行业产出 - 自3月美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税以来，7月份加拿大钢铁和铁合金制造业产出较2月份下降24.8% [1] - 6月美国将相关关税税率增至50%后，该行业产出在7月份单月萎缩幅度高达19.1%，为今年以来最大月度跌幅 [1] 出口情况 - 加拿大未锻造钢铁和铁合金7月份出口量较2月份下降25.5% [1] - 基础和半成品钢铁产品出口量较2月份大幅下降34.4% [1]

关税影响与出口韧性 - 市场高估了关税冲击的影响，忽视了其弹性的非线性递减特征以及反身性导致的先冲击后缓和机制[1] - 中国制造具有难替代性，体现在豁免清单、加价倍率、强依赖商品以及“龙二”竞争力较弱等多个视角，中美关税随后迎来缓和[2] - 出口走强并非源于“抢出口”，而是中期韧性的体现，包括发达国家正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速，以及中国替代欧盟在新兴市场的份额，后续出口仍有韧性[3][4] 政策框架转变与财政动向 - 2025年拟通过务实收入预测、提升支出强度、创新财政机制纾解财政问题，推动经济从投资驱动向消费引领范式转换[5] - 2022年以来财政部通报44起隐债问责典例，监管加强、问责深入区县，2025年通报更关注基层政府新增隐债，体现穿透式监管[6] - 2025年上半年广义财政支出增速达8.9%，资金投向产业升级与民生消费，下半年财政或有加码可能，工具箱包括政策性银行工具和结存限额等[7] 反内卷政策内涵与影响 - 本轮反内卷站位更高、覆盖面更广、协同性更强，聚焦工业领域供需失衡及地方政府行为规范，旨在破解企业营收与成本矛盾导致的低价竞争[8][13] - 单靠上游大宗涨价难以拉动PPI回升，反内卷重心更多在中下游，需疏通上游向下游的价格传导机制、解决下游价格超跌问题[14] - 内卷背后是行业失衡，主要表现为制造业内卷激烈而服务业供需不足，破局长期方向需实现从发展制造业供需到发展服务业供需的转变[15] 十五五规划与产业转型 - 十五五是迈向2035年基本实现现代化的关键阶段，或聚焦高质量发展、关键改革与绿色转型，后续关键节点在2025年10月及2026年3月[16] - 未来老龄化加速叠加少子化趋势，社保体系的可持续性与公平性问题将成为改革重点[17][18] - 十五五规划将延续对科技创新的支持，重点关注新兴行业，推进产业转型升级，同时贯彻反内卷政策，加大服务业发展力度[19] 服务业与新消费机遇 - 人口慢变量正引发消费结构深层次变革，年龄趋势及人口结构变化下，发展型、享受型等新消费空间较大[21] - 免签政策扩围点燃入境游热度，后续旅游出口有望释放较大经济效益[24][25] - 当前服务业投资或有3.3万亿元缺口，需求加快向服务领域转型下，投资于人的增长空间广阔，家庭化、适老化或是重点[27] 超额储蓄结构分析 - 本轮超额储蓄的形成更多源于购房支出减少等投资性现金流的增加，而非消费减少导致的预防式储蓄，短期投向或更多聚焦于投资领域[27] - 超额储蓄的主体多是中产阶级，并非市场认为的高收入群体与老年群体[27]

经济层面影响 - 美国对印度输美商品加征50%关税 直接影响纺织、化工、珠宝和药品等支柱产业[1][3] - 印度每年对美出口额870亿美元中超过六成商品面临高额关税 预计整体出口额可能缩水近半[3] - 关税冲击可能导致印度国内生产总值增长率下滑0.5至0.8个百分点 印度卢比已跌至历史新低[3] - 美国要求印度全面开放汽车、酒类和农产品市场 包括允许美国转基因玉米、大豆和乳制品进入[3] 能源与地缘政治压力 - 美国撤销对印度开发伊朗恰巴哈尔港的制裁豁免 该项目投资额3.7亿美元 距离中国投资的巴基斯坦瓜达尔港仅约100公里[5] - 美国联合巴基斯坦签署石油开发协议并深化军事合作 沙特、卡塔尔和阿联酋等海湾国家与巴基斯坦签署共同防御协议[5] - 印度对中东石油依赖度高达73% 能源供应面临潜在风险[5] - 印度周边国家如尼泊尔、斯里兰卡和孟加拉国出现倾向于反印和去印化的动荡局势[5] 行业与企业动态 - 印度药品行业面临美国潜在250%关税威胁 美国药店部分药品售价已因此上涨30%[10][11] - 国际企业如苹果公司已将部分生产线从印度转移至越南[10] - 印度宣布降低食用油进口税 并从中国进口15万吨豆油[8] - 印度与新加坡签署涵盖经济、技能培训、数字化和国防安全的八大支柱合作声明[8] 战略调整与应对 - 印度推动本币结算 促进卢比与卢布直接交易以减少对美元依赖[10] - 印度外长与德国外长会晤 表达深化贸易合作意愿并承诺改善德国企业在印营商环境[8] - 印度总理时隔七年再次访问中国 出席上海合作组织峰会并与中俄两国领导人举行会谈[10]

文章核心观点 - 美国对越南商品征收20%关税 在最糟糕情况下可能导致越南对美出口额减少超过250亿美元 接近其年度对美出口总额的五分之一 [1] - 东南亚地区受美国关税冲击严重 预计对美出口平均将下降9.7% [1] 对越南的潜在影响 - 越南是美国第六大进口来源国 去年对美出口额为1365亿美元 [1] - 自8月7日关税生效以来 越南8月对美出口额较7月下降了2% [1] - 世界银行在美国关税生效后已下调对越南今年的经济增长预期 [1] 对东南亚其他经济体的影响 - 泰国对美出口额可能下降12.7% [1] - 马来西亚对美出口额可能下降10.4% [1] - 印度尼西亚对美出口额可能下降6.4% [1]

关税影响与出口韧性 - 明确指出市场高估了关税冲击，忽视了其弹性的非线性递减特征以及反身性导致的先冲击后缓和机制[1] - 强调中国制造具有难替代性，体现在豁免清单、加价倍率、强依赖商品及“龙二”竞争力较弱等多个视角，中美关税随后迎来缓和[2] - 认为出口走强并非源于“抢出口”，而是中期韧性的体现，包括发达国家正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速以及中国替代欧盟在新兴市场的份额，预计后续出口仍有韧性[3][4] 财政政策框架转变 - 提示2025年经济运行存在国内需求疲软、货币传导阻滞等梗阻，拟通过务实收入预测、提升支出强度等财政措施推动经济向消费引领范式转换[5] - 指出2022年以来财政部通报44起隐债问责典例，监管加强且问责深入区县，2025年通报更关注基层政府新增隐债，体现穿透式监管[6] - 提示2025年上半年广义财政支出增速达8.9%，资金投向产业升级与民生消费，下半年若经济承压，财政或有加码可能，工具包括政策性银行工具和结存限额等[7] 反内卷政策分析 - 提示本轮反内卷站位更高、覆盖面更广、协同性更强，在工业领域供需失衡背景下，聚焦光伏、电商、汽车等中下游行业，更注重行业自律、区域协同和产业升级[8] - 指出居民内卷现象不容忽视，需增加居民消费时间治标，并引导供给结构匹配需求结构变化治本[10][12] - 纠正市场认知误区，提出单靠上游大宗涨价难以拉动PPI回升，反内卷重心在中下游，需疏通价格传导机制、解决下游价格超跌问题[14] - 揭示内卷背后是行业失衡，制造业内卷激烈而服务业供需不足，破局长期方向需转向发展服务业供需[15] - 强调地方政府是本轮内卷主要驱动因素，源于地产下行、隐性债务监管及土地财政退坡，其行为逻辑导致产业规划重合等问题[16] 十五五规划与产业转型 - 指出十五五是迈向2035年基本实现现代化的关键阶段，或聚焦高质量发展、关键改革与绿色转型，后续关键节点在2025年10月及2026年3月[16] - 提示社保体系面临老龄化加速与少子化趋势挑战，可持续性与公平性问题成为改革重点[17][18] - 认为十五五规划将延续对科技创新的支持，重点关注新兴行业，推进产业转型升级，同时贯彻反内卷政策并加大服务业发展力度[19] - 指出服务业开放是重点，未来开放或集中在电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域[20] 服务业新三驾马车 - 强调人口慢变量引发消费结构变革，年龄趋势及结构变化下，发展型、享受型等新消费空间较大[21] - 提示政策疏通供给堵点的影响被低估，消费类基建、增加消费优质供给等措施蓄势待发[22] - 认为谷子经济、非遗国潮等走热折射消费迭代升级，新消费将成为增长新主线[23] - 指出免签政策扩围点燃入境游热度，后续旅游出口有望释放较大经济效益[24][25] - 提示当前服务业投资或有3.3万亿元缺口，需求向服务领域转型下，投资于人的增长空间广阔，家庭化、适老化是重点[27] 超额储蓄分析 - 提示本轮超额储蓄形成主要源于购房支出减少等投资性现金流增加，而非消费减少导致的预防式储蓄，因此短期投向更多聚焦投资领域[27] - 指出超额储蓄主体多是中产阶级，而非市场认为的高收入群体与老年群体[27]

核心观点 - 联合国开发计划署报告指出美国对越南商品征收20%关税在最糟糕情况下可能导致越南对美出口额减少超250亿美元接近其年度对美出口总额的五分之一 [1] - 东南亚地区整体受美国关税冲击严重预计对美出口平均将下降97% [1] 越南贸易与影响 - 去年越南是美国第六大进口来源国对美出口额为1365亿美元 [1] - 自8月7日美国关税生效以来越南8月对其最大市场美国的出口额较7月下降了2% [1] - 美国关税生效后世界银行已下调对越南今年的经济增长预期 [1] 东南亚其他国家影响 - 泰国对美出口额可能下降127% [1] - 马来西亚对美出口额可能下降104% [1] - 印度尼西亚对美出口额可能下降64% [1]

韩国9月出口表现 - 韩国9月份前20天经工作日差异调整后的出口额同比下降10.6% [2] - 9月份前20天未经调整的出口额增长13.5%，贸易顺差为18.9亿美元 [2] - 8月份全月经工作日差异调整后的出口额修正为增长6% [2] 主要出口行业表现 - 半导体出口增长27%，延续了8月份30%的涨幅 [4] - 汽车出口增长约15% [4] - 石化产品出口受到美国关税及全球需求疲软的制约 [4] 美国关税影响 - 美国上个月对韩国商品实施15%的普遍关税，导致出口商面临困境 [4] - 智能手机和笔记本电脑目前不受关税影响，但半导体可能面临关税扩大风险 [4] - 8月份关税生效前制造商匆忙发货，对短期出口有提振作用，但此效应正在消退 [4] 外部环境与市场情绪 - 美国移民局突击检查导致300多名韩国工人被拘留，引发外交紧张局势 [4] - 此事件使首尔与华盛顿的贸易谈判进一步复杂化 [4]

加拿大央行降息决策与宏观经济背景 - 加拿大央行宣布将基准隔夜利率下调25个基点至2.5%，为今年3月以来首次降息，符合市场普遍预期 [1] - 降息旨在应对美国加征关税对加拿大经济和就业市场造成的持续冲击 [1] - 行长麦克勒姆表示，近期经济增速放缓、通胀上行风险减弱，使决策委员会一致认为降息有助于更好地平衡经济与通胀风险 [1] 经济数据表现与降息触发因素 - 加拿大第二季度国内生产总值按年化计算萎缩1.6%，主要受出口和企业投资大幅下滑拖累 [1] - 7月和8月共减少就业岗位逾10.6万个，失业率升至7.1%，其中多数集中在受贸易影响较大的制造业、零售和批发行业 [1] - 消费和房地产活动仍维持健康增长，但人口增速放缓和就业疲软将限制家庭支出 [1] 贸易关税的核心影响 - 美国总统特朗普政府对不符合北美贸易协定的加拿大商品征收35%的关税，并对钢铁、铝、汽车及铜等关键行业加征额外关税 [2] - 加拿大总理卡尼近期取消了大部分对美反制关税，试图缓和贸易紧张局势，减轻对国内通胀的压力 [2] - 麦克勒姆强调，关税对汽车、钢铁和铝等关键行业产生了深远影响 [2] 央行政策立场与市场反应 - 最终政策声明删除了7月会议上关于“未来可能进一步降息”的措辞，改为表示将“谨慎推进” [2] - 政策利率自新冠疫情初期以来首次跌破央行2.25%至3.25%的中性区间中点，显示当前政策已偏向宽松 [2] - 利率决议公布后，加元兑美元短线走低，两年期国债收益率小幅上涨2个基点至2.48%，10年期收益率维持在3.15%左右，较美国国债低近90个基点 [2] 未来利率路径的市场预期 - 利率互换市场显示，投资者已完全定价本轮周期内至少再降一次息，约有50%的概率认为央行将在10月会议上再次降息 [3] - 有经济学家预计10月将再次降息25个基点，原因是失业率维持高位且反制关税取消将抑制通胀 [3] - 另有观点认为这并非开启一轮深度宽松周期，预计央行在10月再降息一次后，将维持2.25%的政策利率直至2026年，大规模财政刺激将成为支撑经济的主要力量 [3] 通胀状况与前景 - 央行首选的修正均值和中位数通胀指标年率已降至约3%，广义通胀压力接近2.5% [4] - 薪资增速继续放缓，消费价格指数同比增速维持在2%附近 [4] - 潜在通胀的上行压力正在减弱，但央行密切关注关税扰动和供应链重组如何传导至消费者物价和通胀预期 [4]

美国关税政策调整 - 美国自9月8日起对聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)全面加征关税 此前亚洲生产商享有关税豁免 [1] - 关税导致亚洲PET市场陷入动荡 亚洲生产商正紧急评估政策冲击 [1] - 若对美出口价格失去竞争力 亚洲生产商可能调整贸易流向 [1] 市场即时反应 - 关税已引发贸易即时中断 对东南亚PET生产商造成负面打击 [1] - 东南亚PET高度依赖美国需求 回收商因使用相同HS编码同样面临关税压力 [1] - 9月9日东南亚再生PET价格为840美元/吨 消息将进一步压低价格 [1] 区域市场影响 - 东南亚供应商可能将货物转向需求疲软的印度市场 [1] - 印度进口更多便宜PET可能进一步拖累市场 该国市场正应对国内消费疲软 [1] - 印度PET装置整体负荷率约为70% 因高成本和全球需求疲软已削减开工率 [1] 上游产业链传导 - 关税冲击向上游传导 精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇等原料需求可能进一步走弱 [1] - 市场情绪悲观 PTA买家正考虑减产 [1] 贸易格局变化 - 美国对对二甲苯、PTA和PET相继加征关税 采购策略或被迫调整 [2] - 成本竞争力将成为未来数月贸易流向的主导因素 [2] 价格水平评估 - 截至9月3日 普氏资讯评估亚洲PET东北亚离岸价为765美元/吨 [2] - 东南亚离岸价为850美元/吨 [2]

宏观经济影响 - 巴西国内生产总值相比基准情景将下降0.2个百分点 [1] - 若不采取政策干预，关税冲击将导致约13.8万个就业岗位流失，主要集中在工业和服务业领域 [1] - 通胀率预计将小幅上升，对经济整体运行造成压力 [1] - 巴西政府预计通过政策干预可将GDP损失幅度缩小至0.1个百分点 [1] 贸易政策细节 - 美国自8月起对巴西输美产品加征40%从价关税，目前大部分巴西输美产品面临的关税税率高达50% [1] - 2024年巴西对美出口总额为403亿美元，占出口总额的12% [1] - 其中约164亿美元的商品被征收50%关税 [1] - 由于不少相关产品几乎只面向北美市场出口，美国的关税措施预计将对相关行业造成冲击 [1]