报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅方面成本支撑减弱叠加黑色市场偏弱期价下跌，基本面波动不大，库存高位形成利空，预计震荡偏弱运行 [2] - 硅铁方面兰炭支撑仍存相对抗跌，基本面驱动有限，预计震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5786元/吨，环比跌12元；SF主力合约收盘价5556元/吨，环比涨4元 [2] - SM期货合约持仓量613881手，环比增15542手；SF期货合约持仓量410165手，环比增1189手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -12303手，环比降1024手；硅铁前20名净持仓 -27919手，环比增697手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，持平；SF4 - 3月合约价差 -12元/吨，环比涨8元 [2] - SM仓单35895张，环比降248张；SF仓单0张，环比降10007张 [2] - SM主力合约基差 -116元/吨，环比涨12元；SF主力合约基差 -256元/吨，环比涨6元 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5670元/吨，持平；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5370元/吨，环比降50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5720元/吨，持平；青海硅铁FeSi75 - B报5250元/吨，持平 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5680元/吨，环比降20元；宁夏硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比涨10元 [2] - 锰硅指数均值5735元/吨，环比涨9.17元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度，持平；硅石（98%西北）报210元/吨，持平 [2] - 南非半碳酸锰矿天津港均价36.45元/吨度，环比降0.3元；兰炭（中料神木）报820元/吨，持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1110元/吨，持平；锰矿港口库存421.8万吨，环比增4.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率36.06%，环比降0.75%；硅铁企业开工率29.21%，环比降0.42% [2] - 锰硅供应190575吨，环比降455吨；硅铁供应98700吨，环比降400吨 [2] - 锰硅厂家库存372800吨，环比降9700吨；硅铁厂家库存63750吨，环比降5160吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.52天，环比降0.32天；硅铁全国钢厂库存15.41天，环比降0.39天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求115815吨，环比降84吨；五大钢种硅铁需求18481.7吨，环比降27.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率78.84%，环比降0.47%；247家钢厂高炉产能利用率85.48%，环比降0.56% [2] - 粗钢产量6818万吨，环比降169.1万吨 [2] 行业消息 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争 [2] - Mysteel消息，华东某钢厂招标硅锰定价5830元/吨，江苏现金含税出厂5720，天津5650 [2]

市场表现与资金 - 2026年1月20日，三大指数收跌，沪指微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%[1][3] - 沪深京三市成交额达28044亿元，较前一日放量720亿元[1] - 主力资金净流出，上证净流出154.45亿元，深证净流出391.42亿元[4] 宏观与产业政策 - 发改委将研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，并谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程[1][6] - 2025年中国数字经济增加值有望达49万亿元，占GDP比重约35%[7] - 个人消费贷款财政贴息政策延长至2026年底，取消单笔500元及累计1000元贴息上限，维持年贴息上限3000元[9][10] - 四部门设立规模5000亿元的民间投资专项担保计划，分两年实施[12] 行业与投资动态 - 发改委将对汽车报废更新、置换更新及多类家电数码产品在全国执行统一补贴标准[8] - 市场监管总局将在汽车、食品等领域制定国产仪器设备验证评价系列标准，并推进“人工智能+检验检测”行动[11] - 国家发改委研究设立国家级并购基金，以加强政府投资与基金布局规划[14] - 截至1月20日收盘，ETF两市成交额报6278.97亿元，其中股票型ETF成交2514亿元，债券型ETF成交2781.73亿元[15]

核心观点 - 报告认为，2026年财政政策将保持积极，通过扩大赤字、发行特别国债及实施多项贴息与税费优惠政策，重点支持消费、民间投资及特定产业链，以扩大内需并促进经济结构优化[3][4] - 报告看好PCB产业链的高景气度将持续，主要基于上游原材料涨价及国内设备商业绩大幅增长[7] - 报告持续看好半导体封测产业及通富微电的景气度提升，主要驱动力是AI带来的旺盛需求及公司自身产能利用率和产品结构的优化[8] - 报告预期逆变器行业可保持较高景气度，其增长逻辑正从单纯依赖新能源装机扩张，转向由电网转型、系统稳定性约束及高渗透率下的并网复杂度驱动[10] - 报告认为，针对社区家庭服务业的税费优惠政策将有助于提升行业供给质量与集中度[12] - 报告认为，中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH战略合作，将显著强化其在旅游零售领域的龙头优势，行业格局集中度有望进一步提升[13] 宏观经济组 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模为11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[4] - 2026年财政政策将确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[4] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[4] - 将优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，通过提高贴息上限、扩大范围等方式降低信贷成本[4] - 延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[4] - 将实施中小微企业贷款贴息政策，重点支持新能源、汽车、工业机器人等14个重点产业链[4] - 将优化设备更新贷款财政贴息政策，并实施民间投资专项担保计划，通过5000亿元政府性融资担保机制促进投资[4] - 国家发改委正研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，具体措施包括研究设立国家级并购基金、制定全国统一大市场建设条例[5] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，2026年将推动实施服务业扩能提质行动[5] - 正在谋划一批“十五五”期间的高新技术产业标志性重大工程[5] 产业综合组 - 日本Resonac宣布自2026年3月1日起，将全系列覆铜板(CCL)和黏合胶片(Prepreg)价格上调30%以上，主要因原材料供需紧张及成本攀升[7] - 国内PCB设备商东威科技和芯碁微装发布的2025年业绩预告显示，其四季度业绩均出现超10倍的增长，反映PCB产业链景气度持续提升[7] - 通富微电2025年全年预计实现归属股东净利润11.0～13.5亿元，同比增长62.34%～99.24%，超出市场一致预期[8] - 通富微电2025年预计扣非净利润为7.7～9.7亿元，同比增长23.98%～56.18%[8] - 按业绩预告中值计算，通富微电2025年四季度归属股东净利润为3.64亿元，同比增长190%[8] - 通富微电业绩增长主要驱动力为产能利用率提升、中高端产品收入增加以及成本费用管控加强[8] - AI带来的半导体需求旺盛是看好封测产业景气度的核心原因[8] 先进制造组 - 2025年12月中国逆变器出口额达8.39亿美元，同比增长26%，环比增长9%[10] - 2025年1-12月逆变器累计出口额同比增长9%[10] - 12月出口增量主要由欧洲贡献，其次是非洲[10] - 2025年全年，大洋洲逆变器出口同比增长107%，非洲增长42%，呈现强趋势增长[10] - 2025年全年，北美和南美逆变器累计出口额增幅分别为-12%和-15%[10] - 逆变器需求上升与海外电网对并网能力与灵活性的补充需求高度相关，受新能源渗透率和电网脆弱度驱动[10] - 欧洲、大洋洲因新能源渗透率高，电网调节能力成为瓶颈；非洲因电网基础薄弱，供电不稳定，均推高逆变器需求[10] 消费组 - 财政部等六部门公告，延续社区养老、托育、家政等家庭服务业税费优惠至2027年底，相关服务收入免征增值税，企业所得税口径下收入减按90%计入应纳税所得额[12] - 该政策有助于降低合规经营主体税负，改善现金流与利润率，对直营化、标准化、规模化的机构更友好[12] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区业务，并引入LVMH认购H股及签署战略合作备忘录[13] - 此次交易有望强化中国中免在品牌资源、采购议价权与高端供给结构上的优势，并补齐港澳市场网络与会员体系[13] - LVMH的深度绑定提升了顶奢及高端美妆在免税渠道的合作想象空间[13] - 离岛免税的价格优势与渠道扩张对黄金珠宝等品类仍是增量来源[13] - 龙头集中度提升可能放大其他运营商在规模与品牌端的相对劣势[13] - 若海南离岛免税销售延续修复，将与“政策红利释放+高端消费回暖”形成共振，增强免税龙头基本面弹性[13]

政策动向与战略规划 - 国家发展改革委表示正在谋划推进一批高技术产业标志性、引领性重大工程 [1] - 国家发展改革委将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 [1] - 国家发展改革委表示要研究设立国家级并购基金 加强政府投资基金布局规划 以促进创新创业创造 加快培育和发展新质生产力 [1] 市场趋势与数据表现 - 2025年新成立并购基金在数量与平均规模上显著提升 成为中国股权投资市场步入结构性调整期的关键标志 [1] - A股并购重组热度持续攀升 交易频次与能级显著提升 从头部企业的战略级卡位到产业龙头的链式整合 [1] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金 按募集规模上限测算总资金规模达2975.11亿元 相较于2024年的268家上市公司参设288只基金 数量与规模均实现明显增长 [2] 产业聚焦与资本流向 - 新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域 [2] - 并购基金已成为落实国家产业政策、引导长期资本攻坚核心技术、推动产业深度整合的核心战略载体 [2] - 2025年基金数量显著增加 且出现航空航天、低空经济等新兴赛道的参与 印证科技行业正步入以专业化、系统化整合为特征的关键阶段 [2] 基金角色与生态演变 - 并购基金将服务产业升级确立为核心目标 全面承接地方产业链资源整合与强链补链的战略任务 [3] - 面对IPO退出渠道阶段性趋紧、存量资产盘活需求凸显的格局 市场正着力构建以并购重组为核心的新型退出生态 [3] - 并购基金的发展正迈入以深度服务产业为核心的新阶段 目标转向推动地方产业链整合、促进区域经济发展、协助上市公司实现产业升级与战略转型 [3] 发展前景与行业意义 - 在政策鼓励、产业整合需求迫切及退出生态多元化的共同驱动下 2025年有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份 [3] - 随着国家级并购基金的设立 2026年的中国资本市场正在开启产融结合的新篇章 [3] - 以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 为以产业升级为核心的盛宴提供了持续的资本活水 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外部分国家国债收益率上行；近期货币市场利率多数上行、美债收益率集体上涨，国债期货价格有所企稳，因央行公开市场逆回购净回笼、LPR持稳、市场风险偏好回落、财政保持支出力度、货币政策适度宽松等因素影响 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，如T2603合约上涨0.13%，持仓量有所增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行1.6bp，DR007利率上行1.41bp，GC007利率下行1.3bp；各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.66bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为43.08bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行6bp，德国10Y国债收益率上行5bp，日本10Y国债收益率上行6.4bp [2] 宏观消息 - 1月20日央行开展3240亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3586亿元逆回购到期，单日净回笼346亿元 [3] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款，实施中小微企业贷款贴息政策等 [3] - 2026年宏观政策发力做强国内大循环，扩大国内需求，包括优化“两新”政策、研究出台扩大内需战略实施方案等 [3] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，继续安排超长期特别国债，实施完善专项债券项目负面清单管理，中小微企业贷款贴息政策支持多个重点产业链 [3] - 自然资源部、住建部发布通知支持城市更新行动，推出系列举措破解政策堵点 [3] - 美国总统特朗普表示若现行关税工具受限，可使用其他方式，最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决，政府正在上诉 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，如银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期品种均上行 [3] - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率均有涨幅 [3] 评论及策略 - 小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8175%；央行公开市场逆回购净回笼，1月LPR持稳，证券交易所提高融资保证金比例后市场风险偏好回落；日本国债市场波动，美国上周初请失业金人数下降，特朗普宣布加征关税，美债收益率回升 [3] - 2025年GDP增长目标5%达成，12月社零同比增速放缓，规上工业增加值同比增长，全年固定资产投资同比下降受房地产开发投资拖累，房地产市场仍在调整 [3] - 2026年财政保持支出力度，货币政策适度宽松，下调结构性货币政策工具利率，降准降息还有空间，近期权益市场热度降温，国债期货价格有所企稳 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 20 日铁矿石期货主力 2605 合约震荡下行 目前铁矿基本面边际转强 供应端澳巴 19 港发运连续两周回落 后续到港量预计逐步回落 需求端铁矿需求维持韧性 库存方面钢厂进入节前补库阶段 预计补库持续到春节前一周 虽必和必拓消息致期货盘面价格大幅下跌 但考虑基本面转强及补库需求 预计矿价回落后仍有反弹可能 不过港口高库存会带来上方压制 反弹空间有限 [7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 1 月 20 日铁矿石期货主力 2605 合约震荡下行 开盘跳水后震荡回升 跌幅收窄 收报 789.5 元/吨 跌 1.00% [7] - 1 月 20 日主要铁矿石外盘报价环比前一交易日下跌 0.6 美元/吨 青岛港主要品位铁矿石价格较前一交易日下跌 2 - 5 元/吨 铁矿石 2605 合约日线 KDJ 指标继续下行 日线 MACD 指标绿柱自昨日死叉后有所放大 [9] - 供应端澳巴 19 港发运连续两周回落 上周发运量下滑 369.1 万吨至 2164.1 万吨 到港量上周环比减少 260.3 万吨至 2659.7 万吨 预计后续到港量逐步回落 需求端上周五大材总产量再度小幅回升 连续三周增长 日均铁水产量连续 3 周增长后小幅回落至 228.01 万吨 同比去年同期增加 3.5 万吨 铁矿需求维持韧性 库存方面本周钢厂进入节前补库阶段 库存可用天数环比上周增加 2 天至 21 天 预计补库持续到春节前一周 消息面必和必拓消息致期货盘面价格大幅下跌 考虑基本面转强及补库需求 预计矿价回落后仍有反弹可能 但港口高库存会带来上方压制 反弹空间有限 [10][11] 行业要闻 - 2026 年财政部门将继续实施更加积极的财政政策 财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [12] - 财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策 从加力提振消费、扩大民间投资两方面推动扩大有效需求 包括优化个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策、实施中小微企业贷款贴息政策等 [12] - 国家发改委有关负责人介绍正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程 研究制定出台 2026 - 2030 年扩大内需战略实施方案 研究设立国家级并购基金 综合整治“内卷式”竞争 研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 今年推动实施服务业扩能提质行动 推出一批有含金量的政策 [12] 数据概览 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、高品矿与 PB 粉价差、低品矿与 PB 粉价差、铁矿石现货与 5 月合约基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45 个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表 数据来源为 Mysteel 和建信期货研究发展部 [14][18][21]

报告行业投资评级 - 黑色建材行业中的铁矿投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 周二铁矿夜盘收涨，产业层面全球铁矿石发运减量、到港量下降，国内矿山产量增加、港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量环比减少、同比增加，建议短多尝试并设好止损，支撑位下移至780，压力位844 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二铁矿夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，依法依规治理企业低价无序竞争 [1] - 力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8970万吨，环比增6.66%，同比增3.70%；发运量9130万吨，环比增8.30%，同比增6.53% [1] - 1月12 - 18日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1173.6万吨，环比降81.6万吨，略低于四季度平均水平 [1] 市场逻辑 - 产业层面，本期全球铁矿石发运减量、到港量下降，国内矿山产量增加、港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减1.49万吨，同比去年增3.53万吨 [1] 交易策略 - 短多尝试，设好止损，支撑位下移至780，压力位844 [1]

国家发展改革委“十五五”及2026年经济工作部署 - 谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [1] - 研究制定出台2026年至2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 研究设立国家级并购基金 [1][3] - 研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 [1][4] - 继续实施消费品以旧换新政策，首批600多亿元资金计划已下达 [1][4] 高技术产业发展与新质生产力 - 2025年高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已超过17% [2] - 正在谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [2] - “人工智能+”行动正为海量场景优势赋能增效，将带动高端制造、新兴消费、新业态新模式爆发式增长 [2] - 我国科学、技术、工程和数学专业毕业生每年超过500万人，具备创新成果转化的全链条优势 [2] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三个国际科技创新中心 [3] - 国家创业投资引导基金设立3只区域基金，通过“子基金+直投项目”实现逐级放大 [3] - 研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，以加快培育新质生产力 [3] 扩大内需与消费投资政策 - 研究制定2026年至2030年扩大内需战略实施方案，旨在以新需求引领新供给、新供给创造新需求 [4] - 重点抓好“三个紧密结合”：惠民生和促消费、“投资于物”和“投资于人”、政策支持和改革创新 [4][5] - 研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [4] - 继续实施消费品以旧换新政策，深入实施提振消费专项行动，打造消费新场景 [4] - 推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策支持服务业发展 [4] - 提高民生类项目政府投资比重，继续发行使用新型政策性金融工具，带动更多民间投资和社会资本 [5] - 清理消费领域不合理限制，推进消费新业态新模式新场景试点，优化投融资机制 [5] - 完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，加快推进全国统一大市场建设 [5] 物价运行与宏观调控 - 促进物价合理回升是宏观调控的重要目标，2025年四季度以来物价运行出现积极变化 [6] - 2025年12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，为近34个月以来高点 [6] - 核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2%，为近50个月以来高位 [6] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.9%，较年内低点回升1.7个百分点 [6] - CPI中的食品价格2025年下降1.5%，重要民生商品价格保持平稳 [6] - 下一步将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [7] - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设 [7] - 深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，畅通落后低效产能退出渠道 [7]

2026年“两新政策”与扩大内需战略部署 - 国家发展改革委已发布2026年“两新政策”安排 [1] - 将研究制定出台2026年-2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [1] 消费品“以旧换新”具体措施 - 在消费品“以旧换新”方面将优化资金分配并合理确定各地资金分配规模 [1] - 对汽车报废更新、汽车置换更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] - 对6类家电以旧换新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] - 对4类数码和智能产品的更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] 全国统一大市场建设相关举措 - 将落实全国统一大市场建设要求 [1] - 将研究制定全国统一大市场建设条例 [1] 金融支持与并购活动 - 将研究设立国家级并购基金 [1]

宏观经济与产业政策 - 国家发展改革委将研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案 [5][6] - 国家发展改革委正在谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [10] - 国家发展改革委将进一步细化地方招商引资 [15] 金融与投资支持 - 国家发展改革委将研究设立国家级并购基金 [1][13] - 国家发展改革委将发挥好国家创业投资基金的行业杠杆作用，加强政府投资与基金布局规划，以促进创新创业并加快培育新质生产力 [13] - 2026年“两新政策”将安排发布，优化支持范围、补贴标准和实施机制，并及时下达首批625亿元超长期特别国债资金以支持消费品以旧换新 [24] 市场秩序与价格监管 - 国家发展改革委将加强重点行业价格监管 [1] - 政策旨在破解低价无序竞争，形成优质优价良性竞争的市场秩序，并大力实施质量品牌战略 [17] 消费促进与补贴政策 - 国家发展改革委将在全国范围内执行统一的“两新”补贴标准 [1] - 统一的补贴标准将覆盖汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新以及4类数码和智能产品的购新 [20]