环境等因素有望提供支撑。之后，随着海外经济重回温和增 长轨道，日本经济增速也可能回升。 关于CPI（除生鲜食品），近期食品价格上涨的影响（如大米价格）预计将逐步消退，但受经济放缓拖 累，核心CPI通胀可能持续低迷。 不过，随着经济增速回升，劳动力短缺感预计将加剧，中长期通胀预期也将上升，核心CPI通胀将逐步 提高。在2025年7月《经济活动与物价展望》预测期的后半段，核心CPI通胀水平有望 ...

这一变动发生在日本央行周五政策会议前夕。市场普遍预期央行将维持利率不变，焦点集中于任何关于9月或12月行动的线索。短端收益率上扬的同时，长 端收益率亦因通胀预期担忧升温而走高——当前日本政府正面临增加支出与减税的压力。 在关税政策不确定性及首相石破茂宣布辞职计划带来的政治风险影响下，经济前景趋于复杂。但据知情人士透露，日本央行官员认为，尽管政局存在不稳定 因素，鉴于经济发展符合预期，今年仍有可能再次上调基准利率。 彭博调查显示，多数央行观察家预计当局将在1月前加息，其中选择下月加息的比例在石破茂辞职后略有下降。隔夜指数互换显示，日本央行年底前加息概 率约为58%。 对货币政策预期敏感的两年期收益率上升0.5个基点至0.885%。美国周度就业数据令市场对美联储本周降息25个基点后今年进一步降息的预期产生疑虑，隔 夜美债收益率同样攀升。 东海东京证券首席策略分析师Kazuhiko Sano表示："除美国走势影响外，抛售可能源于那些在植田和男总裁新闻发布会前押注鹰派立场的交易者——尽管普 遍预期其将保持谨慎态度。" 智通财经APP注意到，日本两年期国债价格下跌，推动收益率升至2008年以来最高水平，追随美国国债在日 ...

美联储降息的直接反应在全球市场上显而易见，美元指数随之下降，短时间内大幅波动。而这又意味着，全球资金流动的格局正处于重新洗牌之中。 在美元贬值的背景下，其他国家的货币自然显得相对"值钱"，这无疑给国际贸易及跨国投资带来了新的变数。 9月17日的一个消息如同一颗重磅炸弹，在各大金融界引发了一波又一波的震荡——美联储宣布降息25个基点。这是自2024年12月以来首次下调利 率，对于整个美国乃至全球经济而言，这不仅仅是一个数字的调整，更是一个深刻的信号，预示着经济形势的急剧变化。 从最近的经济数据来看，美国经济增长的放缓已经不是一个可以忽视的隐忧。2025年第一季度，美国GDP意外收缩了0.5%，其中净出口对增长的拖累 达到了4.61个百分点，这一惨淡的表现让人想起了2020年疫情期间的经济崩溃。 失业率的数据同样不容乐观，8月份的失业率飙升至4.3%，创下近四年来的新高。新增就业岗位的数量更是连续三个月没有达到市场预期，这无疑让 许多家庭感受到了切肤之痛。试想一下，经济复苏的希望之火正在逐渐熄灭，而这种情况下降息无疑成为了美联储的"必然选择"。就像为濒死的病人 注射"强心针"，试图唤醒沉寂的经济。 再来看特朗普在 ...

在政府公用事业补贴政策的作用下，日本消费者通胀增速突然放缓，但在央行即将公布政策决议之际， 通胀水平仍远高于其设定的目标。 日本总务省周五数据显示，8月剔除生鲜食品的核心消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，较7月的3.1%有 所回落，为去年11月以来的最低水平，这一结果与经济学家的预期中值相符。此前经济学家普遍认为， 旨在帮助家庭应对创纪录高温的补贴措施重启将抑制整体通胀表现。同期，涵盖所有品类的整体CPI同 比涨幅也从3.1%降至2.7%。 NLI研究所经济研究部主任Taro Saito表示："这些CPI数据可能在央行预期范围内，不会影响今天的政策 决定，因为他们更关注关税带来的经济风险，而核心通胀仍在改善。他们正在寻找合适的加息时机，预 计最快将在明年1月——前提是届时经济风险已有所缓解。" 彭博经济学家Taro Kimura表示："尽管受临时性能源补贴影响，日本整体CPI同比涨幅有所回落，但8月 通胀动能依然强劲，这使得日本央行有望按计划在10月启动加息。其中，剔除生鲜食品、能源价格及补 贴影响后的通胀指标，同比涨幅仍维持在3%以上，远高于央行2%的目标。" 具体来看，8月日本能源价格同比下跌3.3 ...

北京时间9月18日凌晨，美联储重启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%～4.25%。 这是今年美联储首次采取降息措施。美联储本次降息的核心依据在于美国经济数据整体呈现疲弱态势、 通胀压力有所缓解，而就业市场动能的减弱，更是进一步强化了前期市场的降息预期，使得本次利率调 整完全在市场预料之内。 从经济层面来看，与此前的决议相比，9月增加了对"就业市场下行风险"的表述，并将此前"劳动力市场 坚挺"的判断调整为"就业增长放缓，失业率抬升"。鲍威尔在新闻发布会上也明确表达了对就业市场风 险的高度关注。由此可见，劳动力市场的恶化确实是推动本次降息的重要推手。然而，笔者认为，当前 美国就业市场虽呈现放缓，但并未失速。 美联储虽重启降息进程，但在此轮降息周期中，其行动落后于欧洲央行。与此同时，在本次对经济形势 的判断中，美联储表达了"通胀加强"的观点。尽管对2025年PCE物价指数的预测与6月持平，但对明后 两年的通胀预期均有所上调。因此，通胀压力仍是制约美联储降息的核心因素，叠加房地产市场风险的 存在，进一步强化了笔者关于"年内连续大幅降息条件尚不成熟"的判断。 具体来看，美联储始终将稳定长期通胀预期 ...

北京时间9月18日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调 25个基点到4.00%至4.25%之间。市场对美联储开启新一轮降息周期普遍持乐观态度，但在当前全球经 济增长放缓、债务高企与地缘冲突交织的背景下，本次降息也可能带来多重风险，实际效果未必如市场 预期。 北京时间9月18日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调 25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是自去年12月以来，时隔9个月再度 降息。 本次议息会议传递出一个明确信号：美联储对就业市场放缓的担忧正在加剧。根据美国劳工部最新发布 的初步修订数据，2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个。这不仅表明美国就 业市场的实际表现比先前预期更为疲软，而且意味着美国就业增长陷入停滞可能比预期更早。 在政策声明中，美联储删除了7月会议上"劳动力市场状况仍然稳健"的表述，并坦承"就业增长放缓，失 业率小幅上升但仍处于低位""就业方面的下行风险有所上升"。这一措辞上的微妙变化，证实了美联储 的政策重心已从抑制通胀向提振就业转移。 美联 ...

据证券日报消息，美联储重启降息为中国货币政策带来更大操作空间。专家认为，美联储降息减少了我 国货币政策面临的外部压力，可能推动新一轮降准和降息。中信证券表示，中国央行将继续通过"降准 +降息+公开市场操作"支持经济复苏。汇管信息科技研究院称，尽管美联储降息带来更大操作空间，中 国货币政策仍将根据自身经济状况决定是否降息。与此同时，美元走弱可能促使人民币升值，但人民币 汇率预计仍将以稳为主。全球投资者可能加大对人民币资产的投资，进一步支持中国市场。 ...

库克律师团队则反驳称，特朗普未能提供足够证据证明其解职理由，涉嫌以政治目的打压美联储独立 性。库克已在诉讼期间持续履职，立即解职将打乱金融市场，并造成政策不确定性。特朗普选择在 FOMC会议后才提出紧急请求，证明其解职行为具有策略性，非迫切必要。 智通财经APP获悉，美国总统特朗普周四将解雇美联储理事库克的法律斗争升级至最高法院，寻求推翻 下级法院阻止其解职决定的裁定。库克方面则强烈反对，警告若她被立即免职，将扰乱金融市场并冲击 美联储独立性。 分析人士指出，该案件已成为检验美联储独立性与总统行政权力边界的标志性事件。若特朗普胜诉，他 将拥有主导货币政策的决定性力量，可能推动更激进的降息或其他政策；若库克胜诉，将强化美联储作 为独立机构的地位，并限制总统干预经济政策的能力。此外，市场也在密切关注最高法院的动向。若库 克被突然免职，或导致市场波动加剧，美元、美债及股市短期面临不确定性冲击。 特朗普政府在上诉文件中要求最高法院紧急颁布"中止令"，允许总统在案件最终裁决前立即解雇库克。 司法部首席副检察长D. John Sauer在文件中表示，法院不应干预总统依据"有因免职"的权力，称总统对 免职理由的认定"不可被 ...

9月22日又将公布新一轮贷款市场报价利率（LPR），业内预测，下调幅度可能在20—30个基点，如果成行，这将使部分城市的首套房贷利率有望进入"2 时代"。 而且，国内老百姓90%都是贷款买房，一旦利率调整，就意味着千家万户的房贷利息也将跟着出现变动。 2025年以来，5年期以上LPR已经进行了一轮利率下调，截至2025年7月的数据，LPR利率已经降到了3.6%。 01. 外部环境支持，LPR下调预期升温 周四，美联储已经宣布降息25个基点，把联邦基金利率降低到4.00%—4.25%之间。这也是美联储继时隔9个月以来首次宣布降息。 另外，根据美联储决策者的预测，2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点。 另有有1位美联储官员认为2025年应大幅降息150个基点，即认为年内至少还有两次大幅降息（75BP+50BP）。 美联储的降息周期确定无疑，这将显著缩小中美利差，缓解人民币贬值压力，为我国货币政策提供更多操作空间。 另外，2025年6-8月期间，包括央行二季度例会、政治局会议和下半年工作会议都传递出实施适度宽松货币政策的信号。 这些会议明确提出要根据国内外经济金融形势和金融市场运行 ...