电动汽车充电设施 - 中国计划到2027年底在全国建成2800万个充电设施 [1] - 同期将在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上超快结合充电枪 [1] 核电行业 - 美陆军计划部署发电量低于20兆瓦的微型核反应堆为基地供电 [2] - 微型反应堆将由商业公司拥有运营 美国军方和能源部提供技术及铀燃料支持 [2] - 受此消息影响美股核电概念股NuScale Power股价上涨超过16% [2] 宏观金融数据 - 中国前三季度社会融资规模增量突破30万亿元 [3] - 狭义货币M1增速近几个月回升态势明显 反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [3] 美联储政策 - 美联储褐皮书显示美国整体消费者支出略有下降 劳动力市场需求低迷 [4] - 分析认为劳动力市场疲软或将支持美联储进一步降息 [4] 机构市场观点 - 兴业证券认为景气和产业趋势仍是市场核心 建议布局农业、饮料、券商保险等内需品种 [6] - 申万宏源对四季度依然乐观 认为市场有效突破需科技引领 牛市还有纵深 [7] - 东方证券预计股指继续反弹概率高 沪指有望向4000点前行 大科技仍是配置主流 [8] 科技与AI行业 - 苹果发布第五代自研M系芯片M5 并在三台设备上首发 [9] - 招商证券持续强调果链硬件创新与AI共振的三年向上周期 苹果有望引领AI时代创新 [9] - 贝莱德、英伟达等巨头计划400亿美元收购数据中心运营商 [10] - 华泰证券看好AIDC热潮下数据中心硬件机会 包括柴油发电机组、服务器电源国产替代及液冷技术应用等 [10] 电动汽车市场 - 报告称全球电动汽车销量在9月创下新高 中国市场需求极其强劲 [11] - 民生证券认为智能化能力将成为车企竞争重要因素 智能驾驶正迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [11] 公司业绩公告 - 中科曙光前三季度净利润同比增长24.05% [12] - 海光信息第三季度净利润同比增长13.04% [14] - 光华科技前三季度净利润同比增长1233.7% [14] - 亿联网络前三季度净利润同比预降3%至8% [14]

涉及的行业与公司 * 行业：光伏逆变器行业、储能系统行业、数据中心电源（AIDC）行业 [2] * 公司：阳光电源 [1] 核心观点与论据：公司业绩与市场表现 * 阳光电源2025年股价从4月关税战底部至今涨幅已超过一倍 [3] * 股价上涨驱动因素包括市场对关税战悲观预期修正、AIDC新业务带来估值扩张、国内储能需求超预期增长 [3] * 预计2025年全年业绩将超预期 二三季度表现强劲 [2] * 2025年上半年储能发货量达12GWh 美国市场占比30%-40% [2] * 预计2025年三季度确收量达40亿元 环比略增或超预期 [2] * 2025年二季度的减值操作为三季度业绩奠定乐观基调 [2] * 预计2025年全年利润预期为140-150亿元 不排除超过150亿的可能性 [11] * 对2026年乐观预测利润区间为160-200亿元 [11] 核心观点与论据：光伏逆变器业务 * 阳光电源在全球光伏逆变器领域市占率第一 与华为并列第一 全球市占率约30%-35% [2] * 在地面项目中具有极高竞争力 [2] * 预计2025年出货量超160GW 对应利润约60亿元 [2] * 预计2026年出货量可能达170-180GW [2] 核心观点与论据：储能系统业务 * 阳光电源深耕储能系统业务 全球出货量仅次于特斯拉 [2] * 美国市场市占率约10% [2] * 核心竞争力包括先进的PCS技术、三网融合特色、卓越的电网调节能力 [2] * 受益于国内136号文发布后独立储能和配储商业模式收益率显著提升 [2] * 预计2025年储能出货量为40-50GWh 利润在80-90亿元之间 [9] * 预计2025年国内储能需求增速为30%-40% 2026年可能更高 中性偏乐观情况下可达30%-50% [2] * 欧洲市场2025年需求超预期 大型储能和工商储总装机容量大概率达30多GWh [2] * 预计2025年全球储能装机量超280GWh 2026年有望接近400GWh [4] * 到2030年全球储能需求可能达1,000GWh以上 公司市占率有望达15%-20% 储能业务利润可能超200亿元 [9] 核心观点与论据：AIDC新业务与技术战略 * AIDC业务已有显著进展 尤其是PSU和UPS产品 预计2026年可能开始贡献业绩 [10] * 固态变压器（SST）领域公司具备技术实力 有望超出市场预期 [10] * 到2030年AIDC市场规模有望超千亿 公司市占率预计至少15% 收入接近200亿元 利润约30-40亿元 [10] * 公司推行独特电芯战略 推出Power Train 3 0产品 具有更高体积利用率、能量密度、功率及液冷散热效率 [4] * 公司拥有强大并网能力 EMS能源管理系统与电池充放电协调能力突出 [4] * 公司是首家推出1,500伏和2000伏光伏逆变器的企业 [10] 核心观点与论据：竞争格局 * 与宁德时代相比 阳光电源在全球储能集成市场份额持续提升 2025年预期发货量45GWh 占全球预计装机量270-280GWh的14-15% [15] * 从技术角度看 宁德时代与阳光电源仍有几年甚至更长时间的差距 [15] * 比亚迪在国内外大储业务表现不佳 在欧洲市场份额快速下降 而阳光电源持续提升其欧洲市场份额 [15] * 相对于天合、晶科和远景等竞争对手 阳光电源在多个市场都明显领先 [16] 其他重要内容：潜在风险 * 特朗普政府计划在11月1日加征100%报复性关税 可能对股价产生短期负面冲击 并导致2026年股价承压 [17] * 尽管有关税风险 但公司未来业绩和订单有很大可能超预期 [17]

公司业务与行业概述 * 公司业务体系聚焦数据中心和新能源两大领域 新能源业务涵盖充电桩 光伏逆变器 储能设备集成及户用储能 大型储能业务 公司致力于提供数据中心全站化整体解决方案[2] * 公司早期以UPS产品线为主 逐步扩展至光伏逆变器 充电桩及储能相关业务 发展历程与大部分电力电子企业类似 从单一产品扩展到多产品系列和多领域布局[3] 财务业绩与预期 * 公司2025年第二季度净利润约1.44亿元 同比增长超50% 超出市场预期 增长主要受益于新能源业务板块 包括国内光伏抢装和海外储能放量[4][14] * 预计2025年第三季度业绩表现亮眼 净利润约1.5亿元 同环比均呈增长态势 将超过第二季度水平 主要受数据中心和储能业务拉动[2][7][26] * 光伏业务因531抢装 下半年增速放慢 但全年仍可实现正增长[2][7] * 基于主业盈利及AIDC板块贡献计算市值目标 预计2026年主业盈利约7亿元 以20倍估值对应市值140亿元 2027年AIDC板块利润贡献约6亿元 以30倍估值对应市值180亿元 总体市值目标约320亿元 较当前有30%以上空间[9][15][26] 业务营收结构 * 根据2025年上半年数据 公司主要营收来自数据中心（占比60%）和光传输（占比37%） 数据中心内UPS占比最高 为80% 其他包括配套铅酸电池及精密空调 每年贡献1~2亿元营收[10][18] * 光传输业务分为光伏逆变器（21%） 储能（12%）及充电桩（4%） 还有一些配套产品收入 占总收入3%左右[10] * 储能业务地区收入占比为 欧洲占40% 东南亚占40% 非洲等其他新兴市场国家占剩余部分[21] 数据中心业务布局与优势 * 公司在数据中心备电电源方案方面布局UPS HVDC和SST三种产品 目前主流方案是UPS[2][13] * UPS国内单机头价格约为0.4~0.5元每瓦 加上电池后约为0.6~0.8元每瓦 海外价格翻倍至约1.2元每瓦[13] * HVDC目前国内常用240伏和336伏解决方案 单价约为0.56元每瓦 未来可能采用800伏解决方案 总成本降低30%左右 单价在0.8到1.2元每瓦之间 海外翻倍至约2元每瓦[13] * SST固态变压器被视为终极解决方案 效率提高至98% 占地面积减少3倍左右 示范项目单位价值量7~8元每瓦 大规模化后降至5~6元每瓦[2][13] * 公司数据中心业务早期以UPS和空冷为主 2025年开始逐步完善液冷产品布局 包括液冷板 CDU及液冷集成解决方案 还在预研HVDC SST相关业务[5] * 公司倾向于提供全站化整体解决方案 以减少客户问题解决时的复杂性 是未来在数据中心市场可能爆发的重要原因[2][5] 储能业务布局与竞争优势 * 公司在储能领域具备三大优势 拥有SolarEdge核心客户对整体出货量有强支撑 与宁德时代战略合作保障电芯供应优势 长期光伏逆变器经验带来的并网技术优势使其储能PCS更具竞争力[2][6] * 公司与SORA合作进行电池包ODM 2022年发货规模11亿元 2023年实际发货12亿元 高价电芯库存4万颗已于2025年8月初全部提完 对应收入超过3亿元 未来随着高价库存清理完毕 储能毛利率可能上升[4][23] * 2025年7至8月与大客户新签订单约1至2亿元 预计全年新签订单4亿元左右 2026年新签订单可能达到10亿元左右 户储板块将成为主要增长驱动因素[4][8][23] * 今年上半年工商储出货规模约5,000多万元 与去年全年相同 因此今年至少有翻倍以上增长预期 欧洲工商储增速较快[24] 市场空间与增长驱动 * 预计2025年至2027年全球AIDC装机规模分别达到10GW 20GW和30GW 对应HVDC市场空间分别为120亿元 290亿元及490亿元左右 对应CDU市场空间分别为50亿元 125亿元及225亿元左右[15] * 假设到2027年公司全球市占率HVDC占比4% CDU占比2% 净利润率25% 对应利润贡献总计约6亿元[15] * 公司股价主要驱动因素是储能和AIGC两大板块 近期上涨与为NV做代工 推出液冷产品 Q2业绩预期较好以及储能行情拉动有关[11][12] * 未来市值空间受益于AIDC业务和附属业务双轮驱动 以及出海扩展和渗透率提升带来的业绩增量[4][26] 客户合作与渠道策略 * 在国内市场 公司为阿里巴巴提供UPS巴拿马电源 工业规模几千万元 预计二季度进入转名单后进行小项目试验 投标规模预计几千万元 为腾讯提供转换器但进展较慢[19] * 在北美市场 公司与英伟达达成合作 UPS代工订单已超过1亿元[20] * 公司海外出口以ODM为主 通过与本地制造商和经销商合作提高市场份额 也有少量附属自由品牌出口 以经销模式为主[4][25] 行业动态与风险 * 根据SPE数据预测 2025年欧洲储能装机规模预计达到29.7 GW 同比增速约35% 但户储装机规模呈现同比下降趋势 大约下降10%[22] * 2025年9月德国储能装机规模306兆瓦时 同比下降30% 其中户储装机规模260兆瓦时 同比下降34% 但欧洲库存去库节奏较快 公司9月排产达到0.5至0.6 GWh[22]

投资评级与核心观点 - 报告对四方股份给予“增持”投资评级 [2] - 核心观点为预测公司2025年实现归母净利润8.5亿元 [2] - 报告标题点出公司网内订单保持高增速，SST业务开始发力AIDC（人工智能数据中心）领域 [1] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入40.2亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [1] - 第二季度单季实现营业收入21.92亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.35亿元，同比下降3.24% [1] - 上半年销售毛利率为30.5%，同比下滑2.9个百分点；净利率为11.8%，同比下滑0.4个百分点 [8] 分业务板块表现 - 电网自动化业务收入17.3亿元，同比增长2.2%，主要受交付节奏控制影响 [8] - 电厂及工业自动化业务收入20.0亿元，同比增长31.3%，其中新能源相关业务增速更高 [8] - 2025年上半年二次设备新签订单增速约15%，其中新能源发电侧订单同比增长约30% [8] - 公司在国家电网前三批输变电二次设备中标金额增速达60%，高于招标增速；在南方电网第一批框架招标中标金额增速约15% [8] 新业务与技术进展 - 公司SST解决方案在直流配网项目有应用积累，并推出新一代数据中心供电方案，转换效率最高可超过98% [8] - 公司可为AIDC提供交流10kV～35kV、直流20kV～60kV接入，240V～800V直流输出的SST系列产品 [8] - 新培育业务开始贡献增量：1）配网一二次融合设备在上半年区域联采中标金额超6700万元；2）电力电子业务（如储能PCS、SVG）规模化发展成效显著；3）海外业务在东南亚、中东非等市场增速较快；4）电力领域AI应用已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测等场景 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为83.97亿元，同比增长21%；归母净利润为8.53亿元，同比增长19% [3] - 预测2025年每股收益为1.02元，对应市盈率为22.0倍 [3] - 预测公司净资产收益率将从2024年的16.3%提升至2027年的21.6% [20] 财务状况与运营效率 - 公司2025年第二季度资产负债率为58.7%，较年初上升0.2个百分点 [11] - 2025年上半年企业自由现金流为-1.212亿元，同比大幅下降2524.3% [9] - 2025年上半年存货营收比为47.7%，同比下降2.1个百分点，显示运营效率有所优化 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源（风电/光伏/储能）、电力设备与AIDC等板块在技术突破、政策支持与需求释放等多重因素驱动下，呈现高景气度，产业链相关环节有望迎来量利齐升 [1][2][3][7] - 国产替代、新技术产业化、出海布局是核心投资主线，具备技术优势、供应链卡位能力及国际化视野的企业将深度受益 [1][2][3][7] 按目录分类总结 人形机器人 - 赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，推动技术研发与场景验证闭环 [12] - 国内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][12] - 特斯拉链量产预期明确，马斯克预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年达年产100万台；国产链紧跟，华为、宇树、智元等本体厂商积极布局 [13] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术，轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [13][14] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能新阶段，具备明确应用场景的公司有望率先兑现业绩 [15] 新能源汽车 - 2025年9月多家车企新能源销量环比向上，蔚来（34,749辆，环比+11%）、零跑（66,657辆，环比+17%）、小鹏（41,581辆，环比+10%）、小米（40,000+辆）单月销量破历史记录 [16][17] - 四季度传统销售旺季到来，动力电池需求提升；海外平价车型推出推动电动化率提升；动储领域景气度共振，锂电池及材料排产饱满，涨价趋势明朗 [2][16] - 固态电池等新技术趋于成熟，产业化落地将打开增长空间，看好设备-材料-电池环节 [2][18] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨（涨幅超15%），行业供需紧平衡，头部企业排产饱满 [23] - 投资逻辑聚焦新技术（如固态电池、大圆柱、复合集流体）、全球化布局、二线电池厂突破及热泵/充电桩等细分领域机会 [18][19][20][22][23][24][25] 新能源 光伏 - 行业处于库存去化和产能去化拐点，供给端边际变化带来机遇；BC技术（如隆基Hi-MO 9组件效率24.8%、双面率80%）加速落地，成长空间可期 [32][35][38] - 颗粒硅凭借能耗优势（建设综合电耗降80%）、成本优势（现金成本28.17元/kg）扩大市场份额；钙钛矿进入GW级量产阶段 [33] - 欧洲户储库存去化结束，德国动态电价政策激活套利需求，户储渗透率仅21.5%，提升空间大；大储需求旺盛，2025年1-8月国内储能招标规模292GWh（同比+104%） [37][39] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，当前市占率约80%；母线价格降至17.6元/km，龙头企业产能释放增厚盈利 [40][41][42] 风电 - 2025年1-8月风电项目核准规模约112GW，招标容量97.29GW；陆上风机价格企稳回升，不含塔筒中标均价达1653.5元/kW [44][49] - 主机环节迎盈利拐点：价格端陆风招标均价回升5-10%，成本端规模效应与技术降本支撑；出海加速，2024年风机出口5.2GW（同比+42%） [49][50][53][55] - 海风成长性强，欧洲2025-2034年海风年均新增装机12.6GW（为过去5年4倍）；国内深远海项目储备充沛 [54][55][56] - 金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案，兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功，绿氢需求预计2030年达500万吨/年 [4][28][30][31] 储能 - 欧洲储能市场迎政策与经济性双驱动，2024/2025年新增大储装机规模8.8GWh/16.3GWh（同比+79.6%/+85.2%），国内头部企业持续斩获订单 [3][27][39] - 国内独立储能收益结构多元化，2025年8月招标规模10.25GW/33.8GWh（容量同比+60%）；储能电芯价格触底反弹，280Ah电芯均价回升至0.295元/Wh [39] 电力设备&AIDC - AMD与OpenAI达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU；海内外AIDC景气度共振，液冷需求明确（如英伟达GB300服务器采用全液冷） [7][60] - 液冷赛道关注CDU、冷板、快接头等环节；SST（固态变压器）技术有望成为AIDC下一代供电方案，提升能效与可靠性 [60][61][65] - 特高压建设具备刚性需求，配网智能化、电力设备出海（欧洲、东南亚等市场）及AI数据中心电气设备需求增长 [61] - 国内液冷设备厂商有望跟随行业高景气度快速发展，积极拓展海外市场的企业将受益 [7][60]

公司战略方向 - 公司密切关注AIDC（人工智能数据中心）配储相关方向 [1] - 公司于2025年6月成立AIDC事业部，旨在基于现有电能质量产品基础研发新产品解决新需求 [1] - 长期战略目标是成为AIDC用能综合解决方案商，不仅提供电源产品，还将拓展至为数据中心、智算中心提供整体能源解决方案 [1] 产品研发与市场拓展 - 短期内公司将基于自身技术积累，从电源产品着手开发，重点方向包括HVDC、SST等AIDC供电领域 [1] - 公司通过深度市场调研和与下游客户积极沟通等方式，加快产品研发落地，以争取为收入规模增长带来新动力 [1] - 公司希望提升在AIDC市场的品牌影响力和竞争力，产品端将致力于提供更高效、稳定、智能的电源产品 [1]

股价表现 - 双登股份股价上涨9.05%，报收21.8港元，成交额为5475.65万港元 [1] 业务增长驱动力 - 若AIDC（人工智能数据中心）能耗增长10倍，则意味着备电需求也大致增长10倍 [1] - 随着绿电+储能模式在数据中心逐步推广，储能系统的规模将远高于传统备电场景 [1] 市场拓展 - 公司通过马来西亚生产基地服务海外客户，并逐步切入北美等高端市场 [1] 公司行业地位 - 公司是大数据及通信领域能源存储业务的领先公司，专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，公司在2024年全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市占率达11% [1] 主要客户 - 公司客户包括中国移动、中国联通、中国铁塔、爱立信、沃达丰、挪威电信、阿里巴巴、京东、百度、秦淮数据、万国数据等 [1]

投资评级 - 报告对罗曼股份维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司拟收购武桐树科技39.2%股权，布局智算中心千亿市场，有望成为AIDC行业新星 [4] - 武桐树科技在服务器性能、液冷技术、盈利能力和高校布局方面具备核心优势，潜在订单储备35.5亿元，完成2025-2027年累计不低于4亿元扣非归母净利润的业绩承诺确定性较高 [4] - 收购的沉浸式体验企业Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，有望受益于以Netflix House为代表的线下IP体验馆兴起趋势 [4] - 公司传统景观照明主业有望受益于国内稳增长政策及借助Holovis渠道反向出海，2025年5月新签沙特订单已初步印证此趋势 [5] - 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，同比增长392.04%、22.20%、23.45% [6] 公司概况与战略转型 - 罗曼股份是领先的景观照明服务商，2015-2021年收入由1.01亿元上升至7.36亿元，年复合增速39.3%，归母净利润由1593万元上升至1.17亿元，年复合增速39.5% [14] - 2024年公司完成对沉浸式体验企业Holovis的收购，2025年公告拟收购算力服务企业武桐树科技，战略拓展至算力服务及沉浸式体验场景 [24] AIDC业务分析 - 中国智算中心市场规模2023年达879亿元，预计2028年将增至2886亿元，2023-2028年年均复合增长率27% [40][42] - 武桐树科技是领先的AIDC集成服务商，其WT-X201 GPU服务器性能达国际一线水平80%-90%，兼容CUDA，且通过自研组网技术使算力性能较传统架构提升14%-20% [43][67] - 公司液冷技术实现100%全液冷，PUE可达1.06-1.15，优于国家要求的1.25以内及行业平均的1.22水平 [68] - 2025H1武桐树科技毛利率/净利率分别为25.2%/15.2%，高于多数上市同业公司 [74] - 公司在手订单5.51亿元，并已中标芜湖AIDC项目30亿元订单，与资兴市政府达成15亿元合作框架协议，潜在订单储备充裕 [76][78] 沉浸式体验业务分析 - 以奈飞为代表的线上IP企业加速布局线下体验馆，如Netflix House占地约9200平方米，玩家可沉浸式体验40余款IP故事，带动沉浸式体验设计需求增长 [87][90] - Holovis拥有Holotrac、PixControl、PlayCube等核心技术，并已完成与Farbound合并，增强了室内游戏技术和北美渠道能力 [96][99][104][108] - Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，并探索XR技术在心理疾病治疗等新场景的应用，长期发展空间充足 [110][112] 传统主业分析 - 国内稳增长政策如2025年赤字率拟提升至4%，专项债券安排4.4万亿元等，有望拉动基建投资，带动市政景观照明需求筑底反弹 [116] - 公司借助Holovis海外渠道实现反向出海，2025年5月披露沙特2亿元Exit15综合娱乐项目订单，未来有望进一步拓展东南亚市场 [119] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为12.93亿元、14.09亿元、15.40亿元，同比增长87.97%、9.01%、9.30% [127] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，对应市盈率分别为68.45倍、56.01倍、45.37倍 [6][127]

投资评级与核心观点 - 报告对明阳电气首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4] - 核心观点认为明阳电气是国内新能源输配电领域的领先企业，在海上风电升压系统实现国产替代，并通过海外市场拓展、海上风电业务深化以及AIDC（智算中心）电力模块等新业务驱动未来业绩增长 [4][5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43亿元、101.96亿元、126.19亿元，归母净利润分别为8.19亿元、10.29亿元、12.78亿元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、14.9倍、12.0倍，2026年PEG为0.58，低于可比公司平均水平 [4][106] 公司概况与竞争优势 - 明阳电气是专业的输配电及控制设备整体解决方案提供商，主要产品涵盖箱式变电站、成套开关设备与变压器 [15][17] - 公司股权结构集中，实控人张传卫及其一致行动人合计持股43.91%，管理团队拥有丰富的电气行业经验 [20][22] - 公司财务表现强劲，2024年营业收入64.44亿元，同比增长29.6%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.1% [26][27][8] - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.5%；归母净利润3.06亿元，同比增长24.4% [26][27] 主营业务与市场地位 - 箱式变电站是公司核心产品，2025年上半年收入18.66亿元，占比53.7%，同比增长16.1% [31] - 变压器业务毛利率最高，2025年上半年为23.4%，收入5.68亿元，同比增长19.9% [31] - 成套开关设备增长最快，2025年上半年收入5.12亿元，同比增长91.0%，收入占比提升至14.7% [31] - 公司在海上风电升压系统领域打破外资垄断，实现国产替代，已应用于30多个海上风场，2020年即形成相关收入 [88][89] - 2025年突破海上风电110kV植物油变压器研发，适配16MW及以上大容量机组，顺应深远海趋势 [89] 行业前景与增长动力 - 新能源行业景气度高，预计2027年国内风光新能源变压器市场空间达306亿元 [68][69] - 海上风电变压器壁垒高，2024年国产化率不足25%，公司作为国内龙头有望受益于国产替代和深远海发展趋势 [58][88] - 全球智算中心（AIDC）需求旺盛，预计2023-2026年核心IT电力需求年复合增长率达25.1%，推动高压直流配电系统发展 [70][75] - 国内智能电网市场稳步增长，2024年市场规模为1160亿元，2020-2024年复合增长率为9.9% [83][86] 战略布局与新增量 - 公司实施“间接出海+全球化布局”战略，产品已出口至全球60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场 [5][96] - 2025年6月开始与欧洲一线风机厂对接，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能 [5][96] - 在数据中心领域，公司推出MyPower电力模块产品，成功中标字节跳动、合盈数据等项目，切入AIDC赛道 [6][101][102] - 公司拥有成熟的互联网客户交付经验，2020-2022年数据中心领域收入从0.84亿元增长至2.89亿元 [99][100]

云业务表现 - 云业务收入维持高增速且超一致预期 [1] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 [1] - AIDC业务盈利能力加强 亏损同比和环比均收窄 [1] 电商业务表现 - 中国电商集团收入超预期 [1] - 全站推和软件开发服务费继续驱动转化率提升 [1] 财务预测调整 - 预计FY2026-FY2028年收入分别为10306/11486/12793亿元 较前值10809/11057/11798亿元有所调整 [1] - 预计FY2026-FY2028年非GAAP归属股东净利润分别为1293/1521/1782亿元 较前值1382/1859/1957亿元有所调整 [1] 投资评级 - 天风国际维持阿里巴巴-W"买入"评级 [1]