报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势与投资建议，整体市场受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素综合影响，多数品种短期以震荡为主，部分品种需关注特定因素变化 [1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升 [21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约暂获支撑，预计承压震荡偏弱运行 [22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，国内供过于求格局预计延续 [23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实仍弱，关注供应端变化 [24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出，美国汽油裂差转弱，国内到港预期偏高，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置 [25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，库存回落支撑价格，但成本和需求端支撑持续性存疑，反弹高度有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投提供支撑；聚乙烯供应压力增加，需求走弱；聚丙烯供应预计增加，需求受限 [27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，库存缩减，供高需弱，关注成本；烧碱供给高压，需求不足，弱势运行，关注利润变化 [28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后，PX短期供需趋弱但新产能投放前仍偏强，PTA加工差低，负荷下行，累库预期缓和 [29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，价格低价下行阻力增大，短期有反弹预期，但春节前后累库，反弹空间受限 [30] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减，12月预计下调，期价维持震荡 [12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应开工或下调，需求冲击有限，短期维持震荡，关注有机硅报价 [13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，有韧性支撑，国内铜精矿加工费长单谈判受关注，现货端有看涨情绪，社库减少 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，下方支撑在21100元附近 [4] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，未规模减产则弱势运行 [5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄 [6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，LME库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌区间震荡 [7] - 铅：LME库存增加，外盘跌破整数关，沪铅向年线寻找支撑，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，沪镍短期反弹沽空 [9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存高，空配为主可搭配期权 [10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，库存下降，中游情绪回暖，期价高位震荡，做好风控 [11] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但到港增加，港存累库，需求铁水减产，预计震荡 [15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：价格偏弱震荡，产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，库存下降，需求有韧性，价格或偏弱震荡 [17] - 硅锰：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量高，库存累增，底部支撑预期下移 [18] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升，关注中美经贸协议 [35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供应增加需求疲弱，国内库存有压力，区间震荡 [36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧支撑价格，短期观望 [37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货及政策 [38] - 玉米：期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北粮受青睐，中下游库存低，关注售粮进度及超期小麦拍卖 [39] - 生猪：远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，明年上半年猪价或二次探底 [40] - 鸡蛋：12月新开产蛋鸡或减少，鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前旺季，关注期现差及收敛 [41] - 棉花：美棉上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制高度，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，观望 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足有压力，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，短期走势强，远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增加，需求支撑价格，库存低，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行 [20] - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，关注俄乌局势、中日外交及美联储降息表态，短期观望 [47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈与机构行为 [48]

黄金价格走势回顾 - 11月24日（星期一），黄金早盘开盘后下跌至4040附近企稳，随后开始慢涨，欧盘及美盘延续上涨，收盘前最高上涨至4140附近，日线收出一根阳线 [1] 基本面分析 - 美联储官员集体转鸽，释放降息信号，芝商所FedWatch工具显示12月降息25个基点的概率从上周的40%飙升至81% [2] - 本周美国将密集发布零售销售、PPI等重磅数据，市场预计数据偏软可能进一步坐实降息预期，提升黄金作为零息资产的吸引力 [2] - 地缘政治风险推升避险需求，基辅凌晨拉响防空警报，俄军发射多种导弹致乌克兰全境高度戒备，俄乌冲突升级风险激活黄金避险属性 [2] 技术面分析 - **日线级别**：经历震荡整理后，周一以慢涨姿态突破上周高点并收阳，短期偏强格局明确，形成了“震荡后突破”的强势形态 [3] - 日线级别5日均线拐头向上，位于4095附近，成为日内核心支撑，若金价回踩能在该位置上方企稳，则偏强走势将继续，上方重点阻力在4245高点 [3] - **四小时级别**：价格呈现连阳上涨态势，当前价格自4245开启的下行走势，已正式进入调整浪的C浪运行阶段 [5] - 四小时级别C浪内部结构显示，自4245至3998为C-1浪下跌，自3998起展开的回升为C-2浪反弹，目前自上周五低点4022启动的上涨行情，被确认为C-2反弹的第三波结构 [5] - 后市需关注上方关键阻力位：4151、4160、4169/4170以及4192/4193附近，核心关注4245关键位置，若在此下方受阻回落，则后续有望启动C-3浪下跌走势 [5] 今日关注事件与数据 - 21:30 美国9月零售销售月率、美国9月PPI [2][8] - 23:00 美国11月谘商会消费者信心指数 [2][8] - 其他重要事件包括：德国第三季度GDP、英国零售销售差值、阿里巴巴财报电话会、美国多项房价指数与商业库存数据等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 船燃供应商称高硫燃料油现货需求大多疲软，充足库存给11月末和12月码头交货船货估值带来潜在下行压力；美国推动俄乌达成和平协议，若协议达成可能令全球市场石油供应增加，同时美联储降息不确定性抑制投资者风险偏好，油价低位震荡，燃油跟随运行，FU2601在2490 - 2540区间运行，LU2601在3020 - 3070区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面，高硫燃料油现货需求大多疲软，稳定的套利货流入使新加坡供应充足，充足库存给11月末和12月码头交货船货估值带来潜在下行压力，整体中性 [3] - 基差方面，新加坡高硫燃料油342.81美元/吨，基差为10元/吨，低硫燃料油为422.46美元/吨，基差为47元/吨，现货偏平水期货，整体中性 [3] - 库存上，新加坡燃料油11月19日当周库存为2344.9万桶，增加257万桶，偏空 [3] - 盘面显示价格在20日线下方，20日线偏下，偏空 [3] - 主力持仓方面，高硫主力持仓空单，空减，偏空；低硫主力持仓多单，多增，偏多 [3] - 预期美国推动俄乌达成和平协议，若达成可能增加全球石油供应，美联储降息不确定性抑制投资者风险偏好，油价低位震荡，燃油跟随运行，FU2601在2490 - 2540区间运行，LU2601在3020 - 3070区间运行 [3] 多空关注 - 利多因素有俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消且对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素有需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 每日期货行情，FU主力合约期货价前值2529，现值2500，涨跌 -29，幅度 -1.15%；LU主力合约期货价前值3117，现值3055，涨跌 -62，幅度 -1.99%；FU基差前值10，现值10，涨跌0，幅度 -4.13%；LU基差前值66，现值47，涨跌 -20，幅度 -29.52% [5] - 每日现货行情，舟山高硫燃油前值456.00，现值445.00，涨跌 -11.00，幅度 -2.41%；舟山低硫燃油前值465.00，现值455.00，涨跌 -10.00，幅度 -2.15%；新加坡高硫燃油前值341.53，现值342.81，涨跌1.28，幅度0.37%；新加坡低硫燃油前值430.50，现值422.46，涨跌 -8.04，幅度 -1.87%；中东高硫燃油前值310.98，现值312.09，涨跌1.11，幅度0.36%；新加坡柴油前值705.79，现值663.09，涨跌 -42.70，幅度 -6.05% [6] 库存数据 - 新加坡燃料油9月10日库存2303.9万桶，增减 -27万桶；9月17日库存2315.9万桶，增减12万桶；9月24日库存2316.9万桶，增减1万桶；10月1日库存2225.9万桶，增减 -91万桶；10月8日库存2061.9万桶，增减 -164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增减174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增减509万桶；10月29日库存2092.9万桶，增减 -652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增减14万桶；11月12日库存2087.9万桶，增减 -19万桶；11月19日库存2344.9万桶，增减257万桶 [8]

报告行业投资评级 - 原油：一颗星（偏空） [1] - 燃料油：三颗星（预计下跌） [1] - 低硫燃料油：三颗星（预计下跌） [1] - 沥青：三颗星（预计下跌） [1] 报告的核心观点 - 原油因俄乌协议有进展、美联储对降息态度反复承压，且四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，偏空策略继续持有 [2] - 燃料油和低硫燃料油均面临供应充裕、需求疲软的基本面压力，价格受成本端拖累走弱 [3] - 沥青北方价格总体持稳，南方价格连续下行，南北价差收窄，短期盘面主力合约获支撑，但受原油走势和供应回升预期影响，预计承压震荡偏弱运行 [4] 各行业情况总结 原油 - 俄乌协议有进展，特朗普提出周四是乌接收和平方案最后期限，美联储对12月降息态度反复令原油等风险资产承压 [2] - 四季度和明年一季度市场有更大累库预期，油价下行驱动仍在，偏空策略继续持有 [2] - 本周重点关注俄乌和平方案谈判进展及委内地缘风险 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格受成本端拖累走弱，高硫燃料油供强需弱，地缘因素对俄出口影响有限，中东出口维持高位，国内进料需求预计回落 [3] - 11月21日美国对俄制裁生效或引发短期波动，但中期供应宽松压制市场 [3] - 低硫此前受海外炼厂不稳支撑，阿祖尔炼厂预计11月29日部分重启，12月底丹格特RFGC装置检修或增加供应，后续压力上升 [3] 沥青 - 北方市场部分炼厂转产渣油、终端项目赶工需求支撑，价格总体持稳；南方市场资源供应充裕，炼厂出货承压，价格连续下行，南北价差显著收窄 [4] - 中旬以来周度出货量维持在40万吨以下，处于近四年同期低位 [4] - 短期盘面主力合约在3000元/吨获支撑，但原油走势偏弱压制市场心态，供应有回升预期，预计承压震荡偏弱运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 供给端收缩引发的油价周期性拐点未现，油价因地缘因素引发的反弹空间受限，行情震荡偏弱 [2] - 高硫燃料油面临多重压力，中期供应格局趋于宽松，预计偏弱走势延续；低硫市场基本面走强，但需关注12月底尼日利亚丹格特炼厂RFCC装置检修可能带来的供应回升风险 [2] - 11月稀释沥青贴水下降，成本支撑走弱，沥青年末需求不及去年同期，中长期基本面对其存在利空压制 [3] - 液化石油气供应端存增量利空压制，供需边际转弱，今日盘面转弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价进一步回落，SC01合约日内跌1.67% [2] - 乌克兰方面宣布收到美国提交的俄乌和平计划草案，俄鸟地缘风险溢价受到压制 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 隔夜原油价格大幅回落，拖累今日燃料油市场整体下行 [2] - 高硫燃料油面临多重压力，中东地区增产进程稳步推进且发电旺季结束，出口预计逐步增加 [2] - 2026年首批原油配额或将削弱炼厂对高硫的进料需求，中期供应格局趋于宽松 [2] - 低硫市场供应端扰动仍在，海外炼厂运行不稳、柴油裂解保持强势从组分端形成传导支撑 [2] - 国内部分出口配额转为成品油配额缓解年末供应压力，需求端四季度船燃需求旺季加之中美贸易环境改善，共同推动基本面走强 [2] 沥青 - 11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑持续走弱 [3] - 11月以来周度出货量环比走低，处于近四年同期低位 [3] - 最新商业库存去化继续放缓，社会库存在10月底出现同比偏高的拐点后同比幅度呈扩大趋势 [3] 液化石油气 - 本周商品量下降但到港量增加，供应端存增量利空压制 [4] - 丁烷脱氢装置盈利改善提振下游化工企业开工积极性，多地大幅降温带动燃烧端需求好转 [4] - 最新一周炼厂及港口库容率均上涨，供需边际转弱，今日LPG盘面转弱 [4]

黄金期货行情 - 11月20日沪金主力合约收盘价为932.56元/克，当日上涨0.22%，成交量为223,736手，持仓量为73,837手 [1] - 同日上海黄金现货价格报932.00元/克，相较于期货主力价格贴水0.56元/克 [1] 宏观经济背景 - 里奇蒙联储总裁巴尔金表示，美联储决策者围绕通胀和就业目标的风险存在分歧，在货币政策方向上未达成共识 [1] - 从9月中旬到10月中旬，美国续领失业金人数大幅上升近40,000人，表明企业招聘意愿减弱，10月失业率可能偏高 [2] - 11月全美住宅建筑商协会/富国银行住房市场指数仅上升1点至38点，住宅建筑商信心连续第19个月低迷 [2] 贵金属价格表现与机构观点 - 上一个交易日COMEX黄金期货上涨0.29%至4,078.30美元/盎司，COMEX白银期货上涨1.08%至51.07美元/盎司 [3] - 机构观点认为，此前市场因政府关门可能导致数据延迟发布、美联储12月FOMC会议谨慎预期以及短期流动性偏紧而出现降杠杆抛售 [3] - 中长期看，主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金等核心驱动因素保持稳健，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变 [3] - 预计COMEX黄金运行区间为4,000至4,200美元/盎司，沪金运行区间为910至960元/克 [3] - 预计COMEX白银运行区间为49至51美元/盎司，沪银运行区间为11,000至12,000元/千克 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原油窄幅震荡，多空情绪切换频繁，未形成明确趋势，周三原油小幅反弹由成品端带动，欧美汽柴油走势分化，柴油暴涨刷新阶段新高或与俄罗斯制裁日期临近相关，但更多是情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解供应压力 [1] - 市场隐忧不容忽视，宏观利空暂被忽略，隔夜恐慌指数上涨、欧美股市下跌，原油未计价该风险，后续利好消退后或迎修复性行情；俄乌、南美、非洲等地缘风险虽提供潜在利多，但盘面反应疲态，需实际事件落地才具拉动效应 [1] - 后续需重点关注汽柴油分化持续性及宏观资金避险情绪对原油的影响 [1] 交易策略 - 单边：区间操作，Brent上方65阻力较大，下方支撑60 [5] - 套利：观望 [5] - 期权：观望 [5] 逻辑梳理 成品端情绪带动反弹，分化与跟涨弱成关键特征 - 原油隔夜反弹核心驱动力来自成品端，欧美汽柴油走势出现明显分化，柴油因俄罗斯制裁日期临近暴涨并刷新阶段新高，对原油形成情绪支撑，但这种带动更多是短期情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解汽柴油供应压力 [8] - 原油盘面跟涨幅度显著弱化，未形成强势跟涨格局 [8] 宏观情绪恶化暗藏隐患，后续或触发修复性行情 - 宏观层面利空因素暂被市场忽略，却已埋下风险伏笔，隔夜恐慌指数大幅上涨且低位抬升，欧美股市全线下跌，美股更是刷新阶段新低，金融市场避险情绪逐步发酵 [9] - 当前原油盘面尚未对该宏观风险进行计价，若后续地缘与成品端的利好支撑消退，市场或将重新计价基本面与宏观逻辑，进而引发较大幅度的修复性行情 [9] 地缘风险提供情绪支撑，缺乏实质事件难有实质拉动 - 地缘层面风险点密集，包括俄乌高强度冲突、美国施压委墨、非洲苏丹与利比亚动荡等，构成原油市场长期潜在利多 [10] - 原油盘面对地缘消息已表现出疲态，这些风险仅能提供短期情绪支撑，难以形成实质拉动效应，只有当地缘事件出现切实爆发与落地的情况，才会根据风险程度对油价产生相应力度和节奏的拉动 [10] 相关资讯 - 美国至11月14日当周API原油库存+444.8万桶，前值+130万桶，库欣原油库存-79万桶，前值-4.3万桶，汽油库存+154.6万桶，前值-138.5万桶，精炼油库存+57.7万桶，前值+94.4万桶 [11] - 消息人士称，由于乌克兰无人机周五发动袭击，俄罗斯新罗西斯克港口的原油装运比原定计划晚了2到3天 [11] - 美国财政部声称其最近旨在削弱俄罗斯的努力取得了成功，展示了针对石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司的措施所产生的市场影响，称在美国制裁措施效力的推动下，对俄罗斯石油的需求正在暴跌，各种等级的俄罗斯石油交易价格远低于所有其他国际价格，其中有几种处于多年来的低点，近十几个主要的印度买家表示，他们打算暂停购买俄罗斯12月份交付的石油，财政部发言人表示如有必要，财政部准备采取进一步行动以结束冲突 [11][12] 原油内外盘套利数据 | 跟踪指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Brent M + 2 | 美元/桶 | 63.85 | 62.45 | 63.24 | 60.88 | 2.24% | 4.9% | | SC M + 3 | 元/桶 | 461.50 | 462.20 | 465.90 | 439.20 | -0.15% | 5.1% | | SC M + 3 理论价 | 元/桶 | 505.03 | 507.82 | 499.44 | 476.15 | -0.55% | 6.07% | | SC理论到岸利润 | 元/桶 | -38.42 | -37.03 | -36.01 | -26.79 | 3.8% | 43.4% | | 套利指标SC M + 3盘面偏离程度 | 元/桶 | -7.68% | -7.41% | -7.17% | -5.67% | 3.64% | 35.45% | | Brent Dubai EFS M + 2 | 美元/桶 | 0.16 | -0.26 | 0.26 | 0.24 | -161.54% | -33% | | 中东原油出口至中国运费 | 美元/桶 | 3.45 | 3.13 | 2.86 | 2.68 | 10.0% | 28.36% | | 美元兑离岸人民币 | - | 7.11 | 7.11 | 7.13 | 7.12 | -0.06% | -0.17% | | SC M + 3 - Brent M + 2价差 | 美元/桶 | 1.35 | 0.05 | 1.25 | 0.52 | 2849.23% | 158.94% | | SC M + 3 - Brent M + 2理论价差 | 美元/桶 | 6.60 | 6.35 | 6.00 | 5.54 | 3.97% | 19.15% | [4] 价差指标数据 | 价差指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SC - Brent连1价差 | 美元/桶 | 1.03 | -0.67 | 0.78 | 0.39 | -254.79% | 166.50% | | SC - WTI连1价差 | 美元/桶 | 5.20 | 3.45 | 4.66 | 4.14 | 50.54% | 25.71% | | SC - Dubai连1价差 | 美元/桶 | 0.93 | -1.23 | 0.44 | 0.33 | -175.91% | 184.8% | | Brent - WTI价差连1 | 美元/桶 | 4.17 | 4.12 | 3.88 | 3.75 | 1.21% | 11.20% | [6] 全球原油盘面价格及价差变动数据 | | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 18 | 2025 - 11 - 12 | 日度涨跌 | 周度涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油M + 2 | 64.32 | 64.89 | 62.71 | -0.57 | 1.61 | | WTI原油M + 2 | 60.15 | 60.67 | 58.49 | -0.52 | 1.66 | | SC原油M + 2 | 465.5 | 462.5 | 468.9 | 3 | -3.4 | | 迪拜原油M + 2 | 64.72 | 64.04 | 65.34 | 0.68 | -0.62 | | 阿曼原油M + 2 | 65.61 | 64.87 | 66.31 | 0.74 | -0.7 | | 穆尔班原油M + 2 | 66.42 | 65.76 | 67.31 | 0.66 | -0.89 | | EFS价差M + 2 | 0.17 | 0.16 | -0.18 | 0.01 | 0.35 | | 布伦特月差（M + 2 - M + 3） | 0.46 | 0.44 | 0.24 | 0.02 | 0.22 | | 阿曼月差（M + 2 - M - 3） | 0.03 | 0.44 | 0.24 | -0.41 | -0.21 | | 迪拜月差（M + 1 - M + 2） | 0.37 | 0.34 | 0.41 | 0.03 | -0.04 | | SC月差（M + 1 - M + 2） | -0.2 | -0.4 | -3.3 | 0.2 | 3.1 | | SC - 迪拜（M + 2） | 1.3284 | 1.0355 | 0.7758 | 0.2929 | 0.5526 | | SC - 阿曼（M + 2） | 0.3484 | 0.0155 | -0.1342 | 0.3329 | 0.4826 | [13]

报告行业投资评级 - 原油一颗星代表偏空，燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气三颗星代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [5] 报告的核心观点 - 10月末以来油价震荡偏弱，地缘风险对油价有提振但反弹高度受限，全球石油市场今明两年供需盈余分别为184万桶/天、331万桶/天，供给端收缩引发的油价周期性拐点未到，对原油持震荡偏弱判断 [2] - 高硫燃料油短期受地缘因素支撑，后续出口存变数，中期供应格局趋于宽松；低硫燃料油近期偏强源于供应端扰动，中期供应压力仍在 [2] - 11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑走弱，出货量环比走低，库存去化放缓，需求遵循季节性走弱规律，中长期基本面对沥青存在利空压制 [3] - 丙烷贴水上涨支撑进口到岸成本，下游化工企业开工积极性提升，燃烧端需求好转，供需边际收紧，对液化石油气震荡偏强看待 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 10月末以来油价震荡偏弱，地缘风险提振但反弹受限，全球石油市场今明两年供需盈余分别为184万桶/天、331万桶/天，年内供需盈余逐季放大，供给端收缩引发的油价周期性拐点未到，判断震荡偏弱 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油短期受地缘因素支撑，新罗西斯克港虽恢复装船但后续出口存变数，中期供应格局趋于宽松 [2] - 低硫燃料油近期偏强源于供应端扰动，需关注12月底装置计划检修可能带来的低硫装船量增加，中期供应压力仍在 [2] 沥青 - 11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑走弱，出货量环比走低且处于近四年同期低位，库存去化放缓，需求遵循季节性走弱规律，中长期基本面对沥青存在利空压制 [3] 液化石油气 - 丙烷贴水上涨支撑进口到岸成本，下游化工企业开工积极性提升，燃烧端需求好转，供需边际收紧，对液化石油气震荡偏强看待 [4]

报告行业投资评级 - 原油一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强；燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [5][6] 报告的核心观点 - 对原油持震荡偏弱判断，燃料油和低硫燃料油短期受支撑中期供应压力大，沥青中长期基本面利空，液化石油气震荡偏强 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 原油 - 10月末以来油价震荡偏弱，地缘风险提振但反弹受限；今明两年全球石油市场供需盈余分别为184万桶/天、331万桶/天，年内逐季放大；供给端收缩引发的油价周期性拐点未到 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油短期受地缘因素支撑，俄罗斯出口有变数，中期供应趋于宽松；低硫燃料油近期偏强源于供应端波动，12月底开格特炼厂检修或增加低硫装船量，中期供应压力仍在 [2] 沥青 - 11月稀释沥青贴水降至 -11美元/桶，成本支撑走弱；11月出货量环比走低，库存去化放缓，社会库存同比幅度扩大；“十四五”收官赶工需求预期证伪，后续需求季节性走弱 [3] 液化石油气 - 丙烷贴水上涨支撑进口成本，丁烷脱氢装置盈利改善、多地降温带动需求好转，炼厂及港口库容率下降，供需边际收紧，LPG震荡偏强 [4]