国债期货市场表现 - 1月6日，30年期国债期货主力合约价格出现显著拉升，从盘中一度下跌约0.5%的低点，逼近翻红[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月债市偏弱震荡，市场针对降息和长债供给预期开展博弈，股市春节躁动给债市带来压力 [11] - 1月债市进入利空逐步落地阶段，公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，1月是供给大月且年初有信贷冲量需求，冲击债券配置需求和增加供给压力 [11] - 随着年初供需错配压力较大阶段过去，春节前央行大概率开启呵护，市场宽松预期可能重新升温，或带来国债期货低位修复机会，1月债市收益率或先上后下 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：12月31日落地的公募新规提振消化完毕，在债市供给和股市走强的压力下，债市仍显疲态，国债期货全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线上行，长端活跃券上行幅度在2bp左右，10年国债活跃券250016收益率报1.8615%抬升2.1bp [9] - 资金市场：跨年后银行间资金面延续宽松，当日公开市场逆回购净回笼4688亿元，银行间资金情绪指数相对平稳，银存间的DR隔夜抬升2bp至1.26%附近，7天资金利率在1.43%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%变动不大 [10] 行业要闻 - 美国纽约南区联邦地区法院网站1月4日发布通知，被美国强行控制的委内瑞拉总统马杜罗于美国东部时间5日12时出庭，庭审由法官阿尔文·赫勒斯坦主持 [13] - 日本央行行长植田和男表示，若工资、增长和通胀继续符合该行预期，央行将继续加息，日本经济保持弹性，工资和物价可能“温和共同上涨”，日本央行定于1月22日至23日召开会议并更新经济预测 [13] - 银行间交易商协会将加大对部分机构内控缺失、合规风控流于形式及未按要求保存债券交易记录等违规行为的惩戒力度 [13] - 国家主席习近平会见爱尔兰总理马丁，强调未来5年中方将继续推动高质量发展，扩大高水平对外开放，愿同爱方加强经贸合作 [13] - 外交部回应中国是否继续进口委内瑞拉石油问题，表示中方尊重委内瑞拉主权独立，深化两国各领域务实合作的意愿不变，中方在委内瑞拉的合法利益将依法受到保护 [14] - 商务部等9部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，从7方面发力提出20条具体举措，支持消费者购买新能源汽车等 [14] 数据概览 - 国债期货行情：涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）及走势 [16][21][25] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动 [28][30] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值） [33]

市场表现 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%，而10年期主力合约涨0.03% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行2.1个基点至1.8615%，超长期国债活跃券收益率上行3.05个基点至2.282%，10年期国开债活跃券收益率上行1.95个基点至1.9495% [1] 资金面 - 央行于1月5日开展135亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有4823亿元逆回购到期，实现净回笼4688亿元 [2] - 银行间市场资金利率涨跌互现，DR001加权利率上行2.05个基点至1.2624%，DR007加权利率上行0.26个基点至1.4312% [2] - 交易所回购市场资金利率显著下行，GC001加权平均利率下行47.61个基点至1.5044%，GC007加权平均利率下行21.11个基点至1.5329% [2] - Shibor利率表现不一，隔夜shibor报1.264%上涨0.6个基点，1周shibor报1.423%下跌0.5个基点，3月shibor报1.596%下跌0.2个基点 [2] 市场驱动因素与展望 - 债市初期走强受债基赎回费新规落地利空弱于预期，以及市场预期银行EVE指标可能放松利好长债需求所推动 [3] - 随后市场情绪转弱，主要受迁移市场走强以及对开年利率债供给的担忧影响，导致期债震荡偏弱，现券端交易盘卖出诉求较强 [3] - 尾盘央行买债规模公告为500亿元，规模弱于市场预期，但资金面保持平稳宽裕，对短债构成相对利好 [3] - 当前市场环境呈现资金面宽裕支撑债市，但长债表现受供给担忧牵制的格局，预计市场一致性行为可能放大波动 [3] - 长债企稳或修复需等待政府债供给结构逐渐明晰 [3] 操作建议 - 单边策略建议暂时观望 [3] - 期现策略建议继续关注正套机会 [3] - 曲线策略仍倾向于做陡收益率曲线 [3]

国债期货市场策略观点 - 从合约定价看，当前TF主力合约的隐含回购利率水平依然偏高，而TL2603合约的基差水平稍高 [1] - 在赎回新规落地情况好于预期的背景下，可关注5年期二永债、证金债与TF合约的对冲机会，但若认为5年国债利率也将下行，则对冲策略意义不大 [1] - 从曲线策略看，考虑短端国债利率已较低，可小幅度关注T/TL-TS合约的做平策略机会 [1] - 从期货多空力量历史对比看，当前TF合约的空头力量最强，T合约空头力量稍强，TS合约多空力量较为均衡，TL合约虽下跌较多但市场关注低位机会，其多头力量近期有所回升 [1] 国债ETF市场表现与数据 - 截至2025年12月31日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)盘中震荡，国债ETF5至10年最新报价115.29元 [3] - 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手率达15.17%，成交3.04亿元，市场交投活跃，近1月日均成交额为7.18亿元 [3] - 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达20.05亿元，创近1年新高 [3] - 资金流入方面，国债ETF5至10年最新资金流入流出持平，近8个交易日内合计“吸金”5869.40万元 [3] - 回撤方面，截至2025年12月31日，国债ETF5至10年近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.63% [3] - 费率方面，国债ETF5至10年管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [3] - 跟踪精度方面，截至2025年12月31日，国债ETF5至10年近2月跟踪误差为0.023% [3] 国债ETF跟踪标的说明 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中，选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券，采用非市值加权计算，以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.123，英国4.497，法国3.562等[1] - 主要经济体2年期国债方面，美国最新为3.449，英国3.721，德国2.119等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为16.593，韩元1439.750等[1] - 在岸人民币最新6.996，离岸人民币6.992等[1] - 主要经济体股指方面，道琼斯最新6896.240，标普500 48367.060等[1] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新5.475 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3965.12，沪深300 4651.28等，涨跌方面沪深300涨0.26%等[2] - 估值上，沪深300 PE(TTM)为14.19，环比变化0.03等[2] - 风险溢价上，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.49，环比变化0.00等[2] - 资金流向方面，A股最新值 - 279.78，近5日均值 - 155.53等[2] 其他交易数据 - 成交金额上，沪深两市最新值21423.26，环比变化29.88等[3] - 主力升贴水方面，IF基差 - 29.08，幅度 - 0.63%等[3] - 国债期货方面，T2303收盘价107.94，涨跌 - 0.03%等[3] - 资金利率方面，R001为1.3782%，日度变化 - 56.00BP等[3]

国债期货市场表现 - 12月30日早盘收盘，国债期货市场多数合约上涨，其中30年期主力合约表现最为强劲，上涨0.3% [1] - 10年期国债期货主力合约微涨0.03%，5年期主力合约微涨0.01%，2年期主力合约价格保持平稳 [1] 各期限合约具体数据 - **30年期国债期货**：主力连续合约（TLM）报111.980，上涨0.30%或0.340点；TL2603合约同步报111.980，上涨0.30%；TL2606合约报112.190，上涨0.30%；TL2609合约报112.000，上涨0.28% [2] - **10年期国债期货**：T2606合约报108.010，上涨0.03%；主力连续合约（TM）报107.995，上涨0.03%；T2603合约报107.995，上涨0.03%；T2609合约报107.850，上涨0.02% [2] - **5年期国债期货**：TF2609合约报105.685，上涨0.01%；主力连续合约（TFM）及TF2606、TF2603合约均报105.825，涨跌幅为0.00% [2] - **2年期国债期货**：主力连续合约（TSM）及TS2603合约均报102.482，涨跌幅为0.00%；TS2606合约报102.526，涨跌幅为0.00%；TS2609合约报102.530，下跌0.01% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.111，英国4.486，法国3.524等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.456，英国3.715，德国2.114等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.573，俄罗斯未给出，南非zar 16.678等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.006，离岸人民币6.997，人民币中间价7.033等[3] - 主要经济体股指：标普500 6905.740，道琼斯工业指数48461.930，纳斯达克23474.350等[3] - 信用债指数：欧元区投资级信用债指数265.878，欧元区高收益信用债指数410.230 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3965.28，涨跌0.04%；沪深300收盘价4639.37，涨跌 - 0.38% 等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 14.16，环比变化0.01；上证50 PE(TTM) 11.81，环比变化0.03等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 - 0.49，环比变化0.03；德国DAX 1/PE - 10利率2.48 [4] - 资金流向：A股最新值 - 858.51，近5日均值 - 242.00；主板最新值 - 675.82，近5日均值 - 229.00等[4] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值21393.38，环比变化 - 208.53；沪深300最新值4826.14，环比变化221.87等[5] - 主力升贴水：IF基差 - 29.17，幅度 - 0.63%；IH基差3.37，幅度0.11%；IC基差 - 94.01，幅度 - 1.27% [5] - 国债期货：T2303收盘价107.98，涨跌 - 0.30%；TF2303收盘价105.84，涨跌 - 0.20%等[5] - 资金利率：R001为1.3376%，日度变化 - 19.00BP；R007为1.9360%，日度变化41.00BP；SHIBOR - 3M为1.6000%，日度变化0.00BP [5]

货币政策基调与预期 - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 政策工具将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，并引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 央行四季度报告重提“优化供给，做优增量、盘活存量”，并新增“把握好政策实施的力度、节奏和时机”的表述，同时删去了“防范资金空转”的表述 [1] - 随着政策窗口期临近，降准降息预期有所升温，但货币政策大概率配合财政发债节奏、投向更为精准，对利率中枢大幅下行难以形成驱动 [1] 宏观经济与产业基本面 - 2025年下半年，随着“反内卷”政策推进，物价出现边际改善信号，部分产业供需关系有所改善 [2] - 制造业亮点包括：外贸链中小企业景气度有所改善；信息电子、汽车制造业、运输设备等制造业实现了较高的工业增加值增速及利润增速 [2] - 2026年宏观环境向好，海内外政策扩张以及地缘局势阶段性缓和有助于推动制造业周期向上 [2] - 在乐观情形下，2026年下半年海外制造业周期回升，出口维持韧性，内需有所增长，新动能对经济的边际拉动作用增大 [2] 债券市场与机构行为 - 年底配置行情迟迟未现以及期限利差走势，均表明长端国债配置需求环比下行 [2] - 基于财政政策“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”的指引，预计2026年国债供给略高于2025年，变量在于发行期限结构 [2] - 当前全球流动性宽松、全球资本再配置的逻辑未改，在经济周期及物价预期有望改善的背景下，债市处于承压状态 [2] - 货币政策维持支持立场又决定利率上行空间相对有限，预计2026年国债期货上下两难、波动加大，阶段性上行的行情机会可能在一季度出现 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新为4.129，日本为2.034，巴西为6.191，中国为1.833，韩国为3.371 [1] - 主要经济体2年期国债：美国最新为3.480，日本为1.102，中国（1Y收益率）为1.293，韩国为2.797 [1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新5.544，南非zar为16.661，韩元为1442.300，泰铢为31.068，林吉特为4.049 [1] - 人民币汇率：在岸人民币最新7.005，离岸人民币7.005，人民币中间价7.036，人民币12月NDF为6.886 [1] - 主要经济体股指：标普500最新6929.940，道琼斯工业指数48710.970，纳斯达克23593.100，日经50750.390，上证综指3963.679等 [1] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3546.540，欧元区投资级信用债指数265.380，新兴经济体投资级信用债指数290.230等 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3963.68，涨跌0.10%；沪深300收盘价4657.24，涨跌0.32%；上证50收盘价3045.40，涨跌0.41%；创业板收盘价3243.88，涨跌0.14%；中证500收盘价7458.84，涨跌0.65% [2] - 估值：沪深300 PE(TTM) 14.13，环比变化0.00；上证50 PE(TTM) 11.78，环比变化0.00；中证500 PE(TTM) 33.61，环比变化0.00；标普500 PE(TTM) 27.68，环比变化 -0.01；德国DAX PE(TTM) 18.84，环比变化0.00 [2] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.52，环比变化0.00 [2] - 资金流向：未给出具体数据 [2] 成交金额及主力升贴水 - 成交金额：沪深两市最新值21601.91，环比变化2356.68；沪深300最新值4604.27，环比变化750.71；上证50最新值1009.17，环比变化188.41；中小板最新值4672.38，环比变化520.91；创业板最新值5713.14，环比变化450.21 [3] - 主力升贴水：IF基差 -18.84，幅度 -0.40%；IH基差6.00，幅度0.20%；IC基差 -70.84，幅度 -0.95% [3] 国债期货交易数据 - 国债期货：T2303收盘价108.30，涨跌0.10%；TF2303收盘价106.05，涨跌0.06%；T2306收盘价108.32，涨跌0.10%；TF2306收盘价106.03，涨跌0.04% [3] - 资金利率：R001为1.3450%，日度变化 -17.00BP；R007为1.5264%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.6000%，日度变化0.00BP [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11 月固定资产投资同比下降 2.6%、社零同比增长 1.3%均低于市场预期，出口增速 5.9%超预期，通胀水平温和，周四股市上涨、国债期货多数横盘，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 周四国债期货主力合约多数大致平开，全天多数横向窄幅波动，TL 品种震荡回落，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 0.24%，10 年期 T2603 下跌 0.02%，5 年期 TF2603 下跌 0.03%，2 年期 TS2603 下跌 0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：周四央行开展 1771 亿元 7 天期逆回购操作，有 883 亿元逆回购到期，还开展 4000 亿元 MLF 操作，有 3000 亿元 MLF 到期，当日合计净投放 1888 亿元 [1] 2. 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001 全天加权平均为 1.26%，上一交易日加权平均 1.26%；DR007 全天加权平均为 1.48%，上一交易日加权平均 1.38% [1] 3. 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债到期收益率下行 0.43 个 BP 至 1.34%，5 年期上行 0.37 个 BP 至 1.60%，10 年期上行 0.30 个 BP 至 1.84%，30 年期下行 0.50 个 BP 至 2.23% [1] 市场逻辑 11 月固定资产投资投资同比下降 2.6%，社零同比增长 1.3%，均低于市场预期；11 月出口增速 5.9%超市场预期；中国 11 月 CPI 和核心 CPI 均环比下降 0.1%，PPI 环比上涨 0.1%，通胀水平保持温和；央行货币政策委员会第四季度会议指出要把握好货币政策实施的力度、节奏和时机；周四万得全 A 小幅低开，早盘小幅上涨，午后继续小涨后横盘，全天收小阳线，收盘较上一交易日涨 0.60%，成交金额 1.94 万亿元，较上一交易日 1.90 万亿元小幅放量；周四股市上涨，国债期货多数横盘，国债期货短线或震荡 [1] 交易策略 交易型投资波段操作 [1]