公司业绩概览 - 2024年营业总收入55.76亿元，同比下降18.96% [1] - 归属净利润-3.56亿元，同比下降123.89% [1] - 扣非净利润-4.51亿元，同比下降65.51% [1] - 四大业务板块包括再生资源装备、电梯零部件、稀土资源综合利用和稀土磁材 [1] 再生资源装备及运营板块 - 核心业务涉及报废汽车回收拆解、废钢加工 [4] - 国内市场紧跟政策导向，海外订单表现良好 [4] - 市场疲软导致营收和利润下滑 [4] - 报废汽车拆解业务受"大规模设备更新和消费品以旧换新"政策刺激发展良好 [4] - 行业竞争加剧严重挑战盈利能力 [4] 电梯零部件高端制造板块 - 全资子公司江苏威尔曼科技表现突出 [4] - 计提3.34亿元商誉减值准备，直接导致净利润大幅下滑 [4] - 与迅达、通力等国际电梯巨头建立战略合作 [5] - 海外设厂提升交付效率 [5] - 行业周期调整导致传统业务缺口难以弥补 [5] 稀土资源综合利用及磁材板块 - 国内稀土产品市场价格止跌企稳，板块扭亏为盈 [6] - 鑫泰科技、万弘高新稀土氧化物二期扩能项目建成投产 [6] - 稀土磁材产品产销量同比大幅增长，毛利率提升 [6] - 与新能源汽车电机、工业机器人电机企业建立合作 [6] - 市场竞争加剧和原材料价格波动带来不确定性 [6] 公司整体展望 - 部分板块发展势头良好但整体业绩受市场环境和商誉减值制约 [6] - 需优化业务结构并提升核心竞争力应对挑战 [6]

2025年二季度中国聚乙烯（PE）市场产能释放 - 2025年二季度中国聚乙烯市场将迎来新一轮产能释放高峰，以埃克森美孚惠州项目为代表的头部企业大规模投产将进一步推高国产供应量 [3] - 预计二季度PE产量约840.37万吨，环比增长4.42%，同比增长28.14% [3] - 产能集中释放将导致行业供需格局、价格走势及贸易流向面临深刻变化，短线供应量激增压制区域供需及价格，长线行业结构性矛盾突出 [3] 中国聚乙烯市场产能扩张趋势 - 2020-2024年中国PE产能复合增长率约8.46%，产量复合增长率约6.86% [6] - 2025-2026年中国聚乙烯市场将达到产能扩张新高峰，扩能以煤化工与沿海炼化双轮驱动为主 [6] - 西北地区（如内蒙古宝丰、塔河炼化、大路煤制烯烃）PE竞争加剧，外运增加并引发低价竞争 [6] - 山东成为全国PE重要生产基地，区域内供应过剩逐步加剧，本地价格竞争激烈 [6] - 外资企业带来高端牌号冲击进口高端PE市场 [6] 行业竞争与应对策略 - 产能集中释放加剧市场竞争，企业需优化成本并差异化布局高端聚烯烃 [6] - 西北（煤化工）企业需优化物流成本，山东/华南（炼化）企业需聚焦高端化 [6] - 开拓海外市场是消化过剩产能、优化产业结构的重要途径 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 交运行业2024年报及2025年一季报披露完毕，各细分行业基本面变化包括航空收益承压、机场复苏、快递竞争分化、跨境物流承压、大宗供应链企稳、海运供需反转、港口外需内需有别、高速公路盈利增长、铁路客运货运有不同表现 [2] 各行业总结 航空 - 2024年与2025Q1上市航司收益承压、成本改善、盈利波动，运量高增、利用率改善，受宏观和竞争影响收益下滑，航油与汇兑压力缓和，2024年减亏、2025Q1亏损放大 [6][21] - 2024年行业利用率和运量、客座率同比大幅增长，2025Q1春运旺季经营环比改善 [22] - 2024年因油价和竞争单位收益下降，2025Q1受油价和高基数影响持续下降，春秋、吉祥、国航跌幅低 [31] - 2024 - 2025Q1航油价格回落、燃油成本缓解，2024年汇兑压力大、2025Q1转向中性 [33] - 2024 - 2025Q1国内航司单位航油成本下降，2024年单位非油成本下降，2025Q1部分航司因发动机维修等因素成本表现分化 [35] - 2024年行业同比减亏，东航减亏明显；2025Q1大航亏损放大，春秋和吉祥盈利下降，仅华夏航空同比高增 [38] - 投资建议短期博弈修复，中期关注供给消化，长期关注飞机引进，推荐A股民营航司、港股三大航，PMI反转推荐A股三大航 [43] 机场 - 2024年与2025Q1上市机场公司运营和业绩受益出行正常化，流量爬坡、管理强化、成本稳定、盈利改善 [7][45] - 经营数据端流量爬坡拉动营收增长，2024Q3 - 2025Q1飞机起降架次和旅客吞吐量同比有不同增速 [47] - 业绩上国内枢纽机场管理治理强化、成本稳定，低基数上盈利持续改善 [49] - 投资逻辑是国际客流恢复加速、人均消费力筑底，迎来布局时机 [49] 快递 - 2024年快递行业件量超预期增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年放缓，2024Q4直营快递收入和盈利改善；2025Q1行业件量高增长，通达系盈利承压分化，直营快递顺丰控股表现突出 [52] - 加盟快递2024年电商新模式带动线上消费和快递包裹量增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年受价格战影响增速放缓；2025Q1行业景气但价格竞争加剧，通达系盈利承压分化，各品牌产能扩张态度不同 [61][63][72] - 直营快递2024年顺周期需求复苏弱，企业受益政策和开发新增需求，顺丰业务量增长、盈利能力提升；2025Q1顺丰业务量增长提速、扣非净利润同比增长，德邦股份推动与京东物流融合，协同效益有空间 [75][77] - 加盟快递未来份额竞争难避免，优秀企业可平衡份额与利润；直营快递有望提升竞争力和盈利能力，顺丰自由现金流改善，德邦长期核心竞争力有望提升 [74][81] 跨境物流 - 2024年出口景气，空海运价格阶段性走强，四季度红海事件影响减弱，跨境电商推动空运景气；2025Q1关税预期推动抢出口，集运运价走弱，空运淡季不淡 [84] - 2024年嘉友国际归母净利润增长，但2024Q4以来供应链贸易业务受影响，归母净利润下降；2024年及2025Q1货代公司受海外地缘政治和政策影响业绩承压，部分航司盈利相对稳健 [89][90] - 后市关注美国关税政策及小额包裹豁免取消对跨境物流需求的影响 [90] 大宗供应链 - 2024年内需增长缓、地缘政治事件多，商品价格走势分化；2025Q1国内有效需求不足，大宗商品价格震荡，PPI负增长，贸易以价换量 [93] - 2024年头部大宗供应链公司营收和利润增长承压，2025Q1部分公司调优策略后业绩同比转正，厦门象屿一季度业绩增长明显 [96][98] - 投资建议关注头部公司调优策略、拓展新兴市场、提升海外空间和股东回报情况 [98] 海运 - 2024年油运运价前高后低，集运供需反转运价反弹，散运上半年阶段性修复；2025Q1油、散受高基数影响，集运运价回落但同比上涨 [100]

营收与利润 - 2024年营业收入70.12亿元，同比减少10.73%，主要因市场需求变化和首农畜牧不再纳入合并范围 [2] - 液态奶收入44.11亿元（-8.84%），固态奶收入9.63亿元（+3.50%），冰淇淋及其他收入14.99亿元（-11.65%） [2] - 归母净利润5481.18万元，同比减少77.44%，主因2023年股权转让收益缺失 [3] - 扣非净利润2982.15万元，同比减少87.72%，反映核心业务盈利能力仍需提升 [4] 每股收益 - 基本每股收益0.036元/股（-77.50%），与净利润下滑趋势一致 [5] - 扣非每股收益0.020元/股（+900%），显示核心业务盈利实质性改善 [6] 费用结构 - 销售费用12.10亿元（-4.67%），仓储费及营销费用减少 [7][9] - 管理费用2.67亿元（-14.58%），因首农畜牧剥离减少职工薪酬 [7][10] - 财务费用8415.48万元（+250.84%），因香港三元债转股利息收入减少 [7][11] - 研发费用1.19亿元（-15.56%），占营收比例1.69% [7][13] 研发团队 - 研发人员49人（占总人数0.83%），其中博士7人、硕士24人 [14] - 30-40岁研发人员27人，为团队中坚力量 [14] 现金流 - 经营活动现金流净额3.59亿元（+153.52%），受益于业务结构调整 [15] - 投资活动现金流净额-9326.53万元（-122.98%），因支付联营企业增资款 [16] - 筹资活动现金流净额-5.38亿元，反映资金筹集压力 [17] 管理层薪酬 - 总经理薪酬209.54万元，与运营效率挂钩 [22] - 副总经理薪酬209.24万元，分管业务表现相关 [23] - 财务总监薪酬105.51万元，需强化财务管控 [24] 行业挑战 - 乳制品行业整合加速，区域市场竞争加剧 [18] - 原料奶及包材价格波动影响成本控制 [19] - 食品安全标准持续升级，质量控制体系需强化 [20]

文章核心观点 2024年西山科技营收、净利润等多项财务指标下滑，面临市场竞争、产品结构调整等挑战，但公司重视研发创新，在投资策略调整上取得一定成效，管理层报酬水平具有一定合理性 [1][2][3][7] 营收情况 - 2024年公司营业收入336,380,651.11元，较2023年下降6.74%，市场拓展面临挑战，市场份额或受挤压 [1] - 手术动力耗材同比增长15.69%，手术动力装置设备、新产品设备同比收入下滑，乳房旋切活检针耗材同期收入小幅下降，神经外科、骨科、耳鼻喉科耗材同比增速超40%，产品结构面临调整压力 [1] 净利润情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润98,666,904.12元，较2023年下降15.92%，研发费用投入增加、政府补助减少、理财收益下降致净利润下滑 [2] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润71,710,314.84元，较2023年下降22.45%，核心经营业务获利能力减弱 [2] 每股收益情况 - 2024年基本每股收益1.97元，较2023年下降22.13%，影响股东投资回报率 [3] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益1.43元，较2023年下降28.14%，公司经营业绩稳定性和可持续性面临挑战 [3] 费用情况 - 销售费用与2023年基本持平，管理费用增长2.87%，财务费用为 -14,103,381.56元，主要因大额存单利息计提增加 [3] - 2024年研发费用55,239,983.73元，同比增长18.79%，占营业收入比例从2023年的12.89%提升至16.42%，短期内影响利润 [3] 研发人员情况 - 研发人员数量144人，较2023年增长19%，体现公司对研发团队建设的重视 [4] - 研发人员学历结构中高学历人才占比较大，但仍可进一步优化 [4] 现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额39,468,869.13元，较2023年下降42.03%，资金支出增加，需加强经营资金回笼和运用管理 [5] - 2024年投资活动产生的现金流量净额309,379,187.15元，较2023年大幅增加，投资策略调整取得成效，资金回笼良好 [5] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -502,774,371.32元，较2023年减少，公司注重股东回报和资本结构调整，但需关注资金流出影响 [5] 管理层报酬情况 - 董事长郭毅军、总经理（郭毅军兼任）报酬均为39.69万元，副总经理梁曦、王常英、陈竹、卞奔奔税前报酬总额分别为47.13万元、60.63万元、52.20万元、63.41万元，财务总监白雪税前报酬总额为39.93万元 [7] - 管理层报酬水平具有一定合理性，可探讨报酬与业绩挂钩机制激励管理层提升业绩 [7]

营业收入 - 2024年实现营业收入661,073,17779元，较上年同期的892,977,95295元下降2597% [2] - 测绘地理信息板块收入205,075,05034元，同比下降3705% [2] - 管线运维服务板块收入356,977,02148元，同比下降188% [2] - 智慧城市板块收入90,179,51589元，同比下降5058% [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为-173,498,95581元，上年同期为-33,415,32519元，同比下降41922% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-182,232,04237元，较上年同期的-41,781,34837元下降33616% [4] 每股收益 - 基本每股收益为-02253元/股，上年同期为-00434元/股，同比下降41912% [5] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为-02367元/股，较上年同期的-00543元下降33591% [6] 费用情况 - 销售费用为70,132,32397元，较上年同期的63,650,78757元增加1018% [7] - 管理费用为132,342,30245元，较上年同期的129,403,40010元增长227% [8] - 财务费用为1,941,68480元，上年同期为-541,43079元，同比增加45862% [9] - 研发费用为57,991,30282元，较上年同期的63,430,84177元减少858% [10] 研发人员 - 研发人员数量由2023年的299人减少至2024年的261人 [11] - 研发人员薪酬合计从51,602,04911元减少至43,491,80783元 [11] - 研发人员平均薪酬从1726万元降至1666万元 [11] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-184,580,51277元，上年同期为15,176,12983元 [12] - 投资活动产生的现金流量净额为-23,243,83683元，上年同期为18,581,08744元 [13] - 筹资活动产生的现金流量净额为18,192,80288元，上年同期为-66,036,16878元 [14] 高管薪酬 - 董事长辛永祺报告期内从公司获得的税前报酬总额为5408万元 [16] - 副总经理侯凤辰（离任）为4272万元 [16] - 副总经理郑丰收为5546万元 [16] - 财务总监雷会东（离任）为5585万元 [16]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 66.02 亿元，同比下降 11.64%，净利润 1.90 亿元，同比下降 47.52%，其中管道业务 52.93 亿元，同比下降 13.45%，太阳能业务 9.15 亿元，同比下降 3.54%，其他业务 3.46 亿元，同比下降 2.34% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 11.73 亿元，同比下降 5.60%，净利润亏损 3834 万元，其中管道内销 7.28 亿元，同比下降 14%，管道外销 1.43 亿元，增长 10%，太阳能业务 2.37 亿元，同比增长 14% [1][2] 业务板块占比 - 2025 年一季度渠道经销占比约 53%，出口业务占比约 30%，市政工程直接招投标业务占比约 9%，家装业务占比约 5%，地产直供业务占比约 3% [3] 销售及利润下降原因 - 下游需求疲软致管道内贸业务销量、价格及毛利率下降，公司主动缩减地产直供业务 [2] 2025 年发展趋势 - 地产行业未完全恢复影响整体销售，出口和市政招投标业务增长但拉动不明显，公司深耕建筑和市政管道，聚焦细分领域，期望扭转销售下降趋势 [4] 各业务市场情况 - 农业管道主要参与高标准农田建设项目，销售规模不大 [5] - 华东市场容量大但竞争激烈 [7] 产品价格情况 - 2025 年一季度管道产品销售价格同比下降约 5 - 6 个点，一季度促销使产品价格环比下降 [6][8] 出口业务情况 - 出口业务保持增长，占比由去年 25%提升到今年一季度 30%，涉及一百多个国家，对美销售总额约 2 亿多，占整体销售 3%，美国关税影响有限，管道出口量相对较大，以管件和阀门为主 [8] 价格策略 - 以市场为导向，一区一策、一城一策、一企一策，成熟地区保市场，不成熟地区拓市场，空白区域抢市场，一般不对工装产品终端价格严格管控，对家装类产品有市场指导价格 [8] 其他业务情况 - 其他业务是公元国际贸易（上海）有限公司销售原料产生的收入 [8] 城市更新影响 - 城市更新对管道行业有利，为公司带来新机遇 [10] 家装业务规划 - 目前家装业务销售占比低，未来几年计划提升至 10%以上，已组建团队拓展市场，加大品牌宣传 [11] 应收账款情况 - 应收账款主要来自地产和市政工程，占 60%左右，渠道业务约 1 - 2 亿元，出口业务约 3 亿多，燃气业务约 1 亿元 [12] 在建工程情况 - 广东公元厂区改造，规划建设车间，未来整合深圳公元和广东公元打造华南总部生产基地，黄岩总部有基建项目 [13] 元邦智能情况 - 为生产企业提供自动化设备和集成方案，服务集团自身及其他企业，规模小但发展态势好 [14] 行业并购情况 - 行业中寻求并购企业多，公司综合评估后慎重考虑 [15] 分红及资本开支情况 - 资本开支重点是完成在建工程，后续或涉及自动化升级和设备更换，规模不大；分红方面，2024 - 2026 年每年现金分配利润不少于当年可分配利润 30%，最近三年累计不少于年均可分配利润 90%，具体比例由董事会预案、股东大会决定 [16][17]

市场表现 - 2024年第一季度公司手机出货量达2850万台（占全球9.5%），首次跃居全球第四大智能手机厂商 [2] - 2025年第一季度出货量低于2270万台，同比剧烈下滑，未被列入全球前五 [2] - 2025年第一季度营收130.04亿元，同比下降25.45%；净利润4.90亿元，同比暴跌69.87% [2] - 扣非净利润3.43亿元，同比下降74.64%；基本每股收益0.43元/股，同比降幅70.14% [2] - 经营活动现金流净额-7.41亿元，较上年同期-1.08亿元进一步恶化 [2] 业务挑战 - 业绩下滑主因市场竞争加剧及供应链成本上升导致毛利率承压 [3] - 供应链成本上涨显著：2024年第二季DRAM合约价涨幅13-18%，NAND Flash涨幅15-20% [5] - 低端机型定位（如70美元入门机型）导致利润空间易受成本波动冲击 [4][5] - 高端化尝试失败：2024年推出的800美元折叠屏手机因质量与渠道问题草草收场 [5] 竞争格局 - 非洲市场遭小米Redmi系列（75-95美元机型）侵蚀，2024年小米非洲出货量840万台（市场份额11%），同比增长38% [6] - realme以89%增长率抢占非洲市场，2024年出货量380万台 [6] - 新兴市场拓展受阻：印度被vivo/OPPO/小米垄断，东南亚增速落后，拉美份额仅9%，中东市场增速9%低于小米的33% [7] 股价表现 - 股价从2025年2月的113.51元/股跌至71.78元/股，跌幅近30% [7]

财务表现 - 2024年营业收入为12.37亿元，较2023年的10.91亿元增长13.35%，其中户外休闲家具及用品行业收入11.50亿元，占比93.01%，同比增长12.52%，其他业务收入0.86亿元，占比6.99%，同比增长25.72% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.14亿元，2023年为0.17亿元，同比下降182.70%，扣除非经常性损益的净利润为-0.077亿元，2023年为0.29亿元，同比下降126.64% [2] - 基本每股收益为-0.13元/股，2023年为0.15元/股，同比下降186.67%，扣非每股收益为-0.07元/股 [2] 费用变动 - 销售费用为1.55亿元，2023年为1.19亿元，同比增长30.22%，主要由于职工薪酬、仓储及处理费、差旅费增加 [3] - 管理费用为1.18亿元，较2023年的0.92亿元增长28.55%，主要是管理咨询费、折旧/摊销增加 [3] - 财务费用为-0.13亿元，2023年为-0.25亿元，同比增长45.21%，主要是利息收入减少 [3] - 研发费用为0.45亿元，与2023年的0.45亿元相比，略有下降0.51% [3] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，2023年为0.64亿元，同比下降80.62%，主要原因是存货及付现费用增加 [4] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.31亿元，2023年为-0.93亿元，同比下降148.73%，主要是固定资产投资及理财投资增加 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额为0.49亿元，2023年为-0.31亿元，同比增长260.08%，主要是2023年偿还债务支付的现金金额较大 [4] 研发与人员 - 2024年研发投入金额为0.45亿元，占营业收入比例为3.65%，2023年占比为4.16% [5] - 研发人员数量从2023年的187人减少到2024年的163人，减少了12.83%，占比从12.30%下降至9.71% [6] - 多个研发项目取得进展，如高耐候姿态可调吊床椅已完成，高耐候可切换功能模块户外花园房、遮阳角度无极调控的防渗漏吊伞等项目正在进行中 [5] 行业与市场 - 户外休闲家具及用品行业企业众多，市场集中度低，产品同质化严重，价格战时有发生 [7] - 公司产品主要销往北美及欧洲市场，外销产品多以美元定价，汇率波动对公司业绩影响较大 [8] - 原材料采购以人民币结算为主，钢材、布料及铝材价格的波动会对公司经营业绩产生不利影响 [9] - 行业内知识产权侵权风险较高，公司产品可能因与其他企业产品外形、结构相似而面临知识产权诉讼风险 [10] - 美国贸易政策的变化会对公司经营业绩产生影响，公司正加快印尼生产基地建设 [11]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.51亿元，同比下降16.84%，归母净利润0.77亿元，同比下降76.8% [1] - 2024年第四季度营业收入21.95亿元，同比下降26.27%，归母净利润0.24亿元，同比下降85.9% [1] - 2025年第一季度营业收入20.68亿元，同比增长12.06%，归母净利润0.67亿元，同比下降30.05% [1] 业务分析 - 2024年生活用纸业务收入80.42亿元，同比下降16.77%，个人护理及其他业务收入1.09亿元，同比下降21.76% [1] - 生活用纸业务毛利率30.46%，同比下降2.51个百分点，公司整体毛利率30.7%，同比下降2.45个百分点 [1][2] - 公司调整低效业务并采取稳健销售策略，导致收入下降，同时行业竞争加剧挤压盈利空间 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率21.6%，同比下降0.91个百分点，管理费用率5.18%，同比上升0.83个百分点 [2] - 2024年第四季度销售费用率22%，同比下降5.6个百分点，管理费用率4.39%，同比上升0.74个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率20.39%，同比下降0.08个百分点，管理费用率4.04%，同比下降1.63个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为87.48/93.22/98.23亿元，同比增长7.3%/6.6%/5.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润2.12/2.61/3.11亿元，同比增长174.4%/23.2%/19.1% [3] - 公司为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队，长期经营优势未改 [3]