报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝品种日内和中期均高位运行，可卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 螺纹钢和热轧卷板日内价格偏强运行，7 - 8月价格偏强，可持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000、卖出看涨期权策略离场并持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝品种 - 日内观点：高位运行，运行区间20500 - 20800 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 核心逻辑：2017年供给侧改革规定电解铝产能上限4500万吨，2025年5月运行产能4413.9万吨，产能增加空间有限；截至7月3日，5地电解铝社会库存47.5万吨，较上周增加1.40万吨，去年同期77.4万吨，当前库存处5年同期最低位；1 - 5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [1] 螺纹钢和热轧卷板品种 - 日内观点：价格偏强运行 [3] - 中期观点：7 - 8月价格偏强 [3] - 参考策略：持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000；卖出看涨期权策略离场，持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] - 核心逻辑：供应方面，7月中旬后钢材原料库存压力有望边际缓解，支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳，铁矿7月中旬后进口到港供给压力回落，煤焦价格有望企稳反弹，7 - 8月炉料供应压力减轻，9月阅兵庆典对北方工厂环保安监力度加大，有助于成品钢材潜在供给压力减小；需求方面，板材消费尚可，投机需求升温，虽下游消费不佳，但显性库存低，板材需求尚可，且国内淘汰落后产能预期、美联储降息预期等利多因素初现，助推投机需求升温 [3][4]

纪要涉及的行业或公司 无 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元指数表现与去美元化** - 今年上半年美元指数跌幅达12%，主要因特朗普政策不确定性带来去美元化交易，2022 年俄乌战争后美国制裁使各国央行减少美元外汇储备，增加黄金购买[2] - 去美元化交易是长期趋势，但不是今年三四月份下跌行情的唯一或最重要原因，私营部门货币对冲需求增加和美国经济预期减弱放大贬值幅度[1][6] 2. **美联储降息预期及影响** - 上半年降息预期升温，下半年美元指数或面临下行压力，但降息时间和次数有分歧，具体幅度取决于实际行动及市场反应[1][4] - 下半年降息预期升温或引发美元贬值，但向下空间有限，警惕通胀数据抬升使降息预期回落引发美元阶段性反弹，市场预计年内降息接近两次[11] 3. **人民币汇率表现与展望** - 上半年人民币对非美货币贬值，形成“美元人民币双弱”格局，受国内经济放缓、资本流动限制和国际贸易环境影响，下半年走势取决于这些因素变化[1][5] - 中美贸易谈判成果难超预期，美国与其他国家谈判结束后中美贸易摩擦有升级风险，7 - 8 月人民币在 7.1 - 7.2 区间震荡，9 月后或贬值到 7.25 以上[19] 4. **去美元化进程** - 短期内去美元化进程加速需观察欧美跨境资金流动和资产回报差异，美国风险资产回报好且安全，难找到替代资产，进程缓慢，还受美联储降息预期和通胀数据影响[1][7] 5. **利差与汇率背离** - 今年 4 月以来利差与汇率背离，一是大美丽法案引发财政赤字担忧使美债利率抬升，二是境外投资者对美元头寸事后对冲加剧贬值，下半年边际影响减弱[10] 6. **欧央行货币政策及影响** - 今年连续四次降息，最近暗示降息节奏放缓，市场预计下半年仅一次降息空间，政策利率接近通胀目标，美欧货币政策趋于稳定，美元和欧元预计维持震荡[13] 7. **美欧经济基本面与汇率** - 美欧未来一年 GDP 预测差值与今年汇率表现高度相关，美国增速悲观，欧元区下半年经济预期差，难以推动欧元上涨和美元下跌[14] 8. **衍生品市场美元空投** - 当前衍生品市场美元空投规模是 21 年以来最大，多头情绪弱且缺乏宏观驱动，下半年可能推动美元反弹的因素在 9 月前概率低，反弹力度有限[15] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 特朗普对 22 国新增关税及谈判延后未显著影响市场风险情绪，市场习惯将关税风险定价并跨资产交易[1][9] 2. 增量财政政策大概率在三季度或四季度经济下滑、中美贸易摩擦升级后出台，对经济和汇率有托底效应，但效果难超去年 924 事件且持续时间短[20] 3. 央行货币政策强调稳汇率，过快大幅升值不符合官方立场，七八月即便美元偏弱，人民币也无强劲升值驱动[21] 4. 七八月美元低位震荡，9 月后警惕通胀超预期和美国经济反弹使美元阶段性反弹，人民币七八 月震荡，9 月后因美元反弹和贸易摩擦升级有贬值压力[22]

黄金市场动态 - 美联储降息预期出现摇摆 影响黄金价格走势 [1] - 市场关注黄金能否突破当前价格区间 [1] - 订单流数据正被用于实时分析黄金交易信号 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度实现营业收入约207.99亿元，同比增长约20.64%，其中持续经营业务收入同比增长约24.24% [1] - 公司预计本期实现归属于本公司股东的净利润约85.61亿元，同比增长约101.92%，增速明显高于2025年一季度的89.1% [1] - 公司出售持有的药明合联部分股票预计收益约32.1亿元，对净利润增长有显著贡献 [1] - 扣除出售联营公司股权收益后，公司预计本期经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长约44.43% [3] - 公司预计本期归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约55.82亿元，同比增长约26.47% [3] 行业动态 - 2025年以来A股及港股生物医药板块有回暖趋势，部分生物科技企业成功实现再融资 [3] - 医药外包(CXO)行业可能受益于下游生物科技行业景气度回升 [3] - 方正证券研报指出，医药外包板块下半年有望受益于美联储降息预期及国内需求复苏 [3] - 临床前CRO和CDMO企业收入主要依赖海外大药企订单，当前已出现增长迹象 [3] 未来展望 - 公司曾预计2025年持续经营业务收入将重回双位数增长，同比增幅达到10%至15% [4] - 公司预计2025年整体收入将达到415亿至430亿元，较2024年同比增幅为5.76%至9.6% [4] - 若达成上述目标，公司整体收入将突破2023年在新冠商业化需求驱动下形成的营收峰值 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非农数据使降息交易降温，宏观主线重回特朗普关税政策；特朗普政府“明硬实软”强化TACO一致预期，但需警惕TACO交易反转风险，重点关注欧美及中美贸易谈判进程 [1] 根据相关目录分别进行总结 三季度海外宏观主线再校准 - 新增非农就业超预期，失业率下行，劳动力市场有韧性，降息充分条件未触发，降息预期交易降温，交易主线或重回特朗普关税政策 [1][12][15] - 对等关税暂停期届满，特朗普政府“软硬兼施”，关税政策“明硬实软”，强化TACO交易预期 [2][20] - 特朗普面临的国内压力缓解，政策重心或向关税领域倾斜，关税政策有武器化倾向，可能导致TACO交易反转 [3][22][29] - 下一阶段宏观交易主线围绕特朗普关税政策，9月可能切换至降息交易，关注欧美及中美贸易谈判进程 [4][32]

人民币汇率走势 - 2025年6月人民币汇率总体在7.1575至7.1986区间内震荡升值，在岸汇率波动区间为7.1656至7.1895，中间价波动区间为7.1586至7.1886，离岸汇率波动区间为7.1575至7.1986 [1][2] - 影响6月汇率的主要因素包括全球主要经济体持续降息、日本国债收益率下降但风险犹存、中国消费数据改善及国产处理器技术突破 [1][2][3] - 5月中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，较4月提升1.3个百分点，显示消费需求稳步增长 [3] 国际货币政策动态 - 欧洲央行6月5日将三大关键利率各下调25基点，为2024年6月以来第八次降息 [2] - 瑞士央行6月19日下调政策利率25基点至0%，为2024年3月以来第六次降息 [2] - 美联储连续四次会议维持利率在4.25%-4.50%不变，日本央行维持政策利率0.5%不变，英国央行维持基准利率4.25%不变 [2] - 日本30年期国债收益率6月末为2.86%，40年期为3.05%，较5月21日峰值分别下降31和63基点 [2] 国内经济科技进展 - 中国6月26日发布自主研发的龙芯3C6000处理器，实现技术自主可控 [3] - 中国经济军事科技爆发提升国际地位，增强资产吸引力 [5] 人民币汇率展望 - 预计7月人民币汇率将在7.10～7.25区间震荡升值，影响因素包括中国经济稳定、特朗普减税法案推进及全球降息预期 [1][5][6] - 美国参议院6月28日通过"大而美"法案程序性动议，未来10年可能减少财政收入3.6万亿美元，增加美联储降息预期 [5] - 美股美债上涨阶段性利多美元指数，可能对人民币形成压制 [5][6]

国内经济指标 - 6月制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 非制造业PMI为50 5% 上升0 2个百分点 综合PMI为50 7% 上升0 3个百分点 三大指数均回升 [1] - 国内消费政策刺激加强 中央强调治理企业低价无序竞争 短期提振风险偏好 [1] - 市场聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展 短期宏观向上增强 [1] 国际市场动态 - 美国6月ISM制造业PMI升至49 高于预期 非制造业指数为50 8 略高于预期 [1] - 美国就业数据向好 市场放弃7月美联储降息押注 9月降息概率降至80%左右 [1] - 美联储多位官员释放提早降息信号 美国与越南达成贸易协议 与欧盟等接近达成协议 [1] 资产配置策略 - 短期A股四大股指期货谨慎做多 商品和国债谨慎观望 排序为股指>国债>商品 [1] - 债市外部风险缓和 通胀预期降低 债券价格短期高位偏强震荡 [1] - 商品市场整体震荡反弹 原油价格短期反弹 有色延续震荡偏强 黑色短期低位反弹 贵金属短期高位震荡 [1] - 策略强弱排序为国债>四大股指>商品 商品策略为贵金属>有色>能源>黑色 [1]

黄金市场行情 - 沪金主力7月10日暂报773 38元/克 涨幅0 50% 开盘价767 50元/克 最高774 08元/克 最低767 08元/克 [1] 俄乌冲突动态 - 俄罗斯国防部9日使用"匕首"高超音速导弹等武器对乌克兰军用机场实施集群打击 称所有既定目标均被摧毁 并击落9枚制导航空炸弹 4枚美制"海马斯"火箭弹和226架无人机 [1] - 乌克兰方面称俄方发动新一轮大规模攻击 一天内拦截741个空中目标 前线发生112次战斗 乌军在多个方向击退俄军进攻 [1] 美国对乌军援及贸易政策 - 特朗普政府恢复向乌克兰运送155毫米火炮弹药和精确制导火箭弹 具体运输时间未披露 [2] - 美国宣布自2025年8月1日起对所有巴西产品征收50%关税 巴西副总统阿尔克明称此举不公平 指出美国对巴西贸易为顺差且80%出口产品享受零关税 [2] - 特朗普政府威胁对菲律宾 摩尔多瓦等国加征20%-30%关税 对铜进口征收50%关税 医药产品关税或达200% 原7月9日关税期限延至8月1日 [2] 宏观经济与贵金属 - 美国6月非农就业增加14 7万人超预期 失业率降至4 1% 美联储降息预期降温 美元企稳压制金银价格 [2] - 美联储官员强调降息需满足通胀下降 就业数据转弱等条件 中性预期9月启动降息 大而美法案推升财政赤字预期 [2] - 中国央行持续增持黄金 长期支撑因素存在但价格高位盘整 市场等待关税政策明朗化 [2]

大类资产表现 - 美国三大股指集体上涨，标普500上涨1.6%，道琼斯工业指数上涨2.3%，纳斯达克指数上涨1.6% [2][3] - 10年期美债收益率上行6.0bp至4.4%，美元指数下跌0.3%至96.99，离岸人民币升值至7.1701 [2] - WTI原油上涨1.5%至66.5美元/桶，COMEX黄金上涨1.9%至3332.5美元/盎司 [2][35] - 发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨9.0%，泰国SET指数上涨3.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，材料、信息技术和金融分别上涨3.7%、2.4%和2.4% [7] 全球债券市场 - 发达国家10年期国债收益率走势分化，英国上行16bp至4.6%，美国上行6bp至4.4%，日本下行1bp至1.5% [16] - 新兴市场10年期国债收益率走势分化，土耳其上行84bp至30.9%，巴西下行26bp至13.6% [19] - 美债拍卖需求表现稳健，4周券中标利率4.24%，投标倍数升至3.26，间接投标占比78.6% [44][45] 外汇市场 - 美元指数下跌0.3%至96.99，加元兑美元升值0.6%，欧元兑美元升值0.5% [22][23] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1611和7.1701 [29] - 主要新兴市场货币兑美元悉数升值，雷亚尔兑美元升值1.2%，墨西哥比索兑美元升值1.0% [23] 大宗商品市场 - 大宗商品多数上涨，布油上涨0.8%至68.3美元/桶，螺纹钢上涨0.1%至3072元/吨 [31] - 有色多数上涨，LME铜上涨0.3%至9880美元/吨，LME铝上涨0.4% [35] - 贵金属悉数上涨，COMEX银上涨2.6%至36.8美元/盎司 [35] 关税政策影响 - 美国进口商品的90天"关税暂停"即将到期，约20个谈判进展缓慢的国家可能被恢复初始对等关税税率 [2][41] - 越南商品将被征收20%关税，经由越南转运的第三国商品将被征收40%关税 [41] - 中国当前关税10%，暂缓期到期后可能升至34%，欧盟当前关税10%，可能升至50% [42] 美国就业市场 - 美国6月非农新增就业14.7万人，超市场预期的10.6万人，失业率回落至4.1% [2][51] - 政府部门新增就业7.3万人，占整体新增就业人数一半，私人部门新增就业7.4万人 [51] - 5月美国职位空缺率上升至4.6%，休闲酒店业空缺大幅上行，显示服务消费内需稳定 [55] 美联储政策 - 鲍威尔表示关税对通胀影响将在夏天显现，如果不是因为特朗普关税政策，美联储"早就降息了" [47] - 市场对联储7月降息预期降温，9月降息为基准假设 [2] - 美国财长贝森特表示将于秋季着手新任联储主席的遴选工作 [47]

黄金市场表现 - 上半年黄金ETF全球资金流入达380亿美元 创2020年上半年以来最大半年资金流入量 [1][4] - 截至6月底全球黄金ETF总持有量达3615.9吨 美国地区ETF流入206.8吨创五年最强上半年表现 亚洲地区ETF流入104.3吨贡献全球净流入量28% [4] - 境内黄金ETF资金显著流入 华安易富黄金ETF获238.84亿元净流入 国泰/易方达/博时黄金ETF均获超90亿元净流入 [4] 黄金价格上涨驱动因素 - 地缘政治风险抬升避险需求 美元走弱及央行持续购金推动金价走强 [3][6] - 美元指数从年初110跌至97附近 美债信用动摇导致黄金货币/金融/供需/避险四大属性共振 [6] - 全球央行去美元化趋势下 黄金在外汇储备中占比持续提升 [7] 黄金后市展望 - 美联储降息预期（市场预测9月或11月）将降低持有黄金机会成本 金融属性持续受益 [7] - 美国经济或长期处于滞胀环境 6月非农就业数据可持续性存疑 利好黄金表现 [7] - 地缘政治风险升级强化黄金避险需求 若全球通胀再升温将支撑金价 [7]