报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [7] - 国债期货震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货情绪偏暖，多空良性换手，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权以备兑防御为主 [2][7] - 国债期货短期预计债市延续震荡，趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 -29.68 点、 -18.99 点、 -52.39 点、 -73.18 点，较上一交易日变化 0.08 点、4.18 点、 -15.66 点、 -26.44 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 13.2 点、4 点、44.2 点、62.4 点，环比变化 3.6 点、 -0.4 点、7 点、6.2 点；持仓分别变化 -9541 手、 -8594 手、 -7778 手、 -19165 手 [7] - 大盘股资金拥挤后回撤，资金外流至小盘股，军工、TMT 行业领涨，IM 出现多空良性换手，当日 IM 持仓大降超 1.9 万手，贴水走阔，上周追涨多单逐步止盈，小盘股超额收益改善，中性策略增加对冲空单持仓 [1][7] - 地缘风险缓和、关税节点后延，宏观风险平息，中报预告临近，市场关注内部盈利改善，万得预增指数创新高 [1][7] 股指期权 - 权益市场震荡上行，板块走势分化，科创 50 指数单日上涨 1.54%，创业板指上行 1.35%，中证 1000 指数收涨 1.26% [7] - 期权市场成交额回落，交易流动性不及预期，情绪指标无指引性，隐含波动率变化仅对应当日涨跌，早盘各品种降波，期权流动性和波动率低迷，情绪指标指引失效，指数标的上方有阻力位 [2][7] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 当季成交量分别为 77133 手、68517 手、36240 手、90761 手，1 日变动 8398 手、6283 手、 -1034 手、9877 手，持仓量分别为 196973 手、157357 手、117582 手、111205 手，1 日变动 -7420 手、 -8881 手、 -1883 手、 -4492 手 [8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 -0.035 元、 -0.095 元、 -0.140 元、0.130 元，1 日变动 -0.015 元、 -0.025 元、 -0.014 元、0 元 [8] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 当季价差分别为 103.425 元、98.836 元、301.097 元、206.265 元，1 日变动 -0.060 元、0.017 元、 -0.026 元、0.020 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL 当季基差分别为 0.077 元、 -0.014 元、 -0.032 元、0.340 元，1 日变动 0.077 元、0.035 元、0.024 元、0.001 元 [8] - 央行开展 3315 亿元 7 天期逆回购，当日 2205 亿元逆回购到期 [9] - 国债期货全线收跌，T、TF、TS 和 TL 主力合约分别变化 -0.16%、 -0.10%、 -0.05%、 -0.43%，T 主力合约低开后早盘震荡，午后下跌 [3][8][9] - 原因包括央行二季度例会通稿对基本面表述积极，短期降准降息可能性降低；月末资金面收紧，资金利率和现券利率上行；6 月 PMI 好于预期且较 5 月上行；股市上涨，股债跷跷板效应显现 [3][9][10] - 月初资金面可能季节性转松，但央行流动性投放克制，利率下行空间有限，7 月新增地方债供给规模可能仍偏高 [3][10] 经济日历 - 2025 年 6 月 30 日 9:30 中国 6 月官方制造业 PMI 公布值为 49.7，前值 49.5 [11] - 2025 年 7 月 1 日 22:00 美国 6 月 ISM 制造业指数预测值 48.7，前值 48.5 [11] - 2025 年 7 月 3 日 20:30 美国 6 月失业率预测值 4.30%，前值 4.20% [11] - 2025 年 7 月 3 日 20:30 美国 6 月非农就业人口变动预测值 11.3 万人，前值 13.9 万人 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内债市：截至 5 月末，境外机构在中国债券市场托管余额 4.4 万亿元，占比 2.3%，其中银行间债券市场托管余额 4.3 万亿元；境外机构持有国债 2.1 万亿元、占比 48.5%，同业存单 1.2 万亿元、占比 28.0%，政策性银行债券 0.8 万亿元、占比 19.3% [11] - 海外宏观：美国参议院程序性投票通过“大漂亮”税收与支出法案，该法案将实施特朗普大部分政策议程，未来 10 年将使美国联邦政府债务增加约 3.8 万亿美元 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地缘风险逐步释放，油价已至合理区间，空单可持有但不宜追空 [2] - 甲醇单边参与难度大，建议观望 [4] - 尿素单边参与价值不高，关注复合肥秋季肥需求及出口政策变动 [6] - 橡胶建议观望或中性思路短线操作，关注多RU2601空RU2509波段机会 [11] - PVC后续基本面偏弱仍将承压 [11] - 苯乙烯价格或将震荡偏空 [13] - 聚乙烯价格或将维持震荡 [17] - 7月聚丙烯价格偏空 [18] - PX三季度有望持续去库，关注跟随原油逢低做多机会 [20] - PTA后续小幅去库，加工费有支撑，关注跟随PX逢低做多机会 [21] - 乙二醇基本面较弱，关注逢高空配机会，谨防乙烷进口风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收跌0.10美元，跌幅0.15%，报64.97美元；布伦特主力原油期货收涨0.32美元，涨幅0.48%，报67.63美元；INE主力原油期货收跌2.40元，跌幅0.48%，报498.3元 [1] - 数据：中国原油周度数据显示，原油到港库存去库0.65百万桶至208.07百万桶，环比去库0.31%；汽油商业库存累库0.68百万桶至85.97百万桶，环比累库0.79%；柴油商业库存累库0.10百万桶至98.68百万桶，环比累库0.10%；总成品油商业库存累库0.78百万桶至184.65百万桶，环比累库0.42% [1] 甲醇 - 行情：6月30日09合约跌12元/吨，报2381元/吨，现货跌30元/吨，基差+409 [4] - 分析：地缘局势降温，甲醇回归基本面，现实低库存，现货偏强，港口基差同期高位，现货估值高，下游利润被压缩，预计8月进口有限，09合约前港口难大幅累库，国内供应高位，需求短期尚可，港口MTO无停车计划，但低利润下后续需求有走弱风险，短期矛盾有限 [4] 尿素 - 行情：6月30日09合约跌5元/吨，报1712元/吨，现货跌10元/吨，基差+58 [6] - 分析：检修装置增多，开工回落，国内需求走淡，地缘局势缓和，尿素区间运行，出口持续，港口库存走高，国内需求进入淡季，复合肥开工回落，出口增量与国内需求下行抵消，现货估值中性偏低，09对应国内季节性淡季，企业库存偏高，基差弱势，盘面估值不低，若无进一步利好，盘面难上行 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡调整 [9] - 多空观点：多头因东南亚尤其是泰国天气、橡胶林现状和政策可能助减产及季节性通常下半年转涨看多；空头因宏观预期转差、需求处于季节性淡季、供应减产幅度可能不及预期看跌 [9] - 数据：截至2025年6月27日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.62%，较上周走高0.16个百分点，较去年同期走高3.18百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.68%，较上周走低0.24个百分点，较去年同期走低1.30个百分点；截至2025年6月15日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比增加0.3万吨，增幅0.26%；中国深色胶社会总库存为76.97万吨，环比增加1%；中国浅色胶社会总库存为50.8万吨，环比降0.8%；截至2025年6月22日，青岛天然橡胶库存49.47（+0.99）万吨 [10] - 现货：泰标混合胶13850（-50）元，STR20报1700（0）美元，STR20混合1710（0）美元，江浙丁二烯9150（-200）元，华北顺丁11200（0）元 [11] PVC - 行情：PVC09合约下跌30元，报4889元，常州SG - 5现货价4820（0）元/吨，基差 - 69（+30）元/吨，9 - 1价差 - 89（+1）元/吨 [11] - 成本：成本端电石乌海报价2450（+50）元/吨，兰炭中料价格630（0）元/吨，乙烯850（0）美元/吨，成本端电石上涨，烧碱现货780（0）元/吨 [11] - 开工率：本周PVC整体开工率78.1%，环比下降0.5%；其中电石法81%，环比上升0.5%；乙烯法70.5%，环比下降3.3%；需求端整体下游开工42.8%，环比下降1.5% [11] - 库存：厂内库存39.5万吨（-0.7），社会库存57.5万吨（+0.6） [11] - 分析：企业利润压力上升，近期检修增多，但产量仍居高位，短期有装置投产预期，下游同比往年开工疲弱且转淡季，7月印度反倾销预计落地，出口转弱，成本端电石后续关注限电情况，预期反弹，乙烯上升，估值支撑小幅增强，供强需弱预期下，盘面主要逻辑为去库转弱，后续基本面偏弱仍将承压 [11] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格下跌，基差走强 [13] - 分析：中东地缘降温，原油大幅回落后企稳，成本端纯苯开工回升，供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行，苯乙烯港口库存累库，季节性淡季，需求端三S整体开工率上涨，短期地缘影响消退，BZN或将修复，预计苯乙烯价格或将震荡偏空 [13] - 数据：华东纯苯5960元/吨，下跌10元/吨；苯乙烯现货8050元/吨，无变动；苯乙烯活跃合约收盘价7287元/吨，下跌11元/吨；基差763元/吨，走强11元/吨；BZN价差170.25元/吨，上涨2元/吨；EB非一体化装置利润19.6元/吨，下降147.1元/吨；EB9 - 1价差184元/吨，缩小4元/吨；供应端上游开工率80.1%，上涨1.10%；江苏港口库存8.50万吨，累库1.87万吨；需求端三S加权开工率42.53%，上涨1.13%；PS开工率57.40%，下降1.30%，EPS开工率59.72%，上涨6.09%，ABS开工率66.00%，上涨2.03% [15] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [17] - 分析：伊以冲突暂告段落，原油价格回落企稳，聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，6月供应端新增产能较小，供应端压力或将缓解，贸易商库存高位出现边际去化，对价格有支撑，季节性淡季，需求端农膜订单边际递减，整体开工率震荡下行，短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，7月无新增产能投产计划，聚乙烯价格或将维持震荡 [17] - 数据：主力合约收盘价7261元/吨，下降41元/吨，现货7330元/吨，无变动，基差69元/吨，走强41元/吨；上游开工79.72%，环比上涨0.53%；周度库存方面，生产企业库存44.82万吨，环比去库5.12万吨，贸易商库存5.73万吨，环比累库0.09万吨；下游平均开工率38.14%，环比下降0.55%；LL9 - 1价差33元/吨，环比缩小24元/吨 [17] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [18] - 分析：山东地炼利润止跌反弹，开工率或将逐渐回升，丙烯供应边际回归，7月供应端存计划产能投放，上游生产企业去库或将受阻，需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶，后期或将季节性震荡下行，季节性淡季，预计7月聚丙烯价格偏空 [18] - 数据：主力合约收盘价7070元/吨，下跌33元/吨，现货7220元/吨，无变动，基差150元/吨，走强33元/吨；上游开工78.74%，环比上涨0.09%；周度库存方面，生产企业库存58.5万吨，环比去库2.26万吨，贸易商库存13.51万吨，环比去库1.37万吨，港口库存6.57万吨，环比累库0.16万吨；下游平均开工率49.05%，环比下降0.58%；LL - PP价差191元/吨，环比下降8元/吨，LL - PP底部已形成，下半年或将逐渐走阔 [18] 聚酯 PX - 行情：PX09合约上涨44元，报6796元，PX CFR上涨6美元，报874美元，按人民币中间价折算基差415元（+1），9 - 1价差194元（-12） [20] - 负荷：PX负荷上，中国负荷83.8%，环比下降1.8%；亚洲负荷73%，环比下降1.3%；装置方面，盛虹负荷提升，威联石化、福化集团2线检修，海外日本Eneos一套35万吨装置因故停车；PTA负荷77.7%，环比下降1.4%，装置方面，逸盛新材提负，威联石化检修 [20] - 进口：6月中上韩国PX出口中国24.3万吨，同比上升4.2万吨 [20] - 库存：5月底库存434.6万吨，月环比下降16.5万吨 [20] - 估值成本：PXN为301美元（+3），石脑油裂差83美元（+3） [20] - 分析：目前PX检修季结束，负荷维持高位，但短期在流动性紧缩以及下游投产预期下PXN走扩，三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库，估值目前中性偏上水平，地缘缓和释放风险后，关注跟随原油逢低做多机会 [20] PTA - 行情：PTA09合约上涨20元/吨，报4798元，华东现货上涨5元，报5030元，基差224元（-31），9 - 1价差144元（-28） [21] - 负荷：PTA负荷77.7%，环比下降1.4%，装置方面，逸盛新材提负，威联石化检修；下游负荷91.4%，环比下降0.6%，装置方面，吉兴20万吨短纤检修，华润甁片减产20%；终端加弹负荷下降1%至76%，织机负荷上升1%至66% [21] - 库存：6月20日社会库存（除信用仓单）212万吨，环比去库2.7万吨 [21] - 估值和成本：PTA现货加工费下跌25元，至299元，盘面加工费下跌9元，至340元 [21] - 分析：供给端7月检修量预期增加，PTA仍将小幅去库，PTA加工费有支撑，需求端聚酯化纤库存压力较低，预期不会大幅减产，但甁片后续计划减产，需求端小幅承压，估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善预期下有支撑，地缘缓和释放风险后，关注跟随PX逢低做多机会 [21] 乙二醇 - 行情：EG09合约下跌4元/吨，报4267元，华东现货下跌12元，报4334元，基差64（-3），9 - 1价差 - 27元（+16） [22] - 供给：乙二醇负荷67.2%，环比下降2.4%，其中合成气制71.3%，环比上升3%；乙烯制负荷64.7%，环比下滑5.7%；合成气制装置方面，华谊重启，榆能化学检修；油化工方面，浙石化检修；海外方面，伊朗三套共135万吨装置计划重启 [22] - 下游：下游负荷91.4%，环比下降0.6%，装置方面，吉兴20万吨短纤检修，华润甁片减产20%；终端加弹负荷下降1%至76%，织机负荷上升1%至66% [22] - 库存：进口到港预报6.2万吨，华东出港6月27 - 29日均1.3万吨，出库上升，港口库存54.5万吨，去库7.7万吨 [22] - 估值和成本：石脑油制利润为 - 464元，国内乙烯制利润 - 858元，煤制利润1028元；成本端乙烯持平至850美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至490元 [22] - 分析：海内外检修装置逐渐开启，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓，估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面较弱，关注逢高空配的机会，但需谨防乙烷进口风险 [22]

油价市场动态 - 国际油价6月30日开盘短线跳水逾1%，WTI原油期货下跌0.52%至65.18美元/桶，布伦特原油期货下跌0.25%至66.63美元/桶，回吐伊以冲突以来全部涨幅 [1] - 伊以冲突期间布伦特油价一度飙升至约80美元/桶，停火后暴跌至67美元以下，创2023年3月以来最大单周跌幅 [1] - OPEC+自4月以来八个主要国家已增产137万桶/日，回补此前减产超六成规模 [2] OPEC+增产预期 - OPEC+可能在8月继续增产，预计8月和9月分别增产41.1万桶/日和27.4万桶/日 [2] - 预计到2023年底，OPEC+可能完全解除累计220万桶/日的自愿减产 [2] - 美国页岩油产量预计将增加40万桶/日达1360万桶/日，促使OPEC+政策从"保价"转向"抢市" [2] 供需基本面 - 全球原油需求疲软，IMF和OECD均下调今明两年全球经济预期，抑制原油需求 [3] - 美国若与各国"妥善"签署关税协议，可能带来至少30万桶/日的石油需求增量 [3] - 7月9日是美国暂停征收"对等关税"90天截止期限，相关政策将影响下半年油价走势 [3] 地缘政治因素 - 伊以达成和平协议推动油价大幅回落 [2] - 需关注美伊、俄乌谈判等地缘局势对短期石油供应的影响 [2] - 霍尔木兹海峡关闭风险曾推动布伦特油价短期飙升 [1]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 目前原油价格是石化板块关注焦点，其价格主要取决于地缘计价，但地缘进展具备不确定性；成品油逐步步入消费旺季，库存压力减弱对油价或有支撑 [2] - 本周因原油价格下行，申万一级行业指数中，石油石化指数相对表现最差，报收2202.18点，较上周下跌2.07%；中信三级行业指数中，其他石化表现最佳，涨幅1.49% [2][5] - 本周原油价格下行，美原油库存下降，美成品油库存部分下滑 [2][6] - 本周涤纶长丝价格稳中带涨，价差走缩；江浙织机涤纶长丝库存天数部分下滑，织机开工率下滑 [2][12] - 本周样本聚烯烃现货价格微涨，库存周内下行 [2][21] - 若未来地缘再次给出原油溢价，则利好上游标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 价格下行，受以伊冲突缓解影响，截止6月27日，布伦特原油期货报收于67.64美元/桶，较上周下跌11.6%；TTF天然气期货报收于33.50欧元/兆瓦时（6月26日数据），较上周下跌18.2% [6][8] - 美原油库存下滑，本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）1230719千桶，较上期增加 - 4172千桶；包括战略石油储备的库存1633245千桶，较上期增加 - 3935千桶；库欣原油库存（不包括战略石油储备）22224千桶，较上期增加 - 464千桶 [10] - 美成品油库存部分下滑，本期美国汽油、航煤、馏分燃料油库存分别为15049、44520、105332千桶，较上期分别增加 - 650、92、 - 4066千桶 [10] 聚酯 - 涤纶长丝价格稳中带涨，截止本周五，主要轻纺原料市场涤纶长丝价格POY、DTY、FDY分别为7150、8420、7450元/吨，价差分别为1197、2467、1497元/吨，价差分别较上周减少267、197、247元/吨 [14] - 江浙织机涤纶长丝库存部分下滑，FDY、DTY、POY库存天数分别为18.9、25.3、17.2天 [19] - 涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别为90.6%和59.0%，分别较上期增加0.1和 - 1.7% [19] 烯烃 - 样本聚烯烃现货价格微涨，本周样本PE、PP价格分别为7780、8126元/吨，较上周分别上涨1.04%和0.62% [24] - 聚烯烃库存周内下行，本周五聚烯烃石化库存70万吨，较上周五下降4万吨 [24]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周高硫裂解震荡下跌，近月月差下行，EW快速走弱，380 8 - 9月差回落，基差低位震荡，FU07内外及09呈一定震荡态势，近月交割货多维持宽松格局；新加坡0.5裂解反弹，月差下降，基差小幅走弱；LU内外偏强；本周多地库存有不同变化，地缘风险解除，高硫基本面偏震荡格局，高硫处于发电旺季，FU内外近月受压制、估值偏低，后续关注中东发货情况，LU内外高位运行，关注国内产量情况 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油数据 - 2025年6月23 - 27日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从460.60降至411.99，变化为 - 1.97；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从509.41变为474.54，变化0.38；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 2.41变为 - 2.26，变化0.23；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从713.74降至644.22，变化 - 17.05；鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 204.33变为 - 169.68，变化17.43；LGO - Brent M1从26.31降至20.75，变化 - 2.29；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从48.81变为62.55，变化2.35 [2] 新加坡燃料油数据 - 2025年6月23 - 27日，新加坡380cst M1从471.10降至415.91，变化 - 7.34；新加坡180cst M1从481.07降至423.53，变化 - 7.31；新加坡VLSFO M1从540.67变为498.49，变化3.37；新加坡GO M1从93.65变为86.97，变化1.00；新加坡380cst - Brent M1从 - 0.98变为 - 1.65，变化 - 1.81；新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 152.34变为 - 145.09，变化 - 4.03 [2][6] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年6月23 - 27日，新加坡FOB 380cst从475.90降至416.77，变化 - 10.95；FOB VLSFO从549.45变为504.02，变化2.08；380基差从3.65变为1.00，变化 - 3.25；高硫内外价差从9.1变为11.2，变化2.7；低硫内外价差从18.8变为17.0，变化0.4 [3] 国内FU数据 - 2025年6月23 - 27日，FU 01从3180变为2864，变化1；FU 05从3100变为2811，变化 - 1；FU 09从3385变为3002，变化 - 17；FU 01 - 05从80变为53，变化2；FU 05 - 09从 - 285变为 - 191，变化16；FU 09 - 01从205变为138，变化 - 18 [3] 国内LU数据 - 2025年6月23 - 27日，LU 01从3815变为3528，变化29；LU 05从3701变为3434，变化14；LU 09从3968变为3600，变化 - 23；LU 01 - 05从114变为94，变化15；LU 05 - 09从 - 267变为 - 166，变化37；LU 09 - 01从153变为72，变化 - 52 [4]

纪要涉及的行业 A股市场、消费细分行业、金融板块、成长板块、新消费行业、TMT行业、航海装备、能源金属、光伏设备、航空机场、军工电子、软件开发、军工、有色金属、电力设备新能源、交通运输、大金融、消费电子、传媒（游戏）、通信（算力）、机器人、国产软件 纪要提到的核心观点和论据 - **A股走势判断**：预计2025年7月A股呈震荡格局，短周期和7月都处于震荡趋势，因基本面压力未完全释放，冲高驱动因素或一过性或已充分反映[1][2][27] - **行业风格判断**：7月市场风格偏均衡，低估值蓝筹和估值性价比良好的科技成长股有投资机会，行业配置风格偏向成长和金融板块，大小盘风格保持均衡[1][3][28] - **A股冲高驱动因素**：风险事件缓和（伊以停火）、政策预期改善（93阅兵计划公布、六部门金融支持消费政策出台）、机构资金流入（大机构半年度考核配置低估值大金融板块）[4] - **伊以停火影响**：对全球市场风险偏好提振是一过性的，甚至可能反复，地缘风险担忧不限于伊以，中美博弈也可能反复[5] - **93阅兵计划影响**：正式公布提振市场情绪，与主题热点炒作相关，增强确定性，提振作用将持续[7] - **六部门金融支持消费政策影响**：对市场情绪有提振，但对盈利总量提振效应有限且未超预期，对消费细分行业有一定利好[1][8] - **四中全会预期影响**：被视为较长期利好因素，但目前仅为情绪提振，会议召开时点和议题不确定[9] - **7月底政治局会议前政策空窗期**：政策将处于空窗期，金融支持消费政策出台后，短周期内出台更大增量政策概率降低[10] - **大机构配置低估值大金融板块行为**：可能与半年度考核压力及时间点有关，资金流入导致的指数冲高是一过性利多因素[11] - **短期冲高分母端因素可持续性**：大部分已反映或具有一过性，仅有极少部分政策预期可能支撑市场，但难以持续大幅支撑股市上涨[12] - **分子端因素回落**：5月出口同比增速降至5%，工业企业利润同比增速大幅回落至 -9.1%，1 - 5月累计转负，表明企业盈利状况恶化，A 股中报业绩可能低于预期[13][16] - **5月出口增速趋势**：降至5%，低于4月和3月，抢出口效应基本消减，海外需求疲弱[14] - **经济增长压力**：国内内需高位后难上行，出口回落将导致6、7月经济增长压力上升[15] - **7月A股中报业绩披露展望**：部分业绩好的公司已提前披露，越到后期业绩压力越大，主题概念相关公司7月中旬面临业绩考验[17] - **本周A股冲高行情性质**：脉冲式，是调仓和减仓的较好时机，后续基本面压力未完全释放[18] - **影响A股7月表现因素及季节性特征**：受基本面、政策及外部事件、流动性影响，过去15年7月上证综指涨跌次数基本持平，走势偏震荡，无明显单边趋势[19] - **基本面因素影响**：经济数据（制造业PMI、地产销售增速）和中报业绩预告影响7月A股走势，数据和业绩增速上行则上证综指上涨，反之则偏弱[20] - **政策和外部事件影响机制**：政策收紧或负面外部事件使7月上证综指下跌，积极政策则有支撑作用[21][22] - **流动性因素影响**：宽松货币政策使A股7月表现较好，加息或上调利率、准备金率则产生压制作用[23] - **2025年7月A股基本面情况**：呈现弱修复态势，经济增长弱修复，出口压力增大，制造业和基建投资难大幅上升，地产销售回落，企业盈利受压制，指数难大幅创新高[24] - **2025年7月政策和地缘风险影响**：政策积极但7月底政治局会议前有空窗期，地缘风险有不确定性，总体影响偏中性[25] - **2025年7月流动性影响**：预计维持宽松状态，宏观流动性宽松，微观流动性外资可能流入港股，融资不确定性高，股市资金平稳流入，对A股表现偏正面[26] - **历史7月表现较强行业**：业绩表现好（年度净利润预计增速高、中报预告增速好）和估值相对较低的行业[31] - **2025年7月行业配置建议**：重点配置估值性价比高的行业（军工、有色金属、电力设备新能源、交通运输、大金融）和科技行业中估值性价比高的子行业（消费电子、传媒、通信、机器人、国产软件）[35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 六部门金融支持消费政策提到养老和消费的5000亿元专项贷款[8] - 此前预计A股一季报同比增速约2%，中报可能回升至3 - 4%，但目前中报业绩压力增大[16] - 2025年6 - 7月社零同比增速受益于低基数效应回升，手机消费旺季支撑消费增速[24] - 自2010年以来15年中，5年金融风格、4年成长风格在7月涨幅居首[28] - 近五年大小盘风格无明显偏向，整体趋于均衡[30] - 2025年7月新消费和TMT行业预计无明显季节性超额收益，配置高成长性赛道性价比不高[32]

市场表现 - 本周A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%，领涨主要宽基指数 [3] - 市场量能指标转入积极区间，除北证50外其他主要宽基指数转为看多信号 [3] - 股票型ETF资金整体净流出，科创板、中小盘为净流出主要方向 [3] 石油化工行业 - 伊以冲突大幅缓和，双方高层宣称已接受停火提议 [4] - 布伦特、WTI原油分别报收66.34、65.07美元/桶，较上周下跌12.5%、12.1% [4] - 海外油气巨头整合有望重启 [10] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业产能周期已触底，但库存高位影响逻辑走顺 [6] - 政策驱动加速行业降重去库存，量价关系有望重新匹配 [6] - 去库存结束后板块或开启长周期盈利上行期 [6] 煤炭开采行业 - 523家炼焦煤矿山原煤库存683.5万吨，环比下降17.9万吨，精煤库存463.1万吨，环比下降36.1万吨，为5月以来首次下降 [7] - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）616元/吨，环比上涨7元/吨 [7] - 焦煤期货收盘价847.5元/吨，周环比上涨6.6% [7] 其他行业动态 - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序效果显著，但内卷式竞争风险仍需警惕 [3] - 可转债周内涨幅创年内至今最高 [10] - REITs二级市场价格回调，两只新REITs成功上市 [10]

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大宗商品价格展望 - COMEX黄金价格中枢或将稳步突破3300美元/盎司 极端风险场景下可能冲击3500美元/盎司 [1] - 三季度WTI油价可能冲击75美元/桶 受地缘局势、运输瓶颈及季节性需求旺季影响 [1] - 四季度WTI油价中枢有望回归60美元/桶附近 因需求转弱及OPEC+恢复增供兑现 [1] 2025年下半年三大不确定性 - 关税扰动：美国关税政策可能反复 中美高科技领域竞争与摩擦难以消除 [1] - 信用重构：美元信用体系承压 美债总额达36 1万亿美元 短期外债占比超三成 流动性风险上升 [1] - 地缘风险：以伊冲突升级加剧霍尔木兹海峡安全忧虑 地缘风险指数飙升 油价及全球运价震荡走高 [1] 全球宏观经济展望 - 全球主要经济体呈现结构性减速特征 美国经济有望低速平稳过渡 [2] - 2025年下半年美联储或实施两次降息 累计50个基点 基本节奏为9月与12月各一次 [2] - 若通胀韧性较强或增长数据不弱 降息节奏或放缓甚至观望 [2]

报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 若地缘风险未走向极端情景，今年下半年LPG基本面将边际转松，供应调节弹性扩大，丙烷化工需求受中美关税博弈冲击，国内进料需求转弱风险大；若中美关税未超预期缓和，预计下半年FEI - CP中枢维持弱势，建议关注逢高空操作机会；内盘受C4端压制和仓单博弈影响，PG/SC气油比预计维持弱势 [4][107] 根据相关目录分别进行总结 1H25行情回顾 - 一季度内外合约区间震荡，LPG基本面矛盾有限，年初LPG涨幅弱于原油；2月中旬起内盘近月合约基差博弈增加，3 - 4月正套行情；3月内外盘近月月差正套走势但矛盾有限 [17] - 二季度市场波动率放大，内外盘交易逻辑分化；4月中美关税政策影响国际价格，FEI大幅滑坡，贸易流重塑；5月中美关税缓和，FEI/CP价差走强，内盘受C4端和仓单量压制下跌 [18] - 6月伊以冲突升级，FEI/CP价差拉升，中东 - 远东航线运费风险溢价抬升，内盘月差走弱 [19] 下半年供应增量空间犹存，中东地缘冲突变化为最大不确定因素 美国 - 上半年美国C3产量走强，一季度取暖需求同比增14%，C3净产量均值265万桶/天，二季度均值283万桶/天；下半年产量上行空间有限，预计三季度环比微增不足1%，四季度边际下行 [26][27] - 1 - 5月美国出口量合计2828万吨，同比增5%，6月出口量或至610万吨；下半年ETP和Targa出口能力分别扩建385、60万吨/年，ETP预计带来30万吨/月以上增长空间 [32][35] - 美国出口量受东北亚需求、中美关税、中东冲突等因素影响，6 - 11月飓风季或冲击美湾出口节奏，预计飓风6 - 10次，强飓风3 - 5次 [36][37] 中东 - 上半年中东出口量维持季节性，1 - 5月出口量同比增3.3%至2006万吨，供应增量来自沙特以外国家；下半年供应增量有限，地缘风险或扰动出货 [43][44] - 剩余增量项目计划4季度投产，实际增量有限；OPEC+若按计划增产，预计下半年中东出口边际增量约15万吨/月；若地缘冲突加剧，伊朗出货或中断 [44][45] 需求端亮点有限，关税摩擦下化工需求前景堪忧 全球供需与地区表现 - 1 - 5月全球LPG贸易量同比增2.5%至6173万吨，增量主要来自亚洲，欧洲一季度表现强劲，同比增5%，二季度持平 [55] - 欧洲受禁令、装置检修等因素支撑，下半年进口维持同比增长但增速放缓；亚洲1 - 5月进口量同比增1.8%至3961万吨，下半年燃烧需求增量有限，化工需求易受冲击 [56][57] 燃烧需求 - 印度上半年进口量同比增5.2%至920万吨，需求受终端消费、基础设施、贸易套利等因素支撑，预计下半年进口、需求同比增速与上半年持平 [61] - 中国燃烧需求季节性转弱，日本燃烧需求占比超70%，库存季节性强，关注夏季建库进展 [62] 化工需求 - 裂解端需求同比偏弱，韩国1 - 5月进口量同比降12%，国内灵活裂解装置到货量5月下滑，万华装置停工技改，预计下半年远东裂解端需求环比走弱 [69] - PDH方面，国内上半年新增产能256万吨/年，预计全年新增316万吨/年；海外沙特装置试运行，印度、比利时将投产；上半年国内PDH开工率先升后降再回升，下半年利润修复空间有限，开工率难环比上行且有走弱风险 [71][73][74] 中国LPG供需平衡综述 - 1 - 5月国产气总产量2230万吨，同比降0.6%，炼厂开工率低，外放量4月缩减后回升；下半年国产气供应将增量，来自镇海和大榭CDU [82][84] - 国内需求端燃烧需求转弱、C3需求趋缓，C4化工路线疲弱；MTBE和烷基化产能过剩，开工率70%以下，MTBE行业利润二季度走弱，出口窗口开启后供应过剩好转 [85] - 预计2025年国产气产量5640万吨，净进口量增量100万吨，自美进口量减少，化工端需求下调，供需差扩大，供需偏宽松 [94][96] 运输成本 - 若地缘冲突维持当前烈度，下半年运费支撑有限，高点或在三季度，之后转弱；6月伊以冲突升级致中东 - 远东航线运费跳涨后回落 [97] - 下半年美湾 - 远东运费三季度支撑偏强，受地缘扰动、飓风季、巴拿马运河通行等因素影响；四季度5条新船下水，运力供需偏松，运费中枢难上移 [98] 投资建议 - 若地缘风险未极端化，下半年LPG基本面转松，供应弹性扩大，丙烷化工需求转弱；若中美关税未缓和，FEI - CP中枢弱势，关注逢高空机会；内盘受C4端和仓单博弈影响，PG/SC气油比维持弱势 [107]