投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司在海洋通信技术积淀深厚，有望推动海外业务持续拓展，助力主业经营质量稳步提升 [2] - 子公司长江计算在国内算力建设浪潮中快速释放营收，或成公司近年最为关键的增长引擎 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润为9.2、11.5、13.8亿元，同比增长31%、25%、20%，对应PE 34倍、27倍、23倍 [12] 财务表现 - 2025年三季度报告期内，公司实现营业收入170.72亿元，同比下降19.30% [6] - 2025年三季度报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润5.13亿元，同比增长30.28% [6] - 预计2025年营业总收入为250.47亿元，2026年为254.93亿元，2027年为264.55亿元 [17] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9.18亿元，2026年为11.48亿元，2027年为13.76亿元 [17] 业务与技术优势 - 公司光网络建设向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进 [12] - 在光传输与宽带接入领域，公司长期坚持高强度研发投入，OTN、宽带接入等产品保持全球竞争力 [12] - 在光纤光缆领域，公司掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，多项关键技术处于全球行业领先水平 [12] - 在海洋通信领域，公司是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业 [12] 市场进展与项目突破 - 国内运营商市场巩固存量市场份额，加快新产品布局，上半年光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目 [12] - 服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点 [12] - 国际市场经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破，获取较大份额 [12] - 光传输领域联合完成全球首次400G/800G融合速率ROADM网络现网试点，业界首发"FlexO电交叉1.6T双载波混合组网系统" [12] - 光接入领域联合发布行业首个50GPON三代时分共存技术方案，推动向万兆光网演进 [12] - 芯片领域，伏羲2360高性能车规MCU芯片完成整车冬季摸底路试 [12] 算力业务发展 - 算力业务加快推进，拓展计算与存储，构建软硬一体、国产自主的算力平台 [12] - 作为信息通信领域"国家队"，公司打造软硬一体、网算融合、安全可控的一体化解决方案 [12] - 公司联合业界领先的供应商和生态，实现算力产品的系统化布局 [12] 研发与管理体系 - 公司是国内较早引入业界先进的"集成产品开发"管理实践的科技企业 [12] - 形成了符合自身发展及行业竞争需要的研发及技术管理体系 [12] - 公司坚持以产品市场成功、财务成功为研发管理成效的唯一判断标准 [12]

核心观点 - AI开发模式正从“作坊式”向“工厂式”升级，推动传统工业智能化转型迎来关键转折点 [1] - 华为与山东能源集团、云鼎科技联合发布的创新成果，旨在解决AI在矿山等行业开发中技术门槛高、场景适配难、复制成本高的困境 [1] - “工厂式”AI生产流水线通过标准化、模块化、生态化，实现了AI大模型在钢铁、化工、有色、水泥等更广阔工业疆域的快速复制和规模化应用 [3][4][5][7] 创新成果与模式 - 联合发布了六大创新成果，核心是构建“1个AI开发平台+4种核心能力（视觉、预测、自然语言处理、多模态）+N个高价值场景”的标准化架构 [3] - 在兴隆庄、李楼、新巨龙等煤矿，盘古大模型已落地超过100个场景 [3] - 通过“调优舱”实现“边用边学、持续优化”的闭环机制，成果已从山东能源内部复制到国家管网、皖北煤电、西部矿业等70余家单位 [4] 架构标准化 - 架构标准化解决了“路怎么修”的问题，数智化底座遵循从感知层、联接层到数字平台和AI应用的相似逻辑 [4] - 李楼煤业的“综合承载网”将井下多张网络合一，通过FlexE硬切片技术为煤矿视频、控制数据提供稳定通道，其技术理念同样适用于钢铁厂和化工厂 [4] 能力模块化 - 能力模块化解决了“砖怎么造”的问题，矿山盘古大模型的视觉、预测等核心能力像乐高积木一样可跨行业复用 [5] - 视觉能力在矿山用于输送带撕裂检测，在宝武钢铁用于棒材表面缺陷检测，在万华化学用于设备状态监控 [5] - 预测能力在矿山用于瓦斯涌出预警，在宝武用于高炉炉温预测，在南钢用于轧制力预报 [5] 生态协同化 - 生态协同化解决了“房子怎么盖”的问题，采用“华为提供技术平台+行业伙伴贡献Know-How”的模式 [7] - 与创力集团合作开发矿山装备AI大模型，与华运智远携手打造智慧矿山输送系统，该模式被复制到与宝武、南钢、中铝、万华、云天化等的合作中 [7] 跨行业应用：工艺优化 - 在宝武钢铁，盘古大模型解析高炉内1400多个参数，实现炉温精准调控，炉温每减少10℃波动可降低吨铁水成本3元，单个高炉年省约1000万元 [8] - 在云天化大为制氨，煤气化RTO大模型使自动化率跃升至96.88%，吨蒸汽煤耗降低2.08%，2025年上半年实现综合节约标准煤8500吨、减排二氧化碳2.23万吨、直接收益近千万元 [8] 跨行业应用：预测性维护 - 在伊敏露天矿，100台无人驾驶矿卡通过预测性维护模型，综合效率提升20% [10] - 在南京钢铁，预测大模型用于轧制力预报和设备预测性维护，减少非计划停机 [12] - 在万华化学，预测大模型用于检测设备异常、预测老化趋势 [12] 跨行业应用：全局寻优 - 在南钢，智慧配煤算法将配煤效率从天级压缩到分钟级，吨焦成本降低5-10元 [14] - 在海螺集团，“云工”大模型对水泥烧成系统进行全局寻优，在一级能效基础上标准煤耗再降1% [15] - 在中铝集团，“绿铝云慧鉴”大模型优化电解铝生产，年降本超5000万元 [16] 规模化影响与趋势 - AI应用从单点突破连成整体，经济效益开始明确超越成本，驱动企业从“要我智能化”转向“我要智能化” [17] - 无人矿卡从零星试验到2025年底预计突破5000辆；AI大模型覆盖从“研-产-供-销-服”的全流程，表明规模化智能的拐点已至 [17]

特斯拉Optimus Gen3发布推迟 - 特斯拉Optimus Gen3原型机发布推迟至2026年第一季度，量产时间推迟至2026年底 [2][3] - 量产计划多次推迟，2025年生产5000台的目标已无法达成，主要原因是灵巧手使用寿命不足 [3] - 特斯拉计划在2026年底将Optimus年产能提升至100万台，供应商目前已具备年产10万台的能力 [6] 特斯拉Optimus技术挑战 - 特斯拉灵巧手采用腱绳传动方案，成本超过6000美元，但使用寿命仅六周，寿命问题是主要工程难题 [4] - 灵巧手方案尚未收敛，若腱绳或微型丝杠、空心杯电机寿命问题无法解决，现有方案需优化 [5] - 尽管进度落后，特斯拉仍希望通过更晚推出产品来保证技术领先，但目前技术优势并不明显 [7] Figure 03产品性能与规划 - Figure 03于2025年10月9日发布，专为家庭场景设计，重量60公斤，身高168厘米，外部覆以柔软纺织品以提升安全性 [9] - 机器人展示多项家务能力，包括洗碗、浇花、整理房间等，其手部系统可感知仅3克压力，视觉系统帧率提升一倍、延迟缩减四分之一 [10] - 公司自研AI大模型Helix，实现端到端感知、语言与控制融合，并计划通过自建工厂实现年产能1.2万台 [14][15][19] 1X Neo产品特点与商业模式 - 1X公司于2025年10月28日发布人形机器人Neo，售价2万美元或月租499美元，计划2026年在美国交付 [21] - Neo采用纯视觉系统，具备远程操作功能，用户可通过VR设备控制机器人执行家务，但承认完全自主仍需3-5年 [22][24] - 机器人单次充电可运行4小时，重量30公斤，承重25公斤，通过远程操作收集数据以改进产品 [21][22] 行业竞争与技术发展现状 - 人形机器人行业训练数据稀缺，1X的远程操作模式可作为数据收集的中间方案，但市场接受度存疑 [26][27] - 行业普遍认为实现完全自主的家庭场景应用仍需3-5年，国内厂商更注重现阶段商业化而非急于进入家庭场景 [27] - Figure 03展示的泛化能力引发质疑，而1X则明确承认当前泛化能力有限，反映了技术实际水平与宣传间的差距 [26][27]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，长期来看，基金投顾有望成为券商财富管理业务新增长引 擎，其收入更具韧性，弱化对成交量的依赖。展望未来，财富类经纪收入量级有望达到1100亿元左右， 其中投资咨询业务净收入量级有望接近600亿元，成为财富管理业务的支柱之一。当前，A股券商板块 PB估值约为1.5倍，位于2016年以来40%分位数；H股券商板块PB估值约为0.9倍，位于2016年以来70% 分位数，伴随二级市场活跃度高位维持，一级市场显著复苏，资本市场赚钱效应良好，财富管理业务有 望接棒代理业务进入上升通道，三季度及全年证券行业业绩高增确定性较强，建议配置。 中信证券主要观点如下： 业务现状：规模扩容有望走出瓶颈期，投资者获得感相对优异。 2)需求端：居民资产持续从住房、存款向多元金融资产再平衡，房价调整与定存利率下行提升居民财富 配置需求；社会老龄化程度加深激发养老金第三支柱服务需求，亟需账户级体验优化。 2009年以来经纪商数量下降、经纪佣金率竞争趋于激烈，证券行业总收入自2020年以来显著回升但成本 收入比长期维持高位，经纪业务迫切寻找潜在转型方向，投顾业务成为核心选择。投顾业务方面： 1)业务体量及 ...

纪要涉及的公司 * 公司为萤石网络[1] 财务表现 * 2025年前三季度营收48.29亿元，同比增长12.68%，第三季度营收14.65亿元，同比增长6.25%，环比增长1.25%[2] * 2025年前三季度利润总额1.2亿元，同比增长23.21%，归母净利润1.2亿元，同比增长28.73%，扣非净利润9,301万元，同比增长1.78%[2] * 2025年前三季度主营业务综合毛利率43.76%，同比提升1个百分点，第三季度单季毛利率43.79%，与上半年持平[2] * 2025年前三季度销售费用7.03亿元，同比增长17%，销售费用率16%，研发费用6.48亿元，同比增长4%，研发费用率略微下降，管理费用1亿元，同比增长18%[2] 核心业务发展 智能入户产品 * 启明AI人脸识别锁用户反馈良好，线上渠道维持增长，线下渠道压力较大[6] * 智能入户产品盈利能力提升，得益于产品力、品牌力增强及供应链、研发成本降低[6] * 公司积极拓展海外市场，为不同地区匹配研发资源[6] 智能家居摄像机业务 * 2025年上半年智能家居摄像机业务已转正，剔除运营商影响后增速超10%[7] * 第三季度细分场景摄像机发展带动整体业绩增长[7] * 4G电池类便携摄像头在国内市场发展迅速，带动摄像机收入增长[11] * 子品牌"金小豆"数据表现良好[12] 境外业务 * 境外业务快速增长，第三季度境外硬件收入占比已接近国内水平[8] * 海外市场增速显著高于国内，欧洲市场对AI细分领域需求增加，拉美、中南等地区对安防需求强劲[13] * 海外市场对AI增值服务接受度更高，转化率优于国内[16] 云服务与AI能力 * 云服务财务确认规则为逐年递延分摊结转收入，影响2025年财报口径，但长期将提升云服务收入贡献[9] * 公司注重物联网云平台建设，新产品布局更重视云服务部分[15] * 云端AI能力日均调用次数显著提升，达到新规模量级[10] * 公司采用端云协同模式，复杂模型运算放在云端，通过订阅方式提供服务[14] 机器人业务 * 2025年第三季度机器人业务清库存和产品线调整对收入增速及毛利率产生负面影响[16] * 未来将聚焦扫地机器人等清洁品类，预计调整在2025年底基本完成[16] * 2026年将推出新款清洁类和消费类机器人，并继续孵化智能服务机器人业务[17] 未来展望与战略 * 2026年各产品线趋势稳健，摄像头细分品类（如便捷可移动电池摄像头）在国内外有良好前景[18] * 入户智能锁业务将在国内推广并扩展至海外，提升盈利能力[18] * 云服务因两年累计效应，预计2026年压力小于2025年[18] * 公司将保持均衡发展，注重利润管理，风格稳健[18]

一、ESG企业焦点警示 1、理想汽车：冷却液防腐性能不足，超六成MEGA被召回 10月31日，理想汽车发布公告称，2025年10月23日晚，上海发生了一起理想MEGA 2024款车辆起火事 件。内部调查结果显示，与事故车同批次的理想MEGA 2024款车辆中，由于该批次冷却液防腐性能不 足，特定条件下会导致冷却回路中动力电池和前电机控制器的冷却铝板腐蚀渗漏，导致车辆出现故障灯 点亮、动力受限及无法上电的情形，极端情况下会造成动力电池热失控，存在安全隐患。 同日，理想汽车向国家市场监督管理总局备案了召回计划，自2025年11月7日起，召回生产日期从2024 年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆。"这次召回是主动召回。事故调 查需要时间，有时候一两个月都出不来。我们已经发现了导致事故的隐患，面对万分之一的风险我们不 能等。"理想汽车董事长李想在社交媒体上表示。 3、中国银行、农业银行、平安银行等5家银行"吃"罚单 10月31日，国家金融监督管理总局发布行政处罚信息公示列表。 其中，对中国银行股份有限公司罚款9790万元。主要违法违规行为：相关公司治理、贷款、同业、票 ...

合资公司成立与业务拓展 - 公司与芜湖华安战新股权投资基金合伙企业共同出资6.72亿元成立合资公司阿尔特新能源动力总成（繁昌）有限公司 [1] - 公司以全资子公司四川阿尔特新能源汽车有限公司100%股权作价4.25亿元及相关技术作价1.77亿元合计认缴注册资本6.02亿元，占合资公司注册资本总额的89.5757% [1] - 合资公司成立后将以电磁离合器为核心产品推进研发与量产，并探索多元化产品路线以完善业务布局 [1] 机器人产业战略布局 - 公司于今年6月联合云视科技、上海乙蜂共同投资成立阿尔瑞特，正式进军机器人产业 [2] - 阿尔瑞特业务为搭建一体化设计研发平台，基于汽车工程技术为各类应用场景提供定制化机器人解决方案，已启动轮式机器人、水下机器人等多个项目研发 [2] - 阿尔瑞特将建设由NVIDIA Isaac技术加持的一体化仿真训练平台，以利用先进的AI机器人开发环境 [2] AI技术与数字化研发应用 - 公司已将AI大模型和数字化研发工具应用于造型、工程、仿真建模等多个研发环节，开发出效果图智能生成、风阻系数智能预测等创新应用 [3] - 公司AI+汽车造型设计产品"TAI"（太乙）已于2025年3月正式发布并面向行业进行商业推广 [3] - 未来公司计划以"汽车用户价值—属性大模型"为核心，推出系列AI工具和垂类模型，形成AI工业设计平台以提供订阅式服务 [3]

公司受罚事件概述 - 公司及相关责任人收到中国证监会《行政处罚事先告知书》，涉及长达6年（2014年至2020年）的4项违法事实 [1] - 违法事实包括股东持股情况虚假记载、未披露或虚假记载关联交易等 [1] - 证监会对公司及包括董事长李卫伟在内的6名责任人处以责令改正、警告及合计3255万元罚款 [2][3] 具体处罚细节 - 对公司责令改正、给予警告，并处以900万元罚款 [2] - 对董事长李卫伟给予警告，并处以1400万元罚款（其中作为直接负责主管人员罚款500万元，作为实际控制人罚款900万元） [2] - 对其他高管杨军、曾开天、叶威、胡宇航、吴卫红分别处以警告及80万元至350万元不等的罚款 [2][3] 行业背景与影响 - 游戏公司作为轻资产、高估值代表，历来是财务操纵高发区，此次事件或成为行业发展的分水岭 [3] - 公司主要竞争对手世纪华通在上年末也因财务造假等违法事实被证监会重罚1400万元 [3] - 行业领军者需认识到，合规经营比修饰财报数据更重要，是持久之道 [4] 公司回应与市场反应 - 公司宣称根据认定情况，不触及重大违法类强制退市情形，亦不触及其他风险警示情形 [4] - 公司表示生产经营一切正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响，并向投资者致歉 [5] - 处罚公告当日公司股价收于20.77元/股，跌0.81%，总市值459亿元；但截至11月3日收盘，股价出现一字涨停 [5] 公司近期财务与运营表现 - 2025年前三季度公司实现收入124.61亿元，同比下滑6.59%，但实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [6] - 第三季度单季营收39.75亿元，同比下降3.23%；归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [6] - 2025年前三季度研发投入为5.12亿元，同比增长8.62%，占同期营收比例约4.5% [6] 行业竞争格局与公司定位 - 公司在A股市场被誉为"游戏一哥"，在国内游戏业务营收上略胜世纪华通一筹 [7] - 与行业巨头腾讯和网易相比，公司研发投入规模较小（腾讯2023年研发投入约640亿元，网易约165亿元，占营收比例均超10%） [6] - 在海外市场，公司产品《Puzzles & Survival》表现不俗，但与世纪华通（如《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿）的海外营收规模存在量级差距 [7] 公司战略与技术发展 - 公司采用轻资产运营模式，项目周期短，毛利率较高，但缺乏自研引擎等硬核技术底座护城河 [7] - 公司已自研AI大模型"小七"并通过国家级备案，利用智能体平台赋能美术设计、投放与客服运营等环节 [7] - 轻资产模式导致公司过分依赖买量和渠道分成，存在不可忽视的周期性风险 [7]

作者 | 陈慧 编辑｜ 宝珠 视觉 | 诺言 很多人都曾打开过企查查网站，为了查询合作公司的背景，或是好奇某家企业的老板是谁。但一次性支 付388元成为会员？大多数人会犹豫。 然而，企查查的招股书揭示了一个反直觉的事实：愿意为此付费的人，比人们想象的多。从数据来看， 这门"信息搬运"的生意，运转得极好，其毛利率甚至直逼贵州茅台。 2025年10月10日，企查查科技股份有限公司的IPO申请获上交所受理。招股书显示， 2025年上半年，企 查查主营业务毛利率高达90.73%，而同期贵州茅台的毛利率为91.30%。 ，， | 项目 | 2025年6月30日 | | 2024年12月31日 2023年12月31日 2022年12月31日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | /2025 年 1-6 月 | /2024 年度 | /2023 年度 | /2022 年度 | | 资产总额(万元) | 208,938.17 | 187,504.20 | 148,811.32 | 122,885.02 | | 归属于母公司所有者权 益(万元) | 126,952.33 | 109,5 ...

据悉，本次论坛有百余位来自政府、金融机构、企业和学术机构的专家线下参会。论坛由北京市人民政 府、中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、新华通讯社、国家外汇管理局 主办，中国民主建国会北京市委员会、北京市地方金融管理局、北京市西城区人民政府、北京金融街服 务局承办，中国民主建国会北京市委员会金融委员会、首都经济贸易大学北京数字经济发展研究院、中 关村金融科技产业发展联盟合作承办。 十四届全国政协委员、九三学社中央常委、研究室主任王汝芳谈到，"十五五"时期金融科技发展面临重 大机遇，并提出应对挑战需把握三个统筹原则：一是统筹发展和安全，加大区块链、AI大模型等关键 技术研发投入，同步提升投资者风险防范意识与监管效能；二是统筹国际国内两个市场，推动中国标准 国际化与数字人民币跨境试点，服务人民币全球布局；三是统筹社会价值与经济价值，深化与"五篇大 文章"融合，既促进金融业高质量发展，又践行政治性、人民性要求，助力新质生产力培育和民生改 善。 民建北京市委副主委、中央财经大学金融学院教授郭田勇提出，构建同科技创新相适应的科技金融体 制。这既是强化国家战略科技力量的关键抓手，也是推动经济结构优化升 ...