市场整体表现 - 截至2025年10月14日，主要股指表现分化，上证指数下跌0.62%，深证成指下跌3.99%，创业板指下跌2.54% [1] - 市场估值温度显示，上证指数近十年市盈率分位数高达98.4%，深证成指为84.28%，创业板指为49.22% [1] - 从行业短期轮动看，银行板块当日上涨2.51%，保险板块上涨2.18%，美容护理板块上涨1.69% [1][2] - 当日跌幅较大的行业包括通信（下跌4.98%）、电子（下跌4.64%）和有色金属（下跌3.66%） [2] 行业资金流向 - 食品饮料行业获主力资金净流入2.31亿元，综合行业净流入2.22亿元，建筑装饰行业净流入1.86亿元 [2] - 电子行业遭遇主力资金大幅流出172.28亿元，电力设备行业流出83.47亿元，有色金属行业流出65.39亿元 [2] 重点ETF交易动态 - 银行ETF（512800）当日涨幅达7.69%，收盘价0.81元，近6月涨幅为2.41%，单日成交额高达33.74亿元，换手率19.04% [2][4] - 科技ETF（515000）当日上涨6.58%，收盘价2.23元 [4] - 食品ETF（515710）当日上涨1.47%，收盘价0.62元 [4] - 医疗ETF（512170）成交额8.89亿元，券商ETF（512000）成交额19.87亿元 [4] 银行板块投资逻辑 - 银行股表现强势，中证银行指数收盘涨超2%，日线实现四连阳 [6] - 银行中期分红时间临近，行业业绩确定性较高，若年底市场风格趋于均衡，板块或有补涨机会 [6] - 中证银行指数市盈率百分位为20%，市净率百分位为100%，指数净资产收益率（ROE）为8.8%，股息率具吸引力 [8] 食品饮料板块投资逻辑 - 细分食品饮料指数当日涨超1%，成份股中白酒标的集体走强，龙头股涨幅居前 [6] - 白酒板块经历长期回调后估值已显著回落，行业库存累积情况出现边际改善，渠道情绪初步修复 [6] - 细分食品饮料主题指数市盈率为20.4，市净率为22.8% [8] - 在内需重要性提升的背景下，以白酒为代表的吃喝板块可能迎来估值切换与修复行情 [6]

这已是锦龙股份股权今年第五次被摆上"拍卖桌"，此前分别在2月、4月、7月、8月进行过四次拍卖，其 中有两次流拍。然而，锦龙股份的股权拍卖大戏并未落幕，据悉，还有1350万股股票将于10月27日至28 日开启新一轮拍卖。 3000万股拍出3.76亿元 10月13日，京东资产交易平台发布的信息显示，锦龙股份控股股东新世纪公司持有的3000万股公司股票 通过司法拍卖的形式于当日成交，合计成交价为3.76亿元。 同日，锦龙股份发布公告确认了拍卖结果。成都金耀壹号企业管理合伙企业（有限合伙）以及三名自然 人成功拍下上述股份。 本次参与拍卖的3000万股锦龙股份股票被拆分成10个标的，每个标的300万股，共吸引75人次报名。竞 拍过程颇为激烈，原定于10月13日10点结束，因多次延时，最终持续了近两个小时，经过726次出价， 才以3.76亿元的总价成交。 这已经是锦龙股份股权今年第5次被拍卖，其中包含2次流拍。从年初部分股权流拍到如今多轮竞拍、高 溢价成交，锦龙股份股权在几个月内市场关注度显著提升。有市场人士认为，这与此轮券商股行情持 续，估值修复有关。 据悉，新一轮拍卖已安排日程。10月8日，锦龙股份预告了新的司法拍卖 ...

文章核心观点 - 大规模存款搬家现象已经开始，居民和企业存款正从银行体系流向非银行金融机构，标志着资金正转场进入资本市场 [9][10] - 本轮存款搬家呈现出更为理性的特征，资金主要流向相对稳健的理财、债基及黄金白银等避险产品，而非直接大量进入股市，整体风险偏好不高 [11][12][14][15] - 存款搬家的速度与资本市场的指数上涨速度及赚钱效应直接挂钩，指数快速上涨将加速资金入场，慢牛行情则有利于等待更多人入场分享红利 [21][22][29] - 当前存款搬家仍处于起步阶段，居民存款增量尚未见顶，意味着后续仍有大量资金可能入场 [16][18] - 本轮牛市被视为资产价格修复和重新定价的过程，其本质是引导全市场资金共同参与，以实现更广泛的分红 [26][27][28] 存款数据变化 - 8月份企业存款新增2997亿元，同比少增503亿元；居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元 [3] - 7月份居民存款存量约为1.11万亿元，同比多减7800亿元 [4] - 在银行存款流出的同时，非银行业金融机构存款显著增长，8月份增加1.18万亿元，同比多增5500亿元 [5][6] - 7月份非银机构存款增加额高达2.14万亿元 [7] - 今年前8个月，非银存款累计新增达5.87万亿元，创历史同期新高 [8] 资金流向特征 - 资金并未盲目涌向高风险领域，而是更多流向相对稳健的理财、债基产品，其中许多产品通过少量配置权益资产增强吸引力 [12][13] - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模已超过30万亿元，表明大量存款流向了有稳定收益的理财产品 [14] - 黄金、白银等避险产品也是本轮存款搬家的主要目的地之一 [15] - 存款直接进入股市的数量并未如预期般高，显示居民整体风险偏好仍较为保守 [14][16] 市场情绪与入市节奏 - 8月份A股新开户数约265万户，环比增加约35.1%，同比增长165%，开户数量明显增加，入场速度加快 [19] - 开户速度加快的关键原因是8月上证指数攀升速度最快、赚钱效应最强 [20] - 大众对资本市场的态度与指数涨幅直接相关，指数快速上涨会引发害怕踏空的情绪，加速散户入场；指数缓慢波动则导致投资者将信将疑，害怕高位被套 [23][24][25] - 慢牛行情本质上是等待更多人入场分享红利，避免因行情过快导致财富分配不均 [29]

市场回顾与展望 - 2025年三季度A股市场表现强劲，上证指数上涨12.73%，深成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%[4] - 三季度股票组合平均涨幅为33.11%，大幅跑赢沪深300指数17.90%的涨幅[4] - 四季度市场环境面临外部贸易不确定性，但国内货币政策宽松，政策预期积极，市场预计震荡上行[4] 周期板块投资逻辑 - 华新水泥2025年上半年归母净利润同比增长51.05%至11.03亿元，海外产能计划从2500万吨提升至5000万吨[9] - 中国建筑2025年上半年新签合同总额2.5万亿元，基建业务新签合同额同比增长10%[12] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润同比增长60.07%至86.71亿元，铜产量35.36万吨同比增长12.68%[18] - 兴业银锡白银储量占国内总储量的34.56%，收购宇邦矿业后年采选产能达825万吨[23] - 中国稀土2025年二季度归母净利润同比扭亏为盈至0.89亿元，受益于稀土价格上涨[27] - 厦门钨业光伏钨丝2024年销量达1070亿米，渗透率超50%[30] 消费板块投资逻辑 - 恒瑞医药2025年上半年创新药收入95.61亿元，占营收比重60.66%[34] - 山西汾酒2025年上半年营收239.64亿元同比增长5.35%，省外市场营收151.43亿元同比增长6.15%[38] - 伊利股份2025年二季度归母净利润同比增长44.65%至23.26亿元，奶粉业务营收同比增长9.66%[43] - 长白山受益于沈白高铁开通，2025年暑期游客增长带动业绩回升[47] - 申通快递2025年8月单票收入同比增长3%至2.06元，反内卷政策推动行业提价[53] - 力盛体育2025年上半年营收同比增长21.94%至2.72亿元，政策支持体育消费发展[56] 电力设备及新能源板块投资逻辑 - 宁德时代2025年上半年归母净利润同比增长33.33%至304.85亿元，Q2锂电池出货量近150GWh[59] - 璞泰来2025年上半年归母净利润同比增长23.03%至10.55亿元，涂覆隔膜销量同比增长63.85%[62] - 国电南瑞2025年上半年营收同比增长19.54%至242.43亿元，海外收入同比增长139.18%至19.87亿元[66] - 阳光电源2025年上半年归母净利润同比增长55.97%至77.35亿元，储能系统全球发货28GWh[69] - 金风科技2025年上半年营收同比增长41.26%至285.37亿元，6MW及以上机组销售占比81.49%[72] 高端制造与TMT板块投资逻辑 - 三一重工2025年上半年海外营收同比增长11.59%至264.91亿元，占总营收59.16%[76] - 徐工机械未提供具体数据，但作为工程机械龙头受益于行业复苏[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部环境复杂，美国对华关税压力持续，“抢出口”难以为继，但美元趋弱使人民币贬值压力缓解，国内预期转化效果显现，但“反内卷”政策改善通缩效果待需求端配合，企业利润修复不稳固，政策和货币传导需时间，估值修复领先盈利复苏，盈利恢复是市场中枢抬升关键，需关注市场整体盈利水平恢复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月国内A股市场指数持续上涨，多指数创新高，小盘成长占优，大盘价值回调，各行业表现分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前 [3] - 股指内部分化明显，上证50和沪深300市盈率偏高、市净率中低位，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位 [3] - 四大期指主力合约基差大部分贴水，IH收于3.38，IF收于 - 25.05，IC收于 - 160.91，IM收于 - 208.39，股指现货估值上证50收于11.79，沪深300收于14.22，中证500收于35.95，中证1000收于46.26 [3] - 四大股指期货交易活跃度高，季末收敛，IM最活跃，IF及IC相近，持仓整体上升，IM持仓规模最大，其次为IF [3] 综合分析 宏观方面 - 2025上半年GDP实际增长5.3%，二季度单季度增长5.2%，2024年全年固定资产投资及房地产开发投资累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP拉动上升 [4] - 三季度市场曾担忧外贸需求下降，后税率稳定在15%基准，外需维持韧性 [4] 海外方面 - 9月末美联储降息25bp，点阵图显示年内大概率总计降75bp，因美国大而美法案推升财政赤字，美债收益率高，美元指数在97附近震荡 [4] - 美联储主席重视美国劳动力市场降温，三季度失业率上升，对通胀态度可能转松 [4]

市场表现与驱动因素 - 上证指数在长假后首个交易日突破3900点，为10年来首次站上该点位，开盘41分钟后迅速冲高[3][4] - 贵金属板块受黄金价格突破4000美元/盎司的利好影响，全天暴涨8.3%，成为涨幅最大板块[9][10] - 可控核聚变板块因合肥BEST项目取得关键进展，涨幅达6.97%，位列市场第二[11] - 稀土永磁板块受商务部对稀土物项和技术实施出口管制的公告影响，大涨5.05%[12] 牛市特征分析 - 市场呈现结构性分化特征，3115只个股上涨的同时有2186只下跌，新能源、芯片等板块上涨而影视、旅游等消费板块回调[18] - 本轮上涨由估值驱动而非盈利驱动，银泰证券指出上涨源于市场信心修复后增量资金入场[19][20] - 企业盈利刚起步扭转颓势，1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%，8月数据转为增长0.9%[21] - 政策预期是牛市压舱石，沪深300估值处于历史底部，投资者预期政府将出台强力经济与资本市场改革措施[22][23] 市场预警信号 - 多家券商将9家A股上市公司融资融券折算率调整为0，因静态市盈率异常超过300倍，部分公司市盈率高达947倍[29][30][31] - 折算率归零导致科创板冲高9%后快速回落，显示市场对高估值个股的敏感性[32] - 踏空者涌入信号不明显，开户数量虽增加但成交量未达历史峰值，观望者仍占多数[34] - 市场上涨仍集中在有业绩、有逻辑的核心板块，未出现垃圾股普遍上涨的非理性现象[37] 机构观点与风格切换 - 兴业证券看好"红十月"行情，认为流动性和风险偏好支撑A股开局[41] - 中信建投等券商关注三季报交易窗口和"十五五"规划带来的政策利好[42] - 浙商证券预计四季度A股从科技成长向低波动红利板块切换，权益资产可能从进攻转为防守[42] - 太平洋证券指出科技类个股筹码拥挤，追涨性价比低，银行板块或有表现机会[42] - 银泰证券推荐高股息价值板块和行业龙头，强调长期资金入市背景下的核心资产重估机会[43]

公司股价表现 - 今年前三季度ST华通股价年内涨幅高达近303% [1] - 公司股价涨幅在整个游戏板块内居于前列 [1] - 公司总市值达到1538亿元，成为A股游戏行业龙头 [1] 公司管理层对股价表现的解读 - 公司相关负责人认为股价波动由多种因素导致，但核心是市场认可公司的内在核心价值 [1] - 市场看好公司高确定性的业绩增长和不断提升的内部控制能力 [1] - 公司存在未来的摘帽预期和显著的估值修复空间 [1]

核心观点 - 报告核心观点为市场在2025年10月可能延续震荡上行、结构分化的格局，投资机会将集中于低位行业的补涨，主导情绪是避险和资金从高估值向低估值板块切换（高切低）[1] - 9月市场结构性行情显著，但强势板块并未出现新的重大产业逻辑或业绩拐点，市场格局更多源于存量资金的板块轮动[1] - 策略推荐关注具备“低位+边际改善”特质的行业，包括贵金属、创新药以及额外挖掘的四个行业：环保、非金属材料、生物制品和汽车[1][5][6] 市场回顾与展望 - 9月市场资金从高估值的算力板块切换至低估值的存储、电池板块，并从美元、美债流向黄金，反映出利好兑现后的高切低或避险行为[1] - 展望后市，短期内市场可能延续类似9月的震荡上行格局，低估值板块的挖掘与配置价值依然突出[1] 重点推荐行业分析 存储板块 - 存储板块是算力链资金的重要承接板块，当前存储芯片价格快速上行，行业开启新上行周期[6] - Sora2发布对算力与存储的需求形成支撑，且存储估值更健康，10月板块走强概率较大[6] 贵金属板块 - 贵金属板块具备较强的配置价值，短期降息预期交易和中长期的美联储独立性与地缘政治风险，将持续支撑黄金价格上行[6] 创新药板块 - 创新药板块此前受特朗普医药关税扰动及港股拖累存在明显滞涨，当前相关利空因素已逐步出清，板块将迎来估值修复[6] 环保行业 - 环保行业具备估值低位与景气度改善逻辑，还受益于红利板块补涨等利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:废弃资源综合利用业环比上升5.74%，利润总额:废弃资源综合利用业环比上升3.20%，但产量:大气污染防治设备:累计同比下降7.92%[7] 非金属材料行业 - 非金属材料行业供给端受益于反内卷政策，需求侧受益于雅下水电站、新疆振兴等政策利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:陶瓷制品制造环比上升0.51%，但PPI:耐火材料制品制造环比下降0.20%，产量:水泥:当月值环比下降0.60%[7] 生物制品行业 - 生物制品行业受益于新质生产力政策、创新药板块修复等利好[6] - 行业具体指标显示，产量:中成药环比上升0.38%，但利润总额:医药制造业环比下降0.35%，产量:中成药:累计同比下降8.82%[7] 汽车行业 - 汽车行业受益于消费品以旧换新政策、机器人产业链重合共振等利好[6] - 行业具体指标显示，乘用车产销比环比上升0.27%，销量:乘用车:累计同比上升3.10%，产量:橡胶轮胎外胎:累计同比大幅上升128.57%，但汽车制造业利润率环比下降0.61%[7]

此外，高盛分析师预计，得益于AI需求的迅猛增长以及对国外芯片依赖度的降低，加之世纪互联在服 务AI超大规模客户方面具备的快速交付能力和良好记录，在2025年底或2026年初，世纪互联的新订单 量可能显著增加，这将为2026年及以后的资本开支和EBITDA前景提供更有力支撑。 从估值角度看，世纪互联当前股价对应12个月远期EV/EBITDA约为10倍，而高盛预测其2024-2027年 EBITDA复合年增长率达23%，随着新订单逐步落地及批发IDC业务对营收、EBITDA的贡献占比持续提 升，世纪互联存在进一步估值修复的空间。基于12倍的2026年远期EV/EBITDA，高盛给予世纪互联未 来12个月目标价13美元。 作为中国领先的第三方中立数据中心运营商，预计世纪互联2025年约75%的营收来自IDC业务，其余 25%来自云计算及增值服务。高盛预测，在2024年至2027年期间，世纪互联的批发IDC业务收入与 EBITDA复合年增长率将达到52%-55%。与此同时，公司整体EBITDA利润率预计将从2024年的29.4%提 升至2027年的33.3%。 针对市场关注的芯片供应问题，高盛认为，中国云服务提供商已 ...

券商板块市场表现与资金流向 - 9月券商指数整体下跌4.73%，但在9月29日单日大幅上涨4.89% [1][5] - 9月1日至9月29日，国泰证券ETF、华宝券商ETF、天弘证券ETF分别净流入资金109.82亿元、60.30亿元、25.23亿元 [1][5] - 名称含“证券”或“券商”的股票ETF在9月合计净流入266.06亿元，且为连续第二个月大幅流入，8月合计净流入161.37亿元 [5][6][7] 券商板块基本面与市场环境 - 2025年三季度全A股日均成交额达2.1万亿元，较2024年三季度和2025年二季度分别增长211%和67%，单日交易峰值突破3万亿元 [9] - 两融规模峰值创2.44万亿元历史新高，反映出市场风险偏好上升和资金活跃度增强 [9] - 机构预测券商板块2025年三季度净利润同比增幅或接近48%，环比增幅或达13%；前三季度净利润同比增幅或达41%，板块ROE有望增长1.8个百分点至7.7% [9] 券商板块估值与机构观点 - 截至2025年二季度末，主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，处于2018年以来低位，且相对沪深300权重明显低配 [11] - 当前A股券商板块PB（LF）估值为1.60倍，处于2014年以来39%分位数；H股中资券商指数PB（LF）估值为0.93倍，处于过去十年来72%分位数 [11] - 机构看好由配置力量与业绩改善双轮驱动的券商行情，建议关注财富管理、国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商 [10][12]