核心观点 - 公司通过“造爆款、数字化与大出海”三大策略实现业绩稳健增长，具体表现为费率三连降和净利率三连升 [1][2][3] 业绩表现 - 公司三季度营收和利润再创新高，优于预期 [1] - 费率实现三连降，表明全流程数字化变革效果明显 [2] - 在全球家电市场承压背景下，公司净利率实现三连升，盈利能力持续提升 [2] 爆款产品策略 - 行业竞争加剧，消费者追求性价比，“做爆款”成为突破内卷、拉动业绩的关键 [5][6] - 深入用户真实生活场景推出“真产品”：Leader懒人三筒洗衣机通过击中年轻人痛点及用户共创，预售当天订出8万多台，截至9月底懒人洗系列累计销量突破20万台，带动Leader品牌收入增长25%以上 [8][10] - 通过“多套系”策略提升价值：卡萨帝品牌套系产品销售占比提升至36%（同比提升7个百分点），海尔品牌套系产品销售占比提升至15%（同比提升11个百分点），提供AI智能、套系化美学和全屋智慧生态系统等全面体验 [11] 数字化变革 - 数字化变革旨在解决行业库存周转压力和管理成本高的问题 [13] - 通过数字库存实现全面TOC变革：区县专卖店系统上线率至9月底达86%（累计提升15个百分点），综合店和KA渠道启动试点，提高库存周转效率，实现渠道客户轻资产运营 [15] - 数字化推动新兴渠道增长：POP渠道三季度新引入客户61家，带来零售增量3.68亿元；内容电商与即时零售渠道收入同比增长超100% [17] - 营销效率提升：公司在热点洞察、内容自动化创作等方面进步明显，营销投入产出比优化13% [17] 全球化战略 - 海外市场营收自2022年起已超过国内，成为公司增长的重要支柱 [20] - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [21] - 坚持本土化策略（“量体裁衣，一地一策”）：在北美市场强化本土制造和墨西哥产能调配；在巴基斯坦推出T3高温空调和太阳能空调以满足当地需求 [22] - 中高端产品在海外市场表现突出：在北美，Profile、Café超薄冰箱等系列热销；在欧洲，X系列洗衣机精准满足需求；New Candy品牌中高端产品销售占比超50% [24]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为30.47亿元，较上年同期增加8.02亿元，同比增长35.73% [6] - 国内胰岛素制剂产品销售收入为26.24亿元，较上年同期增加8.22亿元，其中销量增长贡献4.92亿元，价格增长贡献3.30亿元 [6] - 国际销售收入为3.53亿元，较上年同期增加1.10亿元，同比增长45.52% [7] - 特许权服务收入较上年同期减少1.30亿元，主要因去年同期确认了里程碑节点收入而本期无同类事项 [8] 收入增长驱动因素 - 国内收入增长主要得益于胰岛素接续集采后产品价格增长以及销量增长，集采政策于2024年5月开始执行 [6] - 国际收入增长得益于公司持续推进全球化战略，在巴西等关键市场通过优化产品质量与提升服务赢得客户信赖，带动订单提升 [7] - 公司与巴西相关方签署为期10年的《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》，10年累计订单金额不低于人民币30亿元 [7] 公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会的职责，相关事项尚需股东大会审议 [13] - 因取消监事会，张立、冯亚娟、王嘉鑫不再担任公司监事职务 [14] - 公司注册资本由601,065,290元调整为597,304,969元，股份总数由601,065,290股调整为597,304,969股，主要由于限制性股票回购注销及股份回购注销 [14] 经营范围扩展 - 公司拟增加"橡胶制品销售；橡胶制品制造；金属包装容器及材料销售；金属包装容器及材料制造；包装材料及制品销售；医用包装材料制造；药用辅料销售；货物进出口"等经营范围 [15] - 经营范围变更旨在更好满足公司业务发展需求，实际以主管市场监督管理部门核准登记为准 [15] 制度修订与制定 - 公司新制定及修订共26项治理制度，包括修订股东会议事规则、董事会议事规则、对外担保制度等，以及制定董事、高级管理人员薪酬管理办法等 [16][17][18] - 部分制度修订涉及将"股东大会"表述统一调整为"股东会"，并删除与监事会相关的条款 [19]

2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [2] - 25Q3归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [2] - 25Q3扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86%，业绩低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [2] 收入驱动因素与客户结构 - 25Q3大客户理想汽车产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [3] - 新客户如小米、长城等客户拓展以及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [3] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，为公司业绩带来增厚 [3] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企激烈竞争导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率19.7%（同比下降0.3个百分点），境外毛利率29.0%（同比上升8.2个百分点），有望成为后续毛利率重要支撑 [5] - 25Q3期间费用率12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要因公司加大研发投入 [6] - 销售费用1-9月累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要系业务扩张及获取客户订单支出增加，短期费用前置拖累利润但长期利于订单储备 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线投入，推测产能用于智驾域控制器、座舱产品扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，2025年5月印尼地区开始贡献产能，2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地为美洲市场提供本地化产能保障 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑 [8] 盈利预测与财务指标 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元/420亿元/504亿元（原预测369亿元/462亿元/565亿元），同比增速分别为+21%/+26%/+20% [9] - 下调2025~2027年归母净利润预测至25.9亿元/33.3亿元/40.1亿元（原预测27.6亿元/36.7亿元/47.1亿元），同比增速分别为+29%/+28%/+21% [9] - 对应市盈率（PE）分别为30倍/23倍/19倍 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍飞龙股份的发展情况与竞争力，指出其在汽车热管理领域有深厚积累，正积极拓展民用市场，产品自制率高且有研发优势，全球化战略布局也在有序推进 [24][30][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为飞龙股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年10月30日，接待人员有副总经理、董事会秘书谢国楼和证券事务代表谢坤 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资公司，机构相关人员是汤浩、李元杰，接待对象是常州投资 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司始建于1952年，发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓民用领域，拥有国家级企业技术中心和四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [24] - 每台新能源汽车普遍配备2 - 5只电子水泵，用于电机、电控和电池 [25] - 公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等自制 [27] - 公司热管理集成模块有“集成化”设计理念，提升装配效率与空间利用率，优化系统性能，多个项目进入放量周期，未来将深化产业链与价值链，推动战略转型 [28][29] - 公司以发动机热管理业务为基础，发展新能源热管理业务，应用领域拓展至多个民用热管理领域 [30] - 公司在汽车和液冷领域有研发项目，液冷领域超120个项目进行中，覆盖多个前沿领域 [31] - 公司既深耕冷板式液冷技术，也推进浸没式等多元液冷技术研发与应用 [32] - 公司全球化战略为国内国际市场协同发展，一是深化全球车企合作，融入全球供应链体系，承接海外订单；二是聚焦区域市场，辐射东南亚，拓展海外资源 [33][34][35]

业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿至171.86亿元人民币，同比增长23.59%至28.59% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润为138.42亿至148.10亿元人民币，同比增长18.36%至26.64% [1] - 预计2025年基本每股收益为2.28至2.37元 [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，利用海外生产基地贴近服务全球客户的区域化需求 [1] - 通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，提升全产业链成本管控效能 [1] - 推动智能制造与AI技术深度融合，以实现生产良效率的跃升 [1] 业务发展 - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联等新兴领域的战略投入 [1] - 战略投入领域还包括热管理、智能汽车及机器人，以构建更具弹性的业务矩阵 [1] - 业务拓展旨在为股东带来长期、稳健的回报 [1]

业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1651809.83万元至1718638.08万元，同比增长23.59%至28.59% [1] - 公司预计2025年基本每股收益为2.28元至2.37元 [1] 业绩驱动因素 - 公司将持续深化全球化战略，利用海外生产基地灵活响应全球客户的区域化需求，提供更具韧性和成本优势的制造解决方案 [1] - 公司通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，提升全产业链成本管控效能，并推动智能制造与AI技术融合以提升生产良效率 [1] - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] 当前业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：消费性电子占比78.55%，通讯互联产品及精密组件占比8.91%，汽车互联产品及精密组件占比6.95%，电脑互联产品及精密组件占比3.93%，其他连接器和其他收入占比1.65% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为4736亿元 [2]

财务业绩展望 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿元至171.86亿元 [1] - 预计净利润较上年同比增长23.59%至28.59% [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地的战略支点作用 [1] - 公司将灵活响应并贴近服务全球客户的区域化市场需求 [1] - 公司致力于提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [1] 业务发展重点 - 公司将继续推动多元化业务拓展 [1] - 公司将加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] - 公司目标为构建更具弹性的业务矩阵，为全体股东带来长期、稳健的回报 [1]

财务业绩 - 第三季度营业收入为964.11亿元，同比增长31.03% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为48.74亿元，同比增长32.49% [1] - 前三季度累计营业收入为2209.15亿元，同比增长24.69% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为115.18亿元，同比增长26.92% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润范围为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地的战略支点作用 [1] - 公司将灵活响应并贴近服务全球客户的区域化市场需求 [1] - 公司致力于提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [1] 业务发展 - 公司将继续推动多元化业务的拓展 [1] - 公司将加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] - 公司旨在构建更具弹性的业务矩阵，为股东带来长期、稳健的回报 [1]

展会概况 - 2025年韩国首尔消费电子展览会（KES）于10月21日至24日在首尔COEX会展中心举行，是韩国规模最大、最具权威性的电子行业展会[1][3] - 本届展会汇聚全球超过3000家参展企业和8万余名专业观众，聚焦半导体、家电、电子元件、移动终端等关键领域[3] - 公司借助展会在亚太地区的产业辐射力与资源聚合效应，进一步夯实亚太市场品牌根基[1] 公司参展战略与成果 - 此次KES首秀是公司推进全球化战略、落实“走出去”布局的关键举措[1] - 公司精准把握日韩市场对高端被动元器件的特定需求，重点展示“车规电子+AI算力+消费电子”三大核心场景的高端被动元件解决方案[3] - 现场吸引了众多韩国本土汽车制造商、电子设备企业及海外采购商的高度关注，并进行了深度合作洽谈[3] 车规级产品与技术突破 - AV系列车规高压电阻突破常规车规电阻耐压极限，通过创新线路布局设计、定制化调阻工艺及车规级防硫化技术，适用于新能源汽车电池管理系统、车载充电器及电驱系统等高压高频应用场景[4] - AHP系列车载PoC电感采用半屏蔽结构设计，能为车载摄像头模组、智驾域控提供稳定高效的“电源+信号”同步传输方案[4] - 铝电解电容器HVR系列产品具有高温长寿命、30g高抗振动及耐大纹波电流能力，能应对新能源汽车二合一的OBC&DCDC整机性能及三电系统高振动要求[4] - MET系列液态贴片兼具125℃高频低阻抗特性和3000小时高温寿命，适用于新能源汽车热管理系统、水泵等应用[4] 消费电子与AI算力产品 - 贴片瓷介电容适配高密度PCB布局，可节省30%以上电路板空间，在严苛环境下能保持工业级高标准的容量稳定性与绝缘性能[4] - 公司展出IM、AE、AM、AS等全系列MLCC，产品凭借优异电气性能与环境适应性，广泛应用于AI服务器、工控电源、光伏逆变、医疗、新能源汽车等高端领域[7] - 公司实现核心材料开发与应用，包括极限高容用MLCC配方粉、新型高可靠性MLCC瓷粉、高连续性辊印镍浆、致密铜浆等[7] 制造工艺创新 - 公司研发0.5μm超薄膜片流延技术，精度相当于头发丝直径的1/150，可实现1000层以上精密堆叠[7] - 低温共烧技术应用将烧结温度从1350℃降至1150℃，有效减少元件内应力裂纹，使产品良品率提升20%[7] 产业链地位与全球化布局 - 公司作为广东省基础电子元器件产业链“链主”企业，通过“技术营销+FAE现场应用工程师团队”模式，精准捕捉全球市场需求，推动技术快速转化为量产产品[8] - 公司在新能源汽车、AI算力、低空经济、机器人等新兴市场实现全面突破，加速推进产品国产化进程[9] - 公司构建“本地化服务+海外营销”快速响应体系，并持续加码智能制造与绿色生产投入，推进产线数字化、自动化升级，严格对标国际环保标准[10]

公司战略与全球化布局 - 越南工厂开业标志着公司向东南亚市场迈出实质性步伐，是全球化战略布局的关键一步[1] - 越南项目是公司2022年上市后继海南、安徽基地后的重大产能布局[1] - 公司正密切关注泰国、印尼、印度、厄瓜多尔、加纳等市场，未来将通过新建、并购、合作等多元方式推进全球布局[1] - 越南工厂将为集团积累海外运营经验、培养国际化人才，形成可复制推广的海外拓展模式[1] 越南项目产能与投资 - 越南粤海项目总占地面积5公顷，一期工程投资5000亿越盾（约合1.4亿元人民币）[2] - 一期配置4条时产5吨颗粒虾料生产线（预留2条）及1条时产10吨膨化料生产线，年产能超10万吨，中长期规划扩建至20万吨[2] - 工厂以“智能化、高端化”为标准，引入国际领先的布勒机械设备成套生产线及ERP生产流程一体化管理系统，实现全流程自动化控制[2] 市场拓展与订单情况 - 越南开业前举办的共富招商会现场签约突破8.06万吨，缴纳定金订单达2.28万吨[1] - 公司近期增长势头强劲，今年第三季度利润同比增长216.48%[3] - 10月18日安徽粤海新厂开业时斩获3.7万吨订单[3] - 越南水产饲料市场容量近600万吨，其中虾料市场有近90万吨市场容量[3] 产品技术与竞争优势 - 工厂关键设备包括利达华锐超微粉碎机组、布勒新型双螺杆膨化机组等，产品水中稳定性与适口性达到东南亚高端养殖需求[2] - 目前已构建涵盖“明海”“粤佳”两大品牌的对虾饲料、海水鱼料、罗非鱼料等多元化产品矩阵[2] - 公司目标助力客户实现“生长速度提高10%，饵料系数降低10%，损耗率降低50%”[2] - 实证数据显示使用43%蛋白虾料养虾92天收获29头/kg，饲料系数仅1.2；生鱼料养殖大规格生鱼饲料系数1.2，小规格生鱼饲料系数低至1.0-1.05[2] 销售网络与行业影响 - 销售网络将以越南为核心辐射东南亚主要水产养殖市场[2] - 公司致力于带动越南当地养殖水平提升，推动行业向标准化、规模化、绿色化发展，实现“企业成长与地方繁荣”的共赢局面[3] - 开业典礼有来自越南、印度、柬埔寨等东南亚客商共150多人共同见证[3]