美国12月非农就业数据总体表现 - 美国12月非农就业人口增长5万人，低于预期的6.5万人，前值为6.4万人 [9] - 2025年全年美国非农就业人数累计增加58.4万人，创下自2020年新冠疫情导致就业锐减920万人以来的最弱年度增长 [1][3] - 数据遭遇大幅下修，10月数据从减少10.5万人修正至减少17.3万人，11月数据从增加6.4万人修正至增加5.6万人，11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人 [3] 劳动力市场动能与结构 - 三个月移动平均就业数据已滑入负值区间，出现2.2万人的萎缩，凸显劳动力市场动能显著衰退 [1][3] - 失业率降至4.4%，低于预期的4.5%和前值4.6%，但部分原因在于劳动力参与率下滑，失业者离开了劳动力市场 [3][9] - 私人部门就业增长疲软，2025年私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，是自2003年以来经济未衰退情况下最疲弱的水平 [5] 行业就业表现 - 医疗保健行业是招聘主要驱动力，12月增加了2.1万个岗位，但该行业2025年平均每月增加3.4万个就业岗位，增速低于2024年平均每月5.6万人的增幅 [5] - 制造业岗位继续萎缩 [5] 薪资增长情况 - 平均时薪环比增长0.3%，前值上修至0.2% [7] - 在过去12个月中，薪资增长了3.8%，增速比通胀率高出约1个百分点 [7] 对美联储政策预期的影响 - 报告彻底粉碎了市场关于美联储将在1月降息的预期，利率互换市场显示1月降息概率为零 [2][8] - 交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点 [2] 金融市场即时反应 - 美股期货短线拉升，纳指期货日内涨0.43%，标普500指数期货涨0.33%，道指期货涨0.28% [10] - 美国国债下跌，美元指数短线下挫 [10] - 现货黄金短线拉升，向上触及4490美元/盎司，日内涨0.30% [12]

核心观点 - 波黑面临持续的通胀压力 食品 能源 公共事业及服务价格涨幅持续高于工资增长 导致消费者实际购买力下降 家庭预算难以跟上成本上涨[1] - 新年伊始出现新一轮涨价 涉及电力 香烟和基本生活用品 短期限价措施未能带来显著缓解[1] - 尽管有部分基本商品限价 但价格仍可随市场波动调整 高物价导致民众有时放弃购买基本生活用品[2] - 养老金和最低工资的上调被通胀抵消 未能显著缓解家庭预算压力 且可能进一步推高物价[2] 价格变动 - 波黑塞族共和国水价将上涨约7马克 垃圾清运费将上涨4马克[1] - 从2月起 波黑塞族共和国用户将支付更高的电费 波黑联邦电价已于去年进行调整[1] - 鸡蛋价格上涨了2马克[1] - 由于采购成本增加 婴儿代用乳品已从限价商品清单中移除[1] 政策与市场反应 - 目前有63种基本食品和卫生用品实行限价 但价格仍可根据市场波动进行调整[2] - 民众普遍认为短期的限价措施并未给开支增长带来显著缓解[1] - 若政府不降低征收的税费 生产商必然会将额外成本转嫁给消费者[2] 收入与购买力 - 多年来波黑食品 能源 公共事业及其他服务价格涨幅持续高于工资增长幅度[1] - 养老金将上调17.6% 最低工资将提高27马克[2] - 由于通胀实际上抵消了养老金和最低工资的增幅 家庭预算压力并不会显著缓解[2] - 最低个人收入的上调还可能进一步推高物价[2]

总体通胀趋势 - 2025年12月CPI同比增长0.8%，创2023年3月以来新高[1] - 2025年12月CPI环比增长0.2%，表现优于去年同期[1] - 2025年第四季度CPI同比增长0.6%，较第三季度的同比下跌0.2%显著回升[2] 生产者价格与GDP影响 - 2025年12月PPI环比增长0.2%，涨幅较上月扩大；同比下降1.9%，跌幅较上月收窄[2] - 2025年第四季度PPI同比下降2.1%，较第三季度同比跌幅2.9%明显收窄[2] - CPI与PPI增速回升预示第四季度GDP平减指数跌幅收窄，有利于名义GDP增速回升[2] 消费者价格细分项 - 2025年12月食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长；同比增长1.1%，涨幅扩大[5] - 2025年12月核心CPI同比增长1.2%，与前两月持平[5] - 2025年12月交通工具用燃料价格同比下降8.2%，能源价格同比跌幅扩大[5] 主要商品价格变动 - 2025年12月猪肉价格环比下跌1.7%，同比下降14.6%[5] - 2025年12月鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2%[5] - 受金价上涨带动，2025年12月其他用品和服务价格环比增长2.8%，同比增速扩大至17.4%[5]

总体通胀数据 - 2025年12月CPI同比0.8%，环比0.2%，环比涨幅为2021年以来各年12月最大，显著强于2021-2024年同期均值（-0.1%）[1] - 2025年12月核心CPI同比1.2%，环比0.2%，同比连续四个月维持1.2%[1][2] - 2025年12月PPI同比-1.9%，环比0.2%，环比涨幅较10-11月的0.1%扩大[1][4] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，拉动CPI环比约0.16个百分点（占比约40%）[2] - 家用器具价格环比大幅上涨1.4%，拉动CPI约0.03个百分点[2] - 其他用品和服务（受金银珠宝价格带动）环比上涨2.8%，拉动CPI约0.09个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.05个百分点，其中鲜菜和鲜果分别上涨0.8%和2.6%[3] - 居住项环比下跌0.1%，连续三个月负增，每月拖累CPI约0.02个百分点[4] - 交通工具用燃料价格环比下跌1.1%，拉低CPI环比约0.04个百分点[4] 生产者价格指数 (PPI) 驱动因素 - 原材料工业PPI环比上涨0.6%，创近19个月新高；加工工业环比上涨0.2%，涨幅扩大[5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.8%，其权重约6.2%，拉动PPI上涨约0.18个百分点[5][6] - 石油和天然气开采业价格环比下跌1.3%，但跌幅较前月收窄1.1个百分点[6] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，已连续3个月上涨；新能源车整车制造价格环比微涨0.1%[6] - 外存储设备及部件价格环比大涨15.3%，石墨及碳素制品上涨5.5%，集成电路成品上涨2.4%[7] 市场影响与行业信号 - PPI环比上涨的30个主要工业行业中，仅9个行业上涨，改善主要由有色、科技等板块驱动，普涨格局未形成[7] - 工业品价格修复聚焦于“反内卷”行业（如锂电）和新质生产力相关行业（如算力硬件）[8]

分析指出，该数据未剔除价格因素影响。同期，意大利11月消费者价格指数（CPI）同比上涨1.1%，意 味着实际零售销售增长可能极为有限，甚至接近停滞。名义上的消费扩张在很大程度上被通胀所抵消， 家庭实际购买力提升空间受限。 从结构来看，非食品类商品销售表现略强于食品类。11月非食品类零售销售环比增长0.7%，而食品类 增长0.5%，显示在价格压力下，消费者对非必需消费品的需求仍具一定韧性，或反映服务与耐用品相 关支出有所恢复。 转自：新华财经 新华财经北京1月9日电 意大利国家统计局（ISTAT）最新数据显示，2025年11月，意大利季调后零售销 售环比增长0.5%，与10月增幅持平，连续第二个月实现正增长。未经季节调整的同比数据显示，11月 零售销售同比增长1.3%，增幅亦与前月一致，表明名义消费支出保持稳定扩张态势。 尽管面临通胀和实际收入增长乏力的挑战，零售销售连续两个月的环比上升表明意大利国内消费活动仍 具备基础支撑，对2025年四季度经济增长构成一定积极因素。 展望未来，消费可持续性将高度依赖于实际可支配收入的变化以及通胀走势。若工资增长未能跟上物价 涨幅，或能源与食品价格再度上行，当前的消费动能恐难 ...

CPI数据与结构 - 12月CPI环比上涨0.2%（前值-0.1%），同比上涨0.8%（前值0.7%）[1][3] - 核心CPI环比上涨0.2%（前值-0.1%），同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[1][3] - 食品项中，鲜菜价格环比涨幅从11月的7.2%大幅收窄至12月的0.8%[1][5] - 非食品项中，消费品价格环比上涨0.3%（前值0.1%），高于过去5年均值0.1%[1][5] - 具体消费品中，家用电器价格环比上涨1.4%（前值-1.0%），通信工具价格环比上涨3.0%（前值-0.8%）[1][5] PPI数据与行业表现 - 12月PPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比增速为-1.9%（前值-2.2%）[1][13] - 全年PPI同比增速为-2.6%[1] - 分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.7%[13] - 12月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.9个百分点，显示景气度改善[13] 后续展望与驱动因素 - 报告对后续CPI回升持谨慎乐观预期，认为消费品价格上涨主要受原材料成本传导推动[2][17] - PPI方面，部分大宗商品价格上涨受地缘政治风险驱动的避险需求，以及新能源、AI等领域需求增长影响[2][17]

全球及主要经济体增长预测 - 高盛研究部预测2026年全球经济将实现2.8%的稳健增长，高于市场普遍预期的2.6% [1] - 美国经济预计增长2.8%，显著高于市场预期的2.0%，主要得益于关税拖累减弱、减税政策以及更为宽松的金融环境 [1][4] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场预期的4.5%，强劲的出口将有效抵消国内需求疲软的影响 [1] - 欧元区经济预计增长1.3%，高于市场预期的1.1%，得益于德国的财政刺激和西班牙的强劲增长 [1][7] - 印度经济预计增长6.7%，高于市场预期的6.5% [2] - 西班牙经济预计增长2.4%，高于市场预期的2.2% [2] - 英国经济预计增长0.9%，低于市场预期的1.1% [2] 美国经济驱动因素与结构 - 减税政策将使消费者在2026年上半年获得约1000亿美元（占年度可支配收入的0.4%）的额外退税 [4] - 关税、移民、财政刺激和金融状况的积极影响预计将在2026年上半年集中体现，推动GDP增长尤其强劲 [6] - 劳动力市场表现疲软，所有主要发达经济体的就业增长率均远低于2019年疫情前水平 [6] - 美国劳动力市场疲软部分反映了移民人数急剧下降导致的劳动力增长放缓，夏季就业增长可能为负 [6] - 人工智能对就业和生产力的影响迄今主要局限于科技行业，其带来的最大生产力效益预计仍需数年才能显现 [6] 欧元区经济挑战与动力 - 来自中国的日益激烈的竞争加剧了欧元区经济的结构性弱点，包括人口下降、过度监管和高能源成本 [7] - 德国GDP增长预计将受益于联邦政府支出的大幅增加 [7] - 西班牙的实际消费者支出持续以约3%的速度增长，且经济向高附加值服务业的多元化正在加速 [7] 通胀趋势与驱动因素 - 2025年美国核心个人消费支出（PCE）通胀居高不下的主要原因是关税传导，排除关税影响后通胀为2.3% [8] - 预计2026年通胀将趋于温和，推动因素包括有利的基数效应、油价下跌、中国商品供应增加以及生产率加速增长 [8] - 美国和英国近期工资增长显著放缓，美国名义工资增长低于4%的“可持续”水平，与2%的通胀率相符；英国工资增长接近3%的可持续水平 [9] 主要央行政策利率展望 - 高盛预计2026年发达市场的政策利率将趋于下行，政策利率较高的美国、英国和挪威将进一步降息 [10] - 美联储预计将在2026年将其政策利率下调50个基点至3-3.25%，因通胀问题已得到解决，存在降息幅度超出预期的可能 [10] - 对英国的基线预测是到2026年第三季度连续进行季度降息，直至利率达到3% [10] - 挪威央行预计将在2026年降息50个基点至3.5% [10] - 欧洲央行预计将在通胀下降的情况下保持政策利率不变 [10] 资产配置与市场展望 - 高盛的基本预测对股票和许多新兴市场资产有利 [10] - 市场已消化了美国经济增长向好和通胀下降的预期，但实际情况可能更为乐观 [10] - 周期性背景可能主导估值担忧，这种紧张关系可能增加市场波动性 [10] - 对再杠杆化的关注可能导致信贷表现不佳 [10]

东海期货分析师：明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 主要观点： 数据要点： 中国12月CPI同比增长0.8%，预期0.9%，前值0.7%；12月PPI同比增长-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。 主要观点： 12月CPI同比回升。上游端国际大宗商品价格总体继续上升，且内需型商品价格在部分重点行业产能治 理持续推进的情况下，国内供需关系逐步改善，价格中枢短期整体上移，PPI降幅有所收窄；12月份， 服务消费政策刺激加强以及食品价格大幅回升，CPI同比大幅回升。 目前我国进入商品消费淡季，但年末政策金融工具陆续落地显效以及基建项目施工整体加快，国内需求 有所改善；且海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内重点行业产能治理持续推进， 市场竞争秩序不断优化，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。 国外由于OPEC+停止增产但俄乌和平谈判一度取得进展以及原油整体供应过剩，原油价格中枢整体继 续下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡偏强运 ...

高盛对特朗普政府铜关税政策及铜价预期的调整 - 核心观点：高盛认为特朗普政府将铜进口关税的决定推迟到明年的风险加大，并相应调整了铜价预期 [1] 政策预期分析 - 鉴于通胀关切将是中期选举前的关键问题，特朗普政府将铜进口关税的决定推迟到明年的风险加大 [1] - 基准预期仍是2026年年中宣布15%的关税，并于2027年落实，但对这一预期的信心水平降低 [1] 铜价预测调整 - 将2025年第一季度伦敦金属交易所（LME）铜价平均价格预期从每吨11550美元上调至13000美元 [1] - 预计到2025年年底价格仍将回落至每吨11000美元 [1]

米兰呼吁2026年降息150个基点 来源：金十数据 美国财政部长贝森特周四强烈表达了政府对降低利率的渴望，称这是未来经济增长的关键。与此同时， 美联储理事米兰呼吁2026年降息150个基点以提振就业。 贝森特将在明尼苏达经济俱乐部发表的演讲中，对特朗普的经济议程表示支持，并指出更宽松的货币政 策将为未来的收益铺平道路。 据政府内部获取的演讲摘要，贝森特表示："降息将对每一位明尼苏达人的生活产生切实影响。这是实 现更强劲经济增长的唯一缺失要素。因此，美联储不应拖延。" 美联储在2025年的最后四个月内连续批准了三次降息，共计0.75个百分点，将基准利率降至3.5%-3.75% 的区间。 然而，预计今年的降息步伐将大幅放缓。市场目前定价仅为两次降息，而美联储官员的最新预测则指向 仅有一次。 这一局面的一个变数是美联储今年将迎来一位新主席，贝森特正负责这一遴选过程。现任主席鲍威尔的 任期将于5月结束，财长已将候选人名单缩减至五人。 虽然低利率可能带来通胀重燃的风险，但也可能有助于支撑放缓的劳动力市场。 贝森特表示："2025年，特朗普总统通过历史性地通过'大而美法案'（One Big Beautiful Bill） ...