固态电池行业动态 - 全球首个实现360Wh/kg固态电池量产并装车 技术覆盖硫化物、氧化物、聚合物全路线电解质[1] - 低空电池已供货顺丰无人机、亿航智能 320Wh/kg电芯率先落地[1] - 国内唯一实现卤化物电解质吨级量产[1] 卫蓝新能源技术背景 - 由中国工程院院士陈立泉、中科院研究员李泓联合创立 是中科院固态电池技术唯一产业化平台[1] - 背靠中科院40年研发积累[1] - 华为、小米、中科院、国家大基金已入股[1] 联泓新科合作情况 - 与卫蓝新能源合资成立联泓卫蓝（江苏）新能源技术有限公司 联泓新科持股51% 卫蓝新能源持股49%[3] - 双方共同开发、生产和销售固态电池等新型电池关键功能材料[4] 恩捷股份合作情况 - 旗下上海恩捷与卫蓝新能源签订框架协议 2025-2030年卫蓝新能源预计采购3亿平方米半固态电池隔膜及100吨全固态电解质[5] - 采购量占卫蓝同类材料需求的80%[5] 华友钴业合作情况 - 控股子公司天津巴莫与卫蓝新能源签订战略合作协议 将根据卫蓝新能源需求进行正极材料合作开发[5] - 卫蓝新能源在新产品、新项目上优先考虑与天津巴莫共同开发[5] 未具名公司股权与业务 - 持有卫蓝新能源5%股权[5] - 2025年上半年启动年产50吨硫化锂（Li₂S）中试项目 在固态电池关键材料研发方面取得突破[5] - 布局锂渣回收、卤水提锂[5] - 电池级碳酸锂国内市场占有率达54% 位居行业第一[5]

固态电池技术路线 - 固态电池具备本征安全性与极高能量密度 有望成为动力电池终极技术路线[1] - 硫化物全固态电池为当前国内外最重视路线 预计国内2027年突破电解质技术链 2030年迈向规模化[1] - 国内政策大力支持固态电池发展 电池和新能车龙头全面布局[1] 固态电解质发展 - 无机物电解质具备高离子电导率和宽电化学窗口优势 聚合物电解质柔韧性好可改善界面接触 复合物电解质远期有望成为最佳路线[2] - 当前硫化物电解质规模化难点在硫化锂降本 干法工艺的粘结剂也待优化[1][2] 正负极材料演进 - 高镍三元工艺成熟 CVD硅碳负极兼具性能和成本优势 将是较长时间内全固态电池正负极首选[3] - 单晶化 元素掺杂 表面包覆等材料改性将是正极厂差异化能力 高性能低成本多孔碳是CVD硅碳负极规模化关键[3] - 富锂锰基和锂金属负极均具有极高比容量 当前正处0-1节点[3] 集流体技术突破 - 传统铜集流体与硫化物电解质界面易遇水腐蚀 镍与硫化物难反应 业界在铜箔表面镀镍进行防腐[4] - 多孔铜箔具备轻量化 弹性大等特性 适配硅碳负极[4] - 纳米多孔镍弹性柔度高 有效缓解锂枝晶生长 使远期硫化物加锂金属负极成为可能[4] 配套材料创新 - 单壁碳纳米管具备卓越导电性和柔性网络结构 可显著提升硅碳负极循环 倍率及首效 改善固态电池界面接触[5] - UV打印是胶框印刷路线之一 效率和性能驱动UV打印渗透提速 UV胶受益放量[5] - 骨架膜工艺迭代中 成熟后有望替代胶框打印路线 大幅提升电解质膜生产效率[5]

固态电池行业研究关键要点 行业与公司 * 行业聚焦于固态电池技术发展 包括正负极材料、集流体和电解质 [1][9] * 涉及公司包括正极材料领域的厦钨新能、容百科技、丹森科技和振华新材 负极材料领域的天铁科技、英联股份、道氏技术和中毅科技 集流体领域的嘉元科技、诺德股份、中一科技和永航精密 [9] 核心观点与论据 **固态电池优势与挑战** * 固态电池主要优势为安全性和高能量密度 固态电解质替代可燃液态电解质提升安全性 能量密度理论上可超过500瓦时每千克 但面临固态电解质离子电导率低和固固界面性能差的技术瓶颈 目前半固态电池已量产 全固态电池仍处技术攻关阶段 [1][2] **正极材料发展方向** * 正极材料向高比容量和高压平台演进 短期内高镍三元材料主导市场 2030年后富锂锰基和镍锰酸锂等新型材料兴起 富锂锰基理论克容量320毫安时每克 电压平台3.7伏至4.6伏 瓦时成本未来可能接近磷酸铁锂 镍锰酸锂具4.7伏高压平台 成本低于磷酸铁锂 [1][3][4] **负极材料演变路径** * 2030年前硅碳负极成为主流 理论比容量4200毫安时每克 是石墨负极10倍 但存在体积膨胀问题 通过碳包覆和金属氧化物包覆技术优化 添加比例有望提升至30%以上 500瓦时每千克以上能量密度阶段将转向锂金属负极 理论比容量3860毫安时每克 [1][5] **锂金属负极挑战与解决方案** * 锂金属负极面临无限体积膨胀、死锂和枝晶生长引发短路风险 理想厚度为5~6微米 主流压延法产品厚度普遍超过20微米 蒸镀工艺能控制沉积厚度、防止枝晶、提高纯净度并增强结合力 减少循环损伤 [1][6] **集流体发展趋势** * 多孔铜箔适配锂金属负极固态电池 具快充性能、高能量密度和抑制枝晶能力 但硫化物电解质易腐蚀铜箔 未来可能转向镍基或不锈钢集流体 镍基集流体为镍铁合金 表面氧化层隔绝硫离子腐蚀 机械强度高于铜 不锈钢集流体由东洋钢板公司开发 三星SDI预计2027年前量产 [1][7][8] **硫化物电解质应用挑战** * 硫化物电解质与铜集流体反应生成硫化亚铜或硫化铜 导致电子传导阻断和界面失效 镍基和不锈钢集流体成为替代方案 镍基集流体表面致密氧化层避免副反应 维持结构完整性和导电性 [8] **行业发展趋势与投资建议** * 固态电池行业发展趋势为设备先行 其次硫化物电解质 再到第一代固态电池生产 2027年预计小批量量产 正极关注高电压、高比容材料如富锂锰基、超高镍、镍锰酸锂 负极在400瓦时每千克前依赖硅基负极 之后转向锂金属负极 [9] 其他重要内容 * 蒸镀工艺作为气相沉积法 能增强锂金属负极的致密性及均匀性 减少副反应 [6] * 多孔铜箔通过特殊结构设计提升安全性与循环寿命 并减轻集流体重量 [7] * 日本东洋钢板公司2024年底开发专用于全固态电池的铁箔及铁镍合金箔产品 [8]

公司业务与行业分析 储能业务 **小储能业务** - 小储能市场快速增长 上半年出货量达6.77吉瓦时 同比翻两倍[3] - 主要驱动因素包括欧洲补库存需求 澳洲政府补贴 亚非拉地区电力刚需[3] - 小储能电芯价格上涨约10% 上半年毛利率达八九个百分点 下半年预计进一步提升[2][7] - 小储能产品规格丰富 包括100安时 50安时 72安时以及150安时等多种规格[7] - 电芯涨价从今年6月份开始逐步执行 总产能为16吉瓦时 在手订单排期较长[8] - 户储产品主要销售给国内逆变器厂商 如阳光 德业 艾罗 麦田和三精电器等 再出口至欧洲 澳洲 中东 非洲和东南亚等市场[12] - 公司正扩建青岛小储能产能 并考虑上更大的587安时或600安时以上的大容量电芯生产线[25] **大储能业务** - 上半年大储出货量为1.14吉瓦时 相对较少 略亏[4][15] - 积极拓展海外大储市场 在美国和印度市场取得突破 美国进入了可融资性名单 印度也有著名集团下单[4][13] - 积累了大量国内订单 下半年预计集中交货 生产线满负荷运转[6] - 海外事业部今年有望完成1.5吉瓦时以上目标 明年预期接单翻倍[2][13] - 国内大储产品近期涨价8%-10% 盈利能力有所提升 但仍处于保本微利状态[2][15] - 海外市场电芯产品价格与国内相比有约10%的价差 盈利能力仍处于微利状态[14] - 全年大储计划出货量10吉瓦时 预计可完成[25] **储能业务整体展望** - 全年储能计划出货量为16吉瓦时 目前预计可达24吉瓦时（大储10吉瓦时 小储14吉瓦时）[2][25] - 第三季度可能会成为扭亏为盈的拐点[24] - 明年增长势头良好 有信心保持较好的增长率[25] 固态电池技术 - 技术持续迭代 能量密度从280Wh/kg提升至320Wh/kg[17] - 采用氧化物路线 认为硫化物路线从量产角度看仍存在许多问题（如生产过程中可能产生硫化氢等危险气体 安全性存疑）[17][23] - 中试线预计9月底建成 第四季度进行验证测试 规划产能不到100兆瓦时 设备成本约几千万元[17][22] - 验证过程包括确认性能指标 生产线运转是否顺畅 良品率是否达标[18] - 循环寿命大约为2000次左右 瞄准53安时以上的大容量电池[19] - 客户包括新能源汽车厂 低空经济企业和机器人制造商 他们对产品的高安全性 轻量化和高能量密度表现出浓厚兴趣[20] - 尚未建立量产线 目前还无法向客户提供样品[20] - AI眼镜领域已与几个客户进行了对接[21] 消费类业务 - 上半年表现稳定 毛利率保持在20%以上 是公司重要利润来源之一 上半年净利润超过1.2亿元[5][29] - 全年收入预计可达22亿元左右[5][29] - 已研发出通过真质试验的半固态充电宝产品 有望抢占市场份额 预计盈利能力更高[5][31] - 在消费数码领域品种最全 每年保持10%至20%的稳健增速[30] 无人机与机器人电池 - 发布Sky系列无人机电池产品 能量密度接近400Wh/kg 使用软包电池[5][32] - 已在珠海设有生产线 未来将在柳州设立生产线[32] - 佛山斯达公司专注于无人机电池已有多年经验 目前也在建设新的生产线[32] - 在机器人领域 为深圳 杭州等地的头部客户提供圆柱形电池 但由于市场规模尚未扩大 对业绩影响有限 目前是量产交货[32] 产能与资本开支 - 今年预计到年底将保持满产状态 下半年预计出货量为7吉瓦时 与上半年基本持平[10] - 由于澳洲市场补贴政策可能在2026年有所调整 12月份的出货量可能会有所减少[10] - 订单情况充足 有些客户的订单已经排到了2026年年底[9] - 资本开支规划将谨慎扩产 大容量储能电芯将随行业发展而扩产[5][33] - 无人机和固态电池生产线投资相对较小 但如果中试结果良好 将启动固态电池量产线[33][34] - 2026年的资本开支计划尚未确定具体金额[34] 其他 - 储能业务主要客户包括阳光等公司 客户数量众多且分散[27] - 不同系统厂商对电芯规格有不同需求（如阳光要求628规格 宁德提出587安时规格） 需要锚定一个容量进行扩产[28] - 行业存在容量提升的趋势 但预计明年314型号电芯的产能利用率将很高[26]

公司业务布局 - 公司参股子公司华安鑫创(江苏)新能源科技有限公司业务范围涵盖新能源动力电池整体方案设计与生产 [1] - 子公司致力于自主研发固态电池管理系统及系统集成技术 并开展固态电池相关产品实验与制造工作 [1] - 子公司深入研究固态电池在不同应用场景下的产品形态 目前经营有序且持续与客户进行技术交流对接 [1] 技术研发进展 - 相关业务尚处早期阶段 [1]

公司技术实力 - 公司在固态电池设备领域实现自主可控 [1] - 公司拥有固态电池设备相关知识产权 [1] - 公司配备庞大的研发技术团队支持固态电池技术研发、测试、量产及售后服务 [1] 业务布局 - 公司业务覆盖固态电池技术全产业链环节包括研发测试量产及售后 [1]

公司业务布局 - 公司通过持股18%的参股子公司科大智能（合肥）科技有限公司开展充电桩业务 [1] - 主要产品包括随车配交流桩、快充直流桩和超充桩三类充电设备 [1] 技术研发方向 - 参股子公司将紧跟充电行业发展趋势持续加大研发投入 [1] - 公司致力于确保在充电桩行业的综合竞争优势 [1]

公司技术实力 - 公司在固态电池设备领域拥有自主可控能力 [1] - 公司拥有固态电池相关技术的知识产权 [1] - 公司拥有庞大的研发技术团队支持固态电池技术的研发、测试、量产上市及售后服务 [1]

公司业务范围 - 公司目前不涉及固态电池相关业务 [1] - 公司一直密切关注市场动向 [1] - 公司会根据市场需求加强产品研发及技术升级 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][28] 核心观点 - 股权激励费与单项减值扰动利润 但动力电池盈利显著修复[1] - 2025H1归母净利润16.05亿元（同比-25%） 剔除股权激励费和减值影响后为22.18亿元（同比+4%）[1][7] - 2025Q2归母净利润5.04亿元（同比-53% 环比-54%） 剔除影响后为11.17亿元（同比+4% 环比+1%）[1][7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至46.03/71.14/87.09亿元（原54.15/70.19/83.71亿元） 同比增速+13%/+55%/+22%[28] - 对应EPS为2.25/3.48/4.26元 动态PE为32/21/17倍[28] 财务表现 - 2025H1营收281.70亿元（同比+30%） 毛利率17.33%（同比+1.20pct） 净利率6.19%（同比-3.73pct）[7] - 2025Q2营收153.73亿元（同比+25% 环比+20%） 毛利率17.46%（同比+2.18pct 环比+0.30pct）[7] - 期间费用率12.34%（同比+1.17pct） 其中管理费率5.14%（同比+2.76pct）主因股权激励费用计提方式调整[10] - 2025H1末存货60.30亿元（较Q1末增7.28亿元） 固定资产306.92亿元（增4.68亿元） 在建工程122.65亿元（增12.70亿元）[10] - 其他收益5.21亿元（同比减3.73亿元） 投资净收益3.25亿元（同比减0.49亿元）[15] 业务分项 储能电池 - 2025H1营收102.98亿元（同比+32%） 毛利率12.03%（同比-2.32pct）[2][17] - 销量28.71GWh（同比+37%） 其中Q2销量16.04GWh（环比+27%）[2][17] - 出货量稳居全球第二 率先量产600Ah+电芯产品[2][17] - 客户包括Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动等[17] 动力电池 - 2025H1营收127.48亿元（同比+42%） 毛利率17.60%（同比+6.92pct）[3] - 销量21.48GWh（同比+59%） 其中Q2销量11.31GWh（环比+11%）[3] - 全球动力电池装车量排名第九（市场份额2.7% 同比+0.5pct） 国内商用车电池市场份额13.77%（排名第二）[22] - 大圆柱电池已量产装车超6万台 产能布局超70GWh[3][22] - 客户涵盖宝马、奔驰、广汽、小鹏、三一重卡等[3][22] 消费电池 - 2025H1营收50.79亿元（同比+5%） 毛利率26.68%（同比-1.63pct）[3][24] - 小圆柱电池单月产销量突破1亿只 拓展BBU数据中心、无人机、eVTOL等新兴领域[3][24] 技术研发与全球化 - "龙泉二号"10Ah全固态电池下线（能量密度300Wh/kg） 面向人形机器人、低空飞行器等高端领域[27] - 成都固态电池基地一期2025年12月建成（60Ah产能） 二期2026年12月达产（100MWh年产能）[27] - 马来西亚圆柱电池基地平稳运行 储能基地2026年量产 匈牙利基地推进中[27] - CLS全球合作模式初见成效 通过"技术授权+合作研发+服务输出"规避贸易壁垒[27] 同业比较 - 宁德时代2025E动态PE 22倍（亿纬锂能32倍）[29] - 亿纬锂能总市值1477.6亿元（宁德时代14704.6亿元）[29]