报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价震荡上行，宏观层面多空因素交织，美元指数触底回升压制金价，日本央行加息落地改善流动性支撑金价 [3][21] - 纽约金价多次上攻每盎司4380美元关口遇阻回落，国内沪金在每克980元附近面临技术阻力，周五夜盘内外金价站上阻力位，短期上行动能较强 [3][21] - 自10月底中美元首会晤以来，全球市场风险偏好回暖，黄金价格维持高位震荡，目前逼近阶段性高点，技术压力显现，若无法突破关键阻力区域，短期可能延续震荡整理态势 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示了美元指数与COMEX黄金期货收盘价的联动数据 [8][9] 指标涨跌幅 |指标|12月19日|12月12日|周变化| |----|----|----|----| |COMEX黄金|4,368.70|4,329.80|0.90%| |COMEX白银|67.40|62.09|8.55%| |SHFE黄金主力|979.90|970.66|0.95%| |SHFE白银主力|15,376.00|14,892.00|3.25%| |美元指数|98.72|98.40|0.32%| |美元兑离岸人民币|7.03|7.05|-0.29%| |10年期美债实际收益率|1.92|1.93|-0.01| |标普500|6,834.50|6,827.41|0.10%| |美原油连续|56.65|57.53|-1.53%| |COMEX金银比|64.82|69.74|-7.05%| |SHFE金银比|63.73|65.18|-2.23%| |SPDR黄金ETF|1,052.54|1,053.11|-0.57| |iShare黄金ETF|491.82|488.42|3.40| [8] 日元加息后流动性回升 - 上周五日元加息落地，短期市场流动性恢复，资产普涨，黄金受益，但美元指数反弹使黄金承压 [11] - 日元加息后市场风险偏好回升，标普500波动率下降明显 [13] 其他指标追踪 - 上周SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1544.36吨，较上周上升2.83吨，11月以来国际ETF持仓随金价震荡上行而回升，但整体上升缓慢 [15] - 上周日元加息落地后，贵金属普涨，白银涨幅大于黄金，金银比值持续走弱 [18] 结论 - 与核心观点一致 [3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指上有压力下有支撑，以区间震荡为主，中期震荡，日内偏强 [1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期与资金净流入趋势不变 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是上周五各股指均震荡小幅反弹，政策利好扶持下2026年宏观经济表现较强预期，政策利好预期发酵使市场风险偏好逐渐回升，股指回落至震荡区间下沿使中长期资金配置意愿升温构成支撑，但年内政策继续加码动力不足，发力点预计在明年一季度，短期内资金面观望情绪仍存 [5]

现货黄金市场动态 - 12月19日亚市尾盘，现货黄金价格短线下跌，现报4318美元/盎司，日内下挫近15美元 [1][4] - 金价走低受多重因素拖累：美国CPI数据疲软削弱了黄金作为通胀对冲工具的地位，美元买盘回升以及积极的市场风险偏好情绪也构成额外下行压力 [1][4] 现货黄金技术分析 - 从1小时级别观察，黄金处于高位震荡偏弱修正阶段，整体趋势尚未反转，前期冲高后未能延续涨势，多次上攻遇阻回落，进入区间整理格局 [2][5] - 价格回落至区间中下沿，属于上涨后的正常消化过程，价格已回到短期均线及布林带中轨附近，布林带未明显开口，波动在可控范围内，短期或延续震荡整理 [2][5] - 首个上行阻力位在布林带上边界4352美元，若突破则可能回升至历史高点4381美元并挑战4400美元心理关口，若价格跌破12月17日低点4300美元，则可能向下测试12月16日低点4271美元，进一步支撑位于100日EMA的4257美元 [2][5] - 晚间重点关注上方4352-4380美元一线压力，下方关注4299-4271美元一线支撑，分水岭位于4302美元/盎司 [2][5] WTI原油市场动态 - 隔夜消息显示，特朗普暂未对委内瑞拉做出更多升级事项，有油轮从委内瑞拉离港试图外送原油，若美国强硬阻拦则后续存在断供风险 [2][5] - 市场短期未见地缘事件升级，同时美国主导的俄乌停火谈判有一定推进，油价缺乏进一步上行助力，预计价格将再度回落震荡等待 [2][5] WTI原油技术分析 - 油市弱势格局难改，国际油价反弹受限走势依旧偏弱，中长期均线整体向下，整体结构偏空 [3][6] - RSI指标处于中低位区间，尚未出现明显超卖信号，显示空头动能有所减弱，但多头力量仍不足以推动趋势反转 [3][6] - 今日油价短线继续关注下方55美元重要支撑，一旦失守或存在再次下探风险，晚间重点关注上方56.8-57.8美元阻力，下方关注55.1/54.0美元支撑，分水岭位于57.0美元/桶 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期内股指上有压力下有支撑，以区间震荡为主，后市随着政策利好预期不断发酵，市场风险偏好将逐渐回升 [5] 各部分总结 品种观点参考 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期与资金净流入趋势不变 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 昨日各股指均窄幅震荡整理，股市全市场成交额16722亿元，较上日缩量1621亿元 [5] - 短期内政策面处于空窗期，年内政策继续加码动力不足，发力点预计在明年一季度，政策利好预期驱动力较弱 [5] - 资金面离场观望意愿上升，驱动力较弱 [5] - 若股指回调至此前震荡区间下沿，中长期资金配置意愿将升温，对股指构成较强支撑 [5]

核心观点与市场影响 - 11月美国CPI同比能否降至3%以下是影响市场风险偏好和年末美股“圣诞行情”的关键心理关口[4] - 若CPI超预期上行，将进一步强化美联储的“鹰”派立场[4] - 报告认为本次通胀数据对市场的实际影响可能相对有限[5] 数据质量与市场反应逻辑 - 因美国政府关门43天，10月通胀数据及11月环比数据缺失，11月物价调查仅覆盖下半月，受节假日促销扰动，数据质量存疑[7] - 当前美联储降息空间收窄，需经济数据出现超预期的大幅变化才能推动政策转向并改变市场定价[7] - 参考11月非农数据公布后的平淡市场反应，若本次通胀数据表现“中规中矩”，市场反应也将“大打折扣”[7] 通胀结构预测与依据 - 预测整体CPI同比可能小幅上涨至3.1%[7] - 能源与食品通胀构成上行动力：11月美国汽油零售价格同比涨幅扩大，国际粮农组织食品价格同比增速较9月回升[7] - 核心通胀预计保持平稳：关税政策推高服装、家具等进口商品价格，但住房通胀延续放缓，汽车价格因税收优惠到期及需求前置效应消退而小幅回落[7]

黄金期货最新行情 - 12月18日，沪金主力合约收盘价为980.50元/克，当日上涨0.33% [1] - 当日成交量为241,116手，持仓量为196,752手 [1] - 上海黄金现货价格报价为975.00元/克，较期货主力价格贴水5.5元/克 [1] 宏观基本面消息 - 美国据悉准备在俄罗斯总统普京拒绝和平协议的情况下，对俄实施新一轮制裁 [1] - 美联储理事沃勒表示，鉴于市场担忧就业市场疲软，美联储仍有降息空间 [1] - 沃勒认为，美联储政策利率可能距离中性利率还有50到100个基点的差距 [1] - 沃勒指出，鉴于目前的经济前景，没有必要急于降息，可以稳步地将利率降至中性水平 [1] 机构市场观点 - 宝城期货指出，昨夜金价偏强运行，纽约金一度站上4380美元，沪金站上980元关口 [2] - 自上周五以来，市场风险偏好下降明显，美股高位持续下挫，避险需求上升推动金价偏强运行 [2] - 拉长时间看，自10月底中美元首釜山会晤后，市场风险偏好持续回升，金价呈现高位震荡态势 [2] - 技术层面，短期可关注10月底的高位压力 [2]

市场整体表现与资金流向 - 主要股指全线上涨，上证综指上涨1.19%至3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39%，中证A500上涨1.95%，沪深300上涨1.83% [1] - 市场成交活跃，全市场成交额达1.83万亿元，较前一交易日增加863亿元 [1] - 增量资金集中入市，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额的3倍之多，其中头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元 [1] - 市场风险偏好边际修复，全A超3600股上涨，多只核心宽基产品实时净申购斜率明显抬升 [1] 板块与行业表现 - 高弹性板块涨幅居前，通信、创业板人工智能、有色等板块表现较好 [1] - 养殖、煤炭及红利类板块表现相对居后 [1] - 科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏）是当前市场较为清晰的景气主线 [2] - AI产业趋势方兴未艾，但商业变现存在不确定性，股价过度上涨可能带来与基本面背离的隐忧 [2] 宏观经济与市场结构 - 经济体仍处于“K”型结构，部分行业景气，但整体宏观偏冷 [2] - 消费者价格指数连续2个月转正，但主要受黄金价格及蔬菜季节性扰动影响 [2] - 房价仍处于下跌通道 [2] - 日本央行官员表态被解读为对加息节奏的掣肘，对市场情绪带来一定利好 [1] 投资机会与配置策略 - AI投资带来的实物资产扩张可能带来更具确定性的投资机会，例如电力相关的有色板块，可关注矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881） [2] - 若景气板块出现风险，红利板块是良好的避险选择，如现金流ETF（159399） [2] - 总体可考虑进行“景气+红利”的均衡配置 [2] - 债市方面，四季度表现弱势超出预期，超长债对债市情绪产生明显压制 [2] - 30年国债配置价值逐渐修复，但10年国债作为债市压舱石特征更稳健，可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [2]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据表现分化，新增就业人口**6.4万人**高于预期的**5万人**，但失业率意外升至**4.6%**，创2021年9月以来新高，同时前值数据被大幅下修[1][7] - 市场预计美联储明年将有两次降息，宽松幅度约为**58个基点**，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对风险资产和贵金属形成提振[7][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，旨在巩固A股长牛慢牛格局[11][13] 宏观经济与政策 - **美国经济数据**：11月非农就业人口增加**6.4万人**，高于预期的**5万人**，但失业率升至**4.6%**，10月非农就业人数大幅减少**10.5万人**，远超预期的下降**2.5万人**，8月和9月数据合计下修**3.3万人**[1][7] - **美联储政策**：美联储如期降息**25个基点**，并开启**400亿美元**准备金管理购买，市场预计2025年全年GDP增速将达到**3.5%**，政策从温和紧缩转向中性[1][19][22] - **国内政策导向**：中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，以推动社保基金事业高质量发展[8][13] - **国内经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长**4.8%**，消费同比增长**1.3%**，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累[13] 重点商品市场动态 - **原油**：SC夜盘下跌**2.24%**，美国汽油价格跌至每加仑**3美元**以下，为四年来最低水平，截至12月12日当周，美国商业原油库存骤降**930万桶**，汽油库存增加**480万桶**，馏分油库存增加**250万桶**，整体向下趋势难改[2][14] - **油脂**：夜盘继续下探，11月马棕产量为**193.6万吨**，环比减少**5.3%**，出口量为**121.2万吨**，环比减少**28.13%**，11月底库存为**283.5万吨**，环比增加**13.04%**，库存压力显著，拐点或需等待12月[2][26] - **双焦（焦炭、焦煤）**：夜盘窄幅震荡，焦煤供应偏宽松，蒙煤通关量维持同期高位，钢厂盈利率再度下降，铁水产量维持下降走势，双焦刚需进一步下降，但盘面经历大幅下跌后，未来在下游补库及动力煤旺季需求支撑下，预计跌幅有限[3][23] - **甲醇**：夜盘上涨**0.43%**，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为**85.49%**，环比下降**1.81**个百分点，沿海甲醇库存为**132.91万吨**，环比下跌**10.52万吨**，跌幅**7.33%**[15] - **贵金属**：黄金白银震荡整理，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振，长期受美元信用动摇、央行购金等因素支撑[19] - **集运欧线**：EC震荡下行，02合约下跌**1.62%**，船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，MSC线上1月上半月大柜报价**2865美元**，环比上涨**200美元**[29] 行业与市场数据 - **邮政行业**：前11个月，我国邮政行业寄递业务量累计完成**1967.5亿件**，同比增长**12.9%**，其中快递业务量累计完成**1807.4亿件**，同比增长**14.9%**，异地快递业务量同比增长**16.3%**[8] - **A股市场**：上一交易日市场成交额**1.75万亿元**，12月12日融资余额增加**48.42亿元**至**24885.74亿元**，在政策、资金、产业多重利好下，长牛慢牛格局有望巩固[11] - **外盘表现**：标普500指数下跌**16.25**点至**6800.26**点，跌幅**0.24%**，富时中国A50期货下跌**168.47**点至**14986.30**点，跌幅**1.11%**，ICE布油连续下跌**1.52美元**至**58.84美元/桶**，跌幅**2.52%**[9] 品种观点汇总（基于表格） - **偏多可能性品种**：股指(IF)、股指(IC)、白银、铝、碳酸锂、棉花[4] - **偏空可能性品种**：原油、甲醇[4]

市场整体表现与驱动因素 - 2025年以来贵金属市场延续强势格局，白银表现尤为突出 [1] - 制造业数据不及预期令市场重新押注货币环境趋于宽松，美元承压，资金加速流入贵金属板块 [1] - 制造业活动走弱被视为本轮上涨的直接催化剂，相关数据大幅低于市场预期，强化了对未来利率下行的定价逻辑 [1][3] 价格结构与市场行为 - 白银大幅跑赢黄金，金银比快速回落至历史相对低位区间 [1][2] - 这一变化反映出市场风险偏好阶段性抬升，资金更倾向于选择弹性更大的品种，以捕捉降息预期下的超额收益 [1][2] - 利率预期的变化降低了无息资产的持有成本，使黄金与白银在资产配置中的吸引力明显提升 [1][3] 白银的供需基本面 - 现货库存偏紧已成为常态，工业端采购溢价上升，进一步放大了价格波动空间 [1][3] - 白银在战略资源层面的重要性提升，也在中长期增强了市场对其价值的认可 [1][3] - 需求端方面，新能源、智能交通以及算力基础设施持续扩张，对白银形成稳定消耗 [1][3] 贵金属市场的需求构成 - 黄金市场中持续的官方与机构配置需求，与白银的工业属性形成互补，共同构筑了贵金属整体的坚实底部 [1][3] 短期市场动态与展望 - 短期内，金银在触及阶段高位后出现技术性整理，属于上涨过程中的正常现象 [2][3] - 随着关键经济数据陆续公布，市场对未来利率路径的判断仍将反复修正，价格波动或有所加大 [2][3] - 尽管白银相对黄金的估值已处于偏高区间，短线不排除出现轮动或回调 [4] 中长期前景与配置价值 - 在经济不确定性尚未消散的环境下，贵金属作为对冲工具和资产多元化选择的核心地位依然稳固 [4] - 在货币政策预期、实物需求与资金流向多重因素支撑下，贵金属板块仍具备中长期配置价值 [4] - 本年度行情有望延续强势表现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指均震荡下跌 股市全市场成交额1.75万亿元 较上日成交额缩量463亿元 近期股市成交量能缩量 主要是因为市场驱动力量表现不足 资金交投热情回落 [3] - 中央经济工作会议延续积极财政政策和适度宽松货币政策表述 但总量政策未超预期 表述转向“逆周期和跨周期并重” 意味着2026年总量政策仍托底 更兼顾调结构 政策发力向内循环的消费和科技倾斜 [3] - 完成今年经济增长目标压力小 年内政策加码动力不足 政策发力点预计在明年一季度 短期内政策利好动能不足 股指存在震荡整固需求 [3] - 目前股指处于震荡区间 后市随着政策利好预期发酵 市场风险偏好将逐渐回升 短期内股指以区间震荡为主 [3] - 考虑到股指中长线向上 期权可采用牛市价差或者比例价差温和看涨思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 期权指标 - 2025年12月16日 50ETF跌0.96%收于3.103 300ETF(上交所)跌1.01%收于4.620等多只ETF和指数均下跌 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化 如上证50ETF期权成交量PCR为133.64 上一交易日为109.24 持仓量PCR为90.66 上一交易日为99.95 [6] - 各期权平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同 如上证50ETF期权2025年12月平值期权隐含波动率为11.63% 标的30交易日历史波动率为10.66% [7] 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][20][33]