核心观点 - 固收+策略产品在震荡市中成为资金避风港 海富通基金旗下产品海富通添合收益首发募集规模超12亿元 反映投资者对稳健收益需求及基金经理投资能力信任[1] - 基金经理江勇对权益市场持乐观态度 认为当前潜在回报率较高 至少两到三年内持较乐观看法 以绝对收益为锚构建股债攻守兼备配置矩阵[1] 投资策略与业绩表现 - 成功把握贝塔行情 2022年10月加大港股配置并卖出部分A股 权益部分贡献显著收益 2024年四季度将可转债仓位加至历史最高水平 在行情启动初期成功布局[2] - 偏债混合基金海富通欣利A自2021年下半年成立以来连续3个自然年（2022年-2024年）获得正收益[2] - 大类资产配置能力突出 拥有量化、期货、固收、权益等多元复合背景 擅长将历史数据与市场常识结合形成独特配置框架 强调反人性操作价值[2] - 权益投资注重安全性 选股标准包括估值合理、财务数据风险可控、避免负面信息公司 组合配置均衡 单一行业占比不超过10% 个股选择分散 关注高ROE加稳定增速标的 偏好盈利有增长的红利品种[2] - 固收投资注重安全性、收益性、流动性统一 以信用债投资为主 利率债作为偏交易型辅助标的 信用债投资以偏中短久期高等级信用债为主 严格控制信用风险[3] 市场观点与操作调整 - 系统性提升权益仓位并显著压缩可转债仓位 反映对市场强势特征预判 认为各估值合适、长期具备增长空间及过去长期被压制板块都有轮动机会 加仓逻辑基于估值弹性修复[4] - A股核心资产性价比凸显 优质龙头公司市盈率回落至15-20倍 若市场信心恢复可能实现估值盈利双击 潜在上涨空间较大[4] - 宏观资金面存在积极信号 居民存款规模超160万亿元 理财收益率持续走低 权益资产吸引力提升 增量资金共识形成后市场斜率可能陡峭化 当前处于布局窗口期[4] - 配置保持均衡分散 在各行业中优选个股 不赌风格 在估值和业绩间寻找最佳平衡点 认可市场行情向好时各板块均会轮动[4] 债券市场操作 - 组合久期低于去年水平 当前债券期限利差、信用利差均较低 票息绝对收益水平处于低位 控制回撤成为重要考量因素[5][6]

公司动态 - 国家金融监督管理总局批复同意中国太平旗下太平资产投资设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司，注册地位于深圳 [2] - 太平资产成立于2006年9月，是国内首批成立的9家保险资产管理公司之一，股东结构包括中国太平控股（80%）和比利时富杰集团（20%） [2] - 截至2024年12月末，太平资产管理资产规模逾15000亿元，投资业绩保持稳健 [2] - 设立该私募证券投资基金公司旨在积极响应保险资金长期投资改革试点，将严格规范基金运作管理，建立健全长周期考核机制和符合保险资金特性的投资策略 [2] - 中国太平集团对中国经济和资本市场的发展前景表示坚定信心，将秉承"长期投资、价值投资、审慎投资"理念 [3] 行业趋势 - 监管部门持续推动保险资金通过私募证券基金形式加大权益投资力度，自2023年开展保险资金长期股票投资试点以来，保险巨头纷纷借道私募基金加速入市 [3] - 保险资金长期投资改革试点总规模已达2220亿元，覆盖中国人寿、新华保险、平安、泰康、太保等多家头部险企 [3] - 政策层面通过提高权益类资产配置比例上限、实施长周期考核机制（如国有险企净资产收益率三年周期考核权重不低于60%）、调降股票投资风险因子等组合拳引导险资发挥"稳定器"作用 [3] - 保险资管公司设立私募证券投资基金有利于保险资金直接参与资本市场投资，进一步发挥保险资金长期投资优势 [4] - 保险资金发挥长期资金和'耐心资本'的优势，加大对权益资产的配置，助力资本市场的稳定与发展，支持国家战略产业布局与新质生产力的孵化 [4] 投资策略 - 拓展多元化另类投资，如战略性地增加对黄金、私募股权（PE）、风险投资（VC）、对冲基金、核心不动产等另类资产的配置比例，有助于提升整体组合的预期收益并分散风险 [4] - 保险资管机构应更主动地运用多元化策略（权益、另类、创新策略）寻求收益增强，突破低利率环境下的束缚 [5]

产品发行与市场反应 - 首批16只新型浮动费率基金于5月27日集中发行 距离获批仅两个交易日 体现发行效率极高 [1] - 发行首日部分产品认购规模超数亿元 浦发银行、东方证券等渠道销售火热 [2][3] - 基金公司高度重视发行 全员参与宣传 东方红资产自购1000万元认购旗下产品 [3] 基金经理与产品设计 - 拟任基金经理均为绩优资深人士 如王君正管理规模超百亿元 孙彬最佳产品任期回报超116% [3] - 业绩基准分化明显 8只基金对标沪深300指数 4只对标中证800指数 3只对标中证800成长指数 [4] - 港股基准权重在5%至20%区间 涉及恒生指数或中证港股通综合指数 [4] 运营与技术准备 - 浮动费率机制需实时跟踪每笔份额持有期限与收益 对基金公司系统能力提出高要求 [5] - 金证股份已完成系统升级 支持动态费率配置与自动计算功能 [6] - 华夏基金制定完善管理细则与风控方案 平安基金强调费率与超额收益挂钩机制 [6] 市场环境与投资逻辑 - 当前被视为权益投资黄金窗口期 因市场估值较低且股息率较高 [6] - 海外扰动因素边际改善 短期权益投资偏好可能提升 [6] - 浮动费率机制将管理费与业绩基准超额收益绑定 强化投资者利益保护 [6]

行业规模增长格局 - 城商行理财子公司上半年规模增长显著 头部机构增幅超20% 其中宁银理财规模超6000亿元 较年初增长25%以上 苏银理财规模近7500亿元 增长近20% 杭银理财规模超5000亿元 增长17% 南银理财规模5500亿元 增长近15% 北银理财规模4000多亿元 增长超10% [1] - 股份行理财子公司规模基数大但保持稳定增长 兴银理财和信银理财规模各增长约1300亿元 增长率分别为6%和7% 光大理财和民生理财均增长12% 华夏理财增长19% [3] - 国有行理财子公司规模普遍大幅下滑 工银理财下滑约1800亿元 农银理财下降约2200亿元 建信理财下滑超2000亿元 仅交银理财和中邮理财逆势增长 分别上涨近700亿元和近1800亿元 [3] - 全行业理财公司存续规模27.48万亿元 较年初增加4.44% 但增长主要由头部城商行和部分股份行驱动 [2][3] 区域与机构竞争态势 - 城商行理财子规模前五中前四家均位于长三角地区 依次为苏银理财(近7500亿元)、宁银理财(超6000亿元)、南银理财(5500亿元)、杭银理财(超5000亿元) 北银理财(4000多亿元)位列第五 [1] - 南银理财与杭银理财在5000亿元规模区间竞争激烈 杭银理财增势更猛 [1] - 部分规模较小的城农商理财子出现下滑 例如青银理财规模从1993.26亿元降至1894.80亿元 同比下降4.94% [3] 权益投资与资产配置 - 头部城商行和股份行规模增长与权益布局密切相关 上半年权益市场回暖 上证指数上涨8.42% 深证成指上涨7.33% 创业板指上涨10.15% 消费、科技和医疗板块领涨 [5] - 港股市场表现强劲 恒生指数累计上涨24.18% 恒生科技指数上涨23.81% 恒生医疗保健指数大幅上涨84.63% [6] - 规模增长较大的城商行理财子权益和混合类产品数量较多 苏银理财存续51只 宁银理财18只 杭银理财19只 南银理财11只 而青银理财仅3只 渝农商理财为0 [6] - 华夏理财穿透后权益类投资规模从72.13亿元增至81.96亿元 公募基金规模从500.37亿元增至1057.75亿元 占比9.77% [7] - 杭银理财权益投资规模从78.01亿元降至73.83亿元 但境外代客理财投资QDII从28.39亿元增至32.98亿元 公募基金投资从212.42亿元增至234.31亿元 [7] 渠道建设与代销策略 - 规模增长大的理财子行外代销占比高 兴银理财和信银理财接近40% 光大理财和华夏理财超50% 南银理财和杭银理财在40%以上 杭银理财代销渠道已拓展至253家 [8] - 行外渠道拓展主要锚定大型股份制银行和经济大省城农商行 例如浙江省农商行系统有80多家农商行 江苏省有60家 这些渠道常能贡献数十亿元销售额 [10] - 渠道客户偏好中短期产品 对长期限产品容忍度低 部分中长期产品因未达业绩基准遭大中型银行拒绝 [10] 权益投资的双重影响 - 权益仓位增加在市场好时能提升产品收益 但在市场巨幅震荡时会导致收益更不稳定 [9] - 国有行渠道对稳健性要求强 难以接受收益波动大的产品 理财子需根据渠道客户需求调整资产配置 保守型客户会自动减少权益资产配置 [9]

核心观点 - 权益投资机会成本低，利率中枢持续下降使股票投资吸引力上升 [2][78] - 中国经济面临四重突围方向：经济增长模式改革、地产调整、科技自主、制造业升级 [9] - 科技领域处于"勇敢者游戏"阶段，需做好风险预案 [5][90] - 制造业是中国根基，需向高附加值转型 [16][66] - 地产调整尚未结束，租金回报率是关键指标 [37][42] 经济增长模式 - 过去依赖出口和房地产的投资拉动模式已失效，需转向消费驱动 [19][25] - 改革难点在于政府角色从投资型向服务型转变 [27] - 需完成债务出清和要素收入重新分配两大任务 [29] - 当前贫富差距扩大抑制消费，需加强社会保障 [31] 地产行业 - 全国商品房存量约500亿平米，按1万/平米均价计算居民财富500万亿 [11] - 2021年销售峰值15.6亿平米，2024年降至8亿多平米 [38] - 价格企稳关键看租金回报率能否稳定在2% [42] - 上海豪宅租金回报率仅1%，与二手房价格背离 [44] 科技领域 - 中国在AI技术革命中与美国差距不大，优势在应用落地 [3][74] - 生物医药表现突出，恒瑞授权GSK创新药首付款5亿美金 [14] - 全球生物医药40%BD流向中国企业 [48] - 需警惕科技股风险，通过期权等工具保护仓位 [89] 制造业 - 中国制造业占全球份额31%，需从量向质转型 [65] - 新能源车20家利润不及丰田一家，反映内卷严重 [23] - 关税影响有限，50%关税下企业仍可应对 [71] - 未来方向：增加研发投入、提升品牌价值 [66] 投资策略 - 组合配置：红利资产40%、科技30%、制造业20%+ [5][88] - 可转债占比14%，包括光伏、半导体等品种 [82] - 港股存在机会，特别是消费和创新药板块 [84] - 消费股短期未到重仓时机，白酒行业面临压力 [98]

行业规模增长态势 - 2025年上半年城商行理财子公司规模增长显著 头部机构增幅超20% 其中宁银理财规模达6000亿元 较年初增长26.94% 苏银理财规模7453.81亿元 增长17.72% 杭银理财规模5143.89亿元 增长17.28% 南银理财规模5432.57亿元 增长14.75% 北银理财规模4174.92亿元 增长11.79% [1] - 股份行理财子公司保持稳定增长 兴银理财和信银理财规模各增约1300亿元 增长率分别为6.34%和7.00% 光大理财增长12.48% 民生理财增长12.05% 华夏理财增长19.16% [3] - 国有行理财子公司规模普遍下滑 工银理财减少约1800亿元 农银理财减少约2200亿元 建信理财减少超2000亿元 而交银理财和中邮理财逆势增长 分别增加694亿元和1794亿元 [3] 区域竞争格局 - 城商行理财子规模前五名中前四家位于长三角地区 依次为苏银理财(7453.81亿元)、宁银理财(超6000亿元)、南银理财(5432.57亿元)、杭银理财(5143.89亿元) 北银理财(4174.92亿元)位列第五 [2] - 南银理财与杭银理财在5000亿元规模区间竞争激烈 杭银理财增长势头更为强劲 [2] 权益投资驱动因素 - 权益市场回暖推动理财规模增长 上半年上证指数涨8.42% 深证成指涨7.33% 创业板指涨10.15% 港股表现尤为突出 恒生指数涨24.18% 恒生科技指数涨23.81% 恒生医疗保健指数大涨84.63% [6] - 头部城商行理财子通过提前布局权益类资产获得收益 苏银理财存续混合类和权益类产品51只 宁银理财18只 杭银理财19只 南银理财11只 [7] - 华夏理财权益类投资规模从72.13亿元增至81.96亿元 公募基金投资从500.37亿元扩至1057.75亿元 占比达9.77% [7] - 杭银理财境外代客理财(QDII)投资从28.39亿元增至32.98亿元 公募基金投资从212.42亿元增至234.31亿元 [7] 渠道拓展策略 - 行外代销成为规模增长关键 兴银理财和信银理财行外代销占比近40% 光大理财和华夏理财超50% 苏银理财接近30% 南银理财和杭银理财超40% 杭银理财代销渠道已拓展至253家 [8] - 城商行理财子重点拓展大型股份制银行和城农商行渠道 江浙地区农商行系统资源丰富 浙江省有80多家农商行 江苏省有60家农商行 单家农商行常可贡献数十亿元销售额 [9] 产品结构特征 - 理财子公司权益类产品需长期投资周期验证 但渠道端对长期产品容忍度较低 部分中长期产品因未达业绩基准被大中型银行拒绝 [10] - 部分"固收+"产品实际成为"固收-" 因渠道客户风险偏好保守导致权益资产配置自动减少 [9]

行业规模增长格局 - 城商行理财子公司上半年规模增长显著 宁银理财规模6010.90亿元 较年初增长26.94% 苏银理财规模7453.81亿元 增长17.72% 杭银理财规模5143.89亿元 增长17.28% 南银理财规模5432.57亿元 增长14.75% 北银理财规模4174.92亿元 增长11.79% [1] - 股份行理财子公司规模分化 招银理财规模2.46万亿元 较去年年底下滑 平安理财下滑4.46% 兴银理财和信银理财均增长约1300亿元 增长率分别为6.34%和7.00% 光大理财增长12.48% 民生理财增长12.05% 华夏理财增长19.16% [3] - 国有行理财子公司规模普遍大幅下滑 工银理财下滑约1800亿元 农银理财下降约2200亿元 建信理财下滑超2000亿元 交银理财和中邮理财逆势增长 分别上涨694亿元和1794亿元 [3] - 全行业理财公司存续规模27.48万亿元 较年初增加4.44% [2] 区域与机构竞争态势 - 城商行理财子规模前五中前四家为长三角地区机构 依次为苏银理财 宁银理财 南银理财 杭银理财 北银理财位列第五 规模沿7000亿 6000亿 5000亿 4000亿递延 南银理财与杭银理财在5000亿区间竞争焦灼 [2] - 部分城农商理财子规模下滑 青银理财存续规模1894.80亿元 同比下降4.94% [3] - 头部机构竞争激烈 去年资金流向国有行和部分城商行 今年城农商行和股份行维持高速增长 [4] 权益投资驱动因素 - 权益市场回暖推动理财规模增长 上证指数上涨8.42% 深证成指上涨7.33% 创业板指上涨10.15% 消费 科技和医疗板块领涨 [6] - 港股市场表现强劲 恒生指数累计上涨24.18% 恒生科技指数上涨23.81% 恒生医疗保健指数大幅上涨84.63% [6] - 城商行理财子提前布局权益投资 受益于股市增值 [6] - 规模增长较大的城商行理财子权益和混合类产品数量较多 苏银理财有51只 宁银理财18只 杭银理财19只 南银理财11只 青银理财仅3只 渝农商理财为0 [7] 资产配置结构变化 - 华夏理财穿透后权益类投资规模81.96亿元 公募基金1057.75亿元 占比9.77% 去年年底权益类投资72.13亿元 公募基金500.37亿元 [7] - 杭银理财权益投资规模从78.01亿元下降至73.83亿元 境外代客理财投资QDII从28.39亿元上涨至32.98亿元 公募基金投资规模从212.42亿元增加至234.31亿元 [7] 渠道建设与行外代销 - 规模增长大的理财子行外代销占比高 兴银理财和信银理财接近40% 光大理财和华夏理财超50% 苏银理财接近30% 南银理财和杭银理财在40%以上 [8] - 杭银理财代销渠道已拓展至253家 [8] - 行外渠道拓展锚定大型股份制银行和经济大省城农商行 江浙地区农商行系统资源丰富 浙江省有80多家农商行 江苏省有60家农商行 [9] 产品期限与客户偏好挑战 - 权益类产品需更长投资周期证明价值 但渠道对长期限产品容忍度不高 [9] - 理财客户偏好中短期产品 多款中长期产品因未达业绩基准遭大中型银行拒绝 [10]

具体来看，城商行理财子中，规模增幅最大的是宁银理财，截至6月底规模达到了6010.90亿元，较年初 增长26.94%；其次是苏银理财，规模仍是城商行理财子里最大的，为7453.81亿元，较年初增长了 17.72%；杭银理财规模较年初增长17.28%，达到了5143.89亿元；南银理财较年初增长了14.75%，规模 来到了5432.57亿元；北银理财规模较年初增长了11.79%，规模为4174.92亿元。 整体来看，城商行理财子规模前五中，前四家被长三角地区的理财子包揽，依次为苏银理财、宁银理 财、南银理财、杭银理财，最后一家为北银理财，规模也分别沿着7000亿、6000亿、5000亿、4000亿递 延，其中在5000亿规模区间，南银理财和杭银理财竞争焦灼，目前杭银理财增势更猛。 虽然不如城农商行理财子增幅大，但是一些股份行理财子也在原本存续规模基数较大的基础上，继续稳 定增长，规模也不断突破原有上限。 有人欢喜，有人忧。《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》数据显示，截至 2025 年 6 月末， 理财公司存续产品只数 2.79 万只，存续规模 27.48 万亿元，较年初增加 4.44%。在城商行理财 ...

基金投顾市场动态 - 下半年以来超百只基金投顾组合完成调仓 权益类投顾组合持续加仓权益资产 越跌越买态势显著 科技等成长领域及拥有产业长周期逻辑的资产被伺机加仓 [1] - 7月股票型投顾产品平均收益率达5.12% 高于沪深300指数的3.54% 今年以来部分投顾组合涨幅超20% 如嘉实百灵全天候策略、中欧优势行业全明星等 [3] - 7月141个基金投顾组合进行持仓调整 股票型产品减仓偏债类基金加仓权益类基金 股债混合型产品加仓主动权益基金减仓指数基金 [3] 权益类基金调仓策略 - 嘉实百灵全天候策略投顾组合7月上半月降低黄金、债券仓位并提升权益仓位 司南多因子成长组合自7月9日起连续四期"发车"金额保持在1000元 [3] - 广发基金投顾旗下"指数100份"组合8月4日新买入短期回调较大的创业板与恒生科技相关ETF联接基金 长期看好相关赛道长周期产业趋势 [3] - 工银瑞信均衡配置组合7月28日将指基持仓占比降低15个百分点并提升混合型基金占比 因主动管理型权益基金在结构性行情中更具优势 [4] 行业配置偏好 - 7月投顾组合整体减仓消费类行业 加仓医药、顺周期和科技等行业 [6] - 交银全明星组合7月初降低价值类基金权重增加组合进攻性 交银指数星球组合8月4日止盈港股创新药资产并切换至红利资产 减仓计算机、家电等行业加仓通信板块 [8] - 部分投顾组合中期看好A股震荡上行 优先考虑港股互联网板块及科创、机器人、国防军工等方向 [8]

汉桑科技上市表现 - 汉桑科技在深交所创业板上市 发行价为28.91元/股 开盘价为91.5元/股 盘中最高达110元/股 收盘价为82.89元/股 涨幅为186.72% [1] 宁银理财打新参与情况 - 宁银理财旗下两只产品"宁赢平衡增利国企红利混合类日开理财6号"和"宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号"以29.30元/股价格各申报900万股汉桑科技网下打新并入围有效报价 [1] - 同一理财公司两只产品以7.36元/股价格各申报3000万股广东建科网下打新并成功入围有效报价 [1][2][4] - 宁银理财7月23日有2个产品入围深交所某拟IPO企业新股申购名单 7月24日有3个产品入围上交所某拟IPO企业新股申购名单 [4] - 截至7月25日 宁银理财入围打新产品数量居银行理财公司首位 [4] 理财公司权益投资策略 - 银行理财公司通过打新、定增、红利投资等多元化方式积极参与权益市场 [1][5] - 工银理财推出"固收+港股IPO"策略产品 上半年成功参与三花智控和IFBH港股IPO项目 [5] - 三花智控H股发售价22.53港元/股 8月6日收盘价27.88港元/股 [6] - IFBH的H股发售价27.8港元/股 8月6日收盘价37.4港元/股 [6] - 理财公司普遍采用绝对收益策略 重点配置收益确定性且波动率可控的优质资产 [6] 政策环境支持 - 2024年1月中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 给予银行理财与公募基金同等政策待遇 [5] - 2024年3月证监会修改《证券发行与承销管理办法》 增加银行理财产品作为IPO优先配售对象 [5] - 沪深交易所修订首发承销细则和再融资承销细则 新增理财公司作为IPO网下投资者 并将银行理财产品纳入A类配售对象范畴 [5] 市场环境驱动因素 - 低利率环境下理财资金加速入市 传统固收资产收益收窄推动资管机构拓展多元资产配置 [1][5] - 市场预期理财公司将继续参与IPO打新 [6]