报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好公司长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，股价一个月、三个月涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 公司业务及业绩情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 公司发展战略及股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购金额5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别为+17%、+13%、+12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率（P/E）（X）|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E）（X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|258409|284420|306102|335786|363769| | |营业利润（百万元）|10454|13668|16005|18117|20367| | |利润总额（百万元）|10487|13607|15990|18101|20351| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|221491|213824|224673|232998|242435| | |负债合计（百万元）|118207|111489|114048|115188|116340| | |股东权益合计（百万元）|92790|91993|100180|107260|115440| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|26570|32186|27513|25154|31349| | |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| | |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| | |现金及现金等价物净增加额（百万元）|168|-7802|3089|3597|11069| [11]

报告公司投资评级 - 报告对顺丰控股 (06936.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，一个月、三个月股价涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2，评等“买进”；2024年10月11日前日收盘40.4，评等“买进”；2025年3月31日前日收盘42.0，评等“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 业务情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%，领先同业；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 发展方向与股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购股份总金额在5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别增长17%、13%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率(P/E，X)|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E，X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（Yield，％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83|[9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|306102|335786|363769| |经营成本|225274|244810|263087|288188|311671| |营业税金及附加|502|714|692|764|828| |销售费用|2992|3096|3337|3705|4013| |管理费用|17633|18557|18825|20483|22190| |财务费用|1866|1849|1785|1914|2073| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|-23|2|27| |营业利润|10454|13668|16005|18117|20367| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|15990|18101|20351| |所得税|2575|3388|3855|4386|4928| |少数股东损益|-323|48|208|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11927|13475|15157|[11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37025|40622|51691| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|27513|25154|31349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3089|3597|11069|[11]

业绩表现 - 1Q25营收25 9亿元同比+9% 毛利4 1亿元同比+7% 归母净利润2 26亿元同比+20% 经调整净利润2 42亿元同比+16% 经调整净利润率9 4%同比提升0 6ppt创单季度新高 [2] - 预计2025 2026年经调整净利润10 1 12 2亿元 当前股价对应2025 2026年10 0倍 8 2倍经调整市盈率 目标价11 00港元对应11 9倍 9 7倍2025 2026年经调整市盈率 较当前股价有18 9%上行空间 [1] 货量结构 - 1Q零担货运总量304 5万吨同比+6% 其中70kg以下迷你小票货量同比+27% 70-300kg小票零担货量同比+12% [3] - 1Q零担总票数同比+28% 票均重同比下降17%至75kg [3] 单价与成本 - 1Q25零担服务总单价850元 吨同比+3% 其中运输服务单价同比-2% 增值服务单价同比+13% 派送服务单价同比+6% [4] - 1Q25单吨成本715元 吨同比+3% 干线运输单位成本同比-3% 分拨单位成本同比+3% 增值服务单位成本同比+39% 派送单位成本同比+6% [4] - 1Q25单位毛利135元 吨同比+2% [4] 产品与加盟商 - 1Q25每十万件遗失件数0 02件同比-67% 每十万件投诉票数33 2票 平均运单时长65小时同比缩短7% [5] - 1Q25末加盟商数量3 6万家同比+22% [5] 现金流与分红 - 截至1Q现金及现金等价物20 1亿元同比+50% 公司将在中期披露后续分红规划 [6]

量化模型与构建方式 1. 稳健回购股票池模型 - 模型名称：稳健回购股票池模型 - 模型构建思路：从资金来源视角对企业回购模式进行分类，筛选使用自有资金进行股东回报的健康回购公司[2] - 模型具体构建过程： 1) 计算公司自由现金流FCFF：FCFF = 经营活动产生的现金流净额 + 利息支出 - 资本性支出[36] 2) 计算股东回报总额：分红+回购[34] 3) 根据三个条件对回购公司进行分类： - FCFF能否覆盖股东回报(分红+回购)[39] - 是否有新增股权融资[40] - 是否有新增债权融资[42] 4) 筛选分组1(FCFF>分红+回购且无融资)、分组2(FCFF>分红+回购且有债权融资)和分组5(FCFF<分红+回购且无融资)的股票构建稳健回购股票池[51] - 模型评价：该模型能够识别较为健康、可持续的股东回报方式，相比简单回购比例因子有更好的区分效果[2] 2. 优选稳健回购组合模型 - 模型名称：优选稳健回购组合模型 - 模型构建思路：在稳健回购股票池基础上，结合质量类和估值类因子进一步筛选优质回购公司[63] - 模型具体构建过程： 1) 每年4月末构建稳健回购股票池[61] 2) 每季度末在股票池中使用两个因子筛选： - 质量类因子：现金/总资产比例=现金/总资产[59] - 估值类因子：EP_TTM-ROIC_TTM[62] 3) 将两因子标准化后等权相加，选择综合打分前50的股票等权持有[63] - 模型评价：该组合既有强抗风险能力，也有较强的资本配置能力，实现了稳定的超额收益[63] 量化因子与构建方式 1. 现金/总资产因子 - 因子名称：现金/总资产 - 因子构建思路：衡量公司现金储备程度，现金储备越充足的公司回购带来的资金压力越小[59] - 因子具体构建过程： - 现金/总资产 = 现金及现金等价物 / 总资产[59] - 因子评价：该因子能有效识别抗风险能力强的回购公司[59] 2. EP-ROIC因子 - 因子名称：EP-ROIC - 因子构建思路：衡量管理层资本配置能力，估值越低且投资回报越高的公司回购价值越大[62] - 因子具体构建过程： - EP_TTM = 每股收益(TTM) - ROIC_TTM = 税后净营业利润 / 投入资本 - EP-ROIC = 过去一年平均EP_TTM - 过去一年平均ROIC_TTM[62] - 因子评价：该因子能识别资本配置能力强的回购公司[62] 模型的回测效果 1. 稳健回购股票池模型 - 年化收益：11.93%[51] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：5.56%[51] - 最新持仓数量：约700只[51] 2. 优选稳健回购组合模型 - 年化收益：19.85%[68] - 信息比率(IR)：0.73[68] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：14.65%[68] - 最大回撤：31.08%[68] 因子的回测效果 1. 现金/总资产因子 - 增强组合年化收益：20.30%(原稳健回购股票池11.93%)[59] 2. EP-ROIC因子 - 增强组合年化收益：18.58%(原稳健回购股票池11.93%)[62]

2024年业绩表现 - 2024年营业收入40.8亿元，同比下降14.2%，落入业绩预告40.5至41.5亿元区间 [1] - 净利润1.8亿元，同比下降80.0%，落入业绩预告1.5至2亿元区间 [1] - Non-IFRS净利润3.1亿元，基本符合预期 [1] 主营业务分析 - 电影票务收入2025年预计同比恢复25%至30%，基于550亿元电影大盘票房预测 [1] - 平均票价涨幅与进口影片票房表现可能影响实际出票量及收入增速 [1] - 2024年全国营业性演出票房收入同比增长15.4%，2025年行业增速有望保持10%以上 [1] - 2025年在线娱乐票务收入预计同比增长14%至21.9亿元 [1] 娱乐内容服务 - 2024年参与出品发行国产影片63部，数量持续提升 [2] - 储备影片包括《长安的荔枝》《得闲谨制》《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》等 [2] - 已定档影片《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《熊猫计划2》等建议关注票房表现 [2] 股东回报计划 - 首次宣布派发末期股息每股0.32港元，按3月27日收盘价计股息率超4% [3] - 2025至2027年派息计划目标为分派不少于该财年净利润的20% [3] - 2024年分红回购总额占累计未分配利润的50% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年Non-IFRS净利润预测32.9%/31.6%至6.95/8.02亿元 [3] - 现价对应2025/2026年11.9/10.2倍Non-IFRS P/E [3] - 目标价10.2港元，对应2025/2026年15.7/13.5倍Non-IFRS P/E，较现价有33.0%上行空间 [3]

财务表现 - 公司24年实现收入40.82亿元（同比-14.2%），其中娱乐内容服务收入19.60亿元（同比-14.8%）、在线娱乐票务服务收入19.22亿元（同比-14.9%）、广告服务及其他收入2亿元（同比+1.2%）[1] - 全年实现净利润1.82亿元（同比-80%），经调整净利润3.10亿元（同比-70%）[1] - 公司首次宣布分红计划，拟派发24年股息每股0.32港元，合计分红3.69亿港元，对应当前股息率约4.4%[2] - 宣布25-27年每年目标股息不少于当年归母净利润20%[1][2] 业务表现 - 电影票务业务受24年电影大盘票房同比-23%影响承压明显[1] - 内容投资业务24年参与国产影片63部，实现票房232亿元，参与量及市场覆盖率创历史新高，但受大盘低迷及部分主投单片（《解密》票房3.34亿元、《危机航线》票房3亿元）拖累[1] - 现场演出业务表现较好，24年全国营业性演出票房同比+15%，公司演唱会票务GMV同比增长约90%，预计市占率进一步提升[1] 未来展望 - 25年电影大盘预计表现较好，公司参与的《水饺皇后》、《长安的荔枝》、《时间之子》等已定档待映，储备有《酱园弄》、《得闲瑾制》、《人鱼》、《小妖怪的夏天》等单片[2] - 现场演出行业仍在增长，公司积极攫取市场份额[2] - 公司展开股份回购计划，合计回购709.98万股股份，金额约4975万港元，已全部注销[2] 业绩预测 - 预测公司25-27年营业收入分别为48.98/53.99/58.35亿元，同比增长20%/10%/8%[3] - 预测25-27年经调整归母净利润分别为6.84/7.7/8.62亿元，同比增长121%/13%/12%[3]

公司概况 - 猫眼娱乐是中国领先的"科技+全文娱"服务提供商，业务覆盖在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三大板块 [1] - 公司在电影票务和电影发行领域市占率领先，其中电影票务市占率达到60% [1] - 公司股东资源优势显著，管理团队行业经验丰富 [1] 2024年财务表现 - 2024年实现收入40.82亿元，同比-14%，主要由于电影市场优质供给不足，大盘票房跌落至425亿元，同比-22.6% [2] - 娱乐内容服务收入19.60亿元，同比-14.8%，全年参与国产影片票房232亿元，参与宣发影片60部，主控发行36部 [2] - 在线票务服务收入19.22亿元，同比-14.9%，但演唱会GMV同比+90% [2] - 2024年实现净利润1.82亿元，同比下降80%，主要因演出票务成本增加和部分重点影片票房表现不佳 [3] 业务发展 - 演出市场持续火热，票房达到580亿元，同比+15%，公司持续提升市占率 [2] - 互联网基础设施成本同比增长15%，内容制作成本同比+55% [3] - 公司积极进行股东回报，全年回购0.5亿港元，2024年股息为0.32港元/股，对应股息率约4.3% [3] 未来展望 - 公司储备项目丰富，已定档影片包括《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》《熊猫计划2》等 [3] - 2025年电影市场大盘在《哪吒2》拉动下有望实现复苏，预计全年大盘为500亿元 [4] - 预计2025-2027年实现收入47.95/54.15/59.67亿元，同比+17%/13%/10% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润5.66/6.97/8.43亿元，同比+211%/23%/21% [4]

分红政策 - 2024年向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)，占2024年度归母净利润的64% [1][3] - 2023年每10股派发现金红利3.89元(含税)，分红总额1.97亿元，占归母净利润的60% [2] - 2022年每10股派发现金红利3元(含税)，分红总额1.52亿元，占归母净利润的54.3% [2] - 上市九年累计派现超11亿元，分红比例逐年递增 [2][3][8] 财务业绩 - 2024年营业收入30.21亿元，同比增长18.59%，归母净利润3.88亿元，同比增长18.03% [4] - 中高端产品表现突出：300元以上白酒营收5.66亿元（同比+41.17%，占酒类营收19.52%），100-300元白酒营收14.87亿元（同比+15.38%，占酒类营收51.23%） [4] - 销售费用率同比下降1.29个百分点，成本控制成效显著 [5] 市场与产品策略 - 西北根据地市场稳固，华东等新市场拓展成效显著 [4] - 产品结构持续优化，中高端产品成为增长引擎 [4][6] - 品牌宣传力度加大，消费者认可度提升 [4] 市场反馈 - 天风证券给予买入评级，认为产品结构升级明显且300元以上价格带增速亮眼 [6] - 开源证券给予增持评级，指出预收款维持高位且现金流良好 [7] - 投资者普遍认可分红政策，长期持有者满意度高 [7] 企业文化 - 坚持"给股东好回报就是正能量"理念，将分红视为共享发展成果的核心途径 [8] - 分红政策强化资本市场吸引力，树立稳健经营形象 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为19.01美元 [1][6] 报告的核心观点 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，建议关注2H25收入增速有望逐步恢复同比正增长态势 [1] - SVIP会员用户量同比双位数增长，展现较强核心用户消费韧性 [2] - 管理层指引3Q25或4Q25有望收入同比增速回正，全年利润率相对稳定 [3] - 积极的股东回报举措有望为公司提供一定估值支撑 [4] 1Q25业绩回顾 - 总成交额（GMV）为524亿元，同比持平；产品收入为243亿元（占收比92.5%），同比-6.0%，略逊于预期 [2] - 活跃客户为4,130万，同比-4.2%；SVIP数量同比延续双位数增长，并贡献了线上净GMV的51% [2] - 毛利率同比下滑0.5pp至23.2%，符合预期；经营费用率为15.3%，同比增加0.5pp [3] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 将2025 - 2027年收入预测调整-1.5/-1.3/-1.3%至1,072/1,100/1,115亿元 [25] - 调整2025 - 2027年非GAAP净利润-1.4/-1.3/-1.5%至89/93/96亿元 [25] 估值方法 - 基于相对估值法给予公司2025年非GAAP目标PE 8.0x（不变），较可比公司平均值14.1x有所折价，新目标价为19.01美元 [28]

纪要涉及的公司 华阳股份 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭价格判断**：公司预计煤炭价格底部在 600 元/吨，基于秦皇岛港 5,500 大卡市场价判断，受一季度暖冬、疆煤外运和铁路运费下降等因素扰动，但迎峰度夏或支撑煤价，反弹空间或小于预期[2][4][5] - **长协煤价格执行情况**：若煤价维持当前 610 元/吨或反弹，长协煤顶格上限 570 元/吨执行问题不大；若跌至 580 元/吨左右，需与客户调整，但保供政策和行业合作关系短期内可维持价格稳定[2][6] - **公司业绩对煤价的敏感性**：公司保供煤指标 1,909 万吨，总产量 3,500 万吨中约 1,600 万吨为市场煤，随行就市，因此公司业绩对市场煤价波动较为敏感[2][9] - **公司生产目标及产能情况**：2025 年生产目标 3,800 万吨，前四个月产销率 100%；七元矿井预计下半年投产贡献 150 万吨，玻璃矿井年底联试，明年贡献 150 万吨，于家庄资源处于碳转化阶段，短期内不贡献产能[2][9] - **新建矿井情况**：新建七元和玻璃矿井以动力末煤为主，初期成本较高，但后续降本空间大，单工效率将明显改善；七元无烟煤热值 5,500 - 5,700 大卡，利润较高，主要客户为五大电厂[2][11][12] - **成本控制情况**：公司通过技术改造和管理优化控制成本，一季度成本同环比降至 300 元/吨以内，全年目标维持该水平；主要成本项目包括采煤设备运输、材料费及维修费等，通过 0 + 5 降本措施压降[4][13][20] - **股东回报情况**：公司重视股东回报，2023 年配股分红比例 47%，2024 和 2025 年计划维持 50%的高分红比例，倾向年度一次性分红，并注重绝对值保障，暂无中期或多次分红计划[4][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **煤炭生产现状**：截至 2025 年 5 月中旬，公司煤炭产量平稳，与一季度总体产量趋势一致；市场煤价格呈持续下行趋势，但上周到本周下跌幅度收窄；长协煤占电煤比例约 80%，履约率保持在 85%左右，目前执行顶格上限 5,500 大卡、570 元坑口价[3] - **折旧摊销及税费影响**：折旧摊销每年相对固定，新资源投产及资源购买款项支付会使费用在未来几年陆续摊入；当前较高税费源于 70%贷款购买资源导致的利息费用增加；2024 年 4 月以来资源税上调，预计未来几年维持目前水平[16] - **宜家庄矿情况**：宜家庄矿探转采预计需两到三年，建设周期一般 3 - 5 年，取中位数四年排布；探转采阶段基本开支仅为千万级详勘费用；今年公司整体资本开支计划约 50 亿元，2026 年七元矿井基本无大额开支，若于家庄矿未进入建设阶段，2027 年资本开支将进一步下降；于家庄矿总体建设成本预期约为每吨 100 元[17][18] - **贷款利率情况**：公司目前贷款利率总体较低，基本达到 2.1%或 2.8%左右，未来有望进一步下降；贷款利率调整根据项目进度和银行利率变动情况而定，公司会实时跟踪并与银行谈判[22][23] - **新能源进展及资本开支**：新能源板块采取谨慎维持策略，光伏组件维持两吉瓦产能；储能是转型发展重点，不断打磨产品；在煤炭应急电源市场已有小规模订单，4 月 28 日山西省出台制度要求煤矿配备应急电源有助于拓展客户；未来几年资本开支更多处于研发费用阶段，每年几亿元左右[24] - **决策出发点及难点**：决策主要出发点一是处于解禁阶段有长期解禁固定要求，二是 2025 年以来国资委要求制定并实施估值提升计划；实施难点在于省内国有企业上市公司增持和回购需上报批复，可能错过时间窗口，更多考虑通过分红或引入战略投资者实现目标[27][28] - **与资本市场对接**：公司将通过线上线下交流、安排公司领导面对面交流活动等方式与资本市场深度对接，在资源开拓、资本运作及落实国资委考核政策方面积极行动以获市场认可[29]