公司业务布局 - 公司积极布局机器人业务 [1] - 公司聚焦于机器人关节模组和感应模组相关零部件的研发制造 [1] - 公司投资了机器人业务的上下游相关企业 [1]

公司机器人业务战略 - 机器人业务定位为公司战略板块，于2025年首启，并在海内外市场同步拓展[1] - 业务采用两大商业模式：一是面向B端客户的自有品牌机器人，提供软硬件一体综合解决方案；二是IDM模式下的消费级机器人，通过海外头部品牌客户销售[1] - B端业务主要应用于后勤服务机器人（如巡检安防、物流配送）和护理服务机器人（面向康养、医美机构）两大场景[1] - IDM模式主要产品品类包括AI玩具机器人、AI陪伴机器人和消费级外骨骼机器人等[1] 公司近期财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收18.52亿元，同比下降15.49%[1] - 同期实现归母净利润1.59亿元，同比下降50.53%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营业收入39.5亿元，同比增长14.9% [11] - 报告公司2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比减少27.1%，主要受产品降价及管理费用、研发费用增加影响 [11] - 报告公司2025年第三季度毛利率为15.6%，同比减少5.7个百分点 [11] - 报告公司通过收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权切入汽车座椅领域，该领域市场规模大且国产化率低，有望打开增长空间 [3] - 报告公司拟成立常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元，凭借其下游客户基础（如奇瑞汽车、小米汽车等）有望切入机器人产业链 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入114.1亿元，同比增长18.8%；归母净利润6.2亿元，同比减少9.2% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.15亿元、196.89亿元、236.48亿元，同比增速分别为23%、21%、20% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.30亿元、13.03亿元、17.11亿元，同比增速分别为5%、27%、31% [4][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.02元、2.55元、3.35元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为38.14倍、30.15倍、22.96倍 [4][6] 业务拓展 - 座椅业务：收购李尔芜湖分公司（安徽瑞琪），客户覆盖奇瑞、观致、上海通用、长安福特、东风、本田、马自达等 [3] - 机器人业务：拟设立机器人子公司，布局机器人业务新赛道 [3]

市场整体表现 - 三大指数午盘均下跌，沪指下跌0.16%，深成指下跌0.16%，创业板指下跌0.37% [1] - 两市超2600只个股下跌，合计成交额1.25万亿元 [1] 强势行业与板块 - 化工板块持续走强，超10只概念股涨停，包括澄星股份、清水源等 [3] - 有机硅板块集体爆发，东岳硅材、合盛硅业等多股涨停 [3] - 锂电概念股快速拉升，天际股份、石大胜华涨停 [3] - 海南板块反复活跃，海马汽车出现6天5板行情 [3] 弱势行业与板块 - 机器人板块低开低走，午盘下跌1.66%，力星股份、浙江荣泰等多只个股大幅走低 [3] - 财税数字化、MLOPS概念、PLC概念、量子科技等行业板块跌幅均在1%上方 [3] 相关公司动态与行业观点 - 摩根士丹利预计苹果公司机器人业务收入到2040年将达1300亿美元，相当于苹果当前营收的30% [3] - 桥水达里奥警告美联储降息是在助长泡沫，认为美股将迎来最后的盛宴 [3] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示技术普惠是AI时代的全新机遇 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3][5][28][29] 核心观点 - 公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍 [3][28] - 考虑收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，但维持"优于大市"评级 [3][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收114亿元，同比上升19%；归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1][8] - 2025Q3单季度实现营业收入39.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.00亿元，同比下降27% [1][8] - 公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞2025Q3销量同比增长43%/15%，特斯拉中国销量略有下滑 [1][8] - 2025Q3公司毛利率15.6%，同比-5.7个百分点，环比-1.2个百分点 [1][13] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%；同比变化-1.29/+1.30/-0.07/-0.84个百分点 [1][13] - 预测公司2025-2027年归母净利润为10.15/13.95/18.09亿元（原2025/2026年为11.57/15.38/19.6亿元） [3][28] - 预测2025-2027年营业收入分别为171.90/209.06/245.79亿元，同比增长29.6%/21.6%/17.6% [4] 业务拓展与战略布局 - 2025年10月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，加速拓展机器人新业务 [2][17] - 2025年4月获安徽瑞琪70%股权，完善整车大内饰产品布局 [2] - 当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元 [2] - 仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [2][17] - 公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量万元以上 [17][18][19] 产能建设与全球化布局 - 公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套 [3][23] - 公司在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于2025年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资3600万欧、斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司，持续拓展海外市场 [3][23][25][26] - 公司在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进 [3] - 公司已在19个城市设立生产制造基地，并在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡等地设立子公司或生产基地，持续推进全球化业务布局 [23][25][26][27] 市场地位与竞争优势 - 公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为30%水平 [19][21] - 乘用车业务不断放量，2020-2024年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至23.7% [19][21] - 2013年至2024年公司营收复合增速为30.7%，远超乘用车行业销量复合增速的5.37% [20] - 公司与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，并突破合资客户如上海大众、长安福特等，客户结构覆盖全面 [20][21]

薪酬方案批准与市场反应 - 特斯拉股东以超过75%的支持率批准了公司首席执行官埃隆·马斯克的薪酬计划 [4][6] - 该薪酬方案潜在价值最高可达1万亿美元，或将推动马斯克成为世界首位"万亿美元富豪" [3][6] - 结果公布后股东大会现场反应热烈，公司首席执行官向股东和董事会表示感谢 [4] 薪酬方案具体内容与目标 - 方案将最多授予公司首席执行官额外4.237亿股特斯拉股权，使其有机会额外获得特斯拉12%的股份 [6] - 方案核心是十年期"业绩对赌"，潜在奖励价值略高于1万亿美元 [6] - 达成奖励需满足四个里程碑目标：将公司估值提高到8.5万亿美元（目前估值的近8倍）、累计交付2000万辆汽车、实现1000万FSD订阅用户、部署100万台Optimus机器人 [6] - 若获得全部股份，相当于公司首席执行官"每天赚取"约2.75亿美元 [8] 公司当前财务与运营挑战 - 公司2025年第三季度归属股东净利润为13.7亿美元，同比下降37% [8] - 第三季度汽车业务监管积分收入降至4.17亿美元，同比下滑44% [8] - 公司面临利润下滑与增长可持续性挑战，全球新能源汽车市场竞争格局加速重塑 [8] - 有业内人士判断公司此前四年未实现量产，预计2026年也难以达到规模生产水平 [8] 方案背后的战略意图 - 公司首席执行官表示需要足够的投票控制权来施加重要影响，但又不能多到无法被解雇的程度 [9] - 获得奖励后，其持股份额将从约12.8%接近25%，这被认为是保证对公司影响力和控制权的"安全底线" [9] - 增强控制权可能旨在加强对公司战略方向，尤其是在人工智能和机器人业务上的影响力 [9]

公司业务收入构成 - 公司目前没有与机器人业务相关的直接收入 [1] 公司对外投资情况 - 在公司其他权益工具投资中，部分投资标的涉及机器人业务 [1] - 相关投资金额较小，预计相关收益对公司业绩无重大影响 [1]

上市概况与市场认可 - 公司于11月6日在香港联交所主板上市，发行约1.55亿H股，发行价为每股22港元，实现"A+H"双资本平台运作 [1] - 发行吸引7家基石投资者合计认购1亿美元，占发行规模22.73%，显示资本市场对其成长潜力的认可 [1] 财务业绩与运营表现 - 2025年第三季度单季归母净利润约为4.1亿元，同比增长35.4%，环比增长12.4% [1] - 第三季度经营活动现金流量净额达36.4亿元，现金流表现强劲 [1] - 第三季度新获订单金额超预期达402亿元，创下近年来历史新高 [1] 行业地位与业务优势 - 公司在全球被动安全市场中市占率高达22.9%，位居全球第二 [1] - 2024年公司位列全球汽车零部件行业排名第41名 [1] - 公司是中国第二、全球第四的全球智能座舱域控制器主要供应商 [1] - 公司是全球少数能提供"整套被动安全解决方案"的企业，获得宝马、奔驰等国际主机厂认可 [2] 发展战略与资金用途 - 赴港IPO募集资金将用于汽车智能解决方案研发与商业化、提升智能制造能力、优化供应链体系及扩大海外业务和投资并购 [2] - 公司战略意图是借助香港国际金融中心进一步强化全球化布局 [2] 汽车电子与智能化机遇 - 公司域控制器采用基于多芯片的合作方式，覆盖L0-L4级智驾解决方案，市场空间广阔且无单一业务依赖 [3] - 2025年1-7月L2级乘用车渗透率达62.58%，预计2030年L2将成为标配，L3及以上搭载率将超10%，公司域控制器在2025年迎来订单爆发 [2] - 公司汽车电子业务毛利率为20.8%，高于汽车安全业务的17.2% [7] 机器人业务增长前景 - 机器人业务成为公司第二增长曲线，利用原有技术切入智能系统集成、机器人头部和能源管理系统三大模组赛道 [4] - 公司已为RIVR、智元机器人、银河通用等客户供货，并为智元机器人新品精灵G2提供关键部件 [4] - 公司预计机器人业务明年订单量将大幅提升，收入将量级增长 [4] - 预计到2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿美元，年复合增长率高达35% [4] 全球化布局与风险抵御 - 公司今年上半年海外收入占比为74.7%，客户覆盖100个全球汽车品牌及全球十大整车厂 [6] - 公司在全球拥有25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美主要汽车市场 [6] - 公司连续四年在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [6] - 在北美市场公司建立"Local for Local"产业链闭环，墨西哥工厂依托USMCA享受关税豁免，有效应对贸易摩擦 [6] 估值逻辑与资本市场影响 - 公司A股估值逻辑较多停留在汽车安全业务，随着汽车电子业务进入爆发期，估值存在重构空间 [7] - 港股市场可能对拥有技术壁垒的平台型公司采用更侧重未来的估值方法 [7] - "A+H"联动有望引入全球长线资金，重估公司"汽车智能化+机器人"双主线投资价值 [7]

1-3Q25业绩表现 - 1-3Q25公司收入371.56亿元，同比增长8.1%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.9% [1] - 3Q25单季度收入123.01亿元，同比增长24.9%，归母净利润11.56亿元，同比增长35.8% [1] - 3Q25公司综合毛利率为28.0%，同比下降0.2个百分点，销售/管理/研发费用率同比下降0.3/1.8/0.5个百分点至8.1%/3.8%/5.1% [1] - 3Q25归母净利率同比上升0.8个百分点至9.4%，1-3Q25归母净利率同比上升1.4个百分点至10.6% [1] - 3Q25公司经营活动现金净流入11.14亿元，较去年同期的3.83亿元显著改善 [1] 行业趋势与公司发展 - 1-3Q25我国挖掘机国内销量同比增长21.5%，出口销量同比增长14.6% [2] - 3Q25国内市场挖掘机销量同比增长18.0%，汽车起重机销量同比增长24.4%，非挖掘机行业复苏明显 [2] - 公司拟发行不超过60亿元H股可转换公司债券，募集资金50%用于海外业务建设，50%用于机器人项目研发 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年每股收益（EPS）预测0.58元，2026年EPS预测0.73元 [3] - 当前A股对应2025/2026年市盈率（P/E）为14.4倍/11.4倍，H股对应2025/2026年P/E为12.3倍/9.6倍 [3] - A股目标价上调17.5%至11.0元人民币，对应2025/2026年19.0倍/15.0倍P/E [3] - H股目标价上调31.9%至10.0港币，对应2025/2026年15.8倍/12.3倍P/E [3]

公司成长驱动与财务展望 - 公司正处于由产品迭代和智能驾驶领先共同驱动的成长拐点 [1] - 机器人业务提供长期发展空间 增程车型确保中短期销量稳定 [1] - 预计2025至2027年营业收入分别为779亿元、1149亿元、1414亿元 [1] - 对应2025至2027年市销率分别为2.0倍、1.3倍、1.1倍 [1] 智能驾驶优势与长期战略 - 2025年上半年中国L2及以上智能驾驶功能装配率预计达82.6% [2] - 公司自创立起深耕智能驾驶 自研图灵AI芯片与VLA/VLM大模型实现端到端落地 [2] - 公司率先在全国实现无图化智能驾驶 处于行业领先地位 [2] - 未来将向Robotaxi与人形机器人拓展 打造智能驾驶—Robotaxi—机器人三段式成长曲线 [2] 产品战略与市场布局 - 公司提出增程与纯电双线并行战略 已规划至少五款增程车型覆盖轿车与SUV [3] - 首款X9增程车型有望年内量产 结合Mona M03和P7等纯电爆款形成均衡产品矩阵 [3] - 增程战略有望成为未来1至2年稳定销量与市场份额的重要支撑 [3] 产品设计与研发优化 - 公司将设计与智能化确立为双长板 研发流程由工程约束先行转向造型先行 [4] - 全新P7车型已展现差异化设计成果 未来将持续强化设计感 [4] - 依托自研图灵芯片与大模型升级智能驾驶与智能座舱体验 [4] - 通过组织架构调整与模块化设计提升成本控制能力 形成无短板、多长板格局 [4]