核心观点 - 万达集团近年持续出售核心资产以缓解债务压力，包括78座万达广场、万达酒店及万达电影股权 [1][6][13] - 万达商管短期借款同比激增190%至38.9亿元，长期借款达1064.61亿元 [1][23] - 2024年以来集团被执行总金额超75亿元，2025年新增80亿元股权冻结 [2][17] - 万达广场规模扩张但效益下滑，2025年五一客流同比减少近千万人次，销售额锐减51亿元 [3][26] 资产出售 - 最新出售48座万达广场予太盟、腾讯、京东等组成的财团，覆盖40个城市 [8][9][11] - 2024年4月以24.97亿元出售万达酒店资产，控股股东大连万达可回笼15.6亿港元 [13] - 2017年曾以438亿元出售13个文旅项目给融创，77家酒店199亿元卖给富力 [15] 债务与法律风险 - 对赌协议失败导致需支付400亿港元回购款，2019年负债一度达3000亿元 [14][15] - 2024年引入太盟等战略投资者获600亿元注资，同期减持万达电影套现3亿元 [15][16] - 永辉超市追讨38.59亿元欠款，苏宁易购仲裁要求支付50.4亿元回购款 [17] 经营表现 - 万达商管2024年前三季度营收399.26亿元（+2.83%），净利润97.79亿元（-11.55%） [21] - 投资物业租赁业务收入占比90.87%，毛利率提升至71.37%，酒店业务收入下滑至5.98亿元 [22] - 投资性房地产账面价值4547.66亿元，占资产主要构成 [24][25] 运营数据 - 2021年五一期间369座广场实现销售额111亿元，2025年513座广场销售额仅60亿元 [25][26] - 单店效益下降明显，2025年五一客流1.3亿人次，较2021年1.4亿人次减少 [26]

书籍概述 - 《私募股权投资手册》全书约11万字 划分为五大章节 涵盖从尽职调查到对赌与回购的全流程内容 [3][6] - 书籍采用理论结合案例的编写方式 包含大量实操案例和示范性条款 如浑水公司尽调"七板斧"等 [10][16] - 配套资源包括线上课程《私募基金管理人与投资者基金退出阶段常见纠纷》及定制笔记本 [29] 章节核心内容 第一章 尽职调查 - 系统介绍业务尽调"四核"框架：业务和产品、细分行业、研发实力、核心竞争力 每个层面有不同侧重点 [7] - 财务尽调采用"五定"方法 法律尽调采用"六维"体系 形成完整尽调流程 [7] - 引用浑水公司尽调"七板斧"案例 包括查阅资料、查关联方、实地调研等7项标准化操作 [10] 第二章 风险防控 - 分类梳理三类业务风险、四类财务风险、十类法律风险 以及估值风险与缓释措施 [10] - 通过四个案例详解商业逻辑自洽性 解决逻辑局限性、真实性、合法性问题 [10][11] - 股东核查部分分析子公司股权调整、利益输送、突击入股三个IPO问询高频问题 [13] 第三章 投资协议 - 详解8大类30个关键条款 包括估值调整、反稀释、强制出售权等条款的实践应用 [16][18] - 提供示范性条款模板 如估值调整条款可设置业绩下调幅度弹性机制 平衡短期利益与长期发展 [16] 第四章 对赌条款设计 - 从对赌主体、条件、回购期限等六个维度构建对赌框架 结合上市申报要求分析条款有效性 [20][22] - 引用证监会《首发业务若干问题解答》 明确对赌协议清理的四种例外情形 [22] - 案例分析艾力斯科创板上市案例 说明特殊权利中止/恢复条款的实务处理方式 [22] 第五章 对赌与回购争议 - 解析七类典型争议问题 包括现金补偿与股权回购并存时的裁判思路 [23][25] - 通过法院裁判案例 系统研究对赌条件约定不明时的司法认定标准 [23] - 对比理论界与实务界对回购争议的不同处理逻辑 如"恶意促成回购"的认定标准 [22][25]

当我们还在讨论上届欧洲杯"黑马神话"是否会重演时9696.pw，本届欧洲杯已经用一场场冷门狠狠地敲醒了外围市场。近几日，小组赛进入关键阶段，"热门 不热""强队翻车"成为主旋律，让不少刚刚接触外围买球的新手感到一头雾水，不禁发问：现在买球到底在哪买才更安全？信息判断还能相信谁？ "高压周"正在考验每一个人的判断力，也推动整个外围生态进入全新的逻辑周期。 3. 情绪投注升温，热度失真 一位行业观察员坦言："以往玩家更多靠印象判断比赛走势，而现在，如果没有情报和数据分析，连'基本盘'都很难稳住。" 这种现象也意味着：欧洲杯的冷门，正在逐步成为新常态，而非偶发事件。 外围市场"高压"成因：三大变量不可忽视 1. 战术多样化与轮换阵容引发不确定性 不少强队选择保存主力，为淘汰赛蓄力，小组赛出现"放水"现象，导致实际战斗力低于外围预期。 2. 球员身体状态未达巅峰 本届赛事与俱乐部赛季间隔过短，部分主力球员身心俱疲。外围数据判断若未及时更新伤停名单，很容易导致"错杀冷门"。 冷门频出：数据逻辑不再服从"传统名气" 我们首先来看几个数据：截至当前轮次，本届欧洲杯已有超过7场比赛出现了赔率2.8以上的"冷门爆点"。其中不仅 ...

公司概况与市场地位 - 公司主营梅干零食和梅冻产品 在中国梅产品行业市场份额达7% 排名第一[1] - 2022-2024年收入持续增长 分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元 净利润从0.68亿元增至1.48亿元[2] - 明星营销曾推动品牌知名度 2013年杨幂代言广告使溜溜梅走红[1] 渠道转型与销售结构 - 经销模式收入占比从90%以上下降 2024年前三大客户均为连锁零食店 合计销售占比达28.8%[4] - 量贩零食渠道成为主要增长驱动力 前两大客户疑似为鸣鸣很忙和万辰集团[4] - 专家指出30%的大客户占比可能使企业被动 建议全渠道布局[4] 产品价格与成本压力 - 梅冻2024年销量同比提升81.8%至22千吨 但单价下降27.9%至18.6元/千克[5] - 梅干零食2022-2024年单价持续下滑 从39.4元/千克降至35.2元/千克 该产品贡献超60%收入[5] - 原材料成本显著上涨 2020-2024年青梅、西梅、白糖价格分别上涨8.33%、27.78%、18.18%[7] 财务表现与毛利率 - 梅干零食毛利率从2022年39.6%下滑至2024年32.1% 综合毛利率同期从38.6%降至36.0%[7] - 2023年因梅冻规模效应 综合毛利率短暂回升至40.1%[7] - 2024年末现金余额仅7804.7万元 但需支付北京红杉1.26亿元利息[11] 资本运作与上市压力 - 北京红杉2015年1.35亿元入股 2025年1月退出 公司需支付本金加10%年息合计2.61亿元[10][11] - 2024年12月获D轮融资7500万元 但对赌协议要求2025年底前上市 否则需按6%年息赎回[11] - 截至2025年2月底现金仅5103.9万元 银行借款达3.1亿元 资金缺口巨大[12] 历史上市尝试 - 2019年6月曾申请深交所IPO 半年后撤回 称系应对市场环境[9] - 2016年个人投资者李青1.03亿元入股 2019年12月以1.185亿元转让退出[10]

公司财务表现 - 2018-2020年净利润从2078万元增至8301万元，三年累计盈利1.3亿元，营收从3.6亿元增至5.57亿元，年均复合增长率24% [2] - 2022-2024年连续三年亏损累计1.04亿元，2024年营收同比下滑3.47%至4.84亿元，亏损额同比扩大177%至4422.6万元 [2] - 销售费用占营收比重从2018-2020年的25%-26%攀升至2022年后的33%-37%，超出同行5个百分点以上 [2] 核心产品与市场表现 - 移动式C形臂X射线机2024年销量减少10台至874件，均价下降0.75万元至27.79万元，毛利率下滑1.6个百分点 [3] - 2024年合作医院数量减少117家，公立医院客户流失占九成 [3] - 按销售量计，公司为中国第二大医用X射线成像系统供应商，市场份额7.6%，移动式C形臂领域市占率20.6%位居第一 [3] 研发与竞争格局 - 2022-2024年研发费用从3360万元增至4500万元，占营收比重提升至9.3% [3] - 骨科手术机器人及移动式三维C形臂一体化解决方案仅签订18份订单，创收不足总营收10% [3] - 移动式C形臂全球市场规模2023年6亿美元，中国市场13亿元，预计2032年增至38亿元，年均增速不足10% [4] 海外市场与经营质量 - 2020年境外收入1.37亿元占总营收24.6%，2022年后下滑至7287万元占比缩水至15.1% [4] - 2024年经营活动现金流净流出2137万元，应收账款周转天数从87天延长至134天，存货周转率下降至1.2次 [4] - 三年新增银行贷款1.06亿元，2025年3月末流动比率降至0.8，速动比率仅0.3 [4] 公司治理与股权结构 - 股权代持历史长达17年，2020年IPO前夕完成清理，刘金虎之妻赵玉君通过境外公司Eaglemore"零元受让"股权 [6] - 2020年华龙金城签署对赌协议，要求公司2021年6月30日前提交IPO申请或2020年净利润达4000万元 [6] - 2024年刘金虎年薪逆势上涨86%，公司净利润亏损4422万元 [7]

公司财务状况 - 赎回负债总额每日递增35.45万元，截至2025年1月31日达18.81亿元，较2024年底的18.71亿元持续增长 [2] - 若对赌失败，公司将面临最高21亿元的赎回负债压力 [2] - 当前现金储备2.76亿元，按每月430万元现金消耗计算可维持约64.2个月 [2] - 2022-2024年累计净亏损达8.15亿元，其中2024年净亏损1.85亿元 [8] - 2024年机器人产品每服务一次平均亏损0.37元，全年累计服务5亿次 [9] 负债结构 - 2025年1月31日流动负债总额188.46亿元，其中赎回负债占比99.8%（188.13亿元） [3] - 非流动负债总额466.8万元，主要为租赁负债 [3] - 银行贷款从2022年的1.5亿元大幅降至2023年的500万元 [3] 产品与市场表现 - 核心产品"润"系列2024年均价1.31万元，同比暴跌36.41% [5] - "格格"系列2024年均价2.09万元，同比下降16.04% [5] - 新品"UP"系列2024年均价2.23万元，较2023年上市价下降近60% [5] - 2024年机器人总销量达12,574台，其中"润"系列销量6,358台 [6] 研发与运营 - 2024年研发开支0.57亿元，同比减少21.05%，占营收比例降至23.4% [9] - 首席技术官于2024年底离职，研发体系稳定性存疑 [9] - 公司采用ODM生产模式，通过直销+分销销售机器人产品 [5] 行业竞争态势 - 酒店服务机器人行业进入价格战阶段，产品均价持续下滑 [5] - 公司保持中国酒店场景机器人市占率第一地位，但以利润换市场导致持续亏损 [2][5] - "无接触服务"红利消退后，低端智能化场景竞争加剧 [5]

公司IPO与资金状况 - 溜溜果园集团股份有限公司正式向港交所递交IPO招股书，拟主板挂牌上市，这是继2019年撤回A股上市申请后的第二次冲击资本市场 [1] - 募资用途包括扩大梅干零食、梅冻及产品配料产能，提升品牌知名度，扩大销售网络及开拓国际市场等 [1] - 公司面临股权赎回压力和短期债务负担，2024年末流动资产总额9.36亿元，其中现金及等价物仅0.78亿元，流动负债高达10.49亿元 [8] - 2024年6月红杉资本行使A轮股份赎回权，要求支付2.6亿元（本金1.35亿元+利息1.26亿元），分两批于2024年11月和2025年1月偿付 [7] 对赌协议与融资历史 - 2015年A轮融资红杉中国以1.35亿元获得15%股权，2017年B轮投资者李青以1.026亿元认购5%股份 [5][6] - 2019-2021年C轮融资包括股权转让和入股，涉及深圳君荣、诺享瑾鸿等机构，总投资4399.2万元 [6] - 2021年签订对赌协议要求2023年底前上市未果，后与B轮、C轮投资者补充协议延长至2025年 [6][7] - 2024年12月引入D轮投资者融资7500万元，新对赌协议要求2025年底前上市否则需按6%单利赎回 [8] 财务与经营表现 - 2022-2024年营收分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元，净利润0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元，呈增长趋势 [10] - 2024年梅冻产品营收4.1亿元同比增长32.26%，占总营收25.4%，成为第二增长曲线 [11] - 经营活动现金流量净额从2022年2.02亿元连续下滑至2024年0.84亿元 [8] 产品结构与风险 - 梅类产品收入占比超90%，依赖单一品类，上游原材料受自然灾害影响显著（如2017年霜冻导致青梅收购价大涨） [13][14] - 部分生产环节外包给承包商和OEM供应商，食品安全风险较高，2021年抽查发现霉菌超标，黑猫投诉达429条 [15] - 全球化布局涉及智利、法国和美国等产区，但贸易战等不确定性可能加剧风险 [14] 销售模式转型 - 直销模式占比从2022年25.5%提升至2024年59.2%，超越经销渠道 [16] - 2024年零食量贩店成为最大增长点，前三大客户（鸣鸣很忙、万辰集团等）贡献4.66亿元，占总营收29% [16] - 业绩增长依赖渠道扩张而非消费需求内生驱动，未来量贩市场放缓可能影响持续性 [17]

高测股份与润阳股份交易背景 - 交易目的为化解客户欠款问题 加快货款回收 优化财务结构 同时加强与客户合作 [2] - 润阳股份主营业务包括太阳能电池及组件销售 光伏材料设备销售 进出口业务 [2] 润阳股份财务状况 - 2023年营业收入263.13亿元 净利润26.62亿元 [2] - 2024年营收同比腰斩至136.04亿元 净利润亏损8.89亿元 [2] - 截至2024年底总资产364.2亿元 负债总额289.96亿元 [2] - 2023年6月通过创业板IPO注册但因12个月内未完成发行导致批文失效 [2] 交易结构细节 - 高测智能与润阳股份第二大股东悦达集团签署《一致行动协议书》成为一致行动人 [3] - 一致行动协议期限为协议签订之日起五年 [4] 对赌协议条款 - 若润阳股份在规定时间前完成IPO或并入A股上市公司 且股票市值低于转股债权本金 承诺方需补偿股票或现金 [4] - 若未达成IPO或并入A股条件 承诺方需回购高测智能持有的润阳股份股权 [4] - 协议未明确IPO具体时间表 [4]

2 0 2 5年5月1 3日, 四川 省委副书记、省长施小琳主持召开省政府第 4 8次常务会议,研究贯彻落 实举措和创业投资高质量发展等工作 。 会议审议通过《四川省推动创业投资高质量发展的若 干措施》 ,强调要加强政策宣传解读,帮助市场主体了解创投主体奖励、机构项目对接、考核松 绑等创新措施,推动政策直达快享,持续优化创新生态,吸引更多创投主体来川发展,加快培育和发 展新质生产力。 据我们统计，近一年来许多新设母基金和直投基金的存续期限长达 1 5 - 2 0年。同时，对子基金 的存续期也更有耐心：据我们不完全统计，截至2 0 2 4年1 2月底，2 0 2 4年新设的母基金中4 9% 对子基金的存续期要求为1 0年以上。 而本次四川更是提出创投子基金确需延长的可放宽至不超过 1 5年，更加具有长期资本的耐 心。 到 2 0 3 0年末，力争全省私募股权、创业投资基金管理机构达到5 0 0家，管理基金达到 2 0 0 0只， 基金管理规模达到 4 0 0 0亿元 ，打造全国创业投资高地。 按照 "政府引导基金让利—国资基金微利—市场化基金盈利"原则，完善政府引导基金和 国资基金让利模式，吸引社会资本参与。 ...

2025 年1 月7 日，凯伦股份发布公告，与苏州矽彩光电、苏州和彩、苏州源彩及陈显锋先生签订框架协 议，凯伦将以支付现金的方式购买目标公司不高于51%的股权，交易包括股权转让和股权收购两项事 宜，4 月28 日公告完成工商变更。凯伦股份在此次收购佳智彩的框架协议中签订业绩对赌协议，承诺佳 智彩在25-27 年累计扣非归母净利润不低于2.4 亿元。考虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间， 且主业有望触底后实现困境反转，同时公司收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量、半导体检测设备 业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予"买入"评级。 凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备元年凯伦股份原深耕防水材料业务，25 年转型显示面板 和半导体检测设备领域。股权结构相对分散，无单一绝对控股方，实控人及一致行动人持股占三四成。 公司有24 家参控股子公司，目前以苏州总部为中心，产能辐射全国。20 年及之前公司防水主业稳步增 长，21 年后经营承压，防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大，24 年利润转亏至-5.4 亿 元。 测算凯伦股份防水业务总收入分别达24.27/25.18/26.29 亿元，同比分别+2%/+ ...