财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入1516.58亿元，归属于上市公司股东的净利润5.23亿元 [1] - 供应链管理业务营业收入1510.90亿元，其中海外业务营业收入295.45亿元 [1] - 完成进出口总额65.79亿美元，"一带一路"共建国家贸易规模近400亿元，RCEP国家贸易规模超350亿元 [1] - 非经常性损益10.15亿元，主要来自金融衍生工具对冲大宗商品价格和汇率波动风险 [1] 业务发展 - 持续推进"三链融合"业务模式升级，加大实体产业和国际化布局投入 [1] - 铁矿石、铜、液体化工等主要产品经营质量和盈利能力稳步提升 [1] - 新增拓展多个品类上游资源，参与合作运营40万吨差异化涤纶长丝工厂项目 [2] - 新增油化船出口销售订单，拓展船舶制造端合作业务 [2] 国际化布局 - 新增设立澳大利亚平台公司和日本办事处，加快扩充海外团队 [2] - 拓展硫磺、非洲铜、铝等海外上游资源，新签约23个海外仓覆盖乌兹别克斯坦、越南、津巴布韦等国 [2] - 构建"中亚棉纱—福建织造—全球销售"产业链，开通塔什干—福州中亚班列物流通道 [2] 数字化建设 - "国贸云链"数字化系统累计订单超7万笔，成交金额超300亿元 [2] - 集成DeepSeek-R1大模型提供自助下单、行情资讯与客服咨询服务 [2] - 新上线国际化平台系统，优化资金管理和大宗商品敞口管理系统 [2] 健康科技业务 - 健康科技业务实现营业收入5.44亿元 [3] - 派尔特医疗实现营业收入2.62亿元，境外收入占比约55%，归母净利润5566万元 [3] - 医疗耗材SPD及配送、分销业务在多地新增医院项目，扩大医疗器械供应链覆盖区域 [3] 战略规划 - 持续推进业务转型和模式创新，打造差异化核心竞争力 [1] - 下半年将落实"十四五"战略规划，优化组织架构和风控管理 [3] - 深化数字化赋能，聚焦"十五五"战略规划制定 [3]

核心观点 - 福牌阿胶获沙利文认证为"中国高端鲜炖阿胶领导者" 彰显其市场领军地位与产品实力 [1] 认证机构背景 - 弗若斯特沙利文为1961年成立于纽约的国际权威咨询机构 以严谨研究方法和可靠数据积累享有全球公信力 [3] - 认证基于对中国滋补品市场的深入调研 采用科学透明的"市场地位确认模型"确保数据客观全面 [3] 市场表现与产品创新 - 公司鲜炖阿胶产品(30g/瓶)在2024年10月至2025年3月半年内销量达119万瓶 销售额突破3000万元 [4] - 产品在2024年高端鲜炖阿胶市场全渠道销量领先 [4] - 通过传统熬胶工艺与现代鲜炖工艺融合 推动产品从固体块状向"即炖即食"形态演化 [4] - 聚焦女性滋补 产后调理 体虚人群等功能性场景 推出多款场景化鲜炖产品 [4] - 通过明星代言(李一桐)强化年轻化形象 推动复购率提升 [4] 公司资质与历史 - 源自济南市东阿镇 拥有三百年品牌传承 两位皇帝赐福 [6] - 商务部认定首批中华老字号 行业内唯一拥有国家级双非遗企业 [6] - 行业内唯一拥有八大国字号荣誉企业 农业产业化国家级龙头企业 [6] - 连续10年荣登中国制药工业百强企业 中华民族医药10强企业 [6] - 山东省"十强"产业"雁阵形"产业集群领军企业 行业"金牌采购商" [6] - 行业内获得济南市市长质量奖企业 入选首批"好品山东" [6] 生产技术与研发 - 投入巨资建设智能化生产线 以数字化赋能非遗产业 [8] - 打造阿胶技艺·AI数字非遗观摩中心 对49道工序全周期进行数字化监控 [8] - 全生产链实施"分子级"人工智能管理 超越传统DNA皮源单一检测技术 [8] - 建有国家博士后科研工作站 山东省企业技术中心等八大科研中心 [8] 产品生态与战略 - 形成"吃阿胶 喝参芪 品参茸 冲速溶 享补血"和N系列产品的大滋补产品体验新生态 [6] - 2024年率先推出鲜炖阿胶新吃法 解决阿胶食用难题 开启滋补"鲜"时代 [6] 高端产品定义 - 高端鲜炖阿胶采用纯正驴皮原料 经传统工艺现炖现制 [10] - 每50g单价不低于100元 通过严格质量检测(包括驴皮源成分及微生物等指标) [10] - 配以精致包装的即食型瓶装阿胶食品 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒 [3] - 业绩平稳增长，正畸业务持续复苏 [1] - "区域总院+分院"模式持续深化，扩张成效显著 [2] - "医疗+科技"双轮驱动，数字化赋能提升运营效率 [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.48亿元，同比增长2.68% [1] - 2025年上半年归母净利润3.21亿元，同比增长3.66% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.84% [1] - 单季度看，25Q2收入7.03亿元，同比增长0.24% [1] - 25Q2归母净利润1.37亿元，同比增长0.47% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.35亿元，同比下降0.20% [1] - 门诊量达173.22万人次，同比增长1.21% [1] 分业务表现 - 正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75% [1] - 种植业务收入2.55亿元，同比基本持平（+0.02%） [1] - 修复业务同比增长3.59% [1] - 大综合业务同比增长2.44% [1] - 儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48% [1] 区域发展 - 旗下运营医疗机构89家 [2] - 拥有专业医疗人员4452名 [2] - 医疗空间面积逾26万平方米 [2] - 配置牙科诊疗单元3100余台 [2] - 省内业务收入13.2亿元，同比增长2.95% [2] - 省外业务收入1.25亿元，同比微降0.05% [2] 数字化建设 - 深化"医疗+科技"战略，将AI技术作为核心竞争力 [2] - 基于MindHub人工智能中台提供智能化支撑 [2] - 整合CBCT影像AI分析技术提升临床决策效率 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.37亿元，同比增长7% [3] - 预计2026年归母净利润5.74亿元，同比增长7% [3] - 预计2027年归母净利润6.10亿元，同比增长6% [3] - 2025年EPS 1.20元，现价对应PE 39倍 [3] - 2026年EPS 1.28元，现价对应PE 36倍 [3] - 2027年EPS 1.36元，现价对应PE 34倍 [3] - 预计2025年营业收入30.38亿元，同比增长5.70% [7] - 预计2026年营业收入31.94亿元，同比增长5.15% [7] - 预计2027年营业收入33.30亿元，同比增长4.25% [7] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE 12.74% [7] - 预计2026年ROE 12.77% [7] - 预计2027年ROE 12.87% [7] - 预计2025年净利率17.7% [8] - 预计2026年净利率18.0% [8] - 预计2027年净利率18.3% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数预计从2024年18.3天改善至2027年13.5天 [8] - 存货周转天数预计从2024年5.7天改善至2027年4.9天 [8] - 固定资产周转天数预计从2024年101.1天改善至2027年63.4天 [8]

行业技术发展 - 形成融价值阐释-监测预警-环境控制-灾害治理-保护修复为一体的石窟寺综合保护理念 [2] - 实现从抢救性保护向预防性保护转变 从文物本体保护向文物本体与周边环境整体保护转变 [2] - 建成甘肃省石窟寺监测预警平台 可实时监测院属6处石窟各项指标变化 [2] 国际合作与影响 - 中国文化遗产研究院修复柬埔寨吴哥窟周萨神庙及茶胶寺等遗址 [3] - 敦煌研究院与多个共建一带一路国家文博机构签署合作备忘录 [3] - 大足石刻研究院将建立中国-意大利石质文物保护修复联合实验室 [3] 数字化技术应用 - 数字藏经洞数据库平台录入敦煌经卷9900多卷 图像6万多幅 经卷内容840多万字 [5] - 龙门石窟运用三维数字技术实现流散海外文物数字化回归 与石窟残存造像身首合一 [5] - 平台具备图像拼接 图像缀合 知识图谱构建 全文检索等多项功能 [5] 科研能力建设 - 龙门石窟文物科技保护中心配备力学实验室 生物学实验室及电阻应变仪 X射线探伤系统等先进设备 [4] - 开发石质文物微生物矿化修复与加固技术 可移动文物微生物矿化粘接技术等突破性成果 [4] - 中国石窟寺保护技术及研究设备处于世界领先水平 [4] 行业规模与价值 - 中国共有石窟寺及摩崖造像5986处 [1] - 敦煌莫高窟 云冈石窟 龙门石窟等多处被列入世界遗产名录 [1] - 石窟寺承载历史工艺与人文环境联系 是人类共同故事的重要组成部分 [1]

行业地位与规模 - 晋江运动鞋产量占全球20% 相当于每生产5双运动鞋就有1双来自晋江 [1] - 晋江泳装产量占全球20% 相当于每生产5件泳装就有1件来自晋江 [1] - 鞋服产业集群规模超3000亿元 包含超3000家鞋服企业 [6] - 晋江国际鞋纺城年交易额达495亿元 其中外贸占比超60.4% 为全球最大鞋材市场 [17] 创新中心资源配置 - 设立30余个设计师工作室 引入中皮院 中纺院等20余家研发设计机构 [5] - 提供144项服务 包括趋势研究 人才教培 创意宣发等 [5] - 汇集127万名设计师行为大数据及全球潮流方案类书籍 [6] - 集纳60多万家企业资源 覆盖服装 鞋 包 家纺 首饰 面辅料行业 [13][17] 技术创新与效率提升 - 3D数字版房实现AI设计到3D打样 最快24小时完成设计落地 [12] - 定制化效率较传统方式提升200% [12] - 服装数字版房2-3天完成打版和样衣制作 [12] 产业链协同与全球化布局 - 创新中心配备12个功能空间 包括IP赋能中心 AI设计赋能中心 全球面辅料供应链赋能中心等 [7] - 链接绍兴柯桥 吴江盛泽 广州中大 嘉善西塘等面辅料资源基地 [13] - 依托7个海外仓构建国潮时尚优品出海网络 [21] - 每年举办10余场趋势发布会帮助外贸企业掌握全球市场需求 [17] 政策支持与发展规划 - 泉州市出台《打造"世遗泉州 时尚之都"三年行动方案（2025-2027年）》 [17] - 通过七大措施推动从"制造强市"向"时尚之都"转型 包括时尚载体建设 国际交流合作等 [17] - 创新中心定位为外贸提质增效"集合店" 整合趋势洞察 原创设计 跨境直播等全环节 [17]

核心战略规划 - 未来2-3年以关闭亏损门店为核心减负措施 [1] - 通过小业态扩张、千店千面转型及数字化赋能实现2027年盈利目标 [1] - 深耕社区便民服务并定位为邻里生活服务商 [1] 业务转型方向 - 重点突出小业态门店的扩张策略 [1] - 推进门店个性化定制（千店千面）的运营模式转型 [1] - 强化数字化技术对业务运营的赋能作用 [1] 发展目标 - 明确设定2027年为盈利目标达成时间节点 [1]

公司战略调整 - 未来2-3年将以关闭亏损门店"减负"为重点，通过小业态扩张、"千店千面"转型及数字化赋能实现2027年盈利目标 [2] - 计划将大业态门店从147家优化至100家左右，关闭长期亏损且无扭转希望的门店 [5] - 小业态规模未来三年计划达到1600家，中百罗森现有近900家网点，盈利能力在罗森中国系统内领先 [6] 门店调改成效 - 首个调改门店（中百仓储关山光谷店）开业三天平均日销约120万元，是平时的7-8倍 [3] - 已完成13家大业态及42家小业态门店闭店调改，60多家小业态门店通过边营业边调优方式微调 [3] - 调改门店销售额和来客数同比均增长10%以上，未调改门店销售额同比降幅约18% [3] 业态创新与转型 - 打破"千店一面"模式，推行"千店千面""一店一策"转型方向 [8] - 大小业态发力折扣店赛道，中百仓储新开2家折扣店，中百超市9月跟进布局 [8] - 大业态推进前置仓建设，计划年内开出3个点位，部分门店升级为"中百·邻里汇"整合社区服务功能 [8] 数字化建设 - 数智云公司已集成40多个系统及100多个应用场景，实现业务降本增效 [7] - 未来数字化双轨并进：经营系统集成（如小业态加盟系统）和线上到家业务发展 [7] - 线上平台包括"中百邻里购""抱抱生活"小程序，实现线上线下协同 [7] 供应链与运营优化 - 订货权全面下放到门店，结合数字化管理实现自动补货 [9] - 中央仓二期8月投产后实现"一线多送"配送模式，提升物流效率 [9] - 取消区域管理层级，总部直接对接门店，推行"目标完成+超额分成+专项激励"机制 [9] 行业现状与应对 - 超市行业整体处于下行态势，大规模闭店是零售企业主动适应市场变化的调整举措 [4] - 实体零售业态下行主因是无法适应消费需求，传统业态必须调整经营模式融入新业态元素 [4] - 线上渠道分流、大卖场商品与线上同质化严重且价格偏高导致未调改门店销售下行 [5]

公司战略调整 - 未来2-3年将以关闭亏损门店为重点，通过小业态扩张、"千店千面"转型及数字化赋能实现2027年盈利目标 [1] - 计划将大业态门店从147家优化至100家左右，关闭长期亏损且无扭转希望的门店 [4] - 小业态规模未来三年计划达到1600家，中百罗森现有近900家网点，盈利能力在罗森中国系统内领先 [4] 门店调改成效 - 首个调改门店（中百仓储关山光谷店）开业三天平均日销约120万元，是平时的7-8倍 [2] - 已完成13家大业态和42家小业态门店闭店调改，60多家小业态门店通过边营业边调优方式微调 [2] - 调改门店销售额和来客数同比均增长10%以上，未调改门店销售额同比降幅约18% [2] 业态创新 - 大小业态均在发力折扣店赛道，中百仓储已新开2家折扣店，9月中百超市将跟进布局 [7] - 大业态推进前置仓建设，计划年内开出3个点位，部分门店升级为"中百·邻里汇"整合社区服务功能 [7] - 小业态围绕便民生活圈拓展"便利店+早餐"、整合菜市场、修补服务等，计划纳入养老、家政等服务 [7] 数字化进展 - 数智云公司已集成40多个系统及100多个应用场景，实现业务降本、增效、提质与风控目标 [6] - 未来数字化将双轨并进：持续推进经营系统集成和线上到家业务发展 [6] - 研发小业态加盟系统，发展"中百邻里购""抱抱生活"小程序平台实现线上线下协同 [6] 供应链优化 - 订货权全面下放到门店，结合数字化管理实现自动补货 [8] - 中央仓二期8月投产后将集中承载大小业态商品存储，实现"一线多送"提升配送效率 [8] - 利用大卖场分拨功能与前置仓保障商品及时补货 [8] 管理机制改革 - 取消区域管理层级，由总部直接对接门店，赋予门店充分自主权 [8] - 推行"目标完成+超额分成+专项激励"模式，门店可自主提出超额利润分成比例 [8] 行业现状 - 超市行业整体仍处于下行态势，大规模闭店是零售企业主动适应市场变化的调整举措 [3] - 实体零售业态下行主要因无法适应消费需求，传统业态必须调整经营模式融入新业态元素 [3] - 线上渠道分流、大卖场商品与线上同质化严重且价格偏高导致未调改门店销售下行 [4]

公司战略调整 - 未来2-3年将以关闭亏损门店为核心策略，计划将大业态门店从147家优化至100家左右，同时保留必要网点以保障民生需求[1][3] - 小业态扩张为重点方向，计划三年内将中百罗森与中百超市规模扩展至1600家，中百罗森现有近900家网点且盈利能力领先[3] - 采用"稳存量、换赛道、数字化"三策并举策略，强调"经营有质量，发展可持续"理念[2] 门店调改成效 - 已完成13家大业态及42家小业态门店闭店调改，60多家小业态通过边营业边调优方式调整商品结构和动线布局[2] - 调改门店销售额和来客数同比均增长10%以上，未调改门店销售额同比降幅约18%，调改效果显著[2] - 首个调改门店（中百仓储关山光谷店）开业三天平均日销约120万元，为平时的7-8倍[1] 业态创新与转型 - 打破"千店一面"模式，推行"千店千面""一店一策"，大小业态同步发力折扣店赛道，中百仓储已新开2家折扣店[4][5] - 大业态推进前置仓建设，计划年内开出3个点位，部分门店升级为"中百·邻里汇"整合社区服务功能[5] - 小业态拓展"便利店+早餐"、菜市场整合等便民服务，计划纳入养老、家政等"一老一小"需求[5] 数字化与供应链优化 - 数智云公司集成40多个系统及100多个应用场景，实现降本增效目标，未来将双轨推进经营系统集成与线上到家业务[4] - 供应链优化包括订货权下放至门店、中央仓二期8月投产实现"一线多送"，提升物流效率[5] - 线上业务发展自营小程序平台"中百邻里购""抱抱生活"，强化线上线下协同[4] 管理机制改革 - 取消区域管理层级，总部直接对接门店赋予自主权，推行"目标完成+超额分成+专项激励"机制[6] - 中百超市调整后砍掉一半雷同价高商品，压降SKU数并增加自有品牌，未来将与中百罗森协同融合[3] 行业背景与挑战 - 超市行业整体下行，大规模闭店为零售企业主动适应市场变化的调整举措，传统业态需融入新元素以生存[2] - 线上渠道分流与大卖场商品同质化导致未调改门店销售下行，亏损面扩大，关店成为必然趋势[3]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价26.64元人民币 [1] - 当前收盘价19.07元人民币，较目标价存在39.7%上行空间 [2] - 基于2025年36倍PE估值，高于可比公司平均32倍PE，反映创新业务溢价预期 [10][13] 业绩表现与财务数据 - H1收入77.1亿元（+14%），归母净利润16.9亿元（+16.8%），符合预告 [6] - 经营活动现金流净额同比大增1109.2%，主因全球数贸中心招商款到账 [6][8] - 2025E-2027E归母净利润预测40.5/51.2/62.6亿元，CAGR达26.2% [5][10] - H1毛利率31.6%（-1.5pct），但净利率提升0.5pct至21.9%，费用优化显著 [8] 分业务增长亮点 - **贸易服务**：收入5.3亿元（+43.2%），Chinagoods平台采购商达510万人（+14.6%）[7] - **AI产品线**：大数据公司营收2.6亿元，净利润1.6亿元（+109.7%），"小商AI"累计使用超10亿人次 [7][9] - **跨境支付**：义支付收款25亿美元（+47%），全球化布局新增13个海外项目 [7][9] - **商品销售**：收入45.3亿元（+16.4%），ICMALL集合2万+SKU进口及国货 [7] 创新业务进展 - 全球数贸中心招商超2.4万户报名，二期工程完成92%，市场板块已验收 [9] - 共享云仓规模突破90万平米（出租率96%），海外新增日本大阪市场及芝加哥/拉各斯仓 [9] - 8个海外展厅落地，全球化服务网络加速完善 [9] 经营预测与估值指标 - 2025E营收202.3亿元（+28.5%），EPS 0.74元，ROE提升至17.98% [5] - 当前PE 25.82倍（2025E），低于历史40倍高位，PB 4.26倍 [5][15][16] - 可比公司2025E平均PE 32.3倍，报告给予36倍溢价估值 [13]