报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期供需基本平衡库存压力不大，虽下半年有需求走弱预期，但供给收缩预期主导市场情绪，预计钢价能回到上一个震荡平台，以估值修复行情对待，建议空单回避等待政策明朗 [1] - 铁矿石短期震荡偏强运行，中长期09合约偏空思路不变，单边建议逢低做多操作 [2] - 焦炭现货处于筑底阶段，期货升水现货给出套保空间，建议逢高套保焦炭2601合约，待回调时逢低做多焦炭2509或多焦煤空焦炭套利 [4] - 焦煤现货基本面有所改善，基差修复后现货商有套保需求，建议逢高套保焦煤2601合约，待回调时逢低做多焦煤2509或多焦煤空焦炭套利 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格方面，螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格有不同涨跌情况，如华东螺纹钢现货涨20元/吨，热卷05合约涨4元/吨 [1] - 成本和利润方面，钢坯价格不变，江苏电炉螺纹成本、华东热卷利润等有不同变动，如江苏电炉螺纹成本为3293元，华东热卷利润环比增30 [1] - 产量方面，日均铁水产量242.3万吨，环比降1.5万吨，五大品种钢材产量885.2万吨，环比增4.2万吨 [1] - 库存方面，五大品种钢材库存1339.9万吨，与前值基本持平 [1] - 指标方面，日均铁水产量、五大品种钢材产量等有不同涨跌及涨跌幅，如日均铁水产量涨跌幅为 -0.6% [1] 铁矿石 - 价格及价差方面，仓单成本各品种涨0.6%左右，09合约基差部分品种有较大变动，如09合约基差:PB粉降51.8% [2] - 现货价格与价格指数方面，日照港各品种矿石价格涨0.5%-0.6%，晋氏62%Fe涨1.2美元/吨，涨1.3% [2] - 发运及进口方面，45港到港量2363.0万吨，环比降199.7万吨，全球发运量3357.6万吨，环比降149.1万吨，全国月度进口总量9813.1万吨，环比降500.3万吨 [2] - 需求方面，247家钢厂日均铁水240.9万吨，环比降1.4万吨，45港日均疏港量319.3万吨，环比降6.6万吨 [2] - 库存方面，45港库存13878.40万吨，环比增8.6万吨，247家钢厂进口矿库存8918.6万吨，环比增71.1万吨 [2] 焦炭 - 价格及价差方面，山西一级湿熄焦等价格有不同变动，如焦炭09合约降13元/吨，降幅0.9% [4] - 供给方面，全样本焦化厂日均产量64.4万吨，环比降0.2万吨，247家钢厂日均产量47.5万吨，环比基本持平 [4] - 需求方面，247家钢厂铁水产量240.9万吨，环比降1.4万吨 [4] - 库存方面，焦炭总库存930.7万吨，环比降10.2万吨，全样本焦化厂焦炭库存102.1万吨，环比降10.9万吨 [4] - 供需缺口方面，焦炭供需缺口测算 -4.8万吨，环比增0.6万吨，涨幅11.8% [4] 焦煤 - 价格及价差方面，焦煤(山西仓单)涨20元/吨，涨幅2.1%，焦煤09合约降17元/吨，降幅1.9% [4] - 供给方面，原煤产量865.3万吨，环比增12.4万吨，精煤产量442.3万吨，环比增7.4万吨 [4] - 需求方面，焦化开工小幅下滑，下游高炉铁水产量再次下降，但下游补库力度加大 [4] - 库存方面，汾渭煤矿精煤库存190.7万吨，环比降32.7万吨，全样本焦化厂焦煤库存848.2万吨，环比增39.2万吨 [4]

市场表现 - 沪深两市持续高位震荡 创业板指跌逾1% [1] - 港股科技ETF(513020)年内涨幅约30% 近期在1.09附近价格区间震荡 [1] - 中证港股通科技指数年内涨幅29.04% 同期恒生科技指数和港股通互联网指数涨幅分别为16.24%和24.30% [3] 行业分析 - 港股科技板块处于"估值洼地"与"产业变革"交汇点 政策、技术、资金三因素共振推动配置价值提升 [3] - 南向资金与外资形成合力 持续改善板块流动性 [3] - 产业支持与资本市场改革双重利好叠加 从盈利基础与估值体系双维度提振市场信心 [3] - 彭博一致预期显示2025-2027年恒生科技指数EPS将保持逐年上行趋势 [3] - 当前板块估值仍处历史低位 有望迎来"估值修复"与"盈利增长"的戴维斯双击行情 [3] - AI技术迭代、政策环境优化及全球资金再配置驱动港股科技板块成为新一轮市场行情重要引擎 [3] 指数特征 - 中证港股通科技指数精选通过港股通交易的港股科技企业 覆盖互联网、半导体、新能源汽车、生物医药等核心科技领域 [3] - 相比恒生科技等其他港股科技类指数 中证港股通科技指数行业分布更加均衡 能更有效捕捉各个行业上涨空间 [3] - 中证港股通科技指数市盈率PE-TTM为20.92倍 位于历史成立以来20.92%分位数 估值水平处于历史较低区间 [5] 产品信息 - 港股科技ETF（513020）紧密跟踪中证港股通科技指数 [3] - 没有股票账户的投资者可以关注港股科技ETF联接基金（联接 A：015739 联接 C：015740） [6]

行业表现与估值 - 欧洲银行板块2025年上半年表现亮眼，斯托克600银行指数半年涨幅高达29%，多家龙头股价回到十年来高点 [1] - 德商行、联合信贷、桑坦德年初至今涨幅介于50%-80%，市净率从折价区间走到近十年均值上方 [3] - 估值修复空间已被提前透支，若经济增速低于预期或信用成本出现拐点，当前估值缺乏安全垫 [3] 利差与盈利驱动因素 - 过去两年欧洲央行加息与贷款需求恢复形成"量价齐升"，驱动净息差大幅走阔 [1] - 6月降息正式落地，市场已将年内二至三次降息计价进曲线，利率下行可能导致贷款收益率下滑速度快于负债成本 [1] - 银行利润提振依赖的息差缓冲被压缩，投资者将更关注成本控制和非息收入 [1] 并购与资本运作 - 上半年德国商业银行与意大利银行间的并购传闻推高股价，但交易落地后边际催化减弱 [3] - 潜在买家在高溢价与资本占用之间趋于谨慎，联合信贷首席执行官已公开表示"不再考虑"收购德商行 [3] 区域与个股分化机会 - 德意志银行押注财政刺激下的基建资本开支，桑坦德与BBVA借助拉美与西班牙零售网络维持费用收入增长 [3] - 下半年需挑选息差对冲能力强、非息和手续费占比较高、且资本充足率充裕的个股 [3] 未来挑战与关键考题 - 下半年欧洲银行股表现将由真实盈利质量、成本管控以及资产质量周期共同决定 [4] - 降息周期深入、经济数据反复与监管资本新规落地同步推进时，兼具稳健财务与灵活分红的银行将更具优势 [4] - 核心考题是哪些银行能够在退潮后仍然保持水面以上，这决定下半年板块走势 [4]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 以推进全球化战略 打造国际化资本运作平台 提升国际品牌形象及综合竞争力 [2] - H股发行被视为国际化战略关键一步 中国香港市场可拓宽融资渠道 优化资本结构 同时提升国际品牌认知度和海外市场拓展能力 [3] - 通过H股平台 公司将在技术输出 品牌出海 并购整合等方面增强国际协同能力 [3] 业务表现与增长前景 - 一季度营业收入达122 89亿元 同比增长11 97% 归属于上市公司股东的净利润为3 86亿元 同比增长21 23% [3] - 未来将发力动力工具 电动两轮车 智能家居 低空经济 人形机器人等新兴应用场景 构建多元盈利增长曲线 [3] - 全球化生产布局初具雏形 在越南 印度等地设有制造基地 形成本地供应链体系 并持续拓展全球头部客户资源 [5] 估值与资本市场影响 - A股估值未充分反映公司真实潜力与全球战略 H股上市有望打开估值修复窗口 成为资本价值重估的关键起点 [4] - 港股市场更关注企业基本面与中长期价值 上市后有望吸引国际资本 推动估值向全球同类企业合理区间靠拢 [4] - H股上市将提升股票流动性 拓宽交易渠道 优化市值管理 塑造更具国际吸引力的资本形象 [5] 技术与行业机遇 - AI终端设备崛起提升对电池容量密度 体积结构与能效管理的要求 公司凭借技术积淀与产业链协同能力有望占据先发优势 [5]

银行股行情表现 - 过去两年银行股走出独立行情，2023年国有大行领涨，2024年股份行与城农商行接棒，2025年区域银行股价持续创新高 [2] - 截至2025年6月20日，A股银行ETF涨幅14.2%，港股通金融ETF涨幅18.6%，同期上证指数仅微涨0.4%，银行板块超额收益明显 [2] 估值修复核心逻辑 - 银行股低估值隐含充分悲观预期，经济增速并非决定因素，风险底线清晰化是关键 [5] - 2023年以来政策明确房地产风险、地方债务风险、银行资本风险的底线，推动估值修复 [5] - 房地产开发贷占比持续压降，存量风险出清，风险拐点确立 [5] - 2023年地方债务化解政策出台后国有大行率先修复，财政部注资强化分红确定性 [6] - 2025年5月央行"非对称降息"(存款利率降幅大于LPR)转向呵护银行净息差 [8] 银行股主要买家分析 - 散户并非主要买家，2023年国资(中央汇金)通过沪深300ETF/A50ETF增持国有大行和招商银行 [10][13][15] - 2024年ETF资金爆发式流入，国资外资继续增配 [10] - 2025Q1险资扭转净流出态势，通过红利ETF增持高股息银行 [10][15] - 部分地方国资增持当地区域型银行 [15] 资金行为背后的战略考量 - 国资增持具有维护金融体系稳定和"股权财政"双重逻辑，用银行股息收入弥补土地财政缺口 [16] - 国有大行股息率2023-2024年达5%-6%，当前仍超4%，相比持续下行的10年期国债收益率(1.7%)具吸引力 [16][17] - 国资立足长期配置且不轻易减持，形成板块托底效应 [17] 未来增量资金潜力 - 险资2025年正式加大配置，受资产荒(固收回报率下降)和新会计准则(FVOCI科目)驱动 [18] - 政策要求国有险企每年新增保费30%投A股，预计带来数千亿长期资金 [18] - 公募基金欠配银行股1399亿元(占基准4.2%)，其中沪深300基准产品欠配1070亿元 [20][21] - 证监会新规推动公募持仓向宽基指数靠拢，预计带来千亿级增量资金 [18][20] 板块后续展望 - 险资和公募增量资金构成上行推力，国资"捂盘"抑制大幅回调 [22] - 板块可能保持缓慢上行，需警惕国资减持信号作为行情顶部指标 [22]

资产价格与流动性关系 - 价格上涨本质上是货币现象在资产端的映射，资金流向哪里，哪里的价格就会攀升，过去是房地产市场，如今轮到了股票市场 [1] - 牛市的出现并非源于企业盈利的突然飙升，而是资金被制度性地驱离原有蓄水池后，不得不寻找新的归宿 [1] - 货币供应量仍以超过名义GDP的速度扩张，而存款利率和国债收益率被压制在历史低位，资金增量与优质资产供给形成剪刀差 [1] - 巨额流动性必然涌向相对低估且具备现金分红能力的二级市场核心资产，形成资金与资产错配驱动型牛市 [1] 银行与保险板块估值变化 - 中国银行与保险板块经历了前所未有的估值寒冬，股价一度跌至全球大型金融机构中极为罕见的深度折价水平 [4] - 四大国有银行H股在2022年末至2023年初集体破位，中国银行市净率触及0.40倍的五年低点，农业银行从2018年的0.8倍下滑至2022年的0.4倍 [4] - 中国人寿H股内含价值倍数仅为0.22倍，市净率跌至0.6倍，历史分位数不足5% [4] - 中国金融央企的资产价值被打了两到三折，投资者仅需支付资产净值的20%至30%即可买入这些公司 [4] - 摩根大通当前市净率高达2.4倍，美国银行维持在1.3倍左右，欧洲与日本的大型银行整体估值围绕1倍净资产波动 [5] - 印度HDFC银行的市净率攀升至3.2倍以上，美国寿险巨头大都会人寿、欧洲的安联集团和安盛保险的市净率分别处于1.9至2.2倍的区间 [5] 低估原因与风险出清 - 中国金融体系进入深度调整期，压缩影子银行规模、化解地产和地方政府债务风险成为核心任务 [6] - 银行业加速计提拨备、核销不良资产，保险公司大幅计提长期投资减值，导致利润表和净资产账面价值承压 [6] - 监管层要求金融机构让利实体经济、压缩通道业务，市场对盈利能力和分红可持续性产生疑虑 [6] - 房地产市场下行导致银行对公贷款不良率上升，保险公司权益投资出现浮亏，外资持续减仓 [6] - 金融机构完成了资产质量的彻底清理，银行业拨备覆盖率普遍提升至200%以上，资本充足率稳定在国际监管标准之上 [6] - 寿险公司优化产品结构，改善资产负债久期匹配，地方债务逐步纳入财政预算管理 [6] 估值修复与资金流向 - 国有大行一年期定存挂牌利率经历两轮下调，至今年5月20日正式跌破1%关口，最低仅为0.95% [7] - 居民部门160万亿元存款首次面临利息近乎归零的窘境，而同一家银行在香港上市的H股却能提供约6%的股息回报 [7] - 存款利率与股息率之间骤然拉开超过500个基点的鸿沟，成为资金从低息存款池流向高股息蓝筹股的核心驱动力 [7] - 证监会牵头六部委发布指导意见，要求大型国有险企力争每年将30%以上的新增保费配置A股，首期目标1000亿元人民币 [8] - 放宽险资投资股票和基金的比例上限，并简化上市公司回购程序，为银行、保险等高股息蓝筹股搭建长期资金的输送通道 [8] - 内地资金通过港股通净买入金额创历史同期新高，恒生内银与保险指数半年内分别上涨18%和25% [8] 未来趋势与市场格局 - 当前的政策组合形成了强大的资金导流机制，存量流动性正被系统性地引导至低估值、高股息、现金流稳定的核心资产板块 [9] - 资金首先推高金融央企等权重股估值，随后逐步扩散至成长板块，呈现指数稳步攀升、波动率逐步收敛的特征 [10] - 货币还在继续投放，高分红、低估值的金融蓝筹股将持续发挥资金蓄水池功能，吸纳并沉淀市场流动性 [10] - 行情的真正高潮需要等待流动性供需关系在更高水平上重新达到临界点时才会到来 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕国内PX产能缺口去看待PXN的中枢修复，认为当前PX经过接近两年的投产空窗期，产能缺口逐渐靠近2014 - 2018年水平，在高开工下仍维持去库格局，其估值中枢理论上有潜力修复至2014 - 2017年平均水平，即350美元/吨左右，节奏上应在裕龙石化投产落地前 [1] 根据相关目录分别进行总结 产能周期对比 - 国内PX投产进入连续两年真空期，无论裕龙石化是否投产，2025年PX国内产能缺口都将扩大，若投产缺口将扩大至1537万吨，与2018年相近；若不投产则扩大至1837万吨，为历史最大 [4] - 从聚酯端计算产能缺口程度远小于2018年，与PX直接对应PTA的产能缺口相差大，因PTA产能增长快、过剩程度加深，通过出口弥补下游需求，聚酯间接对应的产能缺口有效性不强 [4] 开工率对比 - 2025年截至6月底，国内产能利用率83.8%，亚洲产能利用率73%左右；2018年同期国内产能利用率低，全年在75%左右徘徊，亚洲整体产能利用率高，除检修季外达80 - 85% [7] - 2018年PX进口依赖度60%，2025年仅20%，2018年需注重亚洲整体开工率，2025年需注重国内开工率 [7] - 我国可提升的装置负荷空间不足，若PX开工率接近90%仍去库，且亚洲装置负荷接近80%或无法再提高，PX存在缺货大涨的可能性 [11] 下游对比 - 2018年在PTA和PX连续三年停止投产、聚酯大幅投产且开工率达历史最高的背景下，上游PTA和PX大幅去库，爆发PTA行情 [22] - 当下抢出口阶段已过，纺织服装行业终端有压力，聚酯化纤库存和利润压力小维持高开工，但提升可能性不大，甁片开始减产，聚酯端景气度弱于2018年 [22] - 目前PTA库存降至低位，加工费中性，短期计划外检修概率低，整体开工率与2018年相似，但转入累库周期，加工费难以走扩，估值修复动力来源于PXN [22] 从产能缺口的角度看估值修复 - 2014 - 2017年国内产能缺口维持在1600万吨左右，PXN中枢稳定在350 - 400美元/吨之间，2018年因抢出口驱动估值大幅提升，后续产能缺口缩小，年均PXN下跌到200美元/吨左右，2022 - 2023年受芳烃调油影响有所提升 [36] - 2024年后芳烃调油溢价回吐，两年PX投产空窗期使产能缺口扩大，库存去化，PXN中期理论上应修复至350美元/吨左右 [36] - 裕龙石化投产会打压修复进程，影响后期平衡表累库，最佳估值修复窗口期在裕龙石化装置投产落地前 [36]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 此前判断大股东或将尽早落地股份增持计划已得到验证且仍在进行，自2024年9月开始国发集团主动增持，截至6月27日累计完成5轮增持，累计增持金额近18亿元，反映国资对苏州银行的看好，苏州银行也有巩固大股东基本盘等诉求 [6] - 重申对苏州银行的坚定看好，其是优质标的，预计中报营收业绩较一季报改善，归母净利润延续大个位数领先表现，在资本补充到位下能保持双位数扩表增速，息差趋势更优，资产质量好、拨备覆盖率高，全年业绩预计居行业第一梯队 [6] - 大股东多次增持凸显对苏州银行长期投资价值的认可，中期ROE回升路径清晰，短期业绩稳定性优且具高股息属性，重申“买入”评级和首推组合，维持盈利增速预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月27日大股东国发集团增持苏州银行1211万股，持股比例提升至15%成为控股股东，苏州财政局成为实际控制人，且计划自7月1日起6个月内增持不少于4亿人民币 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,866.12|12,223.79|12,621.08|13,415.66|14,377.10| |营业总收入同比增长率（%）|0.88|3.01|3.25|6.30|7.17| |资产减值损失（百万元）|1,647.96|1,127.89|1,481.27|1,842.34|2,223.63| |资产减值损失同比增长率（%）|(40.38)|(31.56)|31.33|24.38|20.70| |归母净利润（百万元）|4,600.65|5,068.21|5,440.45|5,867.74|6,353.92| |归母净利润同比增长率（%）|17.41|10.16|7.34|7.85|8.29| |每股收益（元/股）|1.22|1.26|1.16|1.26|1.37| |ROE（%）|11.96|11.59|10.87|10.47|10.58| |不良贷款率（%）|0.84|0.83|0.82|0.82|0.82| |拨备覆盖率（%）|522.77|483.50|421.74|408.92|410.76| |市盈率|8.75|8.12|7.54|6.97|6.41| |市净率|0.99|0.89|0.76|0.70|0.65| [2] 市场数据 - 2025年6月30日收盘价8.78元，一年内最高/最低9.25/6.60元，市净率0.8，股息率4.56%，流通A股市值38,535百万元，上证指数/深证成指3,444.43/10,465.12 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.90元，资产负债率91.73%，总股本/流通A股(百万)4,471/4,389，流通B股/H股（百万）-/- [3] 国发集团增持情况 - 自2024年9月开始增持，截至6月27日累计完成5轮增持，累计增持2.3亿股，累计金额近18亿元，按上限国发集团仍可增持2.23亿股，对应增持金额约20亿元 [6][7][8] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价|流通市值(亿元)|P/E(X)（25E/26E）|P/B(X)（25E/26E）|ROAE（25E/26E）|ROAA（25E/26E）|股息收益率（25E/26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.59|2,628|7.51/7.14|0.69/0.65|9.6%/9.4%|0.74%/0.71%|4.1%/4.2%| |建设银行|601939.SH|9.44|627|7.63/7.40|0.73/0.68|9.9%/9.5%|0.80%/0.78%|4.1%/4.0%| |农业银行|601288.SH|5.88|1,683|7.43/7.03|0.74/0.69|10.3%/10.2%|0.66%/0.63%|4.1%/4.3%| |中国银行|601988.SH|5.62|1,133|7.24/6.86|0.65/0.61|9.2%/9.1%|0.71%/0.70%|4.3%/4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.47|565|8.07/7.73|0.72/0.68|9.4%/9.1%|0.49%/0.47%|3.9%/4.0%| |招商银行|600036.SH|45.95|4,865|8.04/7.80|1.02/0.93|13.2%/12.5%|1.20%/1.15%|4.4%/4.4%| |中信银行|601998.SH|8.50|418|7.25/7.00|0.65/0.60|9.2%/8.9%|0.72%/0.71%|4.2%/4.2%| |民生银行|600016.SH|4.75|1,065|7.56/7.64|0.37/0.35|4.9%/4.7%|0.41%/0.39%|4.0%/4.0%| |浦发银行|600000.SH|13.88|1,323|9.07/8.13|0.60/0.59|6.7%/7.4%|0.52%/0.54%|3.0%/3.3%| |兴业银行|601166.SH|23.34|3,727|6.53/6.21|0.59/0.55|9.4%/9.2%|0.73%/0.72%|4.5%/4.6%| |光大银行|601818.SH|4.15|665|6.41/6.09|0.48/0.46|7.7%/7.7%|0.62%/0.63%|4.6%/4.7%| |华夏银行|600015.SH|7.91|403|6.32/7.00|0.40/0.38|6.5%/5.6%|0.50%/0.44%|5.1%/4.0%| |平安银行|000001.SZ|12.07|985|5.68/5.64|0.52/0.48|9.4%/8.9%|0.75%/0.72%|5.0%/5.0%| |南京银行|601009.SH|11.62|725|6.93/6.31|0.78/0.72|12.1%/11.9%|0.80%/0.79%|4.5%/4.8%| |宁波银行|002142.SZ|27.36|901|6.55/6.09|0.79/0.71|12.6%/12.3%|0.86%/0.81%|3.3%/3.5%| |江苏银行|600919.SH|11.94|1,776|6.61/6.03|0.84/0.75|13.4%/13.2%|0.87%/0.85%|4.4%/4.7%| |上海银行|601229.SH|10.61|976|5.74/5.69|0.59/0.55|10.7%/10.0%|0.81%/0.77%|4.7%/5.4%| |杭州银行|600926.SH|16.82|766|6.47/5.69|0.89/0.79|15.3%/14.7%|0.87%/0.89%|3.3%/3.2%| |苏州银行|002966.SZ|8.78|328|7.54/6.97|0.76/0.70|10.9%/10.5%|0.77%/0.74%|4.2%/4.5%| |成都银行|601838.SH|20.10|447|6.39/5.89|0.94/0.85|15.7%/15.1%|1.02%/0.97%|4.4%/4.7%| |重庆银行|601963.SH|10.86|66|7.28/6.68|0.65/0.60|9.2%/9.4%|0.66%/0.64%|3.8%/4.1%| |厦门银行|601187.SH|6.79|80|6.66/6.75|0.65/0.61|10.1%/9.3%|0.74%/0.70%|4.6%/5.3%| |无锡银行|600908.SH|6.31|96|6.21/5.87|0.60/0.55|10.1%/9.8%|0.87%/0.83%|3.6%/3.8%| |常熟银行|601128.SH|7.37|210|5.29/4.67|0.69/0.62|13.8%/14.0%|1.16%/1.17%|3.4%/3.4%| |江阴银行|002807.SZ|4.75|110|5.50/5.19|0.58/0.53|11.0%/10.7%|1.01%/0.99%|4.2%/4.4%| |苏农银行|603323.SH|5.61|98|4.97/4.64|0.52/0.48|11.0%/10.7%|0.93%/0.92%|3.2%/3.4%| |张家港行|002839.SZ|4.50|87|6.09/5.77|0.58/0.54|9.8%/9.7%|0.83%/0.81%|4.4%/4.5%| |瑞丰银行|601528.SH|5.79|97|5.40/4.89|0.55/0.50|10.6%/10.7%|0.92%/0.91%|3.5%/3.8%| |紫金银行|601860.SH|3.00|82|7.63/7.48|0.50/0.44|6.8%/6.2%|0.50%/0.45%|3.3%/3.0%| |沪农商行|601825.SH|9.70|534|7.54/7.28|0.71/0.66|9.7%/9.4%|0.83%/0.80%|4.5%/4.5%| |渝农商行|601077.SH|7.14|384|6.74/6.35|0.61/0.57|9.3%/9.3%|0.79%/0.77%|4.3%/4.5%| |A股板块平均| - | - | - |7.14/6.81|0.71/0.66|10.4%/10.1%|0.79%/0.77%|4.2%/4.3%| [9]

港股IPO市场复苏 - 2025年上半年港股IPO市场强势复苏，新股发行节奏加快、募资规模回升，成为全球资本市场关注的焦点 [2] - 上半年已完成42宗传统IPO项目，累计集资超过1050亿港元，规模超过2022年、2023年、2024年全年融资规模 [3] - 6月份出现第四次"三重奏"上市，30日云知声、IFBH、泰德医药三家公司在港交所挂牌上市 [2] 国际资金转向 - 国际资金流动逻辑从"避险主导"向"收益与风险再平衡"切换，港股IPO市场成为全球资本配置中国资产的核心枢纽 [4] - 摩根大通调查显示，市场情绪从看好美国转向看好包括中国在内的亚太市场，投资者看重创新、适应能力、韧性和安全 [4] - 恒生银行报告显示，流入香港的资金从2024年初的3660亿美元增至2025年4月的5060亿美元，创2000年以来最高纪录 [4] 政策制度红利 - 中央政府经济刺激政策与港交所上市规则优化形成"政策共振"，推动港股市场持续向好 [7] - 中国证监会支持内地行业龙头企业赴港上市，香港监管机构持续优化上市规则，如推出18A章、18C章和"科企专线" [7] - 近70家A股公司计划"A+H"上市，宁德时代、恒瑞医药等龙头企业募资规模占港交所上半年总集资额近70% [9] 估值修复与流动性改善 - 港股市场呈现技术突破驱动估值修复、资金回流推动量价齐升的发展格局 [10] - 恒生指数于2024年1月完成二次探底后开启多头行情，市场活力全方位修复 [12] - 上半年港股总融资规模（含再融资）突破2440亿港元，二级市场日均成交额从2023年1048亿港元跃升至2025年2394亿港元，增幅128% [13] 未来展望 - 业内人士预计2025年下半年香港IPO市场将继续保持热度，部分在美上市中概股或寻求在港主要上市或双重主要上市 [13] - 香港有超过170宗正在处理的上市申请个案，预计2025年新上市公司达80家，集资约2000亿港元 [13] - 港交所正与中东、东南亚地区交易所合作，以拓展国际资本市场 [13]

轻工板块整体表现 - 2025H1轻工制造板块年初至今下跌0.89%，在31个申万一级行业中排名第14位，相对沪深300指数收益为+3.08% [1] - 板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块表现亮眼，家居、造纸等传统行业承压 [1] - 轻工整体板块PE(TTM)估值为46.90X，处于近10年73.19%分位数水平 [1] 新消费领域投资机会 - 情绪价值驱动的新消费领域如国潮文化、悦己型消费及科技赋能场景(智能穿戴、AI+应用)渗透率持续提升 [2] - 传统厂商通过复用渠道和供应链优势布局高景气赛道，实现新业务高速增长 [2] 家居行业动态 - 2025年家居社零增速提至20%+，企业通过1+N+X布局捕捉碎片化客流 [3] - 沙发受关税拖累有限，因越南墨西哥基地布局缓解影响 [3] - 2025Q2-Q3同比压力趋缓，智能坐便器3C认证或缓解竞争格局 [3] 出口链趋势 - 2025H1经历两次抢出口：4月2日对等关税落地前的预防式下单及东南亚关税豁免后的产能转移 [4] - 美西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平 [4] - 越南产能释放和提价转移成本后，关税影响有限 [4] 造纸行业现状 - 2024年全年中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长18.5%，产能扩张持续 [5] - 浆纸系成本拐点显现，文化纸供需平稳 [5] - 箱板瓦楞纸国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振 [5] 包装行业格局 - 两片罐行业CAPEX和盈利水平处于低位，行业整合后毛利率有望修复 [6] - 裕同科技在全球10个国家、40座城市设有生产基地及服务中心，全球化布局对冲关税风险 [6]